光伏胶膜2022年年报及2023Q1业绩综述：需求保持高增盈利有望修复

评级评级推荐(维持)光伏胶膜2022年年报及2023Q1业绩综述：需求保持高增，盈利有望修复核心观点报告作者作者姓名资格证书电子邮箱燕楠S1710521120001yann806@股价走势相关研究光伏胶膜企业增收不增利，2023Q1盈利能力改善。从市场表现来看，光伏胶膜企业2023Q1普遍股价承压。从业绩表现来看，光伏胶膜行业2022年和2023Q1分别实现营业收入323.44亿元和83.49亿元，同比分别增长48.77%和18.76%；分别实现归母净利润18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。受原材料成本和产品价格的期间错配的影响，光伏胶膜企业在2022年和2023年第一季度呈现出“增收不增利”的特点，但2023年业绩环比实现改善。2022年福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气均实现同比营收增长，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润同、151%和10%，仅赛伍技术归母净利润同比增长0.68%；2023年第一季度，福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍技术、天洋新材、深圳燃气归母净利润环比分别增长706%、增长127%、光伏行业高景气，拉动光伏胶膜需求。长期来看，下游光伏装机增速维持高位，带动光伏胶膜需求增长。2019-2022年全球光伏累计新增年全球光伏新增装机量有望达322GW，同比增长40%。2021年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，全球光伏新增装机需求保持高速增长有望带动我国胶膜出货量持续上行。短期来看，伴随多晶硅产能释放，光伏组件原料多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。截至2023高点下降40.6%，目前处于下行通道，引领光伏组件行业开工率提升，2023年2月光伏组件行业产能利用率约为80%，环比提升15pct。需求结构来看，双面组件及N型组件的消费需求扩张，带动POE胶膜和EPE胶膜市占率提升。2022年我国双面组件市占率较2019年提升26.4pct；我国N型电池片市胶膜和EPE胶膜市占率合计为35.6%，预计在2025年将提升至52.1%。光伏胶膜企业加码布局，胶膜供需紧平衡。2022年我国POE、EVA光伏胶膜产能分别为14.2、30.0亿平方米，在建及拟建产能分别为18.8、17.6亿平方米。我们测算2023年我国EVA胶膜、POE胶膜供给过剩分别为0.9、0.8亿平，供需紧平衡；2024年我国EVA胶膜供给过剩6.8亿平，POE胶膜维持供需紧平衡。原料价格企稳，胶膜企业盈利有望修复。2023年以来EVA和POE树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。根据百川盈孚的数据，截至均价均为2.45万元/吨，同比下降1.2%。随着光伏组件开工率企稳，硅料价格下降，以及EVA与POE价格趋稳，胶膜企业有望实现盈利复苏。投资建议光伏行业高景气，供需紧平衡下，2023年胶膜行业盈利有望复苏，景气周期有望延续。相关企业或将受益，如：福斯特、天洋新材、鹿山新材等。风险提示《【新材料】POE投产进程加速、国产替代指日可待_20230422》2023.04.22《【新材料】POE胶膜：光伏带动需求、POE国产化提速_20230107》2023.01.07《【新材料】复合铜箔：产业链齐发力、量产元年将至_20230103》2023.01.03《【化工】涤纶长丝价格上行，行业景气度有望复苏_20230103》2023.01.03《【化工】数据中心市场规模持续扩张，氟化液国产替代有望加速_20221225》20 光伏新增装机不及预期、原材料价格异常波动、市场竞争加剧等。请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业研究·化工·证券研究报告化工请仔细阅读报告尾页的免责声明21.行情综述：2023Q1多数胶膜企业股价调整 42.业绩综述：行业增收不增利，未来业绩有望修复 42.1.受原材料影响，2022年光伏胶膜增收不增利 52.2.2023Q1多数企业业绩环比改善，实现由负转正 103.后市展望：供需紧平衡，盈利修复在即 113.1.需求：2023年保持高增速，2024-2025年放缓 113.1.1.光伏装机增速处于高位，长期增速放缓 113.1.2.多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行 133.1.3.光伏胶膜需求或发生结构性变化，提升POE胶膜市占率 153.2.供给：胶膜企业加码布局，供需维持紧平衡 173.3.上游：原料价格企稳，盈利修复在即 194.相关标的 214.1.福斯特 214.2.天洋新材 224.3.鹿山新材 245.风险提示 26图表目录图表1.主要光伏胶膜企业2023年一季度涨跌幅排名 4图表2.2019-2023Q1光伏胶膜营业收入情况 5图表3.2019-2023Q1光伏胶膜归母净利润情况 5图表4.主要光伏胶膜企业营业收入同比增加 5图表5.主要光伏胶膜企业归母净利润情况 6图表6.主要企业光伏胶膜业务毛利率下降 6图表7.主要企业光伏胶膜销量同比增加(单位：万平方米) 7图表8.主要企业光伏胶膜均价(单位：元/平方米) 7图表9.主要光伏胶膜企业期间费用率基本维持稳定 7图表10.主要光伏胶膜企业研发费用率基本维持稳定 8图表11.主要光伏胶膜企业存货周转天数(单位：天) 8图表12.主要光伏胶膜企业货币资金(单位：亿元) 9图表13.主要光伏胶膜企业资产负债率波动较大 9图表14.主要光伏胶膜企业经营活动现金流净额(单位：亿元) 9图表15.2023Q1主要光伏胶膜企业营业收入情况 10图表16.2023Q1主要光伏胶膜企业归母净利润情况 11图表17.2016-2022年欧盟27国光伏新增装机量 12图表18.2010-2022年美国光伏新增装机量 12图表19.2015-2021年我国太阳能电池进口数量 12图表20.2015-2021年我国太阳能电池出口数量 12图表21.2019-2025年全球光伏新增装机需求 13图表22.2019-2022年我国多晶硅产能、产量情况 13图表23.2023年我国多晶硅预计新增产能 14图表24.2021年-2023年4月我国多晶硅价格情况 14图表25.2021-2023年我国光伏新增装机量当月值 14图表26.2021-2025年我国多晶硅供需预测 15图表27.2019-2022年我国双面组件市占率逐步提升 15图表28.2019-2022年我国各种电池片市占率 15请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工图表29.2020-2025年我国主流封装胶膜市占率 16图表30.2022年我国N型电池片细分市占率 17图表31.到2023年底我国TOPCon电池产能情况 17图表32.我国光伏胶膜产能及在建拟建情况一览(截至2023年4月) 18图表33.2023年我国光伏胶膜供需平衡维持偏紧状态 19图表34.2019-2023年5月我国EVA树脂市场均价 20图表35.2019-2023年5月初我国POE树脂华东地区市场价格 20图表36.2022年福斯特光伏胶膜营收占比为89.53% 21图表37.2022年福斯特光伏胶膜毛利占比为89.53% 21图表38.2017-2023Q1福斯特营业收入 21图表39.2017-2023Q1福斯特归母净利润 21图表40.2022年福斯特主要产品产量及产能 22图表41.2017-2022年福斯特光伏胶膜产量情况 22图表42.2017-2022年福斯特光伏胶膜销量情况 22图表43.2022年天洋新材光伏封装胶膜营收占比为51.83% 23图表44.2022年天洋新材光伏封装胶膜毛利占比为13.64% 23图表45.2017-2023Q1天洋新材营业收入 23图表46.2017-2023Q1天洋新材归母净利润 23图表47.2022年天洋新材主要厂区或项目的产能及产能利用率 24图表48.2017-2022年天洋新材光伏封装胶膜产量情况 24图表49.2017-2022年天洋新材光伏封装胶膜销量情况 24图表50.2022年鹿山新材热熔胶膜营收占比为56.17% 25图表51.2022年鹿山新材热熔胶膜毛利占比为43.99% 25图表52.2018-2023Q1鹿山新材营业收入 25图表53.2018-2023Q1鹿山新材归母净利润 25图表54.2022年鹿山新材主要厂区的产能及产能利用率 26图表55.2018-2022年鹿山新材热熔胶膜产量情况 26图表56.2018-2022年鹿山新材热熔胶膜销量情况 26化工请仔细阅读报告尾页的免责声明41.行情综述：2023Q1多数胶膜企业股价调整2023年第一季度光伏胶膜企业市场行情处于调整阶段。我们选取A股上市公司中光伏胶膜产能排名靠前及胶膜业务收入占比20%以上的6家公司进行分析。2023Q1，6家光伏胶膜企业的股价下跌，仅深圳燃气股价有所上涨。具体来看，赛伍技术、鹿山新材、福斯特、海优新材和天洋新材2023年第一季度末的收盘价分别为25.42元、48.23元、58.75元、165.392023Q1深圳燃气的收盘价为6.86元，季度涨幅为4.89%。图表1.主要光伏胶膜企业2023年一季度涨跌幅排名序号股票代码名称收盘价元2023年第一季度涨跌幅1603212.SH赛伍技术25.422603051.SH鹿山新材48.233603806.SH福斯特58.754688680.SH海优新材165.395603330.SH天洋新材2.64-4.89%6601139.SH深圳燃气6.864.89%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所2.业绩综述：行业增收不增利，未来业绩有望修复2022年及2023Q1光伏胶膜增收不增利。营业收入方面，2022年和2023Q1，光伏胶膜行业(不含深圳燃气)分别实现营业收入323.44亿元和83.49亿元，同比分别增长48.77%和18.76%。归母净利润方面，2022年及2023Q1，光伏胶膜行业(不含深圳燃气)的归母净利润分别为18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工图表2.2019-2023Q1光伏胶膜营业收入情况资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所注：由于深圳燃气2021年以后才引入胶膜业务，且占比较低，故未将其纳入合计范围图表3.2019-2023Q1光伏胶膜归母净利润情况资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所注：由于深圳燃气2021年以后才引入胶膜业务，且占比较低，故未将其纳入合计范围2.1.受原材料影响，2022年光伏胶膜增收不增利6家光伏胶膜企业2022年均实现营收同比增长。具体来看，2022年福斯特实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%；2022年海优新材实现营业收入53.07亿元，同比增长70.90%；2022年赛伍技术实现营业收入41.15新材实现营业收入14.26亿元，同比增长33.55%；2022年深圳燃气实现营业收入300.62亿元，同比增长40.38%。图表4.主要光伏胶膜企业营业收入同比增加名称2019202020212022福斯特营业收入(亿元)63.7883.93128.58188.77同比增速32.61%31.59%53.20%46.82%海优新材营业收入(亿元)0.634.8131.0553.07同比增速48.61%39.30%109.66%70.90%赛伍技术营业收入(亿元)21.3521.83同比增速10.59%2.20%38.25%36.39%鹿山新材营业收入(亿元)7.956.93同比增速3.74%27.24%67.39%54.63%天洋新材营业收入(亿元)6.596.990.684.26同比增速17.52%6.07%52.74%33.55%深圳燃气营业收入(亿元)14025150152141530062同比增速10.08%7.06%42.62%40.38%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所5家光伏胶膜企业2022年归母净利润同比下降。6家光伏胶膜企业中仅赛伍技术归母净利润基本与上一年度持平，其余5家企业归母净利润均同比下滑。具体来看，2022年福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润分别为15.79亿元、0.50亿元、0.75亿元、-0.57亿元请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工2022年赛伍技术归母净利润1.71亿元，同比增长0.68%。图表5.主要光伏胶膜企业归母净利润情况名称项目2019202020212022福斯特归母净利润(亿元)9.575.6521.975.79同比增速27.39%63.52%40.35%海优新材归母净利润(亿元)0.672.232.520.50同比增速233.78%12.97%赛伍技术归母净利润(亿元)同比增速1.68%2.01%0.68%鹿山新材归母净利润(亿元)0.720.75同比增速60.88%-2.40%-33.74%天洋新材归母净利润(亿元)0.521.10-0.57同比增速-51.70%204.83%112.72%-151.37%深圳燃气归母净利润(亿元)0.583.213.542.22同比增速2.61%24.92%2.46%-9.72%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所主要企业2022年光伏胶膜业务的毛利率有所下降。具体来看，福斯特2022年光伏胶膜业务的毛利率为15.58%，同比下降9.43pct；海优新材2022年光伏胶膜业务的毛利率为7.43%，同比下降7.49pct；赛伍技术2022年光伏胶膜业务的毛利率为7.75%，同比下降5.20pct；鹿山新材2022年热熔胶膜业务的毛利率为7.93%，同比下降8.26pct；天洋新材光伏胶膜业务的毛利率为3.85%，同比下降13.81pct；深圳燃气光伏胶膜业务的毛利率为12.53%，同比下降7.24pct。图表6.主要企业光伏胶膜业务毛利率下降名称20192020202120222022同比(pct)福斯特20.58%29.04%25.01%15.58%-9.43海优新材14.45%23.88%14.92%7.43%-7.49赛伍技术8.18%17.54%12.95%7.75%-5.20鹿山新材14.77%22.67%16.19%7.93%-8.26天洋新材12.60%23.06%17.66%3.85%-13.81深圳燃气23.06%19.27%19.77%12.53%-7.24资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所注：鹿山新材的数据为热熔胶膜业务数据，其中包括太阳能电池封装胶膜业务和热塑型光学透明胶膜业务注：2021年9月斯威克纳入深圳燃气合并报表主要企业2022年光伏胶膜销量增幅显著。具体来看，福斯特2022年光伏胶膜的销量为132118.00万平，同比增长36.51%；海优新材2022年光伏胶膜的销量为43492.12万平，同比增长76.88%；赛伍技术2022年光伏胶膜的销量为16844.00万平，同比增长77.12%；鹿山新材2022年热熔胶膜的销量为11845.65万平，同比增长110.27%；天洋新材2022年光伏胶膜的销量为6257.71万平，同比增长136.34%；深圳燃气2022年光伏胶膜的销量为51000万平，同比增长61.90%。请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工图表7.主要企业光伏胶膜销量同比增加(单位：万平方米)名称20192020202120222022同比福斯特74869.1886529.6196779.84132118.0036.51%海优新材13658.4416255.8524588.8443492.1276.88%赛伍技术2011.516724.679510.1016844.0077.12%鹿山新材2648.073875.645633.5911845.65110.27%天洋新材1861.782317.272647.746257.71136.34%深圳燃气1650021300315005100061.90%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所注：鹿山新材的数据为热熔胶膜业务数据，其中包括太阳能电池封装胶膜业务和热塑型光学透明胶膜业务注：2021年9月斯威克纳入深圳燃气合并报表主要企业2022年光伏胶膜均价涨跌不一，小幅变动。2022年，6家主要企业中有3家企业的光伏胶膜均价上行。具体来看，福斯特、赛伍技术和深圳燃气2022年光伏胶膜的均价分别为12.76元/平、12.54元/平和12.49元/平，分别同比增长4.31%、4.83%和16.46%；海优新材、天洋新材2022年光伏胶膜的均价分别为12.09元/平，分别同比下降2.60%和4.93%；鹿山图表8.主要企业光伏胶膜均价(单位：元/平方米)名称20192020202120222022同比福斯特7.618.7412.2312.764.31%海优新材7.678.9912.4112.09-2.60%赛伍技术9.9410.7811.9612.544.83%鹿山新材7.959.0412.4512.19-2.13%天洋新材6.968.3812.2411.63-4.93%深圳燃气7.208.3710.7312.4916.46%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所注：鹿山新材的数据为热熔胶膜业务数据，其中包括太阳能电池封装胶膜业务和热塑型光学透明胶膜业务注：2021年9月斯威克纳入深圳燃气合并报表多数光伏胶膜企业2022年期间费用率有所下降。具体来看，福斯特、tpctpct期间费用率为7.37%，同比上升0.04pct。图表9.主要光伏胶膜企业期间费用率基本维持稳定名称20192020202120222022同比(pct)福斯特6.48%6.60%4.77%4.54%-0.22海优新材8.48%8.10%5.81%5.47%-0.34赛伍技术8.05%6.89%7.32%7.37%0.04鹿山新材11.41%9.11%7.40%7.10%-0.31天洋新材20.64%19.63%19.32%14.58%-4.75深圳燃气12.30%14.76%10.74%9.49%-1.25资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所主要光伏胶膜企业2022年研发费用率基本维持稳定。具体来看，福斯特2022年研发费用率为3.42%；海优新材2022年研发费用率为2.91%；赛请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工天洋新材2022年研发费用率为2.60%；深圳燃气2022年研发费用率为2.03%，主要光伏胶膜企业的研发费用率基本维持稳定。图表10.主要光伏胶膜企业研发费用率基本维持稳定名称20192020202120222022同比(pct)福斯特3.18%3.68%3.53%3.42%-0.11海优新材3.64%4.42%4.22%2.91%-1.31赛伍技术3.41%3.25%3.07%3.26%0.19鹿山新材3.41%3.68%3.13%3.14%0.00天洋新材2.80%3.13%3.56%2.60%-0.96深圳燃气1.66%1.61%1.78%2.03%0.25资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所4家光伏胶膜企业2022年存货周转天数增加。2022年，6家主要光伏胶膜企业中有4家企业的存货周转天数增加。具体来看，2022年福斯特、海优新材、鹿山新材和深圳燃气的存货周转天数分别为67.41天、61.81天、年赛伍技术和天洋新材的存货周转天数分别为65.09天和101.68天，分别同比下降4.05%和1.34%。图表11.主要光伏胶膜企业存货周转天数(单位：天)名称20192020202120222022同比福斯特59.8756.3763.9567.415.42%海优新材35.5541.1835.6561.8173.40%赛伍技术46.9754.9367.8365.09-4.05%鹿山新材57.2156.2440.6862.6153.90%天洋新材99.64122.52103.06101.68-1.34%深圳燃气16.1113.2618.3425.6840.01%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所4家光伏胶膜企业2022年货币资金增加。2022年，6家主要光伏胶膜企业中有4家企业的货币资金增加。具体来看，2022年福斯特、海优新材、鹿山新材和深圳燃气的货币资金分别为62.66亿元、6.31亿元、2.16亿元和32.95亿元，分别同比增加134.77%、48.10%、3.82%和3.48%。2022年赛伍技术和天洋新材的货币资金分别为9.39亿元和1.47亿元，分别同比下降17.20%和29.31%。请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工图表12.主要光伏胶膜企业货币资金(单位：亿元)名称20192020202120222022同比福斯特18.8116.7726.6962.66134.77%海优新材0.831.544.266.3148.10%赛伍技术2.905.3011.349.39-17.20%鹿山新材0.950.982.082.163.82%天洋新材0.710.562.071.47-29.31%深圳燃气29.7238.9131.8432.953.48%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所主要光伏胶膜企业2022年资产负债率波动较大。具体来看，福斯特提升19.68pct；海优新材2022年资产负债率为59.70%，同比提升0.96pct。图表13.主要光伏胶膜企业资产负债率波动较大名称20192020202120222022同比(pct)福斯特21.38%21.79%10.94%30.62%19.68海优新材48.01%50.73%37.21%61.69%24.48赛伍技术41.63%42.86%53.08%40.33%-12.75鹿山新材28.24%33.53%44.70%46.82%2.11天洋新材42.63%49.38%35.99%55.41%19.43深圳燃气50.18%51.20%58.74%59.70%0.96资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所4家光伏胶膜企业2022年经营活动现金流量净额波动较大。2022年，6家主要光伏胶膜企业中有4家企业的经营活动现金流量净额为负值。具体来看，2022年海优新材、赛伍技术、鹿山新材和天洋新材的经营活动现金流量净额分别为-29.15、-0.80、-6.91和-2.55亿元，同比分别下降107.92%、55.03%、下降5936.92%、增加603.27%；福斯特和深圳燃气的经营活动现金流量净额分别为0.26亿元和16.37亿元，同比分别增加117.65%和22.39%。图表14.主要光伏胶膜企业经营活动现金流净额(单位：亿元)名称20192020202120222022同比福斯特4.352.72-1.480.26117.65%海优新材-0.10-1.66-14.02-29.15-107.92%赛伍技术1.550.29-1.77-0.8055.03%鹿山新材0.550.180.12-6.91-5936.92%天洋新材0.460.49-0.36-2.55-603.27%深圳燃气24.4530.2813.3716.3722.39%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所受原材料价格上涨等因素的影响，主要光伏胶膜企业2022年呈现出“增请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工收不增利”的特点。营业收入方面，2022年主要光伏胶膜企业营业收入普遍增长，主要原因为各企业的光伏胶膜销量大幅提升。归母净利润方面，2022年主要光伏胶膜企业归母净利润下滑，一是因为EVA树脂价格波动，2022年上半年EVA树脂价格上涨引发光伏胶膜企业进行备货，下半年EVA树脂价格下跌给企业造成了资产减值损失，同时价格下跌导致光伏胶膜价格下跌，原材料成本和产品价格的期间错配使得企业利润遭到挤压。2.2.2023Q1多数企业业绩环比改善，实现由负转正5家光伏胶膜企业2023年第一季度实现营收同比增长。具体来看，2023第一季度福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气分别实现营业收入49.13亿元、13.51亿元、7.07亿元、3.37亿元和75.78亿元，同比38%。图表15.2023Q1主要光伏胶膜企业营业收入情况名称2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1福斯特营业收入(亿元)同比增速环比增速38.8438.02%51.3176.85%32.09%45.3140.98%53.3135.71%17.66%26.48%-7.84%海优新材营业收入(亿元)同比增速环比增速2.28118.87%11.33%5.86144.60%66.35%1.746.45%3.519.98%15.02%赛伍技术营业收入(亿元)同比增速环比增速0.9881.85%18.64%1.615.77%9.6313.55%8.94-3.35%0.4116.38%鹿山新材营业收入(亿元)同比增速环比增速5.0165.01%-4.06%8.0961.62%6.7248.47%6.3621.78%-5.45%7.0711.22%天洋新材营业收入(亿元)同比增速环比增速41.84%3.5760.85%11.86%3.9836.33%11.38%3.527.04%3.375.63%-4.38%深圳燃气营业收入(亿元)同比增速环比增速67.8655.92%-0.83%51.65%18.09%77.4656.90%-3.34%9.87%-2.95%75.7811.67%0.80%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所4家光伏胶膜企业2023年第一季度归母净利润环比增长。具体来看，2023第一季度福斯特、海优新材、赛伍技术、天洋新材归母净利润分别为、7.86%、104.15%；鹿山新材和深圳燃气归母净利润分别为-0.35亿元和2.58亿元，环比分别下降114.41%和28.30%。请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工图表16.2023Q1主要光伏胶膜企业归母净利润情况名称2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1福斯特归母净利润(亿元)同比增速环比增速3.39-31.51%-60.59%75.72%111.76%4.76-33.65%0.45-94.75%-90.52%3.647.46%706.44%海优新材归母净利润(亿元)同比增速环比增速0.772.55%-41.36%3130.53%69.35%-0.75-281.83%-0.830.23-70.56%127.31%赛伍技术归母净利润(亿元)同比增速环比增速0.8976.33%82.94%0.87173.46%-2.30%0.5334.42%-38.25%-0.57-218.44%-207.31%0.33-62.54%157.86%鹿山新材归母净利润(亿元)同比增速环比增速0.3312.06%-22.51%0.44109.59%35.46%-30.65%-68.35%-216.38%-0.35-206.99%天洋新材归母净利润(亿元)同比增速环比增速0.01-94.53%-95.79%0.31-36.89%2950.61%-0.06-0.83-442.34%0.03237.57%深圳燃气归母净利润(亿元)同比增速环比增速2.27-21.04%50.96%-44.75%37.78%3.233.56%3.60140.00%11.42%2.5814.00%-28.30%资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所3.后市展望：供需紧平衡，盈利修复在即.1.需求：2023年保持高增速，2024-2025年放缓3.1.1.光伏装机增速处于高位，长期增速放缓海外光伏新增装机量呈上升趋势。欧盟方面，2022年欧盟27国光伏新增装机量为41.4GW，同比提升47.9%；从历史数据来看，2016-2022年欧盟27国光伏新增装机量逐年提升，2016-2022年CAGR为50.95%。美国方022年美国光伏新增装机量为18.6GW，同比下降23.14%；从历史数据来看，2018-2021年美国光伏新增装机量逐年提升，2021年美国光伏新增装机量由2018年的10.6GW提升至24.2GW，CAGR为31.67%。请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工图表17.2016-2022年欧盟27国光伏新增装机量资料来源：SPE，东亚前海证券研究所图表18.2010-2022年美国光伏新增装机量资料来源：SEIA，东亚前海证券研究所我国逐渐由光伏电池进口国转变为出口国。2021年，我国太阳能电池的进口数量为5.65亿个，同比增加43.37%；我国太阳能电池的出口数量为32.01亿个，同比增加17.56%。从历史数据来看，2015年我国太阳能电池44.89%至5.41亿个。同时，我国太阳能电池的出口量逐年上升，2015-2021年的CAGR为31.03%，其中2019年增幅达120.25%，逐渐实现太阳能电池贸易顺差。图表19.2015-2021年我国太阳能电池进口数量资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所图表20.2015-2021年我国太阳能电池出口数量资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所全球光伏新增装机量逐年提升，有望带动光伏胶膜需求上行。2019-2022年全球光伏累计新增装机量从115GW增长至230GW，年均复合增长率为26%。我们预计2023年全球光伏新增装机量有望达322GW，同比增长40%。测算如下：根据CPIA、EIA、欧洲光伏协会等的估算数据，从主要国家的情况来看，预计2023年中国、美国、欧洲光伏新增装机量的同比增速分别为23%、56%、64%。2021年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，我国光伏胶膜生产企业已成为全球光伏胶膜市场的主导力量，因此全球光伏新增装机需求保持高速增长有望带动我国光伏胶膜出货量持续上行。化工请仔细阅读报告尾页的免责声明13图表21.2019-2025年全球光伏新增装机需求资料来源：CPIA、EIA、欧洲光伏协会，东亚前海证券研究所测算3.1.2.多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行我国多晶硅扩产加速，供需偏紧格局缓解有望带动其价格回归至正常国多晶硅产能稳定在55.65万吨，2022年产能达111.65万吨，同比增长100.6%。2022年我国多晶硅产量为77.46万吨，同比增长59.1%。2023年我国多晶硅预计新增产能达115万吨，有望实现翻倍增长。但多晶硅投产集中于下半年，根据InfoLink数据，初期产线调试到产能完全释放约需1-2个季度的时间，新产能释放或将在2023年9月以后。图表22.2019-2022年我国多晶硅产能、产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明14化工图表23.2023年我国多晶硅预计新增产能企业投产月度预计当年新增产能(万吨)东方希望集团有限公司2023年6月25新疆大全新能源股份有限公司2023年6月宁夏宝丰能源集团股份有限公司2023年7月5青海丽豪半导体材料有限公司2023年7月新疆晶诺新能源产业发展有限公司2023年7月四川永祥股份有限公司2023年8月新疆协鑫新能源材料科技有限公司2023年9月30新疆中部合盛硅业有限公司2023年10月合计115资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。2022年12月我国多晶硅价格回落，从月初的30.2万元/吨下降至月底的22.5万元/吨，下降25.5%。多晶硅价格回落带动光伏新增装机增速提高，2022年12月我国光伏新增装机GW年1-2月我国光伏新增装机量进一步增长，新增装机量为20.37GW，同比增长87.6%。截至2023前处于下行通道，有望带动光伏新增装机量进一步增长。图表24.2021年-2023年4月我国多晶硅价格情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所图表25.2021-2023年我国光伏新增装机量当月值资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2023年下半年多晶硅产能陆续释放，有望改善多晶硅偏紧格局。2023年下半年开始，多晶硅产能将会陆续释放，2024年多晶硅供需偏紧的格局有望改善。我们做出如下假设：2023/2024/2025年我国光伏组件产量同比增速分别为40%/10%/10%；多晶硅产能建设周期约18个月，产能爬坡周期约3-6个月；硅料进出口量保持相对稳定水平。我们预测2023/2024/2025年多晶硅供给过剩量约为4.2/94/114.8万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工图表26.2021-2025年我国多晶硅供需预测指标202120222023E2024E2025E我国光伏组件产量(GW)182.0288.7404.2444.6YOY58.6%40.0%10.0%10.0%硅耗(g/W)2.82.8硅料需求量(万吨)51.080.8113.2124.5136.9硅料产能(万吨)5196205245309硅料产量(万吨)48.777.5109.7210.8244.0产能利用率95.8%80.6%53.4%85.9%79.0%硅料进口量(万吨)1.428.818.818.818.81硅料出口量(万吨)硅料供给量(万吨)59.085.1117.4218.5251.7供给量-需求量(万吨)8.034.304.294.0114.8资料来源：CPIA、EIA、欧洲光伏协会、协鑫科技公司公告、百川盈孚，东亚前海证券研究所测算光伏组件行业开工率呈提升趋势。CPIA数据显示，2023年1月我国光伏组件产量同比增长18.3%。根据隆众资讯数据，2023年2月光伏组件行业产能利用率约为80%，环比提升15pct。光伏组件行业开工率提升带动光伏胶膜需求上行。3.1.3.光伏胶膜需求或发生结构性变化，提升POE胶膜市占率双面组件及N型组件市场前景广阔，带动POE胶膜和EPE胶膜空间。近年来，双面组件发电性能获得下游应用市场认可，带动其市占率逐步提N电池片市占率为9.1%，同比增长6.1pct。双面组件及N型组件对光伏封装胶膜提出了更高的要求，带动POE胶膜和EPE胶膜市占率提升。图表27.2019-2022年我国双面组件市占率逐步提升资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所图表28.2019-2022年我国各种电池片市占率资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所我国POE胶膜和EPE胶膜市占率稳步提升，光伏胶膜需求发生结构化工请仔细阅读报告尾页的免责声明16性变化。2022年我国POE胶膜和EPE胶膜市占率合计为35.6%，同比提升2022年的41.9%，下降14.8pct，预计在2025年将下降至28%。未来伴随双面组件及N型组件消费需求扩张，POE胶膜和EPE胶膜市占率有望进一步提升。图表29.2020-2025年我国主流封装胶膜市占率资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所注：2023-2025年预测依据为CPIA2023年TOPCon电池产能有望大幅提升，带动POE胶膜需求进一步上行。目前我国N型电池以TOPCon电池片为主，2022年占整体N型电池片总量的91.2%。根据SMM数据，截至2023年3月，我国TOPCon电池产能约87.4GW。SMM预计乐观情况下到2023年底TOPCon电池产能有望达462.5GW，产量有望突破140GW。TOPCon电池放量有望带动POE胶膜GW2023年TOPCon所需的POE胶膜约15.4亿平方米，远高于2022年现有产能7.86亿平方米。请仔细阅读报告尾页的免责声明17化工图表30.2022年我国N型电池片细分市占率资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所测算图表31.到2023年底我国TOPCon电池产能情况企业22023年底产能(GW)企业2023年底产能(GW)企业2023年底产能(GW)448.6.6泰恒8捷泰31阿特斯横店东磁6正泰30林祥626.3皇氏5润阳26聆达5通威24太一太5合盛20顺风旭合5一道20协鑫中清&中环5天合亿晶晋能4上机发鸿禧2仕净958赛维1合计462.5资料来源：SMM光伏视界，东亚前海证券研究所注：以上数据统计时间为2023年3月3.2.供给：胶膜企业加码布局，供需维持紧平衡光伏胶膜企业紧抓行业机遇，加码布局。2022年我国POE、EVA光伏胶膜产能分别为14.2、30.0亿平方米，在建及拟建产能分别为18.8、17.6亿平方米。具体而言，福斯特、海优新材、明冠新材、深圳燃气(斯威克)、激智科技、绿康生化、鹿山新材、天洋新材、百佳年代、祥邦科技在建及请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工4.48、2.5亿平方米。图表32.我国光伏胶膜产能及在建拟建情况一览(截至2023年4月)资料来源：各公司公告、玉山县人民政府官网、黄石城建，东亚前海证券研究所注：1、20