电解铝行业深度报告海外供应受限国内稳增长打开需求

电解铝行业深度报告-海外供应受限国内稳增长打开需求1能源转型背景下，高耗能产业供应受限1.1欧洲能源危机蔓延，电价居高不下1.1.1天然气供应短缺，电价大幅上行2021年2季度开始，欧洲电力供应开始紧张，特别是8月以来，主要国家电价大幅上涨，以德国为例，2021年6月初，基本电价约80美元/MWh，12月最高涨至488美元/MWh，电价翻了5倍。电价大幅攀升，导致铝、锌、镍等耗电量较高的有色金属，冶炼成本大幅抬高，企业亏损严重，10月中旬，Nyrstar、Glencore等大型公司宣布调减锌产量，12月，Aldel、Akoa等电解铝企业开始减产、停产，铝锌价格应声大涨。电力属于二次能源，通过一次能源转化而来，电力供应的紧张归根结底是一次能源的短缺。从2020年欧洲电源结构来看，新能源、核能、天然气发电占比分别为24%、22%和19%，是供电的主力，2021年，欧洲风电出力不足，天然气发电增加，导致3季度本应是天然气补库过冬的时期，天然气库存却处于低位（与国内3季度动力煤库存相似），而俄罗斯和欧盟在乌克兰问题上的分歧，也使得欧洲天然气进口下滑，冬天取暖需求大增，而水电出力下降，电力紧张局势恶化。1.1.2天然气贸易产能不足，消费国与生产国价差较大天然气的生产国跟消费国分布基本一致，天然气贸易量占比约30%，从天然的消费和生产分布来看，俄罗斯、卡塔尔、澳大利亚、挪威、美国是天然气的主要出口国，欧盟、中国、日本、墨西哥是主要的天然气进口国。从贸易流向来看，俄罗斯、挪威采用天然气管道，美国、卡塔尔采用LNG船向欧盟供应天然气，卡塔尔、澳大利亚采用LNG船向中国、日本、韩国供应天然气，中国也通过西气东输管道，从中亚以及俄罗斯进口天然气。一般情况下，管道天然气的运输成本要低于LNG运输船，2021年由于LNG产能有限，管道气价格的涨幅也明显低于LNG天然气的涨幅。天然气生产国和消费国天然气价差明显扩大。2021年全球天然气供应紧张，不管是天然气生产国，还是消费国，天然气价格均明显上涨。美国NYMEX天然气期货从2021年初的2.5美元/百万英热，最高上涨至5.6美元/百万英热，价格翻了一倍多。相较整体紧张而言，天然气的区域性矛盾更为明显，天然气主要进口国价格涨幅要远远高于出口国，英国、日本等消费国天然气价格，从2021年初的6美元/百万英热，一度上涨超过50美元/百万英热，价格翻了7倍多，进口国与出口国价差，也从年初的4美元/百万英热，一度大涨至50美元/百万英热，价差翻了10倍多。天然气进口国和出口国之间价差巨大，主要因为俄罗斯、与美国和欧盟政治上分歧较大，欧洲北溪2号管道迟迟未投运，而LNG运输产能又受限，天然气贸易量不足，巨大的价差也很难通过贸易弥补，套利机会寥寥，欧盟、日本、韩国等天然气进口国，气价自然也涨势凌厉。全球天然气短缺的背景下，欧洲新能源、天然气占比高的电源结构，以及贫乏的天然气资源，导致2021年欧洲电价大幅上涨。1.2

“双碳”目标下，新旧能源衔接不畅1.2.1化石能源比例下降，新能源替代加快欧洲坚持碳减排，新能源发电占比高。从更长时间来看，欧洲能源危机则是“碳达峰”、“碳中和”过程中，较难避免的阶段。欧盟一直是碳减排的急先锋，也最坚定走“碳达峰”、“碳中和”路线。为了更快地实现“碳中和”，欧洲大力发展新能源发电和新能源汽车，稳步推进天然气消费，抑制煤炭和石油需求，最近几年，欧洲能源替代速度有所加快。2016-2020年，光伏和风力在一次能源中占比从7.5%提升至11.6%，而原油和煤炭占比，分别从37.2%、15.3%下降至33.8%、12.2%；

新能源在电源中占比从16.5%提升至23.8%，煤炭发电从22.3%下降至14.8%。新能源替代化石能源成全球趋势。随着气候变暖日益严峻，越来越多的国家加入碳减排的行动，除了欧盟之外，日本、中国、美国、印度等主要经济体相继提出

“碳达峰”、“碳中和”时间表，碳减排行动力度也越来越大，新能源对化石能源的替代开始成为全球趋势。2016-2020年，光伏和风力在全球一次能源中占比从3.1%提升至5.7%，而原油和煤炭占比，分别从34.4%、28.0%下降至31.2%、27.2%；

新能源发电在全球电源中占比也从7.4%提升至11.7%，煤炭发电从37.9%下降至35.1%。1.2.2能源转型下，传统化石能源投资不足化石能源投资不足。由于政府对碳减排支持力度加大，资本市场对新能源行业青睐有加，ESG相关领域投资大幅上升，而化石能源特别是煤炭、石油需求预期比较悲观，金融机构对传统能源投资比较谨慎，再加上ESG投资对化石能源的挤出效应，化石能源投资呈现下行趋势。近五年，全球主要油气公司资本支出逐步下降，2020年投资较2015年下降超过40%，资本开支的不足，也导致石油和天然气产量增长较慢。长期看，油价弱势可能影响天然气供应。油气常常是伴生关系，产量相关性较强，而煤炭、石油属于抑制能源，天然气属于稳步发展能源，最近几年能源消费结构中，煤炭、原油比重在下降，天然气比重在上升。油气产量较为一致，而需求开始差异化，加上新能源车市场的高速发展，未来油气供需的差异性将会更明显，长期来看，油价疲弱将会成为天然气开发投资的拖累，一定程度上抑制天然气的供应。1.2.3

新能源发电不稳定，电价波动加剧新能源发电跟天气以及气候密切相关，除了有日间波动，还有季节性变化，甚至年度变化（厄尔尼诺、拉尼娜现象），出力不稳定，生产基本要“看天吃饭”。电力基本上要即产即用，储能在电力装机中占比较低，以我国为例，我国储能主要以抽水蓄能为主，截止2021年3月，我国抽水蓄能电站装机规模3179万千瓦，占总装机规模比重1.4%，较小的库存缓冲，则要求电力供需实时平衡。新能源发电出力波动大，而电力需求相对偏刚性，供需错配问题突出，价格波动剧烈，特别是在电力短缺时期，电价波动更明显，此次欧洲能源危机，除了电价高企，电价的波动也非常剧烈，以德国为例，12月20日，德国基本电价达到488美元/MWh，30日，价格跌至14美元/MWh，1月10日，价格又涨至290美元/MWh。电价波动性要远大于其他商品，未来随着新能源发电占比进一步提升，电价波动可能会更大，对于高耗能的电解铝企业来说，如何应对成本的大幅波动，将是未来的一大难题。1.3欧洲铝锌冶炼亏损严重，产能大幅下降1.3.1铝镍锌电力成本高，铜铅受影响较小有色金属因为冶炼方式不同，生产过程中耗电量差异也比较大，从单吨用电量来看，铝、镍超过10000KWh，镍铁耗电量更是超过30000KWh/金属吨（镍产品种类较多，不同工艺能耗差异较大），铜、铅耗电量较小，未超过1000KWh。从成本构成来看，电价对铝、镍、锌成本影响较大，对铜、铅影响较小。根据欧洲电价成本在有色金属价格的比重来看，铝价受电价影响最大，企业已经严重亏损；其次是镍铁/电解镍，占比22.7%/38.2%，再者是锌，占比25.6%。而铜、铅电力成本占比2.7%和9.0%，电价对成本影响较小。欧洲镍冶炼企业主要分布在挪威和芬兰等水资源丰富的地区，受影响较小，而锌和铝冶炼企业受影响较大。1.3.2欧洲铝冶炼亏损严重，减产比例高受电力成本高企影响，12月开始，欧洲铝冶炼企业接连宣布减产，据IAI数据，2020年欧洲电解铝产量748.6万吨，占全球比例11%。SMM统计，截止到1月12日，欧洲电解铝减产产能约84万吨，主要分布在西欧、南欧和中欧等电价较高地区，北欧挪威和冰岛的电解铝企业，由于采用水电，且多为自备电厂，成本较低，生产受影响较小。据C