农林牧渔-农林牧渔行业：深度解析二次育肥：供给影响与跟踪方式-广发证券钱浩-20230523

发现价值免责声明发现价值农林牧渔行业深农林牧渔行业深度解析二次育肥：供给影响与跟踪方式业评级告日期告日期核心观点：在行业内。在2019/20年期间，超高养殖利润以及猪踪方式。殖后出栏。我们建立测算模型，讨论二次育肥现象对市场供给的影响情分别压的肥猪在快速出栏，猪价面临较大的调整压力。相对市场表现4%-8%07/221/22-8%07/221/2209/2203/23 农林牧渔沪深300SFCCENoBND748003634ianhaogfcomcn:本周猪价维持弱势，产能去化趋势延续农林牧渔行业:他山之石：深度复盘美国猪周期月上市公司liyaqi@23-05-212023-05-172023-05-15牧渔发现价值发现价值司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E.SZ/4/2602.377.597.47份.SZ.04/4/282.834.729.12555.939.SH/1/300.860.86507.50.SZ/4/23.722.842.822.63828.19莱柯6.SH9/4/2870.730.990525.8527.5721.11人神.SZ/10/301.26855.574.663.83.SZ/2/11.23337.044.844.45希望.SZ/10/311.74906.98314.941.SH/4/241.452.179.62按照最新收盘价计算牧渔发现价值发现价值 动性 8 牧渔发现价值发现价值 /斤) 8 变化情况(单位：万吨) 13 5 牧渔发现价值发现价值Apr-17unAug-17Apr-18unApr-17unAug-17Apr-18unAug-18Apr-19unAug-19Apr-20unAug-20Apr-21unAug-21Apr-22unAug-22Apr-23猪育不带来的丰厚养殖利润以及猪价波动幅度加剧，进一步刺激二次育肥群体入场。在本因此，本文将聚焦于二次育肥现象，重点讨论二次育肥对生猪周期的影响，以斤，生猪养殖利润远超历史平均水平000000单位：单位：元/头牧渔发现价值发现价值表1：非洲猪瘟防控相关指导文件件容.05.21《非洲猪瘟防控强化措施指引》(一)组织开展重点区域和场点入场采样检测。农业农村部制定科学的入场检测技术规范和标入场采样检测。(四)规范自检阳性处置。养殖场户自检发现阳性的,必须按规定及时报告。经复核确认为阳性且生猪无异常死亡的,按阳性场点处置,不按疫情对待,可精准扑杀、定点清除,只扑杀阳性猪及其同群猪,其余猪群隔离观察无异常且检测阴性后,可正常饲养。(七)加强养殖场户风险警示。建立养殖场户风险预警机制,根据疫情形势、生产安排、市场变频、短信、微信、挂图等多种形式,加强生产和疫情风险警示。(八)严格生猪出栏检疫。动物卫生监督机构要履职尽责,督促养殖场户依法申报检疫。出栏生猪每批次工作人员必须到现场,认真查验生猪健康状况、牲畜耳标和运输车辆备案情况,确保运出.11.07《冬春季非洲猪瘟防控关键技术》、控制传播、提高猪只健康水平等方面强化防控措施，降低非洲猪瘟发生风险。(一)确保消毒效果。冬春季，养殖场户在消毒剂配制和使用过程中要充分考虑温度影响。(二)做好物资储备。为减少物资进场频次，降低非洲猪瘟传入风险，可做好物资采购计划，建(六)提高猪只健康水平。控制常见病；及时淘汰病猪；加强饲养管理；做好环境控制。(八)降低饲料带毒风险。使用袋装饲料的猪场，可设立袋装饲料静置库，在20~25℃环境中(一)二次育肥利润主要源于价差利润，侧面反映养殖户乐观预期体重在200斤左右的标猪育肥至300斤以上之后出栏。简单环节，所以二次育肥的养殖难度较低。在参与群体方面，由于大型规模场在母猪存栏量、配种量、出栏量上已经提前规划完成，因此二次育肥的主要参与群体是相对灵活、拥有空闲养殖产能的中等规模养殖群体。牧渔发现价值发现价值饲料成本以及疫苗兽药等其他费用，其基本计算公式如下：二次育肥利润=肥猪出栏价–标猪收购价–饲料成本–其他费用=育肥增重×(出栏时猪价–收购时猪价)–育肥增重×料肉比×饲料价格–其他费用=育肥增重×(出栏与收购时的生猪价差–料肉比×饲料价格)–其他费用响因素在于价差利润以及育肥增重利润。而生猪二次育肥增重存在体重上限，带来肥实际上是养殖户基于后续猪价预期的短期市场行为，而由于部分二次育肥群体率先进一步增多，所以二次育肥现象在一定程度上呈现短期趋势加强的特点。发现价值发现价值unJulAug-21anApr-22ununJulAug-21anApr-22unJulAug-22anApr-23二次育肥利润的主要影响因素在于价差利润以及育肥增重利润：广发证券发展研究中心图5：不同体重生猪价格差异(单位：元/斤)16141210864(二)市场供给压力后移，短期内放大猪价波动性在讨论行业内二次育肥现象对于生猪市场供给影响时，实际是在讨论猪肉供给的变化情况，我们可以根据二次育肥的比例以及肥猪增重情况，推算出月度猪肉供。发现价值发现价值肥猪集中出栏期：月度猪肉供应量=当月标猪出栏量×标猪出栏体重+前期再育肥猪只数量×再育肥猪出栏体重结合上文分析，我们建立量化测算模型，讨论二次育肥现象对生猪市场供给的生猪的日增重为750克。(3)假设连续3个月内存在二次育肥，而且二次育肥比例逐月提升。(4)不同体重生猪价格之间不存在明显的差价。：广发证券发展研究中心重分别为公斤出栏时，育肥周期约为2个月，未来4-6月的月度猪肉供应量分别增长7.2%、量分别增长8.1%、16.3%、32.6%。从短期供应端来看，二次育肥造成短期生猪市场供给波动，从而放大猪价短期波动。二次育肥群体购买原先应该出栏上市的标猪，进行再次育肥，减少当期生猪增加一定程度放大短期市场供应压力。牧渔发现价值发现价值表2：二次育肥导致市场供给压力后移，短期内放大猪价波动性供肉量(万吨)供肉量(万吨)供给变化(%)供肉量(万吨)供给变化(%)07750%0%1%%686287%33：广发证券发展研究中心斤出栏，市场供肉量变化情况第1月第2月第3月第4月第5月第6月第7月第8月第9月第10月第11月第12月0%-10%：广发证券发展研究中心斤出栏，市场供肉量变化情况00增重至180公斤：供肉量(万吨)第1月第2月第3月第4月第5月第6月变化率(%，相较于不存在二次育肥)%第7月第8月第9月第10月第11月第12月：广发证券发展研究中心牧渔发现价值发现价值(三)全年维度看，二次育肥对年内猪肉供给造成部分影响根据二次育肥的养殖周期，我们容易知道二次育肥行为仅影响短期内的猪肉供给水平，造成短期市场波动。从中长期看，生猪月度供给仍将回归能繁维度下的正。在二次育肥现象，此时未来12个月整体猪肉供给量分别增长1.19%、1.72%。表3：大体重猪生长性能情况体重(kg)料肉比.696期看，生猪月度供给将回归能繁维度下的正常水平不存在二次育肥：供肉量(万吨)增重至160公斤：供肉量(万吨) 增重至180公斤：供肉量(万吨)0第1月第2月第3月第4月第5月第6月第7月第8月第9月第10月第11月第12月：广发证券发展研究中心牧渔发现价值发现价值不同二次育肥猪出栏体重，对全年生猪出栏均重的影响情况全年生猪出栏均重(公斤/头)体重变化(%)2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 增重至160公斤增重至180公斤：广发证券发展研究中心11：不同二次育肥猪出栏体重下，未来12个月整体猪肉供给变化情况000未来12个月猪肉供给量(万吨)供给变化(%) 不存在二次育肥增重至160公斤增重至180公斤：广发证券发展研究中心肥情况下增加约2.04%。场带来额外猪肉供给，进而对年内猪价水平造成部分影响。但二次育肥对整个周期度的周期趋势。发现价值发现价值图12：不同二次育肥比例下，猪肉月度供给量变化情况(单位：万吨) 00第1月第2月第3月第4月第5月第6月第7月第8月第9月第10月第11月第12月：广发证券发展研究中心斤不同二次育肥比例下，未来12个月整体猪肉供给变化情况未来12个月猪肉供给量(万吨)供给变化(%)2.5%2.0%.5%.0%：广发证券发展研究中心斤全年生猪出栏均重(公斤/头)体重变化(%)：广发证券发展研究中心斤发现价值发现价值6004047159/2606004047159/260481582/80/20/31/17/12/152/2922693936三、如何跟踪判断行业内二次育肥现象(一)生猪出栏均重是反映行业内集中二次育肥的结果指标积压的肥猪在集中出栏。但生猪出栏均重以及大体重猪出栏占比的提升实际上反映踪，存在一定滞后性。以22年四季度行业内集中二次育肥现象为例，22年9月中旬行业普遍看好后续旬，生猪出栏均重增长至年内高点商品猪出栏体重(公斤)牧渔发现价值发现价值anApr-21unJulAug-21ananApr-21unJulAug-21anApr-22unJulAug-22anAug-22ananananan1月，不同体重生猪出栏占比情况JulAug-22an屠宰企业屠宰量环比下降2.7%定点屠宰企业屠宰量(万头)月环比(%)0%标猪与肥猪价差明显收窄(单位：元/斤渔发现价值发现价值(二)通过屠宰量与猪饲料产量之间的错配，跟踪预判二次育肥情况期市场行为的情况。化趋同，即猪饲料产量增长侧面反映了临近出栏的肥猪数量增长，相应的屠宰量应该随之增长。猪饲料产量(万吨)生猪定点屠宰企业屠宰量(万头)猪饲料产量环比(%)屠宰量环比(%)0%%牧渔发现价值发现价值当养殖户二次育肥、压栏情绪高涨时，意味着短期内生猪存栏量增长，送往屠宰场的生猪数量减少，在屠宰端表现为生猪屠宰量的减少，而在饲料端表现为猪饲料产量的相应增长。因此，我们可以通过猪饲料产量与生猪屠宰量之间环比变化的环比差额(%)=猪饲料产量月度环比(%)-生猪屠宰量月度环比(%)显减小，甚至出现负值。该情形一般出现在抓猪育肥后2-3个月。21：通过屠宰量与猪饲料产量之间环比变化的差额，判断跟踪二次育肥现象：广发证券发展研究中心、12月份生猪价格环比分别下滑9%、43%。牧渔发现价值发现价值当猪饲料产量与生猪屠宰量之间环比变化差额为明显正值时，当期生猪价格出，猪价面临较大的调整压力。表4：当猪饲料产量与生猪屠宰量之间环比变化差额为明显正值时，未来2个月后猪价出现阶段性下滑环比差额(%)：猪饲料产量-生猪屠宰量16.7%10.0%18.9%