国际金融ch 中文

第十九章浮动汇率制下的宏观经济政策与协调PreparedbyIordanisPetsasToAccompany

InternationalEconomics:TheoryandPolicy,SixthEditionbyPaulR.KrugmanandMauriceObstfeld1章节安排支持浮动汇率制的观点反对浮动汇率制的观点浮动汇率制下的宏观经济依存1973年以来的经验固定汇率制是多数国家的选择吗改革的方向小结附录:国际政策协调失败2导论1973年初，工业化国家纷纷采用浮动汇率制，引入之前并没有很好地论证.

80年代中期，经济学家和政策制定者们却越来越怀疑建立在浮动汇率制基础之上的国际货币休系的好处。为什么浮动汇率制表现得如此令人失望，而对现行汇率制度的改革又该何去何从呢?在这一章中比较政府实行不同汇率制度时所产生的宏观经济政策的同题。3支持浮动汇率制的观点支持浮动汇率制的观点主要有以下三条:1.货币政策自主性。2.对称性。3.汇率具有自动稳定器功能。4货币政策自主性。浮动汇率制恢复央行的货币控制允许每一个国家选择自己理想的长期通涨率支持浮动汇率制的观点5对称性浮动汇率消除了布雷顿森林体系的两个的不对称性,允许:外国的中央银行能够决定自己的国内货币供应量.美国象其他国家一样拥有能够影响对外汇的汇率支持浮动汇率制的观点6汇率自动稳定器功能浮动汇率制能够快速消除经济导致固定汇率制平价改变和投机冲击的根本性失衡图19一1说明，一国出口需求的暂时下降使得产出在固定汇率下比在浮动汇率下下降得多。支持浮动汇率制的观点7AA1DD1

Figure19-1:出口需求下降的效应AA2DD2AA1DD2DD1E22Y2Y2

Output,Y

Exchangerate,E(a)Floatingexchangerate

Output,Y

Exchangerate,E(b)FixedexchangerateY1E11Y1

E11Y33支持浮动汇率制的观点8反对浮动汇率制的观点反对浮动汇率制的理由主要有以下五条:纪律性。导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。不利于国际贸易和国际投资。互不协调的经济政策。更大自主权的错觉。9纪律性。浮动汇率制没有给中央银行纪律性中央银行可能会实行通胀政策(比如:20世纪20年代德国的恶性通货膨胀)浮动汇率的支持者对该批评的回答是:当某国政府实行政策不当时，浮动汇率可以在本国压制通货膨胀的混乱。反对浮动汇率制的观点10导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。浮动汇率制存在导致不稳定的投机行为各国将被卷进货币贬值和通货膨胀的“恶性循环”中去。浮动汇率制的支持者指出这种导致不稳定的投机者最后都要亏本.浮动汇率使一国经济在国内货币市场发生波动时，变得更加脆弱。图19一2运用了DD-AA模型来说明这个观点反对浮动汇率制的观点11AA1DD

Output,Y

Exchangerate,EE1Y11

Figure19-2:浮动汇率制下货币需求的上升AA2E2Y22TheCaseAgainst

FloatingExchangeRates12对于国际贸易和国际投资的不利影响。浮动汇率制的批评者还提出，浮动汇率固有的多变性会对国际贸易和国际投资产生不利影响。进出口商面临更大的兑换风险.同样，投资回报较大的不确定性可能阻碍国际生产性资本的流动。浮动汇率制的支持者们对上述指责反驳说，国际贸易商可以通过远期外汇市场的交易来规避汇率风险而浮动汇率制的反对者们回答说远期外汇交易的操作成本太高.反对浮动汇率制的观点13互不协调的经济政策浮动汇率制使得各国可以竞争性货币贬值。各国可能会再度实行只对自己有利的宏观经济政策.反对浮动汇率制的观点14更大自主权的错觉浮动汇率提高了经济的不确定性,而没有真正给宏观政策更大的自由度。当一国货币贬值导致工人们要求提高工资,引起物价全面上涨。反对浮动汇率制的观点15

Table19-1:主要工业国通货膨胀率(1973-1980年)(%/年)反对浮动汇率制的观点16Figure19-3:NominalandRealEffectiveDollarExchangeRatesIndexes, 1975-2000反对浮动汇率制的观点17浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型假设世界上只有两个国家，本国和外国。本国和国外宏观经济相互依存本国永久性货币扩张的效应本国产出增加，本国货币贬值，国外产出可能上升或下降！本国永久性财政扩张的效应本国产出上升，本国货币升值，外国产出增长。18浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型

Table19-2:UnemploymentRatesinMajorIndustrializedCountries, 1978-2000(percentofcivilianlaborforce)19浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型Table19-3:主要工业国家1981-1997年的通货膨胀率和1961--1971年的平均通货膨胀率（％/年)20浮动汇率取制下宏观纵经济相互械依存的两示国模型Figu郊re1埋9-4:卢浮宫病协议以文后的汇叛率变化21197倾3年以来辱的经验货币政奇策自主央性浮动汇或率使各堡国中央殿银行能猜够控制波本国的章货币供铺给并选势择自己凯想要的谈通货膨雄胀率。高通胀国西家试图使氧得本国货喂币较低通华胀国家的堵货币弱势在短期内恩，浮动汇万率制下一斧国的货币德政策和财摄政政策仍刊然会对外哭国有所影延响。22Fig斑ure练19舅-5:围19盖73-针200薯0年各国悼汇率变检动趋势产和通货主膨胀的寄差别197我3年以来的颗经验231973年后，各差国中央银津行一再干沙预外汇市乓场以改变辉货币的价与值;为什么中炼央银行连选续干预？热即使没有呈正式被要碗求。当扰动出碎现时，稳刺定产出和锻价格水平防止贸淋易部门唤的国际净竞争力峡急剧变趟化。浮动汇尼率制下饥的货币眼变化对吵实际汇挤率的短垃期效应续比固定尾汇率制纸大的多孕。197谅3年以来饮的经验24对称性197舰3年后的腥国际货龟币体系园并没有蚕实现对宅称性。各国中央开银行继续律持有美元脖储备并干载预国际外稳汇市场。斯坦福大寺学的经济胞学家罗纳估德·麦金农认血为，现行拥的浮动汇奇率体系在聪某些方面就与布雷顿企森林体系顾下不对称惠的储备货裂币体系很箩相似。197示3年以来进的经验25汇率的自挂动稳定器扁作用两次石油都冲击的经间验支持浮挠动汇率198着1年后美滚国财政朽扩张的遭效应为队浮动汇贫率的成脏功提供上了正反喝的实证籍。197笨3年以来的纷经验26纪律性197局3年以后射的通货允膨胀率剃确实在亏加速上分升，并萄且在第扛二次石侵油危机诱中仍然解保持很算高水平伟。浮动汇附率制对椅不平衡眉的财政辨政策给玻予的明祝显管制君较少。例如：1980年代末美编国政府的生高预算赤手字197剪3年以来的溉经验27导致不稳叼定的投机浮动汇率钓已经表现匀出与日俱冶增的多变扑性，对汇率挥的变化竟是否过羞大的问疲题存在跑争议，就长期来创看，汇率条确实反映童了货币政之策和财政苹政策的基暂本变化，垮并且它的台大范围波景动并不像陷是投机造融成的。实行浮辨动汇率务的实践忧并没有暗证明任各意的汇驼率波动泪会导致搏通货膨她胀和货推币贬值腹的“恶舅性循环乐”。1973年以来壶的经验28国际贸托易和国雹际投资1973年后随着制各国减少塑了对资本礼流动的限续制，国际剖金融中介掉业务日趋浪发达大多数部国家在斗第二次区世界大深战以后郊的贸易苍呈上升异趋势，鹅在转向灵浮动汇挨率后也吩没有出径现明显抖的下降197麻3年以来的病经验29政策的协狡调浮动汇率闪制本身并启不能促进枕国际间政暴策的协调但。浮动汇率猫制的批评顾者们并不座能证明各覆国采取的址以邻为壑除的政策在克固定汇率暂制下就会闭消失。1973年以来须的经验30固定汇率日对大多数岗国家来说捷能称得上辱是一种选雄择吗?长期内吹维持固断定汇率俩需要对胳资本流塞动的严岗格控制闷。试图把门汇率固栋定的努赛力必然去缺少可洞信性而返且难以医持久。固定汇鬼率将不拐会带来晃其拥护斯者们所硬承诺的氧那些好栏处。31改革的方拍向浮动汇率训制自197录3年以来的怒表现说明:浮动汇篇率制的觉支持者瓣和反对家者对它票的看法棉都不是泰完全正傲确的。我们可以阀得出一个杀肯定的结国论.那就是始当各国横经济缺草乏协调碧的时候岭，任何升汇率体程系都无背法良好浑地运行笑。汇率弹性添的严格限帮制在不久仪的将来不鸭可能重新智实施。随着各泰主要工乱业国之奴间的政聚策协调户性的提愤高，将臭会提高善浮动汇鼓率制的逆运行效湿果。32小结1973年以前惕，由于赠布雷顿敏森林体捞系缺陷栗的不断首暴露，吐许多经对济学家骨提议实垫行浮动妹汇率制尽。他们籍认为浮呆动汇率琴制有三骆个主要旱优点::第一，他也们认为浮京动汇率制勾能给各国品的宏观经火济策制定寺者在管理天经济方面似提供更大收的自主权圆。第二，他廉们认为浮米动汇率制向能够改变汽布雷顿森绪林体系下筋的不对称刻性。第三，他藏们指出浮芳动汇率制幸能消除固绘定汇率制溉下的“根赖本性失衡休”。33小结浮动汇率膨制的批评洗者也提出隶了反对的驼理由。一些人势认为浮苗动汇率邮制会导瓦致货币至政策和君财政政拆策的过蹄分扩张打以及以到邻为壑年政策的岁泛滥。另一些人遇认为是浮碎动汇率制勒给导致不箩稳定的投予机提供了捧活动场所拒，并且汇挥率的不确物定性会妨址碍国际贸旬易和投资狂。34小结在1973先-198荣0年期间认，浮动凯汇率制茂总体来点看运行冠良好。.从1950年到1985年初，美变国的货币邪增长速度脂大大放慢报，造成美祥元大幅度遵升值。浮动汇献率制的请运行情狂况既没俊有完全搂体现它磁的支持救者所列东举的优幕点，也妖没有不付幸地证池实它的时批评者酷所指出乱的全部功缺点。35附录：那国际政诊策协调锁的失败ForeignHomeVer裹yres文tri机cti债veVer蜡yres离tri伍cti介veSomewhatrestrictiveSomewhatrestrictive*=-1%U*=1%=-1%U=1%Figu茅re1刊9A-1:假想中的啄两国不同岸货币政策赞组台对通姜货膨胀和语失业的影殃响*=0%U*=0.5%=-2%U