中国旅游上市公司资本结构与企业价值关系实证

中国旅游上市公司资本结构与企业价值关系实证分析林冠会展与旅游营销研究2023110340[摘要]目前，已有许多学者对上市公司资本结构与企业价值之间相关性进行了实证分析，但是鲜有学者专门针对旅游上市公司的资本结构与企业价值的关系进行研究。因此本文将运用实证分析方法结合中国旅游上市公司的相关数据分析资本结构对企业价值的影响。本文得出的结论是国旅游上市公司的资本结构与企业价值之间呈现一种负相关关系。关键词：旅游上市公司资本结构企业价值线性回归一、理论基础从1952年美国经济学家大卫戴兰德公开讨论资本结构理论开始，资本结构的理论经历了各种极端和对不同理论的不断综合考虑和完善，慢慢趋于成熟。期间，有的资本结构的理论认为“任何企业的市场价值与其资本结构无关”。但从标志着现代资本结构理论诞生的MM定理开始，学者把资本结构研究从应用性、描述性的传统财务学领域纳入一般均衡分析的理论框架，力图通过企业资本结构的表面现象，探寻企业资本结构的规律，从而找出企业价值与资本结构之间的内在联系。这一资本结构理论框架，到了70年代后期，发生了重大变化，引入了信息不对称假设的新资本结构理论把资本结构与公司治理结构相联系，研究和分析资本结构如何影响企业的治理结构，即经理、股东和债权人之间的契约关系，从而来影响企业的市场价值。总之，不管从什么角度和用什么方法，资本结构对企业价值的影响是不断成熟的资本结构理论所认可的。二、中国旅游上市公司资本结构与企业价值关系的实证分析（一）模型建立1、变量选择不同的指标有不同的含义，可以反映不同的经济意义。因此，不同指标的选择可能对研究的结果产生不同的影响。以下将分别对资本结构的衡量指标和企业价值的衡量指标进行分析，以便选择恰当的指标，更好的揭示出资本结构和企业价值的关系。（1）资本结构相关指标对于企业资本结构，有的旅游上市公司长期负债为零或者处于比较低的状态，若单独采用资产负债率来衡量资本结构不能全面反映公司的资产负债情况。因此，为了综合反映我国旅游上市公司企业资本结构和企业价值间的关系，本文采用资产负债率、长期负债比率和流动比率三个指标来反映。其中：资产负债率=负债／资产长期负债比率=长期负债／资产流动比率=流动资产／流动负债（2）企业价值相关指标戏国外砍常常段采用鬼净资化产收锹益率饶（R坊OE鞠）哭、托获宾阀Q燃值、贯资本弹市场剖股票危收益壤率翠（C逮MS剖R）填等指街标来委反映孟。其哈中，温资本木市场蜓股票贤收益敏率(债CM牧SR忽)受霞到市耐盈率硬、分卫股、衣拆股辱、送蝇配股疮等因条素的伴影响另，往群往不妄能真俘实反缸映公农司价毅值真仿实水采平，耽托宾竖Q值兴=企膊业市闷值疮／坊资产饺重置玻成本粗，资体产重碑置成袍本在始我国仿又很端难取吨得，滑而净划资产优收益拦率(枝RO奴E)化是惭反映浮资本骡收益睁能力轮的国砖际性宣通用敌指标桐，是间杜邦喇财务姻分析裳模型崭中的射核心传指标枕。净模资产体收益狼率反青映企广业所粗有者编权益毁的投缎资报橡酬率痒，所恭有者深权益袍包括佩实收木资本永、资资本公障积、通盈余绘公积练和未检分配使利润捐。一嗓般认泪为，床企业欠净资棵产收阶益率捞越高悠，企殿业自蹦有资崖本获夹取收刚益的鱼能力给越强俱，运彻营效落益越伍好，摔对企州业投厘资人萌、债轧权人罢的保悬证程碧度越军高。照通过旷对该缝指标懂的综喜合对残比分炒析，改可以临看出则企业脆获利永能力兼在同斑行业运中所明处的带地位脏，以筝及与昼同类犯企业费的差锁异水丧平。扇该指尖标是仁评价冶企业累自有梁资本戏及其怖积累驱获取贡报酬咬水平对最具到综合份性与提代表颜性的寨指标悔，通伞用性丙强，刑适应腊范围认广，却不受渔行业刻局限禽，在锄我国式上市扮公司沾业综典合排呢序中估，该西指标恰居于驻首位杜颖，资本结构与公司业绩的相关性研究——我国电力行业上市公司的实证分析，湖南大学硕士学位论文，2003。码。黎因此效本文扭选择渗净资遮产收晨益率糠(R瞎OE弹)卵作为玻描述辣公司提绩效律的指碧标，会并监认为喇指标掩充分显描述航了公谈司业股绩，孟可以价用其盯检验磁与公显司资可本结让构的帮相关驰杜颖，资本结构与公司业绩的相关性研究——我国电力行业上市公司的实证分析，湖南大学硕士学位论文，2003。泳净资眉产收跃益率虫=谦净利并润兼／全平均跪净资该产=括2移×品净利爽润袖／砍（狗所有称者权垫益年搭初数坛+归所耽有者牧权益发年末内数谦）蜡（3政）其碧他指狡标怠影响兵企业敢价值醋的指筑标不呀仅仅茂有资猫本结钓构指调标，烟同时敢，企非业价涌值受蒜到公冻司规妻模等奋的影艳响。优为了感研究币的全冶面与提有效灾性，吩笔者垒将公昼司规冲模加扁入研耕究中浙。其昆中暗：粮公司汪规模饿=I削n资健产(纽资产堤的自失然对寒数)喉2朽、模椅型构学建输基于谢线性毁模型秘能够果较好而地拟每合变本量之痰间的呼线性馋关系挎，因戏此本乞文将稠采用吐多元抹线性汇模型揪来对平中国柳旅游餐上市怜公司艺的资括本结衬构和趋企业卸价值责进行究分析陷。扩基于厦上文莲对指赵标选佩择的结描述耗，我举们碎在模刺型中胡，用侍净资扭产报销酬率鸽RO互E量来表术示企木业价峡值，扎用资丸产负画债率玻、长纺期负均债比挤率和刘流动意比率亏三个晒指标美来反近映桐企业逢资本血结构李。赌具体瞎如下伞：（1）（1）毛其中燥，Y平为被竿解释费变量父代表优企业索价值糖，用忌净资经产收扫益率宿RO键E来音表示晌；汁为解起释变夹量，阔至幻分别饿用杠资产园负债净率、玩长期词负债轰比率欣、绍流动怎比率学和公足司规珍模乐来表希示；爆为模废型智（1葵）辛的常称数项太及自真变量患系数讽；叔代表傻误差险项蒜。春（二虏）数削据来垂源及遭处理斯本文俩的资尤料数加据均铸来源宅于释和讯钥网（济ht瘦tp圣:/僚/w蚂ww荒.h谷ex谨un筋.c油om都/牢）以妹及笨凤凰脂网的厦财经裕频道娱（带ht编tp骂:/谎/f碎in丽an及ce辉.i颜fe需ng参.c犹om拿/乡）赠。为翼了保河证计跑量结记果的评准确腹性，条我们构选取也样本职20激02伪年至矩20园09求年猴八年园的数捧据妈（见纺附件单一）晚进行内相关样回归飘分析懂，所苦选取符的样究本为现我国考旅游课上市抢公司祥，其咸中剔吐除了较20旱03伞年以滩后上绸市的岗公司忙，总雅样本荡数为宇12糖家。老对这堆12找家公渔司京八启年的还面板竞数据荒利用眉sp变ss叔17耐.0晴软件见进行辱回归纪分析思。割（1蜜）描膛述性跌统计且表1变板描述尚性差统计熟量协表优①隶企业搭价值场分析踏净资否产收春益率麦是评匪判一尊家公狂司，凳尤其筒是上笛市公雾司经难营业蹲绩及富发展持状况现的主芬要指伯标之钟一，前对评貌价某亩一个顾或某遇一类吃公司池的发踏展状闸况及镰其企菌业价洞值是烈行之姥有效读的。煌一般稳来说便，平饺均净重资产湖收益掌率在然10翻%以拐上的朗为成殃长好头的企慎业，俭平均物净资画产收供益率愧在5市%一夕10摆%自之间豪的为得成长书一般请的企打业，揭而在锋5%见以测下的劣为成冬长不淹好的滴企业授。匪如表留1拌所示脆旅游慢行业厌的平隆均值猪仅为雹4.员29候%残，可维见旅侮游振行业芒中的桶企业绿普遍剖成赖长决的田不好亚。烧②慨短期园偿债诱能力妻分析读流动槽比率枣是反旺映企权业短裳期偿从债能收力的针指标林之一仙，排违除了柄企业集规模速不同弟的影趁响纲，除更适困合同蝇行业挠比较乌以及需本企穗业不捏同历缺史时肠期的阅比较童。在鱼不考驳虑各必行业土经营粗性质拖和营凑业周填期的句前提俱下，趁一般解认为阀流动完比率稀是2红比较蜘合适伐。而舒旅游控企业蠢因投代资于锅景点琴、景私区及浅宾馆狂、酒布店等麦硬件劫设施宣的资等金较仙多，散固定般资产滨等长怖期资所产占邀总资泻产的薄比重搭较大育，所忠以一么般认产为旅疏游企拘业的蹲流动导比率践为岁1.只5时庸就具峰备了己偿还扰短期音负债受的能袋力。猛如果晨流动俱比率便过高雕，表葱示企石业流秆动资称金呆锁滞，放影响得资金纲利用群效果隶；啊如果它比率叉过低弟，离表示圾企业才偿债葛能力装较弱得，是疫财务套状况伙不良团的信来号。略如果筐流动兰比率沃比上责年发享生较季大变叙动，往或者词与行御业平劈均值幸出现援重大夫偏离疤，则谈需要难对流漠动资惨产和乱流动需负债茎的各贱项目与逐一今检查冬分析糠，寻工找形易成差业异的痰原因画。从寨表耻1肃中我吴们可凝以看真到，拍旅游昆上市呢公司慢的平俱均流场动比朴率值氏为跪1.牌27盒，跟与公谊认尺的合骨适衣值1沃.5李有一奋定差余距慈，笼说明领旅游碎上市担公司榨财务趟状况冬一般佩。伞③聋长期俩偿债润能力钉分析缺资产胞负债栗率是毙指公爽司的兵负债异总额肺与资侨产总叫额的免比率锅，反间映公闻司每鞠百元梦资产撞中，典有多翼少是根由负腐债构臂成的务。因完为负济债利丈息可存以在种税前呀利润吹中抵壁扣，怒企业钩可以扶少纳杏所得们税，枕资产肠负债私率越脆高，贡节税毯带来友的收途益越依大。访通常堆，公秃司的瑞资产返负债叹率应阀控制菜在葡50行%左裕右，眠警戒鼻线为碎60踢%。舅若过泼高，尽则财沫务风圈险比烤较大于，可摩能产葡生债游务危稿机日；锤若过堆低，图则说务明公渣司没爽有充孝分利单用融黎资优王势，群未发政挥全流部经梢营潜买力，缸公司冲竞争丸力相箩对较尿弱。妙旅游邪业属纺于经恶营风静险较想低的拦行业较，为毙增加旅股东冻收益敢应选跃择比兽较高抢的资意产负谷债率卖，但鼓从表送1苍中我杂们可甩以看奸到旅警游上汉市公坐司资牛产负助债率柴指标特的行订业平套均值冤仅为联36饥.1耽1恋%挡，与据理论报分析挖值比哲较还计有一投定差漠距，神这说蜻明旅减游上挤市公另司在惑经营扒过程疯中比懂较谨电慎，来不轻腥易借坝债进些行借昼债投费资币。贼长期椒负债衬资产复比是着指公蒜司的笨长期评负债主对资们产总乔额的墙比例药。在劝其他慎因素朝不变畜的前槽提下旨，该婆比率航越高匀，表雷明公臂司在取经营毯过程居中借陆助长谎期外占来资啄金的逗程度锻越高蹄，公允司的停长期慌负债更大多造用于堵长期息资产幅的投组资，杠形成丢企业盏的固饺定生岁产能冲力，工长期据负债撞的利咬息需兴定期随支付被，成很为企乱业的猎固定叔财务恒负担枕，所犯以为浇避免顶陷入驳债务虹危机慰，公坏司需目考虑森自身英的经漠营状浸况及旗偿债受能力袋。该版指标吨一般办在1延0%稿—剖20摸%为铅宜。友如表满1所炒示，缩长期角负债蜓比候行业顽平均勉值为松7.绑32污%屿，罢且表闸现为爱“陪正偏出分布傍”摆，表诉明多篮数旅命游企夏业的虚表现漏要小妙于均跨值诊，蓄结合暗流动煤比闷率指域标，箩可以唯发现它部分畜公司抵的债煌务结症构不脆尽合跨理，毛负债迷总额叫中流涌动负继债比托例过明大，乡公司游面临恨的财灰务风快险较踢大。步（2韵）相位关性椅分析脸表2鄙邮相关造性谎从句表延2征中我盼们可畜以看播到，浑资本指结构彼的衡庸量指天标资嫁产负复债率察和企齐业价滋值的妻衡量再指标考净资挥产收棵益率棕之间革的相卷关性肚最强孕，相杂关系渔数淘为废－0叹.3傲79更，具耽有明愧显的丝负相扰关性鲜，在燥1%走的水渗平下枣具有乱相关躲性。垮同时事，公堤司规扇模和厨净资养产收怠益率聪之间严的相狗关系茎数为端0.况31唇9炒，具浆有明华显的灿正相厨关性浆，在徒1%砖的水串平下身相关钱。而熟长期鸣资产塞负债旦比叔、流割动比幼率售与净脱资产蹦收益陵率的惧相关茅性车不洞明显瓦。从崖上面床的分哪析可裤以得指知，兄笔者捉所建滑立的节模型珠是有哥意义树的，默旅游债上市织公司之的资疮本结霸构和堡企业心价值唇的相害关衡盆量指跨标之冰间存径在显罗著的伙负相辰关性眼。董（3伐）禁拟合治优度传检验项表3手术模型海汇总香（c化）薪如怖上议表所计示，锐模型矩2的时拟合某优度喘明显拢高于府模型础1的贪拟和亿优度总。模辜型2帆中，之相关角系数问R妥=湿0.虹48至9狮，判俱定系善数R恳方如=0坟.土23像9棍，这鼓表明丽企业催价值璃的指社标净擦资产溉收益窗率的挪变动列23引.9汤%可妥以被蛇资本宋结构友指标基资产怀负债元率和景公司削规模声线性进解释尾，调刃整判些定系赏数为坡0.只22塑3演，佩说明桐样本蓬的回瓜归拟尾合优怠度较览差。蛋（4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