企业融资方式

第四章企业融资方式本章要点：了解融资的基本内涵、操作要求及企业融资的主要方式。

掌握商业信用、短期银行贷款、商业票据等短期融资方式的特点及其成本的计算。掌握公司股票、债券的种类、特点及发行程序，掌握融资租赁的形式及租金的计算。了解可转换债券的价值内涵及其计算。第一页，共五十五页。融资是企业生存与发展的前提条件，也是企业财务管理的重要课题之一。融资决策的好与坏，直接影响着企业的各项决策，甚至是企业的成与败。企业融资一般分为短期融资和长期融资，两者在融资方式、决策方法等方面都大不相同，故在作一般概述后，分别予以介绍。第二页，共五十五页。第一节融资概述一、融资的基本要求（P201）

所谓融资，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过融资渠道，运用融资方式，筹措所需资金（或资本）的财务活动。融资是企业资金运动的起点，它直接关系到企业的生存与发展。其基本要求是经济有效，具体则包括：第三页，共五十五页。

1.合理确定融资数量和融通时间，提高资金使用效果。也即按需、按时融资。

2.正确选择融资渠道和融资方式，力求降低资本成本。在市场经济条件下，企业融资的渠道和方式很多，但企业为此都要付出一定的代价，而且代价还各异，所以必须选择。

3.合理安排资本结构，适度负债经营。正常情况下，企业不可能采用单一方式融资，而必然是多种方式并举，进而构成为融资组合或资本结构。

4.遵守国家有关法律，切实维护各方权益。第四页，共五十五页。二、企业融资渠道与方式

在现代社会中，随着金融市场的不断发展与完善，可供企业选择的融资渠道与方式很多，而且还呈现出越来越多的发展势头。详细如下图所示:第五页，共五十五页。资金（或资本）来源内部融资外部融资

企业债券职工持股计划

折旧

保留盈余

租赁融资

银行借款

商业信用

公司股票

银行信用

商业票据

其他权益资本长期负债流动负债长期资本短期资金第六页，共五十五页。第二节短期融资方式一、商业信用（P238）

商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为。商业信用是一种自发性的资金来源，它随着商品交易的产生而产生，只要参与交易的双方交换商品与支付货款不同步就会发生，其主要形式有：第七页，共五十五页。

1.应付帐款。即赊购商品，这是一种典型的商业信用形式。应付帐款通常采用“欠帐”方式，买方不提供正式借据，完全凭借企业之间的信用来维系。故存在一种风险，即可能赖帐。

2.商业汇票。这是前者的发展与延续，即进行交易时，要求开具反映债权债务关系的正式凭证。商业汇票必须承兑方才有效。

3.预收货款。这是另一种典型的商业信用形式，但由于应用范围有限，以下仅考虑延期付帐。第八页，共五十五页。商业信用的成本

当涉及到成本时，商业信用可分为两类：有成本的商业信用和无成本的商业信用，这主要取决于提供商业信用的条件和企业的相关决策。当信用条件中规定了现金折扣，而企业又不加利用时，商业信用融资就有了成本：机会成本。企业在利用商业信用时，必须明了其利弊，做到心中有数。第九页，共五十五页。二、短期银行贷款

银行贷款是企业短期融资的重要来源，对企业的生产经营有着举足轻重的影响。

第十页，共五十五页。银行贷款的成本

银行贷款的成本主要是利息费用，而利息费用的高低是由贷款的利率决定的。银行贷款利率的变动范围较大，它受到许多因素的影响。但是，对于借款人来说，银行贷款利率只是融资的名义利率，而并非他实际负担的利率。借款实际利率的高低，受到利息计算方式、补偿性余额等因素的影响。从计息方式划分，银行贷款利率主要有三种：优惠利率、浮动优惠利率和非优惠利率。借款利息的支付方式：

收款法、贴现法。第十一页，共五十五页。

1.简单利率在简单利率方式下，企业可得到全部借款，在贷款到期时一次还本付息。此时，如果借款期限为一年，借款的实际利率就等于其名义利率；如果借款期限短于一年，则企业承担的实际利率会高于其名义利率，具体计算公式为：

式中：n表示一年内计息的次数，下同。第十二页，共五十五页。

2.贴现利率在贴现利率方式下，银行在发放贷款时，会预先扣除贷款利息，因而，借款企业实际得到的资金数额小于其举债的数额，也即借款的实际利率要高于名义利率。若借款期限为一年，借款的实际利率即为：若借款期限短于一年，则实际利率为：第十三页，共五十五页。三、商业票据

商业票据是由信誉卓著的大公司发行的一种短期无担保期票。商业票据作为一种短期融资方式，其期限大多较短，一般为2——6个月，但面值却很高，通常为10万元。由于只有信誉卓著的大公司才能发行商业票据，所以其利率较低，仅比同期的国债利率高出0.25个百分点。但有一点，商业票据是否是一个有效的融资工具，主要取决于其市场的流动性。第十四页，共五十五页。四、其他短期融资方式

1.有担保短期贷款对于信誉较低、财务状况较差的企业而言，要想取得贷款，则往往需要提供某种有形担保，如应收账款、存货等。

2.应付费用即由于结算原因而形成的一部分应付而未付的费用，如应付工资、应付利息和应付税金等。这些费用的发生是受益在先，支付在后，而且支付期晚于结算期，于是在企业内即形成为一部分经常占用的流动负债，并且是一种不必支付成本的、自动的资金来源。第十五页，共五十五页。第二节长期融资方式

企业进行正常的生产经营活动，必须筹集必要数量的长期资金。使用长期资金，可以减少财务风险，保证生产经营对资金的需要，能以低风险.低成本筹集长期资金，是现代企业具有竞争力的主要表现。企业长期融资的方式主要有：（1）发行股票；（2）发行债券；（3）长期借款；（4）融资租赁；等等。第十六页，共五十五页。一、公司股票（P212）

股票是股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股份公司发给股东用来证明其在公司投资入股并借以获得股利的书面凭证，它代表对公司的所有权。股票就其性质而言是一种资本证券，是一种虚拟资本，其主要特点有：（1）不返还性；（2）风险性；（3）流通性。第十七页，共五十五页。股票的种类（一）根据股东的权利和义务分类：普通股和优先股普通股：

是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。优先股：

是公司发行的授予持股者某些优先权利（主要是优先分配股利权和优先索偿股本权）的股票。第十八页，共五十五页。

记名股票：

是票面上记载股东的姓名或者名称的股票。

不记名股票：

是股票票面上不记载股东的姓名或者名称的股票。

目前，我国公司发行的股票均是记名股票。（二）根据票面有无记名分类：记名股票和不记名股票第十九页，共五十五页。有面值股票：

是公司发行的票面标有金额的股票。

无面值股票：

是公司发行的不标明票面金额的股票，也称份额股。目前，我国公司发行的股票均是有面值股票。（三）根据票面是否标明金额分类：有面值股票和无面值股票第二十页，共五十五页。（四）按投资主体的不同分类：主体不同（1）国家股（2）法人股（3）个人股（4）外资股第二十一页，共五十五页。（五）按发行对象和上市地区的分类：第二十二页，共五十五页。股票的发行价格股票的发行价格，是确保股票发行成功的关键因素。一般而言，确定股票发行价格必须考虑三个因素，即法律规定、公司盈利状况及未来增长潜力和股票二级市场的状况。在实务上，股票发行价格的计算，通常采用市盈率法，具体计算公式为：

发行价格=每股净盈利×发行市盈率但这还不是最终使用的发行价格。发行价格的最后确定可以通过两种方式实现：竞价和协商。第二十三页，共五十五页。市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。“P/ERatio”表示市盈率；“PriceperShare”表示每股的股价；“EarningsperShare”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。第二十四页，共五十五页。股票发行的推销方式自销方式：股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。第二十五页，共五十五页。委托承销方式：

是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销：

是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。代销：

是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销机构将未售出的股份归还给发行公司。第二十六页，共五十五页。包销与代销方式对发行公司的风险

有利不利包销可以促进股票顺利出售，免于承担发行风险；将股票以略低的价格售给承销商，实际发行费用高；代销以略高的价格售给承销商，实际发行费用低；发行风险由发行公司自己承担。第二十七页，共五十五页。股票上市股票上市即公司股票在证券交易所挂牌交易。将公司股票在证券交易所上市交易，是许多股份公司梦寐以求的事情。但一家非上市公司要转化为上市公司必须具备特别的条件，并办理相关的手续。这些特别的条件就是上市标准，符合标准的允许上市，不符合标准的则不能上市，已上市但条件恶化不能满足标准要求的，还可终止上市。但股票是否要上市交易，公司必须详细权衡，因为上市有上市的好处，不上市也有不上市的优点。第二十八页，共五十五页。（一）股票上市的意义

1.提高公司所发行股票的流动性和变现性。

2.股权社会化，防止股权过于集中。

3.提高公司的知名度。

4.有助于确定公司增发新股的发行价格。

5.便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价值最大化的财务目标。第二十九页，共五十五页。（二）股票上市的不利之处

1.各种“公开”的要求可能会暴露公司的商业秘密。

2.股市的人为波动可能歪曲公司的实际情况。

3.可能分散公司的控制权。

因此，有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会。第三十页，共五十五页。配股在我国，配股是指上市公司获得有关证券管理部门批准后，向现有股东按持股的一定比例配售股份的行为。配股也是一种新股上市的方式，已上市公司运用配股募集资金，无论在成本上还是在操作时间上，均优于股票初次发行。

1.配股条件在我国，由于多种原因，政府对于公司配股是有严格限定的，但在市场机制完善的国家，公司配股与否主要取决于公司自身的决策，而较少行政干预。第三十一页，共五十五页。

2.配股比例从理论上讲，公司配股数量和配股比例主要取决于希望通过配股募集的资金数量和配股价格，即：但在我国，上市公司配股比例受到政府法规的严格限定，即配股比例最多为10股配3股。这是导致我国众多上市公司配股前往往实施送好股的派息方案的重要原因。第三十二页，共五十五页。

3.配股价格如果没有其他法律规定，配股价格的确定方法与公司上市时股价确定方法一样，即用市盈率法测定配股的理论价格，同时参考股票市场的状况。但在我国，证监会对配股价格也有一些限制性规定。

4.配股的影响分析——主要是对两个方面的影响：（1）对股票市场价格的影响；（2）对股东利益的影响第三十三页，共五十五页。二、企业债券（P219）

债券是企业为筹集长期资金而依法发行的，承诺在未来一定时期还本付息的一种有价证券，是持券人拥有企业债权的书面凭证。债券的基本要素是指发行的债券上必须载明的基本内容，它是关于债权人与债务人权利义务的主要约定。其通常包括：

1.面值；2.利率；

3.付息次数；4.到期日等。第三十四页，共五十五页。债券的种类

企业债券的种类很多，按照有无担保，一般分为有担保债券和无担保债券两类。（一）有担保债券。即以企业某类财产作为发行担保的债券。根据担保财产的性质不同，又分为：

1.抵押债券，即以企业的某项实产（有形资产）作为抵押品的债券，这是最常见的长期债券形式。

2.信托抵押债券，即以金融资产作为抵押品。

3.设备抵押债券，即以特定设备作为抵押品。第三十五页，共五十五页。

（二）无担保债券。即没有特定资产作担保，完全凭借企业信用发行的一类债券，它代表的是一种对企业收益而非资产的债权。尽管这种债券没有担保，但债权人仍受到债券契约中各种限制性条款的保护，其中最主要的是负抵押条款。除了上述两类外，自20世纪80年代以来，在国内外债券市场上，还涌现出了一些债券新品种，比较典型的有：（1）浮动利率债券；（2）零利率债券或贴现债券；（3）可转换债券。第三十六页，共五十五页。债券评级

所谓债券评级，简单地讲，就是评定债券的资信等级，这是债券发行前一项必不可少的基础性工作。债券评级始于20世纪初的美国，目前，国际上流行的债券评定等级是由两家著名的评级公司：穆迪公司和标准-普尔公司创立的，企业债券从优到劣一般分为三等九级或十级：

AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、C和D。其中，评级在BBB以上者属投资级债券，评级在BB以下者属高风险债券或垃圾债券。第三十七页，共五十五页。

债券评级主要靠主观判断力，但也并非无的放矢。一般来说，评定债券等级时，应综合考虑以下因素：（1）企业财务比率；（2）债券有无担保；（3）债券索赔权（求偿权）的次序；（4）有无偿债基金和偿还期限的长短；（5）企业的经营稳定性；（6）其他相关因素，如企业采用的会计政策、政府法律管制和劳资纠纷等。第三十八页，共五十五页。债券的发行与偿还

1.债券的发行债券的发行也有两种方式：公募和私募，发行程序也与股票基本相同。（P223）

2.债券的偿还根据债券契约，债券的偿还方式一般有以下几种：（1）债券还本，包括到期一次还本和分期还本；（2）提前赎回；（3）偿债基金；（4）债券调换或换债，即发行新债券，收回旧债券；（5）债券转换，即通过投资者行使转换权来收回债券。第三十九页，共五十五页。三、租赁融资（P231）

租赁：是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。

租赁行为的实质：借贷，其直接涉及的是物而不是钱。第四十页，共五十五页。租赁的种类与形式很多，按国际惯例，依据租赁的性质和目的，大体可分为两类：经营租赁和融资租赁。第四十一页，共五十五页。（一）经营租赁

经营租赁是一种以提供设备短期使用权为特征的租赁形式，它是以满足承租人临时性的设备需要为目的的租借行为。经营租赁是一种典型的租赁形式，其特点主要有：（1）租赁期短，往往小于资产的经济寿命；（2）可撤销性，即承租人可根据需要，提前终止租赁关系；（3）出租人提供各项专门服务，承担租赁资产的风险，故又叫服务性租赁；（4）租赁资产的所有权不得转让，始终只归出租人所有。第四十二页，共五十五页。（二）融资租赁

融资租赁，也称资本租赁、金融租赁，是出租人按照承租人的要求出资购买设备，并长期租让给承租人使用的租赁形式，它是以满足承租人长期性融资需求为目的的租借行为。

1.融资租赁的特点（1）租赁期长，按国际惯例，租赁期如超过租赁资产经济寿命75%即为融资性租赁；（2）不可撤销性；（3）出租人拥有资产的所有权，但承租人承担与之有关的全部风险，获取相应收益；（4）租赁期满，承租人退租、续租和留购的优先选择权。第四十三页，共五十五页。

2.融资租赁的形式——三种形式：（1）直接租赁，即出租人先出资购买资产，然后出租给承租人使用，并收取租金的一种租赁行为。其交易结构如图所示。出租人承租人供货商出租设备购买设备第四十四页，共五十五页。

（2）售后回租，即物主先将某资产卖给出租公司以获得融资便利，然后再以支付租金为代价将该资产租回使用的一种租赁行为。其交易结构如图所示。出租人设备原主（承租人）①卖出原有设备，取得货款（融资）②租回原有设备，支付租金第四十五页，共五十五页。（3）杠杆租赁，这是当前国际上流行的一种特殊形式的融资租赁，在这种形式下，出租人只出部分资金，然后以将要购置的租赁资产抵押向债权人借款，并以收取租金的一部分还本付息。其交易结构如图所示。管理者（名义出租人）投资人B投资人A投资人C债权人制造商承租人①①①②③④⑤⑤第四十六页，共五十五页。融资租赁租金的构成与计算

在租赁方式下，承租人是以支付租金为代价来获取资产使用权的。融资租赁的租金，一般包括两个部分：（1）设备价款，这是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费、途中保险费等构成；（2）租息，包括出租人的融资成本、租赁手续费等。在实务上，融资租赁租金的计算一般采用等额年金法，即利用年金现值公式来求解每期应支付的租金，计算公式为：第四十七页，共五十五页。融资租赁决策：租赁—购买决策

租赁—购买决策实质上是投资决策，因此，应借助于两者的现金流量及其模式，通过比较两者的优劣而定，其具体分析步骤如下：

1.计算确定租金支出及其税后现金流出量；

2.计算确定举债购买的税后现金流出量；

3.计算两者税后现金流出量的现值，并比较优劣。由于两者现金流量的差异不涉及或很少涉及风险问题，故贴现率通常选取税后债务资本成本。第四十八页，共五十五页。可转换债券（P227）（一）可转换债券的特点

可转换债券是由公司发行的，可以在规定的期限、按事先规定的条件转换成公司普通股股票的债券。可转换债券的特点是：

1.可转换债券授予持券人在未来某个时间成为公司股东的选择权力；

2.可转换债券售出后，通常都会随股票拆细而调整转换比率和转换价格；

3.可转换债券与认股权证一样，均是公司给予持有人成为公司股东的选择权，但两者也有区别。第四十九页，共五十五页。（二）转换比率与转换价格可转换债券契约中最重要的条款就是对转换比率的规定。转换比率是指当可转换债券持有人行使转换权时，他所能获得的普通股股数；而转换价格则是指转换发生时的普通股每股价格。转换比率、转换价格与可转换债券面值之间的关系如下：第五十页，共五十五页。（三）可转换债券的价值

1.原始债券价值。原始债券价值是