2019年面板行业发展市场分析报告

22019年面板行业发展市场分析报告Page3内容目录站在新一轮LCD景气周期的起点5预计面板价格将在全面反弹5大尺寸LCD供需分析从宽平衡到紧平衡6三重周期波动理论破解价格周期波动之谜9大尺寸LCD短周期波动来自季节性的供需比9大尺寸LCD中周期波动来自面板产能的扩张与退出周期10大尺寸LCD长周期影响来自竞争格局的变化和需求的持续增长13面板行业的盈利能力与估值弹性17大陆面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期17面板厂商巨大的盈利弹性21面板厂商的估值大陆起，韩台落22重点推荐：京东方、集团，关注：深天马A27风险提示28XXXX投资评级31分析师承诺31风险提示31证券投资咨询业务的说明31Page4图表目录图：近三年主要TV面板价格情况（美元）5图：过去6年寸open-cell液晶面板售价及现金成本对比（美元）5图：华星光电两条代线平均每大片折旧成本（人民币）6图：年全球LCD需求分类占比测算7图：全球TV出货平均尺寸（英寸）8图：年TV出货尺寸占比预估8图：下游TV制造商库存变化情况9图：面板采购的季节性规律9图：年以来寸面板价格反弹情况10图10年以后全球大尺寸LCD寸面板价格对比（美元）图：LCD产能扩张周期与面板价格的关系图：全球主要中小尺寸产线退出时间计划表12图：全球高世代（）产线产能退出情况（千平米）13图：17~19年液晶电视面板供需比13图：LCD能够在中国快速发展的因素14图：18年H1电视面板出货量市占率14图：面板厂商的竞争策略四象限”15图：18年全球大尺寸液晶面板市占率（按地区及公司）16图：18年全球液晶电视面板出货量排名（百万片）16图：18年全球液晶电视面板出货面积排名（百万平米）16图：18H1全球各尺寸出货情况（百万片）17图：全球主要面板厂商毛利率对比18图：全球主要面板厂商净利率对比18图：2017年华星光电每大片基板制造成本拆分19图：华星光电每大片成本预测19图：、、LGD季度毛利率与32寸面板季度均价对比21图：、、LGD季度净利率与32寸面板季度均价对比21图：16Q1至各尺寸面板最大涨幅22图：17Q2至各尺寸面板最大跌幅22图：友达股价与同期台湾大盘走势对比23图：友达的市值、净资产与净利润对比情况23图：友达的PE与PB变化24图：群创的PE及PB情况24图：LGD股价与同期标普500走势对比25图：LGD的PB变化情况25图：截止年2月BOE、、的PB估值对比26图：主要面板厂（剔除货币资金）估值情况26图：19年进入产能扩张缓和期，维持时间3个月28图：20年依然有供过于求的压力29图：面板价格涨幅可能不达预期29表：年新增产能主要来自18年投产产线的产能爬坡6表：17~20年全球LCD总需求面积测算7表：华星光电主要成本情况20表：数次液晶面板周期涨幅及净利润率对比22表：年以来京东方、TCL集团、深天马、群创、信利国际企业价值倍数对比27Page5站在新一轮景气周期的起点预计面板价格将在19Q2全面反弹TV面板价格自年6月见顶后，由于新增产能的持续增长，行业陷入供过于18Q3叠加面板价格Q418Q4面板价格再次走低。据我们实地调研了解到目前主流的寸、寸、open-cellIC近。由于一月的淡季效应，部分海外厂商进行产线岁修保养，导致整体供应端有所减少，因此部分中小尺寸面板价格止跌。图：近三年主要TV面板价格情况（美元）352寸0寸40寸43寸49寸65寸49寸（）50寸（）55寸（）443322115000500050005000500资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理根据产业链一线调研结果，寸目前生产的现金成本约在售价格在破现金成本后，所有面板厂出于控制亏损的考虑将会开始降低产能利用率，从而改善供需环境，修复面板价格。所以即便没有明显的产能推出，我们预计主流尺寸面板价格将在年3月份全面触底，并在Q2以后有望迎来反弹。图：过去6年寸open-cell液晶面板售价及现金成本对比（美元）32TV液晶面板价格（美元）32TV液晶面板现金成本11864200000资料来源:产业调研，群智咨询，witsview，XXXX经济研究所整理Page6经对寸主要出货厂商之一的华星光电的折旧成本测算，我们预计年寸主力出货厂商京东方和华星生产的寸面板折旧成本在的以及华星光电深圳T1（主力产品均为19寸面板的折旧成本将骤降至5美元左右，并于年在全部折旧完毕后降至接近0美元，折旧结束将有效缓解BOE及的毛利率下滑情况。图：华星光电两条代线平均每大片折旧成本（人民币）华星两条代线平均每大片折旧成本11111,800,600,400,200,00086420000000002年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年E2020年E资料来源:公司公告，XXXX经济研究所预测大尺寸LCD供需分析——从宽平衡到紧平衡如何判断面板行业未来的走势及企业的盈利情况，我们尝试从供给和需求两个角度去分别分析，并预判面板价格的走势和对行业内公司的盈利影响。面板行业拥有自己独特的生态，无论供不应求还是供大于求，行业都会有一个动态自我修复自我调整的过程，始终围绕供需平衡进行优胜劣汰。这个调整的指标就是面板的现金成本。从供给端而言，今年并没有新产线投产带来的集中释放产能，考虑到新增产能产出影响较小以及三星L8-1产能的退出，行业整体到年行业层面上供过于根据测算结果，年面板产能面积增长主要来自于年投产的产能在坡及满产所带来的面积增量。表：年新增产能主要来自18年投产产线的产能爬坡厂商中电熊猫产线代线规划产能（）投产时间18Q118Q218Q119Q319Q319Q119Q119Q4年预计新增面积（千平米）4540爬坡产线新投产能成都代线55238003坡州代线（）广州代线（）代线1967新增产能合计退出产能21360年预计退出面积（千平米）7148厂商产线现有产能（）退出时间L8-119Q2资料来源:群智咨询、奥维云网，XXXX经济研究所预测年全年依然会带来近万平米的产能面积增量。从需求端来看，目前全球的出货可以Page7分为四大类产品，分别是、手机屏、产品、车载工控等其他产品。以年的数据为例，TV面板的出货量为亿片，显示器出货量NB出货量出货量面板货类型，我们预计年年全球的需求面积如下表：表：17~20年全球LCD总需求面积测算年年E年E年E0.1440.1440.1450.154TV1.3950.2130.1020.031.5470.221.6240.2260.1060.0310.0332.1651.7050.2330.1080.0380.0372.275monitorNB0.1050.0310.030.0271.911总面积（亿平米）2.077资料来源:群智咨询，IHS，XXXX经济研究所预测根据我们的测算，我们预计18/19/20年的需求面积增速分别为8.69%/4.24%/5.08%。供给端年在扣除掉产能退出的面积后，将增加年总需求量的需求面积增长的最大动能来自于面板平均出货尺寸的增长，TV的需求面积占到全球需求总面积的。图：年全球LCD需求分类占比测算pad2%车载1%NB6%手机LCD%monitor12%TV71%资料来源:群智咨询，IHS，XXXX经济研究所预测年上半年全球TV面板平均出货尺寸达到全球TV大尺寸化45.1"寸。新兴市场出货以中小尺寸为主，亚太、中东非、拉美、东欧平均尺寸低于行业整体水平，分别为、39.6"、41.8"、41.8"。全球以上尺寸TV面板出货占比TV大尺寸化的趋势带动了需求总面积左右的增速。Page8图：全球TV出货平均尺寸（英寸）全球出货平均尺寸（英寸）4444444444443322110043.443.142.141.640.82014年2015年2016年2017年2018年资料来源:奥维云网，XXXX经济研究所整理年大尺寸TV市场份额将进一步扩张。所以即便TV出货总量没有增长，全年的需求面积增量依然足以抵消年产能面积的纯增量，从而缓解产能进一步过剩的压力。图：年TV出货尺寸占比预估3寸40寸42~43寸45~50寸52~55寸65寸其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%16%17%13%12%4%118%7%5%32%29%0%1年出货占比19年出货占比资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理伴随着旺季的到来以及面板价格的触底，同时并未有较大的新增产能的投产，大尺寸尺寸的进一步放大，面板行业将迎来新一轮景气周期。Page9三重周期波动理论——破解价格周期波动之谜大尺寸LCD短周期波动来自季节性的供需比价格大周期始终是向下的，这点可以从面板现金成本的持续降低验证。伴随着国内厂商的大幅扩产，以及市场占有率额提升后，面板价格的反弹时间长度有所缩短，现在的价格波动愈发受短周期波动影响，即面板价格的上涨时间由原来的商产能话语权的增强，以及季节性的供需变化是现在面板价格的波动愈发不规律的主要原因。全球范围来看，下游TV整机厂商TV库存呈现规律性的增减库存。年以来，中国电视制造商将产能转向海外市场。由于交货期比国内市场要长，正常库存水平也从566个月左右。行业一般从月份或者次年1月份开始逐步增加库存，接近6月份时为库存高点。此时行业进入旺季，由于新品发布以及促销带来的需求旺盛导致行业进Q1以后进入大幅增Q2板采购量呈现持续增长的趋势。图：下游TV制造商库存变化情况资料来源:IHS，XXXX经济研究所整理图：面板采购的季节性规律季度面板采购量（百万片）同比环比252015105050%43210--%10%20%-30%资料来源:，XXXX经济研究所整理Page10我们发现前几轮行业涨价基本都集中在Q2或Q3，分别是14Q2/16Q2/18Q3，都发生了面板价格反弹。我们认为触发行业开始反弹的节点，和当时季节性供需变化有较为直接的关系。即当行业供需缓和时，面板需求季节性的变化会触发面板价格涨价。以寸为例，年Q1个月，美元，反弹幅度。年Q1再次触底美金，反弹个月，最高点年Q2最低价格为3个月，最高点。我们预计此轮反弹将于年Q2价格未6计对面板厂商净利润率提高3个百分点。图：年以来寸面板价格反弹情况资料来源:群智咨询，IHS，XXXX经济研究所预测大尺寸LCD中周期波动来自面板产能的扩张与退出周期面板价格最近两年的波动并不规律，甚至出现年仅反弹三个月的特殊情况，造成此种现象的具体原因是什么？为了深入讨论面板价格中周期波动的更深层经我们统计，自年以后国内开启了大尺寸的产能扩张，到年共形成4次产能集中释放周期。通过对比我们发现，产能释放周期间隙与面板价格波动周期基本吻合。当一个完整产能释放周期结束后，供需关系的改善是面板价格反转与否的决定性因素之一。由于面板厂商的产能总是短期集中释放，在新增产能较多的年份，对整体行业的供需会有一定的冲击，行业供需比逐步恶化，面板价格持续下行。当面板价格跌至接近现金成本后，行业供给端被动收缩，行业进入格局重塑期，供需比又有所缓和。而如果一轮完整扩产周期进入尾声时，普遍伴随着面板行业景气度进入冰点，此时行业供给步入缓和期，同时需求的季节性变化带来面板价格的上涨。Page图：10年以后全球大尺寸LCD面板的产能扩张预测（千平米）与寸面板价格对比（美元）54433221100005000000050000000500000005000000012018000604200050资料来源：群智咨询，IHS，XXXX经济研究所整理图：LCD产能扩张周期与面板价格的关系资料来源:群智咨询，IHS，XXXX经济研究所整理Page12通过对比发现，产能释放周期与面板价格波动周期基本吻合。当一个完整产能释放周期结束后，行业供需格局的重塑，以及供需关系的改善是面板价格反转与否的决定性因素之一。另一方面，从产能的退出角度来看，从厂商陆续将老旧的小尺寸手机66代以下的产及转型，小尺寸面板市场面临萎缩和转型需求。高世代产线的关闭则从16年三星关闭L7-18.519年可能的三星L8-1。自年以来高世代产线总计退出年产出面积万平米左右。图：全球主要中小尺寸产线退出时间计划表资料来源:，XXXX经济研究所整理Page13图：全球高世代（）产线产能退出情况（千平米）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000三星L7-1松下姬路代线三星L8-1资料来源:群智咨询，IHS，XXXX经济研究所整理行业的供需格局伴随着产能的退出以及扩产周期的尾声而出现好转，所以我们预计行业供需紧平衡的局面将会在晶面板厂商改善盈利水平。根据群智咨询的全球液晶电视面板供需比数据，行业将有望接近年的供需紧平衡环境。图：17~19年液晶电视面板供需比液晶电视面板供需比87766554%%%%%%%%2017年2018年2019年资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理大尺寸LCD长周期影响来自竞争格局的变化和需求的持续增长目前和是下一个时代信息交互的重要技术，但是由于应用场景和显示需求的不同，用眼睛进行信息获取的最主流方式依然是屏幕。全球的显示面板市场总共是亿美金的级别，这个市场增速虽然放缓了，但是头部厂商集中度却有提升的趋势。从各家面板厂商目前的市场份额，以及最近几年的资本开支就可见一斑。随着新显示技术替代老显示技术的脚步正在放缓，多种类型技术共存，各自抢占目标市场将是未来年显示行业的主要趋势。决定不同显示技术市场体量的将会是性价比，也就是说有多少人愿意为技术的提升带Page14新技术的推广和市场的扩大必须和“性价比”紧密相关。a-Si、、如此，量子点、亦是。目前在电视面板行业中已经形成中国大陆，中国台湾，韩国的三足鼎立之势。而的电视面板出货量市占率中，国内面板厂市占率进一步提升。其中京为代表的面板行业作为典型重资产行业，拥有几个显著特点，决定了为何中国能够后来居上，并最终能够超越日本、台湾、韩国成为全球第一。1、2、3、LCD的底层核心技术早在国内不存在专利和技术上极高的突破壁垒。的技术进步主要都是改良技术和降成本技术，不存在类似摩尔定律的升级，产品迭代速度慢，容易完成对领先竞争对手的弯道超车。随着世代线的升级，投资所需的金额持续攀升。此外，新进入初速扩张，逐步抢占领先优势。4、、最牢固的人力优势。5化优势。图：LCD能够在中国快速发展的因素图：18年H1电视面板出货量市占率其他京东方11%19%友达9%LG18%三星14%华星14%群创15%资料来源:群智咨询，IHS，，XXXX经济研究所整理资料来源:witsview，XXXX经济研究所整理面板行业的发展前期，其景气周期的反转主要靠需求端的带动。而现阶段在整体产能持续过剩的背景下，行业景气周期的反转主要来自于供给端的去产能。面板行业的产能退出主要由几个方面的因素决定：1、年左右。2、技术的升级与产品的迭代：由于面板行业高世代线的不断升级，以及技术进步，会显著降低面板的生产成本并提高产品附加值。虽然老产线可以通过添加设备的方式改造升级，但从效率和产品力上而言，新产线的优势更大。、厂商竞争力的下降与产业的转移：面板行业的竞争优势体现在技术成本优Page15势和产业集群优势。日本在上的节节败退并最终关闭液晶面板工厂，都表明失去竞争优势的企业将会逐步丧失市场份额，直到完全退出。4、厂商竞争策略的变化：目前面板行业我们从技术优势大小，产品差异化大小，将其分为四个竞争象限。海外面板厂商目前竞争策略主要分成以台湾面板厂商为代表的差异化和利基产品路线，和以韩国面板厂商为代表的技竞争专向。图：面板厂商的竞争策略“四象限”资料来源:群智咨询，IHS，XXXX经济研究所整理面板行业经历了三轮大的产业转移后，整个行业属性已经从成长逐步转换为成熟行业。而现在面板行业的大周期性波动的驱动力，也逐步转换为“供给侧改革”即行业竞争格局的改变，从而影响行业景气度，进一步影响企业盈利。年上半年由于三星L7-1和松下姬路需的反转，持续上涨近一年的面板价格，使得面板企业盈利大幅上涨，属于典型的产业格局的剧烈倾斜。Page16图：18年全球大尺寸液晶面板市占率（按地区及公司）资料来源:奥维云网，XXXX经济研究所整理图：18年全球液晶电视面板出货量排名（百万片）图654321054.33048.600000045.126.239.438.723.420.917.415.725.312.656.18.84.87.73.73.320资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理能够从周期低谷可以重回增长的主要原因。年英寸以上的TV面板年复合增长率为英寸以上年复合增长率达兼具技术成熟度高，成本低，良率高，技术改良容易等多方面优势。根据奥维长”的现象。这种现象的主要原因是全球大部分地区如拉美、东南亚等对电视的主要需求依然集中在32寸的较小的尺寸的TV区的需求则大部分集中在大尺寸。随着智能家居的发展和5G万物互联的到来，电视不再简单是一块屏幕，电视将成为整个智能化生活场景的重要组成，与和智能化以及的结合将会更加紧密。目前虽然电视的普及率高达，但是真正的内容却很少，而随着寸化势在必行。Page17图：18H1全球各尺寸出货情况（百万片）5045403530252015105060%420%20%40%60%-80%3寸39寸40寸43寸45寸49出50寸55寸58寸60寸65寸70寸75寸18H1出货量同比变化资料来源:奥维云网，XXXX经济研究所整理面板行业的盈利能力与估值弹性大陆面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期对比过去近毛利率基本保持了同向变动，说明面板行业公司的毛利率根本上和行业趋势及年以后就基本上保持在业内第一的毛利率水准。小尺寸面板为主的JDI和深天马，由于其产品大部分为定制化，且行业扩产幅度小，因此波动幅度都比较小。主要原因是的产线主要有京东方北京代线和华星光电T1，处于产能和良率的爬坡期。此时恰逢面板行业迎来近十年以来最大的一轮景气下行周期，京东方和华星均年以后京东方毛利率已经是行业的第一梯队位置。从年下半年开始到年Q2的这波大尺寸面板的景气周期，相关大尺寸面板生产商毛利率开始大幅上涨，京东方依然维持了毛利率第一的水平，和12.7个百分点。Page18图：全球主要面板厂商毛利率对比群创夏普AUOLGDJDI华星光电京东方深天马3221105050505--2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018Q3资料来源:wind，XXXX经济研究所整理年7月以后面板价格再次进入下跌通道，开启长达一年半以上的下跌空间（18Q318Q3的财务数据进行对比，主流厂商毛利率大幅降低，台湾厂商和韩国毛利率基本维持在左右，已经在盈亏JDI的毛利率已经仅有马的毛利率则在和。从净利率水平看，几乎所有面板厂商已经接近亏损线边缘，部分厂商如JDI则18Q3国内面板厂商的净利润水平已经在率为LGDJDI业务也开始陷入亏损。图：全球主要面板厂商净利率对比群创夏普AUOLGDJDI京东方深天马华星光电2110505052010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018Q3资料来源:，XXXX经济研究所整理为何会有这样的差异？这需要从面板的成本结构说起。我们以华星光电披露的详细成本数据为例，来说明为何面板行业毛利率较高。选取华星光电为代表的原因在于华星光电目前主力产线为两条代线，且TCL信息披露较为充分，拆解更加容易，同时华星光电作为国内第二大面板厂商，也具有一定代表性。不过考虑到华星特殊的产品结构（以和可能会略有差别。Page19图：2017年华星光电每大片基板制造成本拆分人工及其他成本折旧20%22%水电费5%原材料成本3%5资料来源:公司公告，XXXX经济研究所整理华星光电的主营业务成本主要由人工工资、固定资产折旧费用、无形资产摊销费用、长期待摊费用、材料费、动能费、维修费及其他制造费用等组成。而其中占比最大的两部分的分别是原材料成本（是华星光电近三年披露的主要材料及能源成本占总成本比例不断升高(44.8%、、54.2%下滑。这表明在工厂稳定运行后，投片量的提升、良率的稳定、补贴等因素都期间每大片平均年T1的折旧完毕，公司的成本还会进一步下降，并有助提升公司盈利水平。图：华星光电每大片成本预测折旧原材料成本水电费人工及其他成本同比降幅987654321000.00000.00000.00000.00000.00000.00000.00000.00000.000.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%02015年2016年2017年2017年2018年E2019年E资料来源:公司公告，XXXX经济研究所预测Page20表：华星光电主要成本情况2017年1-3月采购金额（万元）占主营业务成本的比例每大片基板对应成本（元）类型单位采购数量万）采购单价（元）片片162.7180,133.4516.43%13.91%492.4937.35原材料1,816.4967,849.9340,416.43834.00496.79装配印刷电路板片1,902.488.29%21.24水克片1,369.187,904.2126,460.1723,659.42238,519.401,302.625.42%4.85%48.90%0.27%5.04%54.20%19.332.99-325.24290.82能源吨度312.664.170.57-电42,885.4824,581.23264,403.25016年度2采购金额（万元）占主营业务成本的比例每大片基板对应成本（元）类型单位采购数量（万）采购单价（元）片片574.77280,387.91233,454.1814.40%11.99%487.8335.5原材料6,576.78812.34494.39装配印刷电路板片7,170.53142,079.317.30%19.81水克片4,794.60106,403.2780,349.46842,674.135,177.175.46%4.13%43.27%0.27%5.35%48.89%22.193.07-370.25279.5926,161.231,188.184.360.62-能源吨度电166.99104,258.62952,109.92015年度2采购金额（万元）占主营业务成本的比例每大片基板对应成本（元）类型单位采购数量（万）采购单价（元）片片390.49197,937.62171,794.7012.67%10.99%506.8933.13原材料5,186.20879.89526.06装配印刷电路板片5,432.10102,710.916.57%18.91水克片3,410.3487,067.3652,446.10611,956.684,777.725.57%3.36%39.16%0.31%5.32%44.79%25.533.11-445.94268.6216,856.101,118.554.270.66-能源吨度电125,050.2083,073.30699,807.70资料来源:公司公告，XXXX经济研究所整理通过以上成本拆分可以看出，我们分析认为和韩国、台湾厂商对比为何国内的整体成本较低有主要以下几个原因。1，本地资源成本优势。仅仅从制造成本相关考虑，暂不考虑计入营业外收入厂商的本地成本优势会体现在土地成本、生活服务成本、水电成本等成本项或者补贴之中，因此一定程度上提高了国内大尺寸液晶面板厂商的竞争力。，人力成本优势。根据韩国台湾媒体的数据。年韩国人均收入为3万美元（年台湾工业及服务业全体受雇员工每人每月经常性薪资平均为年中国工人的实际低于台湾及韩国。，产品结构和制造端优势。国内大尺寸液晶面厂商，大多产品集中在32/43/55/65熟的产线月均投片量均在以上。再加上工艺的更新和设备的改造，部分工厂已经能达到的月投片量，大大摊薄了成本。4，国产化材料及装备替代优势。国产化材料和设备导入直接降低了国内面板Page21实现了部分国产替代。面板厂商巨大的盈利弹性目前国内面板厂中BOE的主力出货尺寸为寸、寸、寸、寸。而的主力出货尺寸为寸、BOE和的寸占比均超过2000万片以上，并占各自总面板出货量的以上，从京东方的毛利率和寸面板价格同向波动可以非常清晰的看到这一现象。由于不同尺寸面板价格的LGD毛利率同样也出现和面板价格同起同落的现象，但韩厂和台厂的毛利率始终低于京东方。图：、、LGD季度毛利率与32寸面板季度均价对比京东方季度毛利率群创光电季度毛利率LGD季度毛利率32TV液晶面板季度均价（美元）332211505050505120100806040200--10资料来源:群智咨询、wind，XXXX经济研究所预测从净利润率水平来看，与面板价格趋同变化的趋势更为明显，我们统计了上两轮寸面板价格涨幅情况做成以下表格并对此轮周期面板厂商的利润进行预测。图：、、LGD季度净利率与32寸面板季度均价对比京东方单季度净利率群创单季度净利率LGD单季度净利率32TV液晶面板季度均价（美元）21105050512018060-42000101520资料来源:群智咨询、wind，XXXX经济研究所预测Page22表：数次液晶面板周期涨幅及净利润率对比年年年E寸面板涨幅BOEBOE净利润低点（%）BOE净利润率高点（%）净利润率改善（百分点）INX5.918.632.72-4.8916.89INX净利润低点（%）INX净利润率高点（%）净利润率改善（百分点）-1.37-2.911.0713.9净利润低点（%）净利润率高点（%）净利润率改善（百分点）-5.3511.112.110.3资料来源:wind，XXXX经济研究所预测寸面板价格最终全年涨幅在，那么京东方的单季度净利润率高点预计在年单季度营峰值收有望接近亿，单季度净利润峰值有望接近亿。之所以LGD净利润改善各有不同，是考虑到各家厂商竞争策略和产线差异，导致现在的大尺寸面板出货尺寸结构完全不同，以及个尺寸反弹幅度不同。我们认为今年中小尺寸涨幅将高于大尺寸面板的涨幅，因此受益此轮涨价较多的面板厂商主要是、图：16Q1至各尺寸面板最大涨幅图：17Q2至各尺寸面板最大跌幅876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%--10%20%-30%--40%50%0%-60%资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理资料来源:群智咨询，XXXX经济研究所整理面板厂商的估值——大陆起，韩台落过去近二十年来面板行业全球主要产能经历了从日本到韩国、台湾再到中国大陆的转移过程，全球对于面板行业如何估值，面板企业不同发展阶段估值水平有何差异？台湾面板企业崛起于年以后，完整经历了面板产业的崛起过程，且数据年9TWII为两个阶段：阶段一：年之前，与TWII指数同涨同跌，但波动幅度大于大盘。阶段二：年之后，一蹶不振，股价走势远差于同期大盘走势。Page23图：友达股价与同期台湾大盘走势对比87654321000000000120002409友达TWII台湾加权指数180006000420000000资料来源:wind，XXXX经济研究所整理分析同期友达的基本面发现其发展同样表现出两个不同阶段：阶段一：年及以前，净资产、净利润呈现上升趋势。阶段二：年之后净资产一路走低，净利润大幅波动，并逐渐走低。图：友达的市值、净资产与净利润对比情况70006000500040003000200010000市值（亿台币）当年净资产（亿台币）当年净利润（亿台币）8006420000000200400600-800200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E资料来源:wind，XXXX经济研究所整理从估值上看，年及以前PE长期在倍以上，也在2以上；年以后，随着股价走低，逐渐稳定在0.5-1之间，则随着面板价格波动周期大幅波动。Page24图：友达的PE与PB变化当年当年65432100000003.503.002.502.001.501.000.50-1020-0.002005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源:，XXXX经济研究所整理年指数相比，其股价同样可以分为两个阶段：年年远大于大盘。阶段二：年月至今，股价一蹶不振，远差于同期大盘走势。从群创的基本面来看，上市前05-07年净利润爆发式增长，之后呈大幅震荡态高达多倍，此时群创市值高达1万多亿新台币，高于同期友达，之后随净利润波动而波动，逐渐稳定在0.5-0.7之间。图：群创的PE及PB情况1114208642010050群创PB群创PE0-50-100-150-200-2502005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源:，XXXX经济研究所整理再看美股上市的LGD股价没有出现友达、群创的大幅下降，而是呈现周期波动，按波动幅度分也可以分为两个阶段。年72势相关性很低。Page25年7有出现像友达、群创那样的大幅下跌，估值相对比较稳定。LGD的估值数据，年以来，其在0.6-1.4间波动，中心值为1.0。图：LGD股价与同期标普500走势对比LPLDISPLAY标普500302520151050300025002000150010005000资料来源:，XXXX经济研究所整理图：LGD的PB变化情况111100000资料来源:，XXXX经济研究所整理通过韩国、台湾两地面板厂商估值的对比，我们可以总结出以下结论：、年之前，行业增长迅猛叠加产能向韩国、台湾转移，韩台企业均享有较高估值。湾股的高，高达倍以上。年尤其是行业陷入血海竞争，再加上台湾企业资本开支有限，发展速度落后，市值长期处于低于净资产的状态。在0.5-1之间波动。Page26、大陆产业正在崛起，大陆成为全球最大的生产地，同时发展速度快速追赶三星，目前行业整体倍左右的，倍相比台湾企业崛起时给的估值并不高。我们以京东方、LGD、友达进行估值对比，探讨国内面板厂的估值安全边际及涨幅空间。图：截止年2月BOE、、的PB估值对比LGBOEAUO3.02.52.01.51.00.50.0资料来源:，XXXX经济研究所整理仅从年的估值平均水平上看，京东方、LGD、友达过去几年的平均分别为1.36/0.91/0.64倍。当前京东方的为1.54左右，估值已经提前倍的峰值依然有较大的空间。从行业的发展空间来看，在已成为大趋势，且国内已经快速追赶三星的势头之下，国内龙头地位的面板厂商理应给予更高的估值水平。除了（剔除货币资金）即企业价值倍数估值法来评估。目前国内的面板企业在经历2样本数据有限，我们仅对比京东方、TCL集团、深天马、群创光电及信利国际。图：主要面板厂（剔除货币资金）估值情况TCLA25201510502013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年资料来源:，XXXX经济研究所整理Page27由于国内面板厂商再年年开始。截止年2月日，京东方目前的企业价值倍数是倍，高于TCL集团的倍，但低于深天马的倍。对比自身而言，依然处于估值较低的位置。海外的厂商如群创，近年的最大企业价值倍数达到了年以后企业价值倍数始终在3在倍左右的水平。我们整理从年以来的企业价值倍数情况进行对比。表：年以来京东方、TCL集团、深天马、群创、信利国际企业价值倍数对比京东方8.44集团7.99深天马22.2716.4512.5522.27群创光电0.88信利国际7.08企业价值倍数现值过去七年平均值过去七年最小值过去七年最大值10.106.529.331.865.576.030.723.6415.1412.563.277.08资料来源:wind，XXXX经济研究所整理可以看到京东方和TCL集团的企业价值倍数均还未触及过去7年平均值水平。距离过去7年企业价值倍数最大值依然有很大的市值上升空间。我们看好此轮京东方、TCL集团伴随着此轮大尺寸液晶面板的上行周期，而进一步修复自身估值水平。推荐：京东方TCL集团，关注，深天马。重点推荐：京东方、TCL集团，关注：深天马A京东方：IHS数据显示，年（京东方）液晶显示屏出货数量约占，总出货量全球第一。年前三季度，（京东方）智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大