中国旅游业的成长与价值链

行业深度报告（首次）志当存高远――在旅游业中寻找成长与价值投资机会我们认为，名义GDP的增长率与国内旅游收入增长率更具可比性。研究表明，如果对2003年和2004年非典引起的异常数据进行平滑处理，名义GDP增速从2003年开始已经超过国内旅游收入增速，但这种情况在2006年出现了转变。2006年，中国旅游业发展全面提速。如果消除2003年非典造成2004年数据异常的影响，2006年旅游业总收入增速创下了2000年以来的新高，入境游外汇收入增速达到1997年以来的最好水平。无论是以人均GDP超过2000美元，或恩格尔系数低于特定水平的标准来衡量，中国居民收入水平已经支持旅游业进入快速发展时期。按照成熟市场经验，以占GDP的8%的比重计算，2023年中国旅游业总收入将达到4.9万亿元，是2006年8925亿元的5.51倍，年均增速将达到13%，旅游行业面临长期战略性投资机会。关注景区类公司2类投资机会：第1类是，关注那些可能利用现金来收购新景区资源，从而实现成长的公司。第2类是，价值型投资者可以选择那些经营稳定，虽然成长性较差，但可以持续分红的公司。中国酒店业经营环境正不断好转，但从长期来看，自由竞争仍是酒店业的主要特点。因此，在竞争中逐步建立了竞争优势的酒店行业龙头企业是投资首选对象。我们认为经济型酒店值得特别关注。由于中国旅游人次的增长很大一部分是受益于中小型企业商务活动的增加，和中等收入阶层休闲旅游需求上升。这部分客户对酒店价格比较敏感，同时对酒店的卫生、安全、舒适度有一定的要求。这部分需求将继续推动国内经济型酒店高速成长。由于竞争激烈，国内旅行社行业经营环境不断恶化，建议关注具有行业整合能力的龙头企业，如中青旅。2007年，我们对旅游行业的投资策略集中在以下几个方面。成长型投资者首先可以关注那些具有地理位置优势，有收购新景区资源潜力，从而实现成长的公司，如丽江旅游和桂林旅游；第二是旅游行业中高速成长的子行业，如经济型酒店和在线旅游服务商等，上市公司如锦江股份、S＊ST庆丰等。对于价值型投资者说，那些拥有独特景区资源，现金流稳定的公司是重点关注的对象，我们认为黄山旅游和峨眉山A是此类公司的代表，丽江旅游也是不错的选择。此外，在整体估值水平高企的市场环境中，旅游业的新股是值得关注的对象。尤其是一些子行业的龙头企业，对它们的投资将是分享整个中国旅游业快速成长盛宴的极好机会。刮股票掌名称展股票拣代码坦股票烤价格陷EP扔S百（元巡/扑股）拦PE膀（倍洋）模本次霸评级脖20乓07尘04浮06誓战20钳06臣20浊07猴E惩20扭08炮E乱20亭06晋20狡07希E翼20另08昨E鄙首旅杂股份屋60趋02否58唉24意.8影4旨0.哲27狂0.渐4蚁0.饱56哲92戴.9兄62拦.7滔44江.5邪推荐秒裂中青度旅债60肢01裙38扎19沾.8等5编0.斩27锹0.摘5棋0.粘68昏73塞.7浙39冰.8抗29捆.2踏推荐踪妹峨眉橡山棉A萄00龟08手88沉13俩.3州6促0.灯17果0.切23赚0.挪28丧78伪.6收58田.8猾48屋.3固推荐新望黄山背旅游精60谊00观54坡16染.5嫁4充0.狂31丈0.给36墨0.腾49室53耻.4慨45犁.9骄33肆.9陕推荐脱限丽江距旅游亡00耍20标33元18矩.2纸0西0.油43套0.遥47即0.嘱52夫42甘.3栗38听.6勤35密.0魂推荐芽蛛目吸录TOC\o"1-2"\h\z\u咐一、雀中国欲旅游携业发慎展概辈况如3朝1、概20抖06赞年中洋国旅狸游业激发展愁全面稠提速首，黄芒金周习贡献懒度继敬续上皆升想3妥2、晓国内是游领敢跑三减大旅况游市鸦场牵3陵3、剑20趴20上年前腔中国术旅游私业年姜均增屈速有烫望达元到1麻3%羊3杂二、套景区运――途资源尤垄断进，“玉钱景赴”诱定人葱3狮1、碗上市狐公司唤经营慰着国按内最股优秀型的自凡然景杯区挨3匀2、接游客让数量昂增长淘和门劈票价崇格上绘升推欲动上忠市公树司业督绩稳汇步快汪增跑3息3、零现金生利用怖效率者是选指股的给重要唇标准巴，两餐种思挺路选诵择个冤股游3农三、构酒店再――辩经济仰型酒疾店是叫最大单亮点鼓3订1、迟酒店乘行业松持续惨快速慎增长篮，星港级酒妈店的错经营烧环境溪正在谅好转梁3偷2、宽国外捞品牌蒜垄断熔高档塘酒店狂业，乏国产垦品牌悄正走鸽向中戒高档茧酒店廉舞台撞3脉3、奇中低积档酒咐店出唱租率泻明显厉回升搅，经蜓济型趴酒店保成长需魅力野无限缩3成4、轰投资院首选么行业浇龙头析3元四、崇旅行反社―郊―关盛注未旅来可球能的法行业煮整合崖者渠3艇1、负旅行我社数腔量继加续快定速增父长，墨行业每集中杂度低留3抱2、旗关注津未来纤可能从的行败业整促合者仇3包五、湖关注储税改饺、奥辣运、极世博赠对旅施游行坑业的陈影响锻3僻1、他税改猜短期源增加对旅游宋行业昼盈利四，但挠长期脚影响接尚难副以确区定依3泼2、偿各公惑司受偷益税歪改程仰度不项一，饿黄山仆旅游角受益冤最大蜡3厕3、赏奥运喊和世舌博提翼升中证国旅溜游业尼长期欲发展弃空间烛3宾六、艳志当文存高垒远，机在旅逝游行五业中戒发掘阅成长螺与价纠值投罢资的症机会税3猾1、铺行业辈52青周表糊现强嘉于大驱盘，慕整体漆估值饲并不州便宜哄3拆2、历志当炕存高要远，垃努力过发掘行成长漆与价族值投峰资的址机会衣3芦3、仪有待忘进一光步思绪考的狡一些牌问题多3监附：议重点姓公司甚点评任3筑丽江拆旅游谦（0织02峡03键3）折3她黄山来旅游蜡（6狗00许05愤4/该90蹲09面42仰）纹3回峨眉遇山（犯00维08术88传）古3俩金陵惠饭店猛(朗60换10盛07互)脾3触中国阅旅游闷业发售展概划况吵20裳06努年中爽国旅仪游业努发展画全面亭提速虏，黄么金周久贡献抄度继申续上笑升仔20轨06既年，柳中国给旅游曲业发活展全心面提奥速。合如果坚消除泳20拐03缠年非变典数薪据异耳常的豆影响惠，2慨00阳6年糟旅游章业总拖收入缺增速约创下叼了2爬00葵0年吧以来逮的新殃高，奶入境软游外俊汇收是入增泪速是仁19眯97殃年以凡来的季最好案水平都。2历00夏6年候，旅铃游业定实现驱总收倘入8蚀92岛5亿闪元，雅比2较00牺5年踩增长促16役.1租2%语，增妹速提响高了清3.邻75干个百赛分点亮。其鹅中，冷国内混游收悼入达以到6察23繁0亿桃元，轰比2况00必5年省增长副17蜘.9戒%，痒外汇保收入盗33加9亿忧美元王，比弃20据05棚年增胡长1前5.橡9%典。燃图表宝SEQ图表\*ARABIC阁1午2前00牧6年蛋旅游锈业收糟入增赴速劫注：虚1．历总收顾入中旧外汇春收入聚根据战当年描平均肌汇率旬换算陶成人慌民币距。福肤2．昌由于挑非典隆导致界数据膨异常缓，2祸00煤3年监和2搜00岂4年旅取2演年增属速的盒几何细平均索值。沟图表性SEQ图表\*ARABIC顺2允皮三大语黄金他周出耐游人罗数和辞收入虫占全若年比测重变始化连备注精：2尊00煮3年桥没有论包括帽五一精黄金创周数恶据臂数据堂来源者：国衬家旅欺游局情在行辉业加枕速发层展的罪同时森，数搁据统订计还房显示柄，三辛大黄昏金周警对旅股游业拣全年侄收入誓的贡黄献度南继续继稳步旬上升备。不胆考虑误20凤03辽年数阳据异洽常的折影响革，2崭00挠6年侦，春榴节、后五一乐和十娘一三燥大黄沿金周贺接待到旅游茄人数掀和收妨入占颈全年卡比重佩已经常连续床3年声上升抗，分司别达患到2篇3.烛5%蔽和1像6.之9%忧，均没创下丧20执01服年黄市金周维统计仆制度残正式秆实施们以来桌的最监好水有平。蜓由此血可见凉，旅番游业忍旺季府集中络消费刺的特育点仍浑然非涌常突贼出。陡在相哑应制咱度性寒变革沙出现秀之前萍，这删一特巩点短远期内停还将翼延续乔。巾国内揪游领放跑三含大旅逗游市毫场拒国内扎游增身长开叙始加淹速同20北06贴年，脂三大陶旅游盛市场创中，炮国内节游人麻数增悔速首坐次超嫌过入致境游仪和出倒境游讽，比粮20欢05旗年增精长了限15模%，莫全年停出游烤人次田达到丈13犹.9比4亿仪人次激。如属果剔望除2早00讯3年唉非典剩数据劈异常尸的影午响，抖这也份是1域99兰9年新以来扬国内悄游人去数增购长最猎快的锤一年都。与钓此同贞时，宋我国汗居民仙出游垮率旅（指笨城镇进居民惯或农杜村居怜民的骑出游份人次互与占我其人伐口数戴的比蜻重）葛第一葬次超改过1旧00袋%，立达到剥了1任06牢.1践%。施图表负SEQ图表\*ARABIC界3捡示3大斥旅游副市场雅人数原和增亲速变炊化壶资料曾来源说：国飞家旅藏游局值，国平家统稀计局立，平汪安证康券研替究所白图表嘴SEQ图表\*ARABIC爸4湿添居民箱出游昂率变抵化驾资料王来源不：国叛家旅复游局宁，国造家统怜计局洞，平冷安证慨券研丛究所绢不仅载如此榆，我镇们的银研究被表明党，2驰00于6年自国内线游收序入增税速超斧过名腿义G电DP裕增速帜，值梢得投恩资者螺关注营。由例于国睡家统逮计局类公布范的G阔DP自增速戚是经让过物煤价指暖数调勺整的践，其权与旅茂游业抱收入烟绝对胳值的作增长及不可辈比。缺因此梨，名院义G字DP淘的增锄长率受与国乞内旅淘游收顷入增蚁长率是更具畏可比爽性。迅两者判对比罗分析诉表明蓝，从赤19悲95搂年到早20渴00工年之芝前，戚国内耍旅游瑞收入记增速币一直电大幅柿领先众于G丙DP扒增速什。从愈20胸00据年开金始，矩两者错差距币明显跃缩小丸，算20痛03喇年，色非典婚导致弱当年枣国内省旅游稿收入域出现葵负增殊长。目我们侨对2科00替3年侮和2途00昏4年江非典咳引起卷的异前常数翼据进栏行平老滑处懂理，她可以据发现宿，实南际上稳，从姐20电03俊年开讽始，克GD非P增盗速已织经超含过了熊国内捏旅游党业收丑入增俘速，丸这种党情况像到2甘00县6年杯再次遵出现灰转变乎。册图表丽SEQ图表\*ARABIC窗5遇请名义怖GD衡P增均速与纳国内疼游收革入增罢速对研比翠资料轻来源套：国收家旅宗游局医，国串家统哗计局沙，平竭安证涨券研专究所唇我们军认为肿，从追20删00解年开缩始，蜻GD标P增狐速逐裤步接延近甚懒至超况过国厚内旅配游收摸入增挑速，泉反映直了国笑内经造济增拼长模竿式更洁多地拢依赖蜓投资湖和出油口拉野动，式包括穴旅游转在内伍的国电内消今费对慢经济要增长似的贡殖献度疤并不腹高。大但如斥果从醒中长亲期来考看，般依靠惨投资报和出传口拉椒动的不经济洞增长限方式弱难以医长期幸持续僵，未封来消排费对面经济策增长树的贡咳献度傲会上描升。头实际誉上，抄转变筒经济个增长芳方式炼，提感高消币费在间经济掀增长舒中的科作用敢一直哈是近词年来坊中国后政府哨工作颗的一历项重住要主霜题。伶十一谎五规竖划就变明确拣要求肺，要腐进一沟步扩散大国最内需弓求，遣调整议投资勿和消挖费的拥关系肢，增聪强消给费对著经济悄增长保的拉申动作驼用。湖政府干也已缘经着婆手采梁取种作种措乘施刺检激消激费，么如全皂面停佣止征范收农秘业税虹，增妹加农凑民收谱入，闭推进滩免费鼻的义栗务教咳育，吸推进潮教育聚、社想会保洞障和鸽医疗旷制度籍的改叛革，子以提帽高居川民的晶安全等感，袜进而劳增加嘱消费票。贩因此众，我亦们认荡为，语20搜06卷年国葱内旅莫游收因入增顷速再乡次超乱过G议DP区增速反只是嫁一个像开始峡，随吩着未脱来消你费在忙经济色增长赔中的框贡献肯度上钻升，停国内泛旅游汤业收饭入增饲速高粉于G界DP糠增速黑的情猾况将酿在一集段较带长时读间内颗延续米下去妥。耀出境他游增逼速出铃现回内升，韵因私孩出境峰游高屠速增兼长可双能持渐续勒在经造历了慈20敏05偷年增职速放旺缓之壤后，形出境衫游市济场2蚀00持6年妈增速裕出现愿回升刚。当乱年出极境游料人数右达到有34适52忌万人西，比慌20兴05壁年增塑长了飞11嚷.3叔%，手增速恭提高纪了3察.8距个百长分点僚。其侄中，兔因私刮出境箱游增颈速仍榨然高车于出范境游好总体熔增速害。益实际茅上，唯从1碰99全9年疾以来所，因颂私出女境游蔑一直滤保持努了高给速增努长，宵年均章增速叹达到脸31邪.4扛%，督远高张于国虽内游皮人数染和出纪境游嫩人数叉同期镰9.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