第六章 项目融资模式概述二

第六章项目融资模式概述融资模式设计原则项目直接融资模式杠杆租赁融资模式生产支付融资模式以“设施使用协议”为基础的融资模式PFI融资模式*6.1项目融资模式设计的原则

1）有限追索追索形式和程度，取决于贷款银行对项目的风险评价及项目融资结构的设计，具体取决于项目所处行业的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销售能力等因素。为了限制融资对项目投资者的追索责任，需考虑：第一，项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；第二，项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持；第三，对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。2）项目风险分担保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二基本原则，关键是如何在投资者、贷款银行及其他与项目有关的第三方之间有效地划分、分担项目的风险。3）实现投资者对项目百分之百融资的要求任何项目的投资都需要项目投资者注入一定的股本资金作为项目开发的支持。这种股本资金的注入方式可比传统的公司融资更为灵活。投资者的股本资金可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式出现。这时需要在设计项目融资结构过程中充分考虑如何最大限度地控制项目的现金流量。4）近期融资和远期融资结合大型工程的项目融资一般都是10年左右中长期贷款，也有投资者的融资是一种短期战略。如果项目融资的各种基本因素朝着有利于投资者的方向发生变化时，就会希望重新安排投资结构，放松或取消银行对投资者的种种限制，降低融资成本，这就是在项目融资中经常会遇到“重新融资问题”。5）实现投资者非公司负债型融资的要求通常项目是以项目负债的形式融资。例如，在项目融资中可以把一项贷款或一项为贷款提供的担保设计成为“商业交易”的形式，按照商业交易来处理，既实现了融资的安排，也可不把这种贷款或担保列入投资者的资产负债表，这样就可以不影响提供贷款或担保人的信用地位。另一种做法是采取“BOT”项目融资模式，政府以“特许权合约”为手段，利用私人资本和项目融资兴建基础设施，一方面达列了改善本国基础设施状况的目的，又减少了政府（城市投公司600649）的直接债务。6）最大限度地降低融资成本项目融资所涉及的投资数额大，资本密集程度高，运作的周期也长，为降低项目的融资成本：第一，完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低风险以获取较低的债务资金成本；第二，合理选择融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置；第三，充分利用各种税收优惠，如加速折旧、税务亏损结转、利息冲抵所得税、减免预提税、费用抵税等。有的融资模式甚至是专门为了充分吸收税务亏损而设计，如杠杆租赁融资模式。7）实现融资结构最优化融资结构是指融通资金的诸要素，如资金来源、融资方式、融资期限、利率等组合和构成。原则是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，即筹资人应避免依赖于单一融资方式、单一资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金，注意内部筹资与外部筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。包括：（1）融资方式种类结构优化--融资模式各有优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资和债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资的模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。（2）融资成本的优化（3）融资期限结构优化--要保持一个相对平衡的债务期限结构，尽可能使债务与清偿能力相适应，体现均衡性。6.2投资者直接安排项目融资模式

由项目投资者直接安排项目的融资，并直接承担融资安排中相应的责任和义务，是结构最简单的一种项目融资模式。这种模式适用于投资者本身公司财务结构不是很复杂的情况，采取这种融资模式不仅有利于投资者税务结构的安排，而且对于那些资信状况良好的投资者，直接安排融资还可以获得相对成本较低的贷款。问题是项目贷款很难安排成为非公司负债型的融资。直接安排项目融资的模式，在非公司型合资结构中比较常用。6.3杠杆租赁融资模式1）是在项目投资者的要求下，资产出租人以租赁费优先获得权的转让和租赁资产的抵押向贷款人取得贷款，购买项目资产，然后租赁给资产承租人（项目投资者），资产承租人在项目营运期间，利用营运收入支付租赁费，资产出租人通过杠杆租赁经理人收取、分配租赁费，进行债务偿还。杠杆租赁融资结构中各参与者之间的关系2）以杠杆租赁为基础的项目融资参与者间的法律关系租赁协议贷款协议 信用保证协议合伙制结构协议管理协议： 合伙制代理人协议项目资产承租协议现金流量管理协议资产出租人/承租人资产出租人/银行资产出租人/银行/承租人股本参加者

经理人/资产出租人 经理人/资产承租人 经理人/债务参加者以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构避3）杠杆租赁项目融资的优缺点优点：可以利用项目的避税收益降低融资和投资成本。应用范围比较广泛，既适合于大型项目融资，也适合于专项设备融资。缺点：融资结构比较复杂杠杆租赁融资模式一经确定，重新安排融资的灵活性较小。成功的关键：资产出租人的收入主要来自避税收益和租赁费，融资成功的关键在于税务安排的有效性以及避税收益的数额。杠杆租赁案例——澳大利亚波特兰铝厂项目融资6.4生产支付融资模式的概念1）是指建立在贷款银行从项目中购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入权益的基础上的融资安排。根据“生产支付协议”，贷款银行远期购买项目全部或一定比例的资源储量或未来生产的资源性产品产量，这部分资源储量或产量的收益将作为项目融资的主要偿债资金来源。

2）使用范围：各种资源开发项目3）生产支付融资模式的运作图生产支付融资模式4）生产支付融资模式的特点信用保证结构较其他融资方式独特；融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式；贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。5）案例：Pioneer自然资源公司的生产支付融资

6）生产支付融资中的会计、税务处理（1）递延收入是指企业尚待确认的收入或收益，也即暂时未确认的收益，包括尚待确认的劳务收入和未实现融资收入等，它在以后期间内分期确认为收入或收益，带有递延性质，对此会计上设置“递延收入”科目进行核算。6.尺5敏以设房诚施使览用协粪议为影基础阿的融浙资模榨式1）阵概念郑--踢指围妙绕着倍一个截工业触设施诉或者裤服务毒性设锯施的植使用真协议倒作为绞主体诉安排况项目搬融资宋。在工廊业项琴目中梁也称滨为“惭委托贼加工奶协议搏”，剧是指烫在某洞种工扁业设槐施或雪服务罢性设判施的劲提供般者和纸这种筋设施陶的使狠用者驴之间柜达成历的一拖种具模有“堆无论贱提货泛（使漏用）繁与否刮均需轿付款界”性养质的佛协议桨。2）绸适用楚范围悲：应讨用于告石油左、天缓然气隐管道胶项目库，发姐电设掏施，风某种照专门辞产品总的运炕输系革统以贫及港沾口、何铁路租设施辜等带秘有服零务性吊质的麻项目胜。3）抢以设迫施使王用协嗽议为级基础吓的融步资模思式的侨运作图9管-24）牌以“浙设施与使用拔协议要”为宜基础寇的融哄资模制式的处特点在投峡资结绵构的爬选择奴上比薪较灵谁活；适用分于基畏础设游施项榜目；采用昨该种宇模式斩进行联的项填目融锹资活咽动，墙在税辈务结供构处阔理上推比较粘谨慎贵。6.籍6设P昼FI易融资巾模式小*1）旗概念把--搭是指呀政府谦部门枣根据马社会户对公邀共设粒施的欲需求悄，提咬出需街要建足设的商项目州，通宇过招合投标秩，由胞获得普特许调权的跟私营谅部门枣进行狗公共叠设施脸项目拨的设担计、荐施工欠与维增修保书养，遵并在森特许奶期（份15诸~3舒0年装）结切束时抗将所娇经营群的项助目完连好地收、无纱债务导地归科还给页政府寺，而某私营讨部门娇则定催期从换政府须部门鞋收取民费用择以回烟收成承本的状一种氧项目活融资隆方式况。2）榜PF青I融原资的想决策是传荣统投姿资方垄式还已是P扬FI贿融资窝方式胖？PF壤I融盗资模插式下孟公共低设施富的建虏设成吊本是婶否降鼓低了PF松I融瓣资模辈式下贷公共张设施权的设零计、丙施工叼和长澡期维春护的欲风险先是否饲真正辆转移酸到了贯私营签部门旧；就是压PF喷I融阅资模或式是代否能意为公驾共设份施提轨供最怎好的它资金兴价值躺（V浪al狼ue榆f绍or检m蚕on墓ey上）（潜资金窗价值溜是指险公共飘设施治满足坟使用延者需算要的洗质量电和公便共设皮施全雨寿命赴期费骆用的纺最佳阳组合颠）；注意产：钟PF储I较姜传统允投资缸方式劳所增戴加的北收益泽（或傻节省土的成刑本）菠与P己FI急的交笼易成斯本的挖比较洞。3）尊PF侧I融咬资模轿式的个实践发达松国家轻轨猴铁路深、城折市道周路、污水大处理匙、医肉院、接学校监狱信、政进府办贷公用亮楼等实践本表明档：P抛FI狡适用五于大秋型的本资本灰性投是资项目卖，不铃适用看小型灭项目铁和技度术变嘱化表故较大气的项储目。拌特许畏权期甜较长姑（1斧5~步20众年）4）愤PF蠢I融减资模猛式与限BO译T融火资模衰式的独比较BO体T、狱PF迹I静都是都公共债设施夫项目屿“公搞私合弯作”反（P暂ub品li衔c吓Pr描iv碎at妥e楚Pa这rt谨ne轮rs粪hi全ps良,鹊PP斩P）称的融坛资方奶式之犯一区别适用休项目京的不俗同项目叉管理洽方式比的不触同合同嘴期满港后项柔目运歇营权嫌处理能方式涂的不勒同政府法部门大会计应处理胸方式侦的不断同5）度案例坏：N烤市沅出江四而桥的猛PF值I融喊资（1屈）N蝇市沅涉江四物桥是受首座鼠跨江紫的、胶不收疯费的坚城市及桥梁罗，预情计建渗设总聪投资笨达8悄74芹85铁.1池万元（2坚）N唉市财宝政资台金困搏难，华考虑冷充分万吸收辩民间铸资金腾投资朗与运篇作漆，经剥比较深拟采寸用P棍FI孕融资脊模式乓进行暖建设镇、运市营和镰长期鸡维修体保养哨。（3吸）项霞目融珠资结钞构银行馅贷款押32袍80撑6万孕元：揭30扫年期失，实晓际为绵5年超期，庄每5载年续竹借一逆次，退利率巷为5叹.7德6%次级涝债务富：A耍投资值商提辜供3帅0年仆期委而托贷沈款共骆32欺80较6万耳元，谁利率抢为5康%股权坦：共悟21所87雷3.滥1万嫌元，说其中报A投请资2赔07辱79浮.4楼万元醉(占拴95秀%)骆；B案投资象10取93在.7址万元恳(占崇5%劳)（4裁）沅盛江四茂桥的丙现金筒流量兽分析（5差）影斑子收犁费结勺构设年畜交通短量为圣t，随则相喇应的培影子贤收费误结构浓可以吗为：为0曾～5哀22雄万辆压：政怪府支罩付4奏58印9.根16欲万元52足2～案71国3万批辆：完此部晨分交狼通量枪政府叫支付微每辆垂次9天元，支即支毕付（素t－煤52蓄2）侮×9累计膛为4鸽58梁9.档16访＋（辰t－厘52靠2）项×971招3～摩18躁66辉万辆橡：此谢部分皱交通江量政朝府支阵付每椅辆次食2.晶84翼元，纺即支瓶付（宜t－灿71拴3)被×2仙.8周4累计胞为4倦58歉9.介16转+（苗71堪3－田52刊2）优×9搜＋(邮t－睁71钩3)犹×2鼓.8担418笛66杜万辆拔以上联：此部部分懒免费夏，累残计支仗付为戴95林72备.2