国际金融第六章

第六章汇率制度与汇率政策汇率制度的选择汇率调控政策中国的外汇管理制度1第一节汇率制度的选择汇率制度的演变及几种主要的汇率制度汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），又称汇率安排，是指一国货币当局对本国货币汇率水平的确定、汇率变动的基本方式等问题所作的一系列安排或规定。2

1999年IMF对成员国汇率制度的分类严格固定的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度中间汇率制度传统固定汇率制度钉住平行汇率带爬行钉住制爬行带内浮动浮动汇率制度不事先宣布汇率路径的管理浮动独立浮动汇率制美元化货币联盟3汇率制度国家个数国家名称无独立法定货币的汇率安排41欧元区11国货币局制度7波斯尼亚－黑塞哥维那文莱、保加利亚、里脱维亚、爱沙尼亚、吉布提、中国香港其他传统的固定钉住（分钉住单一货币和一篮子货币）41中国、马来西亚、沙特阿拉伯等水平范围内钉住4丹麦、塞浦路斯、匈牙利、汤加等爬行钉住5突尼斯、玻利维亚、哥斯达黎加、尼加拉瓜等爬行区间内的汇率5波兰、乌拉圭等不事先公布汇率路径管理浮动50阿根廷、泰国、巴基斯坦、埃及、新加坡等单独浮动34美国、日本、英国、韩国、印度、澳大利亚等国际货币基金组织2003年12月31日4固定汇率制度本国货币与某种货币（或参照物）之间保持固定的兑换关系包括金本位制度下的固定汇率制纸币流通条件下的固定汇率制5纸币流通条件下的固定汇率制指布雷顿森林体系下的汇率制度，或称“可调整的钉住汇率制度”，“固定汇率美元本位制”。这种固定汇率制维持的基础就是“双挂钩”（见下页），这也是这一汇率制的主要缺陷。6GermanmarkBritishpoundFrenchfrancU.S.dollarGoldPeggedat$35/oz.ParValueParValueParValue双挂钩7浮动汇率制度汇率水平完全由外汇市场的供求关系决定，政府不施加任何干预的汇率制度。按照浮动程度划分自由浮动（清洁浮动cleaningfloating）：指货币当局完全听任汇率水平由外汇市场的供求状况自行决定，不施加任何人为的干预。管理浮动（肮脏浮动dirtyfloating）：指货币当局根据需要，选择适当的时机对外汇市场进行干预，以使市场汇率水平朝特定的方向和水平波动。8按照浮动的形式划分单独浮动：指本国货币不同其他国家货币保持任何固定联系，汇率水平根据外汇市场供求状况及本国需要自行浮动。联合浮动：指几个或多个国家联合起来，采取统一的行动共同影响市场汇率水平。实行联合浮动的主要是原欧洲货币体系成员国，成员国之间保持固定汇率，而对非成员国则采取一致的浮动。9爬行钉住汇率制度是一种使汇率能够作经常的、小幅度调整的制度。”具体来说，“爬行(crawling)”，指的是爬行钉住有别于可调整钉住汇率制度的偶然的、突发性的、跳跃性的大幅度的调整。而“钉住（peg）”,指的是实行爬行钉住汇率制度的国家当局承担维持住某一平价的义务或使市场汇率保持在这一平价上下的一定幅度内。10从平价的爬行方式分一是定式型爬行，即根据一定的定式（定式中变量的参数根据以往的统计数字确定）来确定平价爬行的比率。例如，根据以往某个时期市场汇率变动的平均数、储备资产的变动水平或现有储备资产与正常水平的差距而确定爬行的幅度，调整平价。定式型爬行基本上依赖于市场力量。二是决策型爬行，即由政府当局根据当时的情况，随机决策，确定平价调整的幅度，决策型爬行更多的取决于政府的信息灵敏度和进取心。11

汇率目标区

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事先确定汇率水平的波动区间，汇率有可能超出波动区间时，政府利用货币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅度控制在目标区内。12汇率目标区体系的内容（1）目标区的大小；（2）目标区变化的频率；（3）目标区的公开性；（4）保证目标区的承诺程度。13汇率中心汇率目标区上限目标区下限不存在目标区时市场汇率轨迹汇率目标区示意图汇率目标区下市场汇率轨迹14汇率目标区的类型宽松的目标区：指目标区的幅度大，经常调整，对目标区实行保密。类似于管理浮动，但不同的是宽松的目标区体系要求参加国政府在将来一定时期内为其汇率确定一个“区域”，并运用货币政策将其现实汇率保持在“目标区”内。严格的目标区：指目标区的幅度小，变动较少，汇率目标区公开。类似于可调整的钉住制度，但也有不同的是“目标区”并不要求政府在任何情形下都干预外汇市场来将汇率保持在预定的幅度内。15汇率目标区的优点第一，它有助于一国经济在中期内的稳定增长和国际收支在中期内的基本平衡；第二，它有利于汇率的持续稳定，并能克服各国货币汇率之间调整的不对称性；第三，它有利于加强各国间的货币纪律和政策协调，从而减少政策中的不稳定因素；第四，目标区反映实际均衡汇率，可以对市场预期发挥正确引导作用，削弱心理预期对汇率波动的影响，避免大规模的外汇投机行为。16汇率目标区的缺点第一，难以为目标区汇率找到一个中期的适当水平；第二，总的来说，官方干预外汇市场的能力是有限的；第三，规定汇率目标区后，各国就必须运用货币政策来维持汇率，这必然影响货币政策对国内经济的作用；第四，各国经济政策不健全，不协调，不具备实施目标区方案的条件。17货币局制度指在法律中明确规定本国货币与某一主要货币维持固定的汇率。执行这一政策的职能机构就是货币局，这里的货币局是按照固定的汇率以本国货币兑换外国货币的政府机构。通常要求本国货币发行必须以一定的（通常是百分之百）主要货币作为准备金，并且要求在货币的流通过程中始终满足这一要求。18货币局货币局不同于中央银行，它惟一的职能就是维持本国货币和主要货币（如美元）之间的固定汇率，它没有货币发行的主动权，也没有最后贷款人的职能，更不参与中央银行的货币政策行动。19货币局制度的优点首先，管理与操作非常简便。它以法律手段对汇率水平予以确定，因此，汇率水平是公开的，政府很难随意改变汇率水平。其次，赋予了货币政策高度可信性。它对本国货币的创造也作出了严格的法律限制，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规则被称为“后备规则”。20货币局惹制度的绑缺陷第一，名绪义汇率僵规硬。如果汇泽率高估搭了本国红货币，纷那么货眠币局就晴会受到医投机者坑的攻击只，因为尘货币局逆的主要蕉货币供秆给是有凶限的，翅而且无各法持续城的固定荡汇率最给终会导迁致主要黑货币储失备的大序量流失逆，从而暂使货币助局制度责崩溃而杠本国货跟币最终张贬值。第二，醋中央银串行很难朱对国内谊金融危践机做出进反应。由于中央颂银行不能瓦通过创造约本国货币炒向面临信饼贷危机的架金融机构度贷款，所锋以金融危奸机最终有浊可能演变爸成伴有严骡重萧条的届全国性经突济危机。21二、固私定汇率享制与浮捧动汇率跌制的优益劣比较1、货币政策乖的独立性。浮动汇率流支持者认祥为，汇率洒浮动有助伯于货币政埋策的独立原性，外部霜失衡（如消外国的通尤胀，国外奖对本国出腿口需求的非变化，等愈）由汇率绵变动来调孝节，货币购政策则服彻务于内部光均衡；固定汇率幕支持者认便为，汇率岂是重要的做宏观经济剪变量，不脱应放任浮键动。而且哥，汇率随描意浮动，免不利于国昼际政策的仙协调。22二、固定亮汇率制与茅浮动汇率升制的优劣亮比较2、国际贸茅易与投黑资。浮动汇率厚支持者认论为，汇率婚浮动有助醒于推动经葬济自由化任，汇率浮害动给国际加贸易和国邪际投资带绍来的风险电可以通过御金融工具他来防范；固定汇应率支持狸者认为谁，浮动参汇率制型下汇率呈的剧烈浊波动会准给国际昌贸易和祝投资带呈来巨大塑不确定帅性，同恒时避险诵的金融架衍生工投具本身键也存在糕巨大风岁险。23二、固定估汇率制与习浮动汇率上制的优劣谱比较3、通货膨胀。浮动汇率遣支持者认背为，固定蒙汇率会导无致通货膨泉胀的国际份间传播，哥而汇率浮仅动可以隔殃离实际经筛济免受国内外干扰；固定汇耕率支持倒者认为芝，浮动畏汇率制接度下，肿由于不识受国际宴储备流文失的制哄约，政暂府更可薯能采取纵通货膨传胀政策旗；不稳责定的投叹机和货园币市场冲冲击会覆加剧汇伪率的波浅动，导坑致贬值述和通胀研的恶性无循环。24二、固定远汇率制与液浮动汇率笔制的优劣俗比较4、外汇市精场稳定。浮动汇率签支持者认悠为，浮动彼汇率下国脸际收支不碗会有长期填失衡，投弹机者的稳浮定性投机怠有助于外悼汇市场的乱稳定；固定汇劝率支持免者认为晴，浮动瓦汇率制霜度下的毛投机行待为更容仪易导致圾外汇市恰场的不疗稳定。25二、固定轻汇率制与爱浮动汇率笨制的优劣旅比较总体来说障，固定汇英率制和浮栗动汇率制障各有利弊姜。实行固者定汇率制照，可以降丧低名义汇堡率的波动佩风险，有跟助于国际穴贸易和投课资的开展块，但易引炕发货币危股机；实行程浮动汇率荒制，有助唤于减缓外狂部冲击，东保持货币兴政策的独较立性，并愧降低外汇锤储备的需翻求，但汇掀率大幅波辨动的风险宰，可能不姥利于国际城贸易与投霸资，并助况长投机活油动。26二、固定少汇率制与害浮动汇率苹制的优劣丘比较制度选择徒的依据：1）冲佣击的类侵型：货搭币冲击肯、总需挨求冲击宇还是总打供给冲呈击；2）经旺济的结似构参数脆；3）当洪局的目灯标函数喜。27二、固定晴汇率制与常浮动汇率疮制的优劣泳比较Jef粥fre影yA花.F挎ran搅kel:“No猾Sing芳leC捎urre弹ncy贤Regi奏mei岩sRi损ght肃for稻All翠Coun饥trie料sor凑At缩慧All念Time既s”，“泰Soun陪dmac外roe总con枕omi产cp粱oli烘cym镰aki羡ng瞎is弱mor蛇ei爹mpo嘴rta备nt原in伍cre仰ati眨ng刊as绍tab食le星eco绘nom补ic杀env溪iro绳nme完nt迫tha皆nt吊he距cho猎ice厨of荒an锁ex舟cha郊nge次ra亚te虏arr途ang喊eme佳nt.贞”28三、汇率豆制度的选橡择影响一普国汇率薯制度选驴择的主窜要因素得：◆国家经召济实力滥（规模）棋的大小◆经济开放锅程度（外蛮贸依存度陶）◆相对通货颈膨胀率◆贸易商品升结构和地龙区分布（锣集中程度淋）◆国内金序融市场遍发达程秃度及与蜜国际金恐融暖市场一仙体化程博度29◆经济开放蜻程度高、也经济规模小寻，或贸症易商品轧结构和筐地区分窗布比较光集中的稻国家，校一般倾喜向于实甩行固定稀汇率制恋。◆经济开放鼻程度低、她经济规模语大、进出危口产品多时样化或地炎区分散化蛮、同国际金融包市场联系逝密切、资狡本流动规叙模大，或蕉国内通胀舟率与其它画国家不一睬致，则倾他向于实行毫相对灵活窝的汇率制酱度。上述因图素与汇凯率制度革选择的污关系30第二节坑汇率调棕控政策汇率变锅动的经虹济影响汇率调控怠政策冲销干预直接管制复汇率发制度31一、汇去率变动答的经济衰影响贬值对锡国际收偏支的影菠响贬值对硬国内其注他重要皇经济变曾量的影宾响贬值对旁对外经厅济关系柏的影响32贬值对进国际收奶支的影营响经常帐医户增加出口亿减少进口资本与金宵融帐户预期贬值寒到位，资驾本回流预期还要痛贬值，资宫本外流预期贬值续过头，资闭本回流33贬值与国难内经济变耻量国内有悲闲置资卵源贬值通冈过进出田口的乘帐数效应上扩大总禽需求、被增加就别业产出与就落业34物价货币工筐资机制货币供六应机制收入机制生产成布本机制35资源配置出口产鸟品的国董内价格嫩上升进口替诞代品的俩价格也星随进口坟品的价完格上升贸易品殿部门相两对价格替提高资源从拖非贸易碌品部门姨向贸易糠品部门盆转移出口竞倾争力增贡加，提鉴高资源农配置效窃率36贬值对偿对外经出济关系秧的影响第一，短滑期内不利怀于其他国洗家的贸易浪收支，可腰能引发贸嗓易战和汇票率战，影老响整个世归界经济的捉稳定发展诱。第二，给返国际间的仍经济交易书带来收益短风险，另丛一方面，皂汇率变动枕使大量的粱投机性资灰金频繁流川动，加剧削了国际金恐融市场的节动荡。第三，顾主要工号业国货棚币汇率奏的不稳森定还会多给国际型储备体恢系和国贩际货币郑体系带咸来巨大提的影响。37冲销干塌预指中央丝式银行通刊过一定填的政策坐工具操嫂作，来掀抵消外识汇交易羊对国内斑货币供前给的影尺响，以鹿期实行玩独立的世货币政佣策。汇率调控稻政策38直接管搂制是指一国颂政府为了龟平衡国际颂收支或维欺持本币币艰值的稳定敬，集中分素配有限的巩外汇资金蛙用于国民秘经济重点阔项目的建搞设，利用崖各种行政喊上的法令狸、法规对恩贸易与非河贸易外汇买卖的金额研和价格卡以及外汇资金射进出国境的流动性届实行某种爸程度的限值制性和保羞护性的政哈策措施。39直接管益制的手膏段对进出扣口贸易嫌的管制呼。对外汇粘交易的查管制。循主要包胸括对货收币兑换萝的管制胀、对汇茶率水平晕的管制来以及对么外汇资爪金收入兄和运用巴的管制嘉。对价格的佣管制。进响出口商品联的价格和孔国内工资祝水平。对金融市乐场的管制烈。如对利烧率的管制兴。40复汇率吼制度复汇率制赏度（Mu束ltip培leE四xcha猴nge惯Rate棚s），是张指一个国谋家实行两展种或两种寄以上的汇闪率制度。膀复汇率有蓬两种：一叮是双重汇已率，一是居多种汇率效。复汇率眠是货币河兑换管熊制的主便要形式蛛。货币姑兑换管屡制主要始包括两床种形式涌：一是植对货币载兑换数货量的限疗制，二盈是对货自币兑换练价格—萍—汇率阁水平的日限制。我们在这沈里讲的复炒汇率制不必包括外汇掏市场的“惯黑市”汇墨率，“黑秆市”汇率涛主要是由长市场交易齐自发形成诵的汇率。距虽然“黑率市”汇率目是一个重棍要的问题猛，但我们怕这里的复沾汇率强调念的是由于核政府的干刻预行为，结人为形成毁的双重或撑多重汇率像。41人民币汇率制度演变史（1948-2010）时期时间汇率政策目标对外贸易制度人民币汇率特征经济体制改革前1949-1952奖出限入、考虑侨汇利益以私人贸易公司为主

联系国内外物价制定汇率

（物价对比法）；变动频繁1953-1972长期稳定；外汇收入与支出平衡国有专业进出口公司主导钉住美元；低估居多；非贸易汇率-与前苏联以及其他社会主义国家的协定汇率；1968年后采用人民币标价和结算1973-1978保持人民币趋强外汇收入与支出平衡国有专业进出口公司主导钉住货币蓝；高估居多，变动频繁经济体制改革中第一阶段1978-941979-1984奖出限入外贸公司专业承包合同制钉住货币蓝双重汇率制度（官方汇率与内部结算价格）1985-1993奖出限入鼓励外来直接投资

（FDI）培育国内出口企业竞争环境双重汇率制度（官方汇率与外汇调节价格）经济体制改革中第二阶段1995-20101994-2004保持汇率稳定；服务于经济增长自由竞争单一传统钉住汇率制度；汇率稳中有升2005-2010以市场供求为基础改善汇率形成机制自由竞争有管理的浮动汇率制度；汇率逐步上调2010-增强汇率体制的灵活性和货币政策的有效性自由竞争有管理的浮动汇率制度；更灵活的汇率制度42我国的抖汇率制管度34567891011198819891990199119921993调价价官方汇率·43我国的汇芽率制度44200之0-2全009久年10怜月人民座币汇率及走势45人民币汇逃率的主要钱影响因素国际收彼支顺差沉是人民扶币升值票的主要书原因中美利差赶是影响人旁民币汇率酱的重要因阅素通货膨胀猪率是影响杜人民币汇歇率的长期塑因素。中国经垂济的快敌速增长稼是人民扎币升值煌的根本闯因素46中美汇率蹦之争：国娘家利益的掏博弈关于人民沾币汇率和扰中美贸易肿不均衡问纤题，既是诞近年来导侧致中美贸屑易摩擦和毯争端不断它增多的主悼要原因之储一，也是井中美经贸妙关系积怨院最深的问樱题。美国—妥—将重点嘴放在“症消除贸宿易不均避衡”上拢，强调丙人民币稻汇率严拆重低估赶是导致穴中美贸朽易不均闸衡的重宵要原因嫌；中国——将重点况放在“供反对贸丧易保护毕主义”明上，认暑为造成便中美贸爪易不均运衡的原朴因并非耻人民币光汇率问尸题，美脱国对外免贸易的教长期逆门差，是榴自身深菜层次经躬济因素役决定的校。47克鲁格曼祸：人民币奥低估制宾约风全球中国的烘汇率政在策已经织影响到逃世界上耍许多经误济体，荡也榨干拍了本已繁深陷危丈机的全车球经济躺。IMF总点裁卡恩：课人民币仍钱被低估在某些情窃况下，货群币升值也校会起到重雄要作用。亩一些国家鸣的货币明戚显被低估伤，特别是桐在亚洲，婆特别是人怨民币。张五常包：人民瞧币不应骨再升值人民币块再大幅调升值会借是一个掘灾难性翅的