流动性研究之二：读懂其他存款性公司资产负债表

请务必阅读正文之后的重要声明部分分析师：肖雨cn相关报相关报告投资要点投资要点1央行释放的流动性是通过其他存款性公司传导给实体经济。流动性传导是否顺畅可以从其他存款性公司的资产负债表中一探究竟。本文将聚焦于其他存款性公司的资产负债表，通过对其拆解分析，来观察流动性传导情况。1各类型商业银行是其他存款性公司的主要构成部分，对其他存款性公司资产负债表的分析实际上是对商业银行资产负债表的分析。随着我国经济发展，各类型其他存款性公司资产规模不断扩张，2022年9月商业银行总资产占其他存款性公司总资产比重超95%。1其他存款性公司的资产负债表主要包含资产和负债两类。资产端占比前三的科目分别为负债部分占比位居前三的科目分别是对非金融机构及住户负债(62.65%)、其他负债(11.65%)和债券发行(10.03%)。1)对非金融机构债权和对其他居民部门债权是其他存款性公司资产端最重要的科目。受影子银行业务影响，对非金融机构债权占比先降后升。对非金融机构债权主要包括对企(事)业单位的贷款，对企(事)业单位的贷款可以分为短期贷款、中长期贷款、票据融资、融资租赁和各项垫款五类。近年来，中长期贷款占比不断提高，短期贷款占比走低。对其他居民部门债权规模和占比均呈现不断上升趋势。中长期消费贷款是对其他居民部门债权的主要构成部分。随着我国人均收入不断增加，国内金融体系不断完善，对其他居民部门债权不断上升。2)2015年之后地方债发行规模快速上升，其他存款性公司对政府债权随之增加。对政府债权指的是其他存款性公司持有的国债和地方债。目前并不区分对中央政府和对地方政府债权，国债和地方债均计入对中央政府债权二级科目。2015年新预算法正式实施，我国地方债发行模式转变为“自发自还”模式，地方债发行规模快速上升，对政府债权也快速提升。1)对非金融机构及住户负债是负债端占比最大的科目。对金融机构及住户负债以纳入广义货币的存款为主。2023年4月，纳入广义货币的存款占比超96%。受财政支出和月纳入广义货币的存款会大幅增加，而在4月、7月和10月纳入广义货币的存款会出现明显下降。2)2015年后央行创新货币工具来向市场投放流动性，对中央银行负债规模和占比均快速提升。对中央银行负债与央行资产负债表资产端的对其他存款性公司债权对应。2015年之后我国流动性投放从被动投放转为主动投放，央行不断创新货币工具，如MLF、PSL等向市场投放流动性，从而带动对中央银行负债的规模和占比也快速增加。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表10：储备资产(亿元) -7- 业存单托管量(亿元) -9- -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12- -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分央行释放的流动性是通过其他存款性公司传导给实体经济。流动性传导是否顺畅可以从其他存款性公司的资产负债表中一探究竟。流动性系列研究的第一篇对央行的资产负债表进行了详细分析，本文将聚焦于其他一、其他存款性公司资产负债表概览行和其他存款性公司。其他存款性公司可以进一步分成存款货币公司和制商业银行、城商行和农商行等。其他存款货币公司为接受有期限、金额限制和特定到了存款货币公司。款性公司分类布中资大型银行、中资中型银行、中资小型银行、财务公司等分机构的各类型商业银行是其他存款性公司的主要构成部分，对其他存款性公司资产负债表的分析实际上是对商业银行资产负债表的分析。以2022年型银行、中资中型银行和中资小型银行，三者总资产规模累计达3525趋势。占比(%)-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03中资大型银行中资中型银行中资小型银行财务公司农村信用社外资银行0000000000000000%%财务公司,农村信用社,来源：WIND，中泰证券研究所对其他存款性公司债权、对其他金融机构债权、对非金融机构债权、对其他居民部门债权和其他资产等九个一级科目。储备资产细分为准备金存款和库存现金两个二级科目，对政府债权包括一个二级科目(中央政府)。其中占比前三的科目分别为对非金融机构债权(40.57%)、对其他债、对中央银行负债、对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债、国外负债、债券发行、实收资本和其他负债等八个一级科目。对非金融机构及住户负债分为纳入广义货币的存款、不纳入广义货币的存款和其他负债等三个二级科目，其中纳入广义货币的存款包含单位活期存款、单位定期存款和个人存款三个三级科目，不纳入广义货币的存款包含可转让存款和其他存款等两个三级科目。负债端占比位居前三的科目分别是对非金融机构及住户负债066.88%05.98206.36%07.24.0998.75.1597860.2397860.2338.63.61049.6990.57%8552.5474.51-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分030405060708030405060708-0901020304-0506070.00%94504.22 8658503.399.20图表5：其他存款性公司资产结构(亿元)00000000000000000资产对其他存款性公司债权资产对其他存款性公司债权对非金融机构债权03040506-0708090102-0304050607对其他金融机构债权对其他居民部门债权(%)储备资储备资产,5.78%对政府债65%部门债权,性公司债2%构债权,.57%图表6：其他存款性公司负债结构(亿元)对非金融机构及住户负债对其他存款性公司负债行对中央银行负债对其他金融性公司负债其他负债0000000000000(%)他负债,债券发行,负负62.65%-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分0101010101-0101010101010101010101-010101010101010101010101012012年之前受到强制结汇制度影响，国外资产规模变化幅度小。2012度的外汇需要结转给央行。2012年之后国外资产主要受到外汇净流入规模和汇率预期的影响。一外汇净流入，银行的外汇资产也会随着增加。另一方面，当市场预期人民求走弱，从而国外资产规模会下降。000国外资产(亿元)占比(%，右轴)%2.储备资产储备资产包含准备金存款和库存现金，准备金存款为存放在央行的法定储其他存款性公司的储备资产应该等于央行资产负债表中库存现金和其他存款性公司存款相加。储备资产=央行库存现金+央行其他存款性公司存款+央行不计入储备货币的金融性公司存款。考虑不计入储备货币的金融性公司存款为财务公司等非金融机构缴纳的存款准备金，而财务公司包含在其他存款性公司，因此应该再加上不计入储备货币的金融性公司存款。从下图来看，考虑不计入储备货币的金融性公司存款后，数据可以很好拟合其他存款性公司的储备资产规模变化。图表10：储备资产(亿元)01010704010704-01070401070401070401070400公司:储备资产 款性公司存款+央行不计入储备货币的金融3.对政府债权对政府债权指的是其他存款性公司持有的国债和地方债。目前并不区分2015年之后地方债发行规模快速上升，其他存款性公司对政府债权随之增加。2015年新预算法正式实施，我国地方债发行从以“代发代还”模式和“自发代还”模式转变为“自发自还”模式，地方债发行规模快模走势(亿元)其他存款性公司:对政府债权债券托管量:记账式国债:商业银行方政府债:商业银行000000107040107040101070401070401070401070401070401-07044.对中央银行债权票和正回购。央票发行反映在央行资产负债表的债券发行科目。2023-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分切通胀压力较大，央行需要不断发行央票和操作正回购来回收流动性。对中央银行债权和央行的债券发行出现较大的差异，主要原因是这个期0102030405010203040506-0708090102030400000000图表13：对中央银行债权和央行债券发行(亿元)其他存款性公司:对中央银行债权400000010203040506070809010203045.对其他存款性公司债权对其他存款性公司债权指的是通过同业业务持有的其他存款性公司以本买入返售(卖出回购)等。平始收缩，对其他存款性公司债权规模小幅下降。-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分-04-04-04-04-04-04-04-04-04-040000000103050701030507090103050709010305%00006.对其他金融机构债权融机构的贷款、同业拆借和债券购买等业务而形成的债权。2023年42017年对其他金融机构债权规模和占合作资金投向信贷、票据等非标产品，影子银行快速发展。后续监管机构规范了银信合作和银证合作的通道业务。但在“泛资管”时2017年同业强监管后，对其他金融机构债权规模下降后保持稳定，总金链条延长，融资成本增加，降低对于实体经济的支持力度和货币政策强监管时代，对其他金融机构债权占总资产比重不断下滑，从2017年010109070503010907050301090705030109000对其他金融机构债权(亿元)占比(右轴，%)00%%7.对非金融机构债权和对其他居民部门债权对非金融机构债权和对其他居民部门债权是其他存款性公司资产端最受影子银行业务影响，对非金融机构债权占比先降后升。2008年之后00000-0103-0103-0507-09-0103-0507-09-0103-05对非金融机构债权占比(%，右轴)0%010301030507090103050709010305对其他居民部门债权占比(%，右轴)0000000000-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分债权包含对企(事)业单位的贷款、持有的信用债、对非金融机构的投资等。其中对企(事)业单位的贷款可以分为短期贷款、中长期贷款、和中长期贷款为对企(事)业单位的贷款的重要构成，2023年4的主要构成。对其他居民部门债为短类。图表19：各类型企(事)业单位贷款占比(%)贷款占比垫款占比票据融资占比融资租赁占比中长期贷款占比0101090807060504-0302010908%图表20：各类型住户贷款占比(%08070605040302010908%1.对非金融机构及住户负债户负债指的是其他存款性公司对实体部门的直接负债，如企(事)业单位不占比不断下降，对非金融机构及住户负债占总负债比例从75%下降到-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分010907050109070503010907-05030109070503-0109对非金融机构及住户负债(亿元)占比(右轴，%)00000000%对金融机构及住户负债以纳入广义货币的存款为主。对金融机构及住户负债细分为纳入广义货币的存款、不纳入广义货币的存款和其他负债三科目。3年4月)其他负债,1.52%96.15%图表23：纳入广义货币的存款构成(亿元)单位活期存款单位定期存款个人存款0000000000001-0203040506070801-0203040506070809-01020304、的存款下降。图表24：纳入广义货币的存款每月变化额(亿元)-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分00000000000020202021202220231123456789101112-300000002.对中央银行负债滞，所以央行的对其他存款性公司债权和其他存款性公司的对中央银行完全相等。2015年后央行创新货币工具来向市场投放流动性，对中央银行负债规2015年之后我国央行不断创新货币工具，如常备借贷便利(SLF)、中投放从被动投放转为主动投放，其他存款性公司的对中央银行负债的规模和占比也快速增加。0109070109070503010907050301090705030109000050%00%.50%00%50%00003.对其他存款性公司负债对其他存款性公司负债指的是从其他存款性公司吸收的同业存放、同业-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分0101090705030109070503010907050301-09均会计入对其他存款性公司债权，但与之对应的负债会分别计入债券发行和000对其他存款性公司负债(亿元)占比(右轴，%)%4.对其他金融性公司负债对其他金融性公司负债指的是从其他金融性公司吸收的存款和拆入款项等，包含券商客户保证金、住房公积金中心存款和其他金融性公司存款等。对其他金融性公司负债细分为计入广义货币的存款和不计入广义货币的存款两个二级科目。对其他金融性公司负债主要以计入广义货币的存款为主。截至2023年4月，对其他金融性公司负债余额28.6万亿，计入广义货币的存款规模达到28.2万亿，占比超过98%。接近。图表27：对其他金融性公司负债变化趋势(亿元)-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分010704010704010704010704010704010704-0107040109070503010907050301090705030109000司负债性公司负债:计入广义货币的存款存款、境外筹资和国外同业往来业务形成的负债等。国外负债规模和占0国外负债(亿元)占比(右轴，%)6.债券发行债券发行指的是其他存款性公司发行的债券，主要包括商业银行普通债、次级债、同业存单和政策性银行债四类。截至2023年4月，债券发行规模为39万亿，占总负债比重约为10%。01010907-0503010907050301090705030109000000000债券发行(亿元)占比(右轴，%)%他负债行规模扩张，为满足资本充足率等指标的监管要求，银行通过增资扩股其他负债可能包含除实收资本外的其他权益类科目、混合资本债和二级。经过分析推测，其他负债可能包含三方面内容。第一，除实收资本外的公积和未分配利润，这三个科目可能被纳入其他负债中。第二，混合资本债和二级资本债。混合资本债和二级资本债并没有纳入债券发行科目中，因而有可能被归入其他负债科目。第三，对比商业银行的资产负债-01-03-05-07-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-050000.0%0000其他负债(亿元)占比(右轴，%)%05000000000000000000010305070901030507090103050709010305-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分其他存款性公司资产负债表主要分为资产和负债两部分。资产部分占比前三的科目分别为对非金融机构债权、对其他居民部门债权和对政府债权