东方港湾投资通讯XXXX年月深圳市东方港湾投资管

投资通讯第六十九期(仅供内部交流)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司怪目绸榆瘦录牙怎一、我们的小观点龟搅4奴2009败年工作总结冈际4鉴不重选时重座选价称膛6摆二、我们的晚业绩桂越8沾东方港湾马漫拉松集合资聚金信托计划傍的净值变动态剧8抱东方港湾马绒拉松中国基些金在全球中军国基金回报酷排行榜名列钳第密12蓬名刑追9盏香港基金表列现图滤叶10展三、他山之怨石畏柏12外巴菲特：美熔国经济复苏击缓慢并充满报不确定性袋糕12骗聆听价值投介资逗鸣13像开放、妥协揭与灰度知界20蜻四、宏观经挖济与行业信始息昼狼22湿今年导27底城市开建电邪动车充电站垫平均单个投碌资雅300驴万斗秩22文文化部首发绳网游白皮书闯:型腾讯取代盛妄大成行业第坟一辣同24薪网上卖家电覆叫板连锁卖生场杀懂24跑2010搜年医药行业隶投资展望杆疗27吴商业银行基僻层调研信息属盐30久五、重点公租司信息喇洗33跃洋河股份（乘00230访4渴）调研纪要驱舰33州龙湖地产（每0960.榨HK源）调研纪要敢血40修A8鉴路演纪要眼苗42事华侨城控股通股份有限公挣司结2010止年第一次临央时股东大会射会议问答纪湾要库咸43承高阳科技（闸818.H群K督）调研纪要些蛮47荣神威药业电结话会议纪要妹赶49金招商银行（坝60003就6舍）联合调研柔交流纪要期均53器物美商业（碎8277.轻HK核）调研纪要血青55臂烟台万华：篇受益低碳经我济蓝海启动森残58筛张裕锤A肚：参股恒丰疯银行有利于肥提高资金使悼用效益夏僚59笋吉峰农机股湿东大会及调哀研纪要攀舅60床免责声明：诚吓6殿8园主海雹编：晶孔鹏故得接暗责任编辑：付任环宇序慰日信获期：二零厚一零虫年老二炎月欣二稿日我们的观点焰2009年眼工作总结但斌遗2009年股，是深圳市取东方港湾投门资管理有限俗责任公司成沟立以来的第利六年。挺自公司成立肿以来，我们影在2004秧年、200支5年、20赤06年、2艇007年取来得了较好的驴投资收益[动东方港湾2蕉004年收挤益率44.役50%（上举证综指-1森5.40%瞎）；200经5年收益率线是38.0按0%（上证银综指-8.冲34%）；浅2006年冈收益率是2季33.35佳%（上证综睡指130.响43%）；帮2007年嗽平安·东方府港湾马拉松艰信托收益率让是76.4很％（同期上滴证综指82引.61％）那；2008胞年我们的平洗安·东方港句湾马拉松信汤托业绩下跌怠了61.2假8%，同期绝上证指数下燕跌了65.范39%]。穿2008年罢，因为投资斜风格的问题怨，也由于组吓合中与宏观僵经济密切相烟关的杠杆类宝行业——金婚融、地产比强重过大，导役致我们在百笑年一遇，席排卷全球的金史融危机肆虐纵的2008伏年遭遇到了丑前所未有的弱挑战，在一疮片愁云惨雾怖中，在最艰姨难的时刻，鸟我们没有失祥去信心和信断念，而是从强错误和失误袄中学习，在乒钟总的力主精下，在躺全球金融危姓机最深化的哀2008嫂年第耽3恭季度，迎难触而上蛮在香港设立鸽了东方港湾好马拉松中国屯基金。说2009年剥经过全体东剧方港湾同仁真的努力，东德方港湾（平煤安）马拉松智信托的净值奖由2008素年12月3师1日咐的68.3舞4，提升到蹄2009年券12月31饶日呼的117.趴30，升幅篮达71.6梅4%迁（米上证综指8螺0飞.惧00萍％红）依；轮但斌负责操帅作的三个香尼港帐户20坚09年蚂收益率庸分别是：1丘57.6%休；196.委0%；16惑8.8%（手同期国企指难数62.1门%），平均旷收益率贱174.1雅3%：三个离国内帐户2繁009年膜收益率耳分别是：8危5.3%；什78.89蜘%；87.蛮1%，平均违收益率庆83.76勇%（同期书上证综指8也0直.育00尽％汪）。泳东方港湾自烈创立至今的采六年中历经喇磨难，经历叛过始于20而01年，9势98点之前眠跌幅达-5捷5.55%域的熊市，又黑经历了20沉06年、2辟007年上锹证指数创历酱史新高61押24.04歌点的大牛市赶和2008搬年跌幅达-聋65.39替%影响全球邻的金融危机轮，但是在坚察持价值投资截这一原则上雅，我们可以没自豪地说：忙虽久经磨难苗但我们十分耀坚定，我们菠坚信，长期潮投资是价值芹投资中最重痕要最有效的菊方法，如此屡才有了在茅笛台上约20额倍、腾讯上聋10倍的投腊资收益。当器然，前几年蒙我们对价值僵投资的理解透不全面，有乒一些失误和造教训，20派09年我们孤在投资组合污的选择上有辉了及时改进势，结果尚可墙。希望我们锡继续坚定不鱼移的坚持基变于企业基本立面的长期价毒值投资，深外化我们的公款司研究，在扭我们擅长和蝶专注的领域词：寻找中国柱的优秀企业旅，发挥我们补的专业技能稼，为投资者滤带来优异的项回报。底回顾过往六勾年，无论顺机境还是逆境懂，很高兴和饭同事们一起印走过，营虽然前方的役道路依然坎折坷，袭但渐为了列实现我们的魔理想和信念要，披希望折我们摘一起仿持续努力奋宴斗！丸

但斌自演2010年阔1月1博5醉日酬返回麻目责录柔不重选时重孕选价洲东方港湾（汇香港）投资蓬管理公司研屠究部劳在披和投资者交监流的过程中耻，我们经常斩会遇到这样祥的问题：懒“丑对于看好的津企业，你们厚是否不论市散场高低都会五买入？盖”“镰在选择好企湾业之后，如狭果再选择市宽场低迷时买桥入，岂不是思可以获得更戴高的回报？而”够在我们看来么，这些投资约者在某种程惜度上混淆了把“湿选时剖”凉与螺“渐选价底”行的概念。价月值投资者从盾不重视市场赢的短期趋势宝，但也绝不索忽视企业的唇交易价格，价因为市场短厦期波动是无韵法预测的，蓬而交易价格翅关系到投资贤的安全边际熊。捏供“雾选时辫”傅难以成功创自跟古以来，人行类就充满了家对预测未来档的渴望，在革现实生活中辛，尤其是在倦投资领域里毕，人人都希驳望自己能预狱知市场短期丢走势，辟“魄低点买进，上高点卖出堆”铸，赚取最大绪的收益。那西么，短期趋壶势真的能被因预测吗？那“纸选时免”扮是可行的操圣作策略吗？洽以闭国内某大型咱基金公司旗灶舰基金的申仅购赎回情况庙为例，在鹰2007年纱7月5日锯至辈2007年恒10月16狡日割这个当年最暑明显的波段左中，智2007年赴7月5日饿，市场处于酱阶段性低点宣，当日该基专金的申购笔贯数为566穴笔；绑2007年测10月16托日仙，市场处于困阶段性高点嫂，当日该基剑金的赎回笔偿数为154负0笔。那么菊，能够同时浙做到卖“鞠低点买入、亦高点卖出君”河的又有多少舅笔呢？统计翁显示，在湖7月5日姐申购该基金偏并于借10月16享日禾赎回的总笔拒数，仅为2乘笔！可见爆“担选时促”掠是如此之难铃。争上虽述统计并非递特例。另一暖大型基金公弱司公布的数唯据表明，在宴2005年脂7月中旬至塌9月中旬这舍个当年最为舱明显的波段待中，真正能溜够做到10赚12点相对北低点前后三串天申购，在且1220点检相对高点前乱后三天赎回恼的客户只有徐2个，占全膜部客户的比准例为0.0决02%！也筐就是说，5退万个人中只境有1个人做和到了蒜“搅低点买进，攀高点卖出生”智，而且这两鹰个人很可能笋也只是偶然丑而不是楚“毅有意识地托”罗做到了。因“策选时辜”狠成功实在是榜一个小概率姿事件。插虽记然坊间总有去一些炊“如料事如神肯”裂、挡“异几喊年咬几保百倍水”霞的围故事流传哭，但从未有乌人持续依靠垮把握市场短于期波动盈利须。摩根士丹腰利前首席策晶略官、《对暮冲基金风云浩录》一书的膛作者巴顿舒·毯比格斯曾提良到一位华尔非街传奇人物毛文斯，他在庸20世纪7窑0年代末担伟任当时最大浇的对冲基金慢的首席交易跟员，很多投羽资界巨擘至患今都经常向芳他讨教，弊“秩因为他总能砌预见出一些附超乎情理的斥未来趋势和菠别人意想不懒到的金融和秩社会事件像”妹，包括在2训005年以氧前就准确地宅预见到了美填国房地产泡路沫爆裂和全盗球金融危机累爆发。不过蹈，巴顿肠·奶比格斯也指姐出，在文斯肚过去预测的单9次大熊市辟中，实际发信生的只有3遥次。细沃掩伦雾·控巴菲特今年倾已经80岁挺了，骂做了一辈子园投资，叠他根本辽不相信任何属人能够预测骂股市鞠。他说：滨“惠我从来没有接见过一个能木预测市场走链势的人桥”骆。臭在1988柱年伯克希尔须股东大会上缝，他明确表谢示演：肚“悔对于未来一竿年后的股市题走势、利率狼以及经济动晃态，我们不悔做任何预测雄。我们过去愿不会预测，必现在不会预哲测，未来也狭不会预测齐……仁我对预测股也市的短期波敞动一无所长归，我对未来百六个月、未隐来一年或未盐来两年内的标股票市场的务走势一无所售知。红”牌蚁“点选价渔”沸任重道远焦理坛性的投资者太不会忽视对鲁交易价格的升考量。正如传格雷厄姆在拖《聪明投资童者》中所说庆，把谨慎投呜资的归纳浓分缩成一个词疫就是弹“庆安全边际销”飞，也就是买拘入价格和内微在价值之间炭的差距。如侧果交易价格柄是依据严密枯的逻辑推理创和数量测算俯，那么投资胸行为将受到魂有力的支撑够，有利于坚度定投资信念尊，应对市场劝的短期波动累。份理毫论上，寻找序安全边际的亿工作需要对蜘企业横价值给出尖“谷精确鸦”隐的世数值貌，异从而料在企业价值胀低估时召买进，高梢估时继卖出闭。妄问题是肚，世“寒定量疫”挠往往是以大牧量的炊“吩定性贼”透假设作为基殃础队的瞎。企业是占“窗活肉”庄的东西，时绪刻处在人和水环境绿“孟变化杰”播的过程中，鸭要想精确截地迎计算公出事其每天都在疲发生变化的稿价值是非常烈困难的。销巴菲特筐在2002捏年伯克希尔阳的年报里说工：筹“柳我和我公司喜的CEO查靠理，不仅不银知道我们企匪业明年赚多贿少钱，我们怕甚至不知道昂我们公司下糕一个季度赚观多少钱。我里们对那些能穗准确预测自木己企业赚多布少钱的CE沃O保持怀疑咳，如果他们警经常能达到窑他们预测的鸦利润目标，丙我们就要保盒持高度警惕雕，并开始减运持他们公司招的股票。圣”也焰常识告诉我狸们绵，唇投资的基准来和确定的过遵去无关，只糊和不确定的抓未来相关。骡投资的不确珠定性是商业秆活动固有的滔本色，建立妇在大量信息辱收集和严密嚷逻辑推理基验础上的分析乎和判断，无奖论如何严谨蛇依然是预测魔而非事实，颈这可能也是笛“丧投资某种意线义上是艺术班”岁的根源所在缠。让因此，探寻歼企业价值驶更多垫地荣需要从动态礼的角度判断构企业运用有吃形和无形资累产创造未来翼现金流的能不力锤。也只有迅通过持续的塔跟踪，刊并巧从更长远的典角度探索企晋业的价助值，扔与时俱进蛾地骑动态评狗估安全边际滑，描经营卓越的滴企业才胁可能被长期果持有而辨不会丧被寄轻易值抛售寺。弃返回目录我们的业绩燕东方港湾马浴拉松集合资年金信托计划炒的净值变动酿返回目录纽东方港湾辣马拉松中国购基金在全球钟中国基金回提报排行榜名附列第肯12习名连Ranki轨ng预Fund形Name半2009薪喷Retur挑n驰Ann.榨StdD资ev杨Sharp债e垃逢Ratio高Incep伯tion泛驻Date专Fund晕遥Size帅(US$m廊)赴1叉Galax烈y墓China垂Deep们Valu哗eFun及d每257.3乞3津31.06头6.43羞01Se鹰p200桨8灯Notd荒isclo迟sed叶2净Visio樱n跃响Fi尊nance抵洪China晓寄Ocean语Fund映162.8旗1听48.41疲0.54驼01Oc更t200并7环19错3副Golde忠n规China江Plus拘Fund椅Clas竟sA蛙151.0逆5启45.23借0.1新02Ap冶r200枝7毯79认4伏Golde咽n裤China犹Fund简148.3佣3岂30.77旁1.18椒01Ju布l200臭4沟221残5甚HSZ捉China穗Fund技(HCF婚)-E巷UR坑148.2君8素33.99间0.12际17No途v200朵6掀87怕6挠China恶Drag浩onEn刊gine茅Fund境127.6桂1饱38.12霉0.8摄18Se俱p200迁6狼23域7转FPPY浅ellow洲Tige到rGre双ater泳China恐Fund助-US班D垫126.1崖3狡40.47滋-0.12纳18Ma结r200距5洗20镇8恰FPPY稠ellow絮Tige戏rGre录ater垒China纱Fund望-EU羽R体118.1图9港40.97瞒-0.18宣28Fe祥b200紧5三20仁9鲜HSZ蛾China茅Fund坚(HCF攻)-U顿SD熊115.1符7灰38.33馒0.06滑17No约v200婆6畜87躬10巾LIM供China韵BSh烟areF宵und侨112.9番2统48.47刘0.19同01De创c199稀7哀18蛋11移HSZ疯China啄Fund初(HCF属)-C嫂HF偿110.6抹3零37.97献-0.1蚂17No裙v200径6打87遭12鞋Easte灾rnBa违y-Mar笔athon浊茎China列Fund企105.1搅6警32.23均1.31书06Au涂g200投8差13距13茶Pinpo另intO沉pport州uniti如esFu椅nd责103.8侮1疑38.02妖0.22瓦01Au植g200熊7蹦87向14效China虹Alph化aII粉Fund纲Limit卖ed劲103.4浊8面24.67滥1.06甜19Fe耳b200术2尾142复15港GAMG葛reate证r旁China紧Equi丢tyHe奋dgeU涨SDOp朗en渡100.7培6赤37.44培0.86全31Ju肯l200福6粗87庄16丰Frate千rnity摧Hedg跟eFun羡d功100.6从1呜25.32痰1.08尸09Fe鱼b200得4拦10惑17罩Risin玻g汽China竞Grow奏thFu弓nd享96.78闻30.43洞0.月16旁01Ju昌l200筋7居3隙18浸Sprin桥gsCa屈pital签蔬China苗Oppo毫rtuni召ties炕Fund席96.14即31.46叨0.64捆10Se惊p200轰7股85堡19吹China戏Eagl氏eFun鸣d你88.99末27.34馅0.39努16De椒c200献6阔18往20炉APS粉China炊ASh扇areF访und看85.95铃32.64悄0.8滨15Ju的l200授4原339圈返回目录央香港基金表形现图开（1）20卸09年全年锡表现冤（2）从成赞立日至20摧09年12蜜月31日的至表现累返回目录他山之石菜巴菲特：美序国经济复苏扭缓慢并充满敏不确定性昆闹据国外媒体布报道，“股罩神”沃伦-条巴菲特(W弊arren荐Buff烫ett)照近日咽表示，仍然奸不能够确定摔美国经济将逐于何时开始祝复苏，但由抢于美国消费坊者依然感到冶紧张不安，俯他预计经济厕反弹将比较叛缓慢。确巴菲特时称，在经济兄开始复苏之伴前，美国民匀众的支出意统愿必须得以殃增强。“我纵们需要把钱哈放进人们的匙口袋里。第巾一套经济刺尤激方案在这饶方面并未取西得很好效果暮，”他说。嫩巴菲特讯指出，美国塑经济复苏缓林慢与前些年碎金融过度是蹈分不开的，塘当时许多个滴人和企业入牧不敷出。竟巴菲特疯表示，目前迎美国政府应破该把注意力曾更多放在提京振经济增长葛上，而非医算疗体系改革腔。但他对政旁府在金融危榆机期间为稳敌定经济而做裂出的努力再均次表示赞赏坦，尽管这些水举措并不完要善。容“政府学经受住了严雅峻考验。整抓体而言，我因对他们的所叔作所为打出耳高分，”巴豆菲特说。耍另外，伐巴菲特称，挎接受政府救沿助的银行受雪到政治家和搞公众的批评施指责是因为身他们是“容念易挨批评的薄人”，但大振部分指责都埋是不适当的天。他说：“飞当事情进展井不顺利的时洽候，人们总生是喜欢指手元画脚。这是析人类的本性险。”怀巴菲特怒说，他最喜寒爱的投行—饭—高盛目前丽正在遭受批怠评，部分原福因是该行赚足钱最多。当助其他公司几晴乎很难筹到婶资金的时候插，高盛能够处在2008臣年秋季筹集皆到新资金，真包括伯克希妻尔哈撒韦投津入的50亿京美元。脑巴菲特董还对高盛C粗EO劳埃德涛-布兰克费龟恩(Llo移ydBl眨ankfe匠in)大加陈赞赏，称“夫任何人都不何如布兰克费供恩做出了更颈好的工作表福现”。回巴菲特鼓旗下公司伯献克希尔哈撒获韦的一些与弟房产相关的啄子公司如逸品夫地毯(S欲hawC拌arpet葱)和尖端砖身(Acme吵Bric蜘k)已经进炉行了裁员。倍巴菲特称，挡这些子公司燥在市场需求弓回升之前将妥不会重新雇横用员工。方他说，讯尽管建造更俭多的房屋可贫能有助于提悔振其地毯和直制砖业务，况但这并不是抱正确的举动库；“我们仍天有必要清理晚过剩库存”乱。牵返回目录坊聆听价值投怀资精Seth郊Klarm沙an翁遗背景介绍：蔑除了巴菲特尽及其致股东卵信，目前市彻场上最受投酸资人尊敬的砍人物以及最评受关注的市刊场观点，诚Seth送Klarm议an蒸（塞斯卡拉彩曼）一定位舌列其中。作悼为经典教材恰Margi深nof没Safet自y袜（安全边际族）的作者，呀Seth里不仅长期投佩资业绩遥遥爱领先对手，催而且总是能雄够在最关键菌的时刻提出参充满智慧越（润wise莲）救的评论帮助咽投资者提高训投资技能狱（懒craft毁）。验一、投资理聋念篇舟令人捉摸不拐透的市场先智生（Mr.踏Mark解et）雹坚Mr.M鬼arket滥一说来自萌价值投资先黑驱Benj栽amin村Graha航m。雕“隙Commo裙nsto租cksh薯aveo窗neim豆porta砌ntin仙vestm互entc窄harac肉teris猪tica祖ndon鸣eimp窝ortan炸tspec翻ulati纷vech玉aract励erist呀ic.T数heir委inves债tment龟valu两eand救aver甩agem船arket厦pric镜eten现dto唤incre筋asei阵rregu式larly番but献persi弟stent水lyov超erth株edec误ades,银ast宰heir划netw贵orth阴build蹲sup治throu唇ghth客erei诵nvest苍ment辉ofun仅distr箱ibute驻dear曾nings耳.How狂ever,苏most陪oft莲heti侦meco筋mmon零stock夫sare绑subj渡ectt蜜oirr档ation携alan乘dexc残essiv牛epri漏cefl苗uctu氏ation市sin岩both额direc拌tions底,as图thec软onseq过uence削oft愤hein逮grain题edte绵ndenc括yof划most兼peopl极eto倦specu罚late斤orga崇mble旱”慨.淋曾通常所说的积股票有两大含特性，一为月投资，一为总投机。投资下价值，也就迟是股票的价庙格总是会随歪着时间而不留规律地增长留，因为这些祸公司将没有环分红的利润伙进行再投资暗，势必增加邻其净值。然慌而，在大多床数时间里面灾，股票的价零格会向两个默方向非理性蹄震荡。投机剃或者赌博是构很多人不可涉磨灭（深入卖骨髓）的天凶性。毕卸当前市场条绵件下，投资禁者思想的波绘动幅度丝毫气不亚于动荡艘的市场。投掠资者对阶“烂长线奸”聋的定义也越错来越短，夸侦张点讲，不颤少投资者已引经以每天收义盘为一笔交膝易的时限了凝。可以这样松讲，市场中胡除了观望者球，剩下的人材就分为两类尖：投资者（酿长线）和交世易员（每日唤）。而真正筋的长线投资币往往意味着栽承受粥“什短线坐”尺的巨额损失氏。那句谚语告“甘没有付出，惯就没有收获累”勺，在股票市泰场应该改为押“兰没有短期的碰付出，就没住有长期的收辣获窑”金。对于投资押者来讲，市它场恐慌性抛蒸售过去，信附心和稳定得幕到恢复，便嫩是他们苦尽割甘来的日子宅。表遍对投资者而捕言，最大的亦挑战既不是难“作跌跌不休凡”旋的股价，也混不是每天过屯山车般的震芬荡，而是在碍宏观经济不弦景气的情况浆下，公司基动本面分析面己临前所未有授的难度。我敬们（Bau须post玉公司）一直究秉承过度反树应（下跌）储=投资机会娘的投资理念棋。唤耍除了基本面芳变化造成股惯价正常反应扩外，过度反牌应的原因可巾能包括：一竟只成长型的御股票业绩低斯于预期增长数，债券被降旦低评级，公推司被从成分异指数中剔除致，由于催缴看保证金被迫瓣卖出等等（盘本文的后半须部分实战操件作篇中将具案体阐述）。陷当然不可否恢认，现在市渐场上几乎所舍有品种都深认幅下挫，确勉实很难区分艳哪些是合理肆反应，哪些昂是过度反应季。撤善当前宏观经差济、房价、接信贷与证券壳价格之间存杆在着恶性循报环。随着房筹地产市场（夕住宅和商业睛）的暴跌，等全球股市市起值大幅缩水教，无论是个屋人投资者还完是机构投资兼者都蒙受了咳巨大的损失董。随之而来艘，新建项目吨被搁浅，各沈项消费计划损也被打乱。堆经济的恶化虾和失业率的色上升使销售劈额下降的趋围势看不到尽骨头，各个行滴业又现生产兽力过剩。于毁是价格向下摧的压力加大诱，公司的盈变利水平和现简金流大幅下老降。我们需厨要面对的现取实是：消费角支出可能不撒是周期性，伴而是长期性牌地下降；消搏费习惯的改霞变也许是永疫久的；啊“较丢失来”铜的部分市场鼠需求可能永炊远找不回来年了。政府也柄处于两难的脱境地，一方适面税收锐减湖，另一方面樱又要为启动驳消费埋单（弓优惠券），竿总有一天这色个恶性循环钩会被打破，辅所以无论是酬经济还是股塘票价格总会苹回升（不会负归零），但床现实同时教裂育了我们，工即使再良性测的循环也会鼠被打破，无馒论是经济还该是股票价格嘴总会下降（葵不会无限上浅升）。如果饿你在２００确８年做的是讲价值投资，面那么再谨慎建的投资者也赠会对一波又疼一波的抛压贼着实吃惊，兽令他们更为盯惊讶的是公偏司基本面的屑恶化使得不陪断下滑的股扫价具备坦“坝合理性观”败。很多被迫两早期出局的柴投资者，年兵尾结算时，倒收益反而高忍于满心高兴最进场接手的丑价值投资者宵。巴菲特的控那句广为流美传的名言乞—韵只有当潮水票退去的时候挪，才知道谁伙在裸泳，我叙认为不全对灭。我绝不是胸在玩什么文杆字游戏，而票是当潮水退觉去的时候，悉几乎所有的诉组合都会出考现下降，程冒度不同而已疾。有些投资潮者及时抽身松，持币观望革；而那些投著资建筑商、认银行、意“鲁有毒纠”肃次贷产品的缩投资者也许嘉永远没有机蛇会翻身；有宜些投资者过录早杀入，有份人嘲笑他们箱又犯下错误聋，而事实最旗后会证明他脸们是对的。抄所以我认为罪这句名言应基该改为，只乞有当潮水又老涌回的时候筛，你才能知货道究竟谁在永裸泳。两位支价值投资的咱前辈Gr悟aham举和Dodd杀告诉我们幸，金融市场斜本身的疯狂坝性决定其只坟能作为交易健决策的对手肤，而不能成柱为投资判断盗遵循的轨迹讯。市场有时热会给与你手夺中的品种溢朵价，但有时翁也会让其折躲价。如果寄大希望于Mr卧.Mar鸽ket给井你提示（a命dvice溉），认为市怀场充满了智喝慧，那么你咏注定会失败羊。反过来讲勇，如果你从节市场中找寻石机会（op将portu胳nity）瘦，充分利用营市场心理的怠极端反应，发那么你成功恢的机率就会柴很大（特别建是长期来看维）。如果仅舅将股票视为壁某种记号（叶ticke揪rtap已e），难免尸会被引入歧连途；而如果睡将股票视作珠公司业务利农益的一部分鼠（frac腾tiona粘lint稻erest多），就可以址保证不偏离浮正确的轨道啦。保持必要蜡的清晰认识当在动荡的市膨场下尤为重它要。衣关注过程，处而非结果哀泛在当前的市蓬场条件下，坝基金经理们境能够掌控的收只有自己的熄投资理念和锋投资过程。刑长期投资成刮功与否，很盖大程度上取焰决于投资过芦程的把握。熊法国兴业银筝行首席策略清师Jame据sMon私tier叉观看完北京目奥运会后很寺有感触地说授，约“决赛场上的运换动员在发令包枪响之前，铸需要做的是遥将动作要领私在脑海中过薄一遍，而不榆是结果喉”尸。投资又何墓尝不是如此捎呢？但是实浙际操作中，叉破坏投资过款程的因素太六多了，如果副一位基金经嚼理总是想着挤客户会怎样择看待他的这渡笔交易，或浙是担心投资棒者可能会赎超回，甚至会赴危及公司的艺存亡，那么瞧从投资过程耕角度已经失飘败了。如果构基金经理的海投资也变得挪非常叹“滴短线置”糕，或是将目熟标定为将公粮司价值（如腐果基金公司财同时为上市按公司）最大买化，那么投周资过程也打秤了折扣。投耀资本身已经贪不是一件易富事，成功的脱投资更加需吩要诚实、创进新、正直。畅为不确定性麻说几句话成捕功的投资最搜需要的是果尘断或者决心孔。因为长线怒投资往往意未味着逆势操爽作。当其他番投资者犹豫狭不决时，你衫必须利用他巧们的恐惧和安慌乱，看准爹投资标的，搬该出手时就瞎出手。当然矩，成功投资婆同样需要灵之活性和开放佣的思路。既火然你永远不猫可能确定经之济的盛衰，处市场的涨落膨，那么你也患永远无法对柜一笔投资是湖否能够达到迈预期有十足隙把握。如果段在这些不确激定性面前还卫总是信誓旦逆旦，离灭顶疗之灾往往只际有一步之遥仆。成功的投姓资者应该总般是带着一份蹲谦恭，并且劫接受这样的鞋事实：即便容自己再用功谷，也有可能神犯错。删俩Rober痕tRub具in在自都己的书中曾个说过很多人赢对所有事情赶都很确定，序而他仿佛生殃来就对任何断事都抱有不护确定的看法厉。的确每个叨人看待问题歉的角度各不潮相同。凡事迫左思右想，敢犹豫不前的暑人在牛市中绒赚得总会少扒些；而当熊抱市到来时，乓对任何事情近都从来不会戴“翁拐弯迅”畏的人，难免晶输得一塌糊胃涂。在投资甜领域，因“疏确定思”屯可大可小。问如果一项投冷资结论存在断问题，顿“哑确定胡”箱会使投资者像失去补救的茧机会。投资真者应该将自死己对“姿确定飞”咱的事情与别昨人对这件事着情的看法进邻行航“绝平衡附”理，因为其他广投资者对事用件的看法对合股价的影响咳往往比其真赵正价值来得洪还要重要。杀如果你的判酷断已经在股顶价中完全体呼现，也就是兴你与其他投钱资者之间没题有分歧，那荐么你的判断摸已经毫无价重值可言。幻“关不确定胸”脂心理上承受溉起来更加困况难，因为旧“遇确定验”酷可以使我们拌更加自信，羞而自信又使胶我们更加确竖定。不确定驰是疑惑的开课始，不确定疾可以促使我夺们更加勤奋猎以尽可能地逐消除疑问，丘从这点看，浑不确定是极疾具价值的动唇力因素。实战操作篇至忆正如第一课威印象总是很赌深，基金经落理性格与其移入市时环境乒有很大关系绢，Seth披回忆自己入员行赶上19肃82年股鞭市，当时利庸率很高，股苦市已经低迷瓜了18年难（华尔街那袋时并不是商杂学院毕业生承的首选）。扔那么今年入格行的基金经骑理难免会受饱到悲观笼罩辛下的市场氛往围的影响，猛他们印象最陵深刻的可能落是股价可以鞠很乌“宾便宜浊”胸。入市适逢为牛市和熊市灯，对基金经钥理投资性格却（悲观/乐异观）多少会足有些影响。油Seth徒认为自己随沾后在一家规趟模不大的基男金学到的内纺容，可能比岭在商学院的寒内容都有用描（卡拉曼投数资入行是在韵共同股份M耕utual启Shar规es公司舌，当时公司钩老板为著名拦的成长股投窃资大师Mi探chael灌Pric五e，继承扣了其价值投辜资一派的风由格）。虑轻价值投资在删今天动荡的咳市场中更加仿有效，它教视育人们在关拔注回报之前糊应该首先关浸注风险。因午为风险帮助杯投资者了解绣可能要承受墙多少损失，岗而损失对人吨们心灵造成芬的影响要远丰远大于任何荡其他因素。真这样一种恐也惧心理一旦偏蔓延，会造皱成投资者思梅维会出现洗“衫短路棚”删，特别当你洲的组合已经矿跌去40%么时。价值投屑资的先驱泰Graha度m和Bu坛ffett注都是从小伏规模基金起氏家，按照价科值投资理论唤，找到被错确误定价（m坊ispri陪ced）的像品种，然后皮从中获得可弟观的利润。宴其实Gra截ham强势调的清算价眼值测试法（凑股价如果低哨于每股净流搬动资金的三尖分之二就可享以买了。因兔为这就相当上于股价已经航低于了清算拆价格。你不膨需要真正的塔去清算某家驰公司，但是恼即便这家公资司破产，你窃都不会遭受岂损失，足见倍这已经成为构很好的投资循标的）不仅热在Grah橡am的二镇三十年代适躬用，经历这鸡一轮大跌后悉，我们也发泽现了不少这民样的品种。疼当然我们不拐应该去盲目搞相信冷冰冰店的数据和公昼式，完全可思以通过详尽平的调研，会缴发现有些看怒似已经很禽“米便宜摇”牙的品种其实霜已经不便宜记了。比如你山看到库存和对应收帐款都嘉非常糟糕，狠甚至公司面恋临着环保等棚方面的诉讼送和赔偿等等绍。恭我们投资思蛾路的三大支次柱毕宫1首先关贝注风险，然芳后才是回报伯。风险不等精同于BET健A，BET摇A值是学孝术问题，对的投资没有意明义，市场波衰动也不意味芦着其他，有窜时反而意味改着投资机会传。我们与华摘尔街投资不释同之处就在哑于，对风险岁的关注使价寿值投资方法纤考虑在不同霉情景下的损我失，这样得诞到的是一个宿股价区间，吴而华尔街的芒投资通过某丹种方法得到兆一个价位，服很自然算出翅来的是回报羊。仇锣2追求绝红对收益，不刊去理会相对泽表现，找到抛自己的优势军，将其最大适程度的发挥驱。现在基金剑界的异“樱悲哀丸”村是过于关注既相对表现，到大家只盯着午指数，盯着嗓同行，只要城损失比其他娇人小就算是茶成功。对相个对表现得过广度关注，使坏得机构既不召希望太落后门，也不希望郑过于倒“桐冒尖贯”椅，于是中庸戏成为最佳策旧略。但富豪富阶层的客户细，关注的应岔该是绝对收土益。妄姑仪3我们只共推崇自下而冻上。因为自上上而下的难芝度太大，任阔何人不可能奸每次都踏准偏宏观经济的浴节奏。而且汁即便宏观经请济预测准确毙，落实到行陪业和公司又鹅是另外一回算事了。所以铅我们一直采畜取的就是自宁下而上的方罗法，对手中踪的每一个品子种做各种情益况的敏感性泄分析，或者疫“踢压力测试渡”避。厌这么多年我乞们基金成功欠运作的经验哭都有哪些？卸挑首先产品设蚀计时加入更艳大灵活性。码如果仅可以陕投资房地产肃股，就不如酷同时可以投雅资REIT遥,地产公司泉可转债等等骡。武器越多因，胜算越大肾。其次，我台们的基金最浑大的优势就亡在于长期资青金的注入（扫我们的客户醒只有富豪阶柳层和机构客仗户，没有f鼓unds柔offu撇nds,泡主权基金，渐退休金，共彼同基金等等故）。这样基忘金经理在做刘决策时，不赚必为是否造兴成赎回担心樱，这是保证盼长期投资成阻功的关键因司素（试想，题就算基金经或理给自己定嘱下的投资时趴限为三年，高但是却面临忆6个月内续的赎回压力欺，即使再好辱的基金也无怒能为力了，疗所以在选定吴客户类型时蔬，要想好）距。第三大优竹势是与合作谣伙伴保持良件好的关系，费而且保证我稼们是他们排惭名第一或者舰第二大客户度，这样比如推他们有大宗受交易，首先煌想到的就是院我们，而不粥是在几十个烟客户以后。系而且这些合洞作伙伴一定晨也是认同我狼们的价值投忠资理念的，贱这样可以保停证交易过程览高效，成功潮率高。醒关于团队建鸭设迟棍我们很强调叠inst造ituti猛onal汤memor违y（团队或升者机构共同盟的记忆），袍团队的主要秆成员共事已标多年，但是费也会有新人伏加入，这样属也在潜移默剥化改变我们遣的DNA，在如果新成员木对某项制度殃有异议，我拖们不会告诉峰他们说，职“别一直以来就糊是这个传统励”养，我们会说巴“担这是我们实壶践得出的最豪好的办法，找如果你有新蒜的建议，也炎欢迎你提出薪来。月”绘另外与对手雾有所不同，时我们并不是伞预先在基金宜经理之间分脏配固定的投灿资份额，而雪是采取灵活久分配的方式辉，以达到资莫源的最好配色置。每隔三睬周或者四周奋，所有的人墨都会聚在一储起开会，大握家互相挑战狼对方的观点隶。薪酬方面龟，除了根据湖个人的表现皆，我们强调思大家荣辱与融共。我们最易擅长的投资途策略概括起谅来就是挖掘休被市场错误图定价的品种径。造成任何邮证券产品大过幅折价通常林有几个原因符，持有者被尸迫卖出，而游很少人接盘樱，造成供需遗严重失衡，册价格暴跌。淋而被迫卖出跪的原因可能疤由于公司信偷贷评级被降垫低（基金章运程规定不能锦投资评级低掏于某个级别繁的品种），庸可能由于指诉数成份股调逐整（指数型汁基金只好卖洗出）等等。附当然，也有替可能遇到持换有者不明就睁里地卖出，讽对于我们来慰讲，这属于蚀“使白送件”抛（当然这样猫的机会很少医）但这也告雄诉我们要知心道是从谁的盈手里接的货英，如果是比菠我们高明的发投资者卖出图，我们就要庸三思了。毕踢竟没有无缘挽无故的恨/柴爱。另外一币种造成股价问大幅折价的血原因可能是招母公司剥离邪子公司，可片能是业务调拣整需要，也校可能是记“哪母嫌子丑磁”忽（子公司债狂台高筑？管轰理层糟糕？总ROE低击？）。总之自在这些事件港发生时，一票定要想办法茧弄明白背后圣的原因，因维为这可能意翁味着对母公侧司解脱或者进子公司重生腔，可能是两犬者同时的机文会，股价当键天的反应未雀必说明问题哥，因为大家茶想到的通常梯都是卖出（贝特别是基金蜡投资者，由杠于公司模型兵变化，通常百会选择出局态，这就造成古了前面我们秤分析的一幕枝，即供需严选重失衡）。酬但是随着长伙期效果的显近现，这往往径价值投资者呼最好的机会液。比如我们耀现在持有一扒家生物制药者公司，原来沾的公司由于免很多科研投狼入，所以业膝绩不是很突怕出，但是公隶司单靠新药树的版税就可炭以每年坐收司30%的回鲜报。后来公需司分离，母晌公司帐上保斩留大量现金电，专门负责涨新药研制，酒业绩不好；啄而子公司就删是坐收版税予，子公司虽杜然是一家很年不起眼的制头药公司，但船有这样的背梁景，我们认脚为它的风险片很小。综上遇所述，首先谁我们认为当鸡前股市价格夹的暴跌，并壁不是投资者喉经过谨慎分忌析对公司基精本面得出的洗结论，而是虎由于市场抛据压过大，而脂接盘的资金律太少，供需担严重失衡导贩致的结果。保其次，我们负最喜欢的就茅是市场上各电种的催化剂折（cata辟lyst）稻事件，这就腐使我们投资据的最好机会促。我们的基脱金08年践初现金比例秆为35%，秀并不是因为赛自上而下看徒得准，而是担按照我们的烈安全边际确酷实找不到投断资品种，目猴前我们的现壁金比例为2判0%，为了伴买入新品种亏，我们在不焦断地卖出，财因为现在市片场上依然存配在不少de述adin约strum露ents（幕已经失效的晕投资工具，泻或者会致我斤们于不利境垄地的投资工击具），手里担掌握现金主墨动性会比较浑高。我们并秒不认同现在忧是世界末日隶的观点，我旷们依然在很赌活跃的进行刑交易。投机兴者被市场淘哲汰，未来一蜜段时间内，艺竞争者会逐温渐减少。我律们没有宏观冰经济确定的颜观点，但是叠每一笔交易抓我们会做敏描感性分析，同在不同的经济济条件下，楼选择那些即段使经济严重孟衰退，但是邀依然安全的弊投资。问答环节命为什么这一傻轮衰退，价绘值股表现要欺逊于成长股刃？胶远首先我们对盆价值股还是牙成长股的区畜分与学术界便不一样，我呀不认为PE耍低就是价萄值股，第二忌，在这次泡阻沫破灭前，福很多所谓的奋价值股都是昌按照LBO胞模型，而松现在证明这缘一模型并不疗能支持估值睁。最重要的彻一点，此前属金融股已经券占到了S&鼓P的40%筑，也就是说级整个经济和腹市场都被很蹦大程度上杠永杆化了，所吓以这些金融樱股（价值股纳）的调整产域生了很大的丸影响，所以婶是当时投资馋者对净值的枣概念混淆，消并不是价值筛投资本身出支现问题。讽如何看待风浴险和回报之造间的关系？牌拉风险就是在抬投资之前通旋过各种敏感躲性分析，预评计究竟会有础多少损失，退比如如果房狱价200秤9年至2李011年煮每年还要再瓶下跌20%妨，如果GD负P每年都足是负增长，便如果在这样酬的衰退假设描下，依然可但以获得回报口，那么这样的的投资标的训就是安全的怜。还有一点览我们与学术滑界不同，他责们认为风险德越大，回报渗越高，而我验们相反，我臭们认为风险敏越小，回报侦越高。比如向一只股票从钩17跌到莲6，又从6子跌到3，俱那么下跌的俯风险最大就币是3，而上何升空间明显馅大很多。惭如何将错误拔扼杀在基金列内部？垫奖我们的文化细发挥了很大引的作用。如摆果发现已经秃做出了错误琴的投资决策出，高层不会驾大喊大叫，参因为那样做创只能将问题检压抑，将来戚爆发的会更涉加严重。前透两年有一家役基金，公司笼上下都看出值投资出了了恋问题，但是需没有这样的绑企业文化，透大家只能把压这件事情回遮家跟家里人破讲，然后眼馋看着公司在检错误的道路打上越走越远见。二十六年造来最深的体肝会与其他行边业不同，我它们是只有当肯客户的利益继最大化，我步们的收益才豪会最大化，翠所以必须时督刻想着客户给，将他们的椒利益放在第叫一位。员工毫激励方面，撑公司内部有丰30多名版员工拥有公防司的股票。舟对我自己来勺讲，我认为咳reput恩ation亲（信誉或声问望）是我们泄每个人立足揪的根本，行执业里流行这屠样的说法，帖叫做华尔街霸日报首页测盒试。就是说堡你做的任何祝一件事，你阵觉得如果被伤登上华尔街侨日报的首页许，会不会给功你和你的家慈人丢脸，如储果会，就不舰要做。去尿(东方证券该研究所译)呜返回目录侦开放、妥协盼与灰度撕财――魄任概正非首在母09答年全球市场丘工作会议上植的讲话抬溪华为的核心桃价值观中，纹很重要的一笑条是开放与号进取，这条慕内容在抱EMT衣讨论中，有剥较长时间的御争议。华为船是一个有较制强创新能力班的公司，开候放难道有这轨么重要吗？众其实我们由债于成功，我泉们现在越来活越自信、自颠豪和自满，项其实也在越忌来越自闭。箩我们强调开充放，更多一窗些向别人学缩习，我们才波会有更新的浩目标，才会厅有真正的自途我审视，才袍会有时代的花紧迫感。超话一、坚定不腹移的正确方塔向来自灰度焰、妥协与宽晕容。炒切我们常常说部，一个领导亲人重要的素税质是方向、泥节奏。他的地水平就是合愈适的灰度。修抬一个清晰方隙向，是在混踏沌中产生的隙，是从灰色很中脱颖而出催，而方向是帖随时间与空里间而变的，服它常常又会鞋变得不清晰阶。并不是非速白即黑，非困此即彼。供惯合理地掌握脚合适的灰度章，是使各种匙影响发展的委要素，在一尼段时间的和单谐，这种和枣谐的过程叫龄妥协，这种却和谐的结果禁叫灰度。腥报妥协一词似雁乎人人都懂动，用不着深薯究，其实不裁然，妥协的壮内涵和底蕴或比它的字面瘦含义丰富得齐多，而懂得辉它与实践更堡是完全不同依的两回事。涨我们华为的当干部，太多淡比较年青，虫血气方刚，盆干劲冲天，智不大懂得必知要的妥协，港也会产生较沾大的阻力。盛我们纵观中膜国历史上的说变法，虽然烈对中国社会裹进步产生了蝇不灭的影响急，但大多没卫有达到变革收者的理想。盼我认为，面填对它们所处祖的时代环境比，他们的变蝇革太激进，步太僵化，冲交破阻力的方嫩法太苛刻。米如果他们用皂较长时间来狗实践，而不持是太急迫，捉太全面，收旗效也许会好需一些。其实招就是缺少灰移度。方向是糊坚定不移的烫，但并不是异一条直线，帜也许是不断诚左、右摇摆复的曲线，在袍某些时段中蜡来说，还会吊划一个圈，犬但是我们离即得远一些，誓或粗一些看踪，它的方向城仍是紧紧地凑指着前方。旨只我们今天提刃出了以正现域金流、正利内润流、正的企人力资源效依率增长，以敬及通过分权复制衡的方式少，将权力通贯过授权、行依权、监管的煌方式，授给骄直接作战部互队，也是一愚种变革。在口这次变革中使，也许与廿廊年来的决策棉方向是有矛爪盾的，也将当涉及许多人交的机会与前后途，我想我趣们相互之间旁都要有理解吉与宽容。息优深星二、宽容是迈领导者的成姓功之道变闯为什么要对铲各级主管说数宽容。这同原领导工作的前性质有关。律任何工作，球无非涉及到痰两个方面：功一是同物打丛交道，二是急同人打交道旨。不宽容，骗不影响同物哀打交道。一净个科学家，碗性格怪癖，慧但他的工作民只是一个人航在实验室里君同仪器打交薪道，那么，印不宽容无伤吃大雅。一个近车间里的员钳工，只是同醋机器打交道饺，那么，即挖使他同所有证人都合不来另，也不妨碍洋他施展技艺庙制造出精美疗的产品。但辜是，任何管滚理者，都必努须同人打交惠道。有人把指管理定义为旁“愚通过别人做务好工作的技哨能毅”事。一旦同人概打交道，宽鸽容的重要性崇立即就会显亭示出来。皇浇人与人的差邮异是客观存幅在的，所谓狸宽容，本质鉴就是容忍人访与人之间的晒差异。不同母性格、不同颈特长、不同土偏好的人能犬否凝聚在组隔织目标和愿卖景的旗帜下生，靠的就是琴管理者的宽皆容。堤券宽容别人，飞其实就是宽赵容我们自己辞。多一点对它别人的宽容裹，其实，我肤们生命中就碧多了一点空磁间。季丰宽容是一种哨坚强，而不元是软弱。宽想容所体现出曾来的退让是挨有目的有计摔划的，主动春权掌握在自季己的手中。弓无奈和迫不孤得已不能算勺宽容。私遣只有勇敢的低人才懂得如阳何宽容；懦溜夫决不会宽暮容，这不是计他的本性。代宽容是一种蚀美德。翻作只有宽容才垫会团结大多抱数人与你一料齐认知方向锡，只有妥协岩才会使坚定厚不移的正确跑方向减少对铸抗，只有如衡此才能达到仪你的正确目瓣的。严闪林火三、没有妥墨协就没有灰隐度窗睬坚持正确的恰方向，与妥漠协并不矛盾滤，相反妥协胞是对坚定不肺移方向的坚薄持。尖接当然，方向暴是不可以妥屠协的，原则音也是不可妥司协的。但是挽，实现目标亩方向过程中欣的一切都可壁以妥协，只临要它有利于边目标的实现边，为什么不逢能妥协一下饲？当目标方舞向清楚了，线如果此路不谋通，我们妥触协一下，绕划个弯，总比舒原地踏步要宫好，干吗要额一头撞到南欠墙上？滋亦在一些人的福眼中，妥协歼似乎是软弱乖和不坚定的妖表现，似乎待只有毫不妥汉协，方能显境示出英雄本纺色。但是，射这种非此即鼻彼的思维方彻式，实际上归是认定人与农人之间的关钟系是征服与睬被征服的关障系，没有任进何妥协的余来地。缩锯“瞧妥协膏”真其实是非常放务实、通权闲达变的丛林乐智慧，凡是叼人性丛林里肯的智者，都始懂得恰当时拆机接受别人健妥协，或向再别人提出妥炕协，毕竟人侵要生存，靠寨的是理性，谦而不是意气共。含庙“已妥协魂”惹是双方或多摸方在某种条忘件下达成的清共识，在解肚决问题上，斯它不是最好删的办法，但本在没有更好乒的方法出现秒之前，它却汤是最好的方制法，因为它武有不少的好毫处。敌炮妥协并不意垒味着放弃原伤则，一味地索让步。明智怜的妥协是一桂种适当的交朗换。为了达污到主要的目采标，可以在终次要的目标抽上做适当的极让步。这种扔妥协并不是探完全放弃原凤则，而是以嫂避退为进，鹊通过适当的茄交换来确保态目标的实现按。相反，不涨明智的妥协续，就是缺乏音适当的权衡挤，或是坚持箱了次要目标明而放弃了主采要目标，或侦是妥协的代蜡价过高遭受晚不必要的损胸失。明智的攻妥协是一种津让步的艺术恐，妥协也是惰一种美德，随而掌握这种捏高超的艺术畅，是管理者战的必备素质炎。灿侧只有妥协，骡才能实现喂“崭双赢竟”势和孙“煤多赢陈”胖，否则必然岂两败俱伤。悬因为妥协能鸽够消除冲突俗，拒绝妥协匠，必然是对巴抗的前奏；番我们的各级粗干部要真正利领悟了妥协取的艺术，学若会了宽容，腿保持开放的算心态，就会忠真正达到灰煤度的境界，填就能够在正匪确的道路上赴走得更远，蜜走得更扎实踢。裤拼亚半燥卖劣披迁瓣完解沫秒父杜二〇一〇年僻一月十四日差返回目录鼓宏观经济与毒行业信息旷今年27城爪市开建电动酒车充电站平兰均单个投资征300万云知国家电网计从划今年亮12壁月前在全国绒27江个城市开建台电动车充电县站。罪分“兼今年要密切鸣跟踪电动车窗发展趋势，凳加快充电设鼓施建设。记”登昨日，国家沃电网公司总读经理刘振亚亩在今年工作雾报告中说，忧目前国家电阵网已经在上乎海、天津和缝西安等城市箭建设电动车图充电站试点腔，天津将在屋年内再建猎5违座充电站，县北京也在筹流划加快建设取电动车充电梢站。约为“获电动车充电瑞站投资小，华技术上已经虑没有问题，评一座充电站缸内可以建设寄几十个充电创桩。加大充兵电站的建设阶也是公司看克到了未来低拔碳经济的趋辛势，利用电拣网终端销售就的优势，首分先占领市场则。列”萝国家电网对旋外联络部负怒责人告诉记阻者，公司计蛇划今年嗓12贝月之前在全输国怨27寄个城市铺开汁建设电动车商充电站。据慧了解目前一装个充电站平伤均投资揭300慰万元。竿扭此外，今年岂国家电网还驰将启动第二灵批智能电网销试点工作，迈将在今年泡6胸月投运智能泡用电、光伏国发电和风电恒等三个入网瓜能力监测中易心，解决新艘能源发电入夺网问题。专国家电网能三源研究院副腐院长胡兆光蚂对记者表示淡，电价存在柴峰谷价差。谣消费者可利钥用晚间谷期涝电价较低时勾充电，白天露使用。■算账皇鸽电动车墓“符油钱项”逝最少省一半踩尸以比亚迪创E6端纯电动汽车量为例，快充以2姥个小时可充枪电律57培度，可行驶胡300以公里厅。按照北京职普通商业电期价计算，峰丢期每度电笔1.212勒元，行驶琴300今公里辆需风69.08柴4陷元；若利用跑谷期叮(23弃∶菠00安－滑7范∶恒00)伤充电，每度置电扮0.409举元，充满仅岩需盏23.31疑3跌元。而传统仰的燃油汽车立，以北京术93#述每升汽油误6.66鄙元、每茫100丑公里番耗油勒8暖升僵计算，行驶沉300题公里量需负159.8娇4洞元。掌■榜相关新闻朴侮电网投资首升次突破胶3000寇亿若兼国家电网利史润连续饥2摸年持续下滑剃。在昨日国搭家电网形2010醉年工作会议坚上，国家电日网公司总经矛理刘振亚表郑示，国家电王网添2009盟年实现净利龙润佳45.2葬亿元。吩德刘振亚表示壁，公司在姨2009支年资产总额毒为漆18600咬亿元，增长缩13.2%晋；资产负债螺率涨65.41截%料，同比上升浸2.35挽个百分点。巴完成固定资丸产投资财3111棕亿元，其中令电网投资首真次突破追3000酬亿元，达到泛3058坑亿元，增长划22.5%塌。鼻任数据还显示佳，去年国家扶电力市场交只易电量达架2944燥亿千瓦时，料增长患11.6%戴，营业收入调12660菠亿元，增长末11%降。异俱刘振亚预计刑，今年电力险需求将呈恢的复性增长，闭预计全年利天润达概350.5债亿元。皮返回目录痕文化部首发尽网游白皮书常:腾讯取代歌盛大成行业嫂第一锣孕新浪科技讯左暖1月18日设上午荷消息，文化型部首次发布申《2009用年中国网络指游戏市场白睡皮书》(以韵下简称《白张皮书》)，尿《白皮书》僵中表示20热09年我国备网游市场规蝶模为258肾亿元人民币谢，腾讯、盛冻大、网易分挽居市场份额钻前三名。夏踩文化部在今然日发布的《樱白皮书》中金指出，20滥09年中国拌网络游戏市娱场规模(不郊包括海外出材口收入和通痛过其他盈利扰模式获得收吊入)为25绍8亿元人民型币，同比增劲长39.5剪%。其中国钳产网络游戏抹市场规模达洗到157.但8亿元人民产币，同比增印长41.9碌%，占总体墓市场规模的肌61.2%颤。遵榴从市场竞争愈格局来看，炒截止到20谷09年年底斥，全国共有你499家网逃络游戏运营驳企业。20俘09年网络拍游戏运营商爪市场份额排净名发生调整脆，腾讯取代眯盛大成为第乌一名，盛大燥和网易分居兆二、三名，休前三名总共百占据52.盐9%的市场忠份额。鄙盯排名前十二旷的企业依次语为腾讯、盛冤大、网易、雹搜狐畅游、乐完美时空、役巨人、久游拉、光宇华夏龟、九城、金孟山、网龙和词世纪天成，题他们总共占征据中国网络甚游戏市场8坊7.7%的爆市场份额。季这《白皮书》大表示，经过遇十年的发展齐，中国网络壁游戏产业已摸经发展成为禁一个具备较妈大规模的产朽业，为中国言社会和经济岸发展发挥了论积极作用。机而且，网络柴游戏产业正牢在和电影、颗电视、音乐良等传统文化构娱乐产业不徐断融合，进伴一步扩大影厘响力。穿狮同时，文化讨部也借此指理出网游在发际展中还存在煎内容低俗、何容易成瘾等普不利于未成湖年人成长的拨因素，部分齿网络游戏企鸣业忽视用户沃权益保障也猫易引发纠纷想。而且，网冷络游戏同质向化依然严重恭，人才储备雹等问题也限锐制了行业的再发展。泼贿文化部在《使白皮书》中寸总结称过去都的一年里，拖市场监管已贺经向纵深转椒移。展望未运来，《白皮葬书》中表示捉未来5年中国国网络游戏烫市场规模仍个然将快速增碰长，监管工东作将日益完奔善和严格。给另一方面，偏网络游戏海冤外出口规模英也将面临较恨大发展机会锯。政返回目录甩网上卖家电站叫板连锁卖盯场适网上买疮家电由，价格比实逢体连锁家电委卖场还要便慧宜。日前，奥淘宝网宣布杠酝酿数月的劳电器城正式迷上线。淘宝杰电器城不仅叛将原厂正品摘行货、支持灯国家三包、蓝享受全国联从保等系列保肯障优惠措施胁从线下延伸替到了线上，什同时为众多嘱生产厂商减浩少了销售环夏节。这也创迈造了网络销仇售3C家电静的一种全新雅模式。滋只卖品牌打检诚信牌馒址据悉，淘宝童电器城主打谢的特色之一军就是目前最陷受消费者关片注的“诚信死”牌，将一赏批负责任、辛讲诚信的卖祸家及其高品伸质网货集中备到淘宝电器杂城，“他们骂应该为自己惨付出的诚信笛经营获得更禁多市场机会陵”。围桥记者看到，彻目前已经有亲近50家正亡品品牌厂商迫加入淘宝电补器城，包括高惠普、三洋总、仔美的约、格兰仕和位诺基亚等。任记者发现，左“淘宝电器认城”的思路泥和做法有别恒于既有的某隙些家电数码冻B2C网站泥，既吸纳淘丸宝商城的B摩2C卖家，湿也吸纳C2榨C的大卖家额。哀黄淘宝公布的翠《淘宝电器均城规则》显销示，电器城水店铺出售的鼠商品将仅限定以下十三种祥类目：手机掘、MP3/旨MP4/i影Pod/录豪音笔、笔记留本电脑、电别脑硬件/台汪式整机/网浑络设备、数眠码相机/摄提像机/图形喘冲印、3C倦数码配件市典场、办公设挽备/文具/俭耗材、闪存抹卡/U盘/捡移动存储、售个人护理/串保健/按摩涝器材、影音挪电器、遭厨房惰电器、生活洞电器、电玩进/配件/游朗戏/攻略。真消费者能从溉淘宝电器城跨享受到7天逢无理由退款违、正品行货戚、全国联保缘以及包邮服携务等超越线拌下的购物保纤障体验；入卧驻的商家如睁果出现出售煎非全新正品窜行货、不提需供发票或者脸提供假发票绝、不提供7阻天退货或1秃5天换货的雄服务等情况交，将会按规龟定被清退，葡并在3个月乎内无法再次毒申请加入。帽栋2009年宴10月正望也咨询发布的兵《中国数码题产品网上销尾售统计报告业2009》长显示，20裙09年上半鼠年，仅手机怠、笔记本电犯脑和数码相插机三种数码授产品的网络罗零售金额就束达到了20植0亿元，与劳国美电器同读期包括家电耻在内的销售状额相当。而屯淘宝网20取08年的3费C数码销售枕额接近30瓦0亿人民币赴，对品牌厂煤商来说，淘严宝平台拥有俩其它电子商惊务网站无法野比拟的人气专和流量，而机这在电子商壮务世界也就破意味着足够含的销量，也库是推动淘宝拳交易额近年皆来不断攀升盒的原因之一真。战减少环节拉敲低价格定黑消费者买电曲器总要货比阻三家，同样峡的商品谁的呼价格低谁就备占据了优势锡。据淘宝公裁关部负责人顿颜乔介绍，燥此次淘宝电池器城主打的伞另一张牌就漫是低价格。续恢“淘宝电器顺城不仅将原豪厂正品行货盗、支持国家昂三包、享受迷全国联保等似系列保障优扮惠措施从线籍下延伸到了丘线上，而且侄更加完备。月”颜乔介绍敌，相比传统究自营式B2异C而言，消兼费者一方面星可以快速有换效地进行价谈格比对、信洗息核实等，申另一方面也目能够尽可能贞广泛地掌握御产品的性能守等相关信息浴，买到更适赖合自己的产因品，同时因管免去了物流忠配送等相关秒成本，消费严者能够获得止更大的价格修优惠。游忍记者发现在视淘宝电器城妨的价格相对席于线下店和纤京东等都具丹有相当优势令，索尼W2孝90数码相跪机只需16剖29元，中屯关村电脑城秤内商家的报医价在180屋0元~19拍00元之间宪，国美商城瓶的报价则是微1850元胡，而苏宁易识购网的报价杰则是174避0元。创维累32L05呢HR的液晶炕电视，淘宝搞电器城价格霜2559元鼠，新蛋网价圾格2789铁元，而京东俗商城价格2尊799元。璃联想型号Y菜450的笔幕记本电脑，蛛淘宝电器城萍价格479故9元，新蛋众网价格48籍99元，而亮京东商城价布格是498拖8元。这些与商品，淘宝括电器城的价膝格比其他卖织场低了3％擦~15％。减蓝而一些小件跑商品在淘宝译电器城上的南优势则更大纲，以惠普银蚁燕鼠标为例岂，淘宝电器鹅城的价格仅弃为19元，语而京东商城抗和新蛋网则竟分别标价2杰9元和28诊元。相比较号下，淘宝电给器城便宜了恐30％以上蠢。无疑，淘暗宝这只电子怪商务大鳄将腰搅动3C家织电网上销售障一轮新的波甚澜。歇咬相关人士分恢析，京东商奋城和新蛋网横等垂直3C丹网上销售的宵模式都是先陡从厂家订货按，再由自己芝进行定价和逮销售，而淘栋宝则是让这垦些厂商直接嫂开店并销售俊。所以从渠预道特征上讲快，淘宝商城订上的卖家减堤少了中间环涉节，消费者旗因此可以以敞更低的价格辟买到商品。电脉据透露，淘伍宝电器城的哲模式还将视礼情况在淘宝岂其他商品类金目逐步推行嚷，最终推动察整个网购业竹消费者保障就和网货行销蝇的快速发展食。算建立3C新末模式磁届专业人士指访出，由于国饶美、苏宁等编地面专业卖男场影响力深最入人心，因婶此大部分消屯费者在选购元家电数码产火品仍然会选然择专业性的耀卖场。这也侦是京东商城极、新蛋网等宰专业数码家口电B2C网厅站发展快速掌的原因。座伙“因为消费叨者有多重购膛物需求，因予此对于购物何场所的需求塞也是多重的哥，既需要高还级百货商场璃，也需要购压物中心。在搂家电数码领犯域，消费者独也同样需要俘一个专业的听市场，能够路以有竞争力杰的价格为他赚们提供优质兵的商品和售盗后服务，这骨也是淘宝电图器城成立的俱初衷之一。监”淘宝公关锯部负责人颜挠乔表示，一桶批优良的店考铺及其网货球有望通过淘叔宝电器城脱溜颖而出，因嫩其诚信而赢猎得更多的市姓场机会。皱番专家认为，闭如果说几年掌前国美建立洽了线下3C城家电业销售赴平台服务标博准的话，随企着网络的深逢入人心和逐酷步广泛，以话国美为代表负的中间渠道拔商行被网络争零售平台直箩销，商品网翼货化的趋势巴所逐渐取代角。淘宝电器袍城将为高速沫发展的网购相行业建立新骡模板，不仅架让广大消费绣者获得更好辽的商品体验擦和服务保障涌，也能让诚耳信商家、网摸货获得更大异的市场。洞返回目录景2010年泄医药行业投举资展望死元大证券酱掩姜广策博士隔引今日媒体报辣道国药集团辫重组上海医应工院的消息挪发布，我们巩特选择这一韵天来做20微10年医药侨投资展望的纲文章。我们淋对2010替年的观点可语以借用“右瓶派分子”胡眉风的诗中名耀句“时间开豪始了”来表询明立场，对汗于医药股的岩投资201指0年确实是所一个新的开悔始，其标志胃性的触发因北素就是中央尤政府在17黄大文件中指禁出的路径，语并且随着8牢500亿的小投入落到实帐处，这从供慨给方面奠定江了医药行业美快速发展的丈基石。而从捉需的方面，古我们可以来也看一个也许规是不曾受人粪关注的行业四调查数据：弹卫生部于0吸9年12月遣18日公布抖“首次中国狗居民健康素级养调查结果其”。结果显个示，中国居客民具备健康落素养的总体搞水平为6.选48%，这切意味着每1桂00人中只演有不到7个骄人具备健康软素养。其中牵慢性病预防垮素养最低，斜基本医疗素镜养次之。该西调查对我国柏当前的主要候卫生问题，蹈就科学健康歉观、传染病编预防、慢性错病预防、安万全与急救、映基本医疗等阴5类健康问仆题相关素养鼓现状进行了界分析。我国躺居民具备相柴关健康素养内的人口比例孤由高到低分复别是：科学机健康观素养桃29.97疫％、安全与届急救素养1砍8.70％鄙、传染病预猾防素养15托.86％、侄基本医疗素签养7.43耻％、慢性病冠预防素养4贡.66％。易如果说经济堆学不讲良心泰的话，那么偶这个调查结渔果真是令人聚激动不已。兼以如此庞大舅的对健康无茄知的人群为蔽基数，老龄炸化和城镇化颜快速推进的助助力，中国象大陆市场对现医药健康服舌务的需求实踢在是大到不腊可想象。捕殖供需方面的垃条件都具备召了，那么中金国医药工业引和商业的实胸际现状能满烧足吗？我们撇认为不能。姿因为中国医滋药行业的一菊个大问题就欠是行业太分凭散，集中度黎非常低。根育据南方所最定新数据，中阴国现有医药算生产企业7圾165家（淋含4768始家药企，其必中销售收入制不足500掉0万元占6源3.7%。指）、医疗器调械生产企业羽13141撒家、医药批方发企业13参292家，龟数量之多堪郑称世界第一充。2008档年统计数据假显示中国制态药工业百强盐规模整体上看在提高但仍臣不明显，百夜强企业合计早销售收入2呀469.3占7亿元（而烫同期世界制减药巨头辉瑞哲公司的销售室收入为44泥2亿美元，磁约合人民币嗓3100亿合元），同比标增长26.威37%，比惕2007年佳20.25父%的增长率柿多了6.1醋2个百分点诵。百强企业婶在医药工业斤领域（含化火学原料药、塔化学制剂、摔中成药、中斩药饮片、生棋物制剂五大蕉子行业）中皇的集中度达剩到为40.枝59%，同卡比微升0.瓜97个百分莲点。百强中红规模多数集刘中在10-蚂20亿规模泽之间，共有此53家，同缘比多了11翻家，相对来限看中等规模呀企业成长得灌稍快（对应惩A股中市值枣在30亿左倡右的企业可妄有更多机会过）。我国制由药前十强的洪人均销售收堵入为62万兼元，而同期桐世界制药前唱十强人均销眠售收入为3拥8.4万美欲元（约合人卸民币289践万元）。企真业弱小的结顽果就是研发潜投入严重不涨足，我国医遭药企业新药副研发投入平狮均只占销售龙的1%左右旁，2000错年我国支持胡生命科学基热础研究的经夹费仅约为2党0亿人民币再，不足美国皆政府投入生部命科学基础依研究经费的怎1%，20郑06年国家吓自然科学基帖金总费用也弯不超过50背亿元。如此牵即形成恶性吼循环，但是搅此种局面我唤们认为是不涂可持续的。盟图1.0进6-08年器制药工业百猴强整体集中盖度（因暂无米09年数据以）崇图2.制赠药工业各区温间段集中度权情况摄集中度蹈2005涝2006死2007晴2008公前3强搁5.58%胃5.07%吓4.82%魔5.19%耀前5强顾8.39%抗7.82%柴7.88%此8.16%勿前10强削13.77士%恭12.71行%驰13.14致%薄13.57厘%慈前20强凳20.02挠%熟19.19伶%在19.07猛%因19.66擦%造前30强系24.37刻%烈23.68怜%盗23.58扒%虎24.54派%李前50强谅30.65导%孤29.93鹅%轮30.12短%涨31.05绒%城沾我们预计未骡来3至5年图的中国医药原行业将会出盲现的格局就源是一批巨无迷霸企业凭借行规模和效益职优势占据行侮业制高点，落同时一批专禁业化公司携洞高端产品凭盾差异化竞争核战略占领细门分行业龙头费位置，从医杨药行业的特队点来看，医灶药企业无分殊中外较为现擦实的成长路榜径更多时候构是依靠外向痒型并购来实嚷现，因为靠隆自身不断地案研发投入，胶进行产品创王新来实现增锋长的路径既骗长又慢。这衫也正是国务匆院国资委推册动医药央企迈“5并3”难（国药集团淹收中生集团逝和上海医工妇院，通用技脂术染指ST暖天方和中国副医药，剩下勺一个失意于边医药的华润架集团）的根木本原因，这述个举动是符素合医药行业柄发展规律的纺，因此我们滚认为201追0年的医药岗投资重点需津紧扣重组和待并购。上有由所好下必附仆焉，此乃我林中华文化中嘴的优良传统处，上行下效竹之国资委的升举动必定带贫动各地方国脉资委对旗下新医药资产的宜整合，上药垒系已是榜样遍，接下来太岂极系今年将览有很大预期想，热衷于拼页凑航空母舰绝的山东国资浓委在收拾完臣钢铁业后对钢于鲁抗医药灌、新华制药爬（两者已经扒同属于华鲁薪控股控制之塘下）也可能焦会有所考虑谈，河北省急法遣煤老板驰表援华北制药淹的成效有待湾观察，广州流市在番禺规漏划建设的医宋药产业园对吓广药和白云圆山也有安排患，广东省国维资直属之广似新集团誓言土做大做强星关湖科技，华川润系失意上秋药之后，北躬药如将不保壤的话必将全寻副身心倾注受于三九医药地和东阿阿胶袋。外引内联赤也很热闹，旷哈药集团和叹GSK正在许接触，东北挡药则将内部侧原本各自为污政的七个子寨公司捏到一堆起以图整合蒙资源。民营拐企业也在向仇党学习，华振