2020年投资策略报告全球康波下行中的基钦周期共振启动2019122060

商业市场调研报告企业行业分析方案行业文档手册table_main]金融衍生品跟踪报告模板证券研究报告·资产配置与基金深度·2020

年投资策略报告

资产配置与基金研究相关研究报告

[table_report]商业分析研究报告文档

2020

年投资策略报告：全球康波下行

中的基钦周期共振启动

主要结论

长波尾部，中波仍在延续

长周期：康波尾部，注定全球存量博弈，伟大斗争就此展开。消费是

支撑之根，创新是希望之本。传统动能衰竭，美国破坏全球贸易链是对旧

动能的重整。中国坚持开放，更多参与全球价值链，逐步构建全球新型秩

序。美中一破一立，但同样以培育“世界的新动能”为目标。中国道路仍

需完成追赶，但唯有创新才能超越。中周期：仍在延续。技术的漫化与创

新的出现，均以固定资产周期性更新的方式来完成，资本支出的集中投放

可能是背后的重要推手。经过

2018

年美国对经济动能再填薪火，中周期

的寿命得到延长。2020

年，全球陷入衰退的概率依然较低。短周期：修

复在即。全球库存周期现已步入修复期，但时过境迁，新动能或有所不足，

难以排除二次探底。全球贸易链被破坏，全球修复链条可能生变。

预计中国股市前高后低

中国：前高后低。短期，中美贸易一阶段谈判落地，全球贸易条件改

善，高通胀制约货币政策背景下，逆周期政策发力将助力经济企稳，推动

市场震荡回暖。中期，滞胀终结大概率要以价格与生产在下行中收敛完成，

但汇率企稳与中国资本市场国家化，将推动低估值人民币资产重估。预计

国内股市前高后低，建议标配；结构分化，科技优先。

美国：维持谨慎。短期，贸易摩擦达成协议，有望助力经贸回暖，权

益市场有望持续新高。中期，弱需求推动的经济动能修复或难以在短期内

扭转美股盈利下行趋势，高估值美股向上幅度或相对有限。欧洲：估值洼

地。短期，英国大选保守党胜利，有协议脱欧或明年

1

月顺利落地，或推

动欧元区风险资产价格企稳反弹，经济有望阶段性修复。中期，需要观察

全球贸易链修复进程，与欧洲潜在的政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。

一季度后债市空间再次打开，利率债配置价值更强

中国：前低后高。短期，通胀压力制约货币政策，债市或存在微调，

整体债走势震荡。中期：经济阶段修复滞胀或经历衰退，债市或重新打开

空间。库存周期角度，2020

年一季度之前库存周期回升阶段，信用债配

置价值稍强。一季度后，整体库存周期下行，康波尾部持续，利率债与信

用债均迎来配置窗口，利率债相对信用债配置价值更强。

美国：短期，宏观风险或减弱，短期经济或有所修复，经济通胀或有

所抬升，但实际通胀与目标政策仍有一定差距，总体美债利率上下行空间

有限。中期，贸易背景摩擦下，经济仍存在下行隐患，经济复苏或动力不

足。欧洲：短期，货币政策明确开启宽松周期，经济企稳预期较高，欧元

区

10

年期国债收益率或有所修复。中期，修复动能还需进一步确认，债

市收益率或震荡企稳。分析报告文档行业文档手册大类资产配置与基金研究资产配置与基金深度报告原油农产品难以上行，通胀下行黄金或高位滞涨

商品：短期，中美贸易一阶段协议，将助力实体需求反弹。英国大选落地，欧元经济复苏弹性较高，可能构成美元的中期压力，美元的走弱或有助于全球大宗商品价格的进一步回暖。中期，但由于动能较弱，不排除需求的二次探底。

原油：虽然

OPEC+减产力度深化，但时间未延长，且履行程度恐难保证，而非

OPEC+原油产量预计将持续增加，超过需求增量，油价恐震荡下行。农产品方面，虽然中美贸易摩擦边际缓和带动需求复苏，但受厄尔尼诺影响，料将维持震荡。在油价及农产品难以上行的情况下，通胀难起；黄金需警惕类似

90

年代初期，由于全球范围内通胀下行，高位滞涨的可能性。美国地产景气或受到抑制，中国地产或有边际放松

美国：房地产正处于主动去库存阶段，受长端利率下行刺激，短期销量抬升，新开工回暖，销售及投资超出预期。住宅价格增速或阶段性回暖。中期，购房利率下行难以为继，结合长期人口与货币下行影响，房地产景气或受到抑制。中国：地产政策强监管或有边际放松，“因城施策”，放松限购。高投资、销售有望继续延续。新政接连落地，基金行业新貌呼之欲出7

只科创类基金发行首日即告售罄，科创板新规针对个人投资者“50+2”的门槛加大了个人投资者对科创类基金的热情；公募基金投顾业务实质是以顾问费来替代交易佣金，该模式是对传统基金卖方代理（规模导向）销售模式的极大挑战，也将对传统代销业务产生较大影响；“浮动管理费率”的实质是费率模式创新，该类产品的出现，有望在一定程度上缓解基金公司以规模为导向的同质化竞争。行业

ETF

基金发力，“摊余成本+长期定开”模式成爆款

2019

年以来，权益型

ETF

持续发力，行业类

ETF

规模与份额增幅最大，但业绩分化显著，而

Smart

Beta

ETF

已成宽基、行业

ETF

的重要补充。主动偏股权益产品业绩大幅跑赢宽基指数，“炒股不如买基”再成现实。而股指期货进一步“松绑”使对冲型公募产品重回人们视野，2-5

亿规模对冲产品因已变身打新利器。今年参与打新的权益基金往往因底仓收益而业绩惊人，6

只战略配售业绩相对稳健。此外，今年债基市场持续火爆，指数债基延续去年的强势，“摊余成本法+长期定开”模式因能较好匹配机构投资者风险偏好而广深欢迎，混合二级债基则因权益市场回暖而受人关注。而第四批普通

FOF

产品再度获批，目标日期、目标风险型产品规模增幅分别达

229.17%、237.80%。另一方面，今年除少数偏权益型产品，大多数

FOF产品并未表现出显著为正的择时能力。ETF

基金价值逐渐显现，债基主要品种投资热潮仍将继续在外部动荡依旧、基本面难以显著改善、外资持续流入趋势不改的背景下，指数型产品、主动权益基金和对冲型公募产品依然是不同风险偏好投资者关注的首选，而指数债基和中长期债基的投资热潮亦将依旧延续。商业分析研究报告文档分析报告文档行业文档手册大类资产配置与基金研究资产配置与基金深度报告目录一、康波周期定位与全球经济展望................................................................................................................7

1.1

康波尾部期特征与机遇............................................................................................................................

7

1.2

人口周期的定位与中长期经济形势

......................................................................................................10二、经济短周期企稳和中周期企稳的迹象与展望......................................................................................12三、大类资产表现展望..................................................................................................................................14

3.1

中国固定收益市场投资展望..................................................................................................................14

3.1.1

市场判断：整体债牛，建议超配

...............................................................................................15

3.2

中国权益市场投资展望..........................................................................................................................20

3.2.1

经济增长：2020

年上半年库存周期推动经济持续反弹，下半年存在持续性或再迎考验...20

3.2.2

市场判断：预计中国股市

2020

全年

N

字形走势，3

月之前存在脉冲行情..........................21

3.3

全球房地产市场......................................................................................................................................24

3.3.1

全球房地产周期：周期筑顶.......................................................................................................24

3.3.2

中国房地产市场：投资、销售或继续超市场预期....................................................................26

3.3.2

美国房地产市场：或受抑制.......................................................................................................28

3.5

美欧权益..................................................................................................................................................29

3.5.1

美国权益市场：维持谨慎...........................................................................................................29

3.5.2

欧洲权益市场：估值洼地...........................................................................................................32

3.6

美欧固收..................................................................................................................................................34

3.6.1

美国固定收益市场：收益率上下行空间有限............................................................................34

3.6.2

欧洲固定收益市场：震荡回暖

...................................................................................................36

3.7

全球大宗商品市场..................................................................................................................................37

3.7.1

原油：供需难有起色，WTI

油价

2020

年

4

月目标价

45

美元.................................................38

3.7.2

黄金：通胀难起，预计维持震荡

................................................................................................40

3.7.3

农产品：震荡标配........................................................................................................................41四、基金业新政辈出，热点持续..................................................................................................................42

4.1、基金业新政接连落地，行业新貌呼之欲出

........................................................................................42

4.1.1

科创类基金发行首日即告售罄，门槛效应引公募产品再成香馍............................................42

4.1.2

基金投顾试点政策出炉，全新模式引行业巨变........................................................................43

4.1.3

浮动管理费率模式再启航，基金新品整装待发引各方关注....................................................44

4.2、行业

ETF

基金持续发力，主动权益产品开启“大幅跑赢”模式.....................................................46

4.2.1

权益

ETF

基金继续发力，行业和

Smart

Beta

ETF

引人侧目.....................................................46

4.2.2

主动权益型基金产品大幅跑赢指数，“买股不如买基”再成现实..........................................47

4.2.3

对冲型基金产品变身打新利器，稳健收益再获关注................................................................48

4.2.4

打新基金产品底仓收益惊人，战略配售基金收益稳健............................................................49

4.3、“摊余成本+长期定开”模式成爆款，指数债基继续快速发展.........................................................50

4.4、养老

FOF

产品获长足发展，普通

FOF

产品重新获批........................................................................52

4.5、ETF

基金价值逐渐显现，主动权益产品业绩分化或将持续..............................................................54

4.5.1

风口行业

ETF

基金将成首选，Smart

Beta

ETF

基金引人关注..................................................54

4.5.2

权益基金产品风格优势或将延续，个基评价方式依然有效....................................................55

4.6、基础市场宽幅震荡，主要基金品种投资热潮仍将持续.....................................................................57商业分析研究报告文档分析报告文档商业市场调研报告是指调查和收集有关商业市场需求、消费者行为、竞争状况、市场趋势等方面的信息，从而为企业决策者提供有助于确定市场方向和制定营销策略的实用数据和建议。在当今商业竞争日益激烈的环境下，商业市场调研报告对企业的发展至关重要。商业市场调研报告的形式和内容可因行业和目标而异，通常包括市场情况、产品特色、消费者行为和需求、竞争对手及其策略等方面的信息。针对不同的信息，企业可以采用各种方式来获取市场数据，如调查问卷、访谈、观察等方式。在调研报告中，企业需要对市场数据和信息进行分析，得出结论和建议，并据此提供具体的市场营销策略和行动方案。此外，企业还应该对己行动的效果及时追踪和评估，并针对性地调整和完善市场策略。商业市场调研过程中，我们首先需要考虑的是需要确定的目标。调研目标应据此制定市场调研方案。通常包括需求满足度、市场规模、产品可行性和客户类型等。调研计划的其他方面包括调研方式、调研时期和成本等。商业调研分析报告作用行业文档手册图

39：利润引导生产修复

............................................................................................................................24

大类资产配置与基金研究商业分析研究报告文档

资产配置与基金深度报告

图目录

图

1：技术、经济与制度的关系

....................................................................................................................

7

图

2：康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分）.............................................

8

图

3：创新周期早于康波周期（示意图）

....................................................................................................

9

图

4：主导产业超越康波的历程

....................................................................................................................

9

图

5：世界人口倍增所用时间

......................................................................................................................10

图

6：英国

1700-2016

人口与

GDP

关系图

..................................................................................................11

图

7：美国

1820-2016GDP

与人口关系图.....................................................................................................11

图

8：主导国人口短周期..............................................................................................................................11

图

9：主导国人口长周期..............................................................................................................................11

图

10：中周期变量........................................................................................................................................12

图

11：中周期与财政周期

............................................................................................................................12

图

12：全球产出缺口....................................................................................................................................13

图

13：全球

CLI.............................................................................................................................................13

图

14：ZEW

全球增长预期.............................................................................................................................13

图

15：ZEW

全球通胀预期.............................................................................................................................13

图

16：全球

Markit

制造业

PMI

...................................................................................................................14

图

17：全球贸易的领先指标

........................................................................................................................14

图

18：中国对主要贸易伙伴的进口

............................................................................................................14

图

19：全球货币供给与经济景气

................................................................................................................14

图

20：2019

年利率债回顾

...........................................................................................................................15

图

21：中国价格与库存................................................................................................................................15

图

22：中国利润与生产的传导关系

............................................................................................................15

图

23：利润趋势与

PMI.................................................................................................................................15

图

24：中国滞胀研究....................................................................................................................................16

图

25：薪酬同比增速（基于上市公司数据计算）.....................................................................................17

图

26：美国滞胀研究....................................................................................................................................18

图

27：信用债与利率债在不同库存周期的表现.........................................................................................20

图

28：新增社融............................................................................................................................................21

图

29：固定资产投资....................................................................................................................................21

图

30：A

股涨跌幅拆解.................................................................................................................................22

图

31：全球主要股票市场动态市盈率

........................................................................................................22

图

32：北上资金与沪深

300

.........................................................................................................................22

图

33：中美利差与人民币汇率

....................................................................................................................22

图

34：板块实际盈利情况

............................................................................................................................22

图

35：市场风格............................................................................................................................................22

图

36：房地产投资拆解................................................................................................................................23

图

37：土地购置费预测................................................................................................................................23

图

38：高端制造部分持续增长，但传统制造修复缓慢.............................................................................24分析报告文档行业文档手册大类资产配置与基金研究资产配置与基金深度报告图

40：主要国家房地产实际价格，康波中的房地产周期.........................................................................25图

41：美国房地产周期预测

........................................................................................................................25图

42：主要国家及团体实际房价

................................................................................................................26图

43：房地产开发投资................................................................................................................................27图

44：房地产销售与投资

............................................................................................................................27图

45：房地产面积传导链

............................................................................................................................27图

46：房地产开发资金增速

........................................................................................................................27图

47：住宅价格同比增速

............................................................................................................................27图

48：商品房成交数据................................................................................................................................27图

49：美国利率与房地产销售、开工

........................................................................................................28图

50：美国利率与市场信心

........................................................................................................................28图

51：美国成屋库存与房价增速

................................................................................................................28图

52：美国名义房价....................................................................................................................................28图

53：库存情况............................................................................................................................................30图

54：生产端................................................................................................................................................30图

55：消费端................................................................................................................................................30图

56：劳动力市场........................................................................................................................................30图

57：美股拆解............................................................................................................................................30图

58：Shiller

PE........................................................................................................................................30图

59：标普

500

和十年期国债收益率

........................................................................................................31图

60：美国失业率和

CPI.............................................................................................................................31图

61：美股最近加权美股收益同比（道指和标普

500）..........................................................................31图

62：彭博美联储加息概率（FED）

..........................................................................................................31图

63：美股估值走势预测结果（2015

年

1

月-2020

年

3

月，其中

2019

年

11

月之后为估计值）.....32图

64：欧洲制造业

Markit

PMI

...................................................................................................................33图

65：消费端................................................................................................................................................33图

66：德国

IFO

企业景气开始出现回暖迹象.............................................................................................33图

67：德国出口............................................................................................................................................33图

68：欧元区失业率....................................................................................................................................34图

69：欧洲市场拆解....................................................................................................................................34图

70：欧元区市场今年表现一般

................................................................................................................34图

71：量化宽松与欧洲股市

........................................................................................................................34图

72：美国通胀............................................................................................................................................35图

73：UST

收益率.........................................................................................................................................35图

74：彭博巴克莱美国债券综合指数收益率.............................................................................................35图

75：美国利率体系....................................................................................................................................35图

76：欧元互换成本与美长债收益率

........................................................................................................36图

77：美联储资产负债表

............................................................................................................................36图

78：通胀....................................................................................................................................................36图

79：EUT

收益率.........................................................................................................................................36图

80：彭博巴克莱泛欧债券综合指数收益率.............................................................................................37商业分析研究报告文档分析报告文档行业文档手册大类资产配置与基金研究资产配置与基金深度报告图

81：欧央行资产负债表与德国国债收益率.............................................................................................37图

82：彭博巴克莱美国债券综合指数收益率.............................................................................................37图

83：美国与非美经济体景气

....................................................................................................................37图

84：彭博商品............................................................................................................................................38图

85：万得商品............................................................................................................................................38图

86：OPEC

原油产量...................................................................................................................................38图

87：OPEC

原油产量（按国家分）

...........................................................................................................38图

88：美国原油库存....................................................................................................................................39图

89：BAKER

HUGHES

钻井机数量

...............................................................................................................39图

90：美国原油产量....................................................................................................................................39图

91：俄罗斯产量........................................................................................................................................39图

92：原油价格走势预测结果（2015

年

1

月-2020

年

3

月，其中

2019

年

11

月之后为估计值）.....39图

93：黄金价格与实际利率

........................................................................................................................40图

94：黄金价格与美元指数

........................................................................................................................40图

95：黄金价格与全球经济政策不确定性指数.........................................................................................40图

96：OECD

领先指标（美国、欧元区、日本、五个主要亚洲国家）....................................................40图

97：各国

CPI

同比变化

............................................................................................................................41图

98：黄金价格走势预测结果（2015

年

1

月-2020

年

3

月，其中

2019

年

11

月之后为估计值）.....41图

99：彭博农产品商品指数走势预测结果（2015

年

1

月-2020

年

4

月，其中

2019

年

11

月之后为估计

值）.........................................................................................................................................................42图

100：权益型

ETF

数量规模变化（截至

2019-11-29）..........................................................................46图

101：不同时期主动权益基金数量与规模...............................................................................................47图

102：不同类型主动权益基金平均业绩（2019

年以来）......................................................................47图

103：不同时期公募对冲型产品数量与规模...........................................................................................48图

104：不同类型基金平均业绩（2019

年以来）......................................................................................48图

105：不同类型债券型基金数量（只）

..................................................................................................51图

106：不同类型债券型基金规模（亿元）...............................................................................................51图

107：不同类型

FOF

产品数量（只）

......................................................................................................53图

108：不同类型

FOF

产品规模（亿元）

..................................................................................................53图

109：2019

年权益市场成长/价值指数表现（截至

2019-11-29）.......................................................55图

110：不同风格权益

FOF

组合业绩表现（截至

2019-11-29）..............................................................55图

111：2019

年权益市场成长/价值指数表现（截至

2019-11-29）.......................................................55图

112：不同风格权益

FOF

组合业绩表现（截至

2019-11-29）..............................................................55图

113：主动权益型基金评价框架体系

......................................................................................................56图

114：不同风格基金组合超额收益表现（截至

2019-11-29）..............................................................57图

115：不同类型基金组合超额收益（截至

2019-11-29）......................................................................57图

116：2003

年以来债券类指数与国债收益率表现（截至

2019-11-29）.............................................57表目录商业分析研究报告文档分析报告文档一、市场调研报告是企业了解市场动态的窗口。它有利于企业掌握市场动态，如市场供求情况、市场最新趋势、消费者的要求以及本企业产品的销售情况等方面的市场动态。二、它为企业客观判断自身的竞争能力，调整经营决策、产品开发和生产计划提供了依据，企业在市场竞争中要想明确自身所处的位置，就要做市场调查，从市场调查报告中获取准确的信息。企业领导层在考虑开发新产品，决定产品的生产数量、品种、花色时也要先做市场调查。三、有助于整体宣传策略需要，为企业市场地位和产品宣传等提供信息和支持。四、通过市场调查所获得的资料，除了可供了解目前市场的情况之外，还可以对市场变化趋势进行预测，从而可以提前对企业的应变作出计划和安排，充分地利用市场的变化，从中谋求企业的利益。商业调研分析报告作用行业文档手册大类资产配置与基金研究资产配置与基金深度报告表

1：康波中的宏观经济特征

........................................................................................................................

7表

2：世界经济史上的五轮长波:

1782～2019

年........................................................................................

8表

3：1997

年以来，CPI

上行且生产下行期的历史回溯...........................................................................18表

4：CPI

上行且生产下行期的历史回溯....................................................................................................19表

5：信用债与利率债在不同库存周期的表现...........................................................................................20表

6：首批科创板主题基金概况

..................................................................................................................43表

7：存量“浮动管理费率”型权益基金概况（截至

2019-11-15）......................................................45表

8：首批浮动管理型基金产品

..................................................................................................................45表

9：2019

年以来不同类型权益

ETF

概况（截至

2019-11-29）.............................................................46表

10：2019

年以来份额变动前五大权益型

ETF

概况（截至

2019-11-29）...........................................47表

11：2019

年以来业绩靠前主动权益型基金概况（截至

2019-11-29）...............................................48表

12：历次股指期货政策变更事件

............................................................................................................49表

13：2019

年以来参与打新业绩排名前列的公募概况（截至

2019-11-29）.......................................50表

14：战略配售基金情况（截至

2019-11-29）........................................................................................50表

15：2019

年以来发行份额超

100

亿基金概况（截至

2019-12-9）.....................................................52表

16：不同报告期

FOF

产品重仓基金中权益产品平均仓位（2018Q4

以来）........................................53表

17：2019

年以来业绩靠前权益型

ETF

概况（截至

2019-11-29）.......................................................54商业分析研究报告文档分析报告文档行业文档手册长波四阶段/生命周期国民生产总值投资需求消费需求繁荣：增长高增长资本存量强烈扩张所有部门的需求扩张衰退：成熟增长率下降投资规模增加新兴部门继续增长萧条：下降很少或没有增长生产能力过剩以储蓄减少为代价的暂时继续增长复苏：引进增长率提高更新投资增加购买力寻找新的出路

制度变迁

社会

—

政治

思想和行动社会—制

经济变迁

生产资本金融资本

度框架

技术变迁

技术革命

技术—经济范

式数据来源：Perez,

Carlota.

"Great

Surges

of

development

and

alternative

forms

of

globalization."

1998,

中信建投证券研究发展部未来萧条期的经济形势是怎样的？

根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过