财务管理第五章长期投资决策分析

第五章长期投资管理

本章主要内容一、固定资产投资概述二、现金流量及其构成三、固定资产投资决策的指标及其应用四、固定资产投资决策风险分析方法1第一节长期投资概述一、投资的意义〔略〕二、投资的种类划分标准种类投资与生产经营关系直接投资和间接投资投资收回时间的长短长期投资和短期投资投资的方向对内投资和对外投资2三、固定资产投资的特点〔一〕占用资金量相对较大且相对稳定〔二〕所需收回时间较长〔三〕变现能力较差〔四〕价值转移分次进行〔五〕投资的次数少〔六〕投资风险较大3四、固定资产投资的分类划分标准分类投资在生产中的作用新建、简单和扩大生产投资对企业前途的影响战术性投资和战略性投资投资项目之间的关系相关性投资和非相关性投资增加利润的途径扩大收入投资和降低成本投资决策分析的思路采纳与否投资和互斥选择投资4五、固定资产投资管理程序〔一〕提出备选投资工程〔二〕进行现金流量估计〔三〕进行工程评价〔四〕选择决策工程〔五〕工程实施〔六〕进行投资工程的再评价5第二节投资现金流量估计一、现金流量确实定〔一〕现金流量的定义1、定义~指长期投资决策工程所引起的现金流入和流出增加的数量。是计算和评价投资方案是否可行的主要根据和重要信息之一。2、特别提示这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括与工程有关的非货币资源的变现价值或重置本钱；这里的现金流量与会计报表中现金流量在具体构成内容和计算口径方面都存在较大差异，不应将二者混为一谈。6〔二〕现金流量的构成1、按现金流量的方向划分现金流入量现金流出量现金净流量7〔1〕现金流出量

~使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的工程。1〕固定资产投资工程费用〔土建费用、设备购置和安装费用〕工程建设费用〔勘探设计费、工程监理费〕预备费〔根本预备费、涨价预备费〕建设期借款利息2〕流动资产投资〔垫支净额〕3〕无形资产投资〔土地使用权、专有技术〕其它资产投资〔筹建期间咨询费、培训费〕4〕付现本钱〔总本钱费用－折旧、摊销〕及税金5〕其他现金支出8〔2〕现金流入量1〕营业现金流入(经营期主要现金流入工程)2〕回收固定资产残值3〕回收流动资金4〕其他现金流入量〔3〕现金净流量~指工程计算期内每年的现金流入量与现金流出量之间的差额。三者之间的关系：年现金净流量=现金流入量–现金流出量9

2、按工程寿命期〔计算期〕的不同划分

包括投资期现金流量——初始现金流量生产经营期现金流量——营业现金流量终结点现金流量——终结现金流量10〔1〕初始现金流量1〕定义~从工程建设开始到建成投产为止的这段时间所发生的现金流量。2〕构成固定资产投资流动资产投资无形资产投资其它资产投资原有资产的变价收入初始现金流量=–投资在各种资产上的资金+设备变现价值–〔设备的变现价值–折余价值〕×税率

11〔2〕营业现金流量1〕定义——从工程投产开始到寿命期结束这段时间产生的现金流量。2〕计算公式营业收入－付现本钱－所得税=年营业现金净流量=营业收入-〔营业本钱-折旧〕-所得税=利润总额－所得税＋折旧=净利+折旧=税前利润×〔1–所得税率〕+折旧=收入×〔1–所得税率〕–付现本钱×〔1–所得税率〕+折旧×税率12〔3〕终结现金流量1〕定义~投资工程寿命期结束时发生的现金流量。

垫支的营运资金的收回固定资产的残值收入或变价收入停止使用土地的变价收入终结现金流量=实际固定资产残值收入+垫支流动资金-(实际残值收入-预计残值)×税率2〕构成13〔三〕现金流量的计算举例资料如下：M公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案：设备投资10000元，使用寿命5年，5年中每年销售收入6000元，每年付现本钱2000元。采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。乙方案：设备投资12000元，使用寿命5年，5年中每年销售收入8000元，第一年付现本钱3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。采用直线法计提折旧，5年后设备残值收入2000元。假设所得税率为40%。试计算两个方案的现金流量。14现金流量计算结果如下：

营业现金流量——甲方案项目年份12345销售收入60006000600060006000付现成本20002000200020002000折旧20002000200020002000税前利润20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业现金净流量3200320032003200320015营业现金流量——乙方案工程年份 12345销售收入 80008000800080008000付现本钱 30003400380042004600折旧 20002000200020002000税前利润 30002600220018001400所得税 12001040880720560税后净利 1800156013201080840营业现金净流量 38003560332030802840两方案现金流量计算表如下：16

初始现金流量012345

固定资产投资－10000

营业现金流量32003200320032003200

终结现金流量0

现金流量合计－1000032003200320032003200

初始现金流量012345

固定资产投资－12000

营运资金垫支－3000

营业现金流量38003560332030802840

终结现金流量固定资产残值2000

营运资金回收3000

现金流量合计－150003800356033203080784017〔四〕投资决策中使用现金流量指标而不用利润的原因1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态反映投资的流向与回收之间的投入产出关系，便于投资者完整、准确、全面地评价具体投资工程的经济效益。所以现金流量信息比利润更重要。2、现金流量采用收付实现制排除了人为因素的影响，更符合客观实际情况。3、在投资工程有效年限内现金流量总计与税后利润总计相等，说明二者可以相互替代。4、现金流量信息与工程计算期的各个时点结合，便于应用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价。18第三节投资决策方法按是否考虑时间价值分为两类：投资回收期法非贴现现金流量方法平均报酬率法投资决策方法〔静态〕净现值法贴现现金流量方法获利指数法〔动态〕内部报酬率法19一、投资回收期法1、定义

~根据收回全部投资所用的时间长短进行投资决策的方法。

假设每年营业现金流量不相等时2、计算公式投资回收期=假设每年营业现金流量相等时投资回收期=n+203、决策原那么只要工程投资回收期小于企业要求的标准回收期，即可接受；在多个互斥工程可供选择时，选择投资回收期最短的一个。举例：M公司现金流量表资料甲方案投资回收期=乙方案投资回收期=4+214、指标评价1〕优点：计算简便，容易理解。考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资者选择现金流入较快的方案。可减少承担风险的可能性。2〕缺点：未考虑资金的时间价值。没有考虑回收期满后的现金流量状况,投资期相等的工程之间无法比较优劣。22二、平均报酬率法1、定义——根据投资工程年现金净流量与投资总额的比率进行投资决策的方法。只有平均报酬率大于或等于企业要求的必要报酬率时，工程才可以接受；在有多个互斥工程可供选择时，选择平均报酬率最高的工程。2、计算公式：平均报酬率=3、决策原那么23

甲平均报酬率==32%

乙平均报酬率=

=28.8%举例：244、指标评价1〕优点简明、易算、易懂。考虑了工程整个寿命期内的收益的大小，克服了回收期法的缺点。获利能力回收速度2〕缺点未考虑资金的时间价值。备注：25三、净现值法1、定义~根据投资工程的净现值是正数还是负数确定该工程是否可行的决策分析方法。净现值是指投资工程投入使用后的现金净流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算为现值，减去初始投资额以后的余额。

2、计算公式

净现值=净现值=现金流出量的现值之和现金流入量的现值之和－适用于一次性投资未来报酬的总现值－初始投资适用分次投资26用字母表示如下：NPV==式中：NPV——净现值；NCF——年现金净流量；n——工程预计使用年限；C——初始投资额。27

净现值说明意义：NPV﹥0，即现金流入量现值之和大于现金流出量现值之和，说明投资工程本身的报酬率大于预定的贴现率，投资者有利可图工程可行；NPV=0，即现金流入量现值之和等于现金流出量现值之和，说明投资工程本身的报酬率等于预定的贴现率，投资者无利可图；NPV﹤0，即现金流入量现值之和小于现金流出量现值之和，说明投资工程本身的报酬率小于预定的贴现率，收益不能抵补本钱，投资者不仅无利可图，还会亏本，工程不可行。283、决策原那么在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正数那么采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选择净现值为正数中最大的一个。举例：甲方案NPV=NCF×－C=3200×－10000=3200×3.791－10000=2131〔元〕29乙方案NPV=301〕优点考虑了资金的时间价值。全面考虑了工程寿命期内的现金流量问题。考虑了最低报酬率。2〕缺点该指标为绝对数，不便于投资额不同、投资期不等的工程之间进行比较。现金流量的测算和折现率确实定比较困难。不能揭示投资方案本身可能到达的报酬率。4、指标评价31折现率确实定：在工程评价中，正确地选择折现率至关重要，它直接影响到工程评价的结论。折现率的过低或过高会造成资源的浪费或不能充分发挥作用。在实务中常用确实定方法有：以工程的资金本钱作为折现率；以投资的时机本钱作为折现率；以行业平均资金利润率作为折现率。

32四、获利指数法1、定义——根据投资方案的获利指数是否大于1来确定方案是否可行的决策分析方法。获利指数是指投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。2、计算公式：33获利指数的意义获利指数﹥1，说明收益大于本钱，即投资方案本身的报酬率大于预定的贴现率，方案可行；获利指数=1，说明收益等于本钱，即投资方案本身的报酬率等于预定的贴现率；获利指数﹤1，说明收益小于本钱，即投资方案本身的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行。

343、决策原那么在一个备选投资方案的决策中，如果投资方案的获利指数大于或等于1，那么方案可行；在有多个互斥选择投资方案决策中，应选择获利指数最大的一个。举例：354、指标评价根本上与净现值法相同，但有一区别，获利指数法克服了净现值法在投资规模不等、寿命期不同的方案之间不能比较的缺点，使投资方案之间可以进行比照。36五、内部报酬率1、定义~指投资工程实际可望到达的报酬率，或者为能使投资工程的净现值等于零的贴现率。亦称内含报酬率或内部收益率。它实际上反映了投资工程的真实报酬率。2、计算公式流入量现值之和=流出量现值之和或流入量现值之和－流出量现值之和=037用字母表示：NPV===0=0其中：

r——内部报酬率；

IRR——内部报酬率；其它字母含义同前面一致38内部报酬率的计算过程：

第一种情况:如果每年的NCF相等时第一步,计算年金现值系数。年金现值系数=

第二步,查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步,根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算该投资工程的内部报酬率。39第二种情况：如果每年NCF不相等时第一步，根据经验先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。第二步,假设第一步计算的净现值大于零，提高贴现率后再计算净现值；假设净现值小于零，降低贴现率后再计算净现值。经屡次反复测算，务必找到净现值一正一负的两个比较接近于零的贴现率。第三步,根据上述两个邻近的贴现率运用插值法，计算出投资工程的实际内部报酬率。40插值法的计算公式：IRR=其中：

IRR——内部报酬率；——接近于零的正贴现率；——接近于零的负贴现率；——正贴现率的净现值；——负贴现率的净现值。413、决策原那么在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果内部报酬率大于或等于企业要求的收益率，那么工程可行；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过企业要求的收益率最高的一个。举例：甲方案IRR计算过程如下：年金现值系数=42查表找出邻近的两个贴现率及年金现值系数如下：

贴现率年金现值系数

18%3.127

？%3.12519%3.058x%1%0.0020.069x=0.03甲方案IRR=18%+0.03=18.03%43乙方案IRR计算过程如下：假设预估的贴现率为10%，方案的净现值为861元，大于零较多，进一步提高贴现率进行测算。提高后的贴现率假设为11%，但仍然不符合要求，继续进行测算，提高后的贴现率为12%，净现值出现负数，测算结束并将测算结果编制成表：444546采用插值法计算内部报酬率如下：或474、指标的评价1〕优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资工程的本身的真实报酬率。概念易于理解，无须估计本钱，减少了主观性。对非互斥工程可以排定其优先投资的顺序。2〕缺点：计算过程复杂。在经营期大量追加投资时，可能会出现多个内部报酬率，有时会得出错误的结论。该指标假设再投资利率等于投资工程本身的报酬率，不符合按资金本钱进行再投资和评估投资工程的原那么。48实例：邯郸钢铁公司引进薄板坯连铸连轧技术的工程，估算初始总投资为360000万元，新增流动资金约为40000万元。在决定是否采取这项技术之前，必须对这项技术进行详细的评估，根本假设如下：1．市场规模为2000吨，市场占有率为5%；2．资本本钱为15%；3．生产设备的预期使用寿命为30年，且残值为零；4．公司所得税率为33%。495．产品销售价格约为4000万元；6．变动本钱率是75%；7．固定本钱总额是8000万元。要求：试估计该工程的现金流量。50答案：营业利润=营业收入-营业本钱-折旧=4000×2000×5%〔1-75%〕-8000-12000=80000税后利润=80000×〔1-33%〕=53600营业现金流量53600+12000=65600始现金流量400000万元营业现金流量65600万元终结现金流量40000万元51六、贴现现金流量法在实务中存在的矛盾与选择〔一〕存在矛盾在一般情况下，因三种指标的原理很相似，对于常规独立的投资工程而言，同时应用三种方法会得出一致接受或拒绝的结论。但是，对于多个互斥投资工程而言，有时可能会得出相互矛盾的结论。造成这种情况的原因，主要是存在以下差异：1、投资工程之间的规模差异；2、现金流量分布差异；3、工程使用寿命差异。52〔二〕如何选择1、净现值与获利指数的比较2、净现值与内部报酬率的比较结论：在资本无限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用获利指数和内部报酬率在采纳与否的决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。所以在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。

53七、投资决策方法的应用〔一〕固定资产更新决策1、是否更新决策2、何时更新决策3、举债购置还是租赁4、购置付款方式的选择〔二〕资本限量决策〔三〕投资开发时机决策〔四〕是否缩短投资期决策〔五〕投资工程寿命不等的决策54固定资产更新决策

——购置与租赁决策某果汁饮料公司所在地100公里以外有一个叫黑山乡的地方，当地有一股四季长流不息的山泉，经检测，符合饮用水的标准，且含有多种人体所需要的微量元素，有开发的经济价值。1998年初，黑山乡引进外资，购置了山泉水瓶装生产线，在当地建立了经营山泉水的企业。由于该企业的瓶装生产能力有限，使这一珍贵的自然资源白白浪费。为使珍贵的自然资为使珍贵的自然资源为乡里经济开展效劳，55黑山乡购置了10辆水罐车向附近的各企事业单位送泉水。但由于附近单位对泉水的需求量有限，有4辆车足矣。其余的6辆车形成闲置。黑山乡现得知果汁饮料公司开发罐装山泉水品种时，就主动向饮料公司提出转让水罐车或租赁水罐车的意向，并提出了转让的优惠价和租金标准。如转让1辆水罐车，按黑山乡的标价为8万元，低于市场价5%；假设按季承租每年两季30000元〔含司机工资以及各项费用支出〕，租金要在年初支付。果汁饮料公司确实需要购置1辆水罐车，单位领导责成财务部去研究这个问题。56一、购置分析〔一〕车辆购置支出购置本钱=80000元〔二〕车辆运行支出1、油料费=每月耗油费×年使用月份〔淡季6个月〕=400×6=2400〔元〕2、养路费=每季养路费×4=200×4=800〔元〕3、车辆使用税=每季税金×4=120×4=480〔元〕4、司机工资=月工资×12=1000×12=12000〔元〕5、车辆保养费=每季保养费×4=400×4=1600〔元〕57〔二〕车辆运行支出5、车辆保养费=每季保养费×4=400×4=1600〔元〕6、车辆保险费=每月保险费×12=100×12=1200〔元〕7、其他费用=2000〔元〕〔包括：停车费、通行费、洗车费〕车辆每年运行支出=2400+800+480+12000+1600+1200+2000=20480〔元〕58〔三〕车辆运行平均年本钱按该车跑满30万公里计算，使用6年，净残值为5000元，车辆运行各年现金流出的时间序列如下：0123456

80000204802048020480204802048020480-5000

假设银行贷款年利率按8%作为资金时间价值，可计算如下：591、计算车辆运行支出的总现值

车辆运行支出的总现值=80000+20480×(P/A,8%,5)+15480×(P/F,8%,6〕=80000+20480×3.9927+15480×0.6302=171525〔元〕2、计算车辆运行支出的平均年本钱车辆运行支出的平均年本钱=171525/〔P/A，8%，6〕=171525/4.6229〔元〕=37103〔元〕60二、租赁分析如按季承租，租金支付如下：0123456

300003000030000300003000030000为便于与购置分析相比较，特分析计算如下：1、计算租金总