金融-证券行业2023年一季报综述及二季度展望：自营强势复苏带动业绩大幅提升景气度进一步复苏可期

证证券研究报告|行业深度报告绩迎来深蹲起跳，收入与利润高增。别(1)收费类业务同比-16%。其中，投行业务同比-25%，经纪业务同比-17%，t面，中信、华泰、国君保持前三。投联动打造更坚固的业务壁垒；财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投口投资建议：维持行业“推荐”评级。全面注册制正式落地，资本市场改革进一步深化，证券行业监督管理和治理机制持续优化完善，有助于行业长期健投活跃度提。传统券商中推荐行业龙头券商中信证券，以及有望实现跨越式增长的国联证券；特色券商推荐具有互联网特色的东方财富，关注华林证券。预期，、监管趋严，券商业绩修复不及预期。业规模33流通市值(亿元)业指数%%34对表现(%)非银行金融沪深3000-10Aug/22Apr/23相关报告3-05-05预定利率下调，长短期均是利好》2023-05-03—互联网系市占率023-05-02郑积沙S1090516020001zhengjisha@张成凌S1090522120002zhangcl2@杨海盟研究助理yanghaimeng@衣冠英研究助理yiguanying@深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 10(3)投行业务 12 14 15 投资业务成为胜负手，景气转暖体现高弹性 18 目录 图2：两融余额(月度) 4图3：IPO规模及增速(月度) 4月度) 4 敬请阅读末页的重要说明3单位：亿元) 5 图12：43家上市券商投资收益(单季度) 7 14：新发权益基金规模(单位：亿份) 10 亿，%) 16 业深度报告敬请阅读末页的重要说明4一、投资业务大幅修复，营收利润双增，业绩好于预期一、投资业务大幅修复，营收利润双增，业绩好于预期1、景气度：多重利好因素叠加，二级市场反弹，一级发行下降，行业景气度回升法》修订，资本市场深化改革不断推进，券商板块呈现景气度向上、基本面高增、股价和估值底部小幅改善的局面。000-%%%0%0%0%0%图2：两融余额(月度)0001145图4：再融资规模及增速(月度)000 1,10295389820%业深度报告敬请阅读末页的重要说明5归母净利润环比430100%0009归母净利润环比430100%000922Q122Q222Q322Q423Q1亏为盈。图5：43家上市券商单季度营业收入(单位：亿元)图6：43家上市券商单季度归母净利润(单位：亿元)营业收入(亿元)环比1,3490%17%-24%-31%022Q122Q222Q322Q423Q1(2)结构分析与业绩归因Q的背景下，23Q1券商自营投资实现低基数金融产品下降等因素影响，下降幅度较大。图7：43家上市券商主营业务收入结构经纪投行资管3%5%6%6%20%33%0%0%0%0%0%15%12%14%12%26%25%201720182019深度报告敬请阅读末页的重要说明6(3)ROE和杠杆率情况E入且熨更好的家上市券商ROE6.33%4.32%6.33%4.32%%201620172018201920202021202223Q1图10：43家上市券商自有总资产自有总资产(亿元)YOY(右轴)95,82785,43895,82785,43889,78972,93158,98258,98243,68343,68349,25651,565,0000201620172018201920202021202223Q1图9：43家上市券商杠杆倍数.0.0图11：43家上市券商归母净资产0归母净资产(亿元)YOY(右轴)23,87524,43321,81219,49616,95615,24215,72913,8142223Q13、分项业务情况：资金类业务上升显著，收费类业务承压深度报告敬请阅读末页的重要说明722Q122Q222Q3-73%22Q422Q122Q222Q3-73%22Q423Q1图12：43家上市券商投资收益(单季度)000投资收益(含公允价值变动，亿元)环比 200%495171% 太平洋(18.82%)、中泰证券(14.71%)、国元证券(11.13%)、长江证券(10.04%)和南京证券(9.85%)。43家上市券商平均年化投资收益率为4.84%，去年同期为-0.21%，跑赢行业的券商共有26家，其中头部券商有中金公司 (5.13%)、中国银河(5.34%)、中信建投(5.27%)、华泰证券(4.97%)。证券公司投资收益(亿)投资收益(亿)同比(%)投资收益率投资收益率收益率变化22Q123Q122Q1(%)23Q1(%)(PCT)%.55%%5.77%.97%%%.53%1%335%.72%.42%%%4%6%7%5%4%1%.20%.70%86%.96%2%4%4%90%4%7%5%%%.21%4%敬请阅读末页的重要说明8证券公司投资收益(亿)投资收益(亿)同比(%)投资收益率投资收益率收益率变化22Q123Q122Q1(%)23Q1(%)(PCT)证券.853.30%.2988%30.01%.265%12.30%.043%.94%9.96%3.27%5.96%%.43%1.67%94%20.50%4%.53%4.78%4.80%%.60%14.22%2%.47%7.39%5%.76%11.60%8%4.47%9%1.98%%%华林证券4.21%-2.06%从资产规模角度看，金融资产规模排名前五的券商为中信证券(7013亿)，华泰证券(4489亿)，国泰君安(4237亿)，申万宏源(3692亿)，中国银河(3527亿)，同比均有所上升。公司22Q1(亿)23Q1(亿)2107.12489.188237.4987.345.69778%01-1%.6.00.385%%-17%59.135%11.1278.3901.5778.1309.3071.55业深度报告敬请阅读末页的重要说明9公司22Q1(亿)23Q1(亿)同比(%)23.2824.180%20.3917%15.2812%03.8020%证券27%18%8%-8%933228%968820%3001735417%4811%9%太平洋4%的业务形态，对业务资质、资本金、风控、系统、产品创设等要求较高，业务主要集中于综合实力较强的头部券商，生金融Q公司22Q1年(亿)23Q1(亿)同比(%)32-14%22-17%6.62-15%29.27深度报告敬请阅读末页的重要说明1062259237304289公司22Q1年(亿)23Q162259237304289-54%-70%-8%330%239%-86%证券19%97%-41%太平洋(2)经纪业务同比-17%，降幅高于股基成交量降速。43家上市券商中仅天风证券(+14%)和首创证券(+1%)经纪业务同比实日均股基交易量(亿元)同比11,37010,2429,9240%134000020172018201920202021202223Q1图14：新发权益基金规模(单位：亿份)新发权益基金规模05406411002031801830表4：权益基金代销23Q1保有规模前十券商股票+混合基股票+混合基金保有规模(亿元)非货币基金保有规模(亿元)22Q122Q222Q322Q423Q1同比22Q122Q222Q322Q423Q1同比2%华泰证券.57%.75%深度报告敬请阅读末页的重要说明11.01%9%5%%%458051777610.57%719378997%901784978%49111460110933东方财富证券和天天基金的保有规模，天天基金代销业务收入合并计入东财集团经纪业务收入)证券2022Q1(亿)2023Q1(亿)同比(%)-19%-17%-14%-12%-14%-14%-15%998787-11%97-16%87-18%8654-18%544454-18%33-14%2333-13%22-11%22-15%32-19%22证券323222-14%22-17%2121-19%21-17%2111-19%1111111111深度报告敬请阅读末页的重要说明12证券2022Q1(亿)2023Q1(亿)同比(%)10(3)投行业务22Q122Q423Q1同比(%)环比(%)IPO(亿)1798.731012.54650.79-36%再融资(亿)2398.663112.742904.24-7%股权融资合计(亿)4197.394125.273555.03-15%债券融资合计(亿)24907.1823885.7425806.15%8%证券22Q1(亿)市占率(%)23Q1(亿)市占率(%)规模同比市占率变动(pct)4-4.74730.8980-436.150.524.73001中金公司2证券22Q1(亿)市占率(%)23Q1(亿)市占率规模同比市占率变动(pct)3328.14.4316.97%%证券%9.5715%8.22-12%深度报告敬请阅读末页的重要说明13pct、中国银河表现优异，市占率分别证券22Q1(亿)市占率23Q1(亿)市占率规模同比市占率变动01.86.02.55.690.44.580.80-0.370.370%0.78%0.57中国银2%0.76华泰证券(7.79亿，同比-15%)和国泰君安(6.59亿，同比-34%)。23Q1投行收入前十券商中中泰、东吴证券表证券22Q1(亿)23Q1年(亿)同比(%)-15%.240%2%.49.1613%-18%业深度报告敬请阅读末页的重要说明14证券22Q1(亿)23Q1年(亿)同比(%)16%-51%-53%-61%-73%10%-40%391%-21%-37%-23%-34%64%-36%证券-39%116%-83%-49%-79%红塔证券80%(4)资管业务亿)，广发证券(20.87亿)，国泰君安(10.59亿)，华泰证券(10.04亿)和东方证券(5.87亿)。从收入增速天风证券(+106%)，华林证券(+85%)，信达证券(82%)。证券22Q1(亿)23Q1年(亿)同比(%)68-10%07-11%%.72-13%-11%-13%-16%-15%证券深度报告敬请阅读末页的重要说明15证券22Q1(亿)23Q1年(亿)同比(%)-16%-15%-19%68-10%图15：全市场基金规模全部基金净值(亿元)环比(%)%26678022Q122Q222Q322Q423Q1非货类基金净值(亿元)环比(%)%22Q122Q222Q322Q423Q1(5)信用业务。全市场股票质押规模深度报告敬请阅读末页的重要说明16清，行业资产质量有所提升。图17：43家上市券商融出资金规模(亿，%)融出资金(亿元)YOY(右轴)%13,443,039%09,3158,470%944%0%0000 21202222Q123Q1图18：43家上市券商买入返售金融资产规模(亿，%)买入返售金融资产(亿元)YOY(右轴)00009,3695,5083774,6350%0%0%0%0%%10%20%30%40%资料来源：wind、招商证券元，同比-18%，主要为利息支出增长较快。利息净收入排名前五的券商为中国银河(11.19亿)，海通证券(10.76红塔证券(+2070%)，山西证券(+403%)，中原证券(+306%)，西部证券(+114%)。证券22Q1收入(亿)23Q1收入(亿)同比(%)22Q1减值(亿)23Q1减值(亿)同比(%)-14%-108%-156%.78-121%.05.99-139%.88-128%.57.03.47-143%.53.38-106%.22.17.18%-17%-101%%-129%%-100%-12%深度报告敬请阅读末页的重要说明17证券22Q1收入(亿)23Q1收入(亿)同比(%)22Q1减值(亿)23Q1减值(亿)同比(%)证券%70%%%-15%-144%-180%-128%03%-147%%-103%-122% (+1796%)、天风证券(+283%)、财通证券(+174%)、国元证券(+166%)、华西证券(+157%)，共计24家营收同比增幅高于行业增幅39%；归母净利润同比增幅排名前5券商为长江证券(+1513%)、太平洋(+1511%)、东兴证券(+628%)、东方证券(+526%)、兴业证券(+430%)，共计18家归母净利同比增幅高于行业增幅85%。券从第十二图19：43家上市券商营业收入集中度(CR5、CR10)100%CR5CR102%0%2%0%0%201620172018201920202021202223Q1图20：43家上市券商归母净利润集中度(CR5、CR10)0%CR5CR1046%48%47% 39%43%39%40%39%201620172018201920202021202223Q1业深度报告敬请阅读末页的重要说明18(2)投资业务成为胜负手，景气转暖体现高弹性，东财有望发挥财富管理领域的特色和优势。图21：部分券商业绩归因投行业务经纪业务资管业务信用业务投资业务其他营业总收入券商贡献贡献贡献贡献贡献贡献跑赢行业跑赢行业兴业证券6%4%海通证券-20%2%长城证券1%228% %东方证券-61%42%跑输行业跑输行业广发证券3%3%-20%招商证券-28%-22%3%8% 146%-22%9%华泰证券8%-29%7%4%-81%9%2%6%2%-21%9%3%250%5%-29%-30%-30%%-49%264%-58%2%-252% -450%-211%-321%2472%-MCbps整体宽望超预期，流动性宽松刺激下