金融发展促进城镇居民收入增长的实证分析

金融发展促进城镇居民收入增长的实证分析——以杭州为例摘要：金融是现代经济的核心，金融具有动员储蓄功能和便利交换等功能来实现经济增长进而影响居民收入。本文以杭州为例，选取1978到2011年的数据，通过协整检验和建立误差修正模型，研究了金融发展与城镇居民收入的关系，研究结果表明杭州金融发展与城镇居民收入增长之间存在长期的协整关系，杭州金融发展对城镇居民收入增长具有促进作用。此外，本文提出了促进金融发展的相关政策。关键词：城镇居民收入；金融发展；协整检验；误差修正模型EmpiricalAnalysisofFinancialDevelopmentPromoteGrowthoftheUrbanR esidents ’Income——TakeHangzhouasanExampleEconomicsclass091HuangBodong InstructorZhengXiutianAbstract:Financeisthecoreofmoderneconomy,whichcanpromotetheeconomicgrowththroughmobilizingsavings,facilitatingtheexchangeandsomeothermethods,therebyimprovetheincomeofresidents.TakingHangzhouasanexample,thispaperselectsthedataofHangzhoufrom1978to2011toresearchtherelationshipbetweenfinancialdevelopmentandincomeofurbanresidentsbyusingtheco-integrationtestandbuildingerrorcorrectionmodel.Theresultsshowthatthereisalong-termco-integrationrelationshipbetweenHangzhoufinancialdevelopmentandurbanresidents ’incomegrowth.Hangzhoufinancialdevelopmentcanpromotetheimprovementofincomeofurbanresidents.Inaddition,thispaperpresentstherelevantpoliciesabouthowtopromotefinancialdevelopment.Keywords:Incomeofurbanresidents;FinancialDevelopment;Co-integrationtest;Errorcorrectionmodel目录1112333455667910金融发展促进城镇居民收入增长的实证分析——以杭州为例一、引言随着改革开放进程的推进，我国城镇居民收入增长迅速。党的十八大报告中提出在保持平衡性、协调性、可持续性的基础上，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。杭州是中国经济增长速度最快的城市之一，GDP已经连续将近20年保持两位数增长。国际经验表明，进入工业化后期，第三产业将成为增长最快的产业，同时它在经济总量中所占的比例也将会超过第二、三产业。据中国统计局公布的数据显示，我国城镇居民人均可支配收入在 2011年已达21810元，同上一年相比增长了14.1%，与此同时杭州城镇居民收入为 33700元远且高于全国平均水平，但增幅仅为12%，没有超过全国增幅。①1在现代经济中金融服务业发挥着越来越重要的作用。金融部门通过风险管理、信息揭露、公司治理、动员储蓄和便利交换功能的发挥，可以信息成本和降低交易成本，有利于资本积累和技术创新，从而促进地方经济增长。杭州金融服务业综合实力在长三角地区仅次于上海，在全国大中城市中也是位居前列，但居民收入增幅低。针对这一实际情况，有必要通研究杭州金融发展与城镇居民收入的关系。本文接下去的结构安排如下：第二部分为金融发展和收入增长关系理论分析及假设的提出；第三部分为杭州金融发展状况和居民收入状况的概述；第四部分进行实证检验；第五部分为总结。二、理论分析和假设的提出①证券之星/JI2012013100001026.shtml国民收入增长是经济增长的一个表现形式。金融发展可以通过促进经济增长，进而影响到居民收入的增加。（一）金融发展促进经济增长的机理在金融的作用上，国内外大量学者研究了金融发展对经济增长的促进作用。金融之所以能够促进经济增长，主要是因为金融具有重要的功能。Levine（1997）认为金融对经济增长的促进作用，源自于金融业具有风险管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、动员储蓄功能和便利交换功能。第一，风险管理功能。日常经济生活中存在的信息成本和交易成本，会导致资产变现的过程中会产生许多不确定因素，从而扩大资产的流动性风险。增强资产流动性和降低交易成本是金融发展促进经济增长的主要方面。第二，信息揭露功能。金融体系通过满足市场对信息的需求，降低了单个经济主体搜寻信息的成本，从而使资源的配置更加有效。第三，公司治理功能。金融体系的发展完善可以减少投资者因获取的信息不足而造成的选择成本，有利于公司治理，解决了代理人和所有者之间的矛盾，使公司所有权和经营权的分离成为可能，这会增进按比较优势原则进行更精细的有效分工，从而促进经济增长。第四，动员储蓄功能。生产过程要达到有效率的规模，需要通过动员各资金持有者促使其将其储蓄转化为投资。金融工具能够向居民提供投资高收益项目的途径，通过整合零散的资金资源来投资高收益项目，既可以帮助经营状况好、高效率的公司获得规模经济，还能够切实地提高居民的财产性收入。第五，便利交换功能。金融发展能加快交换活动的效率，降低交易成本，深化社会分工，提高社会生产率，从而促进经济增长。交易活动因金融市场的发展而得到促进，进而使得生产水平得到提高，促进实体经济壮大。

[1]从实证的角度，学者也对金融发展促进经济增长进行了经验验证。何海（ 2010）通过时间序列和面板数据模型研究了金融发展与经济增长的关系，并认为金融发展有利于提高资本的边际生产率，提高储蓄投资转化的比率，另外由于替代效应和财富效应，金融发展对储蓄率的影响不确定。 [2]李善龙（2009）基于区域金融的计量方法，得出浙江经济的增长与非国有经济贷款比重的提高正相关，证券市场经济增长的作用不明显，但保险市场比较明显。 [3]王维安，贺聪（2005）通过计量方法分析从 1990-2003年杭州金融与经济发展的历史数据得出：杭州市金融服务业的发展是推动经济快速增长的重要原因。[4]钱方明，孙克，汤钟尧（ 2008）浙江11地区FIR、人均存贷款余额与经济发展指标均存在显著的正相关关系，浙江经济与金融呈现相互促进、共同发展的局面，经济发展带动了金融业的扩张，金融发展不仅促进了 GDP的增长，还促进了劳动生产率的提高。

[5]（二）金融发展促进收入增长的机理很多学者也直接研究了金融发展和收入增长的关系。董虹（ 2012）通过协整检验分析，得出我国城镇居民财产性收入与金融发展之间存在长期稳定的均衡关系。 [6]吴丽容，陈晓枫（2012）通过VAR向量自回归模型得出结论：货币供应量增长短期内是促进城乡财产性收入，在长期影响不显著，一年期存款基准利率对城镇居民财产性收入的影响显著。[7]国家统计局城市司、广东调查总队课题组（ 2009）研究居民财产性收入的结构表明金融资产性收入在城镇居民整体财产性收入已跃居第二，而其他投资收入和知识产权收入仍不是主要的财产收入。 [8]覃雪香、陈显军（ 2012）通过实证研究得出：金融效率与居民持有储蓄存款、债券、股票成正相关关系，与居民持有现金、保险准备金成负相关关系，居民金融资产结构的优化有利于金融效率的提升，同时金融效率的提升也有利于居民金融资产结构的优化，他们提出要加大对金敏金融资产配比的引导，完善金融市场的监管，加大对社会保障体系的建设。 [9] 温涛，冉光和，熊德平（2005）实证结果显示1952-2003年中国金融发展，金融机构贷款比率和经济证券化比率的提高对农民收入增长都具有显著的负面效应，金融发展并非是农民收入增长的[10]重要原因，反而造成农村资金的大量转流失，促进了城市居民收入水平提高。以上分析表明，金融业可以通过发挥五大功能，促进经济增长，进而提高国民收入的水平。因此本文提出如下假设：H1：杭州金融发展与城镇居民收入增长具有正相关关系。H2：杭州金融发展对城镇居民收入增长具有正向的促进作用。三、杭州金融发展和城镇居民收入概况（一）金融发展状况杭州市金融机构在2012年底达到310家，其中外资金融机构28家，分别比上年增长6.2%和7.7%，全市金融机构本外币存款余额20148.77亿元，比上年末增长9.5%；贷款余额18090.90亿元，比上年末增长9.2%，其中当年新增贷款1512.42亿元，比上年减少158.02亿元。个人消费贷款余额2600.56亿元，比上年末增长4.1%。②2②数据来源：杭州 2012年统计年鉴。图3-1杭州1978-2011年存贷比与金融相关比率情况存贷款比率，指金融机构贷款总额与存款总额的比值，用来衡量流动性风险。全国人大在1995年通过并颁布了《商业银行法》，明确指出中国人民银行规定银行的存贷比不得超过75%。③金融相关比率，是指某一日期一国全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值，用来说明金融深化程度，这一指标通常是由 M2/GDP得来。图3-1是杭州1978年至2011年的存贷比和金融相关比率。根据图3-1所示，杭州存贷比在 1995年之前波动较大，而 1995年之后则基本在85%上下波动。但随着经济日益发展，社会对贷款的需求远远高于贷款的供给，贷款利率越来越高，紧紧制约着企业的发展和社会消费能力的提高。同时，放开对存贷比高压管制更有利于提升银行的盈利能力，进一步促进银行的综合发展。杭州的金融相关比率自1978年至今都在以较快的速度增长，由此可见杭州具备相当大的金融规模。同时来看存贷比与金融相关比率两组数据，存贷比从 90年代便开始稳定状态，而金融相关比率仍在膨胀，这可以看作是杭州金融规模的持续扩大，又可以看作是储蓄总额比例较之前的历史时期有所提高。据计算，每单位贷款所创造 GDP一直在波动上升。（二）城镇居民收入状况全年市区城镇居民人均总收入 41842元，剔除个人所得税、社会保障支出后的人均可支配收入 37511元，增长10.1%，扣除价格上涨因素后，实际增长 7.4%，人均生活消费性支出 22800元，比上年增长 0.7%。全市农村居民人均纯收入 17017元，比上年增长11.6%，扣除价格因素，实际增长 8.9%，人均生活消费性支出 13612元，增长12.3%。②③新浪财经/money/bank/bank_hydt/20120706/071612494867.shtml经济增长与收入同步增长日益成为社会热切关注的话题，如图 3-2所示，城镇人均可支配收入与人均生产总值两者在 90年代之前增长速度大致相同，但在进入 90年代之后两者之间的差距就越来越明显了。居民收入与经济的增幅如果存在较大差距的话，不仅居民的消费能力会大打折扣，社会的和谐稳定也可能受到威胁，不利于经济的可持续发展。但是基于各种客观条件，居民收入要想达到经济总量那样的增长速度显然是相当有难度的。当下，中国经济增速放缓，过去那种用大规模投资带动居民收入增长的模式的作用越来越有限，通过提升经济发展的质量来拉动居民收入增长才是当务之急。图3-2 杭州1978-2011年城镇居民可支配收入与人均生产总值情况四、实证分析为了能更好的分析金融发展对城镇居民收入的促进作用，有必要分析城镇居民收入与杭州金融发展之间是否存在长期稳定的均衡关系，在实证分析的基础上，提出相应措施。本文选取的年度样本数据区间为 1978年—2011年，数据来源于杭州统计年鉴。城镇居民人均可支配收入，是由总收入减去所得税、社保支出和记账补贴得到的。可支配收入又分为工资性收入、经营性收入、财产性收入和转移性收入四个部分，金融发展对工资性、经营性、转移性收入具有较大的影响，同时对财产性收入有着更为直接的关系。本文选取城镇人均可支配收入作为收入指标记为 Y。金融相关比率是一项能用来说明经济货币化程度的指标，同时经济货币化又是金融发展的重要方面。金融相关比率能直观地表现货币与经济总量的数量关系，可以用其考察金融发展的广度。本文选取金融机构存贷款总额与 GDP的比值代表金融相关比率作为金融发展指标。表4-1城镇居民可支配收入和金融发展指标的描述性统计YFIR均值8736.1183.087中位数5775.0002.555最大值34065.006.232最小值338.00001.032标准差9506.9321.557样本数3434由表4-1所示，城镇居民人均可支配收入的样本数为34，均值为8736.118，中位数为5775，最大值为34065，最小值为338，标准差为9506.932；金融发展指标样本数为34，均值为3.087，中位数为2.555，最大值为6.232，最小值为1.032，标准差为1.557。首先对两组序列的原始数据进行分析，由表 4-2可知城镇居民人均可支配收入与金融相关比率相关。同时 FIR的系数为正，所以两者具有显著的正相关关系。表4-2数据统计变量系数T统计值C-9170.182-7.924489FIR5800.99317.28032R-squared0.903209Meandependentvar8736.118F-statistic298.6094S.D.dependentvar9506.932（一）单位根检验借助Eviews6.0软件，运用ADF检验对两个时间序列分别进行单位根检验，检验结果如表4-3所示。表4-3ADF检验结果变量ADF统计量1%显著性水平下的临界值检验结果-1.255977-4.284580不平稳lnY-4.362981-4.284580平稳lnFIR-3.902789-4.273277不平稳lnFIR-5.141757-4.284580平稳由表4-3可以看出，在 1%的显著性水平下， lnY和lnFIR的ADF统计量都大于临界值，都是非平稳序列，而 lnY和 lnFIR的ADF统计量则在1%显著性水平下都能通过检验，这两个序列不存在单位根，是平稳序列。因此 lnY和 lnFIR是一阶单整序列，即 lnY~I(1)和 lnFIR~I(1)可以进行协整分析。（二）协整检验协整概念是20世纪80年代有恩格尔—格兰杰提供的，它用于检验时间序列变量之间长期稳定关系，并能有效克服“伪回归”。所谓“伪回归”即是指变量之间本来没有相互依存关系，而回归结果却显示他们之间存在这种关系的错误结论。由单位根检验可知 lnY和 lnFIR经过一阶差分后是平稳的，所以可以进行协整回归并检验两变量是否存在协整关系。首先建立回归方程：lnY5.6397482.650122*lnFIR（1）t42.4719622.45799R20.940339DW0.570311生成残差序列t，并对残差序列进行平稳性检验，检验结果如表4-4所示。表4-4协整检验结果t-StatisticProb.AugmentedDickey-Fullerteststatistic-2.9891880.0467Testcriticalvalues:1%level-3.6537305%level-2.95711010%level-2.617434表4-4显示，由于检验统计量为 -2.989188，小于显著性水平 5%的临界值-2.957110，可认为估计残差序列为平稳序列，进而得到 lnY和lnFIR具有协整关系。（三）误差修正模型为考察金融发展和城镇居民收入的动态关系，建立误差修正模型进行分析。上述分析已证明lnY和lnFIR具有协整关系，令ecmtt，得模型为：lnYt0.0011980.285632*lnFIRt0.116450*ecmt1（2）t-0.0738641.911822-2.193331R20.163034DW2.081076由ECM模型结果，差分项放映了短期波动的影响，经误差修正后的金融发展指标对城镇居民收入具有显著的促进作用，从而假设H1和H2得到证明。金融发展变化1%，城镇居民收入增速变化0.285632%。误差修正项ecmt1的系数反映了对偏离长期均衡的调整力度，所以当短期波动偏离长期均衡时，将以-0.116450的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。根据实证结果可知，杭州金融发展与城镇居民收入增长之间存在长期的协整关系，这表明金融发展对城镇居民收入增长具有长期且持续的影响作用。与此同时，两者存在较强的相互影响作用，当长期均衡受到金融发展短期波动影响，协整关系会对其做出修正。实证分析中衡量金融发展程度的指标是金融机构存贷款之和与 GDP的比值。杭州的存贷比率虽然总体时期都高于国家规定的 75%，但是储蓄还是没有充分转化为投资，储蓄的规模被人为地扩大了。由此可以看出，如果进一步放宽对银行贷款的限制，城镇居民收入还将得到更大程度的提高。五、结论及政策建议本文以杭州金融发展与城镇居民收入作为研究对象，根据实证分析结果发现杭州金融发展与城镇居民收入增长之间存在长期的协整关系，杭州金融发展对城镇居民收入增长具有促进作用。由于金融业是通过发挥风险管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、动员储蓄功能和便利交换功能来实现经济增长进而影响居民收入的，因此应该进一步促进金融业发挥相应的功能，以便更好地促进居民收入的提高。所以就此提出如下建议：（一）建立完善的网络融资平台。网络融资是当下的一种新型的且具有巨大发展潜力的融资方式，有助于解决小微企业融资难的问题，而中国小微企业具有数量多、吸纳就业能力强、对经济发展贡献大等特点，所以小微企业的健康发展不仅能直接增加居民收入还能促进经济增长。但是银行在电子商务方面的发展和同其他电子商务公司合作的过程中存在许多问题，不少融资公司的经营活动也还不规范，需要政府和证监会对网络融资的发展进行引导和监管。（二）放宽银行的贷款限制。在限制银行坏账比率的同时对于存贷比的监管需要更多弹性，还要根据各金融机构当下的资金状况给予不同的管理目标。此外，银行日常经营所用到的指标的算法也可以根据实际情况进行改进。（三）统筹社会投资。对社会投资进行积极的引导，提高投资的收益率。限制如投资性购房之类不利于社会经济长久健康发展的投资行为，增加流向实体经济部门和一些新兴产业的资金。（四）加大金融创新。增加金融产品的种类与质量来满足不同类型和不同风险偏好的投资，使城镇居民的投资内容多样化，从而提高城镇居民的收入。不过如今金融机构的理财产品良莠不齐，陷阱重重，严重损害了消费者的权益，所以在金融创新的同时有关部门对其监管力度不能减弱。（五）完善资本市场。加强在资本市场中的信息公开，减少暗箱操作，营造一个公平、公正、公开的市场投资环境，加强金融市场的法制建设来保障城镇居民收入的持续增长。（六）鼓励创业。切实建立供小微企业发展的创业园区，政府通过租赁方式向小微企业提供土地并进行统一管理。小微企业在地理上的集聚方便了银行和风险投资等金融机构对其经营能力和信用方面的了解，降低了金融机构在投资时的交易成本和信息成本。参考文献：[1]RossLevine.FinancialDevelopmentandEconomicGrowth:ViewsandAgenda[J],JournalofEconomicLiterature 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