复盘当利差被压缩至低位

1复盘：当利差被压缩至低位3月份以来，债市多项品种或期限利差处于较低水平。我选取10-1Y国债利差代表国债期限利差，10Y国开债-10Y国债收益率利差简要指代国开隐含税率，10Y农发债/口行债与10Y国开债利差指代政金债之间品种利差，3AAA中票收益率-3Y国开收益率利差代表信用利差，3AAA银行债收益率-3Y国开收益率代表银行债信用利差；在这五项品种或期限差中，筛选至少四项及以上利差处于过去三年30以下分位数的时间段，进行复盘分析。试图分析各时期利差处于低位的原因，并重点关注最终利差走阔的时点及原因。图1：5年以来多项品种或期限利差处于低位的阶段（%） 国债YY 国开国债Y 中票信用利差YAA 国债YY 农发行国开Y 普通银行债年AA信用差0//4//4//4//4//4//4//4//4//41）16年8月：监管破资产荒格局，利差全线走阔16年债券市场处于牛转熊的震荡阶段，债券市场存在两条主线：一是基本面修复预期开始加强。14年以来，基本面数据转弱尤其是出口增速下滑明显；到了16年，市场开始形成一经济加速修复预期，且在供给侧结构性改革下，大宗商品价格上行，对市场带来一定扰动。二是14年以来表外理财扩张形成的资产荒对债市带来支撑，但6年下半年同业理财扩张开始逐步受到监管调控。16年8月，多项品种及期限利差达到低位，但低位持续时间较短。首先是国开隐含税率，自年牛市开启，就大幅压缩至低位，15年各月利差在过去三年的分位数水平均值在9左右。16年4月由于债市调整而短暂走至高位，5月迅速修复，6整维持37p左右的低位低位维持时间最久。其次是信用债及银行债信用利差，15年以来在资产荒格局下呈现单边压缩趋势，16年4月中铁物资违约事件扰动之后，自5月开始修复至低位，6年6月开始两项利差均位于过去三年的20分位数以下。最，农发债及口行债与国开债利差自16年5月开始压缩，基本面弱化预期形成后，利率由震荡转为下行，政金债之间利差迅速压缩，8月达到过去三年30分位以下。在此过程中，10-1Y国债期限利差也出现一定压缩。16年10月下旬表外理财遭遇监管，资产荒格局被打破，各项利差随之走阔。政金债间种利差自9月已经表现出走高趋势，其他各项利差则更多在16年0月下旬债市开始调整之后迅速上行至高位。10月下旬，随着表理财监管，基本面数据平稳偏强，工业品价格上涨引发通胀担忧债券市场出现较大调整，各类期限利差、国开隐含税率均相应走阔。信用利差则更多是由于年末的“萝卜章”风险事件大幅走阔。综合来说，16年多项品种或期限利差维持低位的时间大约在一个月左右，其中国开隐含税率、用利差低位维持时间较长，最终在市场出现迅速调整或者出现信用风险事件影响时，才出现大幅抬升。图2：国开隐含税率自5年后下行至低位 图3：5年全年信用利差基本呈现收窄趋势3020

国开债国债10（bp） 10国债右轴，%） 10国开债右轴，%）76

50004500

国开债3（）中票AAA3期益%）3信用利差（右轴

101010

5 4000 80212-1212-42212-1212-4212-7212-0213-1213-4213-7213-0214-1214-4214-7214-0215-1215-4215-7215-0216-1216-4216-7216-0-100

3 3000 40-200

2 2500 20-300-400

1 2000 00 图4：政金债间品种利波动幅度较大 图5：6年国债期限利差在长端下行之后收窄(%) 中债国开债到期收益率1年 中债农发行债到期收益:10年中债进出口行债到期收率1年农发行-国开行利差(右）

(bp) 中国:中债国债到期收率年 中国:中债国债到期收率年70000

口行-国开行利差(右轴）

0 4.0006000050000400030000

3.0003.0000 2.00020000

215-01215-022215-01215-02215-03215-04215-05215-06215-07215-08215-09215-10215-11215-12216-01216-02216-03216-04216-05216-06216-07216-08216-09216-10216-11216-121000000000201501201504201507201510201601201604201607201610

-10-20

1.0002）19年89月20年12月：震荡市中的随行就市年债市处于以滞涨为核心的宽幅震荡中，年内两次较大幅度的利率下行与上行分别为5月-8份以及9月10月，前者主因于中美贸易摩擦超预期恶化走向以及包商事件之后的宽货币政策后者则是通胀担忧、货币宽松不及预期等带来的调整。震荡市中，各项利差更多跟随利率波动方向变动。19年仅8月末及9月初的时点，出现了多项利差同时压缩至低位的情况。其中，利差压缩大多在5月利率下行显著下行时，基本面超期弱化下交易盘热度迅速抬升，国开债收益率下行幅度更大，国开隐含税率快速压缩，过去三年历史分 位数在5月就达到了20%左右的低位。同时信用利差逐步压缩在8月达到低位，而国债期限利差直到8月末才修复至低位。但银行债信用利差压缩相对利率下行存在一定之后，在19年8月月初才开始压缩，最终8月末来到低位。最终随着9月债市面临较大调整，各项品种及期限利差均始走阔。综合来说，19年的震荡市中各项品种或期限利差变动，更多跟随市场情绪变动，利差下行大得益于债市的向下突破，基本面超预期弱化使得国债期限利差、国开隐含税率、信用利差同时出现下行，最终长端利率快速调整也使得9年期限利差低位持续时间并不长。年随着疫情开始逐步发酵，市场情绪好转，各项利差再度压缩，在20年年初达到低位。最终低位回升，更多由于宽货币集中出台后流动性溢价的攀升。此次利差低位包括国开隐含税率、政金债利差以及中票和银行债的信用利差，其中国开隐含利差自19年5月以来便下行至低，即期间市场调整，但仍持续处于过去三年的30%分位数下。次，政金债之间利差、中票和银行信用利差在19年8月的债市调整中低位回升，最终20年年初随着市场情绪好转而高位回落，1月达到30%以下分位数。这一利差低位格局打破，主要由于20年3月末4月初央行集中降准降息，利率债相较于信用债下行幅度显著较大，农发债、口行债流动性不及国开债，下行幅度较小，品种利差均再度走扩至高位。图6：9年5月开始国开隐含税率及国债期限利差压缩 图7：中票信用利差自9年5月开始压缩10bp） 10） 10债7065605550454035302520

454353252

4500400035003000250020001500

国开债3（）中票AAA3期益（）3信用利差（右轴

1010806040200219-1 219-4 219-7 219-0 220-1 220-4

21911 21941 21971 2191/1 22011 22041图8：银行普通债信用利差较于利率走势较为滞后 图9：9年国债期限利差压缩较为缓慢普通银行债-国开债商业银行债信用利差AAA3年期（bp） 商业银行普通债收益率AAA3年（%，右轴） :率年 :年国开债收益3年（%，右轴）4.0003.0003.4.0003.0003.0002.0002.0001.0001.0008045007060 40005035004030 3000202500100219-1219-3 219-5 219-7 219-9 219-1 220-1

20003）20年0月：信风险事件打破利差低位格局年债市主线为疫情冲击以及疫情后经济的迅速修复。上半年疫情伊始，市场避险情绪强烈，随之而来的大量宽货币政策使得资金利率中枢显著下移，带动利率下行；而后5月开始经济出现迅速修复，市场也因此出现回调。观察20年各项利差能够发市场情绪好转时，各项期限利差品种利差往往开始收窄；但在宽货币政策集中出台时，短端利率债相对于长端、利率债相对于信用债等下行幅度明显更大，期限利差、品种利差则可能出现迅速走高的情况。迅速走高的利差随着20年5月债市情绪逆转而回落，最终信用风险事件打破利差低位格局。处于低位的国债期限利差、中票和银行债信用利差、政金债间利差在20年3月末、4月初央行集中降准降息之后迅速走高，而后5月以来伴随市场转熊而逐步逆转，到10月修复至较低位最终由于11月的信用风险事件，中票和银行债信用利差迅速来到高位，其他各项利差则继续维持相对低位。综合来看，各项利差低位既可以发生在熊转牛后的修复中，也可以发生在快牛后的回调之后，在此过程中，国开隐含税率受到影响较小，而政金债之间利差、中票和银行债信用利差则随着市场行情演绎变动较快。图10：0年国开隐含税率波动但均处于低位 图11：0年政金债间品种差20年3月走高后回落国开债国债10（bp） 10国债右轴，%） 10国开债右轴，%）7065605550454035302520219-1219-4219-7219-0220-1220-4220-7220-0

454353252

(%) 中债国开债到期收益率1年 中债农发行债到期收益:10年中债进出口行债到期收率10年农发行-国开行利差(右）70000 口行-国开行利差(右轴）600005000040003000020001000000000201901201904201907201910202001202004202007

(bp)

0-10-20图12：0年银行债信用利在3月末4月初迅速走高 图13：0年末信用利差由风险事件再度走高差AAA）商业银行普通债收益率AAA3年（，右轴）国开债收益率3年（，右轴）6050403020

6.00005.00004.00003.00002.00001.0000

国开债3（）中票AAA3期益）3信用利差（右轴450040003500300025002000150010000500

10108060402002019-01 2019-07 2020-01 2020-07

0.0000

0000 022011 22041 22071 2201/14）21年310月：市资产荒下利差低位持续最久年债市呈现慢牛格局，3以来，基本面修复动力逐渐不足成为慢牛宏观逻辑，理财等非银债端加速扩张带来的资产荒为微观逻辑。资产荒格局下，国开债隐含税率、中票及银行债信用利差、政金债间利差均逐步收窄，从21年1-2月的高位回落，21年3月中旬开始均来到30以下分位数。不过国债期限利差在上年上行至较高位置，原因在于市场并未确信基本面走弱趋势，长端利率偏震荡下行缓慢，而在央行呵护下，资金利率中枢下移，带动短端利率下行，国债期限利差走阔。直到7月央行降准，基本面弱趋势得到确认，10Y国债利率一次性下行幅度超过2b，8月末期限利差迅速来到低位，利差基本全线收窄。10月市场的大幅度调整使得利差低位格局被打破，但资产荒对各项利差仍存在一定保护，一旦市场情绪好转，利差便再度压缩。10月由于通胀、二永估值式调整两方面预期，债市出现调整，收益率曲线呈现牛陡形态，期限利差重新走阔。不过在年末11-12月，扰动因素解除，济数据再度不及预期，债市修复，叠加央行降准降息，期限利差回落。而资产荒逻辑下，国开隐含税率、信用利差等均维持低位。综合来说，21年期限利差、信用利差等全线收窄建立在资产荒逻辑以及基本面弱化的前提下。债期限利差的收窄更加依赖于基本面弱化预期的形成，在基本面弱化预期形成之前，即使短端利率由于流动性合理充裕出现下行，长端利率可能仍保持震荡，期限利差维持高位。最终，一旦债市扰动因素出现，国债期限利差也可能出现迅速走阔，而国开隐含税率、信用利差等受到资产荒保护，变动幅度较小。图14：1年社融与2增速之差呈下滑态势（%） 图15：21年下半年债基+货+理财产品总规模增速显著抬升（%） 中国:社会融资规模存:比 中国::同比 社融增速增速

.0

中国:社会融资规模存:比 （债基货基理财产品规模比增速1.0011.001.001.001.008.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0.0.0-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3.0.0.0图16：1年信用债利差在产荒影响下下行至低位 图17：1年银行债信用利整体维持低位商业银行债信用利AAA3年期（bp）国开债3（）中票AAA3期益）3信用利差（右轴b） 商业银行普通债收益AAA3年（，右轴）450040003500

10 国开债收益3年（，右轴）701060

6.00005.0000300025002000150010000500000022111 22141 22171 2211/1

80 5040603040 2020 1000

4.00003.00002.00001.00000.0000图18：1年国开隐含税率处于低位 图19：1年长端利率相对短端利率偏震荡国开债国债10（bp） 10国债右轴，%） 10国开债右轴7065605550454035302520

454353252

3.0002.0002.0001.0001.000

中国:中债国债到期收率年 中国:中债国债到期收率年221-1 221-4 221-7 221-05）22年7月：债市大调整打破震荡市及资产荒22年债市保持震荡状态，多次由于基本面加速修复预期升温出现利率上行，而后再度由于疫情击、修复不及预期等回落。资产荒在22年继续延续，利率债全年处于震荡中，各项利差在7月短时间内同时达到低位；最终伴随疫情政策调整这一重大利空，各项利差整体走高。体来看，仅国开债隐含税率延续21以来的低位，持续保持在过去三年30%分位数以下；信用、银行债信用利差以及政金债之间利差多在22年4月出现压缩，7月、10月同时达到低位，持续时间均较为短暂。信用债、银行债用利差低位从7月持续到10月，时间相对较久。而政金债之间品种利差由于震荡市中时常有整，利率波动较大，仅短暂来到低位。最终在11月疫情政策变化带来的市场大幅调整中，除国隐含利差外，其他品种及期限利差均再度走高。年金融机构依旧面临资产荒问题，同时央行及财政配合下，资金面从4月开始极度充裕，更加助力了利差的压缩。在此情形下，国开隐含税率、信用债及银行债信用利差维持低位的时间较久政金债之间利差波动较大，而国债期限利差则大多处于高位。最终随着市场出现调整，机构遭遇赎回潮，资产荒随之打破，各项利差集中出现上行。图20：1年以来国开隐含率持续下行 图21：2年中票信用利差在4-10月维持低位国开债国债10（bp） 10国债右轴，%） 10国开债右轴706050403020100

454353252

4500400035003000250020001500100005000000

国开债3（）中票AAA3期益）3信用利差（右轴

1010806040200221-1221-4221-7221-0222-1222-4222-7222-0

2211122141221712211/12221122241222712221/1图22：2年银行债信用利在4-0月维持低位 图23：2年政金债之间品利差保持震荡状态商业银行债信用利差AAA3年期（bp）中债国开债到期收益率:10中债国开债到期收益率:10中债农发行债到期收益率:10(bp中债进出口行债到期收益率:10年农发行国开行利差右轴）口行国开行利差右轴）国开债收益率3年（，右轴）706040302010

6.00005.00004.00003.00002.00001.0000

) )3.5000 303.40003.3000 253.2000 203.10003.0000 152.90002.8000 102.7000 52.60002.5000 0202201 202204 202207 20221002022-01 2022-04 2022-07 2022-10

0.0000综合以上几个时期回顾，多项品种或期限利差同时维持低位多发生在牛市及资产荒时，资产追逐资本利得以及票息的过程使得了利差集体压缩。各项利差中，国开隐含税率、中票及银行的信用利差与资产荒相关性更强，且通常低位持续时间较长，例如19年以来国开含税率持续保持低位，21年年信用债及银行债信用利差持续维持低位。政金债间品种利差以及国债期限利差则更加依赖于利率债的下行趋势，因此二者维持低位的时间相对较短，尤其是国债期限利差，更多取决于宽货币节奏以及基本面弱化的同步性，基本面弱化趋势未形成时，宽货币政策会带来期限利差的走阔；而后随着基本面预期改变或者利率反向变动，期限利差才会收窄至较低位置，例如20年逆势走以及收窄。最终，各项利差的走阔主要有三种情况，一是市场调整下的政金债品种利差、国债期限利差等迅速走阔，例如19年、21年、22年；二是信用风险事件下信用利差的迅速走阔，例如6年；三是宽货币政策集中发布之后流动性强的品种价格迅速抬升，带来的利差走阔，例如20年。整体来看，利差走阔大多源于市场整体调整，若长端利率由于通胀、机构行为、基本面等各方面扰动因素而出现调整，各项利差通常相应走阔。不过在此过程中，资产荒对信用利差、国开隐含税率等仍有足够保护，一旦情绪好转，利差将迅速收窄。图24：各项利差低位持续时以及打破原因低位时间段 利差种类 年-月 年8月 年月 年月 低位打破原国债期限利差年8月

国开隐含税率政金债间品种利中票信用利差银行债信用利差

年-月年8-月年月年-月年-月 年

月下旬表外理财遭遇管，资产荒格局被打破；年末信用风险事件爆发国债期限利差国开隐含税率年8-月及年-月政金债间品种利差中票信用利差银行债信用利差）年震荡市中利差走势随着利率趋势而变动年月利率大幅调整使得利差走阔；）年年初修复后，月份集中降准降息，牛市演绎速过快，利差反而走阔年月年-年月年月

国债期限利国开隐含税政金债间品种利中票信用利差银行债信用利差国债期限利国开隐含税政金债间品种利中票信用利差银行债信用利差国债期限利国开隐含税政金债间品种利中票信用利差银行债信用利差国债期限利国开隐含税政金债间品种利中票信用利差银行债信用利差

年8-月年月年-月年月 年-月年8-月年月 年月 年年-月年-月年-月年月 年月

信用风险事件导致逐步复的利差迅速走阔债市大幅调整打破长时利差低位格局，资产荒利差仍有保护债市巨大调整打破震荡及资产荒-，年以来，债市主要特点是低波动及配置压力卷土重来。长端收益率由于基本面数据分化、预期分歧较大，持续处于震荡之中。与此同时，非银机构经历了去年11月的大幅调整以及紧随其后的赎回潮之后，自2年年末以来负债端逐步修复，长端收益率震荡状态下大力挖掘票息收益，使得今年以来信用债及银行债信用利差大体呈修复态势。23年利差被压缩至低位主要分为两个段：春节后，固收资管产品负债端逐步修复，资金面表现好于预期，债券配置压力渐起。考虑到与22年相比，个人投资者对固收资管产品的选择出现从理财产品、短债基金向保险资管产品和小银行存款的转移，导致国债期限利差、国开隐含税率、政金债品种利差在3月份率先进入过三年30%以下分位数。进入4月后，随着基本面修复速度继续放缓，固收资管产品负债端继续复，投资者不仅进一步加大配置速度，基金、券商等非银机构也选择拉长久期来赚取更大资本利得空间，因此中票信用利差、银行债信用利差也逐步进入过去三年30%以下分位数。因此，基面预期降温和固收资管产品的配置压力是导致目前债市多数利差被压缩至低位的主要原因。总结当多数利差都被压缩到较低水平时的历史复盘，对未来债市走势的推演有以下几点启示：利差被压缩往往表示市场情绪较热，投资者的乐观预期可能已经充分反映在债市定价之中。在此背景下利率若能进一步突破下行，需要超预期事件的发生，如20年疫情爆发及与之匹配的币政策极度宽松，大部分案例中债市都以调整或维持震荡迎接利差的极度压缩。因此，我们并不建议在目前市场环境中采用持续拉长久期或过度信用下沉等进攻策略，债市目前赔率并不高。虽然利差被压缩后往往以债市调整作为结束，但从利差压缩至低位到债市开始调整持续时间并不等，如21年利差维持低位的时间超过半年，19-20初也呈现利差压缩持续时间长，走阔续时间短的特点。如果23年利差再次进入较低水平的主要原因在于基本面修复速度并不快，以及固收资管产品负债端持续改善，那么在这两点发生变化前，利差维持低位或将是常态，债市大幅调整的风险可控，债市目前胜率尚可。建议在此过程中择机与市场情绪适度逆向操作，当市场情绪快速升温时保持谨慎，在市场情绪明显回落时加强进攻。从债市进入调整后利差的变化顺序来看，只有在信用风险冲击下，品种利差会率先调整，在大部分时间因流动性冲击带来的调整中，绝对收益更低的品种对应的利差受影响会更大，如国债期限利差、政金债品种利差往往先于中票信用利差、银行债信用利差走阔。而从目前情况看，3年债市出现大规模信用风险的概率更低，风险偏好上升或金融监管加码导致的流动性风险概率相对更大，因此在同样静态收益率下，选取久期更短的品种性价比或许更高。固定收益市场展望：关注海外经济数据本周注事重要数公布4月4日当周后续值得关注数据有：中国将公布3月工企业利润；美国将公布3月房销售个人消费支出、核心E物价指数、人均可支配收入、4月21日EIA库存周报等数据。德国将公布3月失业率和失业人数、一季度。欧元区将公布一季度实际。央行方面，日央行将公布4月利率决议和前景望报告。图25：当周将公布的重要经数据及事件一览时时间 经济数据/事件星期三 美国月2日A库存周报星期四 中国3月工业企业利润欧元区月经济景气指数美国月22日当周初次申请失业金人美国第一季度DP美国第一季度个人消费支出美国月5日持续领取失业金人数星期五 德国3月失业率德国第一季度DP欧元区第一季度实际美国3月个人消费支出美国3月核心C物价指美国3月人均可支配收入美国月密歇根大学消费者预期指数日本央行公布月利率决议和前景展望报告利率债给模4月24日当周预计将有1640亿国债、2351亿地方债和10亿政金债发行，预计实际发行总规模在571亿左右，整体发规模显著高于去年同期水平。国债：本周国债发行回落，将发行2只记账式附息国债，期限分别为1年、10年金额分别为80亿、80亿，国债体供应量为160亿。地方债：本周地方债计划发行2351亿元，发行规模上周提升，以新增专项债为主。其中4只为新增一般债（规模1220亿），70只为新增专项债规模1276.4亿）5只为再资一般债（规模5838亿）4只再融资专项债（规模3688）。政金债：本周计划发行规模800亿元，超计划发行规预计在1000亿左右，预计际发行规模将在180亿左右。图26：预计4月4日当周率债发行规模571亿图27：地方债计划发行明细券种及地区计划发行额（亿元）发行只数新增一般债122.04兵团4.03河北.01新增专项债1276.470湖北49.95湖南14.817辽宁0.01安徽.38四川14.97深圳.26兵团1.03江西89.96河北18.24浙江99.68陕西4.75再融资一般债583.85海南19.71四川9.11浙江80.81陕西9.51内蒙古11.71再融资专项债368.84海南.71四川11.61浙江1.11陕西10.41总计2351.183利率债回顾与展望：利率小幅下行央行小幅额作央行维持逆回购投放，小幅超额续作ML。上周央行7天逆回购累计投放2120亿元，累计到期50亿元。LF到期100亿，央行续作170亿，中利率维持在2.7%，为央行续第五个月超额续作LF，但超额幅度明显缩小。此外上周国库定存投放500亿，到期900亿最终上周实现全口径净投放130元。图28：上周央行公开市场操情况单位（亿元）逆回购逆回购到MLFMLF到期国库定存国库定存到期央票互换央票互换到期14D14D1Y1Y1M1M0417001100150004185004190500900040409004115010540100150050090000,

回购市场热度下降，量跌价升。从量上看，回购市场热度延续下降，银行间质押式回购单日成交量由7.3亿左右回落至6.2亿右；跨月影响下，隔夜占比由89.7%左右大幅回落至41.水平。从价上看，受税期影响资金面季节性收紧，叠加央行LF续作规模不及预期，上周资金利率整持续抬升，最终7天、R上行至2.2%、2.1%，分变动25.237.bp。图29：各期限、R利率动近一周变动幅近一周变动幅度（bp）隔夜1W2W1M3M6M1YDRRR-DRR-IBOR3229-23325-125-0121-4-122519121918748729719747-1-15-4411-16-0-19-20-25223-3,图30：回购成交量变动情况 图317天资金利率变动 , ,存单发行规模继续回升，一年期股份行存单利率小幅上行。从一级发行及到期量来看，上周存单发行规模继续回升，净融资为正。4月7日当周发行规为885亿（较前周+765），到期规模为5599亿（较前周-04亿），净融资额为3246亿较前+1969亿）。发行银方面，发行量以股份行、城商行、国有大行为主，净融资分别为88、800、127亿元，其中国大行当周到期压力相对较小，净融资额最高。期限方面，上周发行存单以1年期为主，1、3、6、9、1Y同业存单占比分别为7.9%、1.5%21.%、3.和46.%，9M及1Y期限占比合计49%左右，处于中等水平。格方面，各期限同业存单发行利率分化，1个月、3个月、6个月业存单发行利率较上周分别变动-3.8、04和27bp，最终年期国有行发行利率维持原状，股份行存单发行利率小幅1bp上至2.6%左右。图32：存单发行量变化 图33：存单发行利率一览 , ,利率小幅，理财净继善基本面数据未能打破债市震荡走势，上周利率小幅下行。周税期来临，央行LF超额续作规模不及预期，资金面边际受敛，结合央行一季度货币政策例会对经济形势的判断更为乐观，对货币政策的表述强调“精准有力”，周初国债收益率全线上行。一季度经济数据落地，P增速略超预期但结构分化，市场对数据解读不一，债市反而走强。下半周税期完结但资金面延续紧平衡，同时A股走弱带来一定利好，债市震荡修复。最终上周1、10Y国债收益率分别下行2.0bp、0.2bp，期限利差走阔。上周银行理财破净率延续下降。据中国理财网数据，截至4月21日，净值可得的存续财产品中，破净率从一周前的3.%降至2.%；其中固收类理财产品破净占比从一周前的2.%降至1.7%。图34：各期限利率债收益率动情况相对上周的同期变动（bp）1Y3Y5Y7Y10Y00014040201030009041807000205021204090