2013-2015年TMT行情行情演绎篇

引言：年10起们信作首板，后们复调字济下的MT成市主今止情从星火燎之人禁想到2032015火的T情我系性盘了201-2015年MT情，盘告为中三：1诞背篇：2032015年T情何生？宏经、动环、业势股环如？2行演篇：T行如一一演起？个情段动素演节如？3启篇：在下本轮T情上轮何同不？们结上轮情对下十启。本篇为度复盘系列第二篇：行演绎篇。报告正文回顾2013205MT引了轮波壮的成股牛2011212015531，中信TT指翻了4.5计机传媒是涨分上涨65157%远超同期万得全A。根据T板块相对万得全A的表现，我们将2012年底至2015年中的MT行情划分为7个阶段，并对每个阶段的驱动因素和行情演绎节奏进详梳。图表1、202年底至2015年中的TT行情可被划分为7个阶段资料来源：，整理；注：超额收益的基准为万得全A段222-01T深复2012年底至2013年1月，较强的经济增长和政策刺激预期推动A股整体回升，期间T板块并无明显的超额收益。一方面，地产调控政策阶段性放松推动地产投资和商品房销售面积增速于12年显著回暖，叠加制造业MI和工业增加值同比回升，市场预期进入2013年后经济有望企稳筑底。另一方面，12月中旬，经济工作会议提出“新型城镇化”并要求“积极稳妥推进城镇化。201121-2013131，对经济基本面的乐观预期推动A股上涨超20%，其中，顺周的行非金行表占涨在0%左而期通计、媒电分上涨4.1、22.9、2.6%21.4。图表、2012年底，地产市场回（单位%） 图表312年至3年初一级行涨跌幅分（单%）资料来源：，整理 资料来源：，整理段231-11值击”2013年2月以来政府就新兴产业和科技行业密集发声支持奠定T行情的基础2013年1月国院务议论通国重科基设施设长期2012030年)2月4国院公发《关强企技术新主体地位全面提升企业创新能力的意见。3月5日，温家宝总理在《政府工作报》指出扩大国市场应、重要键技术关为重，推动略性新产业康展3月8日发委战性兴业点品服指目，明了新兴业发展向和重产品。中央对技创新重视下各新兴业专频MT方工部长圩全国会表示4G牌将于2013年底发8月8日国院关促信消扩大需若意见提出实施“宽带中国”战略，加快网络、通信基础设施建设和升级提出要大力发展数出版、动新媒、移动媒体等兴文化业，促数字文内容消费；到205信消规要过3.2万元其基互网新型息费规达2.4亿，均长30上。在各项扶持政策频出的背景下叠加估值处于低位T板块开启第一轮“拔估值”式上涨，20321-2013331，传媒、电子、计算机和通信领涨A股。拆分估值盈的献看由于23月处中数和业绩“真期该阶的上涨主要来自政策强刺激下的估值修复。节奏上，该时期中MT板块中的分业势为近未现显化。图表4、20321-201331，估值复使T板块领涨A股资料来源：，整理进入2013年二季后，陆续披露的观和财报数验证了T板块的景气：传媒方面201Q12013Q3得于能手渗透不提移游的市规和售入续个度比速行《西降篇致春和中合人等片领产影收快飙；通信方面两上信部提出底发放4G牌三运商纷始局各投加落，场期信业场模望来发；计算机方6月9中国科技学发的级算—天二号被选全性最的级算，8月5日信付线叠大云算物网技逐成，算板内个题跃；电子方面，智能手机带动手机销量快速增长，2013年18月，中国智能手机量计比期持在10%以旺的能机求动子业景气上。图表、2013年，手市场逐渐开放量（单位%） 图表62013年，国电影票房快上升（单位：）资料来源：，整理 资料来源：，整理图表、2013年，T硬件投增速上行（位：） 图表82013年，手销量维持高长（单位：）资料来源：，整理 资料来源：，整理除中观数据外，4月和7月披露的一季报和中报进一步显示传媒、计算机、通信和电子业业绩增速和ROE上行趋明朗，且相全部A股的优显著。图表9203传媒电子计算机通信净利润速先后上（单%）资料来源：，整理图表102013年，传、电子、计机和通信行业ROE纷纷提升资料来源：，整理与此同时并购重组事件为传媒等成长行业提供外延式利润增长2013年4月以来，A股市中的定增重事件数量交易规模快攀升，而购重组带来外式润长催股进步高。图表、2013年以来定增重组规和事件数量升资料来源：，整理整体来看，随着景气向上的趋势得到确认，叠加政策延续支持，T板块成为彼时市的最强主线20141-201318媒算信电录得12.12、52.0%33.4%23.8%的幅远同万得全A的8.1%拆盈与估值来，管“拔”依是涨主动，该段基面股的献较23月明上一中数和报断验证MT板景上另一方利政和件续台不提市风偏期市于6月遇“钱但益过的景支MT板整回较传更仅跌2不。图表1220141-2013108，以及行涨跌幅分布单位%）资料来源：，整理图表13T板块的涨驱动力逐由“拔估”向“戴维斯击”转化资料来源：，整理分行业来看，4月-10月的行情中，T内部有所分化，传媒率先上涨且弹性较大，计算机次之，通信和电子相对靠后。本轮行情伊始，传媒行业领涨。进入6月后A股遇“钱”传回较小通和算跌在9左而子下跌超13%。7月-9月，中报验证高景气，驱动传媒再次率先大幅上涨，计算机紧其后、信和电弹性较。我们为两面因素传媒显跑赢（1）由于游和电票房的频数据得性和时性更，市场容易确传媒行的高景气（3月底开始，分析师大幅上调传媒2013年盈利预测（2）传媒板块中购件多对块绪提作更显。图表14、传媒计算机、电和通信行业势（20311=100）资料来源：，整理图表152013年410月，传等行“收购式重组规对比（单位亿元）资料来源：，整理机构配置上，T板块的高景气吸引机构仓位主动从旧经济相关产业往新兴产业切换，为本轮行情提供资金流动性支持。201Q12013Q3，主偏股型金对MT板的位超比连三季抬且配例化实仓变动幅相当，向公募动增配愿强烈除公募，在赚效应驱下，个投者样速局媒计机行，资金续流相行。图表16、主动股基金对T板块超比例变化资料来源：，整理值得注意的是尽管203年8月T板块成交占也达到高点行情持续向上。2013年初以来，MT板块成交额占全部A股的比重由不足10%攀升至8月的27以创新但于业势驱和构位系性201Q3公对MT板超配比单季提升6.1，气优势增量金使T板块突了期绪标桎梏一到10月下以前传计机通和电依是场最主。图表17T板块成占比（A20）与中信T指数走势资料来源：，整理段239-113重利结T弱整体来看随着估值上升至高位景气上行斜率放缓叠加“鬼故事”丛生，资金阶段性兑现浮盈拖累T板块表现较差第经了2月至10月初的涨，传通和算估分位均升至200年来80%左的位水第二，业绩披露阶段，部分企业业绩不达预期，如传媒板块净利润增速和OE于201Q3双下第随上自区式地前过火”的材炒开始“降温”、对改革和创新的“想象力”也逐渐收敛，市场回归基本面审美、逐步开始兑现预期；第四，IO即将重启的传闻引发市场对流动性分层的担忧；第五，年末资金面压力较大，“钱荒”再度来袭，压制市场风险偏好。多重扰动下，获利盘丰厚的机构投资者和游资有锁定收益的心态，公募基金203Q4超配比例下滑3.26c融资也续出。分行业来看由于估值分位数更高且个别龙头股Q3业绩不达预期传媒于10月9日开始率先面临调整，而计算机、通信和电子延续上涨至10月22日后才开始调整。图表18201109-2013123，一级行涨跌幅分布单位：）资料来源：，整理图表192013年年底，钱荒”冲击再来袭资料来源：，整理图表20、2013年10月中-1月中，融资资金快速流出T板块（A20，亿元）资料来源：，整理段232-241下攻多重政策利好催化叠加险资对创业板“开闸”T板块迎来修复2013年12月3日，工信部正式向中国移动、中国电信、中国联通颁发DE制式的4G牌照。12月10日中央经济工作会议明确要求“调结构“大力发展战略性新兴产业。2014年1月7日，央行联合科技部等六部门发布《关于大力推进体制机制新扎做科金服的鼓和导融构力育发展服科技创的金融织体系加快推科技信产品和务模式新、拓适合技创新展规律多元化资渠道方面进工作部，要求融机构进体机制创，做好技金融务各项体工作同日，国保监印发《国监关保资投创板市司票有问的知许险金资业上公股。由于彼时处于数据真空期在政策刺激和险开闸带来的增量资金的催化下，TT板块再一次开启上涨行情201.12.42014.2.1计机传电和通信间涨为25.1%4.88%23.260.60再领涨A分业来，TT行走较接。图表212011224201217，一级行涨跌幅分布单位：）资料来源：，整理段029-19场快T额收敛进入2014年后，频数据显示T板块景度板块边际滑：传媒方面国产影票房手游收增速分于2014年一季度见后开回，201Q12014Q3移游销收环由72.7滑至3.8%；计算机方2014年计和物网场规的张度较013年幅下，数市规增更则从014的98.2滑至2014的7.3；通信方面2013年以来以4G基为等T板的固资投资速放截至2014年8月计机通和他子备制业定产资成累同由21.96幅滑至8.8；电子方面，随着智能手机渗透率达到0%的水准，出货量同比跌至负增长间对费子需回。图表222014年手游销售和国产电影票房增速放（位%）

图表2、2014年，手出货量增速缓（单位%）资料来源：，整理 资料来源：，整理图表2204T硬件投增速下（单位） 图表252014年，云计算、大数据和物联网市场规模扩张速度缓（单位：）资料来源：，整理 资料来源：，整理2014年的一季报和中报进一步确认了MT板块的业绩增速先后开始见顶回落的趋势此外除电子行业外计算机通信和传媒行业较全部A股的景气优势也逐渐开收敛。图表26201Q3204Q，传媒电子、计算和通信归母净利润速资料来源：，整理图表27201Q1201Q3传媒电子计算机和通信相对全部A股的归母净利润增差资料来源：，整理与此同时经济下行压力显现之下政策逐步转向宽松地产调控也开始出现转向迹象。货币政策方面，2014年4月22日央行宣布下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点；4月23日，央行宣布在分支行开展信贷资产质押试点；9月，央行创F并即市投放500亿期础币地调方面3两首提出“双调”各区步松购4月南放部区限购6月呼和特文消购7月10日济全取限随截止9月苏州、安等30个市开购策。随着对题材股、成长板块高估值的担忧逐渐升温叠加政策转向宽松2014年2月中下旬至9月底，市场风格从以T为代表的成长风格向以周期和金融地产为代表低估值切换。图表28201219-2014930一级行涨跌幅分布单位：%）资料来源：，整理分行业来看，本轮T行情中，计算机和通信相对占优，传媒显著跑输。204年2-4月，随着对题材股、成长板块高估值的担忧逐渐升温，估值分位数更高的传媒板块显著回调。5月初7月，随着国务院发布《关于进一步促进资本市场健康展若意（国条资市的位著升金监加放松叠证会式发创板IO和融管办法T板逐企稳其中计算机反弹幅度最显著，而传媒表现较差。7月下旬至9月底，受6月社融超期动市风偏回，TT涨。图表29、传媒计算机、电和通信行业势（20427=100）资料来源：，整理段218-12期向切，T输宏观层面上随着经济下行压力增大政策转向全面宽松第9月30日央行银会《关进步好房融务作通下首房款利率限，并二套房启“认不认房”界标准，志着全层面上地产全面松第2014年1月21央宣将次日别调贷基准率和.4个百分点。第三，自0月以来，发改委密集批复了1个基建项目，其，仅10月22日天发委就复了8个目较前9个（30个）著长。中观层面上014Q4房市有所企稳且国产电影票房手机销量和游戏收入增速等TT中观数据继续维持低位例2014年-10月份智手机销连续负增。与此同，全国70个大城市一二房价环比别于2014年910月见回。微观层面上，三季报披露时期，非银金融板块三季报靓眼，而同期T板块的三季报相对则相对比较“平淡。201Q3，非银金融业绩同比增长3.6%，环比二季度上行9.pct，且连续两个季度增长。而计算机和通信的业绩有所下滑，传与一度本平。图表3、204年9-10月房价企回升（单位：） 图表3204年以来非银金业绩持续增单位%）资料来源：，整理 资料来源：，整理超预期的降息房市企稳和大放异彩的三季报推动行情主线逐步转向金融地产链、基建链。201.10.-201.12.1，金融地产板块全面上涨，带动大盘指数快速抬升，其中非银金融涨超%，银行也大涨超60%，而通信、传媒和计算机涨仅为2.%0.9%0.%电行更成同为不下的块。图表32201108-2014131，一级行涨跌幅分布单位：）资料来源：，整理段251-06牛的T欢一方面205年初经济复苏动能仍旧不足基本面羸弱资本市场审美偏好重新回归符合中长期经济转型方向的T板块在2014年表传统济的值风格大修后2015年国经复动仍不足上公盈修压整体仍较同2014年开货政持宽松流性其裕由在较充分地弈政宽松”所来的经修复等期后，本市场新聚焦中发展前景——符合国内经济转型方向、产业趋势持续向好的MT行业继成市青的“口的。图表33205年经济下行压力仍然较大工业企业利润多处于增长区间

图表342014年底开始货币政策持续宽2015年内多次降准降息等作更是大幅升市场对于值的容忍度资料来源：，整理 资料来源：，整理另一方，205年初前后T板块持迎来利好消催化。乐视生态布局利好频传2015年1月4日一乐视O贾亭给员的部流，中括年收力突破230亿实全持计，推新重智终产等大略消催下205年个易乐视网大涨超9%。随后，乐视生态布局频频传出利好，新一代超级电视、超级超汽等域局在极相利催下视在205年1月5日至2月17日期间大涨178%，也成为了引领TT板块走强的重“向。金融改革提速利好互联网金融。2015年1月5日行发关做好人信务备作通求麻用理限司八机做好人信务准工，此人信场进正开。也志着融革来速对互网融业发具重意。互联网与工业融合发展迎来提速。2015年1月6日中国证券网从工业和信息化部获悉“作为中国版工业4.0战略的重要抓手，互联网与工业融合创新导见2015年出。加互网工的合展推我的工转升尽实工业3.0时向4.0时的变将到极促作。“双创互联网+概念逐渐兴起落实创新驱动“双即大创业众创，经济构调的前方。自克强理在2014年1月的世互网会指互网大创、众新新具，2015年3月，李克强在政府工作报告中首次提出“互联网+，并“制定“互联网+”行计推移互网云大据物网与代造结，促进电子商务、工业互联网和互联网金融（TN）健康发展，引导互联网业展际场。图表35乐视网互联网金融方向205年初大跑赢市场资料来源：，整理；注：纵轴为2015年初以来涨跌幅图3、2015年上半前后TMT行业持受到改革资料来源：人民网、新华网、相关会议公告，绘制此外205年并购重组带来的外延式增长对于MT板块同样具有较大催化2015年购组借上也来进步爆发长2015年别到345例和2例的高峰。尤其对于以传媒行业为代表的T公司来说，并购重组带来了广阔的延式增前景，于相关的股价有较大化。而股价上后，对标的司又具了就行大规模购的能，这种环又能对股价生进一的催作从誉据看2015年T行商规进一提速商所有者权益比例也从204年末的6.3%大幅2015年末的9.6%，侧面印证了这一轮激延增浪。图表37、2015年重大资产重组实施达到高峰期（单位项）

图表38、T行业商誉占所有者权益比例自204年开始攀升，205年以来幅提速资料来源：，整理 资料来源：，整理资金面上看，随着市场赚钱效应的显著提升，以及改革、创新“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流存量财富如千军万马涌向A股市场居民资金通过直接入市加杠杆投资公募基金等方式加速入市自3月开始推升市场全面加速上，T板块更期间增量资流入的核心向之一。图表392015年3月至5月两融净流入进一步单月流入一度近3500亿元

图表40证券市场交易结算资金3月开始加速抬升至5月一度近4万亿资料来源：，整理 资料来源：，整理因此，2015年初市场再度上演风格切换，主线重回TT方向。以计机传媒为表各MT行受政利、产趋向的振催，为2015年1月至6月12日幅高方并在滥流性境各改政如火如荼地推进进一步推升了TT估值。拆分盈利和估值的贡献来看，除计算机一盈支外传、信电的幅乎部赖估的幅张。图表4、205年初开创业板重新赢主板 图表4、2015年初市领涨风格较期完全转向资料来源：，整理 资料来源：，整理图表432011/1-205612，一级业涨跌幅分（单位%）资料来源：，整理图表44估值扩是该阶段几所有行业上的核心驱动（位：）资料来源：，整理节奏上看该阶段T各行业上涨趋势趋于一致本质上均来源于流动性泛滥、增量资金入市、政策持续催化下的风险偏好大幅回升。期行业表打破了期基本面、估值等因素的桎梏，同时各T行业的远期前景一片大好，共同受益“互+为表各国家略因计机传等T大呈同涨跌节。到2015年6大市结本段情一落。图表45TT各行业阶段上涨趋趋于一致，算机、传媒涨较高资料来源：，整理：的T情整体来看203205年T走出一轮波澜壮阔的大牛市板块内翻倍股比比皆是甚至有超过一成“十倍股201121201561298%以上的TT标的股价实现翻倍，7成以上的个股上涨超300%，而这一比例在非T板块中为88.3%、36.6%。T板块内部，计算机行业赚钱效应最突出，有超过23%的公完成倍股壮。图表46、2012年底至2015年中，传媒、计算机、通信、电子以及非TT板块个股跌幅分布资料来源：，整理节奏上我们将2012年底至2015年中的T行情划为7个阶段：（1阶段201121-201313绝/超收益为24.03.1%MI工增加和品销等据示内济渐企A股涨MT板与盘一深修，无著超收；（2阶段（20321-201108绝对超收益为60./56.413年23月，在项持策出背下叠估处低MT板开第拔估值上入季后着据证景气MT块维双击；（3）阶段3（201109-2013123：绝对/超额收益为10.9/-5.3%。随着涨幅高估达历高加分业绩达