疫情对教育行业影响专题报告

疫情对教育行业影响专题报告索引内容目录一、疫情影响下，线下办学机构暂缓，线上辅导得以普及............................4多地政策强制暂缓线下办学机构开班，政策强于SARS时期...........................4停课不停学，在线教育优越性凸显........................................6疫情会增强引流效果，但转化率还要持续跟踪..............................7行业洗牌，线下集中度将提升..................................................10二、K12龙头积极将线下向线上转化，机遇与挑战并存.........................102月份营收占公司全年比重有限.................................................10目前龙头企业多有线上布局，线下退课风险整体可控......................11分情况测算:中性假设下，1-2月K12教培行业收入下滑28%..........13三、投资建议:K12教培行业中长期景气度不变，关注龙头.......................16政策支持，疫情短期催化线上教育渗透率攀升....................................16K12辅导行业中长期高景气，关注K12龙头.............................17四、风险提示..............................................................19图表目录图1:体验店提供全方位服务，打造极致线下体验..................................8图2:新东方在线19财年获客成本(元/人)....................................8图3:新东方在线单生获客成本明显低于同行(元/人).............................8图4:2019年单季各家在线公司获客成本对比(元/人)...........................8图5:学而思网校免费课程在线人数与累计讨论人数................................10图6:新东方12-2月收入和营业利润占全年比例................................11图7:好未来12-2月收入和营业利润占全年比例................................11图8:精锐教育12-2月收入和营业利润占全年比例..............................11图9:学大教育、昂立教育一季度收入占全年比例..................................11图10:新东方12-2月递延收入/营业收入.....................................12图11:好未来12-2月递延收入/营业收入.....................................12图12:精锐教育12-2月递延收入/营业收入...................................12图13:昂立教育、学大教育Q1递延收入/营业收入..............................12图14:K12人口数量(单位:万人)..........................................14图15:日本、韩国、台湾、香港参培率水平高于我国............................14图16:预计K12参培率会稳步提升...........................................14图17:K12课外辅导规模稳步扩张............................................15图18:K12辅导客单价稳步提升.............................................15图19:中国在线职业教育规模及渗透率........................................17图20:K12线上教育渗透率还处于较低水平.......................................17图213:好未来在线业务占比高于新东方和立思辰...............................18图22:学而思网校高速增长(收入单位:百万美元)...............................18表1:K12非学历教育上市公司一览............................................4表2:各省市K12教育相关疫情应对政策梳理..................................5表3:K12在线教育企业捐赠项目..............................................7表4:各家机构获客成本......................................................9表5:K12在线教育企业捐赠项目..............................................9表6:线下业务分布较为集中...................................................12表7:K12辅导机构线下转线上相关措施..........................................13表8:学而思、新东方线下转线上价格并未大幅下降................................13表9:疫情对K12课外辅导行业收入影响测算.................................16表10:在线教育行业相关政策................................................16一、疫情影响下，线下办学机构暂缓，线上辅导得以普及目前，K12教育板块可细分为:1)学历教育;2)培训及教学辅助(非学历教育)。相对来说，学历教育受众较为刚性，招生受疫情的影响弱于非学历教育。本文主要讨论疫情对于K12课外培训市场的影响。表1:K12非学历教育上市公司一览好未来TAL.N新东方EDU.N流利说LAIX.N四季教育FEDU.N达内科技TEDU.O正保远程教育DL.N精锐教育ONE.N新东方在线01797.HK思考乐教育01769.HK瑞思学科英语REDU.O卓越教育集团03978.HK非学历教育尚德机构STG.NATAAACG.O安博教育AMBO.A51TalkCOE.N勤上股份002638.SZ新南洋600661.SH三垒股份002621.SZ科斯伍德300192.SZ紫光学大000526.SZ神州数码000034.SZ昂立教育600661.SH多地政策强制暂缓线下办学机构开班，政策强于时期SARS回顾2003年SARS时期:2002年12月出现第一例确诊病例，2013年3月北京出现首个输入性病例开始引发全球关注，2013年7月非典基本平息。2013年4月24日，北京市政府要求北京市中小学停课两周。此后，多地中小学因为疫情而采取停课措施。全国线下的教培机构多数关停，但多出于安全考虑和需求端骤减导致而非政策强制。本次新型肺炎首个病例出现在2019年12月，2020年1月开始不断引发关注。受新型冠状病毒疫情影响，各地政府纷纷延缓学校开学，暂缓民间办学机构开班。1月27日教育部发布通知，要求部属各高等学校、地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校适当推迟春季学期开学时间，湖北、北京、上海、山东、浙江等省市均出台相应文件。对于教育培训机构，多省事均发布2月底前严禁开展面授培训的通知，政策文件的响应程度和速度都要高于非典时期。表2:各省市K12教育相关疫情应对政策梳理部属各高等学校适当推迟2020年春季《关于2020年春季学期延学期开学时间,具体开学时间与当地高1月27日教育部期开学的通知》校开学时间保持一致,并报教育部备案。《湖北省新型冠状病毒感湖北省新型冠状病启动湖北省重大突发公共卫生事件?级染的肺炎疫情防控指挥部毒感染的肺炎疫情1月23日响应。通告》防控指挥部北京市新型冠状病毒感染介绍北京市新型冠状病毒感染的肺炎疫1月26日的肺炎疫情防控工作新闻北京市教委情防控工作情况发布会1.上海各级各类学校(高校、中小学、中职学校、幼儿园、托儿所等)2月17《上海市人民政府关于延日前不开学。1月27日迟本市企业复工和学校开上海市人民政府2.2月17日前，学校不组织学生返校、学的通知》不举行任何线下教学活动和集体活动(包括培训机构)。1.全省各级各类学校和帅儿园推迟开《河南省教育厅关于进一学,具体开学时间视疫情形势另行通知。步做好新型冠状病毒感染2.立即暂停各类校外培训机构所有线下1月27日河南省教育厅的肺炎疫情防控工作的紧课程和集体活动,恢复时间根据疫情防急通知》控工作情况另行通知。1.省内各级各类学校:高校、中小学、中职学校、帅儿园、托儿所等:延期至2《浙江省政府办公厅关于浙江省人民政府办月17日之后开学。延迟企业复工和学校开学1月27日公厅的通知》2.2月17日前,不得组织任何形式的线下集中教学活动和集体活动。天津市新型冠状病毒感染1月26日天津市教委本市各级各类学校延期开学。肺炎防控工作新闻发布会1.全省各级各类学校(高校、中小学、中职学校、帅儿园等,含公办、民办)推迟春季学期开学,具体开学时间一旦确定《重要通知|全省大中小学将提前向社会公布。1月27日福建省教育厅帅儿园推迟开学时间》2.未通知前,严禁在正式开学前组织学生(含高三初三毕业年级)集体上课或开展答疑、辅导等群体性活动。1.全省高等学校、中小学:含中职学校:、帅儿园推迟开学,学生不得提前返校,具体开学时间根据疫情防控形势再行确《吉林省教育厅关于推迟定。2.所大中小学校、帅儿园开学的1月27日吉林省教育厅有文化教育类校外培训机构线下培训活通知》动全面停课停训,具体恢复时间将根据省疫情防控形势另行通知。1月27日《辽宁省教育厅关于推迟辽宁省教育厅全省高校、中小学、帅儿园推迟开学,大中小学校、帅儿园开学的校外培训机构暂停线下授课,具体开学通知》时间视疫情防控情况另行通知。1.对厅办公室原定的全省中小学春季开学时间调整到2月下旬,具体开学时间贵州省教育厅关于2020年以省教育厅另行通知为准。春季学期延期开学的紧急1月27日贵州省教育厅2.自即日起全省校外教育培训机构暂停通知》开展各类线下培训活动。1.全市中小学帅儿园,延迟春季学期开学时间,具体开学时间另行通知。《重庆市教育委员会关于延1月28日重庆市教委2.各校外培训机构严禁组织任何线下培迟春季开学时间的通知》训。1.全省各级各类学校:高校、中小学、中职学校、帅儿园、托儿所等:2月17《关于启动江苏省教育系日前不开学。统突发公共卫生事件一级1月28日江苏省教育厅2.严禁培训机构在开学前开展线下集中响应的紧急通知》培训活动。全省高等学校、中小学、帅儿园推迟《关于推迟2020年春季学1月28日山东省教育厅2020年春季学期开学,具体开学时间另期开学的公告》行通知。停课不停学，在线教育优越性凸显非典时期在线教育得以铺开，但疫情过后未能延续。早在非典时期，在线教育就被应用在中小学停课之时。但当时由于在线教育还未普及，民营培训机构规模有限，也未有机构登陆资本市场，所以非典时期的在线教育主要是政府行为。以北京为例，停课当天北京市教委即开通了“教委网校”，并指定北京二中,景山学校、101中学、人在附中、北大附中和汇文学校等重点中学的网校为北京中小学生提供非典时期的教学指导与帮助。由于网络和设备的限制，当时的远程教学形式主要是录播形式。各中小学也通过网络系统对学生进行作业批改和课程教学，资金投入相对有限，根据《中国远程教育2003》，北京半数中小学校采用原有的教学网络，SARS时期额外投入超过1万元的学校不足10%，因此即使在信息化教育相对发达的北京，当时的中小学生的学习形式也仅限于观看录播视频以及通过邮件查看PPT课件，教学体验无法和面授相提并论。因此受网络条件和技术以及资金的影响，疫情平息后K12在线教育并没有延续发展势头。当下在线教育与SARS时期不可同日而语，疫情之下在线教育存在感凸显。目前，线下K12辅导双龙头新东方(EDU.N)和好未来(TAL.N)已双双登陆资本市场，且均有线上业务布局，近几年随着技术设备的不断更新，在线教育应用如雨后春笋般涌现，流利说(LAIX.N)、跟谁学(GSX.N)、新东方在线(1797.HK)等在线教育企业纷纷上市，猿辅导、VIPKID等完成数轮融资，新型冠状病毒蔓延以来各在线教育企业除捐款外，多数企业向中小学生开放了免费在线课程，多采取直播课形式，师生之间可以通过答题板互动，体验感上了一个台阶。疫情给了原本就高速发展的在线教育行业一个全面普及的机会。西部证券表3:K12在线教育企业捐赠项目新东方捐款2000万+湖北医护人员子女免费开放的中小学寒春班课流利说超1200万元在线英语课程+免费开放10万份经典绿钻课礼包VIPKID免费提供150万份在线英语和数学课程1亿元抗击疫情专项基金+湖北省和全国其他疫区所有中小学免费提供直播帄台和技术支持好未来+年级各学科免费直播课和自学课:小学一年级到高中三年级:尚德机构500万元现金+1500万元在线教育培训课程瑞思学科英语100万元人民币精锐教育捐赠超2000万元的中小学生在线课程新东方在线全国中小学用户免费提供100万份春节直播课程海亮教育免费向全国中小学生提供专属视频课程跟谁学2万份:价值超2000万元:的中小学生寒假正价直播课猿辅导1000万元人民币+全国中小学生免费的巩固预习课松鼠AI价值2亿元的松鼠AI在线账号选师无忧向武汉地区学生提供免费的在线名师课程网易有道全国小学至高中生免费赠送开学名师直播课+500万元全勤奖学金麦奇教育科技向全国免费开放自主研发的麦奇云在线学习帄台中国大学MOOC为全国高校免费提供慕课课程、教学服务及学习技术支持疫情会增强引流效果，但转化率还要持续跟踪在线教育行业企业的获客模式主要可分为三种模式，一是传统的通过投放广告和低价促销来吸引用户，比如学而思网校、作业帮等企业;二是以工具产品来导流，增加客户粘性，典型的是有道;三是通过地推模式，利用线下体验中心来获取客源，主要是新东方在线。地推模式，普遍被认为是一种更便宜的引流方式。首先线下体验中心不需要教务、财务、收银、出纳等工作人员，只需要一个店长加3-4个店员，减少了人力成本。其次线下门店的投入一年有40-60万，但是存在边际递减的效应，随着人次增多，摊销费用反而会减少。另外，品牌效应的存在也进一步降低了东方优播的获客成本。2019财年东方优播的获客成本仅为16元/人。在这一模式的推广下，与同行业的企业相比，东方优播的获客成本明显更低。2019年东方优播在63个城市设立了线下体验中心，暑假报名人次超20万，暑期低价班人均获客成本为47元，若低价转正价的转化率为20%，则正价班的获客成本为235元，远远低于其它在线大班大规模线上买量的获客成本。图1:体验店提供全方位服务，打造极致线下体验图2:新东方在线19财年获客成本(元/人)服务项目具体内容200183180线下体验提供全方位的课程展示，实景体验课程160131140咨询选课根据学生学习需求帮助选择辅导课程117109120讲座交流联合地方公立学校举办讲座、教研等公益活动;定期1008054组织家庭教育课程，师生见面会等6040课程服务全流程跟踪，提供本地教材领取、辅导软件安装测试、16200上课时间安排、满意度回访等K12K12大班大学教育合计学前东方优播图3:新东方在线单生获客成本明显低于同行(元/人)无忧英语沪江教育流利说新东方在线50004312450038094000356235003000250020001275.171145.9215001113.3100040534728250011759520201620172018注:单生获客成本=营销开支(或市场推广费用)/学生人数图4:2019年单季各家在线公司获客成本对比(元/人)111312001000895.5800550.75456004002352000疫情爆发可以一定程度上降低线上引流的平均成本。正常情态下，暑期是主要的引流时期，各大机构纷纷通过低价课程引流，但目前互联网企业也面临着引流成本越来越高的现实。根据36Kr数据，学而思网校、作业帮、猿辅导的正价班获客成本在千元以上，学而思网校2019年暑假获客成本比作业帮和猿辅导高的原因主要是在营销活动上相对滞后，失去了先机。疫情爆发给在线教育提供了一个绝佳的引流时机，同时线下辅导无法开展将使得这一特殊时期的引流变得更加容易，吸引来的客户增多，如果转化率水平与过去持平，便可摊薄单个学员的获客成本。表4:各家机构获客成本学而思网校约150万12亿857.1420.0%4285.71作业帮超过200万超过5亿250.0025.0%1000.00注:正价班获客成本=暑期促销课获客成本/转化率突发事件的推动作用是否昙花一现，还要取决于产品和服务的质量。K12辅导相对刚性的需求加上线下辅导机构的关停，将迫使不信任线上教学的消费者去了解和体验在线教育，在线教育用户会在短时间内高速增长，渗透率将更上一个台阶，但这轮推广能否带来满意的转化率还取决于产品和服务的质量，同时大量的推广对企业的技术实力也提出了挑战。公司需要在覆盖广度和课程质困难程度就越大。量上找到平衡，因为覆盖学员范围越广，短时间内做到教材差异化、难度差异化的通过对比几家主流K12辅导机构的免费课程，从覆盖的地理范围、内容的定制化程度两个维度来看，大致情况如下:表5:K12在线教育企业捐赠项目猿辅导全国中小学生1:没有覆盖全部科目2:难度无分级3:无助教跟谁学与正价课相同仅限武汉20000份新东方与正价课相同100万份好未来全国中小学生1:难度无分级,针对部分教材编制2:无助教3:电子版讲义猿辅导、跟谁学、新东方、好未来四家公司中，新东方和跟谁学的疫情捐赠课程内容与正价班相同，相对来说更能保证产品质量;好未来和猿辅导的免费开放课程为紧急赶制排班的课程，针对教材重点开设了一些专题课程，其中学而思网校为优等生开设了数学创新班，一定程度上增强了产品差异化。截至2月2日，猿辅导免费课程累计报名人数突破400万，跟谁学和新东方的免费课程也已经约满，引流效果显著;但由于是免费课程，学生的完课率有可能极低，以学而思为例，学而思网校免费课程已于2月1日开课，某节课程当中在线人数350人左右，但该课程累计讨论人数达70000人，据此推算完课率0.5%左右。完课率与正价班转化率息息相关，因此此次疫情为在线教育企业带来的流量转化率还有待密切跟踪。图5:学而思网校免费课程在线人数与累计讨论人数行业洗牌，线下集中度将提升面对线下培训班不得不关停的情况，K12大型辅导机构新东方、好未来、卓远教育等早期有线上业务布局，有一定的技术积累，纷纷在第一时间表示线下辅导班全部暂停，转移至线上教学，并承诺“原时间、原内容、原教师”，尽量将线下场景转移至线上，可以一定程度上控制退费风险。中小线下培训机构开始寻求第三方平台提供在线教育技术上的支持，虽然好未来、跟谁学、钉钉等在疫情期间宣布免费提供直播课程的技术支持，但由于线上线下教学模式的差异，中小机构临时线下转线上还是存在难度，因此为课程质量考虑，中小机构对线上业务还很犹豫，直接关停或者以低价开展线上课程是比较可能的选择，故中小机构面临的现金流压力依然很大。我们认为，疫情会加速线下中小机构供给出清，促使龙头市占率提升，但中小机构的生源是否会被大机构抢夺，还要看疫情延续的时间以及学生参加网课后的成绩或其他反馈。二、K12龙头积极将线下向线上转化，机遇与挑战并存月份营收占公司全年比重有限2不同于A股，部分美股K12辅导公司12月-2月为一个会计季度，主要反映寒假班的招生收入。本次新型冠状病毒引起的肺炎疫情爆发于1月底，若假设3月份疫情缓解，培训机构开始陆续正常营业，则此次疫情主要影响2月的收入。往年春节假期多从2月开始，故相较于12月和1月，2月为淡季。由于K12辅导的持续性，全年各季度收入大致相同。美股K12辅导机构新东方、好未来和精锐教育(ONE.N)绝大部分业务收入来自线下，2018年12-2月的收入占全年的比重分别为26%、28%、24%，再考虑到往年春节的影响，我们估计2月份的收入占12-2月总收入的比重为30%，则2月收入占全年的比重约8%左右，对全年的收入影响有限。营业利润方面，新东方、好未来、精锐教育12-2月营业利润占全年的比重都有比较明显的上行趋势，主要是12-2月营销费用确认较少的原因，因此2019财年12-2月在全年利润的占比均超过30%。本次疫情下，我们认为在线教育会加强广告投放来占领消费者心智，营销费用率会高于往年同期水平，叠加为其他平台低价或免费提供技术支持以及编排免费课程可能带来额外的人力成本，12-2月的业绩一定程度上承压，对于全年业绩有一定影响。A股学大教育(000526.SZ)、昂立教育(600661.SH)K12辅导为主要业务，一季度收入占全年收入的比例在20%-25%之间。立思辰(300010.SZ)由于教育信息化收入占比较高，具有比较强的季节性，一季度收入占全年的比例为10%-15%，对全年的收入影响相对较小。图6:新东方12-2月收入和营业利润占全年比例图7:好未来12-2月收入和营业利润占全年比例收入占比营业利润占比收入占比营业利润占比35%35%30%30%25%25%20%20%15%15%10%10%5%5%0%0%2016Q32017Q32018Q32019Q32016Q42017Q42018Q42019Q4图8:精锐教育12-2月收入和营业利润占全年比例图9:学大教育、昂立教育一季度收入占全年比例收入占比营业利润占比昂立教育收入占比紫光学大收入占比立思辰收入占比45%40%30%35%25%30%20%25%20%15%15%10%10%5%5%0%0%2016Q12017Q12018Q12017Q22018Q22019Q2目前龙头企业多有线上布局，线下退课风险整体可控线下业务布局较为集中，位于核心一二线城市。目前上市公司新东方、好未来、立思辰披露地域业务收入分部。整体来看，线下教培机构地域分布集中，均为核心一二线城市，其中不乏武汉、长沙、北京这样疫情较为严重的地区。表6:线下业务分布较为集中新东方北京、上海、西安、武汉、杭州、合肥、广州、重庆、苏州、厦门60%好未来北京、上海、广州、深圳、南京61%立思辰北京、上海、深圳、长沙、西安92%预收款占比有限，退费压力整体可控。非典时期，2003年4月21日新东方学校正式停课，当时正值招生热潮，招生骤停的同时又引发了退款潮，新东方这样的大机构通过负债才度过危机，因为一般情况下春季班的报名费往往会提前用于夏季课程的推广。中小机构更是面临倒闭。2018年，国务院发文培训机构不得收取超过3个月的费用，这使得培训机构预收款占比下降，财务上更加注重稳健经营。2018年12月-2019年2月，新东方递延收入/营业收入的比例为39%，好未来递延收入/营业收入的比例为17%，低于精锐教育、学大教育和昂立教育，财务上更为健康。图10:新东方12-2月递延收入/营业收入图11:好未来12-2月递延收入/营业收入45%60%44%50%43%42%40%41%30%40%39%20%38%37%10%36%0%35%2016Q42017Q42018Q42019Q42017Q32018Q32019Q32020Q3图12:精锐教育12-2月递延收入/营业收入图13:昂立教育、学大教育Q1递延收入/营业收入60%70%昂立教育学大教育55%60%50%50%45%40%40%30%35%20%30%25%10%20%0%2016Q12017Q12018Q12018Q22019Q2龙头直接线下切线上，一定程度上保障生源留存。除了目前龙头企业财务更加稳健之外，与非典时期不同的是，当下龙头教育辅导机构已经有线上业务布局，积累了丰富的线上教学经验，暂停线下辅导的第一时间宣布将线下课程迁移至线上，维持原本的班型、师资和课程内容。价格方面，新东方线下转线上并没有降价，好未来线下转线上将采用线上课程的价格来收费，差价将在寒假班结束后再退还，我们认为，疫情期间补习需求依然相对坚挺，毕竟升学的压力依然存在，在线上教育是唯一的替代品的情况下，家长还是会选择自己认可的品牌进行补习，所以线下转线上造成的退班率相对可控。故我们认为线下转线上短期内对龙头公司的收入不会造成太大负面影响。表7:K12辅导机构线下转线上相关措施1.北京新东方学校的寒假课程将以“线上互动直播模式”进行授课。上课时间、授课教师、授课内容均与原新东方课程保持一致。2.线上直播课所需使用的软件下载与使用方法通知学员并进行讲解。所有任课老师均已接受相关培训,努力做到线下线上“无缝衔接”。3.线下面授课程的复课时间将根据后续情况另行通知。无法选择线上授课的学员和家长可办理转退业务。1.北京学而思全面暂停寒假班线下课程:面授课、双师课::包括寒假一期剩余课程,二期、三期所有课程学而思2.为保证孩子学习的连贯性,也考虑到广大学员的学习需求及学习时间宝贵,寒假班所有线下课程:面授课、双师课:将全部转为线上课程——保证原授课老师,原上课时间,原课程内容。3.具体上课的操作流程,官方微信和授课老师会第一时间通知家长,全力做好服务,保障学员和家长的安全以及学习效果。如果无法选择线上课程,可以通过学而思培优APP办理退费。4.线下课程回复上课时间将根据疫情发展及相关部门的通知而定,请学员与家长们耐心等待,如有消息会第一时间通知大家。京翰教育1.暂停全部班型的线下课程授课。2.线下复课时间将根据疫情发展情况及教委通知而定,请学员与家长们理解并耐心等待。3.为满足广大学员的学习需求及学习进度,京翰教育在疫情防控期间,所有的课程将统一在育“京翰教在线课堂”上进行线上授课;4.线下课恢复的时间请随时关注各校区通知。1.学大网校线上课程全面推开,所有停课城市的校区学员,原有线下课程均调整为在线直播上课,学大教育上课时间、授课老师、授课内容均不变。2.线上直播课程所需的登录地址、操作流程,均由学员所属校区的老师进行沟通并妥善安排。精锐教育1.1月24日起,暂停全部寒假班课程的线下授课。2.线下复课时间将根据疫情发展情况及教委通知而定,请学员与家长们耐心等待;3.考虑到学员的学习需求与学习进度,年后开课的寒假课程将统一改为线上授课。表8:学而思、新东方线下转线上价格并未大幅下降学而思1.北京学而思的寒假“在线小班”优惠至“在线大班”价格2.线下课的差价将于寒假班结课后统一退还新东方价格不变分情况测算:中性假设下，月教培行业收入下滑1-2K1228%行业收入=K12学生人数*参培率*客单价。K12学生人数:2018年K12在校人数1.68亿，按照教育法规定，6岁入学，12岁进入初中，假设义务教育阶段100%入学(且忽略死亡率)，普通高中录取率2023年达60%，整体测算出，2018年扭负为正，且开始正增长，预计2023年K12在校人数1.75亿人，未来五年复合增长率0.7%。图14:K12人口数量(单位:万人)K12总人数同比250000.020.0150.01200000.005015000-0.00510000-0.01-0.0155000-0.02-0.025-0.0302007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年E2021年E2023年E参培率:与日韩及台湾香港地区相比，我国K12参培率还处于比较低的水平。城镇化率的提升会是未来参培率提升的主要动力。我们测算2018年K12参培率为39%。图15:日本、韩国、台湾、香港参培率水平高于我国图16:预计K12参培率会稳步提升60%48.8%46.7%73.6%44.7%50%42.8%40.9%39.0%37.2%70.0%35.3%40%33.4%30%72.5%20%86.7%10%37.2%0%0%20%40%60%80%100%2015年2017年2019年E2021年E2023年E客单价:受益于人均收入提升和教育支出占比增加，预计将保持稳步增长。根据艾瑞咨询数据，2018年K12市场规模为5205亿元，据此测算平均客单价为7923元。图17:K12课外辅导规模稳步扩张图18:K12辅导客单价稳步提升K12课外培训市场规模，亿元，同比，%，100007689900014%703490008000640212%578680007000520510%465370006000414737338%6000500033182933500040006%400030004%200030002%1000200000%10002013年2015年2017年2019年E2021年E2015年2017年2019年E2021年E根据以上分析，我们的提出的核心假设为:1)此次疫情将在3月份得到缓解，辅导机构陆续可以开始办学;受影响是时间区间为1月27日-2月29日;2)2019年K12课外辅导参培率为41%，疫情影响区间之外2020年K12课外辅导参培率提升至42%，客单价同比增长3%;3)由于K12学生体量较大，增量对行业规模影响较小，我们假设2019/2020K12学生数量与2018年相同，为1.68亿。4)极度悲观假设下:1月27日-2月29日K12辅导暂停，付费参培率为0。中性假设下:1月27日-2月29日，付费参培率腰斩，付费用户选择在线教育，客单价为线下客单价的30%;乐观假设下:1月27-2月29日，线下参培学生全部选择在线学习，客单价为线下客单价的30%。根据以上假设，我们的测算结果如下:在中性假设下，K12课外辅导行业收入1-2月将同比下降28%。但是，K12辅导龙头公司线下转线上价格下降幅度较小(新东方不变，好未来折扣约7折)，退班率20%左右，预计龙头公司的表现在疫情期间会远远好于行业平均水平。表9:疫情对K12课外辅导行业收入影响测算学生人数年化客参培年化客(万人)单价率单价参培率年化客单价收入(亿元)参培率收入(亿元)收入(亿元)201901-021687241%853096741%853096741%85309672020.1.1-2020.1.271687242%878660942%878660942%87866092020.1.27-2020.02.29168720%-021%26368742%26361742020.1-2020.2总收入6096957822020〃1-2总收入YOY-37%-28%-19%三、投资建议:K12教培行业中长期景气度不变，关注龙头政策支持，疫情短期催化线上教育渗透率攀升3.1近年来在政策上对在线教育呈鼓励态度，但管理上整体趋严，利好龙头机构。一方面，政策的趋严使得在线教育逐渐被纳入到了政策规范的范畴中，对教师资质、学习内容进行监管，行业将进入更规范、健康的发展阶段，鱼龙混杂的情况将得到一定改善。另一方面，政策的趋严和行业的规范化有利于在线教育的龙头企业，使得行业集中度进一步提高。疫情期间，线上教育在“停课不停学”上发挥了重要作用，未来将持续得到重视。不仅是课外辅导机构，我国很多中小学也在第三方平台的帮助下开展线上教学，预计在线教育的应用将进一步得到政策上的重视。表10:在线教育行业相关政策《关于切实减轻中小学生课外2018/2教育部等四部门其中针对中小学校，《通知》指出，要坚决查处中小学校“非零负担开展校外培训机构专项治起点教学”行为，以及教师课上不讲课后到校外培训机构讲，诱理行动的通知》导或逼迫学生参加校外培训机构培训等行为《关于加快推进校外培训机构2018/3教育部抓紧明确责任、尽快出台方案、迅速组织摸排、准确把握政策专项整治工作通知》民促法送审稿2018/8司法部区分在线教育机构不同形态，进行分类管理《关于规范培训机构发展的意2018/8国务院对校外培训机构的设置标准、审批登记、培训行为、日常监管等见》作出具体规定《关于健全校外培训机构专项2018/11教育部、国家市场监按照线下培训机构管理，同步规范线上教育培训机构治理整改若干工作机制的通知》督总局、应急管理部《关于严禁有害APP进入中小2018/12教育部完善学习类APP内容要求学校园的通知》《关于加强网络学习空间建设2019/1教育部对于网络学习空间，提纲挈领的提出了一些总体上的规划与应用的指导意见》《2019年教育信息化和网络安2019/3教育部办公厅全国师生网络学习空间开通数量新增1000万个，继续推选网络全工作要点》学习空间应用优秀地区40个和优秀学校200所《关于规范校外培训的实施意2019/7教育部等六部门要求学科类培训对课程内容、教学安排、教师资格证等进行专门见》备案《关于引导规范教育移动互联2019/8教育部等八部门分类引导、专项治理网应用有序健康发展的意见》《关于促进在线教育健康发展2019/9教育局等十一部门扩大优质在线教育资源供给、构建扶持在线教育发展的政策体系的知道意见》相较于职业教育和语言培训，K12辅导的线上教学渗透率还很低。这是K12受众特征导致的:1)K12群体年龄小，自控力差，更需要面对面的监督和指导;2)K12辅导相对语言考试和职业考试来说，持续的时间更长，消费者更倾向于面授的形式。此次疫情爆发将提供K12在线教育企业一个培育用户的机会，促使渗透率大幅提升。图19:中国在线职业教育规模及渗透率图20:中国在线语言培训规模及渗透率在线职业教育，非学历&成考自考，，现金收入,亿元，渗透率40%140035%120030%100025%80020%60015%40010%2005%0%02015201620172018E2019E2020E2021E2022E图21:K12线上教育渗透率还处于较低水平K12群体规模，万人，K12在线教育用户规模，万人，渗透率17076.517029.816984