国际金融市场5

国际金融市场InternationalFINANCIALMARKET1第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率协议

什么是远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreements，FRA）是一种远期合约，买卖双方（客户与银行或两个银行之间）商定将来一定时间点（指利息起算日）开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率作为参照利率。在将来的利息起算日，按照规定的协议利率、期限和本金，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利息差的贴现额。2第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率协议的功能FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具，其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中，FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本；而FRA的卖方也可以因此避免未来利率下降导致投资收益的损失，因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。3第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率协议的交易远期利率协议的交割方式较为特殊，它不是直接由交易双方对协议约定的金额进行信贷资金和利息的交付，而是采用弥补现货市场差价的方式来进行。4第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易具体而言，如果FRA的买方以协定利率与卖方签订合同，以锁定将来的筹资成本。那么当合同到期时，如果浮动的借款利率高于事先确定的远期协定利率，那么FRA的买方就可以以比市场利率低的成本募集到款项。此时FRA的买方仍然是从市场中以较高的市场利率借款，然后由FRA的卖方向买方支付差价，以保证FRA的买方最终以较低的协定借款成本相同。反之，如果合同到期时的市场借款利率低于协定利率，那么FRA的买方将以较低的市场利率借款，并向卖方支付差价。5第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易例如，FRA市场报价“6×9FRA＝8.03％～8.09％”，这一市场术语的解释如下：6×9表示期限，即从交易日起6个月后为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，因此协议利率的期限为3个月。“8.03％～8.09％”为报价方报出的FRA买价和卖价，也就是借入货币资金所要支付的利率和借出货币资金所要索取的利率。6第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易前者（8.03％）是报价银行的买价（银行借入资金所要支付的利率），如果与询价方成交，则意味着报价银行（买家）在结算日要按照8.03％的利率吸收询价方（卖方）的存款。如果当前的参照利率变为8.05%，那么意味着卖方要放弃现货市场上8.05%的收益率而以较低的利率将资金提供给银行。此时卖方会将资金按照8.05%的收益率在现货市场上出借，而银行也需要从现货市场上以8.05的资金来吸取资金，但卖方要补偿银行现货市场借款和远期利率协议之间的差价0.02%，实质上相当于银行仍然以8.03的利率从询价方（卖方）那里借得资金。7第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易后者（8.09％）是报价银行的卖价（银行借出资金所要索取的利率），如果与询价方成交，则意味着报价银行（卖家）在结算日要按照8.03％的利率向询价方（买方）贷款。如果当前的参照利率变为8.06%，那么意味着银行要放弃现货市场上8.06%的收益率而以较高的利率将资金提供给借款者。此时买方会以8.06%的收益率在现货市场上筹集资金，但同时要要补偿银行现货市场借款和远期利率协议之间的差价0.03%，实质上相当于买方仍然以8.09的利率从银行（卖方）那里借得资金。8第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率的确定欧洲货币的远期交易是在当前约定在未来某个时点以特定的利率借入或借出某种欧洲货币的交易。与国内的信贷市场一样，欧洲货币远期交易的关键就是要确定远期利率。为了推导方便，假设存贷利差为零，并引入i(t,n)与i(t,T)两个t期的即期利率，其中n<T。另设I(t+n,T-n)表示第

期的一个远期利率。且这三个利率均为年利率。具体的含义如下表所示：9第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率的确定欧洲货币的远期交易是在当前约定在未来某个时点以特定的利率借入或借出某种欧洲货币的交易。与国内的信贷市场一样，欧洲货币远期交易的关键就是要确定远期利率。为了推导方便，假设存贷利差为零，并引入i(t,n)与i(t,T)两个t期的即期利率，其中n<T。另设I(t+n,T-n)表示第

期的一个远期利率。且这三个利率均为年利率。具体的含义如下表所示：10第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易利率开始日到期日期限i(t,n)tT+nNi(t,T)tt+TTI(t+n,T-n)t+nt+TT-n11第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易我们可以假设在t时刻有两笔存款，第一笔的存款利率为i(t,n)，期限为n；第二笔存款的利率为i(t,T)，期限为T。而I（t+n,T-n）为当第一笔存款到期时，可以继续以这个利率接着存款，期限为T-n，这样可以使第一笔存款的总期限也为T，与第二笔存款相同。如果远期利率I满足现到期的第一笔存款再次存入银行而获得的总收益与第二笔期限较长的存款收益相同，那么I被称为“隐含的远期利率”（ImpliedForwardRate）。12第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易根据以上的原则，我们有：由此可以解得远期利率的决定公式为：13第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率的定价FRA的价格是从利息起算日开始的一定期限的协议利率，它是一个隐含的远期利率。根据远期利率公式可得FRA价格的计算公式为：14第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易FRA的报价方式和货币市场的利率表达方式类似，但FRA的报价多了合约指定的协议利率期限。FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，该市场价格仅做参考用，而实际交易的价格要由每个报价银行自己来决定。例：设货币市场上30天贷款的即期利率为4％，120天贷款的即期利率是5％，以上利率均为年利率，试确定，当前签订一个1×4FRA的价格：15第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易解：根据远期利率公式，有：因此1×4FRA的价格为5.32％。16第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易远期利率的价值通过以上方法计算出的FRA价格，即隐含的远期利率，将使FRA的买卖双方在FRA签订时的获益均为0，在FRA合约开始后，随着市场利率的变动，FRA合约对买卖双方的价值也开始发生变化，但价值总和一直为零，所以说这是一种“零和博弈”。如果市场利率上升导致隐含的远期利率上升超过FRA的协议利率，那么FRA的买方获益，相应的FRA的卖方会出现亏损；相反，当市场利率下降导致隐含的远期利率低于FRA的协议利率，则FRA的买方亏损，而FRA的卖方会获益。17第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易然而，由于贷款的利息结算是在贷款的期末，而FRA要在合约到期时才支付利差，所以在FRA到期时它的价值应为：贷款到期时所支付的利差贴现到FRA到期日（起息日）的现值。18第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易FRA在起息日价值的确定方法要确定FRA在起息日的价值，首先要计算FRA在协议期限内的利息差。该利息差就是根据当天参照利率（通常是在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参照利率）与协议利率结算利息差，其计算方法与货币市场计算利息的惯例相同，即本金额×利率差×期限。19第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易其次，按照惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初（起息日），而不是协议的贷款到期日，因此利息起算日所交付的差额要按照参照利率贴现方式计算。记贴现后的利息差额为A，如果A>0，由FRA的卖方将利息差贴现值付给FRA的买方；当A<0时，则有FRA的买方将利息差贴现值付给FRA的卖方。20第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易例：设货币市场上30天贷款的即期利率为4％，120天贷款的即期利率是5％，以上利率均为年利率，假设这笔贷款的本金为100万美元，在上述1×4FRA到期时，90天市场利率为6％，计算在此FRA在到期日的价值。解：因为在FRA到期时，市场利率高于FRA协议利率（5.32％），所以FRA的买方可以用较低的成本取得贷款。这时FRA的卖方给买方支付利差，该利差为此时FRA的价值，因此有：100×[(0.06-0.0532)×(90/360)]/[1+0.06×(90/360)]＝0.167521第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易该问题的时间线如图：22第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易FRA在起息日之前价值的确定方法与FRA在起息日的价值不同的是，在起息日前，FRA的价值是将贷款到期时的利差贴现到所要计算价值的当天，而不是贴现到起息日。例：假设一个1×4FRA的协定利率为5.32％，贷款本金为100万美元，FRA开始10天之后，110天的LIBOR为5.9％，20天的LIBOR为5.7％，试确定FRA开始10天后的价值。23第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易解：目前为FRA开始后10天，计算20天后的90天隐含远期利率为：继续计算贷款到期时的利差为：24第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易解：目前为FRA开始后10天，计算20天后的90天隐含远期利率为：继续计算贷款到期时的利差为：将此利差贴现到当期：因此在FRA开始十天之后的价值为0.1487万美元25第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币的远期交易该题时间线如下图所示：26第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货欧洲货币期货实际上也是利率期货的一种，所运用的基本原理与外汇期货相似。由于欧洲美元期货是产生最早、交易量最大、且使用最广的一种欧洲货币期货，所以本章以欧洲美元期货为例来介绍欧洲货币期货的基本内容。27第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲货币期货概述

欧洲货币期货定义欧洲货币期货（Euro-CurrencyFuture）实际上是一种利率期货，该期货指双方签订标准化合同，并约定在未来以一定的利率进行借贷一定数量的欧洲货币的一种交易。28第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲货币期货分类按照欧洲货币的种类，欧洲货币期货可以分为欧洲美元期货、欧洲欧元期货和欧洲日元期货等等；按照利率的种类又可以分为欧洲货币的LIBOR期货、DIBOR期货以及EURIBOR期货等等。29第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲货币期货的标价方式欧洲货币期货的标价方式为：欧洲货币期货的价格＝100－欧洲货币存款年利率*100

欧洲货币期货的交割时间欧洲货币期货通常的交割月份为3、6、9和12月，交割日通常在交割月份的第三个星期三。30第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货理论上，交易双方在交割日交割的是欧洲货币存款，存款期限从交割日的当天算起。而在实际上，欧洲货币期货合同在到期时却不是进行货币存款的交割，而是进行现金的结算：如果市场利率高于协定利率，那么卖方（贷款者）给买方（借款者）支付差额；而如果市场利率低于协定利率，买方（借款者）给卖方（贷款者）支付差额。31第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲货币期货与远期利率协议的区别32第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲美元期货

欧洲美元期货的起源与发展1981年7月，由国际货币市场、芝加哥期货交易所以及纽约期货交易所同时推出美国国内可转让定期存单期货交易，但由于实际交割的定期存单往往由信用登记最低的银行发行，给投资者带来了诸多不便。33第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货欧洲美元定期存款期货的出现解决了这一问题。1981年12月，国际货币市场推出了三个月期限的欧洲美元定期存款期货合约，这一品种发展很快，其交易量现在已经超过了短期国库券期货合约，成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。34第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货经过近三十年的发展，欧洲美元期货已经称为全球金融期货市场上最具流动性、最受欢迎的合约之一。目前，最活跃的欧洲美元期货是在CME上市交易的3个月欧洲美元期货。2004年仅此一个品种全年的成较量就达到2.75亿张，之后的平仓合约数量达到了700万张，约合7万亿美元。如果以每年250个工作日计算，日平均成交110万张，日均成交金额超过1万亿美元。35第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲美元期货合约我们以芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM）上最活跃的3个月期欧洲美元期货为例来讲述欧洲货币期货的合约知识。该原理也适用于其他欧洲货币期货交易。欧洲美元期货合约是一种标准化的远期利率合约，每份合约的面额为100万美元，合约规定的最小变动单位为利率的1％，即一个基点。每个基点的价值为1000000*0.0001*（90/360）＝25美元。36第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货欧洲美元期货价格定义为100－3个月期远期交割的欧洲美元存款利率*100。该报价格式的含义为：现在支付价格P可以在未来获得100万美元，相当于对价格P按照约定的利率（隐含利率）进行储蓄，在期末可以恰好获得100万美元。在CME当中，欧洲美元期货合约的具体规格如下：37第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货交易单位1,000,000美元最小变动单位（1个基点）利率的1％，即25美元报价方式IMM指数报价初始保证金743美元维持保证金550美元合约月份3、6、9、12月，或者三个最近的连续月份交割结算最后结算价是以最后交易日的英国银行协会的三个月期欧洲美元定期存款的结算利率来计算，至伦敦时间上午11点以现金交割最后交易日交割月份第三个星期三的前两个伦敦银行营业日，至伦敦时间上午11点，或上午5点（芝加哥时间）前结束期货合约的交易交易时间周一至周五：上午7：20～下午2：00（芝加哥时间）要到期的合同在最后交易日的上午5：00前交易通过Globex系统，周一至周四下午4：30至上午4：00（芝加哥时间）；周日合节假日上午5：30至下午4：00。38第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲美元的价格欧洲美元期货是以现金的方式交割，因此在无套利条件下，欧洲美元期货所隐含的借贷利率应该等于市场上的远期利率。我们可以假设一个投资者，在时期t0时将钱以i（t0，t2）的利率存入，经过t2-t0时期所获得的本息，应该与他现在（t0）时将钱先以i（t0，t1）的利率存入，经过t1-t0所获得的本息再在t1时刻以现在的远期利率i（t1，t2）存入，经过t2-t1时期所获得的本息相同，否则就存在套利机会。39第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲美元期货的价格欧洲美元期货是以现金的方式交割，因此在无套利条件下，欧洲美元期货所隐含的借贷利率应该等于市场上的远期利率。我们可以假设一个投资者，在时期t0时将钱以i（t0，t2）的利率存入，经过t2-t0时期所获得的本息，应该与他现在（t0）时将钱先以i（t0，t1）的利率存入，经过t1-t0所获得的本息再在t1时刻以现在的远期利率i（t1，t2）存入，经过t2-t1时期所获得的本息相同，否则就存在套利机会。40第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货因此有：整理可得远期利率，即期货所隐含的借贷利率为：最后可得期货的报价为：41第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货例：假设现在为1月22日，市场上3月份的欧洲美元期货合约到期日为3月8日，借贷期90天，还款日为6月7日。若现在市场上56天期（1月22日到3月8日）的欧洲美元定期存款利率为3％，而146天期（1月22日到6月7日）的欧洲美元定期存款利率为3.5％，那么这份3月份的欧洲美元期货合约价格为多少？42第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货解：运用公式可以求出隐含的3月8号到期的90天欧洲美元存款利率为：因此该3月份欧洲美元期货的价格为：43第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货也就是说，如果交易者不再进行中途转手，那么买入一份欧洲美元期货的买家可以在3月8日获得95.91万美元，而在6月7日到期后应该归还100万美元。

欧洲美元期货报价欧洲美元期货的价格往往在世界主要期货交易所中都可以找得到，这里向大家介绍一下如何从获得的数据中了解想要的信息。44第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货芝加哥商品期货交易所欧洲美元期货报价45第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

欧洲美元期货套期保值

对缺口风险的套期保值对缺口风险的套期保值（hedgegaprisk）的一般原理为：设F为期货价格所反映的远期利率：f为现货市场上不同期限利率所隐含的远期利率。如果f>F则短借长贷并在期货市场卖空；若f<F，则长借短贷并在期货市场上买空。46第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

卖空套期保值假设现在为1月22日，某公司将于3月19日必须借入美元1000万，借款期限为3个月，其往来银行开具的借款条件为LIBOR+100bp，市场上交易的3月份到期之美元期货价格97.72，而其到期日恰为3月19日。如果该公司觉得未来利率上升的可能性很高的话，那么它应该如何使用欧洲美元期货来规避利率风险？47第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

卖空套期保值我们可以这样分析这个案例：该公司因为即将拥有一笔浮动利率借款，因此面临着未来利率上涨而承担更多借款成本的风险。而未来的利率如果上涨，那么意味着3月份到期的期货价格会出现下跌（到期日的期货价格应该等于100（1-LIBOR）），那么如果现在卖出期货，届时再买入平仓，就可以从利率上涨中实现盈利，从而抵补了因利率上涨而带来的借款成本增加。48第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

卖空套期保值我们考虑未来的三种可能的利率情况如下：49第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

卖空套期保值其中卖出十份欧洲美元期货的损益为（10*100）*25*（97.72-P），P为到期日时的期货价格，等于100（1-LIBOR）。因此我们可以看到，如果到时的利率出现下跌，那么借款者会获得借款利息的节约，但同时在期货上存在损失；而如果到时的利率出现上涨，那么借款者会获得利率上的损失，但同时会在期货交易中获益，因此总的损益保持不变，借款者也因此得以获得一个中等水平的固定利率并避免了利率波动的风险。50第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

买空套期保值同样假设现在为1月22日，某公司于3月19日将获得闲置的美金1000万元可以放贷3个月。往来的银行为其开出的存款条件为LIBOR+10bp，市场上交易的3月份到期之欧洲美元期货价格为97.72，而其到期日恰为3月19日。如果该公司觉得未来利率下降的可能性很高，那么它应该怎样使用美元期货来规避利率风险呢？51第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

买空套期保值与上面的案例相反，此时公司拥有的是一笔未来的贷款，而如果未来利率下跌，那么公司的收益将会有所减少。但同时注意到未来利率的下跌会使得欧洲美元期货的价格上升，因此可以从买入欧洲美元期货的交易中获益并弥补利率下跌的损失。52第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

买空套期保值同样考虑未来的三种可能情况：53第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货

买空套期保值在这种情况下，当利率上升时，贷款者所获得的利息收入增加，但期货交易存在损失；而当利率下降时，利息收入减少，但期货交易存在盈利，因此贷款者同样可以获得一个中等水平的利息收益。54第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货分批与集中套期保值

分批套期保值分批套期保值（StripHedge）也叫带型套期保值，是指利用不同到期日的利率期货使其到期日彼此串接在一起，刚好可以涵盖欲套期保值的全部期间。当基础资产风险暴露的期限是期货合约的一个倍数，且期货合约的流动性较高时，分批套期保值是一个理想的选择。特别是当收益率曲线发生变化时，它可以使基差风险降到最小55第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货分批与集中套期保值

分批套期保值分批套期保值（StripHedge）也叫带型套期保值，是指利用不同到期日的利率期货使其到期日彼此串接在一起，刚好可以涵盖欲套期保值的全部期间。当基础资产风险暴露的期限是期货合约的一个倍数，且期货合约的流动性较高时，分批套期保值是一个理想的选择。特别是当收益率曲线发生变化时，它可以使基差风险降到最小56第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货集中套期保值集中套期保值（StackHedge）也叫柱型套期保值，是指只利用流动性较足的近期利率期货来进行套期保值，因此无法涵盖欲保值的所有期间，为此就需要通过不断转单的方式才可以将欲套期保值的整个期间的利率风险规避掉。57第三讲欧洲货币市场三、欧洲货币期货分批套期保值欲集中套期保值的优缺点对比如下58第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权

欧洲货币期权概述欧洲货币期权是在利率期货合约的基础上产生的，与其他期权一样，欧洲货币期权要求购买者向出售者提供一笔期权费，以获取在未来某个时间（或者该时间以前）以某种价格水平买进或者卖出某种债务凭证的权力。卖方在收取了一定的费用后则要承担在一定时间（之内）按照约定价格买进或卖出某种债务凭证的责任。59第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权利率期货期权是欧洲货币期权的一种，它要求购买者付出一定的期权费来获得在未来某个时间（之前）以一定的利率买进或卖出某项利率产品的权力。利率期权按照运用方式可以分为两大类：一是交易最频繁的利率期货合约的期权；二是银行同业市场之间提供的三种特殊期权，即利率上限、利率下限与利率上下限。60第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权

欧洲美元期货期权什么是欧洲美元期货期权欧洲货币期权是在利率期货合约的基础上产生的，与其他期权一样，欧洲货币期权要求购买者向出售者提供一笔期权费，以获取在未来某个时间（或者该时间以前）以某种价格水平买进或者卖出某种债务凭证的权力。卖方在收取了一定的费用后则要承担在一定时间（之内）按照约定价格买进或卖出某种债务凭证的责任。61第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权欧洲美元期货期权为美式期权，与期货合约同时到期。由于欧洲美元期货合同是以现金进行结算，所以如果期货期权是在期货合同的到期日执行，那么也用现金结算；如果在期货合同到期日之前执行，那么执行的结果就是买入或者卖出一份期货合同。欧洲美元期货期权的期权费以小数报价（百分之几），每一个基点（百分之0.01）代表25美元。比如如果一单欧洲美元期货期权的期权费为0.5（0.5％），那么就表示价格为25*50＝750美元。62第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权欧洲美元期货期权的报价欧洲美元期货报价的常见名词：Open：（OpenPrice）开盘价

Last：（LastPrice）收盘价High：（HighestPrice）最高价

Low：（LowPrice）最低价Sett.：（SettlePrice）结算价

Strike：（StrikePrice）执行价Chg.：（ChangeofSettlePrice）：与前一日结算价的变化额Vol.：（Volume）交易额（合约数）OpInt.（OpenInterest）未平仓合约数63第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权欧洲美元期货期权报价格式（看涨期权）64第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权欧洲美元期货期权报价格式（看跌期权）65第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权

欧洲美元期货期权的用途利用欧洲美元期货期权对期货进行保值如果交易者卖出了某笔欧洲美元期货合同，那么在未来该合同的价格上涨会引起该交易者的亏损；这时可以考虑买进欧洲美元期货的看涨期权来进行对冲，持有该期权会从未来合同价格的上涨中获益，可以在一定程度上减少和锁定卖出期货合同所可能带来的亏损相反，如果交易者买进了某笔欧洲美元期货合同，那么未来该合同价格的下跌同样会引起交易者的亏损；这时可以考虑卖出欧洲美元期货的看涨期权来进行对冲，从而锁定和减少买入欧洲美元期货的风险。66第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权例：考虑这样一个例子，某交易商以Z＝93.99的价格卖出了一份6月份欧洲美元期货合同，同时买进了一份6月份欧洲美元看涨期权，其执行价格为X＝93.75，期权费为C＝0.50。假设在30天后交易到期日，期货的价格可能为93、93.75、94.5、95，那么计算该交易商在到期日当天可能的收益状况67第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权解：如果30天之后，欧洲美元期货价格高于执行价X＝93.75，那么该交易者会执行期权，以93.75的价格买入欧洲美元期货，那么交易者的收益为：（Z-X-C）＝93.99-93.75-0.5＝-0.26-0.26％（90/360）*1,000,000＝-650美元即交易者会损失-650美元。事实上，只要届时的欧洲美元期货价格高于93.75，那么无论该价格为多少，其结果都是投资者执行期权并损失650美元。68第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权而如果届时的欧洲美元期货价格（假设为P）低于执行价格，那么该交易者将不会执行期权，此时交易者会损失期权费，因此其收益为：93.99-P-0.5＝93.49-P由此我们可以得知，当届时的欧洲美元期货价格低于执行价，但高于93.49时，投资者会亏损，而当欧洲美元期货价格低于93.49时，投资者会出现盈利。69第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权因此当届时的欧洲美元期货价格为93时，投资者的收益为：93.49-93＝0.490.49％（90/360）*1,000,000＝1225美元因此，当届时的期货价格为93时，交易商会盈利1225美元，而当价格为93.75、94.50、95时，交易商都会亏损650美元。也就是说，通过上述的交易，交易者将其期货交易的损失控制在了650美元的范围之内。但同时丧失了一部分美元期货价格下跌所带来的潜在收益70第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权从盈亏分析图中我们也可以看出这一结论：71第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权利用欧洲美元期货期权对现货进行保值欧洲美元期货期权同样可以对现货的资产或债务进行套期保值。例：某公司A根据业务需要，拟于6月中旬贷款300万美元，期限为3个月。当前是5月中旬，市场行情如下：三个月的欧洲美元利率9.0％，欧洲美元期货看跌期权的协议价格为91.00，交割日为6月份的看跌期权费为0.1；交割日为6月份的欧洲美元利率期货价格为91.30。试确定该公司将采取什么措施来规避利率波动带来的借款风险72第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权解：对于A公司而言，规避利率上升风险的方式有多种。比如直接通过利率期货来进行，考虑卖出一份利率期货，收益为91.30，那么他的筹资成本为100-91.30＝8.7％。同样，A公司也可以选择用利率期货期权来进行套期保值，如果这样的话，那么他面临的最高筹资成本为100-协定价+期权费＝100-91+0.1＝9.1％73第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权表面看来，通过利率期货进行套期保值是比较划算的，筹资成本比较低。但需要注意的是，如果未来的利率铁定出现上涨，我们自然可以选择筹资成本较低的利率期货；而如果未来的利率出现下跌，那么用利率期货方式进行保值仍然要以8.7％的利率进行融资，无法享受到利率下跌带来的收益。在这种情况下，选择以利率期货期权的方式进行套期保值交易可能就是一个更好的选择。74第三讲欧洲货币市场五、欧洲货币期权比如，当一个月以后市场利率上升到了10％，那么A公司可以以10％的利率借入300万美元，期限3个月；执行一个月前购入的期货期权（协定价格91）；以90（100-10）的现价购买一份同样的期货用来平仓。这样的话，A公司面临的盈亏状况如下：市场利率借款成本：

300*10％*（90/360）＝7.5万一个月前支付的期权费：

300*0.1％*（90*360）＝0.075万利率期货收益：

[（91-90）*1％]*300*(90/360)＝0.75万75第三讲欧洲货币市场五、欧洲