云南白药集团公司混合所有制改革的财务绩效评价研究

PAGEIPAGEivPAGEv摘要在党的19大当中，就已经明确的指出，在如今社会背景之下，如果想要完成国有企业的改革就必须发展混合所有制的经济，因此，这也开启了我们国家新的一轮国有企业改革的趋势，从中央一直到各级政府都明确对国有企业的改革进行了规划，同时又结合我们国家的国情来发展混合所有制经济，在国家层面非常鼓励以及支持民营企业加入进来，同样能够利用民营企业的市场化机制来引进更加先进的管理理念，帮助整体的国有企业可以持续有效的发展下去。另一方面，引入民营资本能够改善国有企业的股权结构，提高公司的经营管理绩效，同时，为建设和完善国有企业内部的现代化企业制度奠定基础，能够引进较为规范的法人治理结构。在中国，如今的医药行业当中，云南白药作为一家国有行企业，也是我们国家在医药行业的龙头，但是，在近年来不断受到了各种层次的攻击，比如说在混合制改革前提之下，应该不断地进行药企转型，所必免不了的，就是可能会受到窗口期的影响，呆云南白药在这个背景之下就果断进行了混合所有制改革，并且在改革之路上获得了非常显著的成效，对于云南白药混合所有制改革的案例是应该去进行及时的治理安排以及分析的，这是非常具有现代性的一项案例，并且对其他国有企业来讲，也具有很强的示范作用，并且，云南白药作为一家上市公司大多数的材料和数据都是公开的，并且在本文的研究过程当中，将其分为了五个部分，第一个部分是绪论，分别介绍了在本文当中研究目的的背景和意义，同样梳理了在国内外当中，很多学者在这个领域当中的研究成果。并且将本文的所有内容和方法进行了总结和梳理，第二部分就是对于公司治理过程中的相关概念和理论进行了阐述，第三部分是云南白药企业在进行发展过程当中所包含的案例以及实施过程中的主要陆金所在，第四部分是能够在混合所有制背景之下进行发展，对于云南白药整体公司进行了财务方面的分析，一方面针对云南白药的改革效果对比同行业竞争对手做纵向对比分析，另一方面针对云南白药自身的经营状况做横向对比分析。云南白药作为上市公司，内部财务数据资料较为公开透明，容易获得。云南白药作为一家国有企业和上市公司来讲，内部的财务数据应该是进行公开和比较透明的，也是非常容易去获得的，所以我们对于云南白药混合所有制改革之后的各项财务指标进行了分析，并且进行了探索和思考，第五部分就是对于整体研究结果的理论进行的分析成果。在本文的研究过程当中，我们将云南白药作为主要势力，并且在其中所存在的各项国有企业混合所有制改革当中的各项事项进行了探究和分析，并且将其进行总结，因此，我们得到混合所有制改革，对于云南白药公司来讲，确实会产生一定的积极影响，同样，对于公司以后的展能力也起到一定的促进作用。关键词：云南白药；混合所有制改革；财务绩效目录摘要 IAbstract II1、绪论 51.1研究背景及意义 51.1.1研究背景 51.1.2研究意义 21.2国内外研究现状 21.2.1国内研究现状 21.2.2国外研究现状 41.2.3文献评述 41.3研究内容与方法 51.3.1研究内容 51.3.2研究方法 71.4主要贡献 72、相关概念和理论基础 82.1相关概念 82.1.1混合所有制改革 82.1.2财务绩效 82.2理论基础 92.2.1股权结构理论 92.2.2委托代理理论 92.2.3利益相关者理论 103、云南白药混合所有制改革案例介绍 103.1云南白药混合所有制改革背景分析 103.1.1政策背景 103.1.2行业背景 113.1.3参与企业背景 123.2云南白药混合所有制改革动因分析 133.2.1宏观分析 133.2.2微观分析 153.3云南白药混合所有制改革过程分析 173.3.1股权结构变化路径 173.3.2治理结构变化 193.3.3薪酬管理体制改革路径 213.4云南白药混合所有制改革的主要效果 223.4.1股权结构优化 223.4.2治理结构优化 223.4.3激励机制优化 234、云南白药混合所有制改革的财务绩效评价 244.1数据来源及财务绩效评价指标选取 244.1.1数据的来源 244.1.2财务绩效评价指标选取 254.2云南白药财务绩效评价 274.2.1基于对比分析法的财务绩效分析 274.2.2基于因子分析法的财务绩效分析 354.2.3基于事件分析法的财务绩效分析 445、结论与启示 485.1研究结论 485.2案例启示 505.3不足之处 51参考文献 52PAGE26PAGE271、绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景目前国内的混合所有制经济模式，是国有制经济资本和国有制经济资本不同经济模式并存的发展状态，在中国具有悠久的历史背景。党的18大以来，受到国内外形势的影响，我国的经济面临着一系列发展挑战，受到越来越多像传统煤炭产业出现的产能过剩问题的制约因素影响。以及，由于教育投入是一个持续并且长时间的过程，因此，难以打破新兴产业技术领域层面的问题。在如今新常态的经济模式之下，在一定程度上阻碍了我们国家所有制和混合所有制的整体发展，虽然国有经济在运作的过程当中，体制是不断进行完善的，但是经济的增长同样也对于公司的规模和数量造成了影响，使得公司在发展的过程当中趋于多样化，同样也加剧了不同类型公司之间的竞争状态，如果想要在激烈的市场竞争中占有一席之位，就必须要结合自身的状况，引进更加先进的管理机制，共同提高企业的核心素养以及企业竞争能力，随着现代制度在全球。现代企业制度逐渐在全球公司内部得到普遍的应用，先进的管理模式和理论研究不断发展深入，一定程度上促进了各国企业的飞速发展。国内外的众多企业管理领导者和学术专家也纷纷借助管理理论的实践经验，研究现代企业制度下企业绩效的增长情况。并且通过这种差异，切实反映出公司内部制定战略方案的价值取向，从而直接作用影响着公司的治理结构选择。云南白药集团股份有限公司在我们国家传统医药行业的发展过程中，属于非常优质的国有企业，并且在云南省的内部也率先展开了有关国有企业进行改革的相关条例，目前，又由于云南白药进行混合所有制改革，同样也需要进行更加具有开创性的创新，在改革的过程当中也应该更加彻底，所以也受到了社会各界的广泛关注，在本文的研究过程当中，就以云南白药混合所有制经济来作为主要研究对象进行具体的分析，并且分析改革后的效果，就改革过程中的公司治理措施和改革之后的优化治理方案实施效果进行分析检验。主要目的就是能够通过分析云南白药混合所有制经济当中所存在的优点以及缺点，共同帮助我们国家国有企业改革进行推广和实现。1.1.2研究意义如果从理论层面上去看待的话，不断随着现代化企业管理制度的发展，公司在整体的运营能力上也更加具有多样化的趋势。研究企业财务绩效与治理结构多样化的关系，探讨理论的边界，为公司治理多样化提供可借鉴的思路和建议。因此，我们要将其投入不断的实践过程当中，研究在公司的治理过程当中所存在的结构多样化以及企业财务绩效之间的关系，可以为我们国家推行混合所有制经济改革来提供必要的证据支撑，能够丰富改革过程中的路径和有关绩效方面的研究，能够共同推进混合所有制改革。1.2国内外研究现状1.2.1国内研究现状伴随着国内经济制度的不断改革，国有企业关于混合所有制来讲也更加重视，所以在国内当中有很多关于混合所有制改革的案例，国内的学者也对国家企业的混合所有制改革行了探究和分析。郝云宏和汪茜(2015)[23]普遍认为，对于一些混改公司当中的治理机制和作用主的主要目的就是为我们国家所存在的国有制改革企业提供一定的参考性意见，并且能够共同解决在改革过程当中所出现的各项问题。张建平(2016)[24]对公司目前所存在的股权性质进行了探究和分析，并且发现了不同的股权性质之间对于代理的成本也会产生一定的影响，因此，公司的股权代理成本与公司财务绩效之间呈现的是负相关的关系，伴随着控制权代理成本和经营绩效之间关系的逐渐发展，对于民营企业之间的表现却逐渐呈现着不明显的趋势。所以很多学者都会去从股权结构中对于国有企业的改革进行分析和研究。郝阳和龚六堂(2017)[29]在经过一系列研究过程中表明，国有资本的控股于民营资本的控股，这两种资本进行混合，能够共同提高公司整体的经营业绩，能够在实现股权多样化的基础之上带来一定的营销效果，尤其是在民营资本的加入状态上，可以使得公司增强各项经营技巧，并且能够熟练掌握。很大一部分公司在发展的过程当中可能会面临着经营治理能力有待改善，并且也存在着一些机制失衡和大股东监管力度不够以及选聘管理层时有失公平的现象，我们应该对这些现象进行改革，其中所提出的改革方式，就是引入民营企业和让员工持股首先，引入民营企业，可以在一定程度上降低企业所持有的国有资产，能够进一步引进现代的民营管理理念，第二种方式能够通过更加优惠的价格让员工回收自己的部分股份。郝阳（2017）[29]使用了在2004年一直到2014年关于该公司的所有数据，并且对国有股东和民营股东所持有的比例进行了测试，他们发现，在混合所有制的改革当中，整体改善了公司的绩效，在民营股东的参股绿中，也进行了明显的提高，并且可以在一定程度上减轻整体的税收负担和融资约束。蔡贵龙（2018）[36]从政府的放权意愿的角度上展开了整体的研究，并且对混合所有制整体的结构和高层智力结构所呈现的调节作用进行体现，对于国有企业的混合所有制进行明确的划分，将其分为内部以及外部两种，在内部的混合所有制当中，主要是通过引入非公有的资本，实现来对员工实施激励制度，而外部所存在的混合所有制，就是通过提供大量的民资来设立一个新的公司，一些通过合并来收购其他的民营企业实现上市。在我们国家混合所有制的改革整体绩效方面，国内相关学者对于混合所有制的改革所体现的成功以及失败的状态进行了具体的分析，并且也通过以对应的招商局集团作为主要事迹进行分析和提炼，其中所得出来的经验能够探讨在混合所有制公司进行治理过程中的影响响因素。沈红波（2019）[26]主要通过以云南白药作为主要势力，对国有企业的整体混合，所有制改革进行分析并且发现，在混合所有制企业中，对于市场反应和财务指标方面都会进行一定程度的改善，而混合所有制企业的公司治理也存在一定的特殊性和磨难性。姚志刚、任渝（2016）[42]通过对各项数据进行梳理并且进行量化的分析，能够对我们国家混合所有制经济进行探究，从而提高整体国有企业的经营绩效，并且提出一系列的策略和方式。能够在混合所有制改革的基础之上，提高公司的绩效问题，在一定程度上也会提高公司在市场当中的占有率。1.2.2国外研究现状Kang和Kim[13]对市场化国有企业和政府控制的国有企业的表现进行分析，运用广义矩法和固定效应模型。研究结果表示，市场化能够改善国有企业的经营表现，并且部分私有化能够改善国有企业的公司治理情况。Liu[15]等人研究分析了中国境内1000多家公司在1997年到2003年的财务报表数据，并且得出了一定的结论，在中国当中所涵盖的最佳所有权模式，应该是通过国有制与私有制进行结合，并且进行体现，而这种模式可以更大程度上帮助企业来实现私营资本和国有资本可以进行共同发展，尤其是在股权结构方面上，张文魁对于国内企业的股权结构进行了分析，并且发现混合所有制改革之后的企业能够实现更加健全的治理结构，所以提出了股权结构拐点的整体概念，因此，他们认为，只有在国有企业中增加民营资本的持股比例能够达到国有资本的持股比例一半，才能够实现股权结构的拐点。我们应该不断引入民营管理理念和民营资本的确能够提升我国国有企业的经营绩效和盈利能力。GuyS.Liu.&JohnBeirne（2015）[10]对中国企业也展开了分析和研究，并且他们认为，国有资本以及民营资本进行混合这是在中国企业所有权模式当中的最佳表现形式，并且企业也可以通过这两种所有制进行改革来获得更好的效应。BeckyChiu&MervynK.Lewis(2015)[12]再提出我们国家特殊经济体制的基础之下，进行了国有企业改革，并且能够提高整体的企业运营情况和效率，能够提高在公司改革和治理过程中的各项治理机构，并且，对于中国企业的改革而演绎提出了相关建议，同时，这些外国学者以欧洲400多家大型的企业数据作为主要案例进行探究，并且其中的结果显示，股权的集中度越高，企业所获得的回报也就越大，因此，企业的资产能力也会具有一定程度的提升。1.2.3文献评述在目前改革的情况之下，我们分别从实施的路径和绩效的评价两个方面进行整体的探究，并且在进行研究的过程当中，主要方式是通过实证研究为主，并且对于混合所有制经济以及企业所有制经济之间存在的关系进行探讨。在国有企业实施混改后对企业绩效的影响这方面的研究大多还只局限于理论阶段，关于改革对国有企业产生的影响研究，有通过实证方法研究国企改革对整体绩效的影响，也有通过计算分析具体财务指标的来量化评估国企改革产生的经济效果，关于国有制企业混合所有制改革之后，企业财务绩效方面的研究，大多只局限于实证和理论阶段。就改革对国有企业的影响研究方面，有通过实证案例研究，分析改革之后国有企业的整体经营绩效。通过对国内外的相关资料进行研究，并且显示在我国的企业内部，关于混合所有制改革的基础之上，的却能够有助于提高财务体系方面的绩效，但是目前来讲，国内关于混合所有制经济的研究其实并不多，而本文主要是以云南白药的混合所有制经济来作为主要案例，对于混合所有制改革当中可能会出现的各个方面进行不同的分析，能够研究出混改的实施，对于企业财务的绩效方面的影响，能够就改革前后，云南白药所做出来财务绩效分析进行对比和总结。目前国外关于混合所有制公司的经营治理与企业财务绩效之间的关系，研究文献较少，尽管出现时间较早，但研究的基础多建立在成熟的市场机制上，并不符合我国的实际国情。大多从实际案例出发对混改推进额具体实施途径和绩效评价进行分析，但并未深入分析该和之后企业的改革路径实施效果和财务绩效情况。在混合所有制的影响之下，使得国际学术界对其进行了广泛的研究，并且，很多国外的学者只是对于国外一些国有企业所进行的企业改革问题进行探讨，而我们在进行研究的过程中我们发现，国外在进行国有企业体制改革的过程当中，与我们国家有一定相似的地方。1.3研究内容与方法 1.3.1研究内容本文主要五大研究内容，具体如下：在文章研究的过程当中，第一部分主要是绪论，对于在研究过程中的背景和主要意义进行了探讨和分析，其次，就对国内外学者在该领域当中的所有研究成果进行了总结，并且提出了其中所存在的技术路线，最后进行归纳，第二章内容就是对相关的理论基础进行了分析，并且介绍了财务绩效以及混合所有制的概念，引入了三大理论。第三章内容就是结合云南白药集团公司当中混合所有制改革的案例，对于该公司之前的混合所有制改革背景进行分析。第四张主要是通过语言拿牌药集团有限公司作为主要的案例进行探讨，企业的财务绩效方向对于在整体混合所有制改革当中的趋势。主要基于财务绩效的视角以四个维度为核心指标做短期财务绩效指标分析，由于公司绩效的滞后性同时需要以影响资产运营能力，后续发展能力的因素构建指标做长期财务指标分析。一方面针对云南白药的改革效果对比同行业竞争对手做纵向对比分析，另一方面针对云南白药自身的经营状况做横向对比分析。对两方面绩效分析进行综合，从而得出关于云南白药集团公司混改之后财务绩效评价的相关思考。第五章是结论、启示与展望。对云南白药集团混改的财务绩效评价分析，得出研究结论。并引申出对有相同公司结构特点的国有企业予以启示。最后，展望新的研究方向，以期补充当前的研究。具体框架结构如图1.1所示：国内外研究现状国内外研究现状绪论研究背景及意义主要贡献相关概念理论基础案例介绍财务绩效评价混改背景分析混改动因分析混改过程分析混改主要效果长期财务绩效评价指标成长能力短期财务绩效评价指标盈利能力营运能力偿债能力对比分析法因子分析法事件分析法结论、启示1.3.2研究方法（1）文献研究法：主要通过搜索网络上的相关资源和图书馆的资源，对于国内外学者的相关研究进行了梳理，并且能够更加全面和清晰的了解混合所有制改革，能够为混合所有制改革提供一定的理论基础。（2）案例分析法：文章通过对云南白药公司进行分析，探讨了其中所存在的混合所有制以及董事会内部架构的案例，能够找出其中所存在的混合所有制改革路径，共同探讨在公司治理和合理安排过程中的措施，能够为其他的国有企业进行整体的改革工作提供一定的经验。（3）比较分析法：通过对其中所存在的财务比率进行分析，能够综合分析整体企业的财务状况，并且具体来说，在对于云南白药公司进行评价的过程当中，也会采用横向比较法以及纵向比较法进行共同探索，同样能够检验原来白药混合所有制改革，所有的正向效果。1.4主要贡献我们在新一轮混合所有制改革的整体背景之下，很少有学者去通过对应的案例来研究国有企业当中所存在的绩效问题，同时，这也为很多学者在混合所有制改革的研究过程当中提供了一定的理论和实证基础，因此，本文的规划当中，改革过程中的动因和路径进行分析，并且探究改革中的财务绩效的影响情况，能够整体检验研究对象的整治效果。2、相关概念和理论基础2.1相关概念2.1.1混合所有制改革随着经济体制的不断改革和深化，我们国家的国有企业改革也逐渐走向混合所有制经济改革的道路，所以，在长期以来，我们国家对于国有企业的垄断也是关乎着国计民生的，所以，在国内的企业当中，其中所存在的垄断地位是很难撼动的，在发展的过程当中，也做完了市场化的竞争状态，同时也限制了国有体制和各项能力的创新问题，在党的十四届三中全会当中，在1993年进行了召开，并且在其中就提出了混合所有制经济的理念，并且提出了混合所有制经济的主要改革方向，是能够建立管理科学以及政企分开的现代企业制度而下格这个理念提出的基础之上，最初也是在1997年，党的15大上进行明确概括的在2002年，党的16大众也明确提出了要大力发展混合所有制经济状态，能够共同实现企业发展。并且，在关于企业改革的意见和研究当中，应该进行逐渐的深入民间资本，实现集体资本非公有资本和国有资本等互相贯通，实现共赢局面，另外，在公司的整体管理层面之上，我们也可以实施对应的机制，改善政策能够使得公司的小股东的利益可以在一定程度上得到保障，同时，也可以使公司在进行经营决策时，能够更加民主以及科学，这是混合所有制改革的基础之上所实现的。2.1.2财务绩效混合所有制改革将优化改变企业的治理结构，从而进一步影响治理财务绩效。治理财务绩效，指的是企业在一定会计期限内，为了完成日期的发展或其他目标而取得的工作成果。可以通过企业的财务业绩、经营效率、创新能力和股东现金分红等方面进行反映对企业治理财务技巧的综合评价。我们反映企业治理安排的效果。本文将财务绩效评价定义为通过运用一系列具有内在逻辑关联的财务指标对公司一定时期的经营业绩、财务状况及经营者业绩做出科学合理的评价，是业绩评价在财务范畴的具体体现，也是业绩评价的一个重要组成部分。2.2理论基础2.2.1股权结构理论股权结构具体指，总股本中，不同性质股份之间的相互关系以及所占的比例。我们这里所提到的股权主要指的是股东，也就是股票的持有者按照对应的份额来实现权益和权利的承担，在公司的治理结构当中，最基础的部分就是股权结构方面的运行形式，这也是能够决定企业在决策过程中行为以及战略方向的主要基础，并且通常来讲，股权结构包含了股权集中度以及股权的背景，而股权集中度也就是前五大股东的持股比例，在股权集中度上，大体具有三种情况，第一种就是高度集中性，也就是在绝对股东当中占有股权份额的50%以上，在公司的管理过程当中，具有一定的管控圈，第二种是高度分散，也就是不同股东的手里只有零散的股权份额。却没有实际的管控人，第三种是相对控股性，也就是存在较大的控股股东所在，也就是能够实现控股股东之间的相互制约，而股权的背景，也就是指的不同背景的股东所存在的情况，我们国家的股权背景就是国家背景，社会背景以及法人背景，按照对应的理论来讲，股权背景就是通过对剩余劳动价值进行整体的要求和分配。而股东在企业当中的管控作用也会有所体现。2.2.2委托代理理论委托代理理论是由经济学家伯利以及米恩斯进行提出的，并且他们认为在两权分离的情况之下，采用委托代理，这种关系是存在一定风险的，并且，在目标方面，也具有一定的偏差信息，也会存在不对称性，所以，委托代理关系最早是由于公司所存在的内部信息不对称性而进行产生的，在学者们进行研究和处理的过程当中，认为企业应该通过更加有效的方式来进行解决，并且通过契约关系，可以建立更加可靠的代理关系，能够履行已经设定的公司条款，而代理人也应该在委托人人授权管理的基础之上，对企业进行日常的管理和控制，能够实现最大化的股东利益。2.2.3利益相关者理论20世纪60年代利益相关者理论最早就在西方国家中发展了起来，80年代以后借助其他学科从而得到了迅速发展。1984年，弗里曼提到了广义概念，利益相关者是某种群里，使得任何个体和群体都可以称为利益相关者，他们与企业的生存和发展密不可分。每个利益相关者有着自己的利益诉求，企业的经营决策除了要满足股东利益，同时还应该充分考虑其他利益相关者的现实需求。利益相关者理论的核心观念是基于各个利益相关者应该得到合理的组织平衡诉求，不仅仅是聚焦于股东财富积累，还应更加关注社会效益的影响。利益相关者合理的解释了企业绩效评价和企业经营管理的核心问题，为后续的绩效评价打好理论基础的基石。3、云南白药混合所有制改革案例介绍3.1云南白药混合所有制改革背景分析自十八届三中全会中混改被党中央列为国企改革的突破口以及十九大出台了有关国有企业混合所有制改革的系列顶层设计的规划性文件后，为探索云南省国企全面深化改革的成功之道，云南白药作为云南省的标杆企业，省委、省政府极力推进白药混改的试点工作。此次混革有利于云南白药集团公司在医药行业转型期抢占先机，以此来引领和推动云南省医药制造业的发展。3.1.1政策背景混合所有制不仅可以多元化产权，也有助于增强综合实力。国有企业改革的意义不仅在于对企业本身的影响，也要考虑对国家的经济和社会发展产生深远的影响。优势的比较和竞争优势的凸显，既能够增强社会资源配置的效率，推动国有企业改革，解决企业代理问题，又能够促进体制内外的交流，增强社会资本的流动性。基于国家经济形势的大方向，针对混合所有制公司的改革创新，以后越来越多的国有企业能积极的适应国家进步带来的宏观经济发展。3.1.2行业背景（1）社会资本的充分进入，医药行业国企较多截止2020年，目前A股医药生物板块上市公司共262家，根据我们的筛选，国资下属（含国有及地方国资委、校办及部委直属、其它国有背景）的企业共60家，占比22%。医药行业属于社会资本进入较充分的行业，截止2020年的中旬，国内有国资背景的上市公司共有52家，市场价值占据整个医药行业市场比重的23%，说明在我国医药上市公司当中，仍旧以民营为主。就医药国有企业行业分布来看，主要集中在中药、化药以及医药商业集中。医药商业行业国有企业占比接近50%，比重较大。这主要是由于医药商业行业社会资本进入相对较少，与该行业自身发展历程有一定的关系。而中药化药行业的国有企业数量虽然较多，但占比远远低于医药商业行业的国企。而关于医疗服务行业，医疗器械和生物制品行业的国企，无论是从数量还是比重来看都相对较小。（2）国企机制普遍与民企差距大，正面临医药寒冬在广义的混合所有制改革当中，主要包括战略的投资者以及整体的上市和各类的基地员工等形式，而且在2017年一月的时候，国资委员会就对此进行了明确表示，在今年要深入推进公司的股制改革以及混合所有制改革，并且标志着国有企业改革进入了混合所有制改革的整体性的阶段，尤其是到2017年，政府所作的工作报告中就已经明确进行指出，在今年以来，要在电气，石油以及天然气等行业和领域当中迈出更加具有实质性的步伐，另外，也随着推动力度的不断加大，除了这七个特殊行业之外，对于其他竞争性行业的改革步伐，也会进行推进在医药生物行业当中也没有列入七大特殊行业，但是行业当中，无论从国资委还还是到直属企业来讲，在混合所有制改革方面，已经具有了一定的突破，但是由于行业内的民营企业进入比较充分，尤其是在制药以及生物制品的过程当中，国有企业和优秀的民营企业当众仍然存在一定的差距，所以在创新方面的基础之上，国有企业应该普遍进行后续产品的创新，能够做到在人才引进以及新药研发的基础之上，增加民营企业之间所存在的差距，在2015年是很多上市公司的研发投入不断增高，在前十家公司当中，仅仅只有上海一家医药企业，因此，在目前的制药行业当中，也处于控费降价的大环境之下，面对着行业整合和竞争的不断加剧，在目前的时机当中，引入混合所有制改革机制也能够更好的提升国有企业的竞争能力，能够激发创业挑战。目前行业在“两票制”的推动下，行业集中度将进一步提升，医药商业龙头将迎来比较好的发展机遇。目前，医药商业企业普遍面临资金占用过大、回款周期时间过长等问题，明显降低了企业的财务杠杆。通过引入战投的方式，能够降低企业的财务杠杆，缓解资金压力，同时提高企业的经营活力和运营效率，促进公司管理水平进一步提升。3.1.3参与企业背景（1）云南白药云南白药的配方是1902年，由云南名医曲焕章创造。1993年完成上市，2011年开始了战略转型，由“突两翼、稳中央”转变为“新白药、大健康”，开始在健康保健等一体新的板块寻求突破，新的企业战略模式促进了公司内部的改革，诸如通过预算管理的全面推行，进一步优化企业的绩效管理工作，深化组织结构战略性重组。通过创立研发中心，对企业的产业链进行整合，优化资源结构和采购流程，进一步完善企业的内部控制制度等等。现代化公司的治理体系下，国有企业的管理方法的缺点与不足越来越多的暴露出来，因而对国有企业管理方法进行改革与创新成了当前国际亟待面临和解决的重要问题之一。在这样的背景之下，开始呼吁民间资本这类新鲜的投入。这类新鲜的投入资本注入云南白药公司内部，来缩减现有的管理层级，避免行政资源的过度浪费，从而提高企业经营管理的效率。鉴于大环境的影响，云南白药公司于2016年开始进行混合所有制改革，并于2019年完成混改，实现了整体上市，云南白药再次站在了历史发展的新起点，历时四年的混合所有制改革工作，为公司带来了体制机制的全面激活。（2）新华都新华都是在1995年1月8日进行建立的，并且也创建了在福建省当中第一家的大型百货商场，在1997年是新华都也将属下部分的优质资产进行了重新划分，也诞生了新华都实业集团有限公司，而这家公司是一家集百货超市以及旅游等多样化信息为一体的大型集团股份有限公司，并且在2008年时进行成功上市，在其中所存在的人超市和各项龙头企业当中，目前所存在的公司门店也不在少数。（3）江苏鱼跃江苏鱼跃科技发展有限公司是在2007年进行成立的，并且这家公司在医疗器械的领域当中进行了大量的投资，所以很多电子的新产品以及新材料进行研发的过程当中都进行了设计，尤其是在中国医疗器械行业的副会长单位中，国内的最大康复护理以及医用的临床系列都是非常专业的生产企业，在产品当中，也很多都以家的医疗器械为主要部分，并且经营范围主要包括电子的心商品以及新材料的持续研发和销售，这是我们国家在进行发展过程当中最大的一家医疗器械的供应商。3.2云南白药混合所有制改革动因分析3.2.1宏观分析在党的十八届三中全会当中，就已经明确指出了在新时期国有企业改革所面临的重大任务，并且在新一轮的国企改革当中，就以优化公司所存在的主要治理结构为目标，并且发布了相关文件来进行整体的投资和运营，这是在宏观分析中进行分析的，也是对于混合所有制改革所产生的动因进行整体的概括，实现国企的两权分离，构建有序的国有资本市场化专业平台，促进资本合理流动，优化资本科学布局，提高运营效率以及资本配置。至此，深化国企改革体系“1+N”基本形成。本文在对国企混合制改革的的宏观分析下建立如图3.1的分析框架。企业上市混合所有制改革激励约束机制企业上市混合所有制改革激励约束机制财务绩效整合资源消除关联交易股权结构董事会治理高管薪酬制度员工持股非财务绩效经济形势经济形势经营效率经营效率图3.1国企混合制改革的的宏观分析框架（1）国企公有制经济顺应宏观经济趋势由于在外部环境的影响下，在我国经济处于发展的阶段，国企几乎对各行各业起到了垄断的限制。党的十八届三中全会对新时期国企改革提出了明确的要求，国企积极寻求新的生长活力的重要出发点，在国情的客观条件下，混改的企业成长模式更适合我国国企竞争力的提升。在国企中发展深化混改，可以有效的避免所有制结构大规模变动导致的资源不均衡，建立公有制与非公有制平衡发展的格局。在公有制经济体制下引进非公有制，实现国有资本与民营资本的相互发展，有效整合资源将两者相互融合优势共用。形成两者经济的良性互动效果。这也是在我国经济制度改革中的重要部分，是我国政府对于经济发展的重要规划与战略举措。激发新一轮混改活力，混改在更多重要领域施展开来。国家规划了新一批混改企业，其中就包括中石油、中国电建等国有控股大企业。希望能够深化国有企业改革，使国有企业继续以混改方式增强自身在生产技术及经营管理等方面能力，以更高要求进行企业内部整合创新，强化自身在经济发展中主导地位，提高发展质量，扩大国有控股优势，引领时代发展。在党的大力推行下，地方政府为将党的指导要求落到实处，鼓励地方国企进行混改。并希望通过树立标杆，吸引更多企业进行混改。（2）提高国企经营效率在国企现有的经济体制下，国资委一股独大，在对经营效益进行评估时，政府在区分政策性亏损和经营性亏损时无法真正做到科学的区分。很多时候政府只好把所有的亏损背负起来，从而出现了经济学家研究的企业预算软约束问题。国有企业出现经营不善问题，可以向国家财政支持来弥补，恶性循环从而导致问题在根本上并没有得到实质性的解决。并不断的带来经营效率低下，企业成长发展停滞等问题。国有企业政治关联现象这一历史问题极大的阻碍了国企的发展。国企活力不足，盈利能力不足导致的负债现象越来越普遍，解决负债问题除了靠政府的财政支持，国企对于国有银行的依赖性也同样存在。由于严重的政治关联，在国企中形成了高管人员超额薪酬与公司财务绩效呈现明显的负相关性，国企中存在的腐败风气也屡见不鲜。在现有的公司治理制度下，国企依靠政府财政补助生存，给国家经济的发展带来了极大的阻碍，提高国有企业经营效率迫在眉睫。（3）强化国企激励机制，完善治理水平国有企业的改革关键是将国资委的角色从“管人管资产管事”变更为“管资本”。通过引入民营企业战略投资者的方式，为企业带来先进的管理机制和现代的企业制度，激发国企生长活力，增强市场竞争力。强化国企的激励体制，通过增强持股等方式调动劳动生产力水平，提升企业创新力。通过非国有资本加入的方式，使各种资本相互约束制衡，促进资本充分发挥优势，在企业内部相融相促，达到国企适应当下经济新形势的目的。完善公司的治理水平，从而能更好的对抗市场竞争。3.2.2微观分析国企混改可以在一定程度上有效解决经济变革中的问题，保护国有资产的不流失，推动国企混改提升市场竞争力。医药行业关系到我国的民生产业且与一般国企有较大的区别。医药行业的产业链主要分为前期药物研发、中期药品制造、后期药品流通三大环节。前期的发展需要强大的技术支撑，技术开发研究投入成本大，在产品研发阶段需要消耗大量的资本且回报率低；中期制造区别于传统的制造业企业，需要精密的仪器以及专业的技术人才进行质量监控，在很大程度上削减了医药行业的利润；后期药品流通阶段，存货率普遍偏高，存货构成了整个企业流动资产的重心。本章结合医药行业特征，对云南白药混合所有制改革动因作以下分析。医药行业股权特征分析图3.2医药行业国有持股比例分析从图3.2可以看出，2013年-2015年医药行业股权结构中国有持股的比例逐年下降，大量的医药企业减少了国有持股比例，在股权结构上有较大的调整。在搜集数据时发现，医药行业中内部员工持股比例几乎为0，这与行业的特殊性密不可分。云南白药作为医药行业的领头国企，在实施混改前，股权100%由国资委控制，国资委一股独大，不平衡的股权特征长期发展必然会产生弊端，在医药行业股权结构的调整趋势下，云南白药打破一股独大的股权结构刻不容缓。医药行业资本结构分析医药行业是一个传统行业，具有企业集中度较低的特点，但该行业前期市场红利的增长趋势已经逐渐消失，营收和利润增速有所放缓。随着国家政策的鞭策，。近年医药行业的相关政策也有了较大的调整。医药行业日益激烈的竞争成为云南白药改革变革的又一动力。2015年，国家市场监督管理总局对药品临床用药情况进行全面审查，启动新一轮医药体制改革。对于整个医药行业而言，由于“两票制”等政策的实施，利润空间被挤压，企业生存面临着比较严峻的考验，借助改革的春风寻求突破，对于企业来说是一次不可多得的机会。通过对云南白药2013-2015年财务报表数据的整理得到如表3-1所示。云南白药的资产负债率2013年到2015年都未超过30%，存在资产负债率偏低的问题，股权资本的占比偏多，企业自身的权益资本过剩，资本闲置的问题可能性偏大，对于未来寻求发展的云南白药公司而言，资产收益高于负债率，财务杠杆偏高；云南白药的流动负债率明显高于非流动负债率，一般来看，两者比例在1：1的关系会更利于企业的发展，云南白药的高流动资产率导致负债结构不合理，容易造成资金链断裂的财务危机；云南白药的一股独大，实施混改前由国资委绝对控股，股权结构绝对集中，决策效率低，企业利益容易收到一方影响，股权制衡机制不足。表3-12013-2015年云南白药公司资本结构相关数据相关指标201320142015资产负债率30%30.88%29.87%流动负债率95.02%78.09%81.14%非流动负债率4.98%21.91%18.86%短期借款占总负债比0.41%0.40%0.35%一致行动人持股比例100%100%100%资料来源：同花顺数据库医药行业激励特征分析图3.3董事会激励特征分析从图3.3我们可以看出，医药行业董事会货币薪酬2013-2015年逐年有了升高，董事会股权激励比例也在缓慢的提升中。说明医药行业在董事会激励这一部分改革效果较为明显。医药行业整体偏向于政企同化，云南白药也不可避免，在实施混合之前，云南白药公司的董事会由三名高管组成，由国资委直接任命，董事会制度缺失，薪酬待遇对比同行业偏低，激励模式单一，受到传统国有控股企业机制限制，企业内部管理缺乏活力。在医药行业整体激励机制改革的稳步推进中，云南白药作为优质的国有资产，更要积极寻求改革打破内部机制，创新经营模式，引领医药行业的进步发展。3.3云南白药混合所有制改革过程分析3.3.1股权结构变化路径云南白药混合所有制改革主要是通过引入民营企业增加非公有制股权比例增资扩股从而使得集团股权结构重组整体上市，股权机构的变化详细分为以下三个阶段。在实行混合所有制之前主要的股权结构也就如下图所示，所以，在整体的云南白药集团公司当中，结构也出现三层结构，而云南省的国为具有100%的云南白药股权有限公司，崔友全所以在云南白药公司进行发展的过程当中，可以实现国资委对于白药集团的整体实际控权，这是在股权结构方面的变化。在2016年7月19日发布了相关停牌的公告，同时也说明了在12月时，云南省的国资委和各项事业集团以及白药的控股三方共同签订了相关条约，能够共同按照原单，省国资委的核准作为依据，实现控股操作和注册资本的增加和降低，由此我们可以看来，在白药股权的发展过程当中是在不断产生变化的，并且原来省的国资委也将以前的100%持有权缩减到了50%，所以一直到现在来讲，白药控股集团的各项股权结构仍然发生了一定的变化，而三方关于股权的合作协议进行了签署，并且共同大愿了云南白药进行混合所有制改革基础的第一步，进行了实现能够共同推进以后，混合所有制改革的发展。云南省国资委新华都集团云南省国资委新华都集团云南白药控股有限公司云南白药集团公司云南省国资委云南白药控股有限公司云南白药集团公司100%100%50%50%50%50% 41.41.52%%41.25%%图3.4混改前公司股权结构图图3.5第一阶段混改后公司股权结构图我们在与云南省的国资委和新华双方进行协商之后，共同挑选了江苏鱼跃作为另一个战略合作伙伴，并且，在2017年六月的时候，云南白药姐姐发布了相关的公告来确定江苏鱼跃科技发展有限公司可以向公司进行控股，并且也会占到公司10%的股份，成为了第三大股东，所以，在进行发展的过程当中，江苏渔业也以56.4亿的价格获得了云南白药母公司10%的控股权，这也就标志着云南白药在进行混改的发展阶段当中实现了第二阶段的顺利完成，并且其中的股权结构我们可以参照下图所示：云南省国资委新华都集团江苏鱼跃云南省国资委新华都集团江苏鱼跃云南白药控股有限公司云南白药集团公司10%45%45%10%45%45%41.75%41.75%图3.6第二阶段混改后公司股权结构图2018年7月9日，经过多次研究协商，白药控股召开董事会，决定启动云南白药吸收合并白药控股，即云南白药整体上市工作。我们可以在进行发展的过程当中，整体吸收并且合并母公司，俺要控股集团和整体的企业管理层级，链条之间的缩短，能够科学性的提高运营过程中的效率，进一步的提高企业核心实力，能够为白药集团行上市之后，实现圆满实施，而公司的发展过程当中，主要由云南省的国资委单一身份转化为了混合身份，所以在持股比例上存在一定的差异，这也就标志着云南白药股份有限公司实现了老家混合所有制改革当中第三阶段的完成，也标志着云南白药公司迈入了一个崭新的阶段。江苏鱼跃新华都及其一致行动人云南省国资委江苏鱼跃新华都及其一致行动人云南省国资委5.58%25.14%25.14%5.58%25.14%25.14%云南白药集团公司云南白药集团公司图3.7第三阶段混改后公司股权结构图在2019年七月，是云南白药有限公司就吸收了集团方面的整体收益，也就是到现在为止，云南白药公司经历了四年的大刀阔斧的混合所有制改革，也终将落下帷幕，其中所存在的流程图主要由下图所示：20182018年9月白药控股整合2017年3月云南白药增资扩股引进新华都2017年2017年6月云南白药、新华都联合引进江苏鱼跃20192019年7月云南白药吸收合并整体上市，混改落幕2016年12月省政府批复混改方案，混改正式拉开序幕图3.8云南白药混合所有制改革进程3.3.2治理结构变化在董事会层面，云南白药在混改之前主要受云南控股公司控制，云南控股的董事会成员由国资委指派，由以王明辉为首的三位成员组成，云南控股的决策权以及人事权掌控在国资委手里。云南控股旗下的上市公司，云南白药董事会会总计11人，去除4名独立董事，剩下7名非独立董事，在7名中，有5名为云南白药内部人员。值的注意，上市公司董事长王明辉、董事杨昌红与路红东等均在白药控股中兼任经理层职位，由此可见，实际上云南白药的董事会权利也受控于国资委，不具有独立治理的能力。在经历了三阶段的混改之后，董事会治理改革路径主要采取“股东大会、董事会、监事会”新三会的治理体制。白药控股在2017年时上半年就引入了新华都实业和江苏鱼跃，之后，董事会的成员成为了五名，所以，在其中，云南省的国资委以及新华都各提名两名董事，并且，江苏渔业提升一名董事长，主要由新华都所提名的董事进行担任新董事会的结构也更改了以往的模式，尤其是在上市之后，云南白药公司立即着手进行修改，公司章程能够改选新一届的董事会，在这些基础之上，能够将新华都的董事任命为非独立董事，并且进行整体的市场化管理体制改革而下，表中所列举的数据就是云南白药进行混改过程之后的结构变化表格。表3-2云南白药混改前后董事会结构变化表混改前混改后董事会成员代表控股董事会成员代表控股王明辉云南省国资委王明辉云南白药杨昌红云南省国资委杨昌红云南白药杨勇云南白药陈发树新华都路红东云南省国资委陈焱辉新华都尹品耀云南白药汪戒云南省国资委陈德贤中国平安纳鹏杰云南省国资委李双友众和集团李双友众和集团在监事会层面，民营企业的增资扩股势必会直接影响治理结构的各个方面，包括监事会结构，对企业经营事项具有监督的作用。混改前，白药控股监事会层遵循国企管理制度由国资委直接指派，背景均为有关国企管理人员。白药控股旗下的云南白药公司的监事会同样存在人员背景单一的问题。共有5名成员监事会成员，其中2名职工监事和3名股东监事，其中股东监事均为国有资本的代表。在实施了混合之后，共有5名成员监事会成员，其中云南省国资委、新华都各提名1名，职工监事2名。原来在新华都公司担任财务部门主要负责人的游光辉，当选云南白药监事会副主席，原中国平安财产保险公司副总经理宋成立任命为股东监事，江苏鱼跃医疗设备公司副董事长兼总裁吴群被任命为股东监事。下表3-3为云南白药混改前后董事会结构变化表。表3-3云南白药混改前后监事会结构变化表混改前混改后监事会成员代表控股监事会成员代表控股程晓兵云南省国资委游光辉新华都唐云波合众集团钟杰云南省国资委赵逸虹职工监事吴群江苏鱼跃李众职工监事屈华曦职工监事何映霞职工监事何映霞职工监事在经理层层面，随着董事会以及监事会的人员结构调整，高管层面也紧随着会出现相关变动。混改之前，云南白药由国资委绝对控股，公司治理层面存在绝大程度的国有专治等问题。在云南白药控股混改之后，通过市场化选聘，所有高级管理人员均不具备公务员或参照公务员管理的人员之身份。经营管理团队不再拥有原国企领导人的身份及所有的相关待遇，成为完全的职业经理人，总经理由董事会选聘和考核，经营团队由总经理选聘和考核。这支优秀的经营管理团队，在新的管理和经营机制下，继续为企业创新而服务。下表3-4为云南白药混改前后经理层职务变化表。表3-4为云南白药混改前后经理层职务变化表经理层团队混改前职务混改后职务王明辉董事长兼总经理临时首席执行官尹品耀董事、总经理（分管中药资源事业部）C0O、高级副总裁兼中药资源事业部总裁王锦副总经理兼药品事业部总经理高级副总裁兼药品事业部总裁秦皖民副总经理云南省医药有限公司总经理高级副总裁兼云南省医药有限公司总裁杨勇副总经理兼健康产品事业部总经理高级副总裁兼健康品事业部总裁吴伟财务总监兼董事会秘书首席财务官（财务总监）、高级副总裁余娟人力资源总监首席人力资源官（人力资源总监）李劲技术质量总监技术质量总监朱兆云研发总监中药研发总监杨昌红党委副书记兼副总经理董事3.3.3薪酬管理体制改革路径薪资是企业激励、吸引和留住人才的核心方法，可以激发员工的创造性和积极性，从而提高企业的竞争能力，从而提高企业的市场竞争能力，帮助企业实现快速、健康和稳定的发展，奠定坚实基础。合理有效的薪酬制度能够提高企业的效益，促使员工努力实现企业目标，为了更好适应国有企业的发展需求，薪酬管理制度应当随着市场经济和企业改革发展的实际情况进行调整。目前，云南白药集团主要的员工激励激励制度，包括员工持股计划和高管薪酬机制。（1）高管薪酬制度改革云南白药制定《独立董事津贴管理办法》以及《公司董监事等核心人员薪酬与考核管理办法》，坚持以“市场化导向、强业绩关联、效益优先兼顾公平”为原则。云南白药对比同行业同规模的企业，其薪酬水平较为合理，且能够满足复兴效能的目的，提高公司薪酬水平能够吸引更多的人才，为企业竞争带来竞争能力的加强，云南白药在实际进行收入管理的时候，应当以企业员工的绩效考核为依据。将公司的经济管理效益与个人绩效目标直接挂钩，通过奖惩分明的机制，实现员工价值贡献和利益分配相互相结合，激励与约束相结合的薪酬制度。（2）员工持股计划改革云南白药在员工持股计划中制定并限定持股对象为公司技术骨干或重大贡献的员工，以及公司董监高核心业务相关人员，激励对象确定标准明确且合理。在保证员工自愿参与的原则基础上，提高员工的参与度与广泛度的基础之上，倡导自愿参与本次持股计划的参与人数约占公司总人数的6%，为480人，持股总比例为零点二六百分比提高了公司股权结构的混合度。共计13位董事、监事和高级管理人员参与此次的股权认购，认购比例占本年计划的16.9%，其他员工的认购比例占持股计划的83.1%。在设置持股比例的时候，防止平均主义大锅饭，明确反映出核心员工与普通员工的差别。激励员工积极为公司做贡献，同时，避免高层管理人员持股过高而损害普通员工利益的情况出现。3.4云南白药混合所有制改革的主要效果3.4.1股权结构优化云南白药在实施混改之后，国有资本和民营资本共同成为最大股东。云南白药的股权结构促使国有资本和民营资本在制定决策时必须协商共进。民营企业在获得管理话语权之后，从而管理的队伍能够真正回归到市场竞争浪潮当中。股权结构的合理科学设置能够保障国有股东以及民营股东的共同发展，增强对企业的有效监督，又能有效的使得国有资产保值增值，不改变公司现有的控制权归属，保障国有资产的不流失。混合所有制改革的产权关系以及结构和经营机制发生了变化，但终归企业在社会的性质没有变，我党对企业的领导主权不变。混合所有制的改革，只有在我党的领导下，才能有正确的方向并最终成功。2020年云南白药为积极响应上级政府对加速推进国企改革的要求，云南省国资委决定将其持有的云南白药股份行政划转给其独资的云南省国有股权运营管理公司。此次划转行为是云南省国资委基于国资管理的资源整合及长远规划发展进行的国有股持股优化结构的又一重大调整。3.4.2治理结构优化在实行混合所有制改革最后，越南白药酒将整体的控制权转向了民营资本，并且能够更好的发挥其中所存在的混改效果，能够共同推进云南白药公司在整体的中国生物学和大健康产业当中的集中发展，能够增强整体的企业资源整合能力，可以让云南白药控股集团有限公司充分借助所存在的国有资产和民营资本来进行充分的发展，并且，真正的市场经济竞争主体出现，实现共同发展的趋势，本次进行阐述的过程当中，就是通过能够突破的瓶颈，改善整体公司的模式，从而能够提高公司在治理过程当中所产生的绩效。这不仅能够提高公司整体的决策质量，同样也能够优化在董事会当中的结构，能够改变董事会以往的一家独大的局面，对于董事会形成了更加有力的监督和制约，同时，新华都和江苏鱼跃作为龙头企业来讲，涉足的领域也比较多，所以可以喂云南白药的整体发展，提供一定的决策和意见。3.4.3激励机制优化云南白药的激励机制优化主要包括高管薪酬和员工持股计划。在高管薪酬激励方面，已有研究发现，中国的国有企业一直以来面临着较为严重的薪酬管制现象，这削弱了高层管理人员的业绩激励作用。我们可以给予企业管理人员更多的薪酬，同样能够共同帮助管理人员的工作积极性发展，努力提高企业在进行经营过程中的绩效。混改后，公司不再需要遵守国有企业的“限薪令”，高管的薪酬从600万元增长到1200万元左右。薪酬占净利润的比重也从0.22%增长到0.44%。同时取消了国企的“级别”这种隐性的晋升激励，提高业绩敏感性的薪酬奖励方式。为2017年云南白药审议通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》，按照市场化原则进一步完善高级管理人员激励和约束机制，使高管的薪酬收入与管理水平、经营业绩紧密挂钩，以充分调动和激发高级管理人员的积极性和创造力，被认为是集团引入战略投资者进行混改后对激励机制完善的一项举措。首先，在持股计划的改革方面，股权激励对于公共利益和私人利益之间的融合是非常重要的，我们应该进一步推进混合所有制改革，深化体系同样将员工持股计划作为长期的工作计划进行积极，在2019年10月19日10月18日公告了公司的员工持股计划草案，并且将公司回购的股份用在员工激励方面，员工回购的价格整体为37元左右，也不低于公司整体的回收股份价格，股票的锁定期为12个月，也有记录参与计划的董事和各项管理人员一共有13名，并且董事长在市场当中的整体认购份额也具有一定的上升，暂时行该计划的过程当中，能够进一步推进共同的成长，激励绩效体制同样也可以调动员工在工作过程中的积极性，是员工全身心的投入到工作的过程当中来，能够实现全体利益过程当中所呈现的一致性特点。大力提高公司在进行竞争过程中的核心竞争能力，可以推动公司可以长期稳定的发展下去。4、云南白药混合所有制改革的财务绩效评价4.1数据来源及财务绩效评价指标选取4.1.1数据的来源云南白药2009-2019年近十年财务报表中整理财务绩效评价原始数据如表4-1所示：表4-1财务绩效评价原始数据年份销售净利润%总资产报酬率%应收账款周转率(次)存货周转率(次)资产负债率流动比率速动比率营业收入增长率%净利润增长率%20098.4911.3336.153.390.42.291.4225.3129.7220109.1913.5828.943.200.422.101.1040.4953.41201110.7014.4825.882.530.392.211.0612.2830.74201211.5616.0231.302.430.342.551.2220.9930.69201314.6819.7231.712.440.302.981.5714.4746.66201413.2717.0934.482.700.313.572.2118.977.95201513.2915.4725.722.720.303.612.2310.2310.56201613.0813.3621.662.510.363.281.548.075.38201712.8811.9821.652.150.353.342.018.507.71201812.3211.3317.301.990.342.681.539.845.14201914.0711.6514.562.530.234.653.3711.0726.85资料来源：同花顺数据库4.1.2财务绩效评价指标选取企业绩效评价往往基于一定的指标标准展开，从多个角度对公司经营过程中的财务数据以及相关数据进行定性和定量分析，通过对比体现公司在某段会计期间内的经营效益。并做出合理公正的判断。通常情况下，公司的绩效评价，包括单纯的财务绩效评价和综合评价指标两个方面。财务绩效评价指的是通过一系列财务数据反映各项指标。计算出各项财务指标，通过横向、纵向对比分析，对企业的经营效率做出评价分析。综合评价指标反映的是企业的包括管理者管理能力、经营规模、股票市场的股价波动情况以及员工薪酬的分配、评价等生产经营管理能力的评价，相比单纯的财务绩效评价更加真实、客观，能够直接体现企业的综合财务绩效状况，也是主要用来评价企业财务绩效的研究方法。对企业绩效进行评价的方法，经历了三个发展创新阶段，从最初的成本绩效评价分析到财务绩效评价分析，发展演变成绩效评价综合分析阶段。常见的财务技巧分析方法包括：（1）杜邦分析法。将若干个具有关联性的财务比率指标有层次的结合起来，最终通过净资产收益率来反映公司的经营状况。杜邦分析把以净资产收益率为分析的核心，通过权益乘数和资产收益率两个指标对。通过分析净资产收益率中的权益乘数和资产收益率指标的决定因素进行分析，通过层层划分进行比较，分析结果直接客观。但杜邦分析法往往忽略了公司的长远利益，而只考虑眼前的短期利益导致。同时，在对企业财务绩效进行分析的时候，对无形资产的估价方法也存在一定的缺陷与不足。（2）平衡计分卡法。从四个层面，包括财务状况、内部运营、学习成长与客户层面，对企业的发展战略、实际实施的情况进行评价分析，综合考虑内外部因素，并且注重企业的长期利益。但在实际进行分析的过程中，选取的指标数值较高，并且指标的选取存在一定的主观性，导致各个指标的权重分配出现偏差，因而实施的过程较为困难并且结果较为主观。（3）因子分析法。将关联性程度较高的指标归为一类，并且运用几个相关性较低的因子去描述企业的财务指标变化，进一步描述企业的综合绩效。通过统计软件进一步计算、分析各个因子指标的权重分配，避免主观偏见。在对各个因子进行排名和打分的时候，可以对影响因素进行细分，通过对比得出在经济发展过程中对于企业业绩产生影响的优势和劣势因素。通过综合绩效进行排名打分，可以对比同行业企业的综合绩效，得出企业在该行业中的经营发展状况和地位。本文根据财政部公布的《企业绩效评价细则》，分析企业绩效时要选取综合考虑企业财务指标营运能力、偿债能力、盈利能力、成长能力等四方面，及其所属的十三个细分指标，这也是评价企业经营成果的绩效考核指标最常见的分析体系。其中所存在的保证指标是非常科学有效的，并且也是从四个不同的维度来进行探讨，定位和分析，我们对短期的财务绩效和长期的财务绩效进行了整体的分析和评价体系，将其总结为下表所示：表4-2财务绩效评价指标指标类别指标名称盈利能力销售净利率总资产报酬率营运能力应收账款周转率存货周转率资产负债率偿债能力流动比率速动比率发展能力营业收入增长率净利润增长率（1）盈利能力这里所提到的盈利能力，就是使得公司能够赚取更多的利润，而本文在对公司盈利能力进行研究的过程当中，就是指的是在正常的营业状况之下，能够使得企业的盈利能力可以增强，能够赚取到更多的利润，实现更大的价值，而在目前的各项数值当就已经对此有所体现，在日常的销售额上，也会逐步的进行增加净利润的变动情况，与往年相比，也会具有一定幅度的增长或者减少我们通过与往年同期的数据进行对比能够具有一定程度的增幅，并且在投资回报率的基础之上，也可以用来分析企业整体的盈利水平，而使其不会受到企业资本结构等方面的变化。（2）营运能力营运能力主要指的是企业能够运用相关的资产，可以赚取到更多的利润，同样也可以分析企业整体的经营获利能力，本文在进行研究的过程当中，主要是采用应收账款和存货周转率来对云南白药整体的运营能力进行分析和衡量，对应收账款的周转率和销售收入，以及应收账款进行对比，我们发现应收账款的周转率其中比较好的企业是具有非常高的流动性的，因此，我们可以进行更快的生产以及获得对应的利润，在企业进行内部流动的过程当中，其中，存在性最高的是资金能够代表企业日常的经营管理水平，而对于一些一样行业来应收账款和使用效率都会在一定程度上对企业的各项现金流由起到一定的作用，而且可以更快的获取利润。业也能够在一定的会计周期之内进行计算，可以代表企业及时的获取有效资金，能够让客户更有话语权，也能够获得更高的效益。（3）偿债能力偿债能力在整体上指的是企业能够用资产偿还长期债务的整体水平和能力，而企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力也是一个企业能否长期发展下去的重要基础部分，而资产的负债率也是总负债和资产的比例，资产的负债率比较低，就说明企业整体的负债情况比较乐观，资产的负债率和流动的负债率分别代表着一个企业长期进行偿债的水平和能力，能够通过速度比率对企业整体的偿还能力进行衡量，往往不同资产负债比率的使用者会采用不同的标准来进行整体的衡量操作从而能够确保资金可以得到合理的回收，而很多股东却希望比例的数值能够进行加大，而这就会给更多的企业带来投资和各项层次的收入。（4）发展能力发展能力在企业的角度来讲，可以增大企业的规模，壮大实力也是一项比较长远的能力，可以综合考虑的企业长期财务指标方面的发展，本文在进行综合分析时，就将营业收入增长率和整体的利润率进行对比和分析，能够找出其中所存在的发展阶段来进行对比，能够把握营业收入增减的幅度，规划企业在发展过程中，未来的主要方向，而净利润增长的过程当中，也与本期净利润增长额进行对比，能够通过净利润增长率高低来进行说明，企业在经营过程中是否获得了更多的利润，也可以为整体的投资者带来更多的收入，为企业的发展来讲，提供一定的资金实力。4.2云南白药财务绩效评价4.2.1基于对比分析法的财务绩效分析对混合所有制改革对云南白药集团公司的财务绩效影响分析时，考虑到行业因素对样本数据的影响，不仅要同企业混合所有制改革前的财务业绩作比较，还要需要选取同控制样本组的企业进行对比分析。本文在选择对照组企业时按照下列标准进行挑选：首先，所处行业相同。其次，企业规模、业绩以及经营板块相近。再次，属于同时期上市企业。根据同花顺数据库显示，其中三家：北京同仁堂有限公司、东阿集团阿胶有限公司、哈药集团有限公司。具有同比参考价值。如下表4-2所示：表4-3白药及同行业参照样本证券代码简称上市时间企业市值（亿元）业务板块000538云南白药19931062.67医疗、中医、大健康、医疗器械60085北京同仁堂1997381.41中医、大健康00423东阿阿胶1996216.22生物医药、保健品600664哈药集团1993228.76医药制造、科研为综合考虑医药行业因素，参考同行业三家医药企业：北京同仁堂有限公司、东阿集团阿胶有限公司、哈药集团有限公司。三家公司2014-2018年近五年财务报表中整理财务绩效评价原始数据如表4-3表4-4表4-5所示。表4-4北京同仁堂有限公司财务绩效评价原始数据北京同仁堂年份销售净利润%总资产报酬率%应收账款周转率(次)存货周转率(次)资产负债率流动比率速动比率营业收入增长率%净利润增长率%201412.9511.7615.502.110.333.271.8011.1417.56201513.5512.4012.502.140.243.441.8711.5916.84201612.9211.2413.052.270.293.432.0211.866.63201713.0211.4411.402.260.303.291.9110.6311.49201812.8311.1211.892.260.293.311.956.234.64资料来源：同花顺数据库表4-4东阿阿胶集团财务绩效评价原始数据东阿阿胶年份销售净利润%总资产报酬率%应收账款周转率(次)存货周转率(次)资产负债率流动比率速动比率营业收入增长率%净利润增长率%201434.2321.6334.402.740.194.002.76-0.1813.52201530.0522.3917.713.160.184.423.0335.9419.35201629.3722.0716.352.100.165.092.9115.9213.27201727.7319.4614.612.040.203.952.4016.7010.18201828.4317.858.132.180.184.372.97-0.462.08资料来源：同