产业债投资策略系列三：关注火电企业盈利改善带来的机会

证券分析师固定收益专题徐亮资格编号：S0120521060004证券分析师固定收益专题徐亮资格编号：S0120521060004关注火电企业盈利改善带来的机会关注火电企业盈利改善带来的机会——产业债投资策略系列三联系人联系人相关研相关研究基金配置系列研究：《公募基金的信用债投资思路变迁》《债基在利率上行中的信用债投资思路》信用利差系列研究：《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》信用债投资策略研究：《浙江省湖州市城投平台投资策略》《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》《城投债的性价比分析》《地产择券：“小而美”房企》《当前信用债投资应当具有防守性思维》华能国际、浙能电力、粤电力等公司发布一季度业绩信息，同比均有所改善。本月我们重点关注电力行业基本情况，并从23年一季度表现、投资、成本等角度选取电力企业作为投资推荐。截止2023年4月，我国发电装机总容量累计值达264,893万千瓦，火电发电装机容量累积同比增速3%，保持平稳增长；相对而言，风电和水电增速更高。发电设备平均利用小时方面，水电自22年9月以来同比增长持续为负且降幅较大，火电同比降幅整体有所收窄，在23年4月转正，风电在23年以来同比增速维持在50小时以上。水电和风电受自然条件等因素影响大，火电重要性仍高。23年以来电力投资的大幅上涨。据国家能源局统计数据显示，2023年1-4月，全国主要发电企业电源工程完成投资1802亿元，同比增长53.6%。其中，水电217亿元，同比下降2.2%；火电188亿元，同比增长4.9%；核电212亿元，同比增长52.4%；风电400亿元，同比增长20.7%；太阳能发电743亿元，同比增长156.3%。1-4月，全国电网工程完成投资984亿元，同比增长10.3%。22年以来，受煤价中枢下移、电价有所上行影响，电力行业整体盈利能力有所提升。以华能国际为例，23年Q1，华能国际实现营业收入652.69亿元，同比基本不变；实现归母净利润22.5亿元，同比增长335.30%。企业方面，我们选取22年营收大于50亿元的电力企业，共有70家，其中一季度净利率较22年报上升的有51家，占比73%。可重点关注净利率上升的企业，盈利修复速度较快，如平海发电，广东省整体经济发展稳健，用电需求较大，为平海发电的电力业务发展提供了较好的经济环境。北方电力是央企子公司煤电企业，发电机组集中在内蒙古，经营获现能力好；以火电为主，23年一季度盈利能力有明显修复；20北电MTN002估价收益率为3.1912％，相对于去年赎回潮前的最低价仍有一定利差。此外，近年各地对新能源发电支持力度加大，可重点关注省属新能源发电企业。由于新能源发电企业前期投资规模大，后期运营成本相对低，可重点关注这类电企投资项目的资金来源，若股东背景强且支持力度大、确定性高，股东可在资金支持或资产注入等方面对电企提供支持。如甘肃电投集团(下辖上市公司“甘肃电投”，股票代码000791)，为甘肃省国资委下属的国有资本投资公司，承担推动省内新能源和数据信息产业链的发展任务，能够在资源获取等方面获得政府的支持；且电源结构多元，对煤价上升有一定抗风险能力，23年一季度，净利率有明显抬升；21甘电投MTN00估价收益率为3.8567％。四川能投作为四川省级能源领域的基建投资控股主体，获得外部支持能力很强。风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。的信息披露和法律声明固定收益专题1/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：各类发电装机容量占比(23年4月累计值) 3图2：各类发电装机容量变动情况(万千瓦) 3 图4：国内发电设备平均利用小时同比增长情况(%) 4图5：发电装机容量累计值同比增速(截至23年4月) 4图6：用电量情况((亿千瓦，%)) 4图7：发电量情况((亿千瓦，%)) 4 图10：各类动力煤价格(元/吨) 5 图18：5月产业债发行规模-行业(亿元) 1019：5月不同期限新发信用债票面利率(%) 112/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明20：5月不同等级新发信用债票面利率(%) 11 图22：产业债各期限成交规模(亿元) 12图23：产业债各评级成交规模(亿元) 12图24：城投债各期限成交规模(亿元) 13图25：城投债各评级成交规模(亿元) 13图26：城投债成交规模——分省份(亿元) 13图27：产业债成交规模——分行业(亿元) 14图28：产业债成交规模——分等级(亿元) 14表1：重点关注的电力企业列举(%) 6 固定收益专题3/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明善。本月我们重点关注电力行业基本情况，并从23年一季度表现、投资、成本等角度选取电力企业作为投资推荐。高。22年以来，受煤价中枢下移、电价有所上行影响，电力行业整体盈利能力335.30%。1/futuremarket/gypzx/2023-05-19/detail-imyuiany4238978.d.html固定收益专题4/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图6：用电量情况((亿千瓦，%))固定收益专题5/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图10：各类动力煤价格(元/吨)企业，盈利修复速度较快，如平海发电，广东省整体经济发展稳健，用电需求较电企业，发电机组集中在内蒙古，经营获现能力好；由于自产煤对外售价高于区域煤炭采购价，近年电煤主要依赖于外购，采购量逐年上升，主业业绩易受煤炭价格影响，23年一季度盈利能力有明显修复。20北为主，利用小时率偏低，资质一般，盈利能力受煤价影响大，一季度以来盈利尚固定收益专题6/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资金支持或资产注入等方面对电企提供支持。如甘肃电投集团(下辖上市公司承担推动省内新能源和数据信息产业链的发展任务，能够在资源获取等方面获得为3.8567％，后续估值有望收窄。四川能投作为四川省级能源领域的基建投资控表1：重点关注的电力企业列举(%)估价收率)(中债)2.0254销售净利率20205.56发行总额估价收率)(中债)2.0254销售净利率20205.56发行总额元15.0000销售净利率2021-11.50销售净利率2022-0.75销售净利率23Q1销售净利率20193.12债务主体大唐发电债券简称城市省份走势级新评级北京市北京0.02AAA23北京市北京0.02AAA23华能SCP01122皖能源SCP00622粤电发SCP00323皖能股SCP00122川投资SCP00423川水电SCP00123河南发电SCP00121国投电力MTN00121川能投PPN00120大唐山西MTN00123豫能控SCP00120大唐山东MTN002平海发电MTN001(可持续挂20北电MTN00222广投能源SCP00322大唐陕西MTN00122晋能山西PPN00117甘电投PPN00140.00005.000020.000010.000010.000010.00005.000010.000010.00005.00005.00005.00003.00005.00005.00005.00005.00009.0000AAAAA+AA+AA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAAAAAAA+AA+AA+AA+AAAAA+AAAAA+AA+北京市合肥市广州市合肥市成都市成都市郑州市北京市成都市太原市郑州市青岛市惠州市呼和浩特市南宁市西安市太原市兰州市北京安徽省广东省安徽省四川省四川省河南省北京四川省山西省河南省山东省广东省内蒙古自治区广西壮族自治区陕西省山西省甘肃省2.07182.14722.17312.69952.70572.89763.19343.19853.703.70623.98554.4709.378.826.166.5821.537.830.8120.583.652.41.010.426.96-0.54-1.043.3712.379.307.9323.5510.082.5024.862.854.984.03-0.9614.14-8.6312.303.762.030.10-1.61-10.4321.7012.93-22.4011.852.81-34.65-19.32-21.880.630.930.11-19.91-1.73-5.79-4.097.05-8.570.7525.3513.44-6.9415.213.14-4.96-10.342.2310.450.31-3.01-3.950.523.7810.200.652.8528.2612.01-15.8722.5820.07-15.520.426.3515.35.39-3.02.82华能国际皖能集团粤电力皖能电力川投集团川水电集团大唐河南国投电力四川能投大唐山西豫能控股大唐山东平海电厂北方电力广投能源大唐陕西晋控电力甘肃电投固定收益专题7/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明净利净利净利净利债务主体率19年报率20年报率21年报率22年报净利%评级市份电云南新华发电川水电集团大唐河南银电力电力集团江能投大唐陕西水利福能股份电新能建投能源新华发电50878760584.24AAAAAAAA+AA+AA+AAAAA+AAAAAAAA+AAAAA+AA+AA+AAAAAAAAAAA+州市圳市京市成都市州市市京市市阳市市庆市市原市州市香港特别行石家庄市京市广东省省京南省南省京北省州省庆建省建省香港特别行北省京固定收益专题8/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明—5月回顾.1.发行规模18.55%，主要信用债品种(短融+中票+企业债+城投债发行量环比、同比均下降，低于去年同期规模。城投债5月共发行融二。固定收益专题9/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明到3356.01亿元，环比下降57.35%，同比下跌24.39%。净融资额下跌至-固定收益专题10/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.2.发行成本所提高，10年期限及以上提高幅度较大，其余期限加权平均票面利率相比均有固定收益专题11/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题12/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明回顾交易活跃度成交额为21.10万亿元，较上月环比下降22.79%，较去年同比下降9.85%。其中信用债(企业债、公司344.25亿元，环比下降38.08%。业债AAA图22：产业债各期限成交规模(亿元)固定收益专题13/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投债从城投债交易期限来看，除10年以上期限大幅增长外，其余期限均大幅度亿元降至5月2944.32亿元，同比下降21.6%。图25：城投债各评级成交规模(亿元)成交规模靠前省份为江苏省、浙江省和山东省，成交金额分别为1772.21亿元、固定收益专题14/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题15/16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明示基本面下