计算机行业研究及中期策略坚守景气迎接板块反转

计算机行业研究及中期策略：坚守景气，迎接板块反转1计算机行业上半年表现回顾1.1指数5月开始反弹，部分景气方向表现优异上半年计算机板块跑输大盘。近10年板块总共经历3段大幅上涨，尤其2015年上半年板块强劲上涨156.07%，大幅跑赢大盘。2022年上半年计算机板块下跌23.54%

（截止2022年6月27日，下文均采取截至6月27日数据），跑输上证指数16.38个百分点。板块涨幅排名靠后。上半年计算机板块整体涨幅在31个行业板块中位列倒数第二。5月板块开始反弹。2020年7月以来，板块历经了长时间的回调与震荡。21年5月和11月板块经历了两轮反弹，但21年11月下旬开始，板块大幅回调，直到今年4月底触底反弹，但此次反弹主要以智能驾驶、工业软件及部分景气细分引领，板块整体仍然低位震荡。1.2板块估值相对合理当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的PE（TTM）为标准，计算机历史估值最高点为2015年6月出现的157倍（TTM）；后经过长期回调，达到2018年年底的38倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020年7月估值再达高位接近90倍

（TTM）；截至2022年6月27日，板块估值回调至44倍。长期来看，计算机板块的估值均值约在56倍左右，当前板块整体估值低于历史均值水平。热点集中智能驾驶、工业软件、能源IT等领域。一季度计算机板块出现大幅度调整，四月底开启反弹，智能驾驶、工业软件、能源IT以及部分优质白马反弹领先。上半年计算机板块个股表现分化。从上半年涨跌幅来看，由于一季度板块大幅度调整，即使经历了4月底以来的反弹，众多公司依旧跌幅巨大，剔除退市及ST股之外，仍然有部分细分龙头跌幅靠前，需等待板块后续景气复苏；涨幅榜方面，涨幅领先的多为主题小票，此外收购网信证券的指南针及智能驾驶、工业软件等景气方向标的表现相对优异。整体而言，计算机板块上半年机会主要来自于四月底反弹开启之后智能驾驶、工业软件、能源IT等景气板块及部分细分景气个股，行业整体仍处于磨底阶段，行业整体反转仍需等待。1.3一季度板块经营总结一季度营业收入增速放缓。22年Q1计算机行业营收同比增长11.82%，相较于21年同期增速下降17.96个百分点。A股整体增速则从去年的30.57%下降至11.04%。一季度毛利率保持稳定。22年Q1计算机行业整体毛利率25.64%，相较于21年同期下降0.68个百分点，基本保持稳定。一季度归母净利润大幅下滑。22年Q1计算机行业归母净利润为1.45亿元，相较于21年同期的34.31亿元下降了32.86亿元。一季度净利润增速大幅下降。22年Q1计算机行业净利润增速同比下降95.92%，去年同期增速为293.37%，增速大幅下降。2行业贝塔属性强2.1行业走势跟估值走势高度一致，贝塔属性强于阿尔法的行业以计算机（申万）指数为例，回顾过去十多年板块指数走势，发现其与指数TTM估值波动高度一致。我们认为主要因为中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致，反应出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大，板块呈现较强的贝塔属性。2.2历史复盘，指数20年7月见顶后持续震荡下行从历史情况看，计算机板块一轮完整的周期大约经历5年，其中下跌或上涨周期通常持续24-36个月，近十五年板块总共经历3段大幅上涨，尤其2015年上半年板块强劲上涨217%，大幅跑赢大盘。2020年7月板块见顶后，持续震荡下行，截至2022年6月27日，最低点较7月10日最高点6736.41下跌34%。以下为计算机（申万）行业指数历年来涨跌周期：

1、2008年以前计算机公司数量少，代表性不强2、2008年11月4日-2010年12月14日，约25个月，涨幅284%3、2010年12月14日-2012年12月4日，约24个月，跌幅53%4、2012年12月4日-2015年1月5日，约25个月，涨幅226%5、2015年1月5日-2015年6月12日，约6个月，涨幅217%6、2015年6月12日-2016年3月16日，约9个月，跌幅59%7、2016年3月16日-2018年10月16日，约31个月，跌幅46%8、2018年10月16日-2020年7月10日，约21个月，涨幅126%9、2020年7月10日-至今，约24个月，跌幅40%。2.3三次历史底部时的估值情况计算机板块过去十五年共出现三次历史大底部，而三次历史底部时板块估值情况十分相似。计算机历史底部日期：2008年11月4日大量公司估值PE(TTM)在10-25倍之间，均值22倍（剔除负值和过高估值，按照当时市值/年末公司净利润计算）。计算机历史底部日期：2012年12月4日大部分公司估值PE（TTM）在10-30倍之间，均值28倍，估值15-25倍的公司比比皆是。计算机历史底部日期：2018年10月16日笔者曾完整经历18底计算机板块的反转，因此有更直观的认识。2018年2月，板块曾出现底部特征并产生一波行情，但并未真正反转，后续又因中美贸易战等因素持续调整半年，直至18年底真正见底。在2018年初，我们观察计算机板块个股18年一致预期下的估值情况，此时已出现一批估值30倍以下的公司，部分公司估值在20倍以内，这种估值水平与08、12年情况