财务管理-筹资管理

----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----一、企业筹资动机基本目的：为了自身的生存和发展

第四章 筹资管理第一节 企业筹资概述----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----1、扩张性筹资动机：扩大规模或增加2、调整性筹资动机：调整资金结构3、混合性筹资动机：扩张和调整二、企业筹资的基本原则1、效益性原则 、合理性原则 、及时性原则 、合法性原则三、企业筹资的渠道和方式（一）企业筹资的渠道——企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。、政府财政资本－－国有企业的来源、银行信贷资本－－各种企业的来源3、非银行金融机构资本－－保险公司、信托公司、财务公司等4、其他法人资本－－企业、事业、团体法人5、民间资本6、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润7、国外和我国港澳台资本－－外商（二）企业筹资方式——是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。1、吸收直接、发行股票、发行债券4、利用留存收益、银行借款、商业信用、融资租赁四、企业筹资的类型(一)按产权性质分：权益资本与债务资本1、权益资本定义：又称股权资本或自有资本，是指企业依法筹集并长期拥有，自主支配的资本来源。内容：实收资本(股本)，资本公积，盈余公积和未分配利润特点：属于企业所有者所有，是所有者获利的本源。是法人财产权和企业负债的载体，是“永久资本”。企业无需还本付息，是一种高成本低风险的资本来源。2、债务资本定义：又称负债或借入资本，是指企业依法筹措并依约使用，按期偿还的资本来源。内容：主要包括银行和非银行金融机构的各种借款、应付债券、应付票据。特点：是企业的债务，体现了企业与债权人之间的债权债务关系。到期必须还本付息；不能按时偿付时，债权人有权要求企业清算。破产清算时，负债的清偿在所有者收回剩余财产之前。它是一种低成本高风险的资本来源，是财务风险的主要来源。(二)按时间分：长期资本和短期资本(三)按方式分：直接筹资和间接筹资----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----一、吸收直接

第二节 权益资本的筹集----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----1、概念：吸收直接是企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。它不以有价证券为中介，是以协议、合约形式存在的。者对企业共同经营、共担风----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----险、共享利润。吸收直接是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。2、主体，即企业的出资人：国家、法人、个人、外商3、出资方式：现金、实物、无形资产4、吸收直接的程序5、吸收直接的评价优点：所筹资本属于企业权益资本，能提高企业对外举债的能力。不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。财务风险低。缺点：资本成本高于负债。产权转让与交易不便。容易分散企业控制权二、股票筹资普通股票筹资的优缺点优点 缺点1、 没有固定的股利负担； 资本成本较高（相对于债权资本）----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----2、 股本没有固定的到期日；3、 筹资企业的风险小；4、 增强信誉；形成资本公积三、留存收益筹资

可能分散公司的控制权新股东摊薄利润发行新股会导致股票价格下跌。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----又称为内源筹资、内部筹资。其实质是者向企业的追加。方式：1、按法定要求提取盈余公积金2、按股东意志提取任意盈余公积金3、当期利润不分配4、向股东送红股（即股票股利）优点：1、不发生筹资费用。2、可使股东获得税收上的利益。由于资本利得税率低于所得税，股东愿意将收益留存在企业，通过股票价格的上涨获得资本利得，而避免为现金股利交纳较高的所得税。3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。缺点：1、受到偏好现金股利的股东的反对；2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资。第三节 债务资本的筹集一、银行借款(一)银行借款的种类(二)银行借款筹资的程序(三)与银行借款有关信用条件1、信贷额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。2:周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某最高限额的贷款协定银行对周转信贷协定负有法律义务，因此要向企业收取承诺费用。企业享用周转信贷协议，就要对贷款最高限额中未使用部分付给银行承诺费。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----例：某企业取得银行为期一年的周转信贷，金额是100万元，年度内使用60万元，使用期6个月，贷款的年利率是12，承诺费率是0.5。问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？如果转换一下：取得银行为期一年的周转信贷，金额100万元，年度内使用了80万元，使用期9个月，利率和承诺费率不变，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？如果转换一下：取得银行为期半年的周转信贷，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？3、补偿性余额：是银行要求借款企业将实际借款额-20的平均存款余额留存银行。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）5202％。要求计算企业实际负担的年利率。1000.540，求实际利率。4、借款抵押5、偿还方式:包括到期一次还本付息和贷款期内定期等额偿还两种方式。(四)借款利息的支付方式1、利随本清法2、贴现法例：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10，利息20万元。按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元(200万元—20万元)，该项贷款的实际利率为多少？二、发行债券（一）债券的含义与特征债券1.债券是债务凭证，股票是一种债权2.债券支付的是利息，股票支付的股利3.债券的风险小，股票风险大4.债券是有期限的，股票是无限期的5.债券是属于公司的债务1、2、1、2、3、4、优点债券成本较低；（利息税前扣除）可利用财务杠杆；（只收取固定利息）保障股东控制权；便于调整资本结构。缺点财务风险较高；（定期偿付本息）限制条件较多；筹资数量有限。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----三、融资租赁（财务租赁）（一）融资租赁的含义及特点概念是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。主要目的：融通资金。融资与融物结合，借贷性质。特点:（1）由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。(2)租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。（3）租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。（4）承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。1、2、1、2、3、4、5、优点迅速获得所需资产；限制较少；免遭设备陈旧过时的风险；缺点成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30；全部租金分期支付，降低付款风险；承租企业财务困难时期，支付租租金税前扣除。金也将构成沉重的负担。四、商业信用指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。是一种形式多样、适用范围很广的短期融资方式(一)可利用的商业信用的形式：赊购、预付、商业汇票(二)商业信用条件：销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。1、延期付款，但早付款没有现金折扣 net4”2、延期付款，但早付款可享受现金折扣如“2/10，n/60”，现金折扣一般为发票金额的1－5之间。“2/1，n/61天内26天(三)现金折扣成本的计算：放弃现金折扣，造成隐含的利息成本，从而增加相应的机会成本。CD 360放弃现金折扣的成本 1CD N 100%CD：现金折扣率N：失去现金折扣后延期付款天数例5:2/1n/312％30天内付清。则放弃折扣的成本为：1、2、3、优点便利1、2、3、优点便利限制较少成本低缺点时间短；如放弃现金折扣，资金成本较高。第四节 筹资决策一、资本成本（一）资本成本的含义与作用----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）筹资费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。3、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100=用资费用净筹资额1004、资本成本的作用：筹资决策的重要依据：资本成本最低决策的重要尺度：报酬率高于资本成本衡量经营业绩的重要指标：经营利润率应高于资本成本（二）个别资本成本1、债务成本：长期借款成本和债券成本（1）债务成本的特征：×T。债务资本成本利息额（1-所得税率）筹资额（1-筹资费率）----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----（2）债券成本

K I(1T)Bi(1T)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----b B(1f) B0

(1f)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----K为债券成本；I为债券每年支付的利息；bB为债券票面利息率；B为债券筹资额，按发行价格确定；T为所得税税率。0计算注意问题：债券溢价或折价发行时，以实际发行价格作为债券筹资额。10001100123533。（3）银行借款成本 I(1T) Li(1T)K L L(1f) L(1f)K为银行借款成本；I为银行借款年利息；f为银行借款筹资费率；LL为银行借款利息率；为所得税税率。注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，f可以忽略不计，则公式可以简化为：K=i(1-T)L15010.83年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的0.233，问这笔长期借款的成本为多少？2、权益资本成本：优先股成本、普通股成本、留存收益成本（1）权益资本的特点：没有到期日，股利不一定，股利是从税后净利中支付，不会减少企业应缴的所得税。（2）优先股成本：股利固定K D p P(1f)KP为优先股成本；D为优先股每年的股利；P为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----100125614，计算优先股成本。D（3）普通股成本（g）DK 1 gs V(1f)0K为普通股成本；D为第一年的股利；s 1V为普通股金额，按发行价计算；0f为普通股筹资费率，。(4)留存收益资本成本留存收益是股东再，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：1KD 或 KDg10V V00（三）综合资本成本综合资本成本（OCC）：是指企业全部资本的总成本。是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本。又称加权平均资金成本。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----综合资本成本的计算：KW

K Wj jj1----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----例：某企业有资金100万元，资金结构如下表：债券6.03030优先股12.01010普通股15.54040留存收益152020筹资方式资金成本资金数额（万元所占比重OCC筹资方式资金成本资金数额（万元所占比重OCC合计100100权数：各种资本占全部资本的比重——账面价值权数——市场价值权数：市场价格——目标价值权数：未来预计的目标市场价值（四）边际资本成本（MCC）边际资本成本是指资本每增加一个单位时增加的资本成本。是随筹资额增加而提高的加权平均资金成本。目的：比较不同规模范围筹资组合的资金成本，决定最佳增资规模。边际资本成本的规划步骤：确定最优资本结构；测算各种资本的成本；测算筹资总额分界点；测算边际资本成本。例：某公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----要求，准备筹集更多的资金，试确定筹措新资的资本成本。解：（1）确定最优资本结构：公司财务人员经过认真分析，认为目前的资本结构为最优资本结构。（2）确定各种筹资方式的资本成本：筹资方式目标资本结构资金数量范围（元）资本成本长期债务0~100006%20%10000~400007%大于400008%优先股0~250010%5%大于250012%普通股0~2250014%75%22500~7500015%大于7500016%（3）计算筹资总额分界点：根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点，计算筹资总额分界点。公式如下：TFBP ii WiBPTF为第i种资本的成本分界点;i iW为目标资本结构中第i种资本所占的比例。i筹资方式资本成本各种资本的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务6%0~1000010000/0.2=500000~5000020%7%10000~4000040000/0.2=20000050000~2000008%大于40000----大于200000优先股10%0~25002500/0.05=500000~500005%12%大于2500----大于50000普通股14%0~2250022500/0.75=300000~3000075%15%22500~7500075000/0.75=10000030000~10000016%大于75000 ---- 大于100000（4）计算资本的边际成本据第三步计算的筹资总额分界点，可得出如下五组新的筹资范围：0~30000；30000~50000；50000~100000；100000~200000；200000以上对以上五个筹资范围计算加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的资本边际成本。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----长期负债0.206%1.2%0~30000优先股0.0510%0.5%12.2%普通股0.7514%10.5%长期负债0.206%1.2%30000~50000优先股0.0510%0.5%12.95%普通股0.7515%11.25%长期负债0.207%1.4%50000~100000优先股0.0512%0.6%13.25%普通股0.7515%11.25%长期负债0.207%1.4%100000~200000优先股0.0512%0.6%14%普通股0.7516%12%长期负债0.208%1.6%大于200000优先股0.0512%0.6%14.2%普通股0.7516%12%筹资总额的范围 资本种类 资本结构筹资总额的范围 资本种类 资本结构资本成本资本边际成本 各筹资范围的资本边际成本（一）杠杆效应的含义营业杠杆财务杠杆联合杠杆（二）成本习性、边际贡献和息税前利润1、成本习性（1）概念：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。（2）成本按习性分类固定成本:约束性固定成本、酌量性固定成本变动成本混合成本：半变动成本、半固定成本（3）总成本模型Y=F+VQ其中：F—固定成本；V—单位变动成本；Q—业务量若能求出公式中F和V的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。2、边际贡献（1）概念：指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。（2）公式：M＝PQ-VQ=(P-V)Q=mQM为边际贡献；P为销售价格；V为单位变动成本；Q为产销量；m为单位边际贡献。3、息税前利润（1）概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。（2）公式：EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F其中：p、x、b、m同上面的含义一样；EBIT为息税前利润；a为固定成本（三）营业杠杆1、概念：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称经营杠杆或运营杠杆。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----2、营业杠杆利益分析随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。3、经营风险是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险。4、营业杠杆系数（DOL）（1）概念与计算(量变动率的倍数。是估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低的指标。EBIT/EBIT EBIT/EBIT----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DOL

S/S

Q/Q----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----QSVCF=VQ-F=Q（P-V）-F△EBIT△（P-）EBITEBITQQV Q Q(EBITEBITQQDOL ----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----QDOL

SVC

QPV

F Q Q(PV)F----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----S SVCFQ(PV) PQVQ SVCDOL DOLQ Q(PV)F PQVQF SVCF sQ(PV) SVC EBITFDOL Q(PV)F EBIT EBITQ(PV) M MDOL Q(PV)F EBIT MF项目甲公司项目甲公司乙公司1999年2000年1999年2000年销售量(件)80,000120,00080,000120,000固定成本(元)30,00060,000单位变动成本(元)1.501.00单位售价(元)22计算两公司的营业杠杆系数。A8060400300200元时，其营业杠杆系数为多少？DOL的意义：DOL1变动的倍数。DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然。当销售额达到(时，DOL趋向于无穷大。在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。例：企业销售额1000万元，变动成本率V=40，固定成本200万，预期销售额将下降5，问利润的预期变动率？（四）财务杠杆由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险。1、财务杠杆利益（1）概念：财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（2）产生原因：资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税前利润增加时，1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。例如：某公司有普通股100万股，有关数据如下(金额单位：万元）：EBIT债务利息所得税税后利润 EPS128 80 15.84 32.16 0.32180 80 33 67 0.67当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63时,税后利润从32.16万元增加到67万元，EPS从0.32元上升到109EBIT从18028.952，EPS52.22、财务风险由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。3、财务杠杆系数（DFL）(1)概念与计算财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。这里的EPS在非股份公司用净资产收益率(ROE)代替。它可以用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。其计算公式为： EPS/EPS ROE/ROE----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DFL

EBIT/EBIT

EBIT/EBIT----宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享----∵ EPS=普通股税后利润÷普通股股数（A）在不存在优先股的情况下：EPS=（EBIT-I）（1-T）÷NEPS△EBI1-）N∴ EBITDFLEBITI（B）存在优先股，年股息为d，则：EPS=„（EBIT-）1--d‟NEPS△EBI1-）NEBITTN EBIT

DFL

EBIT----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DFL

dEBITI ----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----EBIT

I1 T d N

EBIT

1T----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----例：有甲、乙、丙三家经营业务相同的公司项目甲乙丙负债0％25％60％负债利率6％10％发行普通股股数400,000300,000160,000每股面额(元)505050所得税税率33％33％33％假定上一年三家公司的息税前收益为200万元，下一年可能增加20％，也可能减少10％，那么这三家公司的普通股每股收益如何变化？（2） 的意义EBIT1EPS变动的倍数。EBIT值越大，DFL;DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大；;负债比率是可以控制的企业可以通过合理安排资本结构适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。（五）联合杠杆（复合杠杆）1、概念由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。用来反映企业综合利用财务杠杆和营业杠杆给企业普通股收益带来的影响。2、联合杠杆系数(DTL)（1）概念与计算是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DCL或DTLDOLDFL

EBIT/EBIT

EPS/EPS EPS/EPS----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----Q(PV)

S/S EBIT/EBITEPS/EPSS/SM EBIT

或：DCL

Q/Q----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DOL Q(PV)F

EBIT

DFL EBITI 1T----宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DTLDOLDFL

M EBIT M----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----dEBIT EBITId EBITI d1T 1T（2）意义(A)表示销售变动1倍时EPS变动的倍数。(B)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，便于进行不同组合。例：某公司上年的产销量为80,000件，单位产品售价为100元，单位产品变动成本为50元。固定成本总额为2,000,000元，利息费用为200,000元。若下年度销售量增加1％，普通股每股税后收益将如何变化？若销量减少1％，普通股每股税后收益又将如何变化？----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----三、资本结构决策（一）资本结构及其影响因素1、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。2、资本结构的意义——合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资金成本。——合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。——合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。3、最优资本结构衡量标准：综合资本成本最低筹集资本最充分，满足公司需要股票市价上升，股东财富最大，公司总体价值最大公司财务风险最小4、影响资本结构的因素:资本结构受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到以下因素的影响：...税收..（二）资本结构决策方法1、比较资金成本法（1）初始资本结构决策例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下表，用比较资本成本法确定企业最佳筹资方案。长期借款债券406506.5807优先股100715081207.5普通股6012100125012300152001525015合计500500500筹资方式方案1筹资额方案2资本成本 筹资额方案3筹资方式方案1筹资额方案2资本成本 筹资额方案3资本成本 筹资额资本成本计算追加筹资方案的边际资本成本;计算追加资本后的资本结构的综合资本成本;----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----原资本结构追加方案1追加方案2现资本结构例：某企业现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料如下表，用比较资本成本法确定企业最佳追加筹资方案。原资本结构追加方案1追加方案2现资本结构筹资方式 资本额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本方案1方案2长期借款债506.5507607.5100110券1508150150优先股1001220132013120120普通股2001530162016230220合计50011.451001006006002、每股利润分析法（EPS－EBIT分析法）它是利用每股收益无差别点的分析来确定资本结构的方法。每股收益不受融资方式影响的销售水平。即： 当EPS1=EPS2时的EBIT点。通过分析资本结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资本结构。根据每股收益无差别点，可以判断在什么销售水平下适于采用何种资本结构。700200500（50万股300800万元。财务人员提供了两种方案：一是全部发行普通股6万股，面值50元；二是全部举债，利率12。公司变动成本率60，固定成本180万元，所得税率33。试用EPS－EBIT分析法比较两种筹资方案。3、公司价值比较法是将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。考虑风险因素的情况下，使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构。企业总价值V=借入资本市值B+自有资本市值S习题：11242、某公司固定成本为F＝30000元，变动成本为销售额的70％，请分别计算销售额为3000000元、2000000元和1000000元的经营杠杆系数。10070205040，债务利为8DOL，DFL，DCL。10503010060万，年利121033％，要求：2000年的边际贡献；2000年的息税前利润总额；计算复合杠杆系数。筹资方式 新筹资额银行借款 30万元以下筹资方式 新筹资额银行借款 30万元以下30-80万元80万元以上资金成本8910筹资方式 新筹资额 资金成本普通股 60万元以下 1460万元以上 16要求：（1）计算各筹资总额的分界点（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。6、A公司2000年资本总额为1000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元，债务利率为10，假定公司所得税税率为40。该公司2001年需追加筹资200万元，现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行债券，年----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----利率12；（2）增发普通股，8万股。预计2001年公司息税前利润为200万元。试用EPS－EBIT分析法比较两种筹资方案，并作出评价。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----一、项目的含义及特点

第五章 项目管理第一节 项目概述----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期行为。是指企业通过购买固定资产项目的特点：1、金额较大2、影响期限长3、风险大4、财务影响较大二、项目的主要决策类型新建项目的必要性决策生产设施的维护——维护性开支降低成本、增加收入——改进生产技术生产能力扩充——如新建分厂开发新产品或新业务购建或租赁的选择其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目三、项目计算期的构成1、概念：项目计算期指项目从建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。即项目的有效持续期间。2、计算：项目计算期=建设期+生产经营期第二节 项目决策的主要依据一、现金流量1(CashFlows)是与项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，即项目引起的在其计算期内各项现金流入量和现金流出量，也称为增量现金流量。2、现金流量的构成正常项目的CF按照进程分为三部分：初始现金流量（建设期现金流量）1)固定资产；2)流动资产垫支；3)无形资产4)其他费用(管理费等)；5)原有固定资产的变价收入初始CF主要表现为现金流出量。营业现金流量（生产经营期现金流量）营业现金收; 2) 付现成本及费用3) 税: 销售税金及附加、所得税每年营业现金净流量=年税后利润+年折旧+年摊销额终结现金流量固定资产残值的变价收入收回垫支的流动资金3、决策采用CF而不采用利润作为依据的原因1）在整个项目寿命期内，利润总计与现金流量的总计是相等的。2）利润在各年的发生额受会计方法的影响有主观性，现金流量比较客观。采用现金流量对科学决策有利。3）采用现金流量有利于合理考虑货币时间价值。4、现金流量的估算例1:某公司一新项目，有关资料如下：----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----固定资产42万元，分别于第1年初和第2年初各21万元，两年建成投产，寿命期8年。无形资产12万元，于第2年年末。投产前(第2年末)垫支流动资金10万元。核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8年，采用直线摊销法，固定资产的残值为2万元。投产后前2年各年的销售收入为60万元，年付现成本都为38万元，销售税金及附加4.375万元，后6年各年销售收入90万元，付现成本60万元，销售税金及附加7.125万元。企业所得税税率20。计算项目从初始到终结各年的现金净流量。解：年折旧=（42-2）÷8=5营业现金流量表 单位：万元)年摊销=12÷8=1.5(1)年销售收入6090(2)年总成本=(3)+(4)+(5)44.566.5（3）年付现成本3860（4）年折旧55（5）年无形资产摊销1.51.5(6)年销售税金及附加4.3757.125(7)年税前利润=(1)-(2)-(6)11.12516.375(8)年所得税=(7)*20%2.2253.275(9)年税后利润8.913.1年营业现金净流量=(1)-(3)-(6)-(8)15.419.6=(9)+(4)+(5)项目现金流量表:(单位:万元)项目0年 1年2年3-45-910初始现金流量固定资产-21 -21无形资产-12流动资金垫支-10营业现金流量15.419.619.6终结现金流量固定资产残值2流动资金收回10各年现金净流量-21 -21-2215.419.631.6二、贴现率1、概念：贴现率就是项目的必要报酬率。确定项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。现代风险与收益理论认为，只有当预期的报酬率对风险形成补偿时，人们才会进行风险。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----2、贴现率的确定方法(1)企业综合资本成本（加权平均资本成本）必须满足两个条件：新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资(2)数理统计法:(K)=无风险报酬率+风险报酬率(3)(CAPM:第三节 项目的评价方法一、非贴现评价指标(方法)：指不考虑资金时间价值的各种指标评价方法。1、回收期（PP）（1）概念:是指引起的现金流入量累计到与额相等所需要的时间，表示收回所需要的年限。（2）计算方法①原始一次支出，每年现金净流量相等回收期=原始额÷每年现金净流量②现金流入量每年不等，或分几年投入（设M是收回原始的前一年）(M+1)年的现金净流量（3）主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。（4）特点优点：①能反映返本期限②计算简单;③能反映回收期以前的各年现金净流量缺点：①没有考虑资金时间价值②不能反映方式对项目的影响③不能反映回收期以后的现金净流量④回收期取舍标准的确定有一定的主观性20,做出决策。甲、乙两方案现金流量 单:万元项 目额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量2066666乙方案现金流量202481222、利润率（1）概念:又称报酬率（RIO），是指生产经营期正常年度利润或年平均利润占总额的百分比（2）计算方法：利润率=年平均利润额÷总额（3）决策原则:利润率≥基准利润率,项目具有财务可行性。（4）特点优点：----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----①计算简单；②与会计的口径一致缺点：①没有考虑资金时间价值；②没有反映建设期的长短③没有反映现金净流量的信息，受到会计政策的影响④分子、分母口径不一致，失去可比性例：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择：甲方案固定资产为300万元，使用寿命6年，每年经营现金净流量为100万元，期满无残值。150805万元，610万元，收回垫支流动资金，分别计算甲、乙两个方案利润率。二、贴现的评价指标(方法)1、净现值(NetPresent,缩写为NPV)(1)概念:项目计算期内，按行业基准收益收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----(2)计算方法

NPV

nt0

CFt(1K)t

NPV

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I t k)t

nt0

O t k)t----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----K:贴现率，可取的资本成本率或者企业的必要报酬率。含义是,项目的报酬率必须达到或者超过这些成本或报酬水平，才可行。(3)特点优点：①考虑了资金时间价值；②反映了各年现金净流量。缺点：没有反映实际的收益率。(4)决策原则:决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。例：A、BC三个项目的初始额分别2万元，万元万元；三个项目未来各年的营业净现金流量如下表所示，年贴现率10求各方案的净现判断选择那个项目。 单:元)方案第1年第2年第3年第4年合计A650070007500650027500B550055005500-16500C200060006000-140002、现值指数(PI)（1）含义：又称为获利能力指数、效益成本比率，是未来现金流入现值与现金流出量的现值之比。（2）计算现值指数的公式为：Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值（3）与净现值的比较:现值指数是一个相对数，反映的效率；而净现值是绝对数，反映的效益。（4）特点无法反映项目的实际收益率。(5)决策原则:评价标准:1）PI>=1,项目可行。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----2）项目比较时，选PI较大的为较优方案。例：计算上例中的现值指数3、内含报酬率(IRR)（1）概念:项目的净现值等于零时的折现率，反映了项目真实的报酬率。理解----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----NP‡，方案的报酬率‡预定的贴现率NP†，方案的报酬率†预定的贴现率

n Itn

Ot 0----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----NPV=0，方案的报酬率=预定的贴现率（2）计算NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等

t0

(1k)t

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(1k)t----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率（3）特征优点：①反映了实际的收益率；②不受行业基准收益率的影响。缺点：①内部收益率的计算比较麻烦；②采用插入函数法，导致不准确；③当现金净流量出现正负交替的变动趋势时，可能会出现多个内部收益率。（4）内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的项目。IRR。万元。甲方案每年年末的营业现金净1.4万元。乙方案1-30.5310用NPV法与IRR法进行项目决策。第四节 项目决策应用举例固定资产更新决策资本限量决策----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----开发时机决策期决策项目寿命不等的决策固定资产更新决策举例4200020008年。最近企业正在考虑是否5200082000元。若购入3600047000320001200016性作出评价。开发时机决策举例6306612年开5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：与回收收入与成本固定资产80万元年产销量2000吨营运资金垫支10万元现开发每吨售价0.1万元固定资产残值0万元6年后开发每吨售价0.13万元资本成本10付现成本60万所得税率40要求：确定该公司应何时开发？期决策举例例：某公司进行一项，正常期为3年，每年200万元，3年共600万元。第4~13年每年现金净流量为210万元。如果把期缩短为2年，每年需320万元，2年共640万元，竣工产后项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本为20，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析应否缩短期。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----习题：1、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需30000元，使用寿命5150005000元。乙方案需36000560005年中每年收入为170006000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资300040。要求：（1）计算两个方案的现金流量。（2）计算两个方案的净现值。2、某公司决定进行一项，期为3年。每年年初2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，每年增加付现成本1200万元，假设企业所得税率为30，资本成本为10，固定资产无残值。要求：计算该项目回收期、净现值。第六章 营运资金管理第一节 营运资金概述一、营运资金的概念与特点、概念：广义的营运资金指企业占用在流动资产上的资金（流动资金）。的营运资金指流动资产与流动负债的差额（净营运资金）。流动资产是指能够在一年或超过一年的一个营业周期内变现的资产。主要包括现金、短期、应收及预付款项、存货。周转具有短期性数量具有波动性实物形态具有易变动性和易变现性来源具有灵活多样性二、营运资金管理的重要性（一个企业的经营失败及陷入财务危机往往也都首先表现为营运资金管理的失败）三、营运资金的管理原则（一）认真分析生产经营状况、合理确定营运资金的需要数量。（二）在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金。（三）加速营运资金的周转，提高资金的利用效率。（四）合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保障企业有足够的短期偿债能力第二节 现金管理一、现金管理概述(一）现金的概念与构成：1、概念：随时可以投入流通的交换媒介，是流动性最强的资产。2、构成：库存现金、银行存款、其它货币资金(二:（1）普遍可接受性（2）具有特有的流通和储备功能（3）风险最小，收益最低（4）衡量偿付能力的重要标志----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----（三）企业持有现金的动机支付动机、预防动机、投机动机（四）现金持有的成本（1）——企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的再收益。其中：管理费用是固定成本；再收益是变动成本，现金持有量越大，机会成本越高。（2）——现金同有价证券之间相互转换的成本，如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、实物交割手续费等。现金持有量越少，证券变现的次数越多，相应的转换成本就越大。（3）——在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失。短缺成本随现金持有量增加而下降。(五)现金管理目标：.现金既不缺乏，也不过剩，有效防止现金泛用和流失。达到流动性和收益性的平衡。二、现金管理的内容1、编制现金收支计划2、进行现金日常控制3、确定最佳现金余额现金余缺的确定1.现金收入①营业现金收入；②其他现金收入。2.现金支出①营业现金支出；②其他现金支出。3.净现金流量净现金流量＝现金流入-现金支出＝（营业现金收入+其他现金收入）-(营业现金支出+其他现金支出）4.现金余缺现金余缺额＝期末现金余额-最佳现金余额＝期初现金余额+现金收入-现金支出-最佳现金余额＝期初现金余额+净现金流量-最佳现金余额>0多: 应归还借款本息、或进行;短: 应向银行借款，或贴现票据。三、最佳现金余额的确定现金是一种流动性最强的资产，又是一种盈利性最差的资产。现金过多，会使企业盈利水平下降，而现金太少，又有可能出现现金短缺，影响生产经营。（一）因素分析模式:是根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的方法。最佳现金余额＝（上年现金平均占用额－不合理占用额）1）例119981000万，50199810年（二）现金周转模式现金周转期＝应收账款周转期+存货周转期一应付账款周转期现金周转率＝360÷现金周转期最佳现金余额＝年现金需求总量÷现金周转率或者：最佳现金余额＝（年现金需求总量÷360）×现金周转期例2:某企业的材料采购和产品销售都采用赊销方式，其应收账款的周转期为50天，应付账款的周转期为40天，存----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----50200312003年的最佳现金持有量。(三)成本分析模式1.含义：成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻找使持有成本最低的现金持有量。2.决策原则：使得现金持有总成本最小的那一现金持有量3.成本与持有量之间的关系在成本分析模式下，企业持有的现金有三种成本：（1）机会成本。现金作为企业的一项资金占用，是有代价的，这种代价就是它的机会成本。现金持有量越大，机会成本越高。（2）管理成本。企业持有现金，会发生管理费用，这些费用就是现金的管理成本。管理成本是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系。（3）短缺成本。企业因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受的损失或付出的代价。短缺成本随现金持有量的增加而下降。最佳现金持有量是指能使上述三项成本之和最小的现金持有量。如图示：在实际工作中，运用该模式确定最佳现金持有量的具体步骤：1）根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值；2）按照不同现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量测算表；3）在测算表中找出总成本最低时的现金持有量；项目项目甲方案乙方案丙方案丁方案现金持有量10000200003000040000机会成本率10101010管理成本1800180018001800短缺成本430032009000存货模式的目的是求出总成本最小的现金余额。现金余额成本包括：1、现金持有成本：即持有现金所放弃的报酬，是持有现金的机会成本；（与现金余额成正比）2、现金转换成本：即现金与有价证券转换的固定成本。（与交易次数成正比）假设：TC→总成本b→现金与有价证券的转换成本T→特定时间内的现金需求总额N→理想的现金转换量（最佳现金余额）i→短期有价证券利息率----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----则：总成本TC

N Ti b----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----2 N例4600030策略内容策略内容力争现金流量同步尽量使现金流入与现金流出的时间趋于一致，使持有的交易性现金余额降到最低水平。使用现金浮游量从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。不过，在使用现金浮游量时，一定要控制使用时间，否则会发生银行存款的透支。加速收款这主要指缩短应收账款的时间。做到既利用应收账款吸引顾客，又缩短收款时间，从两者之间找到适当的平衡点。推迟应付款的支付指企业在不影响自己信誉的前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。第三节 应收账款管理应收账款是指因对外销售产品、材料、提供劳务及其他原因，产生的应收而未收的款项，包括应收账款、应收票据、其他应收账款。企业产生应收账款的根本原因是商业竞争。一、应收账款的概述（一）应收账款的功能1、增加销售 、减少存货（二）应收账款的成本1应收账款资金占用额=应收账款平均余额×变动成本率应收账款平均余额=平均日赊销额×平均收款期/3602、管理成本：（1）调查顾客信用情况的费用；（2）收集各种信息的费用；（3）帐簿的记录费用；（4）收账费用；（5）其他费用。3、坏账成本：应收账款因故不能收回而发生的损失，一般与应收账款发生的金额成正比。坏账成本=赊销收入×预计的坏账损失率例5，某企业有关应收账款情况如下：1000万元，平均收账期45天，变动成本率80，企业最低的报酬率15，预计坏账损率10----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----（三）应收账款的管理目标:发挥其功能,降低其成本，提高应收账款的效益。二、应收账款信用政策的确定信用政策包括信用标准、信用条件和收帐政策。（一）:信用标准是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。企业在设定某一顾客的信用标准时，“五C”系统来进行。（1）品德(character)（2）能力(capacity)（3）资本(capital)（4）抵押品(collateral)（5）情况(conditions)(二)信用条件：是企业要求客户支付赊销款项的条件,包括信用期限、折扣期限和现金折扣。通常表示为：2/10，n/30.等。信用期限是企业为客户规定的最长付款期；折扣期限是为客户规定的可享受现金折扣的付款时间；现金折扣是在客户提前付款时给予的优惠。信用条件分析与评价:方案信用条件An/30Bn/60Cn/90项目年赊销额 2400 2640 2800应收账款平均收账天数 30 60 90坏账损失率 2 3 5收账费用 24 40 56例520052400万元，其信用条件是：n/306520方案信用条件An/30Bn/60Cn/90项目年赊销额 2400 2640 2800应收账款平均收账天数 30 60 90坏账损失率 2 3 5收账费用 24 40 56例6：按上例，如果企业选择了B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为2/10，1/20，n/60（D方案），60客户（按赊销额计算）212，收账费用降为30万元。问企业是否应选择D方案？（三）收账政策——收帐成本与收帐收益之权衡1.概念：亦称收账方针，是指当客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略与措施。积极的收账政策可以减少坏账损失，但同时也会增加收账费用。2.收账费用与坏账损失的关系----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----一般而言，在一定限度内，收账花费越多，措施越得力，坏账损失也就越小，即催账效益越明显。但两者并非呈线性关系。例7:9606520，在现有的收帐政策下，全年的收帐用为1087216万元，坏帐损失率为545天。企业是否要改变收帐政策？三、应收账款的日常管理——减少和防止坏帐的发生。（一）事前控制1、信用调查通过信用调查，获取客户的有关信用资料，为资信分析和评估做准备。2、资信分析这是对客户资信的定性分析，一般通过“5C”分析法进行。3.信用评估（二）事中控制1、应收账款追踪分析法（客户跟踪法）应收账款追踪分析的重点应放在赊销商品的销售与变现方面。客户能否严格履行赊销企业的信用条件，取决于两个因素：（1）客户的信用品质；（2）客户现金的持有量与调剂程度2、账龄分析法：一般来讲，应收账款账龄越长，收账的难度越大，发生的坏账损失越大。因此，应尽快缩短应收账款的收账期限。账龄是应收帐款从发生到分析时的间隔期。账龄分析表的作用：了解企业全部应收账款的分布；了解单个客户应收账款资金占用情况，规模与账龄，便于跟踪管理，及时调整信用政策。3、编制客户企业应收账款状况表法（三）事后控制1、制定合理的收账政策2、确定合理的收账程序与讨债方法收账的一般程序：信函通知，电话催收，派员面谈，法律行动。讨债方法：讲理法，恻隐术法，疲劳战法，激将法，软硬术法。3、坏账管理坏账损失的确认标准：（1）债务人破产或者死亡，依法清偿后，确实无法收回的应收账款。（2）债务人逾期未履行偿债义务，有明显的证据证明无法收回的应收账款。关键是合理地计提坏账准备的比例。对已经确认为坏账的应收账款，并不意味着企业放弃追索权，一旦重新收回，应及时入账。第三节 存货管理一、存货的功能及成本（一）存货的功能1、防止停工待料2、适应市场变化3、降低进货成本4、维持均衡生产----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----（二）存货的有关成本（1）取得成本（TCa）：包括订货成本和购臵成本。订货成本：取得订单的成本，分为固定成本（F1）和变动成本两部分。购臵成本指存货的购买成本（DU）取得成本=订货成本+购臵成本即： DTC KFDUa Q 1式中：TC——每次订货存货的单价。（2）储存成本（TCc）指为保存存货发生的成本，包括固定成本（F2）和变动成本（Kc×Q/2）即： Q2TCc2KCF2TCc——储存成本；F2——固定储存成本； Kc——单位存货的变动储存成本。（3）缺货成本（TCs）指由于存货供应中断而造成的损失。则：存货总出版（TC）为：TCTC TCTCa c s----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DKFDUQK

FTC----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----Q 1二、存货管理的目标

C 2 s----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----目标是以最低的存货成本提供企业生产营运所需的各种存货，并加速存货周转的速度，提高资金的使用效率。（收益三、存货经济订货批量（EOQ）模型1、含义经济订货批量是指能够使一定时期内存货的总成本达到最低点的进货数量。决定存货经济订货批量的成本因素主要包括变动性进货费用、变动性储存费用以及允许缺货时的缺货成本。2、存货经济订货批量基本模型的假设条件（1）能及时补充存货，即存货可瞬时补充；（2）能集中到货，即不是陆续入库；（3）不允许缺货，即无缺货成本；（4）需求量稳定，并能预测；（5）存货单价不变；（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货；（7）所需存货市场供应充足，可以随时买到。3、EOQ模型----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----TCTC1

TC2----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----DKFDUQK F----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----Q 12KDK经济订货批量：Q2KDKC

2 C 2----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----2KDKC经济订货批量下的总成本：TC*最佳订货次数： N*D/Q2KDKC----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----最佳订货周期： T*年/N*----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----经济订货批量占用的资金：I*

Q*U2----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----TC成本储存成本订货成本订货量QQ*例8:某公司全年需要甲材料720，000千克，每次的采购费用为800元，每千克的材料保管费为0.08元。要求计算：14、基本模型的扩展应用存在数量折扣数量折扣是企业进行大批采购而获得的价格优惠，这可以降低进价成本。是否取得数量折扣，取决于降低的进价成本和进货费用与上升的储存成本进行比较。具体决策方法：1、计算不接受数量折扣下的全年总成本（即经济进货批量下），包括进价成本、进货费用和储存费用。2、计算接受数量折扣下的全年总成本。3、将两者比较，选择全年总成本最小的方案。例9：某企业A材料的全年需求量为360，000千克，每千克的进价标准价为24元，供货商规定：如果每次采购90，000180，0004180，0005。现在每次材料采1，6001.28元。则存货的最佳进货批量为多少千克？第七章 股利分配决策第一节 利润与利润分配----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----一、利润的构成1、利润总额：反映企业全部活动的收益结果。2:是企业在一定期间内从事生产经营活动所获取的利润，是企业利润的主要来源。期间费用3、净利润=利润总额-所得税二、利润分配指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序，对企业一定时期的净利润进行分配的过程。分为税前利润总额和税后净利润的分配。利润总额的分配主要是弥补亏损和交纳所得税,剩余的税后净利润再按照一定的规定分配。利润总额的分配主要在会计上进行操作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额（应税利润）、应纳所得税。一般，利润分配主要指税后净利润的分配。一般企业税后利润分配的顺序：1、弥补以前年度亏损；2、提取法定盈余公积金；3、提取公益金；4、向者分配利润。股份公司的税后利润分配1、税后利润补亏；2、提取法定盈余公积金；3、提取公益金；4、支付优先股股利；5、提取任意盈余公积金；6、支付普通股股利。第二节 股利政策理论股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响公司价值一、股利政策无关论irre1evancetheory），即公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利（homemadedividend）。二、股利政策有关论1．风险偏好（一鸟在手）inthehand。因此，戈登认为管理当局应提高股利支付率才能增加公司价值2．税率差异1920－1960年公司的股利政策进行实证研究，发现当一般税率提高时，公司会降（为股东避税——降低股利支付率，以达成财务管理的重要目的。3．发行成本当销售新证券的发行成本（floatation cost）存在时，使用外部权益资金的成本较保留盈余为高。由于新普通股的资金成本较高，因此当公司有计划要进行时便可能尽量使用内部盈余；万一资金不足也可避免发----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----行太多新股，以免提高了资金成本，使公司价值受损。管理者必须适时地为公司累积盈余；另一方面，因公司通常不愿减发股利，故于制定股利政策时不得不审慎为之。4．代理成本第三节 股利政策一、股利政策的影响因素（一）法律因素1、防止资本侵蚀：发放股利不能使资本减少。2、资本积累的规定：发放前提盈余3、超积累限制：防止过度积累以帮助股东避税4、无力偿付债务：当……时，不能发放股利5、合约限制：除非公司盈利达到一定水平，否则不能发放现金股利。(借款、债券、优先股等合约)（二）公司内部因素1、盈利的稳定性2、资产变现能力3、筹资能力4、机会5、公司现有经营情况（三）股东因素1、税负2、股东机会3、保证控股权二、股利政策的类型1、剩余股利政策（即机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时不足之处：导致股利分配不稳定。基本步骤：（1）确定方案所需要的资金额度；（2）确定公司目标资本结构，使得在此结构下的加权平均资本成本最低；（3）进一步确定为达到目标资本结构，需要增加的权益资本的数额：（4）使用税后净利润能够满足方案所需要权益资本的最大限额：（5）在满足上述需要后，将剩余利润作为股利支付。2、固定股利政策缺点：股利支付与公司盈利能力脱节，容易引发资金短缺。同时，不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。3、固定股利支付比率政策定义：是指公司每年不是按固定的股利支付额而是按照固定的股利支付比例从净利润中支付股利。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----特点：股利与盈利之间存在一定比例关系，一般由那些盈余相对比较稳定的公司所采用。优点：体现了风险与风险收益对等的原则，不会加大公司的财务压力。缺点：由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，不利于树立公司良好的财务形象。4、低正常股利加额外股利政策特点：该股利政策集灵活性与稳定性于一身，为大多数公司所采用。,既能实现股东股利的分配与公司经济效益挂钩，又能保持股票市场价格的稳定性。公司发展阶段公司初创阶段公司发展阶段公司初创阶段公司高速发展阶段公司稳定增长阶段`特点公司经营风险高，融资能力差产品销量急剧上升，需要进行大规模的销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经巩固态势。适应的股利政策剩余股利政策低正常股利加额外股利政策策固定或持