中国天楹研究报告-强势切入重力储能环保主业保驾护航

中国天楹研究报告：强势切入重力储能，环保主业保驾护航1、业务拓展海内外，业绩有望再提升1.1、立足环保拓展新能源，回购股份彰显信心覆盖环保全产业链，加快拓展新能源。中国天楹是一家全球环境服务集团，提供全场景、全品类、全智能、全过程、全处置的“5A”环境服务，公司业务横跨传统环保与新能源两个行业，目前公司已打通清扫、中转、分选、末端处置等环保产业链各环节，立足于环保能源、城市环境服务、装备制造，公司与政府、企业签约，达成多项战略协议，逐步落地储能业务。逐步开拓国际市场，推进业务多元扩展。公司成立于2006年，于2014年借壳成功上市；2015年签订首个生活垃圾填埋气综合利用项目，开始布局环保业务；2017年在新加坡设立子公司，积极拓展海外；2019年完成收购欧洲领先固废企业Urbaser，资产和营收规模显著提升，业务扩展至水处理与工业废弃物处理；2021年公司出售Urbaser，资产负债率大幅下降，拟将所得资金发展新能源业务；2022年公司与EV公司签署技术授权许可，加快布局新能源。回购股权用于激励员工，公司发展信心充分。公司实际控制人为严圣军、茅洪菊，通过持有南通坤德投资与南通乾创投资以及直接持有累计控股22.9%。公司2021年通过回购方案，将以自有资金回购公司股份，用于实施公司股权激励，构建长期激励与约束机制，2022年7月底，公司共回购约1.1亿股，约占总股本的4.5%，成交总金额约为6.6亿元。1.2、充沛现金流支撑业务转型，未来业绩有望提升营业收入保持平稳，未来有望提升。2019年公司通过收购间接持有西班牙Urbaser公司100%股权，公司营收大幅增长9倍至186亿元，归母净利润增长2.3倍至7.1亿元；2021年10月公司成功出售Urbaser公司，全年营收微降6%至206亿元，归母净利润增长12%至7.3亿元；出售Urbaser后，公司欧洲地区业务规模缩减，营收下降，2022Q1营收同比下降79%至12亿元，归母净利润同比下降65%至0.4亿元；2022H1公司业绩预告归母净利润预计1.1-1.4亿元，同比下降59%-68%，随着公司加快布局新能源，未来有望打造新的业绩增长点。收入结构优化，积极拓展海外市场。2019年收购Urbaser后，公司业务结构持续调整，2021年城市环境服务/垃圾处理/设备环保业务营收分别为91/57/42亿元，营收占比分别为44%/28%/20%；公司持续构建国内国际双循环发展格局，公司以垃圾焚烧发电BOT项目为关键抓手，拓展海外市场，2021年中国/亚洲其他地区/欧洲/美洲营收分别为38/6/134/28亿元，营收占比分别为19%/3%/65%/13%，公司发挥多位一体的海外项目管理优势，坚持走国际化道路。公司费用率波动上升，盈利能力有提升空间。2017-2020年公司管理/财务/销售费用率之和由21.3%大幅降至9.1%，之后2020-2022Q1三费之和则波动上升至13.1%，仍保持在较低水平。2019年收购Urbaser后，公司毛利率和净利率由2017年的38.4%/14.0%降至15.2%/4.1%，随着公司业务拓展以及剥离Urbaser，公司毛利率由2019年的15.2%增至18.2%，净利率由4.1%微降至3.4%，主要由于费用率有所上升，业绩后续公司盈利能力将逐步改善。充足现金储备为转型储能业务提供了坚实基础。2021年公司出售Urbaser后，资产负债率迅速下降至54.5%，同比降低20.7pp，流动比率上升至1.2，偿债能力与抗风险能力增强。2022Q1公司流现金流出同比显著增加，期末货币资金降至20亿元，主要是因为加快布局新能源资金投入增加，公司于2022年1月30日与重力储能技术企业EV签订1亿美元合作协议，充足的现金储备为公司储能业务提供了坚实基础。2、布局重力储能，技术&客户打造壁垒2.1、重力储能优势明显，发展空间广阔重力储能仍处于发展早期，逐渐进入商业应用阶段。重力储能是一种机械式储能，其过程为：首先通过电力将重物提升至高处，以增加其重力势能完成储能过程，而后使重物下落，将重力势能转化为动能，利用产生的动能进行发电，即通过高度落差对储能介质进行升降进而完成储能系统的充放电。目前重力储能尚未得到广泛应用，全球范围内并未形成成熟的商业化项目。2019年以前重力储能处于技术探讨期，其概念、设想、实现方式陆续被国内外学者提出；2020-2021年处于技术试验期，部分技术开始进行实验，小规模项目陆续进入并网运营调试；2022年至今处于技术商业期，部分技术开始进行商用，项目规模进一步扩大。与其他储能类型相比，重力储能在发电效率、建站选址、安全性和稳定性等方面存在优势。1）发电效率：高于抽水蓄能。重力储能的能量转换过程为“电能—重力势能—电能”，抽水蓄能的能量转换过程为“电能—重力势能—动能—电能”，相对于抽水蓄能而言，重力势能少了“动能推动水轮机发电”这一环节，能量变换环节越少效率越高。2）建站选址：

重力势能的建站要求较低。抽水蓄能首先需要建立下库，下库河道建坝储水，而后垂直高度500米以上建立上库，一般是从山上挖出上库，上库下库间需要安装有倾斜的输水道，倾角60度以上，具有一定的施工难度和较高的地理条件要求，而重力储能对站址没有特殊要求。3）安全性和稳定性：高于电化学储能。与电化学储能相比，重力储能能够为电力系统提供安全支撑，性能稳定，安全性更高。但同时重力储能作为一种新型的储能模式，目前也存在容量规模较小、稳定性仍需进行技术完善等问题。重力储能可应用于发电侧、用户侧、电网侧等多种场景。重力储能未来可应用场景多样，包括发电侧、用户侧、电网侧。1）发电侧：新能源投资运营商要求配套储能，目前大部分储能是电化学储能，重力储能可用于建设新能源配套储能电站，克服电化学寿命短、性能不稳定、安全性差等问题；2）用户侧：重力储能可提供辅助服务，化学储能不提供转动惯量，在保障系统频率安全方面有所欠缺，而重力储能可以在故障初始瞬间保障频率不下降，此外在工业园区内可以发挥常规储能作用，还可提供调频、调压、提供转动惯量等辅助服务；3）电网侧：可为电网提供支持和服务。我国储能累计装机量持续增长，其中重力储能占比极小，未来发展空间广阔。2016-2021年，我国储能装机保持增长，其走势为17-19年增速逐渐放缓最低增速达3.5%，20、21年增速逐步回升，21年我国储能累计装机量达43.4GW，增速高达22%。我国2021年储能装机结构中抽水蓄能占比最高，达86.6%；电化学储能占11.8%；其余储能仅占1.7%，随着储能装机的不断提高的趋势，重力储能未来具备广阔的市场空间。2.2、获得EV独家授权，技术行业领先控股子公司引进国际先进储能技术，获EV公司独家技术授权。公司全资子公司Atlas于2022年1月30日与重力储能技术开发商EnergyVault签署了《技术许可使用协议》。根据协议，EV授权Atlas在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统（“GESS”）设施。本协议的签署极大程度便利了公司引进并推广EV公司先进的储能技术，推动重力储能项目在中国的迅速落地，助力公司打造区域零碳能源示范中心，构建可再生能源发展的新业态，为中国天楹“环保+新能源”双引擎发展战略强效赋能。EV公司深耕重力储能行业，技术处于行业领先地位。EV总部位于瑞士，是借壳美国上市的全球储能公司，专注重力和动能储能产品。目前，全球重力储能产业化的创业公司不多，主要是瑞士EV、美国GravityPower公司、苏格兰Gravitricity等公司，EV目前在重力储能方面取得重大技术突破，推出了创新的电网级储能系统—重力塔反馈电池（EV1），将势能储存在巨大的混凝土砌块塔中，需要时将砌块放下，发电释放能量。塔中总能量能达到20MWh，足以供应2000个瑞士住宅一天的能源。EV1发布后，考虑到受台风、地震等自然环境因素影响，可能造成系统不稳定，近年EV公司也推出了EVx能量库方案，在稳定性、可扩展性、安全性、适应高温/恶劣气候天气等方面有所改进。行业具有专业协同、研发技术、国内标准适配等壁垒。行业进入壁垒主要有三方面：1）专业协同要求高：重力储能的项目建设囊括多方面专业，除了建筑工程外，还包括新材料制造、环保标准、人工智能算法等方面，对专业协同要求高；2）技术要求高：重力储能的建站需要精密技术，要求使用足够精确的算法，对离散重力块进行控制，进而保障运行自动稳定且设施安全，各环节相互配合需要消耗大量的人力和算力；3）国内标准适配：从国外引进的重力储能技术需要遵循国内的项目建设标准，在材料等多种要求上需要进行适配。公司引进并改善EV公司重力储能技术，降低行业技术难点。重力储能的技术难点以及公司在各难点的优势有以下几方面：1）控制系统和人工智能算法：公司算法在行业中处于领先地位，为保证质量块波浪形连续调度、释放能量、保证获取质量块的时间，在液压缸、驱动器等方面做了很多验算；2）超高建筑的结构优化：要求有稳定的放电高度，可使整体上达到最优效果；3）固体废弃物制备重力块的方法和工艺：公司专业的组长有20年的质量化的加工配方经验；4）核心机械结构的设计与装备的制造：公司能够将国外的标准转化到国内的材料标准；5）储能系统的集成：公司的目标是拥有成熟的储能项目，良好地进行充放电，而不是所有细节都做到最优。此外，在提高效率方面，公司选用电机等低功耗设备，所有加减速过程中有专门能量回笼装置，所有设备都是滚动摩擦，整体效率可以保证85%。2.3、与多地政府合作，携手央企合作公司2021年与如东政府签订合作协议，推动公司与如东当地新能源发展进程。2021年11月11日，公司与如东县人民政府签署《新能源产业投资协议》，二者在新能源业务方面达成深度战略合作，协议的顺利履行将有利于公司推荐重力储能业务布局。2022年5月16日，公司与国网江苏综合能源服务有限公司签署了《战略合作协议》，双方将成立协作团队推动重力储能技术与电网的深度融合发展，实现资源互补，重点推进“源网荷储一体化技术”、“储能核心技术自主化”、“智慧能源系统技术”三个方向及领域的合作研发。公司的100MWh如东重力储能项目目前正顺利进行，是全球首个大型重力储能项目，该项目所使用的重力块材料主要为可用废弃材料，采用EV公司重力储能系统，建设一座储能塔，通过提升和降低复合砖方式来存储和分配可再生能源，为电网或用户提供电力，拟计划于2022年四季度建成。公司携手宜昌市政府推进三大项目实施，发挥重力储能绿色环保优势。2022年8月11日与宜昌市政府签署了《战略合作框架协议》，公司将宜昌市投资建设

“再生资源回收体系项目”、“新能源项目”、“无废城市”三大项目。其中：“再生资源回收体系项目”计划投资10亿元，并与宜昌市国有资本合作，共同构建当地回收体系；“新能源项目”将在当地重点构造储能中心，发挥重力储能相对于其余储能种类的“绿色环保”优势。此外，公司与宜昌市人民政府结成全面战略伙伴关系，在拓展宜昌市环保与新能源市场的同时，将助力公司扩大储能市场份额，扩充业务渠道，公司业务范围在全国进一步覆盖。公司与中建、三峡、国电等央企合作，项目获取能力显著增强。2022年4月16日，公司与中投协、中建、三峡签署《战略合作协议》（以下简称“四方协议”），在水电、风电、光伏、储能技术（重力储能）等新能源领域展开合作，共同投入技术研发和助力产业升级，同时，在尾矿治理、建筑垃圾及综合资源回收等环保领域增加投入。2022年6月1日，公司与中建签署《战略合作协议》，力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于2GW+的重力储能电站。2022年8月13日，公司与国家电投签署合作框架协议，争取在三年内在

长三角地区获取不低于1GWh重力储能项目、5GW绿电项目，并就如东重力储能项目、滩涂光伏项目优先开展合作。与央企合作，助力公司抢占行业市场，给予公司在能源项目开发层面一定的优先权，央企的关系网络和合作背景为公司的项目获取带来较大优势，促进公司的新能源产业生态发展，显著提升公司的项目获取能力。3、环保主业支撑业绩，与储能协同发展公司业务主要包括垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保装备制造，随着技术进步与项目扩展，公司已打通城市环境服务产业链的前端清扫、中转、分选、末端处置等环节。同时公司大力推进等离子体技术产业化应用，并于全国布局资源分选再利用项目。3.1、垃圾焚烧发电需求充足，海内外业务稳步拓展我国城市生活垃圾产量不断增加，催生垃圾焚烧需求。生活垃圾处理方式主要有回收利用、焚烧发电、填埋三种方式，其中垃圾焚烧发电利用垃圾中的可燃组份燃烧，将垃圾的内能转化为高品质的热能用于发电，实现生活垃圾的能源化利用，同时满足城市土地紧缺而无法建设足够多的填埋场的需求，已成为我国最主要的垃圾处理方式。我国城市生活垃圾产量不断增加，2010-2020年城市生活垃圾清运量由15805万吨增至23512万吨，近10年CAGR为4.1%。与之相对应，我国垃圾焚烧行业迎来快速发展，2015-2020年我国垃圾焚烧厂的数量增加了110%，焚烧处理量增加了137%，占比由33%提升至62%。2022年1月国务院在《“十四五”节能减排综合工作方案》指出，到2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右，截至2020年我国城镇生活垃圾焚烧处理能力为57万吨/日，行业发展仍存在较大空间。公司垃圾焚烧发电业务稳步拓展，积极开拓海外市场。公司在垃圾焚烧发电领域深耕十余年，构建一流绿色生活垃圾处理处置链，开创一站式三化处理新模式，对原生垃圾、飞灰、炉渣分别进行焚烧、等离子熔融和资源化处置。截至2021年末，公司运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达12个，同比增加2个，日处理规模合计达11550吨。公司2021年实现生活垃圾入库量409万吨，实现上网电量10.7亿度，同比增长11.5%。公司积极开拓海外市场，2021年与PTAkaSinergi集团组成合作中标了印度尼西亚垃圾处理项目，日处理规模达1500吨。截至2021年底，公司境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约2万吨。垃圾焚烧发电业务盈利稳定，运营成熟后可贡献稳定现金流。2019年公司完成重大资产重组事项，交易标的江苏德展纳入合并范围，营业收入呈现大幅增长，此后表现较为稳定。2021年实现收入57.1亿元，同比下降14.3%，主要是由于出售Urbaser后合并报表口径出现调整，随着公司新项目陆续投入运营，公司垃圾焚烧发电业务仍将回到稳定增长轨道。从盈利能力来看，公司垃圾处置及焚烧发电业务毛利率稳定在10%-11%左右，原材料、人工、折旧及摊销、其他费用在营业成本中的占比约为36%、24%、19%、21%，盈利能力较为稳定，运营成熟后可贡献稳定现金流。3.2、城市环境服务盈利稳定，装备制造技术优势显著智慧终端打通业务环节，助力业务高质量发展。中国天楹搭建城市环境服务智慧云平台，基于物联网技术、云平台技术和移动互联网技术，对城市环境服务的全产业链相关环节进行一体化运营管理，为产业链上多方参与者提供信息化、高效管理或服务，如物联网终端、微信运营终端、驾驶舱管理、政府监管平台等。通过配备智能化终端，有效获取环境服务产业链运营中关键过程的监控、调度以及数据管理，提供“互联网+”智能垃圾分类模式、实现垃圾分类转运体系升级与智能化管理。业务规模实现全国化拓展。智慧环卫及分类业务在全国范围内得到迅速拓展，业务规模实现逐年高速增长，2021年公司共为国内18个省市自治区35个城市提供了专业的城市环境服务，同比增加3个城市。公司已实现不同类型垃圾的循环、再生利用和合理处理处置，同时借助对数据库的分析、挖掘、应用和管理，实现城市固废管理工作的专业化、高效化、信息化和智慧化。技术优势与产业链构建为公司竞标政府项目提供支持。2022年上半年，公司中标9千万的西安阎良城环项目、延吉乡村环卫一体化项目、1150万的如皋生活垃圾分类收集项目以及1.2亿的郸城县城区环卫项目等多个项目。环境服务营业收入存在波动，毛利率保持稳定。城市环境服务包括垃圾智慧分类、垃圾分类转运、智慧化清洁、再生资源回收。2019年收购世界环保巨头Urbaser，城市环境服务规模显著增长，带来营业收入高涨。2021年Urbaser出表后，城市环境服务营业收入为90.8亿元，占总营业收入的44.1%，同比下降3.8pp。城市环境服务带来毛利率12.2%，同比增长0.03pp。2018年起，城市环境服务毛利率小幅上升，逐渐稳定在12%左右。2021年营业收入中原材料、人工、折旧摊销占比分别为8.6%、27.6%、3.7%，同比均有所下降，占比最高的人工费用下降2.4pp，说明公司费用管控生效。随着城乡环卫智慧运营网络的构建，城市垃圾全产业链和一体化综合处理模式成熟，公司城市环境服务业务将带来稳定的盈利。公司拥有先进的环保装备制造技术，产品覆盖环保产业各个领域。公司产品覆盖生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾综合处置、餐厨垃圾处理、污泥处理、危废处理、垃圾分类、转运系统、车辆装备等领域，相关产品已荣获16项“高新技术产品”认证。其中850吨/天大吨位模块化焚烧炉荣获“江苏省首台套重大装备产品”的称号、被工信部评定为制造业单项冠军，填补了国产空白。公司以国际EPC为战略导向带动装备制造的产能输出，2021年公司与AlkeInsaat以及AlkatasInsaat签订了总价为5150万美元的生活垃圾焚烧发电项目设计与采购（EP）合同，与法国Valo'MarneSAS签订了总价3500万欧元的垃圾焚烧发电厂设备承包合同。等离子体固废处置技术领先，研发投入加大。公司自主研发并掌握多项核心技术及专利，涵盖等离子体发生器、炉等核心设备及其配套设备，是全球唯一一家可实现等离子体处置技术自主设计、自主制造、自主建设和自主运营的企业。2021年公司研发人员数量278人，同比增长35.6%，研发人员占比1.8%，同比上升1.5个百分点；研发投入金额1.08