广东某公司彩管投资分析-不确定和竞争环境下保持弹性的投资战略

广东某公司彩管投资分析

——不确定和竞争环境下保持弹性的投资战略第一页，共六十一页。广东某公司概况某公司是一家以彩管制造为主营业务的上市公司。1991年7月组建公司，在彩管行业内与国内其他企业相比起步较晚。1993年7月，彩管正式投产，随即陷入财务危机。1995年，经过技术改造，形成切换能力，公司起死回生。1997年6月在深圳证券交易所上市，筹集资金9.2亿元。1998年7月，通过配股筹集资金3.9亿元。1999年，公司彩管业务面临战略投资决策：建设一条29寸彩管生产线建设一条34寸彩管生产线第二页，共六十一页。研究思路资本市场压力现金流每股收益净资产收益率成长性考虑不确定性与竞争环境的机会与风险强调公司战略、产品市场与资本市场整合产品市场战略现有彩管业务发展方向未来增长机会选择第三页，共六十一页。研究思路当前的战略选择是否为某公司今后创造更多的增长机会－战略灵活性当前的战略选择对某公司今后的资信等级和融资能力－财务灵活性对经营现金流、资信等级/债务融资能力的影响对每股收益/净资产收益率等财务业绩和股票市场融资能力的影响当前的战略选择是否增强某公司今后的市场响应能力－经营灵活性第四页，共六十一页。报告内容I 国际显示产业发展趋势与机会II 国内彩电需求及彩管发展机会III 行业竞争格局与某公司竞争能力IV 某公司彩管投资方向第五页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会显示产业是一个需求增长的产业，产品技术发展方向明确据StanfordResource公司预计，数字电视、计算机和移动通信产业的发展，显示器产品需求将持续增长美国、日本和欧洲大多数国家将陆续采用数字电视系统，显示产品大屏幕、平面化和高清晰化的趋势20"以下，LCD彩电已经量产，Sharp公司预计到2005年全部生产液晶电视；日本主要家电公司都已投入巨资开发30"LCD彩电，预计2000年推出。38"以上，日本电视厂家已推出投影电视和PDP电视第六页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会日本、南韩、美国等公司之间技术开发以及OEM纵向战略联盟盛行，使新产品开发风险降低，开发速度加快。并且，能够迅速响应市场需求，进行工厂投资和量产。

数据来源：《显示信息》第七页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会

TFT-LCD主要协作关系数据来源：《显示信息》第八页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会PDP主要协作关系数据来源：《显示信息》第九页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会PDP、LCD等新产品长期将替代CRT，但短期内需求规模和量产化时间不确定数据来源：《显示信息》第十页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会技术进步、需求不确定以及产品竞争导致收益波动，利润率总体下降。同时，资本市场对公司资本收益的要求压力增强。两者作用，将加速跨国公司业务战略、竞争战略和制造战略重组和兼并收购整合。

随着亚洲金融危机和全球竞争，日本、欧洲以及南韩金融系统、大企业正在进行大规模的资产、业务流程以及财务重组，美英的股东资本主义经营理念开始受到重视。日本主要显示器公司或其母公司均在美国以ADRs方式上市，关注投入资本收益水平，促进了日本。南韩公司变革，以重组、并购等方式退出过度能力和整合的速度将加快。第十一页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会资本市场压力促使业务战略调整加快以日本、韩国为代表的显示产业跨国公司正在继续奉行技术领先－高附加值战略，调整业务战略，加快开发和量产适应数字时代显示器产品需求的新产品。业务发展和投资重点转向LCD监视器、投影电视、LCD和PDP电视，以及CRT技术后续创新等方面。分立和放弃技术落后、盈利能力差的业务。第十二页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会资本市场压力促使显示产业跨国公司兼并收购和调整其全球制造战略，转移技术和制造能力。1999年11月，日本旭硝子收购大宇玻壳，成为全球最大彩管玻壳厂商。调整全球制造战略、工厂使命和区域布局。为有效利用一个国家比较优势，在发达国家设立研究所，寻求更有效的研究开发模式；为利用廉价的劳动力、税收减免或投资减税等好处，降低自身盈亏平衡点，增强自身竞争优势和灵活选择性，不再把制造设备作为内部惰性资产，而是分立制造工厂，增加采购弹性。第十三页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会国际显示技术发展与转移、制造战略布局与工厂层次日本欧美和韩国台湾等中国大陆、马来西亚装配制造资料来源：AnilKhurana,1998,TheInternationalProcessModelThoughtheLensofGlobalColorPictureTubeIndustry第十四页，共六十一页。I国际显示产业发展趋势与机会发展机会显示材料、显示信息技术领域内，产品技术转移的速度加快，规模将大大增加。包括中国在内的具有成本优势的地区，具有参与显示产业跨国公司全球制造分工体系的机会。东莞市的战略、目前在显示行业的制造规模及其趋势和政策环境，使某公司具有承接显示产业跨国公司全球制造分工的良好外部条件。第十五页，共六十一页。I 国际显示产业发展趋势与机会II 国内彩电需求及彩管发展机会III 行业竞争格局与某公司竞争能力IV 某公司彩管投资方向第十六页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会从现在到2008年，由于农村彩电的普及和城市更新、新增需求，中国彩电市场将进入第二个快速增长期198519972008第十七页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会市场需求突出特点是规格密集在21“-29”，同时追求品质。纯平和数字化等功能技术改进将主宰品质和价格。技术含量的价格持久性高于尺寸扩大的价格优势，特别是扩大到29"以后，这一特点更显得突出。第十八页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会34"彩管需求前景短期需求规模有限长期需求受到背投、PDP替代威胁而不确定世界范围内的数字化革命和与之配合的彩显技术的革命，使得有百年制造历史的彩管制造受到前所未有的挑战。彩管的产品线被压缩在21"到34"之间，由于液晶技术、背投技术、PDP等离子技术的快速发展，彩管的性能价格比最终将压缩在21"-29"区间内。第十九页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会出口需求结构基本处在25“以下的档次，今后几年逐步会转向大规格彩电和彩管出口。彩管需求将同步放大。随着中国加入WTO，中国将成为世界彩管供给中心。到2003年，中国制造的彩管将占世界彩管三分之一。第二十页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会数据来源：《显示信息》第二十一页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会数据来源：中怡康公司第二十二页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会需求分规格预测图数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心第二十三页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心第二十四页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会数据来源：《1999-2005中国农村家电市场调查研究咨询报告》，信息产业部、国家信息中心、中国家电协会、北京中企市场研究中心第二十五页，共六十一页。Ⅱ国内彩电需求及彩管发展机会彩电市场规格价格变化注:右边的价格为纯平彩管价格数据来源：《赛若市场研究》,恚聪网第二十六页，共六十一页。I 国际显示产业发展趋势与机会II 国内彩电需求及彩管发展机会III 行业竞争格局IV某公司竞争能力V 某公司彩管投资方向第二十七页，共六十一页。行业背景分析——技术资本需求技术壁垒较高，主要依靠国外先进技术资本壁垒较高，初期投入大技术发展更新迅速，新产品出现较快，存在替代产品威胁与彩电企业纵向整合较多产品差异小，成本主导型竞争优势第二十八页，共六十一页。行业背景分析——市场竞争状况竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介入，中外合资企业竞争实力较强

多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合

各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术改造，增加大屏幕和纯平面彩管品种

生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视和掌握

第二十九页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局第三十页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局第三十一页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局第三十二页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局第三十三页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介入，中外合资企业竞争实力较强多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术改造，增加大屏幕和纯平面彩管品种生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视和掌握，经营效率基本上无差异。第三十四页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局国内彩管企业投资计划(1)数据来源：《显示信息》、上市公司年报第三十五页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局国内彩管企业投资计划(2)数据来源：《显示信息》、上市公司年报第三十六页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局国内各大彩管企业近期将拥有的生产线国内近期内将有5条34“生产线数据来源：《显示信息》、上市公司年报第三十七页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局彩管行业竞争格局特点及后果投入要素、投资计划和业务方向趋同产品市场竞争策略相似产品结构和品质基本上无差异营运效率迅速接近意味着如果在供给小于需求时，必然会出现行业性财务收益下降和现金流减少。第三十八页，共六十一页。Ⅲ行业竞争格局营运效率趋势第三十九页，共六十一页。股票市场对彩管产业的评价彩管需求虽然增加，但彩管企业净资产收益率呈下降趋势，供给能力容易过度。股票市场已不视其为成长型和盈利产业。第四十页，共六十一页。某公司竞争能力1998年广东某公司产销量（万只）9029″12625″413.6%4141

29″

9029″12625″15021″123.06%166173

25″

13525″15021″86.4%107114

21″

生产能力

排名

份额

销量

产量

规格

第四十一页，共六十一页。某公司财务状况第四十二页，共六十一页。第四十三页，共六十一页。第四十四页，共六十一页。第四十五页，共六十一页。某公司的历史优势地缘优势：广东省是中国最大的彩电生产基地，直接向省内的彩电生产厂家输送产品可以节约运输成本融资优势：作为上市公司可通过股票市场进行融资，负债率较低，有较强的借债能力。生产线可切换，具有兼容性，能灵活机动地适应需求变化。第四十六页，共六十一页。广东某公司劣势技术上对日本公司的依赖性，自身的研发能力不强上新项目时受国家的审批限制独立彩管企业，没有其它业务提供现金流支持，在竞争中承受更大的玻壳提价和彩电整机厂压价的威胁。竞争风险的暴露程度高。第四十七页，共六十一页。IV某公司竞争能力某公司竞争能力(I)－切换能力和工厂制造效率某公司以往成功最核心的能力在于率先通过低成本的制造技术改造，使现有生产线能根据市场需求迅速切换，形成了低成本的柔性制造能力和适销对路的产品结构，极大地降低了投资成本，提高了工厂营运效率和投入产出比。1995-1999年，某公司投资约6.45亿元，先后对三条生产线的产品兼容能力进行了技改，使三条生产线的生产能力由150万只/年25英寸彩管上升到387万只/年25英寸彩管。第四十八页，共六十一页。IV某公司竞争能力某公司这一适应市场需求变化的切换能力将会继续强化，而且必要。但国内同行均重视和掌握了切换能力，因此，这已不是一项未来竞争优势，而是彩管厂商在日益激烈的竞争中生存的基本条件。第四十九页，共六十一页。IV某公司竞争能力国内部分彩管厂近期生产线切换改造计划第五十页，共六十一页。IV某公司竞争能力某公司竞争能力(II)－产业纵向组织中的谈判地位在国际彩管产业组织结构中，彩管或者与玻壳厂商整合，或者与彩电整机企业整合，没有独立的彩管制造公司。到目前为止，国内也只有广东某公司是独立的彩管生产厂家，上海永新被纳入到上海广电集团，其他彩管厂则被纳入到跨国公司的分工体系。某公司目前是国内外唯一独立运作、具有一定的制造技术改善能力的彩管制造企业，与玻壳和彩电整机企业之间的谈判地位随供求关系变化，不稳定，总体上处于劣势。由于资本市场对公司资本收益的压力增强，玻壳和彩电整机企业集中度将继续提高，某公司如果继续以多品种、中等规模的独立彩管制造企业运作，今后在产业链中谈判地位较低。对某公司财务弹性将产生负面影响。第五十一页，共六十一页。IV某公司竞争能力例如，以往彩电企业因降价战而大幅增长应收票据，拖欠彩管企业货款；而玻壳供应短缺又导致价格上涨。使独立彩管企业两头受压。1998、1999年国内玻壳供求情况

1998年 1999年 需求量 供应量 差异 需求量 供应量 差异 小型 840 440 -400 1150 950 -200中型 1690 1530 -160 1750 1750 0大型 920 590 -330 1240 740 -500合计 3450 2560 -890 4140 3440 -700第五十二页，共六十一页。IV某公司竞争能力某公司目前资产负债率比较低，流动性比较强，尚有1亿多元现金余额，与一般企业相比，似乎后续债务融资空间大。但同行企业资产负债率普遍较低。同行业上市公司财务数据(1)第五十三页，共六十一页。VI某公司竞争能力同行业上市公司财务数据(2)第五十四页，共六十一页。第五十五页，共六十一页。第五十六页，共六十一页。IV某公司竞争能力与超大屏幕（34”以上）以及LCD、PDP显示产品制造技术投资规模要求相比，以及考虑今后应付更为激烈的竞争所需要的财务弹性，公司独立进行大规模投资的财务实力和风险承受能力仍然不足。投资29“、34“对每股收益、现金流和净资产收益率影响测算第五十七页，共六十一页。IV某公司竞争能力总结某公司在整个彩管行业中处于中游水平，有发展潜力，但有很多不利因素。在激烈的市场竞争中，某公司并不占特别的优势，要想在市场竞争中立足需要不断的扩张（至少要保持）市场份额，这样才能维持适当的利润，从而达到企业的可持续发展。对某公司而言，在经历了91年的重组和97年的上市之后，这次投资决策几乎是它最后的机会