芯片行业专题报告曙光很近海光不远国产x86算力生态崛起

芯片行业专题报告-曙光很近海光不远国产x86算力生态崛起一.算力供给侧：海光是国产x86生态的引领者随着行业信创推进和东数西算的建设，国产基础算力生态逐渐完善，反映在x86生态角度表现为1）在供给侧，海光信息收入呈现持续较高水平增长，产品系列有序更新迭代，市场化的进程也持续推进；2）在需求侧，重点行业客户占下游比重持续提升，行业相关大型集采订单持续披露、东数西算相关工程启动建设。我们认为，x86生态在供给侧和需求侧的健康良性发展有望进入新的阶段，从而成为引领国产基础算力产业的重要支柱之一。1.1

海光信息具备较好的股东和高管背景海光信息第一大股东是中科曙光。截至22年3月，公司主要股东中科曙光、成都国资、海富天鼎合伙、蓝海轻舟合伙分别持有公司32.10%、19.53%、12.41%和6.99%的股份，目前暂无控股股东和实际控制人。公司高管团队在计算机芯片领域拥有丰富的技术积累和行业经验。董事长孟宪棠先生曾任国科控股有限副总经理，2018年加入公司，现任公司董事长；总经理沙超群先生曾在中科曙光就职9年，担任多种科研相关职务，自2019年起任公司总经理。另外，中科曙光总裁历军先生目前任海光董事。1.2海光CPU和DCU技术持续迭代，形成有序的产品系列公司目前的芯片产品包括CPU、DCU芯片。海光CPU基于x86架构，主要功能模块包括处理器核心（Core）、片上网络、各类接口控制器等；除硬件电路外，裸片中还集成了复杂的程序代码

（“微码”）。海光DCU的构成与CPU类似，其结构逻辑相对CPU简单，但计算单元数量较多。海光DCU的主要功能模块包括计算单元（CU）、片上网络、高速缓存、各类接口控制器等。海光CPU产品分为7000、5000、3000三个系列，分别面向高、中、低端算力需求。这三个系列产品技术设计同源，处理器核心等具有相似的技术特征，区别在于核数、内存通道数、PCIe接口数等参数存在区别：1）7000系列最多可集成32个核，最大支持8个内存通道和128个PCIe接口，主要应用于高端服务器,主要面向数据中心、云计算等复杂应用领域。2）5000系列最多集成16个处理器核心，最大支持4个内存通道和64个PCIe接口，主要应用于中低端服务器,并发处理能力和单核心处理器性能较为均衡。3）海光3000系列产品最多集成8个处理器核心，最大支持2个内存通道和32个PCIe接口，主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域。海光CPU不同型号之间存在明显的定价、出货量、毛利率差异，呈现有序的产品结构。1）定价差异：高中低端CPU定价存在明显区别：7000系列CPU产品主要应用在高端服务器，均价在7400~12000元之间；5000系列CPU产品主要应用于中低端服务器，均价在5500元~7800元之间；3000系列CPU主要应用于工作站和边缘计算服务器，均价960元~1300元之间。2）出货量差异：不同型号CPU出货量也存在明显差异：7000系列在2021年出货量已经超过17万片，5000系列出货量2.9万片，低端的3000系列则出货量达到36万片。我们认为，芯片出货量的不同，体现了公司面向细分市场的战略布局的差异，强化了高端市场的地位，也抓住了低端算力需求的爆发。3）不同型号产品的毛利率存在差异，但均呈现逐渐提升的趋势：海光5000系列和7000系列的毛利率水平相对较高，而且7000系列毛利率呈现逐年提升的状态。3000系列自2019年开始量产，属于低端型号，毛利率水平相对较低，但也呈现逐年提升的趋势。我们认为，不同型号产品的毛利率的差异源于产品定价差异、细分领域的市场竞争情况不同。海光各代CPU产品的研发-量产环节在时间上有序交叠，在一代芯片量产之前，下一代芯片的研发已经启动：1）海光1号研发启动于2016年，主要基于AMD授权技术进行设计。2018年4月，海光1号实现量产，并于2018年5月开始产生收入。2）在海光1号量产之前，海光2号研发已于2017年7月启动。在海光1号基础上，公司对微结构进行优化，提升处理器核心性能和安全应用性能，于2020年1月实现海光2号量产，并于2020年4月产生收入。3）在海光2号量产之前，海光3号研发工作于2018年2月启动。公司对核心和片上网络微结构进行设计优化，基于新的工艺节点进行设计，截至22年3月，海光三号已进入实验室验证阶段。4）海光4号研发工作已经于2019年7月启动。目前，海光第二代CPU收入比重已经达到77%，而且海光DCU深算1号也已经贡献收入。海光1号到2号的代际升级，直接导致产品单价、毛利率提升。1）代际提升带来单价提升：2020年海光二号各型号CPU产品开始产生销售收入，从全年均价来看，7000系列、5000系列、3000系列的二号代际均价是其一号代际的3.01倍、3.31倍和1.68倍。2）代际提升也直接带来毛利率提升。海光2号产品的7200系列、5200系列、3200系列毛利率分别在70%左右、65%左右、30%左右，明显高于海光1号的对应系列(7100、5100、3100)。我们认为，代际之间存在较大的毛利率差异，一方面由于定价水平明显不同，另一方面也和不同代际的量产水平有关。海光DCU第一代产品已经贡献收入，第二代产品也在研发推进中，代际之间也呈现研发-量产有序交叠的状态。1）2018年10月，公司启动深算一号DCU产品设计，定型为8100系列，这代DCU已经在2021年实现量产并于2021H2产生销售收入，2021出货量达到1.2万片，均价为1.9万元。2）在第一代DCU量产之前，海光第二代DCU的产品研发工作于2020年1月启动，目前各项研发工作进展正常。从下游结构来看，金融、电信运营商行业客户比重呈明显提升趋势。2020年之前，公司客户主要来自于教育行业，主要原因是：一方面，公司海光2号在2020年之前尚未量产，另一方面则是由于中科院(归属于教育行业)的单个大型项目比重较大。在2020年及之后，随着海光2号量产，公司CPU产品性能提升，更加适应不同行业的专业性能需求和场景需求；从需求侧来看，电信、金融行业信创战略推进直接导致下游需求景气度提升。2021年，电信、金融客户收入占比分别为21%和14%，我们认为，随着行业信创的不断深化、产品不断迭代打磨，海光在金融、电信等重点行业的比重有望持续提升。1.3营收高速增长，归母净利润转正公司营收持续增长，归母净利润在2021首次转正。2021年，公司营收突破20亿，同比增速126%，继续保持翻倍以上增速。利润层面，作为起步阶段的芯片公司，海光于2021年首次实现归母净利润、扣非净利润均转正：归母净利润达到3.27亿、扣非净利润达到2.65亿。应收账款占营收比重有所回落，而且账龄整体较短。2021年，公司应收账款达到2.73亿元，占当期收入比重的11.8%，比2020的16.6%的水平有回落。而从账龄来看，2019