新能源企业融资现状及对策研究()本科毕业论文

PAGE27新能源企业融资现状及对策研究摘要从传统能源的枯竭到沙尘、PM2.5等严重环境问题的出现，越来越多的人开始思考能源的合理使用问题。新能源作为一个新兴产业，在推动我国产业结构升级、促进经济发展、改善生活环境等方面具有重要作用。近年来国家也相继出台了相关政策对新能源产业的发展进行引导，在今年的两会上，更提出了要对新能源行业进行大部制改革，即重组国家能源局；体现了国家进一步统筹能源管理的思路，对于新能源的市场化改革具有极大的导向作用。然而，新能源企业资金需求较高，相应的融资渠道却过窄，资金短缺、融资困难是制约新能源产业持续健康发展的关键因素。如何拓宽新能源企业的融资渠道、优化其资本结构，是促进新能源企业持续健康发展急需解决的重要问题。基于上述思考，对我国上市新能源企业的融资状况进行了深入研究，主要通过理论分析与实证分析相结合来探讨适合新能源企业的融资策略。文章首先对国内外相关研究情况进行了回顾，介绍了资本结构、融资成本理论，针对新能源企业的现实经营状况深入分析了其融资问题；并在此基础上进行了如下实证分析，对行业内69家新能源企业从2006年至2012年的财务数据进行了描述性分析，反映出新能源企业偏好于债务融资，资产负债率水平整体较高，且短期负债水平高于长期负债水平，但是近年来短期负债呈下降趋势、长期负债呈上升趋势等特点；进而再依据一定的标准选择行业内7家代表企业进行回归分析，探索企业债务结构、股权结构与企业价值的相关关系。寻找合理的融资方式以优化企业资本结构、提升企业价值，解决企业融资难问题。关键词：新能源企业，融资现状，实证分析，融资对策Thestudyofnewenergycompanies’financingsituationandstrategiesAbstractOwingtothedrainingoftraditionalenergyandthesevereenvironmentalproblems,moreandmorepeoplearecomingtoconsideringtheissuesofusingnewenergyappropriately.Thenewenergyindustryisoneofthenewrisingindustries,itplaysanimportantroleinupgradingtheadjustingthestructureoftheindustry,promotingthedevelopmentoftheeconomyandimprovingthelivingenvironment.Inrecentyears,thegovernmenthasalsoenactedrelatedpoliciestoguidethenewenergyindustryintothecorrectroad.IntheNPC&CPPCCofthisyear,theproblemofrecomposingthestateenergycompanyhasbeenputforward;itshowsthetrainofthoughtofadministeringthenewenergyindustryconsolidately.Anditshowsadirectionofmarketingreformforthenewenergyindustry.However,thenewenergycompanieshaven’texistedforalongtime,thelackofassetisthekeyproblemforthecompanies.Howtomakethechanneloffinancingforthenewenergycompaniesmorebroadisaquestionthatworthstudyingseriously.Thisthesisisaimingatanalyzingthefinancingsituationofthenewenergycompaniesonthebasisoftheoreticalinvestigationandempiricalstudy,andraiseappropriatestrategiestoconvenientthecompanies.Onthebasisofthethought,thisthesistakesafurtherstudyofthenewenergycompanies.Inthisthesis,relativetheorieshavebeenintroducedfirst,suchasthetheoryofthestructureofthecapital,thetheoryofthefinancingcost.Combinewiththerunningsituations,thefinancingcharacteristicsofthenewenergycompanieshasbeenanalyzed.Thefollowingempiricalanalysiswascarriedoutonthebasisoftheoreticalresearch,selects69newenergyenterprises,descriptiveanalysisoffinancialdata2006to2012,itreflectsthatthenewenergyenterprisespreferdebtfinancing,assetsandliabilitiesrateofoverallhighlevelofshort-termdebt,andhigherthantheleveloflong-termdebtlevels,butinrecentyearstheshort-termliabilitiesdeclined,thelong-termdebtisontherise.Thenaccordingtotheanalysisofacertainstandardtochoose8representativeenterpriseswithintheindustry,throughregressionanalysis,obtainstheenterpriseassetreturnsisnegativelyrelatedwiththeasset-liabilityratio;throughdescriptiveanalysisinfluencethenationalpolicyfornewenergyenterprises.Throughtheempiricalanalysisoftherelationshipbetweentherateofassetsandliabilitiesandassetsreturnrate,isessentiallyarelationshipfortheprofitabilityofenterprisecapitalstructureandtheenterprise,thenanalyseswhatkindoffinancingwaytooptimizethecapitalstructureofenterprises,enhancecorporateprofitability.Inthefinancingofnewenergyenterprisesandshalltakereasonablefinancingway,canputforwardnewenergyenterprises,feasiblefinancingstrategytooptimizefinancingchannels.Keywords:newenergycompany,financingsituation,empiricalanalyzing,strategy目录摘要 IAbstract II目录 IV1绪论 11.1研究背景和意义 11.2国内外研究现状 11.2.1国外研究现状 11.2.2国内研究现状 21.3融资成本理论及资本结构理论介绍 41.4主要研究内容 41.5主要研究方法 51.6本文创新点 61.7缺陷和不足 62新能源企业及其融资状况分析 72.1新能源企业 72.2新能源产业的发展历程及相关政策介绍 72.3新能源企业在我国经济中的作用与地位 112.4新能源企业的融资要求及融资现状 113对新能源行业融资状况的描述性分析 133.1样本选择及数据来源 133.2描述性分析 133.2.1企业价值分析 133.2.2企业资产规模分析 143.2.3企业负债结构分析 153.2.4企业股权结构分析 174对新能源企业融资状况的回归分析 194.1样本选择及数据来源 194.2变量定义 194.3研究假设 194.4模型的构建 204.5回归分析结果 204.5.1债权结构分析结果 204.5.2股权结构分析 225优化新能源企业融资的策略探讨 235.1债务融资策略优化 235.2股权融资策略优化 236结束语 25致谢 26参考文献 271绪论1.1研究背景和意义我国新能源产业尚属新兴产业，其规模化发展始于2006年《可再生能源法》的正式实施。新能源产业具有极大的正外部性，在缓解环境污染、提升社会福利水平、促进产业结构调整升级等方面具有重要作用。作为发展中的技术密集型新兴产业，新能源企业资金需求旺盛。然而自身积累资金较少、资信水平较低、组织机构欠完善等企业自身劣势明显存在，又由于外部资本市场融资条件较高、有效融资渠道较少等原因，使得相当一部分中小型新能源企业存在融资难等问题，严重制约了新能源企业的持续健康发展。基于以上分析，为缓解新能源企业融资难问题，极有必要对其融资状况进行深入研究。然而现阶段国内对新能源的研究大都涵盖在高新技术这一大类别中，专门针对新能源企业融资状况的研究则较少。因此，对当前新能源企业融资问题进行深入细致的研究并寻找合理的融资策略就显得尤为重要，这无疑对新能源企业的发展具有重大的理论价值和实践意义。本文试图通过对新能源企业的融资现状进行分析，发现其现存问题，寻找适合新能源企业战略发展要求的融资策略，以缓解其融资难问题。1.2国内外研究现状融资是保证企业持续经营与获得长远发展的一项重要资本活动。大量研究表明，影响企业融资的因素主要有企业的资本结构及融资成本。下面将对中外学者关于资本结构及融资成本的研究情况进行简单梳理，为本文的研究做理论铺垫。1.2.1国外研究现状融资结构理论的研究始于20世纪50年代初期，1952年美国经济学家大卫·杜兰特的研究成果是早期融资结构理论研究的正式开端之一。他在题为《企业债务与权益成本计量方法的发展和问题》的演讲中把当时的融资思想归纳为三种类型：净收入理论、净营业收入理论和传统理论。这三种理论被称为“早期融资结构理论”，它们都是在企业和个人所得税为零的假设下提出的，同时考虑了融资结构对资本成本和企业价值的双重影响。但是，这三种理论都是建立在经验判断基础之上，没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年6月，美国经济学家莫迪利安尼和米勒发表了题为《资本成本、公司财务与投资管理》的论文，该文深入考察了企业资本与企业市场价值的关系。在一系列严格的假设条件下提出：在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响其市场价值。[1]这一理论被称为当前最有影响力的融资结构理论，即MM理论。1963年，莫迪利安尼和米勒将企业所得税引入原来的分析中，对MM理论进行了修正，认为负债会因利息的减税作用而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。学术界认为MM理论有两个不完美假设，即假设无税、无破产成本是不现实的。因此，随后对MM理论的发展便形成了现代融资结构理论。包括以华纳为代表的破产成本主义和以梅耶斯、罗比切克为代表的权衡理论。1966年，梅耶斯和罗比切克在《最优资本结构理论问题》一文中指出，负债在减税的同时还会使企业的财务负担及财务风险加重，因此，企业的最佳融资结构应该在负债的税收利益与负债的破产成本间进行权衡。20世纪70年代后期，一批学者在融资结构的研究中大量引入经济学的最新分析方法。试图通过引进信息不对称理论中的“信号”、“动机”、“激励”等概念，从企业内部因素来展开对融资结构问题的分析，从而为融资结构理论问题开辟了新的研究方向，此即为新融资结构理论。包括：梅耶斯和迈基里夫提出的啄食理论，米切尔·詹森和威廉·麦克林提出的代理成本说，赖利、罗思等人提出的信号模型等。西方的资本结构理论发展至今，已形成了一套完整的体系。我国与西方国家有着完全不同的制度背景，因此资本结构的研究无法也不能照搬照抄。但是，不可否认西方资本结构理论对我国进行相关的研究有着重要的指导借鉴意义，特别是其严谨的研究方法及较强的逻辑性值得我们学习。1.2.2国内研究现状我国理论界对企业融资问题展开比较系统的研究始于20世纪90年代，当时形成的研究成果主要有：1999年张昌彩的《中国融资方式研究》对中国企业融资方式做了系统梳理，使中国企业融资方式的特点在中国政策体制的大环境下更加鲜明；1999年方晓霞所著《中国企业融资》同样对企业融资现状做了系统描述与研究；2000年南京大学商学院教授裴平所著的《中国上市公司股权融资研究》，该书在分析企业筹资效果和治理结构的基础上,对中国上市公司的股权融资理论与实践做了深入研究,并且提出了一系列完善中国上市公司股权融资的策略建议，其中的许多见解都具有较高的理论水平和实践价值。此外同时期较著名的著作还有陈享光的《融资均衡论》，刘彪的《企业融资机制分析》等。进入21世纪后，我国学者对企业融资问题的研究逐渐增多。如2002年，刘淑莲所著《企业融资方式、结构与机制》一书，先研究企业融资方式与结构配置的一般理论与过程，再引入社会制度因素，结合中国的现实情况，按照逻辑顺序与历史顺序相结合的原则，研究与分析中国企业融资方式的变迁与发展并提出融资结构调整的基本思路和对策性建议；2003年张玉明所著《资本结构优化与高新技术企业融资策略》，指出高新技术企业的融资问题实际上就是资本结构理论的优化问题，全书主题鲜明，立意新颖，紧紧围绕高新技术企业发展的融资困境问题展开讨论。同时期较著名的著作还有刘红梅的《中国企业融资市场研究》，张宗新的《中国融资制度创新研究》等。由于我国新能源产业规模化发展较晚，对新能源企业融资现状的研究及分析也主要集中在近几年：2007年，付俊文、范从来发表了题为《构建能源产业金融支持体系的战略思考》一文，初步探讨了金融对新能源企业发展可能存在的影响；2008年，何莽和李金刚发表了题为《中小型新能源科技企业的成长周期及融资模式研究》一文，提出应依据新能源企业不同成长周期的特点，采取相应的融资策略以提高企业的融资能力；2009年，张亮发表了题为《我国节能与新能源行业的融资模式》一文，文章主要探讨民间资本对新能源企业融资的支持，他认为应放宽对民间资本投资的限制，继续发展以节能服务公司为主导的融资模式，注重对民间风险投资资本的引入，加强金融体制的改革；2011年，王士伟发表的题为《新能源项目融资模式创新分析》一文，将金融工具等创新融资方式引入新能源行业，拓宽了新能源融资的思路，使融资渠道更加多元化。我国学者对资本结构的研究结合了我国的制度体制背景，使得研究的针对性更强，更具有实际的借鉴指导意义。但是由于各学者采用的研究样本及数据年限不完全相同，不同学者有可能得出不同甚至截然相反的结论。有些观点结论由于年限问题，也已并不适用于当前情况，因此，我国对资本结构及新能源企业融资问题的研究仍具有较大的发展空间。在领会研究思路并掌握研究方法的基础上，结合企业最新情况对样本及数据年限进行扩展演绎，对于更新现有结论具有重要意义。1.3融资成本理论及资本结构理论介绍上一部分对国内外融资成本及资本结构理论的研究情况进行了简单梳理，大量研究结果显示企业资本结构是影响企业融资的主要因素。企业在选择资本结构时，无论是债务融资还是股权融资，都会产生融资成本。企业在选择融资方式以实现最优资本结构时，融资成本是首要考虑因素。融资成本主要包括：筹资成本、税收成本、风险成本和代理成本。企业融资行为的参与者包括资金贷出方与资金融入方，双方通过衡量成本及利益的大小，来决定融资能否顺利进行。因此，融资成本成为衡量资本结构合理与否的一个关键因素。上述介绍的融资成本是企业融资需要考虑的重要因素之一，它在一定程度上决定了企业资本结构的构成。资本结构由债务资本和股权资本的构成比例决定，它在很大程度上决定着企业价值，是影响企业融资的主要因素。企业的融资活动在某种程度上表现为在既定目标下对企业资本结构的选择。资本结构对企业融资的影响主要表现在以下两个方面：首先，保持合理的资本结构有利于提高企业价值。债务融资能够通过财务杠杆给企业带来节税收益，企业进行债务融资可以将利息从税前收益中扣除，从而增加收益。但是还应注意到随着债务融资的增长，企业面临的财务风险也会增大，甚至会使企业遭受财务危机及破产风险。其次，通过影响企业治理结构来影响企业价值。债务融资将企业经营者的利益与投资者的利益捆绑在一起，能够通过利益共享、风险共担机制刺激企业经营者努力工作，作出利于企业发展的经营决策。这能够向广大投资者传递企业的经营状况、发展方向等有关企业价值的信息，有利于投资者对企业未来经营趋势做出正确判断，影响消费者的投资决策。1.4主要研究内容全文共分为六个部分，框架结构如下：第一部分，主要阐明了研究背景及研究意义，在介绍和回顾了国内外关于资本结构研究的主流理论和重要观点后，对文章的主要研究内容进行了归纳。第二部分，对新能源的发展历程及国家相关的扶持政策进行了简单梳理，阐述了新能源企业在我国经济发展中的作用和地位，并对其融资状况进行了一定总结。第三部分，对行业内69家新能源企业进行描述性分析，从整体上把握新能源行业的资本结构特点。其中债权分析选取的指标有：资产负债率、长短期负债率、银行借款比率、商业信用比率等。第四部分：选取7家代表企业进行回归分析，研究企业债权结构、股权结构与企业价值的相关性，寻找合理的资本结构以提升企业价值，进而解决融资难问题。第五部分，针对实证研究的分析结果，探讨改善新能源企业融资现状的策略建议。此部分也主要探讨债权、股权融资的优化途径。第六部分，总结全文。研究思路框架结构图如下：新能源企业及其融资分析新能源企业及其融资分析绪论实证分析文献综述及理论支撑选取7家企业进行回归分析对行业进行描述性分析实证分析结论策略探讨文章总结1.5主要研究方法首先，回顾国内外相关文献，完成文献综述；熟悉主流融资理论，参考并学习经典的研究思路与研究方法。其次，明确分析目的，选取合适的财务指标及分析变量，提出假设并构建模型，通过描述性分析和eviews软件寻找变量关系，分析影响企业资本结构的因素。最后，依据实证分析的结果探讨优化新能源企业融资状况的对策。1.6本文创新点文章尝试性地探讨了融资方式对新能源企业资本结构及企业价值的影响，提出了一些优化企业融资方式、缓解其融资困境的建议措施。文章主要将变量分为债权和股权两大类进行分析，在实证分析的基础上，探讨合理的优化策略。1.7缺陷和不足文章在对行业进行分析时，选取了2006年以来的财务数据，样本容量有限，如果能将时间序列再扩展一些，将有助于进一步探索与揭示资本结构对新能源企业融资的影响。2新能源企业及其融资状况分析2.1新能源企业在引入新能源企业的概念前，首先应明确新能源的含义。新能源一般是指在新技术基础上加以开发利用的可再生能源，包括太阳能、生物质能、水能、风能、地热能、波浪能、洋流能和潮汐能，以及海洋表面与深层之间的热循环等；此外，还有氢能、沼气、酒精、甲醇等，而已经广泛利用的煤炭、石油、天然气等能源，称为常规能源。新能源企业即从事新能源开发利用的企业。新能源企业的特征主要有以下几点：（1）创新性强。新能源企业主要通过对传统能源进行升级或发现研制出新能源来提升企业价值，技术创新是新能源企业维持长期生产的必然要求。大多数中小型新能源企业自成立之日起便将技术创新放在企业生产的核心地位，现在这些企业已逐步发展成行业创新的一支重要力量。（2）高风险高收益。新能源企业的高风险性主要体现在其以技术创新为重点的经营模式上；高风险通常伴随着高收益，新能源企业的技术创新能够为其带来巨额甚至是垄断的利润。但是，技术创新能否适应市场发展趋势、能否被市场接受等问题仍具有较大的不确定性，企业作为新技术的引领者需要经受住风险的考验。（3）高投入。新能源企业属于技术密集型企业，设备配置及大量的技术研发工作需要充足的资本作支撑。只有持续的大规模资本投入才能满足企业的巨额资金需求，进而不断提升企业技术水平、降低成本，使企业更具竞争力。2.2新能源产业的发展历程及相关政策介绍新能源的发展从国家的支持来讲，是从我国的“六五”计划开始的，也就是上世纪80年代初期。新型可再生能源技术开始列入国家重点科技攻关计划，由中央政府拨给资金。这是在国家组织的能源战略研究中第一次把新能源、可再生能源作为未来国家发展的一个战略组成部分。那时虽然把新能源作为我国的一个能源发展战略，但是由于我国当时的煤炭等资源和能源相对来讲还比较丰富，再加上当时新能源的研究开发还处在起步阶段，技术还不成熟，成本也比较高，无法实现大规模应用。因此，新能源在当时还很难对经济和社会产生重要影响，主要处在研究开发和应用示范的阶段。随着我国科技的不断进步和经济实力的不断增强，进入九十年代后国家在新能源产业发展方面的投入力度也越来越大。这个阶段的显著标志是在1992年召开的联合国环境与发展大会上，第一次提出了可持续发展的问题。提出环境与发展二者的关系问题是人类面临的一个重要挑战，而要解决可持续发展就要改变能源的结构，并再次提出发展清洁能源、发展可再生能源。到了21世纪，我国面临的能源环境问题更加突出，能源环境问题已成为制约我国经济发展的一个重大因素。在这种情况下国家更加重视新能源产业的发展，把可再生能源放在一个战略地位，并于2006年通过并实施了《可再生能源法》，通过立法形式确立了可再生能源在中国经济发展、可持续发展和能源发展中的战略地位。此后，国家又陆续出台了一系列相关政策法规来扶持新能源企业的发展。具体如下表所示：表2.1与新能源产业相关的政策法规时间政策内容2006年《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《可再生能源法》到2020年，可再生能源在我国能源结构中的比重将达到16%。从产业发展指导，电价，总量目标，财税补贴，专项基金，并网发电等各个细节方面对于可再生能源的发展予以支持和细化2007年《“十一五”资源综合利用指导意见》、《能源发展“十一五”规划》、《中华人民共和国节约能源法》提出了2010年资源综合利用目标，重点领域、重点工程和保障措施。阐明国家能源战略，明确能源发展目标，开发布局，改革方向和节能环保重点。规定一些节能管理的基本制度。明确了用能单位的节能义务，强化了监督和管理《产业结构调整指导目录》新能源汽车正式进入发改委的鼓励产业目录，消费者购买新能源车也将得到税收等方面的优惠2008年2008年11月，“4万亿投资计划”出台，新能源产业享受到了优先扶持2009年投资计划全面实施，天然气、核能、水能等新能源形式受到持续关注；2009年2月1日，太阳能热水器纳入家电下乡政策补贴范围2010年生物能源发电的税收优惠对属于生物质能源的垃圾发电实行增值税即征即退政策，对风力发电实行增值税减半征收政策2010年《能源发展“十二五”规划》“十二五”期间新能源产业的变化将更多体现在技术水平提高、产业结构优化和产业层次提升等方面，而不仅限于产业规模的扩张。随着2006年《可再生能源法》的正式实施，新能源产业迎来了高速发展时期。相关扶持政策的陆续出台使得新能源产业发展前景一片大好，众多企业家开始关注新能源产业。从事新能源研究的企业数量迅速增加，在企业数量增加的基础上，新能源行业的发展也渐渐开始形成规模，行业特点开始显现。2008年底出台的4万亿投资计划在2009年全面实施，主要包括对自主创新和节能减排领域的大力支持。这些方面是经济和社会发展的瓶颈，加大对这些方面的投入，使社会效益远高于经济效益、公益性远高于市场性的设施由政府来进行投资和建设，对于带动民间资本的投入等具有引导示范作用。2009年刺激政策造成的直接后果是，2010年中国经济面临通货膨胀。2010年2月CPI已经涨至2.7%，涨幅大大超出市场预期。在前期极度宽松的货币政策作用下，2009年中国年度货币供给的增长平均值达到29.7%；而在此前的5年中，当这一指标仅为17%时，就已经被指存在流动性过剩。于是，2010年1月央行开始提高存款准备金率，但是真正的货币紧缩政策是从2010年第四季度开始的，央行连续上调存款准备金率并提高利率。这一系列的做法表明了宽松的货币政策开始转向紧缩的货币政策。2010年以来历次存款准备金率调整情况如下表所示：表2.22010年以来历次存款准备金调整情况时间调整前调整后调整幅度2010年1月18日大型金融机构15.50%16.00%+0.5中小金融机构13.50%13.50%02010年2月25日大型金融机构16.00%16.50%+0.5中小金融机构13.50%13.50%02010年5月10日大型金融机构16.50%17.00%+0.5中小金融机构13.50%13.50%02010年11月16日大型金融机构17.00%17.50%+0.5中小金融机构13.50%14.00%+0.52010年11月29日大型金融机构17.50%18.00%+0.5中小金融机构14.00%14.50%+0.52010年12月20日大型金融机构18.00%18.50%+0.5中小金融机构14.50%15.00%+0.52011年01月20日大型金融机构18.50%19.00%+0.5中小金融机构15.00%15.50%+0.52011年02月24日大型金融机构19.00%19.50%+0.5中小金融机构15.50%16.00%+0.52011年03月25日大型金融机构19.50%20.00%+0.5中小金融机构16.00%16.50%+0.52011年04月21日大型金融机构20%20.50%+0.5中小金融机构16.50%17.00%+0.52011年05月18日大型金融机构20.5%21.00%+0.5中小金融机构17%17.50%+0.5（来源财经网）2.3新能源企业在我国经济中的作用与地位新能源的广泛使用一方面能缓解现存的能源危机，另一方面能够减少传统能源使用带来的严重环境污染问题；新能源产业具有极大的正外部性，具有环境友好性特征。除了上述优点外，新能源在提振经济方面也有巨大作用。新能源产业的发展有利于推进我国产业结构的调整升级，促进经济发展方式的转变；能够提升我国自主创新能力和国际竞争力，促进我国经济社会的可持续发展。2010年9月8日国务院常务会议审议并原则通过了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，会议确定了战略性新兴产业发展的重点方向、主要任务和扶持政策；确定了2.4新能源企业的融资要求及融资现状新能源是一个新兴的、具有巨大发展潜力的行业，然而资金短缺、融资渠道不畅通却是制约其发展的一个严重问题。结合上述对新能源企业特点的分析可知，新能源企业如果想解决资金短缺问题，其应该满足如下融资要求：（1）融资资本化。新能源企业自有资金有限，仅通过内部资金无法满足资金需求，需要从外部资本市场广泛筹集资金。权益性融资、债务性融资成为缓解新能源企业资金短缺情况的重要方式。新能源企业拥有的技术及巨大的能源发展潜力也为资本市场上的闲置资金提供了一个获利渠道。因此，合理引导闲置资金投入新能源企业显得尤为重要。（2）融资组合化。新能源企业是技术密集型产业，其在发展的不同阶段具有不同的技术风险及资金需求，导致不同阶段对资金的需求及应采取的融资策略有所差异。企业如果想顺利筹集到资金以满足各阶段的资金需求，就必须拓宽筹资渠道、建立完善的融资体系。融资方式主要包括：内源融资和外源融资。（3）融资政策化。新能源企业研制出的技术及工艺，对社会发展具有巨大的正外部性，新能源能够缓解传统能源枯竭的危机、提升一国经济发展水平，在一定程度上还能减少环境污染带来的危害。由西方经济学可知，正外部性的存在会使企业的收益小于其所付出的成本，最终会导致产品供应不足，即无法彻底挖掘新能源行业的发展潜力，其造成的直接后果是整个社会福利水平下降。因此，新能源行业需要政府提供相应的政策资金支持，以缓解正外部性带来的搭便车、社会福利水平下降等问题。上述融资要求是在分析了新能源企业的特点，并结合了相关理论知识的基础上得出的，它表现了在理想状况下新能源企业融资应该满足的要求。但是经实际调查后了解到，我国大多数上市新能源企业无法满足上述融资要求，市场上新能源企业的实际融资情况主要如下：（1）内源融资对企业来说是必不可少的，具有自主性、低成本、低风险的特点。但市场上的新能源企业大多为中小型企业，其运营时间较短、盈利能力有限、自身积累资金较少，仅仅依靠内源融资是无法满足企业运营及技术研发所需的大量资金需求的。（2）外源融资主要分为直接融资与间接融资，直接融资主要指通过资本市场筹集资金，包括股权融资、债权融资及金融产品创新融资等；间接融资指企业通过银行等信用机构获得贷款、接受财政拨款补贴等。其中，新能源企业在外源融资中所遇到的问题主要有以下几种：首先，新能源企业高风险高投入的特点决定了新能源企业的融资方式应以资本性融资为主，资本市场应为新能源企业提供通畅的融资渠道。但我国资本市场在促进中小型企业融资方面仍存在一定的问题：国内资本市场发行股票及债券的条件较高，一部分中小型新能源企业无法满足相应的条件；国内企业如果想通过国外资本市场上市融资，则需要经过繁复的审批手续，上市费用也较高。其次，中小型新能源企业普遍存在经营规模小、固定资产少、缺乏抵押物的特点，又因为其高风险性的存在，使得新能源企业资信度较低、融资风险较高。银行等信贷机构在向新能源企业提供贷款时往往会出现惜贷的现象。另外，在现有的借贷制度下，新能源企业无法用无形资产做抵押，可做抵押物的有形资产数量又极其有限；与大型企业相比，中小型新能源企业无法顺利从相关机构获得担保，最终导致银行贷款筹集资金的渠道受阻。再次，政策性资金投放不合理。从行业政策的制定，到地方政府的介入，到具体试点项目的实施，甚至到未来新能源的发展走向，可以说新能源发展的每一个阶段都有政府的身影。值得引起注意的是，这在早期的确起到了一定的扶持作用，但是当政策由扶持变为干涉时，新能源产业的发展将受到严重影响。补贴大量发放，企业大量亏损，人才大量流失，已成为中国新能源产业目前面临的严重危机。无锡尚德的迅速发展及如今的衰落便是新能源产业发展所存在问题的一个反映。3对新能源行业融资状况的描述性分析3.1样本选择及数据来源文章第二部分对新能源产业的发展历程进行了介绍，并对近年来我国新能源产业相关政策进行了梳理。从上一部分的介绍中可以发现，我国新能源产业的规模化发展主要始于2006年《可再生能源法》的正式实施，随后新能源企业数量便逐渐增多、行业规模迅速扩大。本节主要目的是对新能源行业的融资状况有一个整体性把握，因此，在考虑样本选择时，主要选取行业规模化发展后的样本数据，即对行业2006年至2012年的财务数据进行分析。目前我国上市新能源企业有73家，本文在剔除了4支ST股后，选择了69支新能源上市股作为分析目标。对新能源行业中的69家企业2006年至2012年的财务数据及经营状况进行描述性分析，分析新能源行业的资本结构状况，进而探讨解决其融资难问题的途径。财务数据来源主要是新浪股票专栏、证券之星等网站提供的企业财务报表及华安证券炒股软件提供的企业股价等相关财务信息。3.2描述性分析3.2.1企业价值分析搜集行业内69家新能源企业2006年至2012年的股价及股本信息，计算出新能源企业的市场价值。分析新能源行业的市场价值变化情况，了解在国家扶持政策法规出台后新能源行业的实际经营状况，对新能源行业的绩效水平进行整体衡量。采用的企业价值计算公式为：企业价值=股价×股本总量，企业价值走势图如下：图3.1企业价值走势图上图中，企业价值在2006年后开始显著上升，经过2008年的回落后在2009年、2010年继续上升，但是2011年、2012年却又有所回落。具体分析如下：通过文章第三部分的介绍可知，新能源产业规模化发展始于2006年，随着产业的迅速发展，市场对新能源企业的投资热情高涨，企业市场价值快速提升。政策倾斜及社会上的新能源投资热，使新能源企业市场价值在2007年达到最大值。2008年世界性的金融危机在一定程度上限制了新能源产业的发展，企业市场价值下降，但其价值总值仍高于2006年。2008年金融危机发生后，国家于2008年11月出台了4万亿的经济救助计划，并于2009年全面实施，新能源产业作为“七大战略性新兴产业”之首得到了重点扶持。因此，随着金融危机的缓解，经济逐步复苏，新能源企业的发展也渐渐恢复正常，新能源企业市场价值在2009年、2010年开始逐步回升。但是2010到2011年，企业市场价值又开始回落。结合文章第二部分的介绍说明可知，此处市场价值的回落主要源于紧缩性货币政策的实施，行业经营在这一时段较为艰难，企业价值下降。3.2.2企业资产规模分析对行业内69家新能源企业的资产总额及营业收入进行描述性分析得到如下走势图：图3.2企业资产规模走势图上图中，企业总资产及营业收入呈逐年上升趋势。具体来看，新能源企业总资产及营业收入在2008年增速放缓，但是2009年处有明显的上升趋势、增幅较大，这与国务院于2008年11月推出的“四万亿投资计划”有一定关联。大多数行业在2008年金融危机中受到了较大冲击，作为七大战略新兴产业之首的新能源产业受到了国家政策的持续关注和扶持，迅速从低迷的市场行情中调整过来，并进入了快速发展时期，资产规模迅速扩大，企业营业收入也逐年增加。与上述企业资产规模走势不同的是，企业利润并不是呈持续上升趋势。如下图所示企业利润在2008年迅速下滑，2009年开始回升，但是在2011年处却又有所下降。2008年新能源行业同其他某些行业一样受到金融危机的影响，经营业绩下滑、生产成本上升，利润额明显下降；2009年救助计划实施后，新能源产业的经营状况开始好转，利润额显著增加，营业利润总额与净利润额保持较为一致的上升趋势；值得注意的是，随着2010年第四季度紧缩的货币政策开始实施，使得自2011年起新能源产业的利润开始减少，盈利能力下降。图3.3企业利润走势图3.2.3企业负债结构分析通过分析2006年以来69家新能源企业的资产负债表，计算出资产负债率、长短期负债率、银行借款比率、商业信用比率等财务指标，用excel做出这些指标的走势图。对应财务指标的计算公式分别如下：资产负债率=负债总额/资产总额长期负债率=长期负债/负债总额短期负债率=短期负债/负债总额银行借款比率=（长期负债+短期负债）/负债总额商业信用比率=（应付票据+应付账款+预收账款）/负债总额（1）长短期负债比率分析图3.4长短期债务结构图从上图中可直观的看出，企业资产负债率较高且维持在近60%的水平，高负债符合新能源行业属于技术密集型行业、需要大量资金来满足技术研发需要的特点，显示了该行业存在高负债的问题。在一定程度上也表现出我国新能源企业通过股票市场融资较困难，大多数企业仍偏好债权融资，负债率普遍过高。此处的高资产负债率反映了企业的融资偏好，但是在进行资本结构分析时，应考虑到负债带来的财务风险及代理成本、破产成本等问题。因此，负债水平应在正确衡量负债带来的收益和成本后确定，此即权衡理论的内容。另外，图中2009年处，企业短期负债有下降趋势，而长期负债却有所增加；但是短期负债的总体水平依然高于长期负债。2009年“4万亿投资计划”的全面实施使得市场投资环境较为宽松，新能源企业从银行等金融机构借款也相对容易，政策支持直接表现为长期负债上升；但是企业在遭受金融危机的冲击后，正常的经营活动受到一定影响，企业经营规模在短期内无法通过政策支持而迅速扩大，甚至出现经营规模缩小等情况，表现为企业短期负债下降。对于上述长短期债务变化情况还可从新能源企业的特点方面进行解释：首先，新能源企业的生命力在于技术创新，高新技术在该行业内更新换代速度较快，企业要想保持较强的竞争力就必须不断进行新技术的研发及生产工艺的改进。因此，有较灵活的资金需求是新能源企业融资的一大显著特点。其次，新能源企业发展时间尚短，行业稳定性较差，企业需要依据产业政策及时调整经营策略以适应行业的发展。这样一来，企业就无法进行较长期的项目投资等计划，相对来说短期负债更能满足企业的灵活资金需求；另外，结合新能源企业的特点可知，新能源企业自身风险较大，如果大量进行长期负债会增加企业的财务风险。过高的财务风险不仅会危及企业的财务安全，在一定程度上还会削弱投资者的投资热情。相反，短期负债则能使企业灵活安排资金的使用并降低财务风险。（2）两种债务融资方式分析图3.5债务融资方式上图显示企业负债构成中银行借款比率高于商业借款比率，且银行借款比率达到40%~50%，企业在债务融资中仍然较偏向银行借款，图中明显的转折点位于2008年和2010年，此处值得注意的是在拐点处银行借款的变化趋势与商业借款的趋势相反。2008年金融危机的发生使得市场经济环境恶化，银行为降低风险而减少可贷款限额，企业负债中银行借款比率下降；相反，企业为在市场中生存下来，会充分利用商业借款的方式以相互支持，商业借款的数量相对增加。3.2.4企业股权结构分析（1）国有股比例如下图所示，我国新能源企业的国有股比例在20%至35%之间，虽然经过2006年股权分置改革后国有股比例整体有所下降，但是其值仍处于一个较高水平。新能源企业融资渠道较窄，通过银行借款及资本市场融资的数量有限，因此政策及资金支持是缓解其融资难问题的一个重要渠道。新能源产业作为国家七大战略新兴产业之首，受到国家的高度关注，相关政策及财政资金在近几年内也不断投向新能源产业。图3.6国有股比例（2）产权比图3.7产权比上图中，企业的产权比变化分为两段，产权结构的调整通常具有一定的周期。前半段产权比依次递增，产权比较高表明企业自有资金较少，长期偿债能力较弱，资本结构欠完善。2009年处产权比达到极小值，表明企业自有资金增多，企业财务结构较为稳健，产权比的这一变化与2009年国务院推出的四万亿投资计划的全面启动有较大联系。但是自2010年第四季度开始实施的紧缩性货币政策又使企业经营受到较大影响，产权比上升，风险上升。4对新能源企业融资状况的回归分析4.1样本选择及数据来源考虑到新能源行业主营业务范围较广（涉及到太阳能、风能、地热能、氢能、乙醇、核聚变能、节能类等）、企业经营状况受政策影响较大、新创企业承受风险能力较差、业绩波动较频繁等情况，为减小行业整体分析中存在的误差，从69家企业中依据主营业务分类，每个类别中选取1家企业，共选取7家代表企业。这7家企业均成立于2006年以前，且在样本分析区间内经营状况较稳定，企业价值在行业内排名靠前，对其2006年到2012年的财务数据进行回归分析。财务数据来源主要是新浪股票专栏、证券之星等网站提供的企业财务报表及华安证券炒股软件提供的企业股价等相关财务信息。4.2变量定义本节主要研究企业债权结构及股权结构对企业价值的影响情况，进而探讨影响企业融资的因素，寻找优化企业融资结构的对策，解决其融资难问题。变量定义如下表：表4.1变量定义因变量符号公式企业价值总股本市价vV=ln（股价*股本总数）自变量符号公式负债结构变量资产负债率LevLev=负债总额/资产总额长期负债比率LdLd=长期负债额/负债总额银行借款比率BdBd=银行借款额/负债总额股权结构变量国有股比例StSt=（国有股+国有法人股）/总股本4.3研究假设（1）负债结构假设1：资产负债率与企业价值正相关假设2：长期负债率与企业价值负相关假设3：银行借款比率与企业价值正相关（2）股权结构假设4：国有股比例与企业价值负相关4.4模型的构建（1）债权结构模型的构建模型1：v=c+βlev+ε模型2：v=c+βld+ε模型3：v=c+βbd+ε（2）股权结构模型的构建模型4：v=c+βst+ε其中，c为常数项，β为回归系数，ε为误差项4.5回归分析结果4.5.1债权结构分析结果（1）资产负债率与企业价值的相关性表4.2资产负债率回归分析结果类别企业名称股票代码β值T值节能方大A000055-0.099-2.69核能中核科技000777-0.06-2.07乙醇中粮生化000930-0.05-2.68氢能包钢稀土600111-0.009-2.12太阳能光电股份6001840.132.50地热能京能热电6005780.0131.45风力发电东方电气600875-0.006-2.08上述分析结果中，有6家企业通过了t检验，在6家企业中有5家企业β值为负，显示出企业资产负债率与企业价值负相关，即原假设不成立。分析如下：一般情况下企业能够通过负债的节税效益及财务杠杆作用提高利润进而提升企业价值，但是此处应结合新能源企业的特点具体分析。新能源属于技术密集型产业，需要不断进行技术创新以提高企业竞争力，企业高风险高投入特点突出。负债过多会增加企业的财务风险，无法向投资者传递企业良性发展的信号，甚至会降低投资者对企业的预期，不利于资金的筹集。（2）长期负债率与企业价值的相关性表4.3长期负债率回归分析结果类别企业名称股票代码β值T值节能方大集团000055--核能中核科技000777-0.13-2.45乙醇中粮生化000930-0.12-2.86氢能包钢稀土600111-0.13-2.64太阳能光电股份600184-0.06-2.95地热能京能热电600578-1.05-2.88风力发电东方电气600875--上表中，方大集团与东方电气连续数年的长期借款为零，无法进行回归分析；在剩下5家企业中，β值为负，与原假设相符，长期负债率与企业价值负相关。分析如下：长期负债利率较高，还款时间较长，相应的风险较高，在激励企业合理运用资金方面作用较小。对于新能源企业来说，其经营状况易受相关政策影响，需要及时依据政策灵活调整投资方向；另外，新能源企业自身风险较高，将长期负债投入到长期研究中会使企业遭受更大的不确定性，增加企业风险。因此，企业不能过度依赖于负债融资，在负债融资中应适当减小长期负债的比例。（3）银行借款与企业价值的关系表4.4银行借款回归分析结果类别企业名称股票代码β值T值节能方大集团000055-0.012-2.15核能中核科技0007770.032.98乙醇中粮生化0009300.0180.46氢能包钢稀土6001110.051.23太阳能光电股份600184-0.01-2.18地热能京能热电6005780.0152.67风力发电东方电气6008750.462.19上表分析结果中，包钢稀土未通过t检验，剩余6家企业中，4家企业β值为正，2家企业β值为负，因此，银行借款与企业价值正相关，原假设成立。新能源企业可用融资渠道较窄，资本市场上市融资通常需要满足较为严格的条件，通过发行股票债券等筹集资金通常较为困难。银行借款便成为企业筹集资金的重要渠道，加之近年来受国家政策影响，新能源企业通过银行借款筹集资金变得相对容易。另外，通常银行在贷出资金前会对企业经营状况及资信水平进行详细调查了解，在贷款审批后也会定期或不定期对企业资金使用情况及企业实际经营状况进行了解，以维护信贷安全，避免遭受道德风险。银行这一行为无形间促进了企业的治理，对提升企业价值具有一定作用。4.5.2股权结构分析表4.5国有股回归分析结果类别企业名称股票代码β值T值节能方大集团000055--核能中核科技000777-0.29-1.92乙醇中粮生化000930--氢能包钢稀土600111-0.54-2.144太阳能光电股份600184-0.32-2.01地热能京能热电600578-0.018-2.16风力发电东方电气600875-0.32-2.084上表中，由于方大集团及中粮生化连续数年的国有股比例未发生变化，因此无法对其进行回归分析。在剩下的5家企业中，β值均为负，即国有股比例与企业价值负相关，原假设成立。2006年我国开始实行股权分置改革，增加可流通股的数量；但是在上一部分的描述性分析中可知，我国新能源企业的国家股比例仍较高。近年来，与新能源产业相关的政策陆续出台，政策及一定的财政资金支持使得一些企业越来越依赖于国家调控，失去了依据企业自身经营特点合理进行决策的积极性，不利于企业保持竞争力。另外，国有股比例较高意味着证券市场上可流通股数量较少，企业发行的股票大部分由企业发起人持有，使得公众监督机制无法有效运行，不利于完善企业的经营治理结构。因此，国有股比例与企业价值负相关。5优化新能源企业融资的策略探讨实证分析结果显示：在债务融资方面，我国新能源企业整体偏好于负债融资，企业资产负债率水平较高；虽然企业短期负债水平高于长期负债水平，但是近年来短期负债呈下降趋势，长期负债呈上升趋势；银行借款仍是企业筹集资金的一个重要渠道。在股权融资方面，国有股比例与企业价值负相关，国有股比例较高会制约企业经营决策的制定及经营管理机制的形成与完善。鉴于以上实证分析结果，可以考虑从债权和股权两方面来探讨解决新能源企业融资困境的策略建议。具体如下：5.1债务融资策略优化（1）合理利用债务融资渠道。负债率高说明企业利用较少的权益资本来形成较多的经营资产，只要资产报酬率大于债务成本率，负债的财务杠杆效应就必然使权益资本收益率大大提高。实证结果表明负债融资仍是大多数新能源企业的主要融资方式。但是过高的负债率会使企业风险增加，影响企业信誉；过低的负债率则是没有充分利用财务杠杆。因此，企业应