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韵达股份研究报告：经营从阵痛转为修复，业绩后续改善空间可期一、韵达上半年存在三重因素压制业绩表现韵达上半年存在三重因素压制业绩表现：1）投产周期（高基建投入增加固定成本、财务费用，高研发投入增加研发费用）；2）经营探索（渠道调整探索增加市场人员、对应销售费用，新业务探索如冷链、云仓供应链、韵达国际、韵达标快、快递超市等增加管理费用）；3）疫情分流（件量被分流，影响业务量、成本、定价）。性质上需要分为疫情前和疫情后，疫情前公司经营健康、业绩表现被压制，2季度疫情导致件量分流、经营阶段性承压（量、价、成本）。1.1、疫情前经营表现健康，投产周期与经营探索压制业绩表现1、疫情前经营表现健康从份额看，公司21H1、21Q3、21Q4及22Q1份额分别为16.7%、17.2%、17.2%、17.8%，份额逐季提升。2、疫情前投产周期与经营探索压制业绩表现1）投产周期：

公司高基建投入增加了固定成本、财务费用，高研发投入增加了研发费用。去年高达92亿元的资本开支超过行业领头羊中通，虽然部分为投产周期集中导致，但也体现了对长期竞争力的信心和决心。2）经营探索：渠道调整探索增加了市场人员、对应销售费用，新业务探索如冷链、云仓供应链、韵达国际、韵达标快、快递超市等增加管理费用。3）其他因素：今年1季度公司产生了信用减值损失和非经常性损益，单票分别为0.015元、-0.012元。1.2、疫情冲击导致件量分流，量、成本、价格有阶段阵痛因奥密克戎病毒高传播性，上半年疫情首次对快递网络产生冲击，韵达因2季度在山西、北京先后发生聚集性疫情，扰乱了此前预期业绩修复进展，并导致经营阶段性承压，对量、价、成本均有阶段性扰动。韵达4、5月业务量分别为11.32亿件、14.85亿件，同比分别-19.4%、-7.9%；4、5月单票收入分别为2.53元、2.49元，环比3月分别减少0.06元、0.1元；4、5月收入分别为28.59、37.05亿元，同比分别+0.0%、14%，环比分别-30.3%、+29.6%。1）件量方面，对比同行，4月业务量同比增速：圆通（-4.8%）＞申通（-7.7%）>顺丰（-10.0%）＞行业（-11.9%）＞韵达（-19.4%），5月业务量同比申通（增长8.1%）>圆通（增长5.8%）＞顺丰（4.40%）＞行业（增长0.2%）＞韵达（-7.9%）。主要系受4月疫情山西中转场事件影响，导致韵达4、5月业务量下降较多；2）价格方面，整体总部对加盟商基础性收费标准基本保留，单价环比下降主要与季节性货品均重下降、疫情阶段性影响有关；

5月单票价格环比4月减少4分钱、环比3月减少1毛钱，预计为疫情影响下加快件量回补的阶段性价格策略，公司本身经营策略导向没有根本变化，电

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