中科创达投资价值分析深耕智能操作系统赋能万物互联时代

中科创达投资价值分析：深耕智能操作系统，赋能万物互联时代1、智能操作系统龙头，核心技术高筑壁垒软件股份有限公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，多次获得

CES创新奖，并荣登“福布斯中国上市公司潜力企业榜”。自

2008

年创立以来，

公司致力于提供卓越的智能操作系统产品、技术及解决方案，立足智能终端操作系统，聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能手机、智能物联网、智能网联汽车、智能行业等领域的产品化与技术创新。公司以“创造丰富多彩的智能世界”为使命，

坚持“让我们的智能技术应用于每一台设备”的企业愿景，专注于

Linux、Android和

RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术开发，持续投入开发智能视觉引擎技术、人机交互和终端安全等前沿技术，积累了丰富的研发经验和众多自有知识产权。截至

2020

年

6

月底，公司拥有超过

1000

项自主研发的技术专利及软件著作权，

在全球范围内拥有超过

6000

名员工，其中研发人员占比超过

90%。公司在全球拥有超过

500

家客户，覆盖了超过

1/4

的产业链内世界五百强企业。在智能操作系统领域深耕

12

年，公司与产业链内包括芯片、终端、运营商、软件与互联网厂商等建立了多渠道、多方位的合作关系，拥有得天独厚的垂直整合优势。1.1

业绩回顾近年来，作为智能操作系统平台产品的全球领军者，在数字化产业升级及全球科技变革的时代背景下，借助全球智能手机和平板电脑等智能设备渗透率提升的契机，

公司实现了较快的成长。2015-2019

年，公司营业收入CAGR达到

31.26%，扣非归母净利润

CAGR达到

11.86%。2019

年，公司利润显著增长，实现扣非归母净利润

1.71

亿元，同比增长

65.76%。2020

年上半年，受益于公司软件产品的规模化效应，智能网联汽车业务产品化、IP化收入占比提升，智能物联网业务中智能模组出货量大幅增加，公司实现营业收入

10.50

亿元，同比增长

42.78%，实现扣非归母净利润

1.55

亿元，同比增长

118.36%，在新冠肺炎疫情的大背景下，公司取得了难能可贵的成绩。公司深耕智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大市场。2016

年以来，公司传统核心业务智能软件业务呈现稳健成长的态势。虽然传统智能设备渗透率趋于饱和，公司依然通过操作系统技术及人工智能技术的全球领先性，

建立了“必需性”及“稀缺性”的优势，战胜产业发展瓶颈。2019

年，智能软件业务实现营业收入

9.67

亿元，同比增长

13.83%。2020

年上半年，该业务实现营业收入

5.59

亿元，同比增长

22.89%，呈现加速增长的态势。公司推出的智能网联汽车平台产品，通过“软件”打破传统行业边界，使公司始终领跑产业发展。2016-2019

年，智能网联汽车业务持续快速增长，营业收入CAGR高达

118.37%，在公司收入中的占比逐年提升，由

2016

年的

5.45%提升至

2019

年的

26.33%。2019

年，智能网联汽车业务实现营业收入

4.81

亿元，同比增长72.27%，2020

年上半年，该业务实现营业收入

2.90

亿元，同比增长

64.83%。在智能物联网业务方面，公司基于端、边、云协作技术优势，进一步提升智能物联网产品市场占有率。2017-2019

年，智能物联网业务收入

CAGR达到

43.56%。2019

年，智能物联网业务收入达到

3.79

亿元，同比增长

12.80%，公司发布了多款新一代

SoM产品，TurboXT55

模组支持

5G通信功能，面向边缘计算领域，推出了边缘计算平台

TurboXEdgeKit。2020

年上半年，该业务实现营业收入

1.97

亿元，同比增长

91.56%。公司的业务模式主要分为四种：软件开发、技术服务、软件许可和商品销售。2019

年，技术服务成为收入最高的业务模式，实现收入

7.88

亿元，同比增长

120.50%。作为一家技术驱动型企业，公司坚持自主创新，研发投入不断增长。2019

年，研发投入达到

3.39

亿元，占营业收入的

18.56%，同比增长

21.21%，研发投入费用化率为

82.80%。公司拥有一支对操作系统技术具有深入理解的全球化专业研发团队，

截止2020

年6

月底，在全球范围内拥有超过6000

名员工，研发人员占比超过90%。公司非常注重合作创新，与、、等企业分别运营了多个联合实验室，

为元器件适配和终端测试提供先进的资源和技术支持；与

ARM、高通分别成立合资公司—安创空间加速器、创通联达(Thundercomm)，为创业者和创新企业提供产业平台，推动人工智能、物联网和智能网联汽车等技术的发展；与临空投、天使基金、北极光共同成立产业投资基金，整合资源助力创新。从经营性现金流量净额来看，公司近三年来的经营质量相对

2015-2016

年改善明显，2017-2018

年经营性现金流量净额都在扣非归母净利润的

2

倍以上，2020

年上半年，经营性现金流量净额为

2.19

亿元，扣非归母净利润为

1.55

亿元，经营质量较高。1.2

业务概况公司在

Android、Windows、Linux操作系统和应用开发领域积累了丰富的经验，涵盖了BSP、操作系统内核、驱动、框架、协议栈、多媒体、应用、工具和安全技术，

围绕操作系统核心技术，面向智能手机、智能网联汽车、智能物联网、企业市场推出了一系列完整的解决方案及产品。此外，公司也向产业链各方伙伴提供开发、支持等各类服务，帮助客户完成产品创新和市场拓展。公司总部位于北京，子公司及研发中心遍布全球

30

个地区，包括深圳、上海、南京、成都、重庆、武汉、西安、沈阳、大连、天津、东莞、青岛、杭州、台北、香港、美国硅谷、美国圣迭戈、美国底特律、加拿大多伦多、日本东京、日本名古屋、韩国首尔、芬兰赫尔辛基、德国慕尼黑、保加利亚索菲亚、新加坡、马来西亚槟城、印度海得拉巴等，可以为全球客户提供便捷、高效的技术服务和本地支持。公司将技术发展作为核心竞争力，从创立伊始就投入大量资源对操作系统各层面技术进行研发，这些核心技术对于移动终端、智能网联汽车、智能硬件等领域至关重要，能够为终端产品带来更高的性能、更好的体验和差异化竞争优势。移动智能终端操作系统是移动智能终端和移动互联网产业的核心技术领域之一，与行业各个环节密切相关，在产业链中具有重要价值。移动智能终端产业链中的主要参与者如移动芯片厂商、移动智能终端厂商、应用软件厂商等均需要进行操作系统层面的开发、调优、驱动等工作，以使自身的产品能够迅速推向市场或提升用户体验。因此，移动智能操作系统在整个产业链中具有重要地位，并且随着移动互联网产业的快速发展，产业链中的主要参与者对操作系统开发和技术服务的需求持续增长，从而为操作系统核心技术厂商带来了重大的发展机遇。公司自成立至今，专注于操作系统技术的研发，建立底层智能操作系统软件技术，

关键技术集成于芯片。“芯片+全栈”的优势，一方面使公司的操作系统技术具有稀缺性，另一方面，终端客户对于已经选定的硬件平台转换成本较高，因而对于公司具有很强的依赖性。公司与全球各大知名芯片厂商开展深入合作，主要客户包括、华为、ARM、Intel、三星、瑞萨、TI等。同时，公司为全球知名终端厂商提供智能操作系统产品，客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星、传音、一加、索尼、夏普、富士通、摩托罗拉、联想、TCL等。公司通过和产业链各个环节的紧密合作，致力于在智能终端平台技术上不断投入开发，为上下游伙伴提供高品质的产品与服务。1.2.1

智能软件业务智能软件业务是公司的传统业务，包括智能手机、平板电脑、可穿戴设备（智能手表、腕投等）的软硬件整体解决方案，软件研发完全覆盖内核驱动程序集成、框架优化、运营商认证实现、安全增强、新设计的用户界面、上层应用定制化等重要环节。客户市场区域从北美到东亚（中国、日本、韩国）以及欧洲，芯片平台包括、展讯、三星等，软件平台包括

Android、Windows、Linux、Tizen等。受益于5G智能手机的渗透率的快速提升，公司智能软件业务

2020

上半年营业收入较上年同期增长

22.89%。公司在智能操作系统、图形图像以及

AI算法领域拥有非常扎实的技术积累，与

AI产业链上的芯片、算法、模组等全球领先合作伙伴拥有紧密的合作关系，形成了基于“底层操作系统平台+AI算法+行业应用”的端到端人工智能解决方案。2019

年，

公司人工智能业务实现营业收入

1.38

亿元，同比增长

20.56%。公司在智能

Camera开发领域拥有全球领先的技术及全栈解决方案，并具有基于多种主流芯片平台的系统深度优化能力，对其

ISP（图像信号处理器）的

Pipeline（处理流程）可以进行定制化处理，研发出

HDR（暗光增强）、EIS（电子防抖）、NF（降噪）和Bokeh（背景虚化）等一系列自主知识产权的核心视觉算法。同时，公司基于底层的

TEE（守信安全环境）自主开发出安全

AI引擎，在人脸检测、车载系统中得到应用。1.2.2

智能网联汽车业务公司自

2013

年开始布局智能网联汽车业务，专注于打造基于公司智能操作系统技术的新一代智能网联汽车平台产品，赋能全球汽车产业的数字化变革。公司推出的智能网联汽车平台产品，通过“软件”打破传统行业边界，使公司始终领跑产业发展。随着智能网联汽车业务产品化程度的提升，公司形成了集软件

IP授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式。智能网联汽车操作系统是“软件定义汽车”的软件基础设施，承载所有软件、应用、服务以及商业模式创新。公司与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车厂合作的深度和广度均有提升。随着智能座舱向中低端车型的渗透率不断提升，

越来越多的平台开发机会相继出现。公司2019

年推出了自动化测试台架AutoRunner1.0，助力汽车IVI软件设计开发，实现了

7*24

无间断的全自动测试，降低了至少

40%的人力成本。2020

年

5

月，

AutoRunner2.5

问世，由三大组件构成，分别为管理平台、脚本

IDE组件及自动化测试终端。该版本测试范围更广、覆盖功能更全面，它能够应用于

HMI、交互性、稳定性、CAN总线、按键模拟、语音控制、音源方位、FM信号模拟、电源控制及第三方应用等

IVI各环节、全阶段的测试场景。AutoRunner2.5

突破了传统人工测试的局限性，使整个

IVI测试项目周期缩短了超过

40%，效率提升超过

30%，测试覆盖面增加超过

60%，解决了车厂与汽车零部件制造商

IVI测试周期长、人力成本高、测试设备替换繁琐、环境搭建复杂以及人为误报率高等诸多问题。1.2.3

智能物联网业务公司面向智能物联网市场推出TurboX智能大脑平台产品以及TurboXCloud智能物联网云平台产品，为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务。其中，TurboX智能大脑平台产品是包括了核心计算模块

SoM、操作系统、算法以及

SDK的一体化解决方案；TurboXCloud智能物联网云平台主要由四个部分构成，分别是设备管理平台、FOTA平台、应用赋能平台和数据分析平台，该平台产品为客户提供完整的物联网端到端应用解决方案。2020

年

2

月，公司旗下全球领先的

IoT产品和解决方案提供商

Thundercomm发布

了

7

款基于芯片平台打造的TurboX智能大脑SOM模块，助力行业

OEM/ODM和开发者们快速打造出新一代AIoT终端产品。该系列产品包括5G模组TurboXT55、TurboXC865，可用于智能零售行业的

TurboXCM2150

和

TurboXCM450，

LTE-M/NB-IoT模组

TurboXT95，以及可用于智能音箱的

TurboXC404/C405。2019

年作为

5G商用元年，为下游众多物联网应用产品的爆发打开了序幕。2.

5G赋能产业升级，细分赛道精彩纷呈2.1

手机市场寒冬已至，5G助力行业复苏《中国

5G经济报告

2020》显示，手机行业处于新一轮寒冬期，市场需要新技术刺激。中国是目前世界上最大的手机市场之一，备受各大手机厂商重视，但数据显示曾高速发展的智能手机市场正在经历寒冬。根据Canalys的统计数据，中国智能手机市场在

2009-2016

年一直保持增长，直至

2017

年首次出现负增长，同比下降约4%，2018

年中国智能手机出货量已经回到2014

年以前的水平。根据Wind的数据，过去的

19

个月中，仅有三个月的手机出货量同比上涨，涨幅均不超过

15%。随着用户日益增长的使用需求，以及智能化设备的普及，未来数据流量必然会爆发式增长。根据中国信息通信研究院于

2019

年

12

月发布的《“5G+云+AI”：新时代的引擎》，目前每个

4G用户每人每月大约需要

3G左右流量，如果运营商全面开放

4G上网套餐，则至少需要

20G才能满足用户需求，5G可以从根本上解决用户日益增长的使用需求与运营商网络提供能力不足的矛盾。5G技术给用户带来海量链接、超大带宽、超低时延的使用体验，有望推动新一轮换机热潮。2.2

汽车步入智能时代，销量瓶颈有望缓解2010

年以来，我国汽车销量整体维持上升趋势，但在

2018

年首次出现下滑。2019

年，我国汽车年度销量为

2575.45

万辆，同比下降

8.1%。中国汽车销量出现拐点，

但是，智能化、网联化却成为汽车行业发展的核心特征。伴随着越来越多的传感器、高性能芯片以及

5G技术的导入，大量的数据、算法以及连接在汽车上交织融合，

使得汽车的智能化程度快速提升，产业迎来新的发展机遇。根据德勤的观点，智能网联汽车存在三大元素：智能交互、智能驾驶和智能服务。其中，智能交互是抓手和入口，而智能驾驶和智能服务是输出的驾驶操控体验和服务体验，以智能化技术为核心的智能驾驶是必备功能，以网联化为核心的智能服务是体验和商业模式创新的切入点。智能网联汽车产业链包含上游关键系统，中游的系统集成以及下游的应用服务。根据中商产业研究院发布的《2020

年中国车联网行业市场前景及投资研究报告》，

到

2020

年，我国车联网产业市场规模将超

2000

亿元。2018

年

10

月，在世界智能网联汽车大会上，工业和信息化部长苗圩表示：预计至

2020

年，我国智能网联汽车的市场规模可达到

1000

亿元以上。2.3

物联网技术成熟，AIoT发展动力强劲AIoT即

AI+IoT，指的是人工智能技术与物联网在实际应用中的落地融合。目前，

越来越多的行业及应用将

AI与

IoT结合到了一起，AIoT已经成为各大传统行业智能化升级的最佳通道，也是未来物联网发展的重要方向。根据艾瑞咨询的数据，2018

年，中国物联网连接量达到28.4

亿，2015-2018

年CAGR达到

61.8%，由于

5G的商用，低功耗广域物联网的超广覆盖，中国物联网连接量到

2025

年将增至

198.8

亿。目前，物联网正处于连接高速增长的阶段，未来的设备并发联网产生的交互需求、数据分析需求将促使

IoT与AI的更深融合。5G的商业应用落地及边缘计算的兴起，将进一步为

AI技术应用提供更多的场景。据

IDC统计，2018

年我国人工智能市场规模为

161.9

亿元，预计到

2022

年市场规模将达到

694.7

亿元，2017-2022

年

CAGR为

54.5%，AI市场规模的高速增长为智能物联网的蓬勃发展创造了条件。随着

5G技术标准不断冻结，同时在新基建的推动下，智能物联网的发展将步入快车道。根据艾瑞咨询的《中国智能物联网(AIoT)白皮书》，AIoT的广泛落地得益于供给端技术的快速成熟，与之带来的硬件、数据平台、AI算法的成本降低，从而大大降低了使用

AIoT平台的门槛，使消费者、企业、城市能够在与过去相似的预算水平下实现更智能的应用。3.

业务边界不断拓展，长期成长空间广阔公司凭借敏锐的洞察力和雄厚的技术积累，在智能网联汽车和智能物联网等领域前瞻性战略布局，力求差异化发展，目前已经取得较大进展。随着信息技术的快速发展，公司业务将不断拓展，在新技术领域持续延伸，长期成长空间有望不断打开。3.1

汽车业务外延拓展，软件生态连接资源公司于

2013

年起开始布局智能网联汽车业务，目前专注于提供智能座舱操作系统解决方案，打造基于智能操作系统技术的智能网联汽车平台产品，2013

至今，公司的智能网联汽车业务共经历了三次并购整合。爱普新思、惠驰科技：爱普新思、慧驰科技为同一最终实际控制人下的汽车前装市场信息娱乐系统研发的独立设计和销售公司。对爱普新思和慧驰科技的收购助力公司进一步加大车载业务拓展力度。Rightware：成立于

2009

年，是一家来自芬兰的车载交互技术公司，为汽车仪表盘和信息娱乐屏幕设计开发的人机交互界面RightwareKanzi广泛应用于全球超过20

家知名品牌汽车中。Rightware对技术、设计创意和世界级人才的资源与整合，

将加强公司在全球智能车载市场的竞争力。MMSolutions：成立于

2001

年，是全球领先的移动和工业图形图像视觉技术企业之一，致力于为高端图形影像产品提供一站式解决方案。MMSolutions在欧洲和美国市场积累了丰富的技术经验和良好的行业声誉，双方有望实现从技术到销售渠道的资源整合。公司的智能驾驶舱E-Cockpit4.0

运用了

MMSolutions的环视算法，

最大程度还原真实场景Rightware的

Kanzi系列产品分为

KanziUI和

KanziConnect。KanziUI是一款跨平台

HMI开发工具，结合了高端

3D图形与汽车级

UI框架的特性，适用于数字仪表盘、信息娱乐系统、硬盘、移动设备等，覆盖从早期原型制作到量产的整个过程；KanziConnect是一款多合一的连接工具，用于在整个驾驶舱内共享内容和服务，

可以实现无缝的多屏用户体验。为了将汽车中的中控、后座娱乐、仪表盘打通，实现从车端到云端的互联互通，公司以KanziConnect为基础，打造了的高速软总线，将智能汽车的各个系统与云端设备以及手机联系起来，实现车-云-机一体。根据公开资料，全球采用公司汽车智能操作系统和解决方案的公司超过

100

家，包括奥迪、本田、广汽、车和家等，国内已超过了

30

家。为应对的发展需求，公司未来在智能汽车操作系统方面将致力于构建软件生态。公司将软件生态定义为产业的赋能者和推动者，通过汽车智能操作系统链接各方资源，其中智能操作系统起到基础设施的作用。目前公司与底层的芯片制造商，如、NXP，主机厂广汽、奥迪等，以及科技公司腾讯、滴滴等都有成熟的合作关系。与广汽的合作：2020

年

3

月

4

日，广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院公司宣布成立广汽研究院-软件技术联合创新中心。广汽研究院是的研发体系枢纽，具备完整的整车、整机开发能力，整体水平处于自主品牌前列。双方将共同研发全球一流的智能网联汽车平台，打造智慧互联汽车生态圈，

引领汽车智能网联技术发展。与滴滴的合作：2020

年

2

月

1

日，公司与签署战略合作协议，双方将利用公司卓越的操作系统技术和滴滴优秀的人工智能技术，面向汽车厂商和一级供应商联合打造领先的操作系统，并推动人工智能在智能汽车场景下商业化落地，赋能智慧出行。与上汽零束的合作：2020

年

9

月

8

日，公司与上海汽车集团股份有限公司零束软件分公司的战略合作签约仪式在上海汽车·创新港举行，双方将建立长期稳定的深度合作关系，共同打造全球领先的具有品牌特色的智能网联汽车软件平台，并加速推进智能网联汽车创新链建设，共筑智能网联汽车业务“护城河”。随着智能网联汽车业务产品化程度的提升，公司形成了集软件

IP授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式。公司在全球范围内布局新一代网联汽车业务，进一步巩固智能座舱方面的全球领先优势，同时发力智能驾驶辅助系统领域，赋能智能汽车行业的智能化、网联化变革，产品和服务市场渗透率有望持续提升。3.2

5G模组重磅发布，应用场景逐步落地2020

年，全国两会将“新基建”再次推向热潮，5G、AI和智慧工业成为智能产业生态中万众瞩目的焦点。5G作为新基建的代表，商用一周年后成绩出色，截至

2020年

5

月底，全国已建成的

5G基站超过

25

万个，5G终端连接数超过

3600

万。2019

年，公司快速发展

5G技术能力，推出包含

5G模组—TurboXT55、5G边缘侧开发套件—TurboXAIKit以及

5GMiFi和

5GCPE解决方案的

5G矩阵，助力开发者和制造商快速实现

5G终端产品原型设计，并实现商业化落地。5G让万物互联成为可能，海量数据的产生在给网络带来巨大压力的同时，也进一步把算力的需求推到了边缘端，5G的飞速发展开启了各科技大国的

5G应用“军备竞赛”，而这场竞赛的主战场一定是在边缘计算领域。公司加码物联网创新，融合边缘计算技术，于

2019

年

12

月推出全新的TurboX边缘智能平台。该平台采用层级化、模块化的设计理念以及容器化的部署方式，基础层包含核心计算模块(SOM)、操作系统内核、硬件驱动和开发套件；中间件层包含以人工智能、边缘计算、安全、人机交互为主的模块化组件；应用层包含各垂直行业端到端解决方案以及云服务，实现了边缘与云端的数据协同、控制协同、管理协同。目前，TurboX边缘智能平台已经广泛应用在智能工业、智