餐饮行业专题研究报告海内外著名餐企估值复盘

餐饮行业专题研究报告-海内外著名餐企估值复盘一、海外大市值餐企估值变化复盘海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险较小，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，开店

空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。从美国上市餐饮公司整体

估值来看，目前休闲餐饮品类餐厅（墨式烧烤等）相比正餐品类（达登饭店）和快餐品

类（百胜中国、麦当劳）享受更高估值。正常年份里，美股正餐餐企平均估值为

20X左

右，快餐餐企平均估值为

25X左右，休闲餐饮品类餐企估值在

50X左右。影响估值的主要因素。疫情以来，各家美股上市餐企估值波动加大的同时有不同幅度上涨，估值变动原因为

EPS下滑（除百胜中国和墨式烧烤），和股价上涨。主业在美国的餐饮公司中，墨式烧烤

EPS下滑幅度最小，模型韧性最好，同属于休闲快餐的

shakeshack因为门店数量较少且大部

分门店位于一线城市的高势能点位，受疫情影响业绩恢复不及预期。若从

ROE角度比较直营和加盟模式餐企（选择主营业务在中国的百胜中国和美国的墨式

烧烤，以及具备加盟和地产属性的麦当劳）：麦当劳因大量回购股票、净资产为负，导

致

ROE不可比，同时因自有或廉价长租大量物业，向加盟商赚取租金差价，又以加盟为

主，净利率更高，表现更稳定。直营模式为主的墨式烧烤和百胜中国资产周转效率好于

麦当劳。复盘海外餐企可以发现，餐饮公司因为品牌势能建立之后的

3-5

年业绩确定性比较强，

这一阶段通常会通过快速拓店扩大市场份额，因为高门店数量增长

+

高同店增长，品牌

势能处于上升期，往往享受较高估值溢价。但是很多公司都会出现管理层判断失误，扩张激进，导致门店质量下滑，或者是产品不

稳定，或者加密过快，新店对老店分流严重，因此之后需要放缓开店。校准和调整模型

所需时间不一，在此阶段，公司估值中枢下移，逐渐回归正常，这个阶段，较好的产品

模型、强有力的管理层可以有效提振市场信心，比如

2008

年星巴克创始人舒尔茨回归，

2003

年麦当劳更换管理层。公司经营策略，改革成效是否有效，主要反应在同店增速或

翻台率上。目前来看穿越周期的餐饮品牌，如肯德基、麦当劳、星巴克，疫情之前都是每年单个位

数同店增长，大概

5%上下浮动，同店增长主要得益于产品创新，市场营销宣传，年轻化

（如做联名触及新消费人群，eg：肯德基和原神联名），以及数字化升级对人力费用的

节省。除此之外不过时的餐饮品牌经营的品类属于标准化程度高，需求不容易过时，刚

需属性强且消费场景一直存在的餐饮类型，如西式快餐，咖啡等。（一）

星巴克：现制饮品行业龙头，疫情前同店保持单个位数增长，疫情后中美同店恢

复逐渐分化1、1992

年-2000

年，深耕区域，建立品牌：经营业绩与估值共同驱动市值及股价高增长：1992

年，星巴克上市。1992

年至

2000

年，星巴克市值由

1.44

亿美元上升至

83.27

亿美

元，CAGR为

66%，股价由

0.37

美元上升至

4.74

美元，CAGR为

37%。同期，EPS和

P/E的

CAGR分别为

42%和

10%，双击明显，业绩主导估值提升。在星巴克发展初期，

股价受业绩增长和高估值共同驱动上升，独特的第三空间+现磨高品质咖啡饮品模式被看好，预期未来增速高，潜力大，发展空间广阔。这一阶段业绩主导估值提升：1、

公司处于快速增长期，由区域走向全国，迅速扩张，1990

年末

84

家店，2000

年末

3501

家店。2、

产品创新的同时，单店模型保持稳定，驱动公司营收快速增长，1990

年-1994

年，星巴克同店增长分别为

21%，17%，19%，19%。1994

年随着公司向东海岸扩张，同店

增长出现下滑，但随着新店模型稳定和经营模式成熟，同店稳定在

6%左右。3、这一阶段规模效应，管理规范化导致各项成本费用率略有下降，净利率稳定在

6%。4、市场竞争格局来看，竞争对手少或门店数量不足以对星巴克构成威胁，扩张速度很慢，

或被星巴克收购，5、体验式营销和公司正面友好文化的输出降低了广告支出，提升顾客认可度，逐渐形成

忠实顾客群体。2、2000

年-2008

年，舒尔茨离开，盲目扩张，忽略核心产品和店内体验当一家连锁现制饮品企业发展时，遇到的内部问题可能有追求高速扩张而忽视产品质量

和店内体验，加盟店的产品质量和服务水平无法保证与直营店一致。新门店数量的高速

增加给已成熟老店带来营收和分流压力。公司核心价值观以及管理战略发生变化，不符

合公司已有品牌认知。2000

年星巴克灵魂人物舒尔茨不再担任星巴克

CEO，原首席营运

长奥林史密斯成为

CEO。星巴克在增加已进入城市门店数量的同时不断开辟新区域，直

营店和加盟店快速增加的同时忽视了店内体验和服务水平。2008

年，公司净利润同比下

降

53%，全球同店销售首次为负。这一阶段市值变动由估值驱动，营收增速随规模扩张放缓2000

年至

2008

年，星巴克市值由

83.27

亿美元下降至

69.58

亿美元，降幅为

16%，股价

由

4.74

美元下降至

4.06

美元，降幅为

14%。2000

年-2008

年，EPS值上升

176%，P/E值下降

89%。这一阶段公司市值和股价变动主要受估值下降影响。这一阶段估值中枢略有下降，但是仍维持在高位，是因为：经营层面，2000–2004

年，加盟店比例迅速上升，规模效应红利持续，2005–2008

年营收

及净利增速随规模扩张放缓，原因在于：a)

忽视店内体验，同店下滑2004

年之前，营利高增速来源于店铺数量和同店销售的同比高增长随着门店数量增加，新店对老店形成分流压力，2004

年同店销售开始下降2000

年开始使用预磨咖啡粉制作饮品，这使咖啡的新鲜口感大打折扣b)

门店经营效率下降，各项成本费用上升星巴克分区域建立烘焙工厂和配送仓库，区域内门店密度增加会对物流体系施压销货成本（包括原材料成本，配送和运输费，店铺租金等）占比上升店铺营运费用（人工培训成本和店内设备投入等）占比上升c)

专注于拓展已有产品线，产品创新能力下降2004

年-2008

年，原有星冰乐产品线被拓展，增加了多种口味新咖啡饮料创新不足，新品以茶饮为主原有明星单品由于可复制性高，容易被其他品牌类似饮品替代：2005

年-2008

年，

Dunkin’sDonuts，汉堡王和麦当劳陆续推出多种口味冰咖啡饮料，冲击了星巴克原有

的市场份额d)

开始在亚太区扩张，开启第二增长曲线，打开想象空间3、2008

年-2019

年，舒尔茨回归，战略调整，重回巅峰（1）经营业绩好转和稳定高估值共同驱动市值上升，多次股票回购计划拉升股价2008

年，舒尔茨回归星巴克担任

CEO，提出回归核心咖啡业务，提高店内体验。他提出

星巴克新使命：激发孕育人文精神，提倡每人，每杯，每个社区。2009

年起，股价和市

值逐渐回升。2008

年市值和股价分别为

69.58

亿美元和

4.06

美元，2021.12.06

公司市值

和股价分别为

1305.07

亿美元和

111.24

美元，市值增幅达到

1776%，CAGR为

25%，股

价增幅为

2643%，CAGR为

29%。这一阶段股价由经营业绩和估值共同驱动上涨。2008

年-2021

年，公司

EPS和

P/E的

CAGR分别为

32%