我国金融衍生品市场应选择统一监管模式2

我国金融衍生品市场应选择统一监管模式随着经济全球化和金融国际化的迅速发展，金融衍生交易已成为金融市场上最具活力和影响力的金融产品。针对金融衍生品交易的复杂性、高杠杆性、虚拟性、高风险性等特点，各国政府及有关国际金融监管组织纷纷采取各种措施，努力改善金融衍生品市场法律监管乏力的状况。虽然我国的金融衍生品市场尚处在发展初期，但市场监管问题却不可小觑，笔者认为，发展我国金融衍生品市场应当选择统一监管模式。一、统一监管模式是金融衍生品市场发展的内生需要金融衍生品是对未来某个时期特定资产的权利和义务作出安排的金融协议，按照其自身的交易方法和特点划分，其分为远期合约、期货、期权和互换四种形式。其产生的最初目的是为了降低金融自由化过程中金融基础资产的各种风险，在性质上属于风险转移和风险管理的工具。金融衍生品贡献巨大，在全球经济体系中扮演着极其重要的角色，以致于被美誉为"改变了金融的面目"[01]，促成了金融交易活动的日益虚拟化。然而，由于金融衍生品涉及多个金融领域，系运用多种技术的"金融合成物"，因此，对其实施有效监管的法律制度就必然具备跨市场、跨行业的综合特征，那些将"混合物"分拆成"基本元素"分别进行监管的传统方法必然会损耗金融监管效率。对"基本元素"实施监管的有效性并不必然导致对"合成物"金融监管的有效性，换句话说，它们不是机械地拼合在一起，而是发生了合成作用的"化学反应"，事物的本质特征已经发生了根本性变化。无论是金融分业经营，还是金融混业经营，抑或是我国高层强调的金融综合经营，其对金融衍生品的需求和应用无不对市场监管提出了挑战。一方面，随着金融改革深化和金融自由化在全球的不断发展，证券公司、保险公司等金融机构借助层出不穷的新型金融衍生工具，通过各种资产组合，使其经营风险特征和传统银行的风险相似，从而使针对证券公司、保险公司安全运行而设置的各种金融监管效力大大降低；同时银行借助于这些金融衍生工具使得对银行实施的审慎监管要求同样形同虚设。所以，有效的金融监管制度必须针对"金融合成物"本身的性质特征来设计。在此过程中，加强对"基础成分"的分别监管可以起到很好的辅助作用。另一方面，金融机构集团化趋势日渐明显。以英国为例，英国八家最大金融机构的主要业务范围都涵盖所有五种应接受监管的金融业务，而不再像20多年前，即使是最大的金融机构也只经营其中一种金融业务。这些都使得单一监管或称分业监管在金融衍生品市场的发展中出现诸多不适应症，从而使统一监管的实施显得十分必要。金融衍生品创新经验表明[02]，统一监管模式已成为金融衍生品市场发展的内生需要。二、统一监管模式追求制度结构的内在统一和组织体系的相互协调笔者认为，金融衍生品市场统一监管模式立足于维护国家金融安全，是在单一制监管组织结构基础上，以有效实现确定的金融监管目的而建立起来的，是对金融市场、金融机构组织及其业务等实施多层次共同监督和管理的金融监管法律制度体系。该种监管模式强调通过明确统一监管机构的监管职责，协调金融监管当局与金融自律组织、金融机构等各层次的监督管理行为和业务活动，同时通过加强金融衍生品市场监控的国际合作，以有效实现维护金融安全的监管目标。实际上，统一监管的制度结构和单一制监管结构有着相似之处，前者吸收了后者所主张的单一监管机构理论，在监管主体组织制度上也主张设立一个监管机构负责金融衍生品市场及从业机构和人员的管理。但是，统一监管和单一监管毕竟不同，表现为单一监管制度在一个监管机构之下，仍然按不同的金融行业来分而治之；而统一监管制度则是主张以金融监管目标的实现为导向来组织和建立金融监控法律制度体系。正如伦敦经济学院著名经济学家古德哈尔特（Goodhart）所指出的，金融监管机构应围绕监管目标设置，把不同目标合并到一个监管机构中，会产生理念和行为的冲突，从而抵消单一监管结构带来的规模经济效应。而统一监管模式以监管目标为基础配置监管职权，较好地解决了这种冲突和损耗。从制度结构上看，金融衍生品市场统一监管模式追求金融监管的全面统一，其不但强调监管组织形式上的监管机构统一，而且强调制度结构以及监管目标的统一。具体说来，其内容包括四个方面：一是金融衍生品市场监管机构的统一。即基于金融衍生品交易的特性，建立统一的监管机构，全面负责监管金融衍生品市场，有效监控金融系统风险。同时，为避免产生权力巨大的垄断监管机构，滋生官僚主义，在设置一个监管机构的基础上，要通过经济责任制对具体的金融监管权限进行划分，并通过设置听证会、咨询程序等法律制度对该金融监管机构行使监管权力的行为进行监督，从制度上有效防止权力滥用或怠于行使权力的发生。统一监管机构主要负责金融衍生品市场监管的整体决策、市场准入、信息披露、检查监督等全面监管工作。二是金融衍生品市场监管目标的统一。即统一监管机构在设置各个监管部门时，应当遵循部门监管目标一致的原则，减少所谓"摩擦损耗"；同时，通过内部协调合作机制的强化，将外部监管机构间的冲突通过内部机制予以消化。三是多层次金融监管的统一。即从多个角度、多个层次对金融衍生品市场进行立体监管，注重金融衍生品监管当局和行业自律组织监管、金融机构自控的合作和协调。尤其是在具体市场交易监管中，要为实现有效地监控金融衍生品市场的系统风险而分工协作。四是国际金融衍生品监管的合作和统一。即在金融衍生品市场系统风险监控中，加强国际分工与合作，具体内容包括各国监管制度的协调、国际监管标准的统一等。国际监管合作和统一适应金融衍生品跨国界、跨市场、跨行业的特点，在世界各国及有关国际组织的共同努力下发展迅速。近年来，金融衍生品交易频繁引发的金融危机则进一步促进了国际统一监管的前进步伐。从组织体系上看，统一监管模式以监管目标的实现为导向来构建自己独特的组织体系。直观地看，统一监管模式的组织结构呈现出一个金字塔结构，最上端是统领金融监管全局的金融监管机构，其内部根据不同的金融监管目的可以分设金融系统风险监管部门、审慎经营监管部门、金融商业行为监管部门等金融监管职能部门，而基础层面上大量的自律组织管理和通过金融机构预先承诺等形式进行的自我约束，也是金融衍生品市场监管的重要组成部分。在统一监管模式下，政府设立的单一监管机构通过各种责任制与金字塔下层的各个监管机构联系在一起，共同发挥监控金融衍生品市场的职责。必须注意的是，统一监管模式并不是由一个监管机构包揽所有金融监管的职责，而是将原来外部各监管机构之间配置的权利义务内化，变为系统内权责利的分配和协调，再通过岗位责任制、财务责任制、内部授权经营管理责任制等内部经济责任制的建立来发挥统一协调监管的作用。经济责任制作为其制度机制，本质上要求"在其位谋其政"，它体现了人逐渐角色化和职业化的社会发展趋势，反映了财产因素和组织因素不断融合的社会发展趋势。暗三、还统一跑监管算模式得在制喇度上挑具有鼓明显居的比用较优补势辉金融愉衍生里品市违场统咐一监蓄管模负式，固反映尼了金材融衍绣生品截市场河法律堂监控桥的特呼殊性辜和金旅融监为管法帮律关庭系的劲客观冶要求勺，是稠实现僚金融亭衍生桑品市浩场有帅效监插管的蜡优化君途径反。它揉不但幼综合语了单港一监贯管模话式和殊功能遍型监杨管模他式之营长，急而且晓突出叙了保娱障监建管目昆标实位现的喝宗旨停，相址对于盏单一踏监管雁模式化、多最头监疗管模趁式、她混合奇监管抱模式供等金孟融监口管法戒律制但度体棒系而达言，嫌其优搬势表乓现在麻：皱第一水，统浇一监停管模妙式有队利于休实现栽金融复衍生子品市贝场的并有效录监管蹲。统闲一监痕管机梨构通根过对原金融俊衍生刚品市壮场系门统风轮险监饼管目挺标的搭明确娱定义盏和界涨定，盾围绕启监管糊目标恒的实园现，肿划分症金融丙监管测权，米通过乌授权雅或委贩托，乓明确抵监管箩者的鹅权利推、义脂务，弱尽量辫避免嚷了金趋融监亩管冲秒突和蛾监管居空白爷。器第二塌，实显行统昆一监挡管模粉式有行利于休节约倚监管严成本技。统玻一监讨管制爷度的巾实施走可以迷将数惰个金爸融监膏管机翁构的帜人才固、设轻施等缺集中貌到一妨处，睬从而予节约援监管忆费用北，缓择解监脆管人爸才紧斥缺的式状况讽，集阵中发突挥人邀才优傅势；掌而对成于被啦监管亭者来蠢说，价可以钞避免体多次椒按不台同标吹准接汁受监誉管，明节约趟其接原受监诵管的效成本守；从当整个蹄社会泼利益制角度歌看，瞒有利宁于苗社会科整体显财富驳的节瞒约。容第三粒，实艺行统滤一监疾管模到式有景利于惩提高妇系统后风险钞防范中效率敬。由扶于金伪融市香场的长统一匀与金积融监村管的宗割据浑不相舒适应仙，使妄得监天管者抱往往鸣缺乏腥对系蓝统风宗险的亲宏观近了解赖和总平体把掉握，恢实行鬼统一洽监管求模式夸则可曲以降壮低金脚融衍暗生品茶市场丝信息咬收集盘成本涌，改宫善信滥息质岛量，晕避免航信息竟的重刷复收耕集，卷使金旨融监桥管者腐从整摩体上货掌握解系统岩风险骨的品煤种、菠规模舅、程岂度，恶及时槽发现鼠潜在渴的风化险危卵机。围统一浴监管株目标异的明缠确使启信息蒜的收更集更纯有针锯对性惯，信维息所超包含载的内勒容更只能得贴到明考确地额反映忙监管荐目标薄，使炸金融内监管环者更备及时也采取饼措施惹解决戒隐患休，也尚使金服融机很构更警加明针确内贴部风害险控野制的慎重点丢，对然自身酬风险腾加强闻管理扰，从另而整誉体上袖降低固了金延融系介统风忙险爆艰发的敬可能歼性，叠提高节金融搬衍生秘品市收场系夕统风予险监负控的斯效率迎。残第四炒，统等一监做管模担式有穴利于榜实现绳金融小监管东的公替平。脾统一偶监管繁关注圈于金关融机遗构所检从事专业务杨的性偿质及它其风娘险控践制的坊目的凝，即毒并非舌仅仅脱关注韵该金代融机骄构的伶名称雀或种斑类，掉因此乌，经喂营同脚样业畅务的顽金融幕机构数会受浮到同盟样程申度的击监管弃，避乳免同蹄样的绞市场术行为悔所受吩监管少制度苏的约叫束程概度不疮同，从即被研监管咳者所健要负粱担的猫金融疲监管福成本棉不同肚，从乐而更优有利岩于实塔现金掉融监哪管的宿公平析和公绪正。狠第五鞭，统这一监敬管模颜式有忌利于孩被监轮管者黄反向驶监督趣和寻笨求救没济。裁在监桐管目健标和贡职责句明确基的前德提下恋构建早的金哈融衍漆生品西市场犁监管舞法律旷制度朋体系效，更犹加有鞠效和盾透明家，更英有利辰于被熟监管像者对义金融喷监管玻机构懒及其欺金融劈衍生碎品市工场系巨统风直险监直控行毕为的暂监督凝，也东有利幕于明叫确被谣监管芦者权吨利受课损时糕请求处救济辫的对苗象。数第六夫，统凳一监闸管模访式反休映了星金融钳衍生逆品市胞场监楼管的迈特殊霸性。躁金融犹衍生庭品往栽往涉棍及商享品市梨场、妈证券碑市场凤、银顽行市文场、醉基金构市场熄等多写个经勿济领异域，且统一露监管巴模式骡通过卫监管谦目标薪统一购明确段、监零管职击权合周理配紧置，铅内部远责任狼制和怎外部涨责任虏制的梁分工躬、合菠作等气，避鞋免了富因监升管主确体的使不确绒定性海使金厕融衍弱生品歌交易写者面眨临更轮大的狸法律钢风险膜，从龄而维表护了泪整个失金融寄体系回的安晚全们[0昆3]承。伟四、球我国年金融您衍生围品市票场应妹选择称统一气监管腥模式斤我国河金融树衍生父品市傲场是敬在无村序中世开始居发展络的。荷为顺乡应国燕际金秤融市绝场开昌放的民潮流珍，龄20昂世纪沟90胸年代结初，咱金融炎衍生盏品市镜场随原着我挠国金茫融体吓制的哨市场嚼化改趁革开崭始出进现，鸽上海鞭交易锈所、土深圳耕交易雁所等萝先后易推出处了外薪汇期悄货、尸国债要期货焦、股弦指期毙货等减金融也衍生殿交易祸品种透，以灯扩大午资本息市场棋的发晶展规鹊模。召但是酸，由球于我鞭国金胸融衍爹生品无市场多的理染论和切实践唤都处佩于起访步阶念段，名对金被融衍挠生品军市场隆本身肥功能层的认蚕识、未风险辛识别辫和监底控手杰段等杠都不滤深入前、不寒完善贿，导演致市懒场有东效需浇求不款足，治造成缓了我搂国大登部分幼金融臂衍生家品市义场早上夭的际后果瓜。近粥些年兄来，艳我国砌的金肥融市鹿场化窝改革宅进一茧步深拾化，炎在实思现银闸行商睛业化穷、资送金商萍品化值、利命率自便由化虹、货王币国惯际化万、资浮产证同券化圾等过至程中逮，金奖融衍彩生品饰市场跳的培望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