如何进行投资理财

如何进行投资理财第一页，共六十四页，编辑于2023年，星期二股票投资房产投资（其他）第二页，共六十四页，编辑于2023年，星期二股票投资第三页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

金融证券产品到底是如何定价的？股票价格是否真实地反映了公司的价值？股票的定价是否是公平的？有没有出现股票的高估或者低估的现象？有没有内幕交易或者庄家的操纵会使股票价格发生错位？社会的、经济的、文化的因素对证券价格的影响存在吗？更为令人关注的是：

广大个体股票投资者的行为是否存在认知偏差（cognitivebiases)？这种心理偏差对股票价格的波动有多大的影响？又会对投资者的投资收益产生何种重要的影响？五力模型大国崛起条件下如何进行投资理财第四页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

长期以来，经济学将人假定为“理性人”，即每个参与经济活动的个体是理性的，能依据对价格变化的理性分析推理，合理地考察风险并由此决定自己的经济决策活动。因此，整个社会的经济活动也是沿着理性的轨迹运动着。大国崛起条件下如何进行投资理财第五页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

沿着传统经济学思想一脉相传的思路，在现代金融证券领域居于统治地位的传统主流金融理论认为：1、投资者是理性的决策者，能够按照自身最大效用原则来进行个体的投资行为，投资者能够合理地分析风险规避风险，实现自己投资效用最优化。2、金融证券产品的价格充分反映了对信息的理解，价格是随机漫步的，具有不可预测性，没有人能持续的获得利润，整个金融证券市场是有效的。大国崛起条件下如何进行投资理财第六页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

传统主流金融理论的思想方法及其理论体系构成了金融市场定价、监管和价格波动研究及判断的标准和基石。该理论体系的主要核心有如下一系列理论：Samuleson(1956)、Fama（1965）等学者所创立并发展的“有效市场假说”（EMH）理论；Markowitz（1952）等建立的“现代资产组合理论”（MPT）；Williams（1938）等建立的的“净现值估价模型”；Sharpe、Linter及Mossin（1966）建立的“资本资产定价模型”（CAPM）；Ross（1976）等建立的“套利定价模型”（APT）及Black-Scholes（1973）创立的“期权定价理论”。大国崛起条件下如何进行投资理财第七页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

传统主流金融理论的核心有效市场假说（EMH）是以一个完美的市场和完全理性的投资者为前提的，EMH认为金融市场应该表现为3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了所有历史信息和一切公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，也不能从当前公开信息中获利；强式有效市场：证券价格不仅包含了上述两类信息，还反映了一切私下及内幕信息。大国崛起条件下如何进行投资理财第八页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

以EMH为代表的传统金融理论研究的思路是先根据投资理性的假设创造一个理想的市场和完全理性的投资者，然后探讨证券市场在这种状态下应该发生什么。比如美国证券交易委员会（SEC）就是以EMH原则进行对内幕交易行为进行查处：因为依据有效市场推定，股价应该在一个合理的区间波动，即和公司股票的长期走势及股指的波动想吻合的，如果股票在某个重大事件或重要信息公布前出现了异动，偏离了应该维持了轨道，那么内幕人即利用内幕信息获得了不当得利，就必须用EMH理论推算其不当得利的多少，并处以剥夺和罚款。大国崛起条件下如何进行投资理财第九页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

然而，随着金融证券市场的不断发展，传统金融理论和金融证券市场的现实不断发生着冲突，人们并不总是以理性的态度做出决策，在现实中存在诸多的认知偏差(cognitivebias，所谓认知偏差即心理、知识水平和行为均很正常的人会受到环境的影响对而事物的认识产生一定程度的非理性偏离。)和不完全理性（Lessthanperfectlyrational）的现象，证券投资行为中会表现出各种偏激和情绪化特征，在证券市场上则表现为股票价格的各种“异象”（anomalies）。大国崛起条件下如何进行投资理财第十页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

如:小盘股比大盘股收益更高、一月效应（股票在一月份表现出异常高的回报）、周末（周一）效应即股票通常在周一有较差的表现、价值股的回报往往高于成长股的回报等，而用“有效市场假说”等很难对这些“异象”给出合理的解释，更多相关研究表明：传统金融理论的某些基本假设与投资者在金融证券市场上的实际投资行为是不相符合的，人们的实际投资决策并非如此。大国崛起条件下如何进行投资理财第十一页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

投资者总是过分相信自己的判断，对理性决策的偏离是系统性的。除此而外，还有很多因素会主宰着投资者的投资行为和股票价格的波动，也就是说，理性投资人所导致的有效市场或者说公平的市场其实不存在的，因为，金融股票市场所面临的环境因素实在太纷繁复杂了！大国崛起条件下如何进行投资理财第十二页，共六十四页，编辑于2023年，星期二由于心理学、社会科学及其他认知科学对于非完美理性的人类行为研究已取得一定的成就，经济学家和社会科学家开始携手，关注投资人心理因素和社会因素对金融证券市场的影响成为当代金融市场研究的本源，2002年的诺贝尔经济学奖就授予了行为金融学家卡尼曼和实验经济学家史密斯就表明人类自身的心理行为因素已经成为金融研究领域的热点问题。大国崛起条件下如何进行投资理财第十三页，共六十四页，编辑于2023年，星期二金融理财投资人的心理偏差？

大国崛起条件下如何进行投资理财第十四页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

那么，社会因素和投资者心理因素是如何影响股票市场的波动的？让我们先看一下由美国S&PStatisticalService(美国标准普尔统计公司）所提供的自1871年—2000年的130年间，美国股票市场指数市盈率的变化图，市盈率的波峰代表了股价的相对高峰期，市盈率的波谷代表了股价的相对低迷期。大国崛起条件下如何进行投资理财第十五页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财第十六页，共六十四页，编辑于2023年，星期二波峰有四次，波谷有3次：1、1901年6月的第一次波峰，又被称为“20世纪高峰”，随之股价在高位持续了10年左右，到1920年，到达第一次波谷：股市的实际价值比1901年相比损失了67%。2、第二个波峰是在1929年9月，可是就在这一高位不久，股市崩溃了！1932年，S&P指数下跌了81%，到达第二个波谷。大国崛起条件下如何进行投资理财第十七页，共六十四页，编辑于2023年，星期二3、1966年1月股指达到第三次波峰，又被称为“肯尼迪—约翰逊高峰”，正是由于2位总统执政的威望和才能，使得国家繁荣股市兴旺。然而股市的增长并未持续下去，到1974年12月，到达第三次波谷：股市的实际价值比1966年下跌了56%。4、第四个波峰是在2000年达到，而且是一次史无前例的暴涨！可以称为“克林顿高峰”，驱动股市暴涨的2大主要驱动力是持续10年的美国科技创新、企业竞争力的复苏和国民经济的持续向好以及网络经济的崛起！

但是：暴涨之后的暴跌何时到来？大国崛起条件下如何进行投资理财第十八页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

对于这样的持续10年的大牛市，连美国这样的崇尚理性投资的社会都发生了迷惘：执掌美国经济火车头的美联署主席格林思潘多次对股市的持续暴涨表示了怀疑，将这种暴涨称为“非理性繁荣”，但是往往几个月过后，格老头又变成了新经济和新时代的积极鼓吹者，鼓吹股市的暴涨有其道理，甚至连克林顿都无法预料股市的未来趋势了！普通投资者更是陷入一种狂热的亢奋和冲动中。然而，行为金融研究的大师已经预料到这种“非理性繁荣”背后隐藏的巨大风险，并且积极呼吁采取措施防范暴涨后暴跌的风险，其中的代表人物就是罗伯特.希勒。大国崛起条件下如何进行投资理财第十九页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

希勒在美国股市泡沫达到顶峰的2000年初专门写了一本用行为金融学分析美国股市非理性上涨的专著——《非理性繁荣》。希勒用大量详实的证据分析了美国股市2000年暴涨的不合理因素，最后犀利指出：这种不合理的上涨必然带来报复性的巨大下跌！随后在2000年下半年，美国股市果然展开了巨大的调整，一直延续到布什总统上任后的“9，11”事件后，反映网络经济和高科技公司的纳斯达克指数从2000年3月的5132点到2002年9月的1108点，跌幅达到78%。行金融的声名鹊起，逐步受到世人关注。大国崛起条件下如何进行投资理财第二十页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

那么，持续10年的美国股市暴涨和2000年暴跌背后的深层次原因究竟是什么？希勒做了这样的分析：催化因素一：互联网经济的繁荣，使得大众获得信息和休闲娱乐的方式产生了革命性的变化。人们有一种利用互连网扩张人类自身能力和操控世界的感觉。很多传统的经营模式可以被轻而易举地改变，对经济的发展也带来巨大的改变。同时，美国高科技企业的收益保持长期稳定增长，企业的国际竞争力增强，整个社会洋溢着乐观的情绪。大国崛起条件下如何进行投资理财第二十一页，共六十四页，编辑于2023年，星期二催化因素二：生育高峰的到来，1946年-1966年战后20年，婴儿出生率极高，因此，到2000年，正好出现一个35-55岁年龄的人群，由于这个人群没有经历过30年代的大萧条和第2次世界大战，对股市和世界没有太多的恐惧，根据生命周期储蓄模式，这个人群最趋于抬高储蓄资产价格：如股票、债券和房地产。而且这个群体正是中产阶级的主体，收入高且稳定，他们对风险的接受力较强，乐于追逐风险，是驱升股市泡沫的主要投资者。大国崛起条件下如何进行投资理财第二十二页，共六十四页，编辑于2023年，星期二催化因素三：媒体对财经新闻尤其是股市的大量连篇累牍的报道和渲染，充斥着投资者的眼球，股票分析师乐观的分析和预测，普遍提高了投资人对未来股市的预期。催化因素四：胜利主义和外国经济对手的衰落，尤其是冷战结束后苏联的解体，使大众对资本主义制度的信心极为自然地转化为对股市的信心，美国股市自然而然成为世界上最有价值的股市。催化因素五：养老金方案401（K）推行，强制人们对自己的养老投资作出选择，鼓励投资股市。大国崛起条件下如何进行投资理财第二十三页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财催化因素六：共同基金的发展，1982年，美国仅有340个共同基金，640万个股东帐户，大约每10个美国家庭有1个共同基金股东帐户；1998年达到3513个，比纽约证券交易所上市的股票还多，股东帐户上升到1.198亿个，几乎每个美国家庭有2个帐户,结果刺激了股市整体的上升。催化因素七：折扣经纪人、当日交易（T+0）方式、交易时间的延长及网上交易的发展，使得投资者将更多的时间精力投入股市中。催化因素八：赌博机会的增加，各种彩票、博彩、赌球，赛马等使公众习惯于参加各种赌博活动，从而逐步进入高层次的赌博活动—股票投机。第二十四页，共六十四页，编辑于2023年，星期二放大机制：自发形成的“庞氏骗局”查尔斯.庞氏在1920年精心设计了一个骗局，他向投资人许诺：只要进行投资就能获得巨大的收益，在最初的投资者赚取了很多钱以后，庞氏骗局引诱他们将自己的成功故事讲述给另一轮的投资者，第二轮的投资者投资了更多的钱，骗子就能给第二轮投资者付酬，依次类推，投资者不断增加，但是由于投资没有产生收益，骗局终将结束。查尔斯.庞氏在7个月内欺骗了3万多投资者，骗值1500多万美金。1996至1997年间，阿尔巴尼亚出现类似骗局，7个庞氏骗局积聚了20亿美金，相当于该国国民生产总值的30%，骗局败露时，出现了严重的社会动乱，政府不得不动用军队平息暴乱，总理辞职，内阁解散。大国崛起条件下如何进行投资理财第二十五页，共六十四页，编辑于2023年，星期二股市的“庞氏骗局”引发的投机性泡沫庞氏骗局中出现的投机性反馈环确实在发生作用，尽管在股市中没有骗局的精心设计，没有操纵者刻意捏造虚假故事故意欺骗投资者，但是关于股市暴富的神话随处可见，当价格不断上涨时，投资者就会获得收益，许多人纷纷宣传自己的投资战绩，往往是强调正面的信息而忽略负面信息——报喜不报忧！自发的庞氏骗局进一步催生股市的投机泡沫，大家都忽视了最后一轮投资者接棒的风险，股市在暴涨的同时，也孕育了巨大的风险！大国崛起条件下如何进行投资理财第二十六页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财第二十七页，共六十四页，编辑于2023年，星期二投资者行为的心理因素及对证券市场的影响当投资者发现由于自己有限的能力无法把握投资行为的可靠性时，投资者就会向政策的制定者、媒体、专家或自己的感觉、经验等寻求心理依托，投资行为的前景愈不明朗，人类特有的认知偏差的弱点就会显现，即尽管投资者作为心理健康、且具备良好思辨能力的正常人，仍有可能会出现认识上的偏差，从而产生种种不理智和冲动的行为。大国崛起条件下如何进行投资理财第二十八页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财

投资者试图理性决策

未来是否有确定性？

是

理性投资

否

政策的影响

媒体的影响

信息的影响

股评的影响

其它影响因素等

寻求心理依托

第二十九页，共六十四页，编辑于2023年，星期二中国投资者的心理偏差及对股票市场的影响大国崛起条件下如何进行投资理财认知偏差选择性偏差代表性偏差保守性偏差从众心理赌博心理暴富心理过度恐惧政策依赖框架效应过度自信锚定心理损失厌恶非理性行为可得性偏差确定性心理后见之明情感依托第三十页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

我国散户在投资行为上存在诸多的认知偏差，主要有：

“确定性心理”、“损失厌恶心理”、“后见之明”、“过度自信”、“过度恐惧”、“政策依赖性心理”、“暴富心理”、“赌博心理”、“从众心理”、“代表性偏差”、“可得性偏差”、“情感依托”、“锚定心理”、“选择性偏差”、“保守性偏差”和“框架效应”,有的则具有“中国特色”，它们对投资者的行为交互作用，导致投资者的投资行为常常呈现过度反应的倾向，进而在相当程度上加剧了证券市场的震荡。大国崛起条件下如何进行投资理财第三十一页，共六十四页，编辑于2023年，星期二投资者“政策依赖性偏差”的实证检验

政策对证券市场的干预比较频繁，“政策市”的特征明显，政府驱动意识及宏观调控意识在股市的发展上留下深刻的烙印，对投资者的投资行为同样产生了导向作用，而证券市场自身的发展规律得不到应有的体现。在我国证券市场的发展进程中，政策对市场的调控方法多种多样，政出多门，政策干预的时机和时间间隔也没有一定的规律，使得投资者形成了“政策依赖性偏差”。大国崛起条件下如何进行投资理财第三十二页，共六十四页，编辑于2023年，星期二采用事件研究分析法（EventStudyMethodology）进行研究：

大国崛起条件下如何进行投资理财第三十三页，共六十四页，编辑于2023年，星期二

样本数据来源：某证券营业部的投资者交易数据库中7894位始终保持交易的个人投资者在1998年7月至2001年11月期间的交易数据。重大事件的选取：1998年7月至2001年11月期间出台的有关重大政策，为避免时间窗口的重叠，如某一时段内出台了系列相关政策，则选择其中影响力度最大的一条政策为事件时间点。经对1998年7月至2001年11月内《中国证券报》进行检索，确定了7次具有代表性的重大事件：大国崛起条件下如何进行投资理财第三十四页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财第三十五页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财第三十六页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财利空政策利好政策累积异常交易频率事件窗口:共计30天,0表示事件当天事件窗口:共计30天,0表示事件当天累积异常交易频率第三十七页，共六十四页，编辑于2023年，星期二过度交易损害投资者财富的实证检验：

公共数据包括：（1）、样本时间内在沪深证券交易所挂牌交易的所有股票的每日行情数据，包括每只股票每个正常交易日的开盘价、收盘价；（2）为了分析的需要，还要考察同期的无风险收益率，由于目前对于中国投资者而言，对股票替代性较强的是银行存款，因此，我们将同期银行利率（3年期银行定期存款利率）数据纳入研究范畴；账户数据：某证券营业部7894位始终保持交易的个人投资者在样本时间内的所有交易数据。

大国崛起条件下如何进行投资理财第三十八页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财第三十九页，共六十四页，编辑于2023年，星期二经调整后的投资收益考虑到市场表现、证券特性等因素，我们再比较经风险调整后的交易帐户的投资收益，用两种测量方法来考察。A、计算基于市场风险的异常收益率。此方法用投资者实际获得的收益率减去同期上证指数的收益率，就得到基于市场风险后的异常收益率，该指标反映投资者的投资回报率是否优于市场的整体回报率，考察投资者可以获取的超额回报率的高低。B、计算基于无风险收益的异常收益率。用投资者实际收益率减去同期银行利率，得到基于无风险收益的异常收益率，该指标可将投资者的投资回报率与同期社会无风险回报率的优劣进行比较，从而判断不同交易频率的投资者的投资行为对其财富的影响。大国崛起条件下如何进行投资理财第四十页，共六十四页，编辑于2023年，星期二统计结果

根据从数据库中计算出来的投资者的年平均交易频率，将所有的交易账户按交易频率的高（HIGH，>300次）、中（MIDDLE，100—300）、低(LOW，<100)挡分成3组，再从每组账户中随机等额抽取一定数量的帐户，分别计算出每组中每个帐户的年平均交易频率和净利润率。大国崛起条件下如何进行投资理财第四十一页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财第四十二页，共六十四页，编辑于2023年，星期二A.我国投资者的确存在过度交易的倾向我国投资者交易次数过于频繁，据我们的统计样本（某营业部始终保持交易的7894位个人投资者）的平均年交易次数竟达到115次，最高者竟达到578次，远远高于美国的6次，这在某种程度上反映出投资者急于求成，渴望一夜暴富的心理偏差，同时投资者还存在过度自信的心理特点，认为自己有能力获得超额利润，故频繁买卖。B、个人投资者的收益普遍未能跑赢大势研究的样本时间为1998年10月至2001年10月，其间中国股市经历了一个牛市阶段，样本时间内上证指数的收益率高达39.87%，但个人投资者的平均收益率不高，仅有低交易频率的投资者享受到牛市的收获。可以解释的原因可能为由于信息的不对称或是投资组合不理想，个人投资者往往是后知后觉者，投资行为滞后。大国崛起条件下如何进行投资理财第四十三页，共六十四页，编辑于2023年，星期二C、过度交易对投资者的个人财富带来巨大的损失

从统计结果来看，投资者的交易频率与其投资收益呈显著的负相关关系，投资频率愈高，其投资收益就愈低，甚至令人惊诧的是：最高交易频率组的平均收益不仅没有达到无风险的同期银行利率，甚至是负数，这在一轮大牛市中确实是一个典型的反面例证，相反，那些致力中长线的投资者大多数均取得良好的收益。高昂的交易成本可以是解释投资收益低下的一个原因，此外，过度自信或是过度恐惧等心理因素会导致其频繁地追涨杀跌，也是收益率低下的重要因素。实证检验结果证明：交易频率高的投资者所获取的投资回报大大低于交易频率低的投资者，而过高的交易频率必然会导致高昂的交易成本，加之个人投资者不可避免的心理偏差，会使投资者追涨杀跌，降低投资收益。大国崛起条件下如何进行投资理财第四十四页，共六十四页，编辑于2023年，星期二投资人的认知偏差在不同的市场环境中如何发挥作用的？

大国崛起条件下如何进行投资理财第四十五页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财过度恐惧—保守性偏差—羊群效应—过度自信—保守性偏差—羊群效应—过度恐惧？暴富、赌博、政策性依赖、框架效应、可得性偏差等。第四十六页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财黄金买点需要什么条件？大盘1、宏观；2、微观；3、估值；4、心理；5、技术1、宏观货币政策和财政政策出台很多利好2、微观企业经济状况好转，或者到了最坏的时候3、估值：绝对低估区（净资产附近、10倍市盈率下）绝对低估、低估、适中、高估、绝对高估4、心理非常恐慌、如惊弓之鸟5、技术上出现黄金交叉、低量、跌无可跌第四十七页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财黄金买点需要什么条件？大盘1、宏观；2、微观；3、估值；4、心理；5、技术第四十八页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财不要盲目割肉！2009,8,19自己想想：你有多少肉可割？！！越是低迷的时候，越要克服恐惧！养成眼观六路、耳听八方！！！看：美股、欧洲股市、香港股市行情国际油价（纽约油价）看国内有无重大财经政治消息新浪财经、新浪股票、东方财富网、中财网、、、第四十九页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财2009，8，19第五十页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财目前的格局，2011,5,28？宏观经济？微观经济？估值？技术？心理？第五十一页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财黄金卖点需要什么条件？大盘1、宏观；2、微观；3、估值；4、心理；5、技术第五十二页，共六十四页，编辑于2023年，星期二大国崛起条件下如何进行投资理财如何挖掘个股？1、宏观；2、微观；3、估值；4、心理；5、技术如何探寻？学会做侦探：（1）F10资料，高管是否持股？历史成本？发行价？、、、（2）市场中看销售（3）有可能看看企业（4）公司网站：最近的动态（5）分析管理层的意图（6）分析机构的意图（7）分析成交量（8）分析心理（9）分析自己的弱点（10）战胜