宏观组金融开放与经济增长基于产出波动视角

金融开放与经济增长：基于产出波动视角进一步通过状态空间模型研究发现剔除产出波动的传导影响，2001Q1-2016Q4期2014年以来中国相继开通沪港通、通、债券通以及2015年提出扩大金融业双向开放政策建议，2017年初正式实施，这充分显示中国正在加大金融开（一）金融开放与经济增增长。LaPorta,ValickovaPetal.（2014）认为金融开放对经济增长有显著大一些。BumannSetal.（2012）研究发现金融自由化对经济增长有正的显著长的主要原因之一（Mckinnon＆Pill1996）；由于减少预防性储蓄(Devereux&Smith,1994)，或由于信息不对称外国资本进行合算的投资，，2014（Ito，2004对于发展中国家来说，金融开放与经济增长不存在清晰明确的稳健关系(Prasadetetal.,2005)，金融开放不能直接获得经济增长效应，而是通过促进东道国的金融发展(Levine，2000)，降低经济波动(ColeandObstfeld，1991)和增加宏观经济政策的纪律性(QianandRoland，1998)，间接带来经济增长结条件，金融发展程度这些因素对增长效应的异质性贡献。SaoussenBenGamra(20091980-20026个新兴市场国家的金融自由化和经（二）金融开放与产出波动气和严重，尤其是在金融放松后，金融部门承担风险增加和竞争性增强的情况下。金融开放可能使流入和金融冲击传递更容易，从而造成国内部分金融机构承担过多风险（Mishkin，2006；Gavinetal.，1996；Tornelletal.，2004，2012加稳定、降低生产风险、减缓外部冲击的影响从而使宏观经济更加稳定（Easterlyetal2000；Kalemli-Ozcanetal.，2003；Williamson，2003；Mishkin，2009；Grossel&Biekpe，2013（Beckandal.，2001；Easterlyetal.，2000；Buchetal.，2005；Bekaertetal.，2006。（三）经济波动与经济增Fried（1968RobertLucas(1988)认为来自商业周期波动的可能收益与其他因素相比较对增长的贡献是微不足道的，即增长和商业周期波动是不相关的。RobertJr（1987，SpeightA.（1999，Stilianos（2Schumpete（1934的投资率，最后导致高增长。RogerKormendiandPhilipMeguire(1985)采用多国截面数据发现，产出增长率的高标准差与高增长率平均值正相关。技术之间进行选择，即一国有高平均增长也有高风险。KevinB.GrierandGordonTullock(1989)在更大的样本范围内证实了该结论。Aghionetal(2010)（3Marion(1993)发现政策的不确定和发展之间存在负相关系。ViktoriaHnatkovska,NormanLoayza(2003)发现宏观经济波动和长期经济增长是负相关的，这种负相关随着贫穷，制度的不完善，金融发展的，不能执行顺周期的财政政策而强化。，（2009）得到中国金融发展通过改变投资（1990BemankeR（1991RameyRame（1995BlackbumGalindevR.（2005，Rafferty(2005)，Lin&Kim(2014)，Abat(2016)的研究得到同样的结论。JorgeArbacheandSarquisJ.B.Sarquis(2017)发现巴西主要有面的解释：第一、经济波动加剧降低经过风险调整后的投资，从长，如果相反则有利于长期增长。（2014，Nelson(2007),FosterLetal.(2014)的实证结果也支持该结论。，徐（2011）1985-2009动对效率改进影响不显著，但1997年后经济波动对效率改进有促进作用。皮俊等（2017）对1979-2012年中国省级面板数据进行波动和长期增长趋势之间呈倒U型关系，在经济波动较弱的情形下，两者正相关，但是在经济波动较为剧烈时，两者呈负相关关系；东部地区呈U型关系，非东部地区呈倒U型关系。2002a；Klein，2005二、变量说明及数据来源融账户中的资本流动与银行、等金融业服务、业服务中的资本目的放松和兑换放松。本文主要综合金融开放度，对i-Frrtt'（2006，2007）指数含义进行拓展，基于国际收支平衡表中的流为金融开放指数为2001Q12016Q4年的贷总额/gdpg资本账户借贷总额/gdp，金融账户借贷总额/gdp的数据进行主成分分析。 是其中最基本的指标就是GDP。本文主要产出波动。产出波动（CGDP以20011月的CPI为基期，计算月度CPI，然后对每个季度的月度数据求平均值得到季度CPI，接着求出实际GDP=GDP/CPI采用软件eviews6.0中的censusx12去季节因子，最后做HP滤波处理，求出产出波动。国内生产总值增（ZGDP2001年1月的CPI为基期CPI，然后对每个季度的月度数据求平均值得到季度CPI接着求出实际（INVEST20011CPI为基期计算实际投资季度数据，采用软eviews6.0censusx12去季节因子。消费总额（COM以社会消费品零售总额累计值计算季度数据，然后用以20011CPI为基期计算实际消费季度数据，采用软eviews6.0censusx12去季节因子。净出口额（NX）：以净出口月度数据计算季度数2001年1月CPIeviews6.0censusx12去季节因（LSInusx12三、中介效应检验表 变量之间的相关性分1--1--1--1--1---1---------1-------1-----1210%的显著开放度在20%的显著性水平以内与经济增长互为因果关系；金融开放度在10%的显著性水平以内与产出波动互为因果关系；产出波动是经济增长的格表 存在因果关系的变COM_SAdoesnotGrangerCauseGE_SAdoesnotGrangerCauseINVEST_SAdoesnotGrangerCauseLSI_SAdoesnotGrangerCauseM2GDP_SAdoesnotGrangerCauseNXSAdoesnotGrangerCauseZGDP_SAdoesnotGrangerCauseTFOSAdoesnotGrangerCauseCGDPdoesnotGrangerCauseTFOSAdoesnotGrangerCauseCGDPdoesnotGrangerCauseZGDP_SA的因果关系的变量列出来。dvt01dvt12ivtkxktkmvt01mvt12ivtkxktkdvt01dvt12ivt3mvtkxktkdvt为因变量ivt为自mvt为中介变量，xkt为其他相关变量Sobel检 Z值 SQRT(b2S2a2S2 Z值 aSQRT(b2S2a2S2S2 aGoodman检 Z值 aSQRT(b2S2a2S2S2 a其中Sobel检验和Aroian检验在研究中表现最好（MacKinnonetal.，199550以上接近收敛。具体的操作程序可以利用网络上的程序操表 金融开放、产出波动与经济增长的回归分析结(4.0E-(3.3E-(4.4E--5.1E-(2.1E-A-7.4E-(1.7E--8.5E-(2.2E--1.6E-(7.5E-3.1E-(6.3E-(8.6E-(9.0E-(7.9E-3.1E-(8.0E--4.1E-(8.7E-5.6E-(7.7E--CGDP(--5.2E-(8.0E-CGDP(--6.8E-(7.9E-C(4.5E-C(3.3E-C(4.0E-(4.4E--1.6E-(4.6E-注明：COM_SA、INVEST_SA、LSI_SA、GE_SA、M2GDP_SA、NXSA、TFOSA、ZGDP_SA、CGDP表 中介效应检TFO—CGDP—3.1E-5.6E-1.6E-4.1E-四、金融开放与经济增长：基于经济波动的 02g(u,)~N

t 开放度指，m2gdp_sa为货币政策变量，lsi_sa为金融效率变量，sv1,sv2图 2001Q1-2002Q4呈下降的正向影响，2003Q1-2009Q4产出波动2知,2001Q1-2016Q4的大部分时间内是呈正向影响，只有在2011Q1-2014Q1期间是负向影响。3的影响2001Q1-2016Q4期间金融开放度对经济增长率的影响为逐步递增，2008年第二季度以后转为正向影响，2014年以后一直飚升。说明中国金融5会导致产出波动，而产出波动将引致经济增长下滑，但这种负向的影响在2001Q1-2016Q4期间是非常小的。五、结论及建（二）金融开放与产出波动交互项的经济增长效应时发现，在参考文献AghionP,AngeletosGM,BanerjeeA,etal.Volatilityandgrowth:CreditconstraintsandAizenmanJ,MarionNP,MarionNP.Macroeconomicuncertaintyandinvestment[J].EconomicsLetters,1993,ArbacheJ,SarquisSJB.GrowthVolatilityandEconomicGrowthinBrazil[J].SocialScienceElectronicPublishing,2017.BlackburnK,PelloniA.Ontherelationshipbetweengrowthandvolatility[J].EconomicsLetters,2004,83（1）:123-127.BuchClaudiaM.,JoergDoepke,ChristianPierdzioch.FinancialOpennessandBusinessCycleVolatility.JournalofInternationalMoneyandFinance.2005（24）.P744-765.BumannS,HermesN,LensinkR.Financialliberalisationandeconomicgrowth:Ameta-ysis[J].JournalofInternationalMoney&Finance,2012,33（1）:255-281.DevereuxMB,SmithGW.Internationalrisksharingandeconomicgrowth[J].InternationalEconomicReview,1994:535-550.EasterlyW.,IslamR.,andStiglitzJ.ShakenandStirred:ExiningGrowthVolatility:In:AnnualWorldBankConferenceonDevelopmentEconomics2000,191e211.EdwardsS.Capitalmobilityandeconomicperformance:areemergingeconomiesdifferent?[R].Nationalbureauofeconomicresearch,2001.EichengreenB.CapitalAccountLiberalization:WhatDoCross‐CountryStudies Us?[J].Theworldbankeconomicreview,2001,15（3）:341-365.FriedmanM.TheRoleofMonetary[J].AmericanEconomicReview,1968,GavinM.,HausmannR.SourcesofMacroeconomicVolatilityinDeveloEconomies.WorkingPaper,Inter-AmericanDevelopmentBank.1996.ItoH.Isfinancialopennessabadthing?Anysisonthecorrelationbetweenliberalizationandtheoutputperformanceofcrisis-hiteconomies[J].KleinMW,OliveiGP.Capitalaccountliberalization,financialdepth,andeconomicgrowth[J].JournalofInternationalMoney&Finance,1999,27（6）:861–875.LaPortaR,Lopez-de-SilanesF,ShleiferA,etal.Legaldeterminantsofexternalfinance[J].Journaloffinance,1997:1131-1150.LinSC,KimDH.Thelinkbetweeneconomicgrowthandgrowthvolatility[J].EmpiricalEconomics,2014,46（1）:43-63.LucasRE.ModelsofBusinessCycles[M].Modelsofbusinesscycles.BasilMishkin,F.TheNextGreatGlobalization:HowDisadvantagedNationscanHarnesstheirFinancialSystemstoGetRich.PrincetonUniversityPress,Princeton.2006.PrasadES,RogoffK,WeiSJ,etal.EffectsofFinancialGlobalizationonDeveloCountries[J].Shang-JinWei,2003,(41):4319-4330.QianY,RolandG.Federalismandthesoftbudgetconstraint[J].Americaneconomicreview,1998:1143-1162.RameyG,RameyVA.Cross-CountryEvidenceontheLinkBetweenVolatilityandGrowth[J].AmericanEconomicReview,1994,85(5):1138-1151.SpeightAEH,BarmbyT,HugheshallettA,etal.UKOutputVariabilityandGrowth:SomeFurtherEvidence[M].ScottishJournalofPoliticalEconomy.1999:175–184.ViktoriaHnatkovskaandNormanLoayza,“VolatilityandGrowth,”inManagingEconomicVolatilityandCrises.VolatilityandGrowth.Cambridge:CambridgeUniversityPress.2005,65-100.StiglitzJE.Capitalmarketliberalization,economicgrowth,andinstability[J].Worlddevelopment,2000,28(6):1075-1086.ItoH.Isfinancialopennessabadthing?Anysisonthecorrelationbetweenfinancialliberalizationandtheoutputperformanceofcrisis-hiteconomies[J].2004.PrasadES,RogoffK,WeiSJ,etal.EffectsofFinancialGlobalizationonDeveloCountries[J].Shang-JinWei,2003,(41):4319-4330.EichengreenB.CapitalAcc