家电行业2022年投资策略-晓喻新生迎接黎明

家电行业2022年投资策略：晓喻新生，迎接黎明1.家电行情复盘1.1.

行情回顾：市场低迷，跑输大盘家电行业行情低迷，跑输大盘。从年初至

2021

年

12

月

1

日，家电板块累计下跌

23.5%，而沪深

300

指数累计下跌

7.1%，在

30

个中信一级子行业中市场涨幅位居第

29

位。今年市场结构性行情显著，其突出特点是低碳经济为代表的新能源赛道崛起，

带动了光伏、风电、电力设备、芯片、电动车以及上游相关原材料板块表现亮眼；

而后疫情时代下，货币超发和供应链扰动，经济修复带动了化工、煤炭、钢铁和石

油石化等周期板块也有较好的市场表现。而衣食住行等相关的消费板块，如医药、

食品饮料、家电、房地产和传媒等整体表现不佳。照明和黑电板块跑赢大盘。分板块来看市场涨幅，年初至

2021

年

12

月

1

日，中信

二级子行业中的照明电工（0.8%）>黑色家电（-0.9%）>沪深

300（-7.1%）>小家电

（-12.2%）>厨房电器(-15.6%)>白色家电（-29.2%）。白色家电全年跑输沪深

300。

除黑电板块外，各家电板块市盈率分位数均处于

30%以下。1.2.

估值：大踏步回调下，性价比逐渐凸显家电行业估值处于近四年底部区间。目前中信一级行业家电指数的

PE-TTM为

18.8，

接近于近四年市盈率均值减一个标准差（即

16.8），估值处于底部区间。从主要个股

构成上看，多数

PE和

PB处于

30%或更低的历史分位数，PEG普遍低于

1.5。在经

历过业绩短期调整和估值的大幅回调后，家电行业配置的性价比逐渐凸显。1.3.

资金配置：基金持仓市值占比断崖式新低机构家电持仓市值占比创新低。从

2013

年至今，全部基金的家电持仓市值占股票

投资市值的比例中枢在

3.5%-4%之间，历史上低于

2.5%的时期发生在

2015

年的股

灾期间。2021H1

这一比例由

2020H2

的

3.57%下滑至

2.08%，为近

8

年来的新低。1.4.

原因探析：消费与周期共振，情绪冰点消费和周期因素共振，带动估值下滑。今年家电板块整体表现不佳，主要原因有以

下五点：

（1）美元超发和疫情修复后的需求回暖，带来大宗商品价格持续上涨，叠加海运紧

张，使得家电制造和运输成本压力不断增大。

（2）国内房住不炒和房地产开发进入低谷期，对家电需求造成负面影响。

（3）低碳经济和全球供应链错配，导致新能源产业蓬勃发展，相关上下游产业盈利

增速和确定性大幅提升；同时能源结构的调整，也带来了化工和黑色板块的盈利增

速大幅改善，股市结构性行情下，消费和医药配置的短期性价比较低。（4）国内消费升级和消费赛道受到资本青睐，一级资本的涌入加剧了小家电和清洁

电器等细分赛道的竞争烈度，行业竞争不断加剧。

（5）持续的疫情冲击，导致

2020

年海外需求提前集中释放，高基数效应下海外需

求有所放缓。2.2021年家电行业各子板块回顾2.1.

2021

白电板块：二级市场表现较差，边际改善逐步显现二级市场表现跌至冰点。年初至

2021

年

12

月

1

日，中信二级子行业中白色家电板

块累计收益-29.2%，大幅跑输沪深

300

指数，白电板块几乎全年跑输大盘。全部基

金白电持仓占股票投资市值比例

1.29%，是

2013

年以来的历史底部，与

2015

年股

灾时期的白电持仓比例持平。家电行业持续遇冷，边际改善逐步出现。2018

年-至今，国内家电行业零售额（不含

3C）不断下滑，市场进入深度回调。2021

年

1-9

月份零售额为

6221

亿元，同比增

长

8.3%，预计全年零售额同比增速首次转正。零售额边际改善的主要原因是家电价

格的上涨，零售量增速仍为负。纵观家电行业的发展，市场从来都是在周期波动中

前行，如今价格上升因素主导，量升的因素有望在明后年徐徐展开。2.2.

2021

小家电板块：外需稳定，新兴品类增速较快年中小家电表现强于大盘。年初至

2021

年

12

月

1

日，中信二级子行业中小家电和

厨房电器板块累计收益-12.5%和-16.5%，大幅跑输沪深

300

指数；但在

6

月-7

月中

旬，小家电和厨房电器板块领先于沪深

300

指数，主要原因有两点：一是疫情再次

发酵，海外需求有所增长；二是国内

618

销售数据较强，需求改善预期较强。从经营指标分析，厨房小家电公司业绩分化较大。苏泊尔、北鼎股份业绩相对稳定，

新宝股份、小熊电器归母净利润增速下滑明显。主要受以下几方面影响：（1）2020

年疫情爆发，厨房小家电需求旺盛，基数较高，2021

年居民购买力有所透支。（2）

受疫情影响，外销出口亮眼，根据疫情恢复情况，产业链有可能回流海外，外销维

持高增速存在一定压力。（3）原材料价格上涨，成本端压力较大。外需稳定，主要小家电品类出口仍旧向好。在

2020

年的高基数效应下，厨房小家电

例如烤面包机、电炉、电锅以及烧烤机等每月出口金额同比均保持两位数的平稳增

速；其中

7-10

月份高增速有所放缓，除了基数效应外，还受日趋紧张的海运影响。

咖啡机和茶壶的出口增速在

9

月份后再次快速回升，微波炉仅

4

月份和

8

月份出口

增速较差，多数时间仍保持较强的出口增长。个人护理和保健方面，电吹风出口景

气度较高，主要原因在于国内电吹风产品通过模仿国际高端品牌，产品竞争力增强

有关。按摩器具出口仍旧好吃较强增速，电动剃须刀从

6

月份以后出口增速不断下

滑。2.3.

2021

清洁电器板块：洗地机迅速崛起，扫地机延续高景气线上渠道规模高速增长，线下渠道单价较高。2021

年

1-11

月清洁电器线上销额为

222.18

亿元，同比

33.04%，销量为

1946.51

万台，同比

3.85%，行业均价

1141

元。

2021

年

1-11

月清洁电器线下销额

11.13

亿元，同比+6.38%，销量为

42.84

万台，同

比-9.21%，均价为

2598

元，清洁电器规模实现较快增长，主要靠价格带动。扫地机已成为清洁电器规模最大品类，洗地机规模占比抬升明显。2021

年

1-11

月

扫地机销量/销额占比分别为

20.77%/42.84%;洗地机作为赛道后起之秀,销量占比同

比上升

5.57%达

7.21%，销额占比同比上升

14.37%达

19.97%。桶式、推杆式、卧式、

拖把等传统品类份额受到挤压。预计未来随着洗地机新品问世带来份额的进一步提

升以及扫地机器人功能集成性和智能性提升带来的均价上涨，两者将共同拉动清洁

电器行业的持续增长。疫情催动叠加懒人经济兴起，国内扫地机器人市场延续高景气。随着生活节奏加快，

懒人经济兴起。作为市面上能够最大程度解放双手的清洁工具，扫地机器人景气度

攀升。此外

2020

年的新冠疫情激发了国内民众对家庭清洁的关注度，刺激扫地机器

人渗透率提升。2021

年市场延续高景气。根据

AVC数据，2021M1-M11

扫地机器人

线上渠道销售额达到

90.97

亿元，yoy+29.03%；销售量方面，2021M1-M11

实现

382.5

万台，yoy-9.07%，在去年高基数影响下，增速有所放缓。行业格局延续高集中态势，龙头有望持续受益。2021M1-M11，行业销额前五品牌科

沃斯、云鲸、石头、小米、美的。前五销额/销量占有率合计分别达

88.15%/82.11%，

行业集中度持续在高位波动。我们认为，目前行业正处于成长期，随着更多玩家的

加入，未来市场竞争将会更加激烈。龙头企业凭借自身品牌、渠道以及技术优势，

有望直接受益于市场增量，进一步巩固市场地位。2.4.

2021

厨电板块：传统厨电受地产拖累，集成灶公司业绩靓丽厨电表现优于家电行业，弱于沪深

300。年初至

2021

年

12

月

1

日，中信二级子行

业中厨电板块累计收益-16.5%，跑赢家电指数

8.1%，跑输沪深

300

指数

8.44%。个

股来看，受益于集成灶高景气度，亿田智能涨幅

64%，帅丰电器涨幅

18%，对指数

形成正贡献，受房地产和恒大事件拖累，华帝股份跌幅

31%，老板电器跌幅

25%，

拖累了厨电指数。厨电市场景气度出现分化。在地产数据不景气以及市场饱和度过高的大背景下，传

统厨电品类

2021

年销量预冷，同比均出现了负增长。根据奥维云网数据，2021M1-

M11

中，油烟机线上/线下销量分别为

732.74/140.26

万台，yoy-4.55%/-8.56%；燃气

灶线上/线下销量分别为

844.34/147.33

万台，yoy-11.34%/-9.99%。而洗碗机、集成灶

等新兴品类，则受到了高度的追捧。2021M1-M11

中，集成灶线上/线下销量分别为

74.97/2.27

万台，yoy+11.62/+44.72%；洗碗机线上/线下销量分别为

112.11/23.22

万

台，yoy-2./+3.56%。我们认为，厨电中传统品类和地产数据相关度更高，而新兴品

类受到地产冲击则较小，未来有望迎来新一轮成长周期。从经营情况分析，集成灶业绩靓丽，老板电器业绩韧性强。营收增速方面，亿田智

能＞火星人＞帅丰电器＞浙江美大＞老板电器，归母净利润增速方面，火星人＞亿

田智能＞帅丰电器＞浙江美大＞老板电器。净利率方面，浙江美大＞帅丰电器＞亿

田智能=老板电器＞火星人。火星人：集成灶龙头地位稳固，电商线下齐发展尽享行业红利。早期，公司主要在

线上发力，通过大量的营销费用投入来提升产品知名度，抢占线上市场份额。结合

近年来的电商红利，公司迅速成为线上龙头，今年双十一期间实现销额

4.1

亿元，

同比增长