金融保险行业市场分析报告四

3金融保险行业市场分析报告四2021年8月

目录与市场不同之处...................................................................................................................................6一、税优政策出台的必要性增加.......................................................................................................6二、疫情后寿险业呈现K型复苏，税优成为推动年金险增长的有力保证...................................8（一）K型复苏背后，高净值人群长期年金险需求有待挖掘................................................8二)我国目前长期养老年金发展很大程度上受制于税优.....................................................9（三）他山之石：税优政策带动年金险销售.........................................................................13（四）中性假设下，税优贡献的为当前上市险企的2.1倍........................................18三、后续队伍素质和投资能力有待提升.........................................................................................18（一）渠道：由自保件重疾转向复利年金转变的人员素质提升成关键..............................19（二）投资：权益占比具有提升空间，提升产品竞争力.....................................................20四、市场建议.....................................................................................................................................22五、风险因素.....................................................................................................................................22表目录表：税延养老和专属养老保险吸引力有限表：商业养老保险相关政策表：我国目前年金险产品类型表：平安和太平养老年金责任表：保诚隽逸人生延期年金表：AIG变额年金与我国的万能账户对比表：专属养老保险产品试点推出表：1970-2005美国寿险保费收入（百万美元）和年复合增长表：税优促进储蓄存款转化为养老年金，中性情况对寿险NBV拉动为倍（亿元）........18图目录图：险企一季度保费增速图：今年以来股价表现呈K型分化图：美国年金类型规模（十亿美元）图：美国变额年金占比图：美国规模（十亿美元）及增速图：IRA投资资产占比图：IRA规模增速及寿险管理IRA规模增速图：美国年金保险占比提升图：美国年金险规模（百万美元）持续增长图10：两家险企与道琼斯指数的收益曲线（年为基数100）图11：林肯国民金融和美国国际集团图12：台湾各险种占比图13：台湾寿险和年金险组合规模及增速图14：台湾地区保险深度和密度图15：2001-2010国泰人寿各险种保费（百万新台币）及CAGR......................................................16图16：人寿保险年金险投资型保险占比图17：国泰人寿净利润（百万新台币）图18：国泰人寿图19：国泰金与台湾加权指数指数的收益曲线（年为基数100）图20：国泰金和富邦金图21：个人年金险渠道销售占比图22：美国寿险各渠道不同类型产品销售占比4图23：2017年美国独立代理人学习情况图24：2019年我国保险代理人学历结构图25：DC投资资产结构图26：DC投资收益率图27：社保基金投资收益率权益投资收益率（）图28：社保基金投资资产结构5与市场不同之处保险负债端长期逻辑是将100万亿短期储蓄和理财转化为长期养老储备，养老年金是最大的蓝海市场。我们测算，中性假设下（第三支柱中10%为养老保险）将为保险行业带来1万亿的保费增量。假设养老金产品margin为30%，则这增量能够贡献的NBV为2020年上市险企（国寿、平安、太保、新华、友邦中国）的2.1倍，对的贡献为。K益资产配置占比提升仍有空间，投资范围仍待扩张，收益率提升将成为养老金产品与同业机构竞争的有利保证。一、税优政策出台的必要性增加老龄化加剧和养老缺口加大，第三支柱建设迫切性日益提升。老龄化：根据第七次人口普查数据，65岁以上老年人口总量为亿人，占比已达到13.50%，较上年同期提升4.63pct。联合国数据测算2025年我国岁以上老龄人口将达到14%2020年65岁以上人口占比将进一步攀升至27.9%缴纳难以覆盖未来一代的养老需求。202049229亿元，，基本养老保险基金支出为54656，养老基金首次出现当期结余为负。根据社科院《中国养老金精算报告2019-2050》预测，城镇职工基本养老保险基金到2035未来5-10年中国约有8-10万亿养老金缺口。老龄化加剧和养老缺口加大，均意味着第三支柱建设必要性提升。6400万人，占总人数的4.6%）且税收优惠力度有限（每月1000元的税前扣除相对较低，且领取环节税率为7.5%2020年规模仅4.26亿元。另外，专属商业养老保险于6月1日在浙江省（含宁波市）3筹，规范发展第三支柱养老保险”，意味着第三支柱建设提升至国家战略高度2月26的个人养老金制度。结合美国IRA发展，税优是第三支柱能否放量的关键所在。根据《中国养老金第三支柱报2025-2027第二阶段将以“持续扩大覆盖广度和深度”景下，预计后续税收优惠政策将逐步出台。表：税延养老和专属养老保险吸引力有限税延养老否专属养老保险是美国传统IRA个人账户制税收递延是有无有每月的月收入与元的较低50岁以下，每年美元；50岁以上6500美元，缴费不交税，可抵税缴费领取政策并未限制者，缴费不征税，可抵税60岁以后可领取，分为定期领取59.5岁可以往外提取本金和利息，70.5岁必须开始提取；除规定情况外，59.5领取金额的缴纳的税费及终身领取6岁以前提取，除了要交所得税，还要交10%罚款。保证收益模式、保证浮动、浮动三收益模式保证浮动收益模式与投资的标的相关种模式供选择资料来源：市场研究部表：商业养老保险相关政策时间政策具体内容2020年金融街论坛年会，郭树清指出要努力促进第三支柱养老保险的健康发展。郭树清指出，与许多国家相比，我国养老保障第三支柱发展较为缓慢，占比过低，对养老的支撑明显不足。随着我国人口老龄化加速到来，发展第三支柱已经十分迫切。金融业可以，也应该能发挥重要作用。2020/10/21在第二届外滩金融峰会上，央行上海总部副主任兼上海分行行长金鹏辉也在演讲中指出，保险市场在人均达到1万美元时是加速启动期，我国恰恰处于这个阶段，现在是保险重要发展时期，特别是第三支柱养老保险。2020/10/232020/12/9按照统一规范要求，将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设。强化商业养老保险保障功能，支持开发投保简便、交费灵活、收益稳健的养老保险，积极发展年金化领取的保险产品。针对新产业新业态从业人员和各种灵活就业人员需要，开发合适的补充养老保险产品。鼓励保险公司提供老龄照护、养老社区等服务。鼓励保险业参与长期护理保险试点。《医疗保障基金使用监督管理条例（草案）》《建设高标准市场体系行动方案》2021/1/312021/2/26提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核在国新办就业和社会保障发布会上，人社部副部长游钧表示，近年来我们在多层次养老保险体系的框架下系统谋划，整体设计第三层次制度模式。未来将建立以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持，资金形成市场化投资运营的个人养老金制度。提高退休人员基本养老金、优抚对象抚恤和生活补助标准。推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险。促进医养康养相结合，稳步推进长期护理保险制度试点。2021/3/5《政府工作报告》在3月国新办新闻发布会上，银保监会主席郭树清表示，年是十四五开局之年，银保监会将深化金瓯让供给侧结构性改革，规范发展第三支柱养老保险等保险服务。银保监会正从多个方面研究推进相关措施应对老龄化挑战，其中一项就是发展第三支柱养老保险。2021/3/2将积极应对人口老龄化上升为国家战略。大力发展普惠型养老服务，构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，完善社区居家养老服务网络，推进公共设施适老化改造，多措并举扩大养老机构床位供给，提升服务能力和水平，护理型床位占比提高到。2021/3/8十四五规划纲要银保监会副主席肖远企在博鳌亚洲论坛年年会表示，个人储蓄存款将近80万亿，有20万亿理财产品，加起来100多万亿水平，问题是都是短期为主，我们的储蓄2/3以上都是一年期以内存款，理财产品是一年期以内的，都是短期的，不具备真正养老特征，在养老属性方面是比较弱的。当前要做的是怎样把不具备养老特征的大量个人资金的供给，转化为长期有养老属性，有相对安全保障，又有一定收益的第三支柱养老产品。2021/4/20自年6月16家人身险公司在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养老保险试点。试点期限暂定一年。《通知》对专属商业养老保险产品交费方式、积累期和领取期设计、保险责任、退保规则、信息披露、产品管理等作出规范，并明确了在权益类资产配置比例、最低资本要求等方面的监管支持政策。鼓励试点保险公司创新开发投保简便、交费灵活、收益稳健的专属保险产品，积极探索满足新产业、新业态从业人员和各种灵活就业人员养老需求，探索建立符合长期经营要求的销售激励、风险管控和投资考核机制。《关于开展专属商业养2021/5/15老保险试点的通知》7国家发改委、民政部、国家卫生健康委等多部门密集调研谋划新一轮养老服务体系规划，新一轮养老服务顶层设计酝酿出炉，地方版养老服务规划也在加紧制定中。国家养老服务体系建设主要指标包括基本养老、养老服务、医养结合服务、政策支持、社会参与及精神文化等方面；地区养老服务体系发展专项规划编制框架包括养老服务体系发展专项规划、养老服务设施专项规划及养老产业发展专项规划。2021/5/26资料来源：银保监会等、市场研究部叠加直接融资带来资本市场扩容的利好下迎来长牛行情，1982-2001，标普500年平均回报率超过15%。高度了2019与权益投资提升投资收益，提升相较其他机构养老金管理的竞争力。二、疫情后寿险业呈现K型复苏，税优成为推动年金险增长的有力保证（一）K型复苏背后，高净值人群长期年金险需求有待挖掘行业保费呈现K型分化，外资险企明显优于中资。个险渠道方面，今年1季度，外资寿险表现明显优于中资。外资增长23%21%0%-2%保费收入增速位于-5%-6%双位数增长，增速分别为18%22%和17%。从新业务价值来看，一季度中资上市险企表现分化，而友邦表现较优。国寿NBV同比-13.2%，平安得益于低基数和年金险拉动，NBV同比+15.4%，而友邦NBV同比+25%，远超中资险企，源于年化新保同比+15%NBVmargin同比提升5ppts。图：险企一季度保费增速图：今年以来股价表现呈K型分化资料来源：13精，市场研究部资料来源：，市场研究部K型分化背后高净值人群年金产品需求尚未被挖掘。一季度，保费K型分化下，个险渠道注重专业营销、顾问式营销且中高端客户的外资或中外合资险企依然能够保持较为稳定的增长，而倚重传统人海战术模式的公司人在重疾红利逐步消退以及利率长期下行的将来，高净值人群将更加注重配置能抵御长期风险和转移长寿风险的长期储蓄型年金，长期年金险未来发展空间广阔。8二)我国目前长期养老年金发展很大程度上受制于税优（10年及以下）和长期年金（“速满期的非分红短期储蓄型年金，并搭配万能账户实现长期增值为主。此类产品组合近些年成为大型险企“红”的主要策略。表：我国目前年金险产品类型特征代表产品从保险期限上区分中短期年金长期年金从是否分红区分期限在10年及以下，并未转移长寿风险期限在10年以上，可转移身故风险平安财富金瑞、国寿鑫耀东方平安颐享延年、太平鑫如意险企将保单利润的一部分分给保单持有人，分红年金保证相对较低领取金额在投保时即已确定，非分红年金保证IRR相对较高分红年金平安稳赢金生、国寿金色人生平安颐享延年、太平鑫如意非分红年金平安财富金瑞、国寿鑫耀东方从销售策略上区分与万能险搭配是目前年金的必备销售策略重疾险作为主险或附加险存在几乎市面上所有年金险与重疾险搭配中荷人寿一生关爱G款重疾养老保障计划资料来源：市场研究部的年金，真正的养老年金需承担客户的长寿风险，具体应符合：）可领取至终身（例如平安部分养老金产品可领取至106岁0真年金和保险公司对赌的是被保险人寿命是否能超过投保人平均年龄，而储蓄型保险和保险公司对赌的是长期利率能否高于保险合同收益率。从保险公司的角度，该类假年金的NBVmargin10%长寿风险，且年金给付转入万能账户后客户还需承受利率风险，同时无法在未来提供现金流。各险企均存在“真年金”产品，消费者长期储蓄意识不足和较低的使得产品吸引力有限。在居民养老意识的鑫如意。在产品类型上，两款养老年金险为固定年金，80岁的为固定值，为客户转移了利率下行风险。106品的NBVmargin普遍在30%以上，但险企并未进行重点宣传及销售，主要原因是：1）目前银行理财产品收益率普遍在消费者更喜欢快速返本的金融产品；）快速满期年金进入万能账户在结算利率演示上对客户吸引力较大，销售难度较低；）客户普遍未意识到利率下行的风险及万能账户结算利率下调的风险。我们认为：养老年金销售遇冷一个重要原因，是收益率（）偏低导致产品吸引力下降。表：平安和太平养老年金责任平安颐享延年太平鑫如意投保年龄保险期间28日-49岁28日-54周岁至岁终身保险类型非分红保险非分红年金9交费期趸/3/5/10/15/20年60/65/70/75/80岁5/10/20年领取方式男：60/65岁；女：55/60岁、基本养老保险金：80周岁前，每月领取保额或每年领取11.813*保额；、生存保险金：年领则给付保额，月领则给付8.5%保额、长寿养老金：80周岁后，每月给付120%保额或每年领取120%*11.813*保额保险责任、身故保险金：领取日前身故，给付所交保费及现金价值取大；领取日后身故为0、身故保险金：领取日前身故，给付所交保费及现金价值取大；领取日后身故为0保证领取期领取后的20年年可选保额元2.24%保证领取至80岁保额元2.29%20年交，男，30岁，60岁领取年交1.2万80岁时IRR资料来源：平安和太平官网，市场研究部境外年金产品大陆年金险与香港、美国年金险差异明显：1）产品期限上的差异：我国大陆目前销售以短期年金为主，香港和美国均为长期年金；）产品形态上的差异：我国大陆大型险企的主力年金为固定年金，香港主要为分红年金，美国主要为变额年金；3）香港和美国的年金险灵活程度较高，有多项领取期供选择，而我国大陆的年金险领取时间点的选择范围较小；）香港、美国凭借投资渠道优势及投资计划的多样，提高养老金积累期收益率，而我国的投资渠道单一，权益占比较低，收益率难以提升；）美国与香港均具有税收抵扣政策，而我国大陆的仅限于税延养老险，且抵扣力度较低。具有税收扣减。如香港保诚的“隽逸人生”延期年金：）拥有四类积存期（5/10/20/30年）可以选择，客户可以根据自己的年龄及需求，灵活设置年金领取时间点；）年金投资范围由三类资产构成，固定收益资产投资比例较低仅占20%30%行全球范围投资，一定程度上提高了保险收益率；）香港保险拥有每年最高6万港元的税收扣减，减轻客户在缴费端的压力。表：保诚“隽逸人生”延期年金保诚“隽逸人生”延期年金投保年龄保险期间18-60岁至年金完全给付后完结保险类型交费期分红保险5/10年积存期5/10/20/30年、年金责任：积存期结束后，根据约定的年金期进行年金给付，给付款可以积累在账户中；、身故责任：若支付年金前身故，取已交保费的和保证现金价值的105%加费保证终身红利（如有）面值的的较高者，减去任何为偿还的贷款和利息；若支付年今后身故，可选择一次性支付（已交总保费扣除任何已派发年金后的和保证现金价值的105%加非保证终身红利的）或让受益人继续收取余下每月年金保险责任投资资产20%固定收益资产、权益资产、50%再保险资产税收扣减每年最高6万港元IRR保证回报IRR1.47%，最高预期回报IRR3.71%资料来源：保诚官网、市场研究部LIMRA数据，2009年-2018年，美国变额年金规模增长迅速，从1.3920092.16201870%2018年固定年金和指数年金仅为亿美元、亿美元，占比均为。变额年金与传统年金区别在于拥有一个分离的“投资账长寿风险和投资风险；）消费者较为成熟的投资观念。图：美国年金类型规模（十亿美元）图：美国变额年金占比资料来源：LIMRA，市场研究部资料来源：LIMRA，市场研究部为账户制，以AIGPolaris变额年金为例：）均有保底利率，但我国万能账户保底利率较高；）收益类型均为“固定4收取年费用；变额年金初始费用较低，但收取年费用。变额年金与万能账户不同之处在于：1）投资选择较多，AIGPolaris变额年金最高每年可提取比例为账户价值7.5%；而年金险万能账户一年最高可提取，寿险万能账户则没有限制；3）变额年金区分积累期及4进行税收减免。变额年金通过多类投资账户增厚养老年金领取端收益，通过税收优惠降低保费缴纳压力，提升吸引力。表：变额年金与我国的万能账户对比AIGPolaris变额年金固定浮动我国的万能账户固定浮动收益类型投保年龄因产品而异不同计划不同（岁）终身，账户内价值提取完后合同终止保险期间保底利率结算利率终身，账户内价值提取完后合同终止根据不同计划合同约定不同利率，但不会低于。依据投资账户表现决定因产品而异，一般由险企自行决定3%以下，由年金转入万能可不收取初始费用1.45%一般没有年费用最低0.60%仅一个账户投资选择四种计划四个账户供选择身故责任：账户价值身故责任：账户价值有效保险金额（寿险万能）保险责任积累期年金支付责任：不同年龄会有不同领取限制并未区分并未区分可随意更换投资计划一般无身故责任不同年龄段开始领取有不同领取比例生存责任（保证最小退保退保收益）、额外身故责任（给予额外身故保险金）领取期无无可选责任税收抵扣通过雇主支持计划或可进行税收减免（有额度）资料来源：AIG官网、市场研究部年5月，银保监会发布《关于开展变险企能力不足。与公募基金、私募基金的较量中获得一定竞争优势。专属养老推动行业向“真年金”产品转变专属养老保险明确长期养老保险定位，进一步丰富了“真年金”种类。2021年6月1日起，专属商业养老保险试点在浙江省（含宁波市）和重庆市开展。专属养老险政策规定：）产品设定分为积累期和保障期，积累期不短于5年，支持定期领取（领取期不短于10年）和终身领取等方式，且领取年龄需要在60岁以上，区别于目20，符合“真年金”的判定条件，拓宽了养老第三支柱产品种类。+浮动”的收益模式，以满足不同风险偏好的消费者。政策还规定，不同投资组合的保证利率可以有所差异，但与此次专属养老产品对比发现：）为税优推出铺垫，有望做大养老险市场规模。表：专属养老保险产品试点推出内容名词解释试行时间试点地区试点公司领取年龄以养老保障为目的，领取年龄在岁及以上的养老年金保险产品2021年6月1日重庆、浙江中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、泰康人寿、人保寿险60岁以上产品期限收益模式终身或不得短于10年保证浮动前5个保单年度内退保，退保现金价值不得高于累计已交保费；第—10个保单年度内退保，退保现金价值不得高于累计已交保费和账户累计收益部分之和；第10个保单年度后退保，退保现金价值不得高于累计已交保费和90%账户累计收益部分之和。在领取期，退保现金价值为。退保在积累期，保险公司应按照高、中、低三档收益率假设，对各投资组合账户价值变动进行演示，低档演示利率为投资组合保证利率，高档演示利率上限为。在领取期，保险公司应按照最新提供的转换表，演示不同领取方式下年金领取金额，并对转换表不确定性进行充分解释说明。信息披露资料来源：市场研究部IRA一定程度上可提高养老金收益预期，但未来放量仍需财政端的税收刺激，以降低消费者在缴费端的压力。（三）他山之石：税优政策带动年金险销售1、美国税优改革以及政策松绑推动前十年IRACAGR。受70年代后和401k）税优政策推出，以及1982年规则逐步简化，迎来快速增长。1975-1985年，规模增长从30亿美元提升至24101987加雇主退休计划的高薪收入雇员的缴费额，1987-1990年复合增速降至16%，增速明显放缓。此后，随着1996年针对小于100个雇员的小企业的SIMPLE的设立和年RothIRA的设立（相比传统取投资收益免税，且没有70.5岁后最小提款额和缴费年龄限制，1998年缴费额就达86亿美元，且从传统转入的资产就高达3931996-1999年复合增速再次回升至21.8%规模有率下退休后缴税可享受更多税率优惠，）投资部分账户增值的资本利得包括分红、投资收益、利息收入等免征计划吸引力，401（）计划规模快速增长，账户可转移机制进一步推动了规模的大增。图：美国IRA规模（十亿美元）及增速资料来源：ICI，市场研究部IRA资产最初主要投资于银行和保险，后发力共同基金。1975年比77%80的“长牛”行情，共同基金的配置优势凸显。配置共同基金的占比稳步上升，于1993年占比（32.8%200048%10%5%规模快速扩张，寿险管理规模也迎来快速增长。1975-1985，寿险管理的规模年复合增速为32.8%。图：IRA投资资产占比图：IRA规模增速及寿险管理IRA规模增速资料来源：ICI，市场研究部资料来源：ICI，市场研究部IRA规模增长推动年金险规模明显提升。随着1974年19861975-1985101亿美元上升至53918%17.35%34.58%在1981年经济复苏税法将1980-1985年复合增速高达2005年达到1670.31970-2005险规模年复合增速为15.9%5.5%6.9%从1970年的2.6%提升至31.2%。图：美国年金保险占比提升图：美国年金险规模（百万美元）持续增长资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部表：1970-2005美国寿险保费收入（百万美元）和年复合增长1970960197519801985199019952000200515.9%5.5%个人年金团体年金寿险26646296208913300860127418371558635366575399766925825426401077370810191027669003813965116704213061610561954292816703214226153591627612167936767750116133408292936692624293361907458575健康险合计6.9%8.0%资料来源：、市场研究部计划和个人退休计划的产品和服务提供商，其主要充当年金保险对接和养老账在储蓄养老保险领域做的较为出色的林肯国民金融集团在税延政策推行后的1982年至1986年的股价表现，并选择美国国际集团作为对比。我们假设1982年各公司股价基数为100，我们发现：）林肯国民和美国国际集团在1982-1986年相对道琼斯指数均有超额收益；）虽然该段时间的利率上行以及权益市场牛市是影响险企股价的关键因素，但以年金险为主的林肯国民超额收益高于以财险为主的美国国际集团，说明税延政策后年金的高增长对公司股价表现有正向作用。估值方面，尽管年代以来十年期国债利率持续下行，但林肯国民金融股价仍处于上升态势，或由于权益牛市和年金规模增长拉动。图10：两家险企与道琼斯指数的收益曲线（年为基数）资料来源：，市场研究部图：林肯国民金融和美国国际集团PB资料来源：，市场研究部2、台湾个人养老险税收优惠主要通过前端缴费抵扣和后端给付免税。前端缴税环节：台湾对商业人身保险直接免征2.4资收益均需缴纳综合所得税（台湾实行累进制所得税，税率为6%到亡保险给付，无论投保人与受益人是否为同一人，且不管金额大小，均免纳所得税。1945-1964势增加外，税优政策为重要抓手。2000-2010年，台湾年金险处于高速发展期，年金险收入从2000年的亿元新台币上升至20105270.698.5%0.1%提升至险规模的上升也推动台湾地区保险深度和密度持续提升。20103296.22000年的2.2倍，保险深度为，较2000年提升。图12：台湾各险种占比图：台湾寿险和年金险组合规模及增速资料来源：保险事务发展中心，市场研究部资料来源：保险事务发展中心，市场研究部图14：台湾地区保险深度和密度资料来源:Sigma，市场研究部之一，公司主要经营寿险、健康险、伤害险、再投资保险及年金险业务。2001-2010国泰人寿年金险快速增长，年复合增速达121.8%5.5%10.3%10.9%2010年占比87.2%2001年提升5.1pct。图152001-2010图：人寿保险年金险投资型保险占比资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部注：健康险为2002-2010从盈利方面来看，2001-2007，国泰人寿净利润稳步提升，从106亿新台币提升至234.7亿新台币年复合增速为14.2%，或由于年金险放量带来盈利能力稳步提升。2000-2007ROE小幅提升，且保持高位平稳，均值为17.6%。图17：国泰人寿净利润（百万新台币）图：国泰人寿资料来源：公司年报，市场研究部资料来源：公司年报，市场研究部从股价表现来看，2000-2008感型较高的寿险和年金险占比超90%，面对长端利率下行前期高预定利率保单遭遇严重利差损，且海外投资激进加剧投资风险，抵消了负债端提升对股价的拉动，保险估值较为稳定。图19：国泰金与台湾加权指数指数的收益曲线（2000年为基数）资料来源：，市场研究部图20：国泰金和富邦金PB资料来源：，市场研究部（四）中性假设下，税优贡献的NBV为当前上市险企的2.1倍养老险长逻辑在于将100万亿中短储蓄和理财转化为长期养老储蓄。根据海外经验，随着老龄化的加剧、居民197028.6%提升至34.4%率远高于美国，保险配置占个人金融资产的比重仅10%。如何将100万亿不具有养老特征的短期银行存款逐步转变成具备长期、养老属性且具备一定收益的养老产品，税优政策不可缺位。197524%）仅次于银行存款（占比40%-50%20202021-2024年为账户体系建设阶段，2025-2027为以税收优惠提升养老金广度和深度阶段，2028-2030为养老金全面发展时期保险将最先受益于储蓄存款的转化，驱动保费规模的提升，后续公募基金、银行等也将逐步发力。年金险放量实现以量补价，带来NBV增长。我们根据目前市场上年金产品件均万，重疾件均1万，重疾margin80%推测出若重疾产品全被年金所替代需要的最低marginmargin即可实现NBVmargin（20%NBV的增长。具体测算方面，我们提出以下假设：1）储蓄存款100万亿转化为第三支柱养老金产品比例为10%2020支柱研究》提出的截止年第三支柱养老金规模将增至10万亿元相契合。2）结合美国养老险占第三支柱的比重（4%我们假设中性情形下我国养老险占第三支柱的比重为10%，乐观和悲观分别对应和。3）乐观情形、悲观、中性情形分别假设长期养老年金NBVmargin为40%30%、20%。表：税优促进储蓄存款转化为养老年金，中性情况对寿险NBV拉动为倍（亿元）乐观中性悲观1000005%第三支柱预计规模其中：商业养老年金占比商业养老年金10000015%10000010%1500040%1000030%500020%NBVmarginNBV6000300014122.110002020年老四家NBV贡献4.30.72020年老四家EV贡献2554523.5%3.9%资料来源：市场研究部10%存款转化将带来1为2020平安、太保、新华、友邦中国）的倍，对的贡献为。三、后续队伍素质和投资能力有待提升养老金竞争力，在养老金入市中分更大一杯羹。键1、代理人素质提升是关键的风险承受能力进行资产配置，因此代理人由自保件重疾险向复利年金型产品转型中人员素质的提升成为负债规模增长。K型复苏下，队伍建设能力强的公司有望胜出。K型复苏，外资保费表现明显优于明显承压。2021费增长达21%的成绩。友邦是依靠精英代理人推动高客增长的典范。年一季度，友邦年化新保费同比+19%，远超同业和市场预期，主要得益于高端队伍和专业培训打造高客圈。友邦较早就建立起了产能拉动保费增长的模式。友邦于年便开启了卓越代理人计划，提升代理人招募标准，将新人分为金领、菁英、钻石、2、美国以服务更深的独立代理人渠道为主，或为我国代理人发展的重要方向美国70年代后综合金融需求的提升推动独立渠道兴起。参照美国经验，年后，随着居民对保险的需求越1983-2008从60%35%提升至55%理人为代表的独立渠道占比从33%2019年的44