评价指标有用性的实证研究

厦门大学管理学院提供显著的增量信息，但是EVA能否在会计盈余的基础上提供显著的增量信息则因研究模型而第四，沪、深两个所的上市公司的收益指标EVA、EBEI、RI的信息含量大小存在比较明显的差异。作者最后了本文的局限性和今后进一步开展研究的所需进行的改进。WuShinongandChenWei-:ThispaperhasexaminedtheusefulnessofEVAbyselecting728A-sharecompaniesfromShanghaiandShenzhenstockmarketsin,whicharequalifiedfornon-ST,non-PTornon-deletedfirmswhoseEVAsareannouncedbySternStewart&Co.from1998-2000.Basedonthesampledata,theauthorshasutilizedlinearreturnmodelandnon-linearreturnmodeltotestthefourproposedhypothesesconcerningabouttheusefulnessofEVAin.Fourfindingshavebeenedinthispaper:first,EVAprovidedmoreinformationrelevanttoreturnthanotheraccountingvariables;second,EVAwasabletoprovideadditionalinformationbutmayvarydifferentlyfromthemodelsspecified;third,theinformationcontentofthe evariablessuchasEVA,EBEIandRIdependedonthemodelsutilized;,thereisdifferencebetweenShanghaimarketandShenzhenmarketintheinformationcontentofthe evariables.Finally,theauthorspointedsomelimitationsinthisstudyandsuggestedsomerefinementsinthefuturestudy. 厦门大学管理学院20世纪80年代，西方国家保护股东权益的活动盛行，股东最大化的理念进一步强化。股东要求公司管理者的薪酬必须与股东变化挂钩，让他们在经营中以股东的利益来决策。因利润减去企业使用的全部资本所必须支付的合理的成本，包括企业使用资本和权益资本所必（2）纠正了应计制会计思想对企业的经营成果的。EVA的思想可以追溯到早期许多经济学家，如Modigliani和Miller（1958，1961。但是，基于EVA的财务管理系统是由著名咨询公司SternStewart&Co.业绩评价和薪酬激励系统，目的在于使企业的管理者以股东最大化作为行为准则。EVA的理念被提出后就迅速风行欧美，引起了企业界和学术界的广泛关注。许多世界知名大企业，如AT&T、CocaCola、Polaroid等纷纷采用EVA财务管理系统；一些量公司的经济利润，反映了公司创造的能力。Zarowin（1995）也认为EVA将取代EPS成指标是否更有用呢？要回答这些问题，必须对EVA指标的有用性进行实证检验。大量的表明：EVA是投资者决策的重要信息，具有重要的使用价值；基于EVA管理的企业，可以给股东创造的。根据SternStewart&Co.在2002年10月提供的研究报告：90年代实施SternStewart&Co.EVA管理的公司在其后5，其率平均年6月30日，采用SternStewart&Co.EVA管理的企业的组合的率超过标准普评估企业价值和评价高级经理人的经营业绩。自上世纪90年代以来，一些主要的商业期，、欧洲、亚洲等著名企业进行排序，并推出EVA财务管理系统。根据该公司2000年公布的报告，1999年微软公司的EVA为5796百万，其中：使用资本为20034百万，使用为-14261万，其中：使用资本为 万，使用资本的综合成本为13.30%，使用资本的率为12.24%。价格或率？EVA是否比其他常见的会计收益指标提供了更加重要的信息？这就是本文所要为，如果公司收益信息的发布使价格迅速调整，那么该收益指标蕴涵的信息就是有用的，即ContentBiddleetal.（1995）把各类信息含量（或价值相关性）的研究进一步区分为“相对信息含量Studies（1997）利用1983—1994年773个上市公司的数据实证检验了EVA的相对及增量信息含量。量信息含量研究中发现，EVA相对于会计盈余提供增量信息。ChenDodd（1997）566个公司1983—1992年的数据检验了EVA和其他传统指标的信息有用性。结论表明：EVA增选择1992—1993年166个公司的数据对包括会计利润、EVA、增加值在内的三种指标进行了EVA的结果却不佳，EVA模型中系数1992—1998EVA的信息含量。他们发现：会计盈余相对于息增量，这在一定程度上支持了EVA作为业绩衡量指标的有用性。在国内，有关EVA价值相关性的主要有两篇。和张双全（2001）采用方法了EVA以及其他传统指标与公司价值的相关性，比较各类指标与市场附加值（MVA）由于学者们采用的研究方法和样本不同，有关经济增加值有用性的还没有取得一致线性模

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归系数c2、c3在统计上显著时，EVA就在收益指标X的基础上提供了增量信息。ARET

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t 本文模型使用的自变量都是经年初市场价值作为平减因子平减收益指标后得到的，用以消除量纲的影响，从而减轻计量经济问题。模型中率的选取是中的一个关键率按第t年四月三十日至第t+1年四月三十日的收益率扣除同期市场率来计（一）AST、PTSternStewart&Co.提供的中国数为931只，本文所选样本数占全部上市公司约86%，所以样本能够代表中国上市公司1998-2000年公司年报中获得；上市公司股价及市场指数数据由提供；上市公司的EVA指标值和平均资本成本是从SternStewart&Co.的2000年中国上市公司EVA榜数据库中获得。上税后利息费用减去资本费用（RI=EBEI+ATIE-CC）1；④EVASternStewart数据库的经济增加值。本文利用Eviews和SPSS统计软件进行统计数据处理。Stewart数据库调整后的投入资本来算出资本费用。来越重视EVA，作为选股的重要参考。甚至设栏目专门介绍EVA财务管理

EVA、EBEI指标较小。表二：1999-2000年收益指标与率的相关系11111著（双侧检验）。本文同时运用线性模型和非线性模型分别将收益指标CFO、EBEI、RI、EVA进行从表三提供的结果看，对样本总体来说，CFOb15%的水平上显著外，其余两斜率系数均不显著，但EBEI、RI、EVA指标的回归方程的斜率和截距均在RI。从深、沪两个子样本看，CFOT值在统计上并不显著（除了深市子样本中样本中，EBEI、RIEVAT值在统计上均显著（RI指标根据沪市样本的b2不显著外EBEI、RIEVA指标具有一定的信息含而在沪市样本中，EBEI指标的回归方程的拟合优度变为2.70%，而EVA变为5.30%，XX表示在表示在9从表三来看，在非线性回归方程下的样本总体中，CFO指标的模型的回归方程除系数b1b3RI、EBEI、EVA的回归方程系数在统计上均显著（RI指标信息含量，而CFO几乎没有信息含量。无论在总样本还是在深、沪市子样本中，CFO对率几乎没有解释能力；而EBEI、EVARI6.53%、6.38%4.10%。在深、沪样本中，EBEIEVA指标的相对信息含量有一定差异：在深市样本中，EBEI的信息含量更强，RIEVA、EBEIRI；各个收益指标的信息无论性模型，还是在非线性模型下，CFO指标在总体上并没有表现出显著信息要比RI高。EVAEBEIEBEI指标的信息含EVAEBEI大。这表明模型的选择会影响检验出的不同收益Adj-R2总是要比线性模型中的高。运用非线性模型能够提高收益指标对股价变动的解释能力，这也与manTse（1992）文中的结论相一致。本文分别利用线性模型和非线性模型检验了经济增加值在其他收益指标基础上的增量信息。实证结果分别列于表四、表五。------------------------------------------------------------------------F121.20.9.12.11.11.11.11.论在总样本还是在深、沪两子样本中，EVACFO、EBEI、RI指标的基础上提供一定____________________________________EBEI在运用线性模型检验时发现：在总样本和沪、深市子样本中，EVACFO、EBEI、RI指标的基础上提供一定的增量信息。标的基础上显著提供增量信息；在总样本和深市样本中，EVARI的基础上能显著提供结论一：EVA指标比经营性现金流量（CFO）和剩余收入（RI）EVA和会计盈余（EBEI）信息含量的相对大小因研究模型和样本选择的不同呈现差异。笔者认为，从总体看，EVA指标具有较强的信息含量。提供显著的增量信息2EVA能否在会计盈余（EBEI）的基础上检验出显著的增量信息因研结论四：沪、深两个所的上市公司的收益指标EVA、EBEI、RI的信息含量大小存在重要因素，企业的实际经营状况，用它们作为企业业绩评估的评判依据并不恰当。本2除了在沪市样本中，运用非线性模型检验发现EVARI根据研究结果，在总、深、沪样本中，运用线性模型可以检验出EVA指标在CFO、RI、EBEIEVA指标在其他收益指标上能提供信息增量，建议的层可以考虑在上市公司年报中增添EVA指标，进一步满足投资者对公司会计信使我国的向更规范、更理性的方向发展。收益指标的时间序列分析，以评估EVA的信息有用性。Adj-R2Adj-R2的大小排序，可能影响结果。究表明我国尚处于弱式有效，并且这一结论存在广泛争议。显然，我国资本市场的效率程Bao,B.,BaoD.“UsefulnessofValueAddedandAbnormalEconomicEarnings:AnEmpiricalJournalofBusinessFinance&Accounting,25（1）&（2）,1998,P251-Biddle,G.C.,Bowen,R.M.,Wallace,J.S.“DoesEVABeatEarning?EvidenceonAssociationswithStockReturnsandFirmValues,”JournalofAccountingandEconomics24,1997,P301-336.Biddle,G.,Seow,G.andSiegel.“RelativeversusIncrementalInformationContent,”ContemporaryAccountingResearch,12,1995,P1-23.ChenS.andDodd,J.L.“EconomicValueAdded（EVA）:AnEmpiricalExaminationofaNewCorporatePerformanceMeasure,”JournalofManagerialIssues,Fall,1997,P318-333.man,R.N.,Tse,S.“ANonlinearModelofSecurityPriceResponsestoUnexpectedEarnings,”JournalofAccountingResearch,30,1992,P185-209.Hodgson,A.,Stevenson-Clarke,P.“EarningsCash-flowandReturns:FunctionalRelationandtheImpactofSize,”AccountingandFinance40,2000,P51-Lev.“OntheUsefulnessofEarningsandEarningsResearch:LessonsandDirectionsfromTwoDecadesofEmpiricalResearch,