把握低估值下的布局机会 20230527 -中信建投

中信建投|把握低估值下的布局机会研究产品中心中信建投证券研究2023-05-2607:04发表于北京收录于合集重要提示通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！今日投资精华0526音频：00:0005:17

01PART重点推荐·目录

策略|底部将至，低位布局机械|工业机器视觉深度报告----兼具高成长和成熟技术的AI应用赛道固收|基本面预期催化行情，广义基金再现增持——2023年4月托管数据点评海外|游戏行业跟踪：国内市场环比回升，海外市场表现分化食品饮料|大众消费加速复苏，把握啤酒旺季投资机会食品饮料|白酒行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会中信建投研究机构服务平台

02PART重点推荐·正文

底部将至，低位布局在市场近日连续下跌后，A股已经进入底部区域，我们认为市场无需过度恐慌。主要原因在于：1）指数低位，权益性价比较高A股指数的绝对低位是我们的观点从此前的防御转向积极的核心原因。目前A股主要指数均已跌至底部区域，从我们计算的隐含风险溢价角度来看，万得全A隐含风险溢价近期明显上升，并处于较高水平，接近8年来90%分位数，沪深300隐含风险溢价的上升更为明显，且已经达到并超过90%分位。从历史上看，如此高的隐含风险溢价水平意味着当前权益资产性价比较高，从中长期看是较好的买点。2）充沛的宏观流动性带来的资产荒有望提供底部支撑尽管前期中国经济充沛的宏观流动性并未转换为A股的微观流动性，但当权益资产显示出较高的性价比之后，资产荒环境下或有大量资金流入A股为市场提供底部支撑。我们此前提出的“M2折算底部”这一概念在历史上反复验证了这一观点。目前市场下跌再度考验我们的“M2折算底部”，在去年4月和10月全A当月最低价均仅高于“M2折算底部”20点，当前这一数字约为30点。这意味着A股进一步向下的空间非常有限。3）悲观的经济和政策预期下也有出现预期差的可能当前持续下跌的A股指数、商品价格，处于低位的国债收益率和快速贬至的人民币汇率都显示出市场对于经济的悲观预期，同时市场对于后续的政策也并未抱有任何期待。我们认为，经济复苏步伐的放缓是正常现象，下半年复苏有望持续，而政策可能也不会像许多投资者预期的一样乏力。在经济和政策上均存在超预期的可能。市场何时企稳回升？我们认为当前市场可能会构筑“U型底”或“W型底”，并形成复合底部形态，止跌回升难以一蹴而就。观察市场企稳并重回上涨的关键指标有：1）是否缩量完全：成交额从回撤开始的顶部下降了约60%后，或当换手率从顶部下降了约60%后（详见此前策略周报）。2）人民币汇率变化：央行何时采取实质性措施打消人民币单边贬值预期，或人民币开始升值时。3）库存周期切换：大宗商品价格何时回升，可观察南华商品指数等指标（详见中期策略展望）。另外我们也会对A股投资者情绪指数做密切的跟踪（详见投资者情绪月报）。当前的操作思路：我们认为策略上可逐步从防御思维转向布局思维，低位布局，逐步买入。短期防御性品种表现较好，中期积极布局有业绩支撑的方向，风格上先价值后科技，“中特估”和“TMT”两大主线依次展开。重点关注行业：传媒、计算机、通信、中药、非银金融、半导体、建筑等。风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。工业机器视觉深度报告----兼具高成长和成熟技术的AI应用赛道1.高技术壁垒赛道，产业链上游价值量高。工业机器视觉是集光学成像、人工智能、自动化控制等多方面技术于一体的行业，具有很高的技术壁垒，同时相较于其他AI赛道，具有更成熟的技术和商业模式。工业机器视觉产业链上游为零部件及软件算法，中游为视觉装备及方案，下游为具体的应用场景与行业。上游的零部件及软件算法占机器视觉80%的价值量。2.技术、产业、政策三重利好，助推我国机器视觉产业发展。技术端，3D视觉技术、深度学习逐渐成熟，工业机器视觉有望在更复杂的工业检测场景中实现渗透。AI大模型的提出，将推进软件的标准化进程，帮助企业降本增效。3.国产厂商技术逐渐成熟，国产替代正当时。近年来国产厂商的市场份额呈上升趋势，2021年国产厂商占据了近50%市场份额，在中低端元件等市场中已经具有较强竞争力。同时国产厂家通过技术研发、投资并购等式积极布局高端零部件市场，部分产品已经具备一定国际竞争力。例如，康耐视在中国的机器视觉业务呈现出增速放缓趋势，2020/2021/2022的同比增速分别为46%/19%/13%。4.下游应用需求明确，3C电子是最主要机器视觉市场，新能源涨势迅猛逐步成为主要增长市场。受益于在3C电子更多环节逐步渗透以及产线持续迭代带来的稳定需求，3C机器视觉稳健增长；新能源行业受益于明确的质量管控需求，机器视觉在更多环节应用，且行业增速和竞争格局更优，GGII预计2021-2025的中国锂电机器视觉市场规模CAGR达到45.11%。5.建议关注两类公司：1）软件算法成熟、解决方案能力强，产业链布局完整的公司，2）下游增速快，品类拓张能力强的公司。风险分析：新应用场景拓展不及预期；下游应用行业增长不及预期；新技术研发不及预期；数据数量与数据质量不及预期；算力基础设施不及预期；市场竞争加剧风险。基本面预期催化行情，广义基金再现增持——2023年4月托管数据点评核心观点：4月债市利率债曲线总体下行，市场对经济数据反应钝化。流动性预期持续改善，信贷增速放缓、通胀和就业数据的弱势进一步释放多头情绪，利率曲线明显下行，10Y国债再破2.80%位置。从持仓结构看，商业银行增持速度减缓，广义基金大幅增持。本轮利率中枢下行从4月中旬开始，从2.83%下行至5月中旬的2.70%左右，主要驱动力仍是基本面因素。4月社融及信贷不及预期，利率中枢从4月中下旬开始已逐步走低，实际影响货币市场和债券市场偏中期乃至长期的因素仍是存款/贷款利率的调降。存款利息调降表明在利润层面的压力，NIM与规模的替代关系此消彼长，信贷规模的增长难以弥补净息差持续下降给与银行经营层面带来的压力。托管数据与机构行为分析4月末，中债登和上清所的债券托管总额为131.61万亿元，债券托管总量环比维持增加趋势，同比增速9.0%；其中中债登托管量为98.95万亿元，上清所托管量为32.66万亿元；从环比看，债券托管总额增加11522亿元，环比增速0.88%。从各机构持仓情况看，商业银行4月增持力度有所减弱，共计增持债券4501亿元，其中增持地方债2800亿元，增持国债2178亿元，对同业存单明显减持（-1125亿元），4月债市利率中枢下行，利率债品种成为商业银行青睐品种，4月商业银行增持力度弱于2022年10月以来各月，地方债仍是主要增持品种；广义基金扭转2022年10月以来持续净减持趋势，大幅净增持8402亿元，对同业存单（3917亿元）、政金债（+1676亿元）、短融中票（+1240亿元）呈全面增持，4月债市情绪较好，流动性充裕，广义基金规模修复，配置力量较强；保险公司增持以地方债为主，减持国债；证券公司持仓转负，全月净减持1154亿元，主要减持品种包括国债、政金债、商业银行债和中票。境外机构持仓再度转负，净减持415亿元，环比降幅1.3%，2022年以来累计减持8309亿元，降幅20.9%，4月美国通胀继续回落，持续加息对经济消极作用显现，6月加息预期回落，美债止住上行势头，境外投资者大类资产配置项下减持中国债券。风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速

游戏行业跟踪：国内市场环比回升，海外市场表现分化全球主要游戏市场表现：国内、港澳台、美国表现分化，日、韩均表现走低、美国表现增长。国内市场方面，上周大陆、港澳台、美国、东南亚市场手游下载量环比上升、大陆、东南亚净收入环比上升，港澳台、美国净收入环比下降；主要海外市场方面，日本、韩国市场手游下载量、净收入环比下降。投资建议：版号层面：1-4月国内版号及进口版号恢复常态化发放，多款重点游戏获批，例如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。业绩层面：版号发放意味着游戏公司商业化增量，一些重点游戏将显著优化游戏公司的EPS，另外产品线丰富意味着中期业绩中枢的抬升，一些优质标的中长期业绩存在较大提升空间。2022年游戏公司业绩整体呈现低基数，当前老产品环比数据总体保持稳定，2023年各大公司均有重点产品整装待发，如《黎明觉醒》（腾讯）、《逆水寒手游》（网易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娱）、《铃兰之剑》（心动公司）等，行业EPS将迎来修复。估值层面：当前游戏公司的整体估值较年初已经有所修复，但仍具有向上空间。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。2022年11月，人民日报发文肯定电子游戏产业价值；同月，游戏工委发布报告显示未成年人游戏沉迷问题已经得到进一步解决。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。风险提示：监管风险；宏观或行业环境变化；竞争加剧风险。

大众消费加速复苏，把握啤酒旺季投资机会2023年以来，得益于渠道的持续恢复，啤酒行业产销加速增长。1-4月国内啤酒累计产量1141.50万千升，同比增长8.80%，超过2019年同期水平。后续随着餐饮门店重新开业以及居民消费力的逐步恢复，叠加经销商备货信心较强，以及旺季高温的助力，啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。风险提示：（1）竞争加剧风险；（2）疫情持续风险；（3）原材料等成本波动风险。白酒Ⅱ:行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会五一宴席火爆加速库存去化，核心单品批价企稳回升，行业景气持续回升。3月份以来随着白酒进入传统消费淡季，商务场景慢复苏之下板块缺乏进一步催化而总体震荡回调，4月CPI、社零等消费相关数据弱于预期之下市场对白酒板块预期趋于悲观。3月初至今申万白酒指数-12.59%，PE-TTM由37X回落至29X，板块出现阶段性较大幅度回调。但是从头部酒企23Q1业绩表现和行业渠道生态的变化来看，我们认为行业景气度仍在持续回升，产业链生态改善之下对头部酒企全年经营展望应该更加积极。22年宴席聚饮消费场景受限，23年五一婚喜宴开始明显复苏，酒企节前纷纷积极筹备抢抓需求回补，通过加大扫码红包投放等方式促进消费者开瓶推动库存去化。宴席消费的火爆对次高端、中高端以及高端价位白酒动销均有明显拉动，当前高端白酒库存普遍回落至1个月左右的较低水平，次高端和区域酒龙头库存也降低至2-3个月的合理水位。23年头部酒企目标普遍积极，Q2低基数下业绩弹性可期。23Q1白酒板块整体收入、利润增速分别为15.39%、19.21%，其中区域龙头、高端率先复苏，表现好于板块整体，次高端在高基数和商务消费恢复节奏相对滞后的影响下表现相对较弱，五月份以来随着宴席对库存去化的拉动，次高端酒企渠道正循环格局也在逐步形成，后续商务场景持续恢复之下次高端酒企复苏节奏有望加快。22Q2白酒板块营收、利润增速分别为10.63%、12.94%，业绩受场景限制形成阶段性低基数，23Q2预计在宴席回补拉动下板块业绩有望释放弹性。板块估值合理偏低，建议把握低估值下的布局机会。23Q1食品饮料仍为基金重仓第一行业，食品饮料子版块中白酒超配比例最高，达到8.3%，食品饮料板块基金持仓市值前15位中有9家白酒上市公司，5月初以来上市白酒企业中有10家为北向资金净买入，白酒作为A股价值投资标杆子行业之一仍持续受到海内外机构投资者青睐。风险提示：（1）竞争加剧风险；（2）疫情持续风险；（3）原材料等成本波动风险。报告来源证券研究报告名称：《底部将至，低位布局》对外发布时间：2023年5月25日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：陈果SAC编号：S1440521120006夏凡捷SAC编号：S1440521120005证券研究报告名称：《工业机器视觉深度报告----兼具高成长和成熟技术的AI应用赛道》对外发布时间：2023年5月24日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

吕娟SAC编号：S1440519080001SFC编号：BOU764阎贵成SAC编号：S1440518040002SFC编号：BNS315金戈SAC编号：S1440517110001SFC编号：BPD352于芳博SAC编号：S1440522030001证券研究报告名称：《基本面预期催化行情，广义基金再现增持——2023年4月托管数据点评》对外发布时间：2023年5月24日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：曾羽SAC编号:s1440512070011研究助理：刘瑞丰证券研究报告名称：《游戏行业跟踪：国内市场环比回升，海外市场表现分化》对外发布时间：2023年5月25日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：孙晓磊SAC编号:s1440519080005SFC编号:BOS358崔世峰SAC编号:S1440521100004许悦SAC编号:s1440523030001证券研究报告名称：《非白酒:大众消费加速复苏，把握啤酒旺季投资机会》对外发布时间：2023年5月19日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：安雅泽SAC编号:s1440518060003SFC编号:BOT242菅成广SAC编号:S1440521020003SFC编号:BPB626证券研究报告名称：《白酒Ⅱ:行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会》对外发布时间：2023年5月19日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：安雅泽SAC编号:s1440518060003张立SAC编号:s1440521100002

03PART大家看（超链接）中信建投：风电锂电光伏新能源投资前景中信建投｜618电商投放再升级，扫地机预热良好有望放量

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