软件及服务行业：长期视角下四大技术趋势如何重塑金融IT行业格局？-20210510-中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告软件及服务观点聚焦投资建议我们认为分布式、云原生、中台及区块链四大技术将会在中长期深层影响金融IT行业的格局、带动市场需求进入新一轮增长周期。在这篇报告中，我们首先对四大技术趋势进行综述，随后在对银行IT、证券资管IT、保险IT三大领域分别探讨新技术浪潮下，哪些公司可能脱颖而出。理由分布式、云原生、中台及区块链四大技术趋势将带来金融行业底层IT架构变革，进而造成IT服务商在产业链中角色变化。新技术冲击下，金融IT的三大子领域面临差异化的变革和机遇，银行领域对分布式等新技术需求最为急迫，且进展最快，证券/资管行业次之，国内保险创新需求强烈，但IT发展尚不成熟，升级空间较大。(1)分布式计算是云计算实际落地时的常见形式，能够低成本地解决弹性、拓展性及高并发问题，同时分布式也是信创的最佳落地技术路径。(2)中台的本质是通过分工专业化降低创新门槛，将会进一步加强软件供应商的规模效应。(3)区块链作为一种去中心化的记账方式，能够解决金融行业信任问题，其技术应用尚处早期，中期内重点关注数字货币对银行IT带来的升级改造需求。银行业分布式架构进展相对较快，转型需求迫切，我们认为核心系统迎来国产化、软件投入占比提升双重机遇。金融各子领域中，银行IT起步早、壁垒高，导致国产化程度最低，但银行自身IT能力储备较充分，在分布式构架转型中走在最前面，所以银行IT最受益于分布式浪潮带来的国产替代。同时分布式转型之后硬件价格下降，软件占整体投入比例将上升，IT供应商迎来机遇。区块链在银行领域现阶段主要以DCEP的形式落地，我们预计将带动银行系统升级改造需求。证券/资管行业仍处于分布式转型初期，中台技术顺应大客户自研需求且使得系统生态更为开放，我们认为未来5年基于分布式、中台的转型将成行业需求主线。证券/资管IT是金融中产品化率高、格局优、高增长的好赛道，其分布式转型晚于银行，目前仍处于初期，但未来5年将成需求主线。此外中台在行业应用的趋势明确，大型ISV搭建中台后自身研发规模优势更加明显、且生态壁垒更高，并且能够切入大客户自研需求。客户搭建中台之后，可以实现各系统之间的解耦，系统生态将更开放。对于保险行业，云+中台契合行业创新及转型需求，且此轮核心系统更换是行业二十年维度的重大升级，有望改变行业低价竞争、低附加值的生态现状。与客户IT能力较强导致银行IT供应商产品化程度低不同，国内保险IT行业产品化程度低、盈利能力较低的现状更多是由国内保险市场发展成熟度较低的特点造成的。同时保险客户集中度更高，导致供应商议价能力弱。我们提出在保险行业向精细化发展过渡的背景下，创新能力将是行业竞争的焦点，云+中台技术契合行业转型需求，是行业二十年维度的重要生态重塑机会，我们认为有望帮助保险IT供应商摆脱低价竞争现状。分析员SAC执证编号：S0080518070011SFCCERef：BOP246zhonghai.yu@联系人SAC执证编号：S0080121020020xingyu3.chen@相对%)相对%) 沪深300中金软件及服务2020-042020-072020-102021-012021-04目标P/E(x)评级股票名称恒生电子评级股票名称恒生电子-A长亮科技-A新大陆-A中金一级行业48.832.115.9科技相关研究报告•恒生电子-A|股权激励暨回购点评：普惠性质激励，有望提升核心团队稳定性(2020.12.09)•恒生电子-A|会计准则调整对报表影响较大，预计收入稳健成长(2020.10.30)•长亮科技-A|2020年业绩高增长，关注信创及海外需求的景气度拐点(2021.04.19)•长亮科技-A|3Q2020点评：单季度收入加速恢复，利润加速释放(2020.10.28)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部盈利预测与估值维持各公司盈利预测、估值和评级不变。推荐恒生电子、长亮科技，建议关注神州信息(未覆盖)&宇信科技(未覆盖)，金证股份(未覆盖)、易保网络(未上)。风险信创推进慢于预期，行业竞争加剧，系统性估值回调。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2四大金融科技影响概览：底层架构变革，供应商角色转变 41.1云原生/分布式：低成本解决弹性、拓展性及高并发问题，信创的最佳落地路径 42中台：本质是通过分工专业化降低创新门槛，进一步加强规模效应 5的记账方式，解决信任问题 7银行IT：分布式转型需求迫切，关注国产化机遇 10 2.2分布式影响：转型需求迫切，核心系统迎来国产化及软件投入占比提升机遇 122.3中台&区块链影响：技术中台是卡位关键，互联网巨头成重要影响因素，建议关注长亮、宇信、神州 证券/资管IT：中台打开增量市场，分布式是未来需求主线 18.1现状：产品化率高、格局优、高增长的好赛道 183.2分布式影响：证券IT处于分布式转型初期，未来5年将成需求主线 203.3中台影响：头部ISV研发规模效应加强，解耦后系统去中心化，生态更加开放 213.4区块链影响：与互联网巨头合作成为关键，恒生电子作为龙头先发优势明显 23保险IT：保险行业创新性需求强，云+中台契合转型需求 244.1现状：市场成熟度低+客户集中度高造成产品化率低、盈利能力较弱 244.2云+中台契合行业转型需求，有望改变行业低价竞争生态，关注易保网络、中科软 27 图表3:中台：整合前台的需求并以产品化的形式提供(以阿里巴巴中台为例) 5图表4:中台是数字经济时代为解决创新瓶颈而发展的组织形式 7 例 9IT览 9 图表10:国有及大型商业银行信息投入情况，2020 10图表11:银行IT各系统业务市场规模及市占率，2018 11 图表14:基于微服务的中小银行应用体系构架 14图表15:分布式技术中台在邮储银行、中国银行开始落地 15图表16:神州信息分布式应用平台Sm@rtGalaxy整体架构 15银行互联网中台工程详解 16 率较高，2019年 19图表20:资管/券商IT公司软件业务毛利率较高，2014-2020 20 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表24:恒生“6纵6横”业务版图，2019 21图表25:头部券商加强IT投入，自研需求较强，2019 22 图表27:恒生通过与蚂蚁合作提供区块链产品 23表28:恒生利用区块链技术解决传统ABS平台痛点 23图表29:中美保险IT投入对比，2019A-2023E 24图表30:保险IT解决方案市场规模，2019A-2023E 24图表31:保险IT供应商集中度(与证券、银行比较)，2019 24图表32:软件开发业务中保险IT供应商毛利率较低 24图表33:大型保险客户自身IT投入远多于证券公司 25图表34:大客户自研能力较强导致IT服务商更多扮演外包角色 25 图表36:保险行业CR5市场份额过半，2020 26 图表38:国内保险机构保费收入同比增速呈下降趋势 28图表39:中科软非结构化数据中台解决方案 29 中台产品技术视图 30 图表43:易保云中台系统给客户创造增量价值 31 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4无服务微服务、服务网络容器及编排虚无服务微服务、服务网络容器及编排虚拟化及虚拟化管理变1.1云原生/分布式：低成本解决弹性、拓展性及高并发问题，信创的最佳落地路径分布式解决高并发、高成本问题，是云计算落地的形式分布式构架伴随网络技术发展而来，核心作用是解决互联网时代高并发、海量数据处理效率的问题，核心指标是计算性能。►网络技术从发展历史看，依次经历了小型网络时代、局域网时代、广域网时代、互联网时代、移动互联网时代，对应系统架构从早期的客户端-服务器二层结构、客户端-应用服务器-数据库服务器三层结构再发展到现在的分布式架构。►历史上不同阶段系统构架最重要的指标是计算性能的发展：每个时代对数据处理的需求差距巨大，以银行系统IT为例，随着系统构架的演进，并发处理能力已经由最开始二层架构时期的几笔交易/秒提升到了如今分布式架构下的几十万笔交易/秒。►互联网是率先应用分布式架构的行业：2005年前后，在互联网对高并发、海量数据处理能力需求的推动下，分布式应用架构研究取得进展，并随后率先在互联网行业中取得应用。而以银行业为代表的金融行业真正关注分布式架构是2010年之后。图表1:金融机构系统架构演进路径二层架构三层架构(开放平台)三层架构(主机平台)分布式架构典型结构构成N个客户端+1个数据库N个客户端(典型N<1万)+M个应用服务器+K个数据库服务器 (数据集中储存，典型K=1)N个客户端(典型N<10万)+M个前端应用服务器+K个后台应用和数据库耦合的服务器(数据集中储存，典型K=1)N个客户端(可达亿级别)+M个应用服务器+K个数据库服务器(数据分布储存，K可达数千)典型硬件环境数据库服务器服务于PC机或小型机应用服务器/数据库服务器为PC机或小型机服务，储存层共享磁盘整列前段应用服务器为小型机后台应用服务，数据库耦合服务器为大型机，储存层共享磁盘整列数据库服务器为基于Linux操作系统的PC机服务，没有共享磁盘，所有数据本地磁盘存放 并发处理能力(每秒处理交易笔数)几笔~几十笔几十笔~上千笔几百笔~上万笔几千笔~几十万笔云计算最核心的特征在于虚拟化、服务特征。虚拟化实现了计算、存储、网络资源按需动态分配，而服务特征则体现了云计算面向用户的特点，提供SaaS/PaaS/IaaS等不同层级服务。云计算技术不断迭代，云原生将成为未来主流。云计算始于虚拟化技术，但早期基于传统技术栈并没有完全利用云端的服务能力，近几年以容器、DevOps、微服务为代表的云原生技术能够优化云计算的敏捷性、可移植性，在实际工程应用中逐步被采用。图表2:云计算技术成熟度曲线20052010201520202025请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5分布式与云计算/云原生的区别与联系：►区别：分布式计算是与集中式计算对应，而云计算更多是与本地计算相对应；此外，云计算更多是偏向于用户的概念，而分布式计算则是面向计算任务的概念。►联系：分布式计算是云计算实际落地的基本形式。分布式在计算机的物理空间上几乎没有限制，虽然理论上分布式并非云计算的必要条件，但在实际产业落地层面分布式计算是云计算的实现基础，云计算几乎必然意味着分布式架构。云计算改进了传统分布式计算在易管理性、用户友好性及弹性方面的不足，是分布式面向应用的延伸。分布式、云计算对金融IT行业格局影响：在金融各子行业中，银行的IT能力最强，且其业务数据量最大，且面临互联网企业公司更直接的冲击，对分布式架构转型需求最为迫切，2014年工商银行就率先开始了分布式构架的布局。证券行业则由于数据量相对更小且信创推进节奏慢于银行，处于分布式转型初期，未来5年客户分布式转型的需求明确。►银行IT：由于其核心系统壁垒最高，且发展时间较早，形成了海外巨头在核心系统等关键领域存量份额较高的现状，所以通过分布式架构实现信创的需求最为强烈，带来软硬件国产替代机遇，同时由于分布式架构实现硬件成本大幅降低，我们认为中长期软件及服务投入占比有望提升。►证券/资管IT：证券行业分布式转型目前处于初期阶段，但趋势确定，在此轮分布式转型将对原有竞争格局形成一定冲击。且由于证券公司IT能力较银行弱，对外部技术供应商的依赖更为明显，恒生电子作为行业龙头布局前瞻，2018年即推出分布式架构Jres3.0平台，预计将在此轮技术升级保持竞争优势。►保险IT行业：市场成熟度低+客户集中度高造成保险IT产品化率低、盈利能力较弱的现状,此轮基于分布式、云中台的新一代保险核心系统是20年维度的重大升级。1.2中台：本质是通过分工专业化降低创新门槛，进一步加强规模效应中台概念由阿里巴巴提出，并引领着传统企业信息化系统转型。中台常见的理解是提高各种业务模块复用性，从而避免在新业务领域“重复造轮子”。阿里2015年提出“大中台，小前台”，互联网企业级别的运营能力也是其他行业公司的发展目标，中台概念在互联网行业提出之后也引领着传统企业IT转型。图表3:中台：整合前台的需求并以产品化的形式提供(以阿里巴巴中台为例)前前台间件基础设基础设施淘宝淘宝天天猫聚划聚划算妈妈菜菜鸟UCUC浏览器地图业业务中台数据中台数据中台会会员中心交交易中心支支付中心商商品中心订单中订单中心评评价中心大数据计大数据计算画像分画像分析数数仓规划大数据开大数据开发数数据可视化数数据服务分布式框分布式框架消消息队列SSLB实实时监控OSSOSS分布式数据库分布式数据库SGTGTSCDCDN请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6中台的建设是系统性工程，涉及组织架构、技术、业务流程等多方面，且需要持续的积累迭代。从2015年提出以来，4年间阿里前后进行了19次的组织构架调整，涉及多次高管换岗、部门合并，为中台的运行提供了坚实的基础。另一方面，随着企业业务的迭代和进化，中台也是不断迭代的。中台理念符合IT构架的长期发展趋势，短期成熟度不高导致落地效果受影响。2019年以来中台成为持续性产业热点，但在产业落地及实施过程中效果不理想的情况频发，主要由于目前中台建设整体处在摸索阶段，行业及概念都缺乏统一规范和标准，中台理念、技术还需要完善。中台建设产业规律1：分工精细化之后，各系统耦合性降低，客户自身主导权加强本质上看，中台是各行业服务定制化需求爆发的时代大背景下，通过分工的进一步精细化来降低创新与定制化的实现门槛。随着IT服务业的发展及竞争加剧，如何解决新功能开发周期长与市场需求变化迅速之间的矛盾，如何解决既懂平台技术又懂产业需求的人才稀缺问题，如何低成本的满足日益增加的客户个性化需求成了以互联网为代表的新型服务业面临的3大难题。中台通过技术上解耦，实现了分工的进一步精细化，降低了应用开发的门槛，缓解了平台开发周期长与应用需求变化快、复合型人才稀缺及定制化成本高的3大矛分工精细化、系统解耦之后，客户自身对于整个IT系统的主导权将加强，有利于供应商格局平衡优化，为客户搭建中台的底层供应商将凭借对系统更深刻理解及卡位形成先发优势。►银行IT：银行IT格局分散，集中度较低，去年以来基于分布式的核心系统技术中台在邮储首先落地，中行等也陆续跟进，未来技术中台将是行业卡位关键，我们认为看长期银行IT多套独立系统共存的分散现状有望在底层技术平台搭建之后逐渐提高集中度。►证券/资管IT：中台符合大客户自研需求，不同于银行IT高度分散的现状，证券及基金领域呈现出围绕核心业务系统集中的格局，中台搭建之后各系统间解耦，底层平台将成为重要卡位，底层平台供应商在客户IT系统中占据先发优势，但对于强势头部券商/基金而言，我们认为中长期客户自身掌握平台主导权将成为趋势，细分产品优质供应商优势仍有自身优势市场。中台建设产业规律2：客户、供应商两个层面都因为复用而规模效益更加显著不论客户角度还是供应商角度，中台大型企业搭建中台更为划算，中台搭建后能形成更强龙头供应商本身业务复杂度更高、业务场景更多，搭建中台之后相比于小型客户将更容易体现出更加明显的规模效益，更能达到提高效率及管理能力的目的。另一方面，搭建中台本身需要大量的人力进行代码重构，成本较高，且对运维能力的要求明显提升，小型客户及供应商在业务规模有限的情况下难以负担。中台建设产业规律3：中台本质是降低创新门槛，更适合业务变化较快、创新需求强烈的行业中台设立的最终目的是减少冗余、提高IT系统的快速响应用户需求的能力，实现“让听得到战火的人来指挥战斗”，核心特点是低耦合、高复用。根据过去几年产业界的实践，中台又可具体分为数据中台、技术中台、业务中台、算法中台等，但不论哪种中台，其核心特征都在于低耦合、高内聚，其最终目的都在于减少冗余，提高复用率，从而达到快速响应用户需求的效果。中台是数字经济时代为解决创新能力瓶颈而发展的组织形式。在工业经济时代，对于传统的例如劳动密集型行业，经典的金字塔的组织结构、层级式的管理模式仍然是管理其业务的高效模式。而数字经济时代，企业面临着更多的不确定性、复杂性、模糊性，创新能力而非效率成为了主要矛盾，快速的创新成为了核心诉求，而传统的金字塔企业组织构架不请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7操作运维接口合约共识基础组件再适应。同样的，对于工业经济时代创新需求弱、业务稳定的行业来说中台的组织形式效操作运维接口合约共识基础组件图表4:中台是数字经济时代为解决创新瓶颈而发展的组织形式工业经济时代数字经济时代社会的主要矛盾供应链的供给能力创新能力市场状况卖方市场，产品供不应求，痛点是供应链的供给能力买方市场，创新能力成为生产力发展的主要瓶颈企业面临的市场环境相对稳定、可预期充满不确定性、复杂性、模糊性企业自身业务特征业务稳定，流程相对固定业务创新频繁、流程频繁变化企业员工的工作性质重复性的工作居多创新性、知识型工作居多企业IT系统的目标对员工操作规范的管控，在保证工作质量的基础上实现业务、流程的畅通适应快速创新、实现用户导向、跨组织协同对企业组织能力要求效率导向创新导向适应的企业组织方式层级式、金字塔的组织结构中台1.3区块链：去中心化的记账方式，解决信任问题区块链本质是一种记账方式，核心特点是防篡改。狭义上区块链也称为分布式账本技术，指的是按照时间顺序、以顺序相连的链式结构将数据区块组合，通过密码学保证传输和安全，同时利用分布式节点的共识机制算法来实现数据的生成和更新，通过多方维护，实现了防篡改、防伪造、数据一致存储。►链式结构：典型的区块链中每个Block(数据块)包含数据、Hash值、上一个Block的Hash值3个部分，其中Hash值本质上是通过一个计算函数把任意长度的字符串或者其他类型的数据转换成一个固定长度整数。某个Block一旦生成，Hash值就确定，要改变Block里面的内容，哈希值也会改变。正是因为每个Block有上一个Block的Hash值，所形成的链式结构导致单独改变任何单一Block，都将会使之后的Block都变得无►共识机制：典型的共识机制包括工作量证明(ProveofWork)、权益证明、拜占庭一致性协议三种。以比特币采用的PoW机制为例，一方面，PoW解决了区块链如何分布式场景下达成一致性的问题，另一方面，光靠哈希值还不足以保证不被篡改，目前电脑算力强大到在篡改一个哈希值之后短时间能够重新计算所有其他的哈希值，PoW的机制可以通过动态调整工作量，实现更改每个Block的时间可控。►分布式：分布式网络中，新加入的参与能拿到一套完整的账本，新增加Block需要得到所有人的共识，要想篡改某个Block，需要把网络中所有人的Block同时修改，意味着需要控制超过50%的用户让他们承认这个被篡改的Block，通过分布式、P2P的网络可以进一步数据确保安全。图表5:区块链技术架构应用应用基础基础设施请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8BaaS是未来趋势，分工精细化将加速应用场景落地。BaaS(BlockchainasaService，区块链即服务)是区块链技术与云计算的结合，是行业朝着分工精细化方向发展的必然结果，BaaS服务商通过提供后台数据存储、信息识别、账户管理体系、定制化数据分析系统、智能合约模板等，相比底层技术提供商更注重于行业的对接，在安全性、可拓展性、运维管理方面较原有部署模式具备明显优势，降低了区块链开发者提供区块链服务的门槛，提高了效率，让区块链开发者可以更加专注于不同应用场景的落地。图表6：BaaS架构是未来趋势区块链服务管理平台应应用层务运行态BaaSBaaS架构图平台账账户管理用用户统计报表用户用户用用户可视化交互用用户配置化定制交交互层应用管理应用管理系统系统调度管理区区块链管理安安全管理控计计费管理告警告警管理层智能合约开放API钱包数据数据分析账账户体系报报表合约合约模板部署配置智智能合约管理监控动态动态联盟管理区块区块链浏器区块区块链模板管理区区块链基础层可插拔分可插拔分布式共识分分布式账本储存智能智能合约引擎跨跨链/链上链下分分布式身份管理安全隐私安全隐私保护适配适配层多多底层FabrFabricCorCorda物物理源管理动动态联盟管理云资云资源适配管理资资源层计计算资源储存资源储存资源网络网络资源EtheEthereum云平台云平台对金融科技公司来说，区块链技术仍处于落地中早期，ISV中前瞻布局、与互联网巨头合作密切的恒生电子、宇信科技等龙头先发优势明显，更有机会抓住行业爆发红利，同时数字货币中长期将为银行IT市场带来大量新增改造升级需求。经过近几年的市场教育，目前产业中客户对区块链技术的接受程度及需求已经升温，但落地仍需要靠政府机构、强有力的政策及巨头推动为主，在这个过程中ISV厂商的提前布局进展及与互联网巨头合作的深度是影响未来格局的重要因素。►布局前瞻的ISV龙头先发优势将更明显：不同于大数据等技术，区块链即使在较为领先的美国也仍处在落地早期，行业现阶段仍存在技术投入产出比低等问题，所以只有龙头ISV厂商才有能力在目前阶段做早期投入，以恒生为例，早在2017年即发布区块链应用平台HSL，2019年成立了专门的区块链发展部，目前已经实现部分场景的应用案例落地，领先优势明显。►与互联网巨头合作是影响ISV在区块链市场竞争的关键因素：BAT等巨头在区块链技术上保持领先，借助其底层能力能帮助ISV厂商更快更好地实现区块链技术场景落地及产品开发，目前恒生电子与阿里在区块链技术上合作较多，宇信科技通过引入百度战略投资，在区块链技术上实现深度合作。►中期内重点关注数字货币对银行IT市场带来的升级改造需求：DCEP(央行的法定数字货币，DigitalCurrencyElectronicPayment)将重塑银行IT整体面貌。一方面，全程数字化交易系统将取代纸钞为主的传统银行端系统；另一方面，DCEP的交易请求与接收将带来用户端的功能革新需求。新场景和系统升级革新的需求将为银行IT带来较大增量空间，我们预计单个银行的初期升级改造需求在百万元级别，乐观估计全国上千家银行存在相应需求，另考虑周边系统和模块，蕴含空间在十亿至百亿元体量。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9图表7:恒生电子区块链布局应用实例目景TCU链码(Chaincode)分布式执行、多方共识校验机制、账本分发和防篡改等功能，支持平台上各方业务协同合作。福建中安绿色供应链综合服务平台资金流、信息流、字资产流转解决方案流转，商品的物流、仓储、生产、质检等信息都由对应。将应收账款业务底层资产的形成过程、产品的形成过程上区块链。分布式账本的去中心化和防篡改功区块链项目在以上新技术的冲击下，金融IT的三大子行业(银行IT、证券/资管IT、保险IT)也面临差异化的变革和机遇。从金融子行业成熟度来看，银行IT领域的新技术渗透最早且最为急迫，证券/资管IT次之，国内保险IT发展尚不成熟，技术旨在辅助满足行业创新需求。图表8:技术趋势对金融IT各子行业影响概览请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.1现状：国内银行IT厂商地位弱势、格局分散在金融各子领域中，银行IT系统是壁垒最高、国产化率较低的。银行的IT架构经历了电子化、区域互联、数据大集中以及2010年以后开始的互联网+数据驱动几个阶段。之后1999年工行率先在国内开展了银行数据大集中工程。►银行业务量大、IT系统壁垒高，核心系统国产化率较低：银行核心系统是其信息化的基础和核心，其运行安全可靠的要求非常高，长期以来被西方大型IT厂商占据绝对主导地位。国内长亮科技等少数厂商从中小银行起步，逐渐切入这一领域。►历史原因造成导致银行业对IOE的依赖较为明显：大陆银行的信息化系统始于上世纪80年代IBM引入中国的SAFE核心业务系统，80年代末期符合中国国情的完整方案SAFEII开始在工行、中行、建行等陆续上线，同时IBM将SAFE源代码开放给客户帮助其改造应用，奠定了其主机在大陆银行业的霸主地位。图表6:先进银行信息系统发展历程第一代电子化80年代中期推出全国联行对账等应用，以城市为中心组网第二代区域互联90年代-2000年推出首创资金划拨24小时到账，建立IP办公网络，启动全行数据大集中工程，推广第二代核心业务系统第三代数据集中金融互联网2000-2010年投产第三代全功能银行系统，核心系统重构、同城灾备、海外综合业务系统建设第四代互联网+数据驱动2010年至今投产第四代应用系统，智能化、云架构落地，启动智慧银行系统建设，e-ICBC3.0战略工程资料来源：CSDN，中金公司研究部银行业务复杂且自身IT能力强，导致银行IT厂商处于弱势地位、格局分散与券商、保险等其他金融机构相比，银行的IT部门投入的量级最大，自身具备强大的研发团队，导致银行IT第三方厂商在信息化、数字化过程中整体处于弱势地位。据银保监会主席郭树清，2020年银行机构的信息科技资金总投入达2,078亿元，据2020年各银行年报，从投入规模来看，国有四大行及招商银行的信息科技投入均超百亿元，大型商业银行IT投入也高达数十亿元；从人员配置来看，招商银行、浦发银行的研发人员占比近10%。强大的IT自研投入使得银行在金融IT领域占据强势地位，服务厂商空间趋于分散。根据IDC数据，2019年中国银行业IT解决方案整体市场排名第一的市场占有率仅为5.8%。图表10:国有及大型商业银行信息投入情况，202040.035.030.025.020.015.010.05.00.012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%工商银行建设银行农业银行中国银行招商银行邮储银行中信银行交通银行浦发银行光大银行兴业银行民生银行信息科技投入(十亿元)研发人员数量(千人)科技投入占营收比重(如右轴)研发人员数量占比(如右轴)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表11:银行IT各系统业务市场规模及市占率，20182018年市场规模(十亿元)01020 整体银行IT整体 040041.99文思海辉宇信科技市占率前五名CR神州信息长亮科技科蓝软件合计 17.83文思海辉神州信息宇信科技润和软件恒生电子核心业务系统 7.93神州信息润和软件长亮科技文思海辉信雅达业务类信贷业务系统 中间业务系统 3.742.54宇信科技恒生电子安硕信息赞同科技天阳宏业神州信息高伟达宇信科技中软国际润和软件支付清算系统 2.20文思海辉中软国际润和软件赞同科技神州信息互联网银行 42科蓝软件文思海辉宇信科技神州信息软通动力合计 8.30长亮科技银之杰高伟达润和软件--络银行 2.55科蓝软件宇信科技赞同科技润和软件神州信息银行卡系统 74天阳宏业中软国际长亮科技软通动力高伟达渠道类柜台交易系统 25赞同科技神州信息宇信科技文思海辉长亮科技移动银行 23科蓝软件文思海辉信雅达银之杰宇信科技渠道管理系统 14神州信息宇信科技中软国际赞同科技文思海辉呼叫中心电话银行 0.39文思海辉信雅达银之杰宇信科技天阳宏业合计 14.79文思海辉宇信科技长亮科技天阳宏业中软国际风险管理 6.66文思海辉天阳宏业邦盛科技长亮科技中软国际管理类商业智能 4.75文思海辉宇信科技长亮科技天阳宏业中软国际客户关系系统 90文思海辉高伟达宇信科技天阳宏业中软国际企业资源管理47用友金融长亮科技 宇信科技泛鹏天地神州信息 资料来源：IDC，中金公司研究部大客户意味着更高定制化需求，更低产品化程度，导致银行IT厂商明显低于券商、基金IT服务商。以四大行、股份制银行为代表的大型银行IT系统结构复杂，对系统性能要求高，且所支持的业务繁多且变化频繁，同时所面对的监管变化频率较高，因此其采购IT服务的定制化需求较高，也意味着第三方厂商更高的客户维护成本及开发人员投入；而中小型金融企业客户由于IT预算相对少，对IT系统的性能方面要求相对更低，更容易接受已经被大机构所验证过的产品化的模块，对于金融IT厂商来说，服务中小客户往往意味着更高的产品化程度和毛利率。对比中美银行IT发展，美国的银行相对更分散，因此银行IT第三方厂商具备较强话语权。美国早期对银行机构监管严格，且区域性银行众多，银行自身拥有较强技术团队，因此银行IT供应商地位较高，但体量中型；而后受益于美国银行业的跨区域整合，头部供应商得以成长为银行IT巨头。反之，中国的银行高度集中，且自身投入力度高，目前缺乏快速扩张的契机，因此第三方厂商竞争格局较为分散。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2分布式影响：转型需求迫切，核心系统迎来国产化及软件投入占比提升机遇在金融各子行业中，银行业务数据量最大，对分布式架构转型需求最为迫切和保险、证券等相比，银行IT所处理数据量级更大，且面临互联网企业公司更直接的冲击，而分布式解决的核心问题是海量数据、高并发，从而提升客户体验。IT构架是银行信息化顶层设计的核心，对于支撑公司战略愿景十分重要。在数据量激增、互联网企业的冲击下，银行的传统集中式IT架构面临巨大挑战，分布式架构应运而生。在金融各子领域中，银行信息化程度较高，IT能力储备较充分，在分布式构架转型中走在最前面，2014年工行就首先开始了分布式构架的布局。►分布式趋势确定：2006年前后，在互联网爆发带来数据量爆发的大背景下，传统小型机+Unix的集中式IT构架在稳定性方面的受到了很大的挑战，随着核心业务系统的数据量级达到TB、PB级，IT系统对稳定性、可扩展性的要求大幅提升，2010年前后国内的分布式系统改造最早从互联网公司开始，阿里开始提出“去IOE”，通过采用X86服务器及标准存储与网络设备，将以IOE为代表的传统集中IT架构逐渐替换成开放的、高稳定性、分布式的互联网架构。►银行数据量大：国内银行市场体量大，客户及账户数量级远超海外国家，以邮储银行为例，其账户数多达16亿个级别，活跃账户接近10亿个级别，对IT系统的要求高。数据量方面，以工行为例，其大数据体量已经从TB级跨入PB级阶段，我们预计未来几年将会达到EB级。证券行业、中型保险公司虽然近年来非结构化数据激增，但整体仍处在TB级阶段。►互联网企业倒逼：银行本身竞争更加激烈，且在互联网企业的冲击下，倒逼银行必须在产品客户体验等方面提升，特别是在互联网营销的背景下，传统构架无法支撑秒杀等新兴场景对高并发的要求。►“棱镜门”后，银行业去IOE的方向更加明确：鉴于以IOE为代表的国外厂商在技术和产品上具有较大优势，很多领域核心业务系统仍依赖国外，银行业作为关乎国家命脉的基础行业，以国产系统替代国外系统、消除信息技术安全隐患需求迫切。目前银行处在分布式转型快速落地期。过去10年阿里推动了基于X86服务器集群和大规模数据中心的互联网分布式系统的发展，但即使IT成熟度相对最高的互联网公司大部分近10年仍沿用集中式构架，亚马逊直到2020年才下线最后一个Oracle数据库。银行整体IT架构升级慢于互联网，银行领域分布式技术处在快速落地阶段，部分银行分布式架构特点是混合模式，数据库层面仍然普遍采用集中式架构，应用层面普遍使用分布式架构。2020年疫情及“新基建”影响下，以银行金融为代表的各行业朝着分布式IT构架转型加速。分布式对竞争格局影响：国产替代机遇+软件占投入比例上升硬件、软件看，都是国外龙头占据优势；且国外巨头核心系统基于IOE。以核心系统为例，早期主要参与者以SAP、Tata等海外公司为主，长亮科技等国内厂商从中小银行、周边系统切入，逐步在银行软件体系中实现国产替代。►核心系统相关软件及服务国产化空间较大：在早期，银行体系的硬件、软件出于稳健性考虑更偏好用国外成熟产品，即使3-4年前国内银行也主要由海外公司提供大部分软件服务，以民生银行为例，分布式转型之前采用SAP核心系统每年软件维护费用高►去IOE带来国产软件厂商替代海外厂商机会：以中信银行信用卡案例为例，长亮科技协助中信打造基于自主云架构的信用卡新核心系统StarCard，其拥有“国产服务器+国产数据库+国产软件”的全国产化属性，该系统已于2019年上线，同年经过“双十一”消费高峰的考验，验证了其安全可控和稳定先进性，基于信用卡线上交易速度提升3倍。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明►分布式是去IOE的可行路径：目前数据库国外仍然占比在80%以上，银行业去IOE仍然任务艰巨，而分布式架构能够一定程度弥补国产产品性能上的差距，是去IOE落地的可行路径。以长亮为例，经过八次大的版本迭代之后，其核心系统产品已经做到真正做到了全面的去“IOE”和支持完全国产化，即完全不依赖于任何特定硬件服务器和系统软件，实现对高并发海量数据处理和良好的横向扩展能力的支持。►分布式带来软件及服务投资占比提升：5-10年前中小银行IT投入中硬件占绝对大头，目前随着分布式及国产化的推进，软件占比已明显超过硬件。通过分布式完成去IOE之后，银行可以通过国产化大量节省硬件相关的IT投入，预计未来服务及软件产品占比提升的趋势将会持续。图表12:银行业去IOE进展梳理完成时间银行主体去IOE程度软件国产替代工作去IOE效果2015年微众银行国内首家去“IOE”银行核心业务系统的互联网银行，实现核心数据库软硬件全国产化率先将支撑中间业务支付系统的腾讯TDSQL分布式数据库，从X86服务器平台迁移到国产ARM服务器平台1)能够迎合互联网金融业务的特有IT需求2)支持亿级海量用户及高并发交易3)每账户IT运维成本比同行业降低90%4)与合作伙伴灵活对接2018年中国邮政储蓄银行星环科技自主研发数据库Inceptor，通过改进Spark使之更好地与Hbase融合，为Hbase提供完整的SQL支持星环科技分析型数据库Inceptor通过对于SQL2003以及PL/SQL的高度支持以及内置高性能的内存计算引擎，并能够支持分布式事务处理保证CRUD操作的ACID特性，是新一代数据仓库的代表产品1)扩展性上，平台可无缝扩展，支持不停机扩容2)对非结构化数据支持度提升3)可以存储完整的原始详单，提供高并发低延时检索查询4)所有的任务都可以并行执行，大大提升数据分析挖掘的性能2019年张家港农商行银行传统核心系统应用国产分布式数据库采用腾讯TDSQL分布式数据库替代美国Sybase数据库1)率先实现核心系统国产自主、安全、可控2)“一主三备”模式保障平稳运行2019年民生银行自主研发分布式平台及核心系统在分布式核心应用分层架构中最上层服务治理层，基于阿里云的Dubbo服务进行适应银行的金融场景改进，替代原有SAP系统1)降本增效，海量接纳2)平台与应用有机整合，实现分布式数据访问等九大功能3)运维管理自动化和智能化，例如DevOps平台确保持续交付；应用排错可视化，服务跟踪智能化2020年贵阳银行、贵阳农商行核心交易系统采用国产数据库采用了易鲸捷融合分布式数据库，可从Oracle数据库平滑迁移1)开源技术完全由易鲸捷团队自主开发，可以做到完全自主可控与属地管辖，具备核心技术底层架构的全面控制与调整能力2)双库并行技术将完整核心系统并行与易鲸捷数据库与Oracle之上，消除稳定性顾虑2.3中台&区块链影响：技术中台或成为卡位关键，互联网巨头成重要影响因素，建议关注长亮、宇信、神州信息中台是银行业一直以来的SOA理念的进一步演进中台是银行业趋势，在落地时往往通过微服务的技术手段实现，是银行业SOA进一步演变。面向服务的构架(SOA)的概念1990年代就已经提出，其最核心的思想是松耦合、微服务等不同阶段。►EAI(企业应用集成)：在中小银行IT系统建设初期，在当时背景下往往由于新建系统的任务层出不穷，IT构架上难以考虑到共享和扩展，从而形成烟囱式的IT构架，产生框架、开发语言、技术平台各异的繁多的应用系统。EAI是将基于各种不同平台、用不同方案建立的异构应用集成的一种技术。►ESB(企业应用总线)：为了实现系统之间的交互与解耦，产生了基于ESB的中心化架构，不同于EAI的总线只是一个消息的分发器，ESB总线承担了更多的功能，加入了业务流程、数据格式转换、消息处理的方式增多，相比EAI而言耦合更加松散。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究部►微服务： 公司研究部中台：中台本质上是一种企业管理方法论，是SOA理念的进一步演进，有了微服务架构之后，中台在技术层面有了落地的支撑。从2015年由阿里巴巴提出中台战略，到2018年开始金融行业的“中台热”，“中台”的概念开始由互联网企业向传统企业以及金融企业快速蔓延。图表13:基于ESB的中小银行中心化构架图表14:基于微服务的中小银行应用体系构架数据数据平台生活生活缴费支付支付结算信信用卡新新核心销服务订订单用户用户服务采购管理服务板块采购管理服务板块应应用服务网关三方接入微三方接入微信银行手机银行网上银行部云中台对竞争格局影响：技术中台是卡位关键，互联网厂商成影响ISV格局重要因素银行业搭建中台趋势确定，数据中台落地较快。传统前台直接构建在后台之上，业务系统构架往往拥有功能强耦合、复用程度低、维护成本高，造成创新难、协同难等痛点。随着互联网业务迅速发展，银行IT资源的弹性供给提出了更高要求，传统的银行传统构架难以满足频繁创新、快速试错的需求，越来越多的金融机构通过中台化转型来应对。银行中台大概分为数据中台、业务中台和技术中台，在实际落地中，通过互联网成熟的大数据技术，快速构建了基础数据平台，打造数据中台，重复实现数据资产价值，实现跨源透明访问，是见效较快的中台实施切入点。基于分布式的技术中台是新趋势，2020年开始在邮储首先落地，近期中行跟进。2020年以来以邮储、中行为代表的大行开始了核心系统升级，并以分布式技术中台的方式搭建应用基础服务平台，长亮科技、神州信息等优势厂商凭借分布式领域的前瞻技术布局成功切入。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表15:分布式技术中台在邮储银行、中国银行开始落地公布时间采购价格(万元)新核心实施业务总体管控项目(第一期)-产品装配及差异化定价应用设计支持新核心实施技术总体管控项目(第二期)神州信息(融信软件)30据实结算(预计不超过万元)新核心实施业务总体管控项目(第一期)-应用设计支持科30储蓄银行限公司新核心实施项目群管理项目(第一期)-项目群管理\业务总体管控及应用设计支持\新核心应用及技术平台设计(含新核心应用分析设计及技术平台设计)IBM(中国)30据实结算(预计不超过万元)核心个人存款和聚合交易组件工程项目30核心技术平台工程技术平台应用软件开发核心银行汇款组件工程新核心银行汇款应用软件ITIT敏捷交付项目-单元化部署相关组件实施分包IT敏捷交付项目-分布式事务机制相关组件实施分包IT敏捷交付项目-技术中台基础组件实施及平台集成分包神州信息(融信软件)2424/31/31/318.7100前瞻布局的龙头在技术中台趋势下更为受益，本质是规模效应的进一步体现。长亮科技正是在面对大量客户定制化需求时，率先通过底层平台实现复用与高效率定制，形成了技术中台的原型，技术中台本质上是龙头的规模效应的进一步体现。技术中台是卡位关键，有利于原本高度分散的银行IT行业进一步集中。核心系统技术中台是客户的系统底座，其供应商往往从前期规划阶段就开始切入，对客户整个系统理解更为深刻，银行往往在完成核心系统的升级部署后会开始其他系统的部署，核心系统技术中台供应商在关键的底层平台的搭建中得到认可后，往往在周边软件开发适配上具备优势，长期看银行IT多套独立系统共存的分散现状有望在底层技术平台搭建之后逐渐提高集中度。图表16:神州信息分布式应用平台Sm@rtGalaxy整体架构中台架构搭建需求与分布式构架特性匹配，互联网巨头凭借云计算优势成主导者。在中台搭建过程中，互联网巨头通过PaaS平台提供能力调用接口，提供分布式应用服务框架、数据库、消息中间件等服务，ISV厂商业务往往需要基于云计算巨头的大数据平台。以顺德农商银行项目为例，宇信在阿里云的大数据技术组件上构建数字中台，阿里云则提供分布式组件、阿里云飞天底座及IaaS层产品；中台的搭建往往与分布式架构改造、云平台构建、微服务改造等共同实施，阿里腾讯等巨头在项目中起到提供底层支持、甚至主导的作用。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表17:广发银行互联网中台工程详解17年5月17年6月17年7月17年8月17年9月17年10月17年11月17年12月18年1月18年2月服服务设计方法培训阶段迭迭代一：设计转型阶段迭代二：开发转型阶段中间件产品增强开发指南运维产品白皮书服务设计方法服务设计规范分布式架构设计分库分表设计MQ设计规范代码规范单元测试规范业务梳理抢码活动网申业务梳理系统设计营销中心设计网申设计开发系列活动开发框架分布式组件集成内联网关配置中心序列中心日志分析中心基础中心互联网厂商与ISV整体呈合作生态，竞争集中在PaaS层面，对ISV而言是增量市场。云计被集成”的生态定位，依靠合作伙伴打造细分行业的SaaS。另一方面，ISV厂商传统产品属于应用层软件，而在云架构下，长亮科技等部分研发实力较强的ISV厂商下沉到技术平台PaaS层，与互联网厂商形成一定的竞争关系。►互联网巨头在金融领域与深耕行业的ISV整体呈合作关系：例如蚂蚁金服控股恒生电子，且与易诚互动、科蓝软件、润和软件保持深入合作；而腾讯则于2018年成为长亮科技第二大股东；百度2020年以6亿元战略投资宇信科技。云中台趋势下，与互联网厂商的合作深度、广度影响最终ISV格局。腾讯入股长亮后，与长亮在业务中台解决方案上深度合作，长亮相对更具备优势。►长亮科技凭借与腾讯的股权合作，在整体方案上具备优势：2019年就与腾讯云联合发布新一代分布式金融业务服务框架。合作中，腾讯主要提供IaaS、PaaS层能力，成熟的云平台集成了分布式中间件与数据库、AI应用、营销与风控等能力，以云化技术支撑平台为底座，提供全面的服务管控能力、综合运营平台；而长亮则主要负责与具体业务场景、业务系统相关的SaaS层，提供银行核心系统的优化。►此外，宇信于2019年起与阿里云就“云上经济共同体”主题开展合作，探索银行IT领域的云化改造市场，二者的合作将融合宇信对于银行业务的理解和阿里云的底层技术架构，进行强强联合。区块链对银行IT影响：现阶段DCEP是主要落地形式，带动银行系统升级改造需求在现有区块链技术高并发性能存在瓶颈的背景下，DCEP是银行领域区块链落地的主要形式。DCEP(DigitalCurrencyElectronicPayment))是由中国央行发行的具有价值特征的数字支付工具，与已经实现电子化、数字化的M1、M2不同，DCEP定位是替代M0。虽然DCEP并没有全部采用去中心化的共识机制等技术，但在设计上仍运用了区块链特性。中国在数字功能研发及联调测试等工作。从实施路径看，今年开始六大国有银行已开始推广数字人民币货币钱包，央行数字人民币App与银行子钱包预计是最快的落地形式。中长期看，数字货币给银行IT带来确定性的升级改造需求。DCEP需要银行对接，且涉及到离线支付等新场景、新业务模式，我们预计早期DCEP将会给核心系统及支付、收单等与交易相关的周边系统带来新增模块，或将会产生新增系统升级改造、上线测试需求，预计单个银行的初期升级改造需求在百万元级别，乐观估计全国上千家银行存在相应需求。未来随着数字货币应用场景的开拓、适用机构下沉，我们预计会带来更多的改造升级需求。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7区块链领域，与互联网巨头合作同样是影响ISV竞争的关键因素：BAT等巨头在区块链技术上保持领先，借助其底层能力或将帮助ISV厂商更快更好地实现区块链技术场景落地及产品开发。宇信科技通过引入百度战略投资，将ISV行业理解优势与百度的底层技术充分结合，且借助与建信金科合作参与其数字货币研讨。长亮科技2019年开始成立专门研发组织，并与腾讯合作借助其区块链平台等底层能力，目前已经在中国银行基于区块链产业金融服务项目实现案例落地。神州信息则早在2016年即携手腾讯、华为等八家机构发起国内首个区块链开源组织——金融区块链合作联盟，并于2020年正式发布区块链平台Sm@rtGAS和DCEP解决方案，其数字钱币系统已在建行、广发银行、北京银行实现落地。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.1现状：产品化率高、格局优、高增长的好赛道现状：产品化程度高，高增长，恒生电子市场地位高从发展历史看，国内分业经营的历史及券商、基金的诞生的时代背景造成券商、基金IT系统从一开始就被本土厂商占据。美国由于早期银行业混业经营的历史背景，其券商及基金IT厂商主要发家于银行IT市场。而国内银行IT发展最早，当时国内尚无综合能力强劲的服务厂商，核心系统等早期几乎被技术经验占优的国外厂商垄断。国内金融业是分业经营，且不同于银行信息化起步于上世纪80年代，在国内券商、基金起步的上世纪末期恒生、金证等国内IT厂商已经初步具备竞争力，能够在早期券商、基金业务规模较小的情况下满足其IT系统的需求，并且在券商做集中交易系统领域解决了国外厂商系统价格昂贵这个行业核心痛点，实现了国产化，最终本土厂商并凭借本地化服务优势、成本优势占据了新兴的券商、基金市场主要份额。竞争格局方面，目前国内目前形成券商IT系统恒生、金证双寡头格局，资管IT系统恒生龙头独大的格局。赢时胜、华锐、衡泰、顶点等厂商在特定领域具备一定产品竞争力。OO45的市占率已超过90%，核心资管系统具有运行需求稳定以及客户粘性高等特点，随着客户由O32系统向O45系统的内部迭代，以及恒生在新设基金资管系统中的高中标率，资管领域已呈现恒生一家独大的市场格局，金证作为后进入者也具备一定发展空间。且在基金、保险等领域交易系统具备竞争优势。金证的核心交易系统也具备扎实的客户基础，于2019年在多家券商上线交易服务中台，提供智能策略交易服务，二者形成双寡头竞争格局。此外，华锐(未上市)在急速交易等领域具备较强竞争力，且在向分布式转型方面具有一定技术储备。►风控：恒生、赢时胜等服务商在风控领域具备较为完备的解决方案，此外，衡泰(未上市)在风控领域具备较高产品竞争力，拥有优质客户基础。►估值：赢时胜在估值核算系统方面具备多年行业积累，具备较高竞争力，在银行托管、基金及券商资管等行业具备优质客户群体，已为国有大行、股份行和城商行等客户及理财子公司上线估值核算系统。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表18:证券/资管IT格局清晰市场竞争格局典型产品(以恒生为例)主要玩家证券IT双寡头：恒生、金证证券交易系统期期货交易系统极速交易系统UF系列，目前才从UF2.0升级到3.0NSTNSTUFT2.0恒生(市占率约50%)、金证(市占率约40%)、顶点、迅投、金仕达、根网恒生、金证、顶点、迅投、金仕达、根恒生、金证、顶点、迅投、金仕达、根网恒生、金证、华锐、顶点券券商资管系统B恒生、金证、赢时胜、顶点、迅投、金仕达、根网、衡泰、兆尹、新意风控系统Rtec恒生、金证、衡泰资管T龙头独大投资交易管理投资交易管理O系列，目前正从O32系统升级至O45份额登记系统TA系统,目前正从TA4.0升级至TA份额登记系统销销售系统—估值估值系统估值系统6.0整体解决方案恒生(市占率恒生(市占率80%+)、金证、迅投、根网、兆尹恒生、金证、兆尹、赢时胜、新意恒生、恒生、金证、恒生、赢时胜、金证恒生、赢时胜、金证、恒生、金证、金仕达、顶点、金网安泰资料来源：各公司官网，公司年报，中金公司研究部图表19:恒生电子在核心产品市场市占率较高，2019年证券集中交易系统基金投资交易系统保险投资交易系统银行综合理财平台信托资产管理系统期货交易系统交易所登记清算交易系统0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%客户体量小、需求标准化程度相对较高导致产品化程度高。相较于银行系统的多元化、多层级需求，证券行业客户的规模较小，且需求标准化程度较高，使得恒生的核心投资管理系统系统O32与O45，以及核心交易系统UF3.0等明星产品能够以产品化形式向客户输出。恒生的高产品化程度使其毛利率始终高于其他ISV，尽管受到2020年会计准则调整影响，毛利率有所回落，但仍保持在较高水平。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0证券IT市场有望达到10倍增长图表20:资管/券商证券IT市场有望达到10倍增长赢时胜、恒生电子2020年采用半年报数据；金证2019及2020年毛利率为证券IT业务毛利率，之前为整体定制软件毛利率资料来源：万得资讯，中金公司研究部资管赛道是金融行业中增速较快的子行业。受益于居民的个人财富转移，资管行业具备更高的业务前景及数字化需求。我们测算2030年证券IT行业规模相比2019年有望扩大10倍，对应CAGR为23%。我们预计2030年资管IT行业规模有望达到120万亿元，是2019年资管IT行业规模的6倍左右，对应CAGR为16%。高增赛道中，我们认为恒生电子作为头部第三方IT厂商有望在赛道扩容中享受增量红利。图表21：2030年证券IT行业规模有望扩大10倍券券商营收占GDP比重2-3倍增长空间GDPGDP增长约2.05倍增长空间ITIT投入占券商营收2-2.5倍增长空间究部图表22：2030年资管IT行业规模有望扩大6-7倍管IT管IT市场有望达到6-7倍增长资管行业整体规模约3倍增长空间平平均费率约15bpsITIT投入占资管营收2-2.5倍增长空间3.2分布式影响：证券IT处于分布式转型初期，未来5年将成需求主线与银行IT相比，证券行业自身IT能力相对更弱，分布式转型需求爆发时间更晚，目前处于初期阶段，但趋势确定。在居民财富管理转型背景下，证券IT激烈的市场竞争本质上是对客户需求响应速度、个性化需求服务能力的竞争。传统的集中式交易架构面临拓展性和灵活性较低、部署时间长、传导风险大等不足，而分布式架构下交易速度提升百倍，且能弥补集中式的缺陷，因此分布式转型为证券IT的确定性大趋势。恒生电子作为行业龙头布局前瞻，2018年即推出分布式架构JRES3.0平台，预计将在此轮分布式转型中继续保持竞争优势。基于多年在金融领域的业务积累，恒生于2018年发布JRES3.0平台，支持产品向互联网微服务多场景升级。2019年，恒生在online战略指引下，聚集公司与蚂蚁金服、阿里云三方能力共同发布新一代分布式服务开发平台JRES3.0请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1业务系统应用中间件平台数据库云平台国产操作系统服务器硬件金融级分布式数据库OceanBase前台中台底层服务poweredbyant，推进数字金融进一步发展。截至2019年底，90%以上的新产品均基于业务系统应用中间件平台数据库云平台国产操作系统服务器硬件金融级分布式数据库OceanBase前台中台底层服务图表23:恒生电子JRES3.0分布式技术平台生JRES3.0平台MySQLMySQL数据库业版器操作系统ARMARM架构芯片服务器金证2019年以来产品线逐渐补全，2019年底发布新一代分布式架构平台FS2.0及KOCA云原生平台，发力技术追赶。金证于2019年底发布了基于分布式架构的证券业务综合服务平台FS2.0，所有部件均已生产落地，并且已经推动多家券商客户上线，能够保证系统灵活、松藕，支撑产品需求的快速迭代及业务单元化趋势。在高性能低时延技术领域，金证通过持续升级已实现极速交易产品性能达到行业领先水平。公司2019年底还发布了KOCA云原生平台，基于微服务架构，以容器方式打包，由平台进行调度，采用持续交付和DevOps进行应用开发和管理，具备良好的开放性、融合性和敏捷性。此外，建议关注华锐(未上市)在分布式架构技术以及此轮技术升级的市场进展。3.3中台影响：头部ISV研发规模效应加强，解耦后系统去中心化，生态更加开放中台趋势影响1：大型ISV搭建中台后自身研发规模优势更加明显、且生态壁垒更高中台架构可以显著地提升软件开发效率，但中台化本身的成本较高，更适合大型ISV。对于恒生这样的大型软件供应商，通过中台架构的搭建可以提高软件开发效率、提高管理能力，但本身中台搭建需要大量的人力进行代码重构，成本较高。对于中小型ISV及中小型客户，其业务、产品种类没有那么多样化，对中台架构的需求不如大型ISV、大型客户迫切。图表24:恒生“6纵6横”业务版图，2019财财富管理经纪业务大零售资产管理机构服务大资管交易所与监管科技银行与产业金融数据中数据中台业务中台技术中台技术中台数据服数据服务基础服务生态服务中台趋势影响2：顺应大客户自研需求，中台产品打开新市场出于差异化竞争考虑，大客户自研系统需求趋增。从客户角度来看，第三方厂商提供的同质化产品较多，在个性化场景下的服务经验尚显不足。随着AI和云计算技术催生多元化业务场景，大客户旨在以差异化服务提升自身竞争力，由此带来大客户自研需求趋增，头部券商的信息技术投入力度远高于均值，但国内证券整体IT投入力度相比外资仍有提升空间。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明202004008001,0001,20002004008001,0001,2001,400834(百万元) 注：信息技术投入=信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬*120%，数据来源于各证券公司《信息系统建设投入指标专项审计报告》图表25:头部券商加强IT投入，自研需求较强，2019图表26:国内与海外证券IT投入情况比较0(十亿元)(十亿元)68.5.0%49.46.0%4.9%8.1%.7%注：信息技术投入占营业收入的比例=本年度信息技术投入/上年度专项合并口径营业收入，外资券商IT投入金额以2019年12月31日汇率6.9762折算大型ISV通过中台架构的搭建，切入大客户自研体系，打开增量市场。传统头部大客户为了满足个性化的业务场景下的服务需求，主要通过自研的方式搭建核心交易/资管系统。与之对应，恒生自2019年起将中台业务定位为战略重点，将可以复用的底层架构标准化输出，通过提供中台切入大客户自研体系。恒生提出“大中台、小前台”模式，将中台分为技术中台、数据中台和业务中台，以大中台的稳定性保障小前台的灵活性和快速响应能力。客户可以基于恒生JRES3.0技术中台进行应用开发，一方面，节省了开发成本，提升客户开发效率，另一方面，作为原有系统的延伸，以更高效的响应能力支持个性化业务场景。2019年，基于JRES3.0新产品应用率已达93%，并已进行外部推广。►业务中台：七大业务中心包括用户中心、客户中心、权益中心、产品中心、通知中心、员工中心和认证中心，一些应用已在券商和公募中落地，2020年关注度较高。►数据中台：恒生数据中台为客户提供一体化数据中台解决方案，主要包括数据治理、数据资产化等，旨在实现数据资产的共享和复用，更大程度上发挥数据价值，以人工智能大脑iBrain为例的数据中台目前也已切入客户自研。恒生通过中台战略切入客户自研体系，粘性更强，具备一定生态壁垒。恒生借助其多年积累的技术优势和业务理