42家担保公司全景扫描

担保行业的起源与发展担保行业的历史沿革：为缓解企业融资难而设立融资担指金经济中为现债人的提高资过中资的安全程由三人人对违责任行承一种经表现融资行业的发展程可追溯十世纪十年的美德国本接着国在二十世七十代和法国二十纪八代也开逐步建中业融资担保系。比之中国在资担行业设上起较晚直到12年才迈出第一。至后，我的融担保发展大经历三个：1992年-1998年是我国担保行业的起步阶段为解决企间因保产的一系列题另外放部分企融资的压题192中的几直辖市率先资并立了基金1993年经务批准财政和原家贸委共同出设立全国家专业保机——经济技投资保公即中国投融担保份有司的前标志我融资担行业式起次年，人民银发布《金构管理定》银发〔94〕198号）明确担保机构属于金融机构，融资担保业务属于金融业务，实行金融许可证制度。随后10余家府出的担机构相成但模遍较仅为一企在工商注册成。1999年-2012年是我国担保行业的快速发展阶段在这一阶段担保行业逐步构建起系统化监管体系担保公司数量呈现井喷式增长999年6国经济贸易委会出关于立中小业信担保试点的导意见明了中小企业用担的性质指导原和体架构容此后家各委续出台支持小微资担系建立一系支持范类政民资本进入担保行业，机构数量呈井喷式增长；监管方面，担保行业从由财政部、发改委银监会证监等机别对涉自身管领担保业进行管到构建起系统监管系。09年2，国院发关于进步明融资保业务监管责的知确了中与地的二管体系210年3月监会等七部发布《融担保公管理行办对融资担保司的条件业务范、经规则容提出求，志着行业的管体初步。2012年以后我国担保行业进入规范监管期我国对小企创创企业重视不断政府融资保的力度也断增国融资担保行的乱也进逐步规阶段首先家明确融资保机上级主管部为人政府且确立融资保机基本要及管制度补了多年来资担机构营过程处于人管尴尬局2012年-203年监管部门绕非资担司展开新一的行范整顿融资保行行了一轮结性调，融保机构量一下降至2014年略恢复增速已逐步缓资担业经历一轮理整,我国于015重提融资担保行的规此资担保系的建与是我国行融担保的初级架构建立行担保机共担险财政托三共同的新型合作式。担保业务分类：直保、再担保和反担保担保业务包括直保再担保与反担保其直保括融资保和融资二者的要区在于需要在方监部门登记并得融许可证而后者不实准入理也持有经许可资担保是保业中最的种类。融资性担保是指担保人与银行业金融机构等债权人约定当被担保人不履行对债权人负有的资性务时，由担保人法承合同约定的担保任的为。《融资保责余额办法将融担保务担保标分为款类（对贷款互联借融租赁商业理票据兑用证债务资供担保）、债券担保对债券等债务融资提供担保）和其他融资担保（对基金产品、信托产品资产理计资产支证券提供保非融性担是未取得融资担保构经可证实际为法及然人提担保务的主要包括标担、诉全担保履约保等。再担保是指为担保人设立的担保其基本运作模式是原担保人缴付再担保将部分担保风险责任转移给再担保人再保业可分为险型担保新再担保险型担保务是指担保司向条件的保机的担目提供一定例责分担务例再保是中主要的种增信再保业务是指担保司在担保机不能行代务且满三方定的他条件时，替合担保向债权提供部或代偿的务。反担保是指为债务人担保的第三人为了保证其追偿权的实现要求债务人提供的担保其目的是为确保担保债权能够顺利实现保证担保机构资金的安全担保适的原则方法标的物保物类均用于反保但担保担保方式只保证抵押押，在保业中占高。图表1：保业分类保证反担保保证反担保质押反担保反担保抵押反担保增新型再担保再担保担保业务履约担保分险型再担保诉讼保全担保非融资担保投标担保其他融资担保债券担保融资担保借款担保来源：银保监会、公开资料整理，担保公司分类：一般融资担保公司、信用增进公司与再保公司图表2：保公按主业务类

担保公司按照主营业务及定位可分为一般融资担保公司信用增进公司与担保公司。截至2022年3月9日，国有量债券保额专业公司计51家，其包括38一般融担保司，9信用增公司和4再保司三种型担公的业务分并绝对符合一条件担保可以兼营其业现的保公司多同开展担保非融担保再保业务等。分类 定位 代表公司重庆三峡担保、重庆兴农担保、安徽担保、湖北担保、中国投融一般融资担保公司 间接融资、中小企业融资

资担保等再担保公司 承担较多的政策性功能，服务于融资性担保机构 江苏再担保、苏州再担保、东北中小企业再担保、中原再担保信用增进公司 主要为债务融资工具发行提供信用增进服务 中债信增、天府信增、中证信增、晋商信增、陕西信增等信用增进公司 主要为债务融资工具发行提供信用增进服务 中债信增、天府信增、中证信增、晋商信增、陕西信增等资料来源：、公开资料整理，按公司业务范围区分，保公司可分为全国性担公司和地方性担保公司。51家担公司有6是全国担保司分是中债增中国融担保、中证担、中中小担保、证信和瀚保。从东性来看，6家全国性担公司一大多为央或国企，只瀚华为企控股此外6家全国性担保公司所担保的债券数量和余额均较多，对外担保率相对较高，均超过100。图表36全国担保司担保公司第一大股东大股东持股比例担保债券数担保债券余对外担保量（只）额（亿元）率（）（）中合中担保海航科股份限公司262633.24.8中债信增中国石天然集团限公等5家15138.87.9中证信增东吴证股份限公司41281.31.0中国投资担保国家开投资团有公司493905.74.4瀚华担保瀚华金股份限公司99317741.5中证担保中证信增进份有公司10613.75.6来源：、注：对担保=新担余/新净资产45家地性担公司自23个直市括30家级地性担公司和15家地级地性保公司从区分布，广东有7家地担保公司苏省有6家两省份内地方担保数量远其他份东质来看地方担保的第一股东为地企或当政府门。图表45家方性保公司企业名称地区第一大股东担保债券数量担保债券余额（亿对外担保率（只）元）（）江苏再保江苏省江苏省政厅148.24.9江西信担保江西省江西省融控集团限公司321.42.7重庆进口担保重庆重庆渝控股团有公司551.63.0平安普担保江苏省融熠有公司223.8866重庆兴担保重庆重庆渝控股团有公司156.96.7常德财担保湖南省湖南财投资股集有限司472.42.7湖南担保湖南省湖南省政厅713.65.8安徽担保安徽省安徽省民政府186.92.9晋商信增山西省山西省有资运营限公司188461.3深担增信广东省深圳担集团限公司329001.8湖北担保湖北省湖北联资本资发有限司106.44.2四川担保四川省四川金控股团有公司823.35.6重庆三担保重庆重庆渝资本营集有限司126.88.4华章汉担保江西省江西金发展团股有限司11000苏州农担保江苏省苏州市业发集团限公司132601.9天府信增四川省四川发(股有限任公司166.79.9苏州再保江苏省苏州国发展团有公司356553.0深圳高投担保广东省深圳市新投团有公司431.61.7武汉担保湖北省武汉开投资限公司16800694河南中担保河南省河南省资城一体建设展限公司742.72.2浙江担保浙江省浙江省保集有限司189101.0四川金担保四川省四川能金鼎融控集团限司552.04.1东北中企业保吉林省吉林省资集有限司4184203云南担保云南省云南省有金资本股集有公司6250784深圳高投集团广东省深圳市资控有限司712071广东粤担保广东省广东粤投资股有公司328931.3甘肃金担保甘肃省甘肃省融控集团限公司10376306广西中企业保广西壮自治广西金投资团有公司3100185区无锡联担保江苏省无锡国金融资集有限司193532.9江西担保江西省江西省政投集团限公司259853.6福州三零担保福建省上海奇天下息技有限司480330甘肃担保甘肃省甘肃省融资集团限公司10555926青岛城担保山东省青岛城建设资集)有责公司857123安徽兴担保安徽省合肥兴金融股（团）限司291.11.5温州担保温州市有金资本理有公司648202北京首担保北京北京首创业团有公司270124深圳担保广东省深圳市资控有限司510073中关村技担保北京北京中村科创业融服集有限公司44600中原再保河南省河南省政厅5286210西部担保宁夏银川金资本资集有限司5220434黑龙江正担保黑龙江省黑龙江金融股集有限司25097南京江新区保江苏省南京江新区技投集团限司41000国康信增天津天津津国有本投运营限司3200402贵州信增贵州省贵州金控股团有责任司145111.1陕西信增陕西省陕西金资产理股有限司3001.12.83来源：、注：对担保=新担余/新净资产担保行业发展现状：担保公司新增数量受严监管的影响显下降从数规来，至2023年3月9日全业融担公计51对应担债余总为981.4亿，中括一融担司38，信用增进司9家担司4三的券余额为683.74亿206183亿元86.7元别担保券余的9.120.899从史看，我国资保自193年出以首经了段缓增的期每新成立的担公在-2家207以融担司进一高增阶2007年-202成的资保公有2，目数的0202以国家对担保业行严的顿与管融担公新增量显降。图表5：保行公司数量）与每新增（右）新成立保公司 担保公数量6 5 4 3 2 1 93939497990001020405060709000102030405070809050708090001020609来源：、从区域分布来看融资保公司多集中在东地。至202底我有23省自辖设立融担公中融担公主集在我东部地，接是部西部区占分为.125.9和254融资担保公数前7名省为广江京庆河西四其中东和江的资保司量最，有7和6家。图表6：地区资担公司比 图表722融资保公数前0的省（单：家）3922.94.023922.94.02.976543210广江北重江四河安甘湖湖浙广贵黑吉山山陕天云福宁东苏京庆西川南徽肃北南江西州龙林东西西津南建夏江来源：、 来源：、从股东性质来由于国融资担保公司的策性较强因此大多数资担保公司都由国央企政府部门直接控全国担公的一股东为央企或全性国企地性担保公的第一股则多为地国企或方府部门在51家资股司仅3家司为企股分别平普融担有限公司华资保份限公和州六融担保限司民控的融担保公由不要担策性保职以营业收表更营业收入排前2名均民控股其平普融保有公的收超他担保公司。央企6政府部8国企806民企图表8：央企6政府部8国企806民企来源：，图表9：营业收入名前融资担公司公司名称主营业务收入(01年，万元)第一大股东名称第一大股东性质平安普担保5876融熠有公司民企福州三零担保4,7上海奇天下息技有限司民企安徽担保4,3安徽省民政府政府部门深圳市新投团2,7深圳市资控有限司国企深圳担2,1深圳市资控有限司国企中国投资担保2,8国家开投资团有公司央企江苏再保2,5江苏省政厅政府部门中证信增1,1东吴证股份限公司国企重庆兴担1,4重庆渝控股团有公司国企中债信增1,9中国石天然集团限公司央企资料来：n，华证券究所从期限类别来看融担公司剩余担保额期集在中短期至221年，融资保司余保期限要在13和35期占分为33.46和2909，余超5保额在5以。图表1：融担保司担债券限类别比1年 3年 年以上 一年以内1174346271209来源：，担保行业政策梳理与融担行的体展走相致我融保行政建大也历了三阶，别起探索段规发阶和稳发阶。第一阶段起步探阶，这一阶出台的范政策不多主要以政助税收免优性策励担公快发对于保司市定运规范和险理平少晰的引带了定患。第二段规发阶。随融担机的序扩，受208金融机响自009开始我中微业临较困，分保构执业紧缩，代风险增，数民营担机构挪注资本金和证金进高险投资，甚至引发大风险件为此，209国务院了融资性保业务管际联席会出了系监管导资机构范200监会七部委融性保司管暂办首对融性保司经范围出明确217国颁《资保司管理确保回归准公共品质明行能定续要度围绕一心求定完善。第三段稳发阶到该段行的范性件尤是督理制度已体业经现政性主地的势本发框已建此这一段文主为下来保业导展向。此段国在2019年2月台《务办关于效挥府融担保金用实持微企业和“三农发展的导见》（国发〔21〕6号），从大方面了细要求，为行稳发打了实基预着来保行将重力支支农成为做“稳“保的关一。图表1：近担保业相政策理阶段 时间 发布部门 文件名称 主要内容起步探阶段15年全国人大《中华民共国担法》对融资担保的担保方式、担保条、担保责任等作出具体规定，并范担主体。21年发改委国家务总局《关于小企信用保、担机构免营业的通》（发〔017明确对纳入国家中小企业信用担体系试点的担保机构可受三年免营业税优惠政策（目前政策一直在延续，分别29、2年05年28年和21下发通知）26年发改委五部委《关于强中企业用担体建设意的通》（办发〔060从财政补助、税收减免、反担保液等级落实、信用信息源共享、加强组织领导等八个方为担保行业营造良好的展环境。29年 国务

《关于一步确融性担业监管职的通》（办发〔097号）

确定了资性保业监管际席会（银会为+级政府（指定监管部门）的监管架，明确了地方各级财部门开展融资性担保业务相关管工作的目标、任务以及要原则。首次对融资性担保公司的经营范作出明确规定，对融资性2首次对融资性担保公司的经营范作出明确规定，对融资性20年 银监会七部委 《融资担保司管暂行法》担保公的融性担责任额限进行定。

25年 国务

《关于进融担保业加发的意见（国〔1〕3号）

明确了发展主要服务小微企业和三农"的新型融资担保行的指导想以及策扶与市主导相合发与规并重的两项基本原则;提出了小微企业和"三农"融资担保在保户数占比五年内达到不低于0融资担保机构体系、监管制度体、政扶持系建等展目标28年

监督、律责等细则任监督、律责等细则任建各级府风险担机并且细行业入经、（国第3国务院27年明确担保行业回归准公共物品性，支持普惠金融发展、促《融资保公监督理条》 进资金融通，规定了中央与地方行业的监管机制与监管稳步发阶段29年国务院《国务办公关于效发政性融资保基作用实支小企业和三农发展指导见（国办〔16号）明确各级政府性融资担保、再担机构要重点支持单户担保金额0万及以的小企业“三农主体优先贷款信用录和效抵押品足产品有场项有前技术有争力小微业“三主融资供担增。29年银保监会《融资保公监督理补规定》（保监〔1〕7号规定了融资担保公司的资本充足求、风险管理要求、信披露要求等方面的具体内容，加了融资担保公司的监督理和风控制。

《融资保公监督理条》项配套度

四项配套细则分别在公司备付金度、财务会计制度、风管理制与信披露度等面出明确引20年财政部《政府融资保、担保构业绩效价指》旨在规范政府性融资担保、再担机构的绩效评价工作。要内容包括机构绩效评价指标、价周期、评价程序等方的具体要求。指引要求各机构应根据实际情况选择合适评价指标，并将评价结果纳入机绩效考核和监管评估的要依据。21年财政部《关于强地财政门对小业信用保机财务理和策持若干题的知》规范中小企业信用担保机构财务为，加强各级财政部门中小企业信用担保机构的财务监，控制担保风险，加大保机构策支。来源：政府官网、此外，随着监管趋紧，担保公司的各项业务和风险指标的要求进一步加强，如2018年保会发等七部发《担保司督理四项套制度担业权业风分产例管等行确求行业营管理趋范。图表1：担行业要指标监管维度具体指标要求担保业务权1、单户在保余额50万元民币以下且被担保人为小微企业的借款类担保业务权重为7%；单户在保余额200万元人民币以下且被担保人为农户的借款类担保业务权重为75%。除此外其他借款类担保业务权重为100%2、被担保人主体信用评级A级以上的发行债券担保业务权重为80%。除此以外的其他行债券担保业务权重为100%。3、其他融资担保业务权重为00%。融资担保责任余额和放大倍1、借款类担保责任余额=单户在保余额500万元人民币以下的小微企业借款类担保在保余额×75%+单户在保额20元人民币以下的农户借款类担保在保余额×75%+其他借款担保在保余额×100%。2发行债券担保责任余=担保人主体信用评级A级以上的发行债券担保在保余额×80%+其他发行债券担保在保余额×100%。3、其他融资担保责任余额=其他融资担保在保余额×100%。4、融资担保责任余额=借款类担保责任余额+发行债券担保责任余额+其他融资担保责任余额。5融资担保公司的融资担保责任余额不得超过其净资产的10倍对小微企业和农户融资担保业务在保余额占比50%以上户数占比80%以上的融资担公司，前款规定的倍数上限可提高至15倍。6、融资担保公司对同一被担保人的融资担保责任余额不得超过其净资产的10%，对同一保人及其关联方的融资担保责任余额不得超过其净资产的15%。对被担保人主体信用评级级以上的发行债券担保，计算前款规定的集中度时，责任余额按在保余额的60%计算。资产分级融资担保公司主要资产按照形态分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级。1Ⅰ级资包括（一现金（二银行存款（三存出保证金（四货币市场基金；（五国债金融债券（六可随时赎回或三个月内到期的商业银行理财产品（七）债信用评级A级的债券；（八）其他货币资金。2Ⅱ级资产包括（一商业银行理财产（不含第五条第六项（二债券信用评级级、+级的债券；（三）对其他融资担保公司或再担保公司的股权投资；（四）对在保客股权投资20%部（包括但限于优先股和普通股（五对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款40%部分；（）不超过净资产30%的自用房产。3、Ⅲ级资产包括：（一）对在保客户股权投资80%部分以其他股权类资产（包括但不限于优先股和普通股）；（二）债券信用评级-级以下或无债券信用评级的债券；（三）投资购买的信托产品资产管理计划基金产品资产支持证券等（四对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款60%部以及其他委托贷款（非自用型房产（六自用房产超出净资产30%的部分；（）其他应收款。4融资担保公司净资产与未到期责任准备金担保赔偿准备金之和不得低于资产总额的6%。5、融资担保公司Ⅰ级资产、Ⅱ级资产之和不得低于资产总额扣除应收代偿款后的70%；资产不得低于资产总额扣除应收代偿款后的20%Ⅲ级资不得高于资产总额扣除应收代偿后的30%。来源：政府官网、担保公司发债情况部分平台存在一定的收益挖掘间担保公司自身发债较少省级担保公司发债数量最多且发债规模最大截2023年3月9有4家专担保司有的债涉及33只从发债数量实际行规看发主体省级为主级平发行券数量占全存续的57.8其发行总规占全存续债发行模的4.7图表1：省担保司发数量多 图表1：省担保司发规模大地市级 全国性 省级 地市级 全国 省级1152115227558247336417来源：、 来源：、担保公司存续的债券期限普遍不长，平均发行期限为3.48年，但融资成分化在2.70-5.50之间。保公发债限要集中在2-3间级台的平发行限最短全国性保平发债较长大在5左右从行票面率来，地平台的均融成本，为3.35，要受担保发行的22深担02影响该券发时票利率为2.70，低了市平台整体的融成本平。图表1：不类型保公的平发债期（单：年） 图表1：省担保司发规模大.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

43313全国 313

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

4463335全国 省级 地市级来源：、 来源：、由于担保行业存量债券规模较小，截至目前仅有14家专业担保公司有存的债券但平均利差水平为136.59BP因此存在一定的价值挖掘空间其国信增和南中担保担保公的平利差过200BP分别为24.4BP和226.38B，天信增商信增八家保公利差水超过10BP议对收益有定要且风好较高机构关注担保平发行债券国性平台如证担中增和中投融担保额收益掘空较小主体资质较，因推荐收益稳的机关注。图表1：担公司券价挖掘间担保公司平均剩余期限（年）平均票面利率（）平均利差（BP）国康信增18502.4河南中担保18502.8天府信增00401.9晋商信增21431.8重庆三担保13401.8安徽兴担保05401.7陕西信增14381.5湖北担保25301.6安徽担保17331.5中证担保14501.7江苏再保1631731中证信增2031615中国投资担保2236584深圳担保2236588来源：、担保公司信用资质分析信用资质分析框架为了更全面地评估担保公司的信用情况，我们主要从背景实力、财务情况、盈利能力和担保风险这四个维度以及一系列量化指标来建立担保公司信用资质的分析架于部保公司相关标数露并不全为我取了信息披较为整、担保存债券的42保公司为研对象使用2021年相关标数进行量打分。图表1：担公司体信资质析框架打分维度维度权重二级指标二级权重背景实力41实缴资本总资产规股东性质第一大股东占比8665公司类型区域内担保比区域支持力度655资产负债率5财务情况15流动比率营业收入55净资产收益率(RE）6盈利能力16净资产净利润55担保放大倍数8最新代偿率8担保风险28担保城投债占比担保期限分布43担保责任余额5来源：福证研究所背景实力分析担保公的背实力于其在临风时可冲的安垫自实力越雄厚的保公抵御的能力强因是影主体信资质重要之一我们主从实资资产规东性一大股占公类是唯一区域持力七个指来进分析。担保公司资本实力分化明显实缴资本排名靠前的担保公司的股东多为国或政府背景实资本公司实的象实本金越代着公担风险的能越强相业也能有好的展基础在42家保公中缴资本金最高十家平均为103.1元，低家的平值为5.69元，资本金实力差距较大实缴本最高的是安徽保，一大股东为安徽人民府，其实缴本达21846亿元，司资规模业务体在行中同于前列跟其的是圳保和河中豫保实资本分为114亿元和00亿元排名后的保司股东为地性金股平股资金持力有限且多地市公司业务辐范围限如州农业保苏再担和锡联合保等实缴金均少于20亿为16亿15亿元及12亿元。图表1：担公司缴资金排情况实缴资本最高的十家担保公司实缴资本最低的十家担保公司公司名称实缴资本（亿元）公司名称实缴资本（亿元）安徽担保21.6无锡联合担保1200深圳担保11.5苏州再担保1500河南中豫担保10.0苏州农业担保1600武汉担保10.0重庆进出口担保2000甘肃金控担保10.0云南担保2600江苏再担保9898江西担保3000中原再担保8980东北中小企业担保3052湖北担保7500江西信用担保3435中合中小担保7176瀚华担保3500深圳高新投担保7000广西中小企业担保3800来源：，担保公司在总资产规模方面头部效应明显样本中排名前十的担保公司平总资产规模为221.94亿元，排名后十家担保公司平均总资产规模仅为43.8元差距明显资产模在一程度可以地反映公司经营样本42家保公平均产规模为109.34亿截至2021年样共有6家专业担公司资产超过200亿元其中担保的产规达到34.79亿元位居一紧着是深圳保江再担和中国融资保总产规模分别为331.24亿元64.83元和26.56元而总产规最小是无锡联合担，2021年资规模不到20亿，为18.94元。图表2：担公司资产模排情况总资产规模最高的十家担保公司 总资产规模最低的十家担保公司总资产规模 总资产规模公司名称 公司名称（亿元）（亿元）安徽担保34.9无锡联合担保1894深圳担保33.4苏州再担保2574江苏再担保26.3苏州农业担保2661中国投融资担保26.6江西担保4461武汉担保24.1云南担保4688重庆兴农担保18.4江西信用担保4866中债信增16.8四川金玉担保5325湖北担保15.6瀚华担保5579中证信增14.9浙江担保5647甘肃金控担保13.8甘肃担保6108来源：，从第一大股东性质看样本中担保公司的控股股东多为国企或当地政府民营成分较少一面保公司其他司增要资本支持因此股东资金实雄以增场的认度另一方由于融担保业在之初主要是政府面推因政府国企股担保公数量多具来看样本42担保司中第一大东为企的公司有36家占85.71政府控股的保公有4占9.52；民控股公司有2家，占4.76。从第一大股东占比看担保公司股权集中度较高接近七成的第一大股东股比例在50以上。第股东占越高明企权越集，特是对东景为政或国的担司来如股东力强且控比例高股可以为担保司业的开供更为力的持。中2家保公第一股东占比的均值为68.06其有11担保第一大东占为100均国企或政控股保公仅有12担保司第大股东比小等于50。图表2：担公司一大东性分布情况 图表2：担公司一大东占分布情况国企 民企 政府部门 小于等于5大于5042361242361230来源：， 来源：，财务情况分析财务情是反担保是否稳发展一个因素对担保司的务情我主要关产负债动比率资产这个指资债率体现为保公的财杠压越则意着司应对偿的力越流动比率可用来量公动资产充足况避因流动产不而产偿危机资产模起着决定性作因为发生代司净资厚度将决定支撑代偿。整体上来看担保行业的杠杆水平不高样本中担保公司的资产负债率平水平为27.63全国性专业担保公司比地方性担保公司的资产负债率略低从露数据的42担保来看，方性保公平均资负债率为7.72，略高于六全国担保司27.13的平水平中省级保平的杠平高市级平约1百分点全国性保平中2021年中国融资保的水平最高为57.59担保2021年的产负率仅为1.18是全国性保公司杠杆平最地性担平台北中小业担的资债率最高，为55.88，仅于中国融资保。图表2：1年类型保公平均资负债水平80807070707070606060

2972213全国性 省级 市

297来源：，图表2：担公司产负率排情况资产负债率最高的十家担保公司 资产负债率最低的十家担保公司资产负债率 资产负债率公司名称 公司名称（）（）中国投融资担保5759深圳担保3.4东北中小企业担保5588甘肃担保6.1晋商信增5219中原再担保7.9国康信增5209河南中豫担保9.8重庆兴农担保4835浙江担保9.7武汉担保4658中证担保1018黑龙江鑫正担保4429深圳高新投担保1197深圳担保4111中合中小担保1247江苏再担保4012四川担保1372重庆三峡担保3936甘肃金控担保1399来源：，流动比率方面2021年共有11家担保公司的流动比率超过10但重三峡担保和晋商信增的流动比率均低于1，这两家主体或面临一定的短期偿债压力。样本中的42家保公的流动率均为8.03区间在026至2.97间分化明显具体看，信增的动比最高达62.97主要由于年来公司投资务规的持长以及种的步丰富导致高动性产的比例有所增。紧其后圳担保，021年流率为2.51远高同水平。流动比不足2的有7公司其中庆三担和晋商增的例最分别为0.90和0.2。图表2：担公司动比排名况流动比率最高的十家担保公司流动比率最低的十家担保公司公司名称流动比率公司名称流动比率天府信增6297晋商信增0.6深圳担保2751重庆三峡担保0.0中原再担保1904重庆进出口担保1.8中证担保1864东北中小企业担保1.8四川担保1610中债信增1.6甘肃担保1441重庆兴农担保1.5云南担保1408苏州农业担保1.4浙江担保1160江苏再担保2.1国康信增1079安徽担保2.1河南中豫担保1028中国投融资担保2.5来源：，担保行业整体净资产偏小，绝大部分担保净资产在百亿水平之下,内部分化更明显净资的厚度味着担保面临代风险时可提支的规模多大越大资产规代表强的险能力在样的2公司中，净产均值为75.08亿元，足百元。42家样本司中仅有10家公净资产模破亿大关其中净产规最大安徽担保2021年净规为235.74亿是净仅为13.2亿无锡担保公的近17倍业内部差距明。净资产大于亿小于200亿22净资产小100亿净资产大于亿小于200亿22净资产小100亿净资产超过200亿2图表2：净产排前十担保公司名称净资产（亿元）安徽担保23.4深圳担保19.8江苏再担保15.9武汉担保12.5中债信增12.4湖北担保11.3甘肃金控担保11.7河南中豫担保11.2中原再担保11.3中国投融资担保11.5来源：， 来源：，盈利能力分析担保公的净产收（ROE反映了司的水平盈利力强公司应对代时的性也好时业收则公司业情况直观营业收入高意着公经营能较强够更地支持司的续发展此外净利润为衡担保盈利能最直的指标净利润直接现担司的盈利能力此我取净资收益（RE营业收和净润三标来衡量担公司盈利。仅天府信增和中国投融资担保两家公司的净资产收益率超过10，担保行整体盈利能力有待提升净资产益率衡量公司盈水平资产的要指越的净产益率意着越的盈力而反出担公的代偿能力强在样的2家担公司ROE均值为408排名的天信增中国融资担中证信的ROE分别为2.2910.52和9.70而名靠后江西保、金控担和浙担保201年ROE仅为0.4、020.24，差近10倍。2家样本公中超数的ROE不足5，体盈平高要是于行性担保公需要提担偿准备（末在余额1）和未到责任备金末担保收入50），在一定度限了担司盈利能。图表2：担公司资产益率布 图表2：净产收率排前十担保公司R≥0 5≤R＜0 1≤R＜

天府信增 1229公司名称 净天府信增 1229281418中证信增 9.281418中证信增 9.0国康信增 8.3深圳担保国康信增 8.3来源：，陕西信增7.3重庆进出口担保6.9中债信增6.2湖北担保6.5中证担保6.2来源Wd，福证研究所担保公司的营收水平和其规模大小存在明显的正相关关系整体资产规模大的公司其营收能力也越强规较大担保如安徽保深担保营收维持稳增长体来营业收排名一的保公司安徽保陕西信增7.3重庆进出口担保6.9中债信增6.2湖北担保6.5中证担保6.2来源Wd，福证研究所0.92亿截至021末担保司的均营水平约为8.26元司之间分化明。图表3：营水平名前的担公司营收最高的十家担保公司 营收最低的十家担保公司营业收入 营业收入公司名称 公司名称（亿元）（亿元）安徽担保4228苏州农业担保0.2深圳担保2517无锡联合担保1.4中国投融资担保2381西部担保1.6江苏再担保2262苏州再担保1.5中证信增1921晋商信增2.1重庆兴农担保1313江西担保2.1中债信增1301浙江担保2.4重庆三峡担保1295中原再担保2.9天府信增1146江西信用担保3.4湖北担保1129安徽兴泰担保3.5来源：，担保行业整体净利润规模较小头部效应明显净利润较高的公司盈利能力普遍较强利润为映担保业盈能力接的指高的净代表着越强经营力和实力在42家样公中，净润均为2.2亿元，排名第的深担保为7.51亿元净利金额小的江担保仅有0.04亿元，行业的利润要集头部公得注的净润规排名前公司，ROE也普较高盈利力较强总体言，公司的务开与当融的活跃程息息关，经济较发达区担司净利规模往更。图表3：净润排前十担保司公司名称净利润（亿元）ROE（）深圳担保17519.9中国投融资担保8.71052中证信增7.29.0江苏再担保7.35.7湖北担保7.36.5武汉担保6.95.2中债信增6.26.2天府信增6.81229深圳高新投担保4.05.1国康信增4.88.3来源：，担保风险分析由于担公司质上营风险企除景力和经状况外对风险控制能力直接着其信资质强保风险面我们要取了担保放倍最代率保城债占和保期限布四指标析担保公司风险。担保公司的担保放大倍数反映的是目前承担的在保责任余额规模相对于自有资金言是过大公司自实力体现是监管标之一据210年发布《融性担保管理暂办第二条资性保公司资性担保责余额得超净资的0倍担保大倍数大，司无利实现代偿可能就越高最新代率是量公保资产险状的重标之一比例高说明担保资的质差导致代支出规模担保城投占比于衡保债券城投的比重由于城平台前尚公开市场上现违的情违约风相较其他偏低因此果一担公司业务中投比越高面临的偿风水平低此之担期分布也会影担保务的水平担保券的限长保公面临不定风险越大未来现集偿的风性也能增。截至2021年末，样本中担保公司融资担保放大倍数的平均水平为4.72倍均符合监管要求融资保放大数=融担保任余额（资产对其融资担保公司再担公司权投于监规大分担公司的放大倍数均好地制在红线之中府增的担放大数最逼近监管要上限外庆三家保公的担大倍数维持高位221年的担保大倍分别为.85倍、.49和8.48倍。图表3：担放大数排前十担保公司86420来源：企业预警通，，剔除没有披露数据的几家平台后，样本中共有14家平台的代偿率超过1，其中代偿率最高的十家担保公司中有八家为省级平台和两家全国性平台保偿率是量担业务质量的要指标比例低说明保公经营业务的成功越代率名前十担保司了中合小担和瀚保这两家公之其公均为省担保司且要集中西部经济较弱的区域高的偿率现的原或是于区济实力弱而致较信用风险和高的账比进而推担保司的率。图表3：担代偿排名十的保公司公司名称最新代偿率公司类型所属省份（）甘肃金担保131省级甘肃省四川金担保39省级四川省中原再保26省级河南省重庆兴担保26省级重庆湖南担保28省级湖南省西部担保22省级宁夏甘肃担保28省级甘肃省江西担保27省级江西省中合中担保22全国全国性瀚华担保13全国全国性来源Wd，福证研究所多数担保公司以提供城投企业债担保为主要业务方向样本中担保公司担保城投债的占比大多高于90。由城投“刚信仰仍，城公司约相较于他行偏低此比重高风水平低42样本司中有36家担保公担保投债超过90整体险较。但少公司深担、圳高新担保深圳、晋商增等保公保城投占比不足50与业主流在较差距待进一优化保结。图表3：担公司保城债占分布 图表3：担城投占比序排前十的司占比=100 90≤占比＜100 50≤占比90 占比

公司名称

担保城投债占比（）江西担保江西担保 825甘肃金担保 731甘肃金担保 731419172 中债信增6中债信增627西部担保601广东粤担保598晋商信增401深圳担保00深圳高投担保00深担增信00来源：， 来源：，担保公司担保期限5年以上的比重均值为17.44，整体担保期限结构较长偏长的保债期限会增加险的确性利于担公司未来能力进行判。42家本司中，共有15家保司担保的5以上券比超过20，平水平为1.44，全行担保券久长。截至2023年2的数据，有10家担公担保的续债中有5年期上的券，为国康信增圳担中担保圳高投担甘肃金担保深担黑龙江鑫担保晋商、东北小企担保锡联合保。图表3：担公司5年以担保限占比布占比占比2420≤占比503310≤占比2026＜占比＜14占比3来源：，信用评分结果分析基于上分析我们保公司用资分析我们选了在开市场上现仍担保券的42家担保司作样本据2021的相指标据对这些担保司进基本分。从打分模型结果可以看出打分排名靠前的专业担保公司均为全国性和省级平台，且主体评级多为AAA级。全性和级资担保司由自身较强整体经能力造血较好目前担代风较小且具一定风管控能力，此整信用较好。图表3：全性担公司用打结果担保公司主体评级总得分背景实力财务情况盈利能力担保风险中证担保AAA3.83.04.33.93.3中债信增AAA3.03.53.05.02.9中国投融资担保AAA3.93.93.05.02.6中证信增AAA3.92.32.75.02.1瀚华担保AAA2.62.72.33.13.3中合中小担保AAA2.52.14.02.92.1来源：图表3：地性担公前5信用打结果担保公司省份主体评级总得分背景实力财务情况盈利能力担保风险湖北担保湖北省AAA3.83.54.04.82.0江苏再担保江苏省AAA3.43.42.74.92.1国康信增天津AAA3.42.92.34.14.6河南中豫担保河南省AAA3.63.74.73.83.7深圳担保广东省AAA3.22.03.35.02.6陕西信增陕西省AAA3.82.72.34.04.3武汉担保湖北省AA+3.43.02.74.83.6广东粤财担保广东省AAA3.73.43.72.13.0中原再担保河南省AAA3.13.14.71.02.6天府信增四川省AAA3.62.63.74.92.5浙江担保浙江省AAA2.63.24.01.03.4安徽担保安徽省AAA2.33.63.02.51.5深圳高新投担保广东省AAA2.22.34.04.02.4甘肃担保甘肃省AAA2.22.34.32.93.9四川担保四川省AAA2.22.14.02.03.9来源：担保债券多为城投债，且债务主体资质较弱从信用债市场整体来看截至203年3月9市场上续信债（业债公债中票短定向具共有3251只债存续模28.5万亿元。其，有保的共6233只，全部债的19.33。在担的债券中约45是由1家融资担公司行担从债券型上企债和公司债保率高分为45.19和21.6业债担率较的原国家改委对企业券发特定强要求县级台债券行的项评要达到AA+及上，得企债券通增信行发情况较常见在有的债券中企业受专担公司担的比最到76.81期票之专业担保比为3.49。图表3：信债担情况览债券类型信用债数量债券存续规模担保债券数量信用债担保率专业担保数量专业担保公司占担保债券比重（只）（亿元）（只）（）（只）（）定向工具3632345710715286短期融券24428586339147公司债1101,127922653267企业债5073932841912781中期票据807855637420349来源：、分省份来看被担保债券集中分布在江苏湖南四川安徽湖北等省份将各省存量保债地方GDP作对湖四川徽湖北江重庆等地担保额相方财力言规较大关注债风险广东浙江、上海山东省份财为充担公司能得地方府更的支从债券性质看被保债有80以是城债，北京、海、东等城投债占全部担保券余比例较行政别看县级续被保投债最多，全部投债的6.75。图表4：被保债省份布 图表4：被保城债行级别布债券金额（亿） 地方GDP（右轴）

地市级 国家级园区 区县级 省级 省级园区0398781.460398781.46.52202500

1200002000150010005000

100000800006000040000200000江四湖安湖山重江河浙广陕福山云广河甘北天贵宁内上新辽苏川南徽北东庆西南江东西建西南西北肃京津州夏蒙海疆宁古 江来源：， 来源：，从省份集中度来看地方性担保公司大部分担保业务集中在所在省份内全国性担保公司担保债券的地域分布更分散6全国性保公的省中（担保模最的省全部担规模比在20-40在45家方性担保公中有2家保债券单一份集超过90，中有18担保公司仅对在省的债行担保不开跨省也有分地性担司担保业务分散重庆三家地性担公司集中度低于30，方面说明担公司务市程度高具有省份业务的力另一商业属性过可能削弱公司的策性障功分散对内中企业的支持力度。图表4：信债担情况览公司名称省份集中度省份分布北京.5；徽省06福省28；甘省.1广东省13河北省25；南省.5；北省68中债信增进资股有限司304湖南省65江苏省304江西省38山东省69山西省85陕西省33；海14；四省.7天津.8；江省71重庆55安徽省4湖南省31；京23；江省74中国投资担股份限公司334福建省0江西省06；东省.；东省.9广西壮自治区06；山省.；北省9浙江省130中合中企业资担股份限公266安徽省66江西省45；建省.9；东省.4贵州省38陕西省35；南省.2；川省40司湖北省55云南省10；南省11；江省66北京.；苏省.；建省.；东省77中证信融资保有公司284广东省3陕西省94；北省.；川省70河南省.；庆.；北省.；南省.0安徽省95江西省54；建省.6；宁省43瀚华融担保份有公司286贵州省98山东省101河北省76四川省40湖南省.6；庆.8；苏省63中证信增进份有公司366福建省8山西省41；龙江省8陕西省21湖北省05四川省62；南省.5；江省61江苏省.；庆.；蒙古自区.；东省.0来源：、图表4：省集中较低担保司担保公司省份集中度（）最集中省份中国投资担保.%江苏省中债信增.%江苏省西部担保.%山东省中证信增.%江苏省瀚华担保.%湖南省重庆进口担保.%山东省中合中担保.%江苏省中证担保.%河南省重庆兴担保.%湖南省重庆三担保.%重庆来源Wd，福证研究所从期限分布看被担保债券多为1-3年期以上的中短期债券这现了公司偏期限短安较高的券保期长意味对被保主偿债能力判更加难确定性发的偿风高而于剩期限在1年以内的短债券比较担保公则额外由风险中暴引发偿风险。图表4：被保债期限布 图表41年内的期债占较高的保公司2541151年 3年 年以上 一年以内254115119

20000000来源：， 来源：，从评级来看，被担保债券主体评级以AA为主与全国担保司相比方性担公司服务资质担主体例明加这地方担保主要服务本区的小企实现“小支”的要求有。图表4：被保债主体级分布1410751AA A+ A A及以下1410751来源：、与被担保主的主体相比，被担债券的评级有了明的跃升一般而言A级体发债券经业担公司后债项级可到AAA或AA+。图表4：担债券项评明显升主体评级 债项评级50005000000AA A+ A A及以下来源：、担保效力哪家强？担保公的担效力体现在个方面一方是帮助债企降低成本担保司资质对担保券的增果就越一方面高弱资质主所发券的认可拓其融资对资质弱的企担保公司所供的信效越大由被担债券非担保券之的估益率存在一的差该异可反出市对担券的认程因我利用同一发人担债和保债的值收率水计算担利差此方来量化各家构担效力小。具计算程如：1计出每家担司担保每一债券债估值益利每个券的估收益减去期限国债收率得该券的用利期国开债的收率采插值行计算。2找每一被担券同一行人所有计出每只债的差，算出同主体他所券的平利差。3、将计出来平均差与第1中求的担保债的利相减该只被保债与相体下其债券差的程度即得该被担债券的担保差。4将保公担保有债券利差平均即获得担保司的担保利差。我们选了截至2023年2月28的存担保券进行算统计结果示如下担保差排前的担保司中两家国性担公其五为省级平台家为级平由此可看出国性级平台担保力更。具体来全国性专业担保公司中债信和国投融担保担保力，保利分别为20.92bp和20001bp接着为证担，担差为142.86b；瀚担保保利差为4.65b地方性专业担保公司中，西担保和贵州保的保利其高主要因为些域的经条件为落区域内主体质较此保公司债券增信能够发较大效次为安徽担川担南中豫保无锡合保东粤担江再担保，担利差在200bp50bp。另外部分保公出担保利为零负值况或是到样数样本券期长短流动异的影。图表4：担公司保效排序60504030201090-0

西贵中中安四河无广江湖天中重四安重陕湖甘苏重中中晋浙甘常江苏武深国云江瀚中深广黑深东部州债国徽川南锡东苏南府证庆川徽庆西北肃州庆合证商江肃德西州汉圳康南西华原圳西龙圳北担担信投担担中联粤再担信担进金兴三信担金农兴中信信担担财信再担深信担担担再担中江高中保保增融保保豫合财担保增保出玉泰峡增保控业农小增增保保鑫用担保担增保保保担保小鑫新小资 担担担保口担担担 担担担担担担保 增保 企正投企担 保保保担保保保 保保保保保保 信业担担业保保担保保担保 保来源：，由于被保债主体质水平会影到担司的担效力常来，同一家保公担保券中资质弱的行体的担利差越此为保证结的可性，选取主评级AA的发主体进比较以此相同信用资的发人在保后的差水如何而进一对担公司保效果进行比根据计果对于AA级主而贵州担保商信增中国投融资担、中信增保公司担保差较。图表4：担公司保效排序统计主评为A的发主体）500050005000050

贵晋中中安四河江中陕无广湖天四中重安重湖甘苏重常浙中江苏武甘云江瀚国深广黑东西深中深州商国债徽川南苏证西锡东南府川证庆徽庆北肃州庆德江合西州汉肃南西华康圳西龙北部圳原圳担信投信担担中再担信联粤担信金信进兴三担金农兴财担中信再担担担担担信高中江中担担再深保增融增保保豫担保增合财保增玉增出泰峡保控业农鑫保小用担保保保保保增新小鑫小保保担担资 担保 担担 保 保保

担 口担保 担保保

担担担保保保

担担保保

投企正企 保增担业担业 保担保担保 保来源：，为了进步验我们模型的效性们结各个担公司存续担保债券打分果进析可以出信打分果与担利差本呈相关关系，说明我们打分型在一定程度上有限反映担保平台的场认度。趋势线上方示市该担保司的可度其估值对于本面现有更高的价，下方之，表市场可度其基本更高。值得注的有几保平台大地离了线中债增州保和广中小业担这平台仅信资水平担效力对同业平台也高，此这司担保债券全边，可以注相债券。图表5：担公司分结和担效力情况信打xvs担力（）0贵州担保00中0贵州担保00中投资保00中证担保00.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0000000000000.01.0来源：，投资建议重点关注第一二梯队担保公司的担保投债我们在到这42家担机构主的信得分，同时合各体的保利差水和存债规综合对保机的投值进行掘我们为用评分较高保利水平高且存债规较大保公司保的券最价比和投资值。们将42家专业保公分为梯队：第一梯队有江苏再担保中证担保中债信增中国投融资担保中证信增等实力较为强劲的担保公司这公司御风安全垫厚整担保险也较低即使保对发信用风时也一定力顺利偿因此关期限结构偏的债以获高收益率同时对部区域和体资进行下沉如一些济强的低平台或些省内债力较小区域行下沉从而挖掘更收益投资。处于第二梯队的有安徽担保甘肃担保四川担保深圳高新投担保湖担保等平台些担司的资中等增信果不错能够担一的代偿风可注其保债券中务主位于压力小区且券限在1-3年的担城投行价值掘。第三梯队的担保公司整体信用资质和担保效力偏差如瀚华担保中合中小企业四川金玉担保重庆兴农担保重庆进出口担保西部担保等公司由这些平本身一定保风增效果弱部分地级平更是受到政府和东有的资持此不议进资和区域沉再加第梯队的担保司对用风抵御能也相较弱限越长债券生违险的可能性对较此议关注一梯担保担保的久期券在基础上从中选出区域台的债进行值挖。图表5：担公司队类和投策略梯队类型 担保公司 投资建议第一梯队 江苏再担保、中证担保、中债信增、中国投融资担保、中证信增等 中长久期第一梯队 江苏再担保、中证担保、中债信增、中国投融资担保、中证信增等 中长久期+适度下沉短久期+优质区域+短久期+优质区域+优质主体瀚华担保、中合中小企业、四川金玉担保、重庆兴农担保、重庆进出口担保、西部担保等第三梯队来源：，此外由于保公得的担保券客多为平台且城企业市场上尚未现实性违因此以投资议以债为推标主对保城投债进价值掘我主要对质较的第队和第梯队保公保的城投债行推荐注主体级在AA级及上项隐评级为AA级及以上时行中债在4以一定的债例如20投021图表5：担城投推荐览

G1、21州海债012淮控0、21城01债券。梯队类型担保人证券简称剩余期限（年）发行人债项隐含评级收益率（）第一梯队中证信增0投165成都市泉现农业资有公司AA457中证担保1陵565泰州海城市展集有限司AA406中证担保1泰海债565泰州海城市展集有限司AA406中债信增1镇投P01354镇江国投资股集有限司AA443中债信增1投592诸城市城建投资团有公司AA449中债信增1诸城债592诸城市城建投资团有公司AA449中国投资担保1城512寿光市市建投资发有公司AA439中国投资担保2滩688文登金投资理有公司AA480中国投资担保2控614淮安开控股限公司AA446中国投资担保2锦债406江苏锦集团限公司AA460中国投资担保1寿城投512寿光市市建投资发有公司AA439中国投资担保2文滩01688文登金投资理有公司AA480中国投资担保2淮控债614淮安开控股限公司AA446中国投资担保2江锦汇微债406江苏锦集团限公司AA460中国投资担保3海集债687盐城海控股团有公司AA401江苏再保1马546泰州市马建发展限公司AA409江苏再保G1扬化1595扬州新料投集团限公司AA471江苏再保2盱债694淮安市眙城资产营有责公司AA455江苏再保3东649启东城集团限公司AA472江苏再保1龙债01546泰州市马建发展限公司AA409江苏再保1扬绿债595扬州新料投集团限公司AA471江苏再保2北债660江苏北产业资有公司AA410江苏再保2盱资债694淮安市眙城资产营有责公司AA455江苏再保3启债01649启东城集团限公司AA472湖北担保2农实业T0(村振)254湖北农实业团有责任司AA442湖北担保2经债680武汉江经济发集有限司AA480湖北担保0宜高债460宜都市通投开发限责公司AA423湖北担保2经集团债680武汉江经济发集有限司AA480第二梯队武汉担保G9黄石343黄石市有资经营限公司AA428武汉担保9黄国资色债343黄石市有资经营限公司AA428天府信增3教2