天奇股份研究报告-深耕锂电回收业绩进入爆发期

天奇股份研究报告：深耕锂电回收，业绩进入爆发期一、布局汽车后市场产业链，锂电循环画龙点睛（一）四大板块协同发展，创新保证核心竞争力公司以智能装备立业，纵横布局汽车后产业链。公司于1984年成立，初期投入悬挂输送机的研制；1994年与日本NKC进行技术合作，产品迈入汽车自动化装备领域；2004年6月24日在深圳证券交易所上市；2015年11月湖北立帝集团成为天奇子公司，业务涵盖废钢加工设备、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源综合利用及节能环保设备与服务；2020年7月江西金泰阁作为公司控股子公司纳入合并报表范围，主要从事锂电池综合回收，目前在国内的市占率稳居第一位。公司经过多年经营发展，形成四大核心业务板块：智能装备业务、锂电池循环业务、循环装备业务、重工机械业务。智能装备业务涵盖汽车智能装备、散料输送及智慧工业服务；锂电池循环业务核心子公司天奇金泰阁深耕废旧电池回收业务二十余年，专注于锂离子电池回收、处理及资源化利用；循环装备业务以天奇力帝（湖北）环保科技集团有限公司为核心，其中报废汽车回收再利用业务以子公司宁波回收、欧瑞德为核心开展，目前已形成“回收-分类-拆解-精细化分选-核心零部件再制造”的产业链模式，最大程度地实现报废汽车无害化、资源化、高值化处理；重工机械板块核心子公司江苏天奇重工股份有限公司为无锡市惠山经济开发区准独角兽企业，具备大型风电铸件从工艺设计、模具设计制造、毛坯铸造、机加工到表面处理的一条龙配套生产能力。一致行动人为其最大股东，股权结构稳定。截止2022年4月，公司第一大股东黄伟兴持股数量62,389,317,占公司自由流通股本23.54%。黄伟兴与天奇投资、云南信托为一致行动人。其中黄伟兴100%控股云南信托，持股天奇投资70%股份。公司最大控股股东与其一致行动人均为黄伟兴。研发投入逐年增加，引领公司快速发展。2021年公司研发费用为1.99亿，研发费用率达到5.27%。2017-2021年公司研发费用逐年增加，引领公司快速发展，带动企业技术革新。公司现有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、江苏省物流自动化装备工程技术研究中心等创新平台，核心研发人员400余名。公司及天奇重工、铜陵天奇、天奇金泰阁等11家子公司为为国家高新技术企业。高目标利润增速彰显公司发展信心。2021年8月公司推出限制性股票激励计划，激励计划将2021-2024年定位业绩目标考核年，要求2021-2024业绩目标净利润不低于1.3/2.3/3.3/4.5亿元，实际2021净利润为1.4亿元，已超额完成业绩目标。2021-2024年公司目标净利润复合增长率为51.3%，高目标利润增速彰显公司发展信心。（二）基本面持续向好，锂电回收打开成长空间营收逆势而起，净利暴发式增长。截止2022Q1，公司实现营业收入9.44亿元（同比+29.95%）；实现归母净利润达到8913万元（同比+121.22%）。一季度锂电循环板块对公司营收及净利润贡献最大，而智能装备与重工装备板块受春节假期及疫情影响略有亏损。预计随着疫情影响缓和，公司进一步加快项目实施进度，全年有望实现智能装备正增长。此外，公司也将通过内部降本增效、积极调整客户结构与产品结构，改善重工装备板块利润贡献。锂电循环或将成为利润增长第二极。截止2021年末，公司智能装备收入为15.7亿元，占总营业收入比重41%，而其毛利贡献2.6亿元，占总毛利比重35%；公司锂电循环板块营收达8.96亿元，占总营业收入比重24%，其毛利贡献3.20亿元，占总毛利比重43%。2018-2020年，智能装备板块收入与毛利贡献占比均超40%。2021年锂电循环板块快速增长，毛利贡献超过智能装备板块。未来随着天奇金泰阁扩产技改项目落地，产能进一步提升，锂电循环板块整体盈利持续走高，迎来公司增长的第二春。毛利率与净利率大幅攀升。2022Q1公司毛利率为23.89%，较21年末增加4.16pct；公司净利率为9.19%，较21年末增加5.49pct。分业务来看，锂电循环板块2021年毛利率大幅提升13.24pct，21年天奇金泰阁工艺优化，回收率提高，依托充足的库存，借上游金属价格上涨的风口，拉动公司整体毛利率。期间费用率稳中有降。2022Q1公司期间费用率14.17%,2017-2021年公司期间费用率累计下降3.1pct。2018年随着公司业务扩张，管理费用上升速率远低于同期营收增长速率，使得公司期间费用率大幅下降。未来随着公司业务结构调整及产品结构优化，期间费用率仍存在下降空间。22Q1净资产收益率为4.19%，同比增长超过100%，一季度系资产周转率下降，净资产收益率周期性下降，预期全年净资产收益率随净利率大幅攀升，相较2021年仍有提升空间。利息保障倍数持续向好，现金流表现预期逆势反弹。2022Q1公司资产负债率64.07%。2019年，公司资产负债率从58.54%上升到64.29%，主要系公司铜陵天奇蓝天机械设备有限公司厂房与安徽天奇新材料科技有限公司厂房建设完工，但未转成固定资产，导致总资产下降，同期公司短期借款增加。2019年至今，公司资产负债率保持稳定，且利息保障倍数稳步扩大，截止2022Q1，公司利息保障倍数达6.48，较2021年末增长73.82%，公司偿债能力稳健。2022Q1，公司经营性现金流净额为-1.06亿元，主要源于公司存货增加，和支付员工薪酬增加。未来随着公司持续发力锂电池回收业务，利润稳步扩张，现金流表现将逆势反弹。二、锂电回收势在必行，或将迎来千亿市场（一）政策保驾护航，锂电回收景气度提升锂电池回收行业逐步规范，技术要求与处理能力进一步提升。2020年初工信部发布《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019年本）》，其中对金属提纯的品类与品味进一步做出要求，锂元素回收率85%，镍钴锰均要求回收率98%，材料回收率90%，工艺废水循环利用率90%。2021年公司控股子公司金泰阁作为前三批次符合行业规范条件的企业之一，先人一步进入锂电池再生利用行业。未来随着环保要求提升，预期锂电池回收行业政策进一步趋紧，公司抢占市场先机获得天然行业壁垒。动力电池装机占比稳居第一，预计2025年装机达6亿千瓦。截止2021年末，动力电池装机230GWh，同比增长259.38%。从2015年-2021年，动力电池装机年复合增长超208%，预计到2025年，国内动力电池装机达600GWh。截止2021年末，从锂电池的终端装机占比来看，动力电池装机占比达68%，未来随着新能源汽车加速渗透，动力电池装机进一步提高，动力电池将成为锂电池回收市场主力军。按平均4～6年的报废年限计算，2021-2025年，动力电池回收市场将小规模放量，理论上累计退役规模可达298GWh,而2026-2030年，动力电池回收市场将全面爆发，其累计规模将达到2.05TWh。（第n年退役规模=（第n-6年装机量+第n-5年装机量+第n-4年装机量）/3）。三元电池与磷酸铁锂平分秋色，装机占比齐头并进。从动力锂电池的两条技术路线来看，三元材料与磷酸