浙江省各级政府经营分析报告

浙江省各级政府经营分析报告目录12浙江省基本情况下辖个地市基本情况222.1经济实力比较.....................................................................................................................................................................5.2财政实力比较.....................................................................................................................................................................6.3债务情况比较.....................................................................................................................................................................734下辖个区县信用状况及区县城投梳理与价值挖掘.....................................................................................................93333.1第一梯队（杭宁）.............................................................................................................................................................9.2第二梯队（温绍台嘉金）...............................................................................................................................................13.3第三梯队（湖衢丽舟）...................................................................................................................................................16.4“强区县非核心平台，弱区县核心平台”逻辑............................................................................................................18附录图目录图：年全国各省市变动情况...................................................................................................................................1图：年全国各省市人均变动情况...........................................................................................................................1图：年浙江省三产增加值结构情况.......................................................................................................................1图：浙江省与全国其他省市财政收入稳定指标对比.............................................................................................................3图：5个月各省城投债券发行规模......................................................................................................4图：浙江省与全国其他省市总债务率情况.............................................................................................................................4图：年江苏省各地级市相关经济指标比较....................................................................................................................5图：浙江省省各地级市一般公共预算收入和可用财力情况.................................................................................................6图：年浙江省下辖各地级市财政自给率情况................................................................................................................7图：年浙江省各地级市财政自给率变化情况..............................................................................................................7图：年及5个月下辖各市城投债发行情况...............................................................................................7图：浙江省各地级市总负债率...............................................................................................................................................8图：浙江省各地级市总债务率情况.......................................................................................................................................8图：浙江省城投企业最新主体信用级别分布.......................................................................................................................8图：杭宁两市城投平台级别分布.........................................................................................................................................10表目录表：浙江全省综合财力规模及结构情况.................................................................................................................................2表：各地级市经济、财政和债务状况.....................................................................................................................................5表：第一梯队各区县经济规模与财政状况...........................................................................................................................10表：第一梯队部分可能被低估的城投平台...........................................................................................................................13表：第二梯队各区县经济规模与财政状况...........................................................................................................................14表：第二梯队部分可能被低估的城投平台...........................................................................................................................16表：第三梯队各区县经济规模与财政状况...........................................................................................................................17表：第一梯队区县城投分布...................................................................................................................................................18表：第三梯队区县城投分布...................................................................................................................................................18表：第二梯队区县城投分布.................................................................................................................................................19附表：第一梯队城投平台.......................................................................................................................................................20附表：第二梯队城投平台.......................................................................................................................................................21附表：第三梯队城投平台.......................................................................................................................................................221浙江省基本情况年末常住人口规模为并不具备优势。浙江省年新增常住人口万，绝对增加值位列全国第二，仅低于广东省的年常住人口增速达到了年浙江省GDP总量为GDP增速为速的GDP为GDP苏、上海、北京和天津四地，是全国平均人均GDP的倍。图：2018年全国各省市变动情况图：2018年全国各省市人均变动情况数据来源：，国家统计局，XXX市场研究部数据来源：，国家统计局，XXX市场研究部产业结构不断优化，第三产业对经济贡献的不断加大。年起，浙江省第三产业首次超过第二产业。1967.0亿元、亿元和亿元，分别增长、和7.8%，产业增加值结构由年的3.7:43:53.3调整为3.5:41.8:54.7，第三产业对GDP的贡献率提升至。图：2012-2018年浙江省三产增加值结构情况数据来源：浙江省统计年鉴，XXX市场研究部1分产业来看：年浙江省第二产业增加值为23505.88亿，位列全国第四，增速为年第三产业增加值为亿，位列全国第四，增速为，亦高于全国水平（年起，资本形成占比与最终消费占比均维持在GDP的比重在以上。近年来消费对浙江经济的拉动效应持续上升。较高水平，一般公共预算自给率年保持在以上。表：浙江全省综合财力规模及结构情况项目一般公共预算收入其中税收收入一般公共预算补助收入政府性基金预算收入政府性基金补助收入合计2015年4,809.534,168.224,072.082,574.921,381.1912,889.678,881.612016年5,301.814,540.084,056.133,930.061,892.2315,261.169,357.942017年5,804.384,940.743,192.026,593.001,253.1416,917.438,996.402018年6,598.085,586.503,599.308,736.561,227.1720,248.5910,197.38全省口径一般公共预算支出其中刚性支出政府性基金支出合计5,822.297,846.149,963.7312,889.6715,261.1616,917.4320,248.59数据来源：浙江省2018年财政预算执行报告，财政部，，XXX市场研究部地方可用财力包括一般公共财政预算收入、政府性基金收入和上级补助收入。12015-2018年，浙江省地方政府综合财力分别为万亿、万亿、万亿和万亿，呈现较快增长态势，主要是受全省政府性基金预算收入快速增长的影响。年浙江省可用财力规模位列全国第三。按照组成来看，亿元、5301.81亿元、亿元和亿元，保持平稳增长，年位列全国第四位；浙江省政府性基金预算收入年快速增长，年达到亿，位居全国之首；年浙江省税收比率为高出约从政府性基金收入占可用财力的比例角度来看，浙江省该项指标居各省首位，为53.84%2从中央对地方一般性转移支付占可用财力的角度来看，浙江省该项指标为，与其他省市相比较低，即浙江省自身财政自给率较高。1综合财力（可用财力）一般公共预算收入一般公共预算补助收入政府性基金收入中央对地方一般性转移支付与一般预算收入和政府性基金收入中的补助收入不相等，具体数值见财政部网站。22图：浙江省与全国其他省市财政收入稳定指标对比数据来源：，各省2018年预算执行报告，财政部，XXX市场研究部3浙江省债务率近年基本稳定。近年来，浙江省加强地方政府债务管控，地方政府债务规模虽逐年小幅提升，但总体控制在财政部下达的债务限额之内，债务率也比较稳定。从债务类型看，近年来浙江省政府加快专项债券的发行，专项债券余额逐年上升，2018年基本与一般债券持平。末地方债务余额为10794.4为5808.7亿，专项债务余额为亿，债务率为66.52%，低于全国平均水平，省债务率水平处于全国的下档水平，债务水平较合理。4负债率：负债率指标可以比较直接地展示一个地区的债务水平。年各省负债率呈现阶梯式上涨，发达地区和较发达地区负债率普遍偏低,中西部和落后省份则负债率一路上扬。负债率最高的为贵州省和青海省，均超过了。最低的为广东省，仅有10.24%。浙年浙江省显性负债率为广东省为领先于全国其他省份。从发行规模上看，年1-5月浙江省发行城投债行规模占全国城投债同期发行总规模的比重分别为23债务率（显性债务率）地方政府债务余额/可用财力负债率债务余额/GDP；43图：2018年及2019年前5个月各省城投债券发行规模数据来源：，XXX市场研究部全国情况来看，截至年6月末，浙江省城投债券余额位居次位，仅低于江苏省。浙江省城投债券余额为亿，债券存续期内城投企业家。考虑到下属城投债券余额5规模，浙江省总负债率从上升至，与全国各省相比，负债率相对较低6债务率从上升至，在全国各省总债务率降序排名第图：浙江省与全国其他省市总债务率情况数据来源：，XXX市场研究部5总负债率（城投债券余额+2018年地方政府债务余额）/2018年GDP。总债务率（城投债券余额+2018年地方政府债务余额）/可用财力642下辖个地市基本情况表：各地级市经济、财政和债务状况一般公共预算自给率地方政府债务余额一般公共预算收入一般公共预算支出政府性基上级转移城投债余总债务余综合财显性债务总债务地区生产总值税收收入税收比率金收入收入额额力率率地级市2（018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2019/6/192018年2018年全市）（全市）（全市）（全市）（全市）（全市）（全市）末金额[亿增幅金额[亿金额[亿金额[亿元]金额[亿金额[亿金额[亿金额[亿金额[亿金额[亿（%）（%）（%）（%）元]（%）元]元]元]元]元]元]元]元]数据来源：各地级市2018年财政预算执行报告，2018年统计公报，XXX市场研究部2.1经济实力比较GDP年分别为亿和GDP亿、亿、4874.67亿、4971.98亿和4100亿，位列第二梯队，而湖州、衢州、舟山和丽水四市GDP亿和GDP和个百分点。第二梯队中，除金华市增速仅为外，其他地级市增速在7.1-7.8%。第三梯队中，除舟山（）低于全省水平外，其他三市GDP增速均高于全省，其中丽水和湖州GDP增速分别为和。图：2018年江苏省各地级市相关经济指标比较数据来源：各市2018统计公报，，XXX市场研究部52.2财政实力比较浙江省下辖地市综合财力主要来源于一般公共预算收入，政府性基金收入和转移性收入。从可用财力规模来看，杭州远远领先其他地市，年可用财力为亿。舟山市可7用财力最低，仅为亿。从一般公共预算收入来看，年杭、宁两市一般公共预算收入分别达到了亿元和1379.66亿元，剩下各地市一般公共预算收入规模较为均衡，与GDP规模相匹配；，宁波，温州次之；绍兴、台州、嘉兴和金华位列第二梯队；其他城市相对规模较小。从一般公共预算自给率来看，亦呈现明显的阶梯状特征，杭州、宁波、绍兴、嘉兴市为第一梯队，自给率均在其中杭州超过在70%30-50%之间，其中丽水最低仅为30.09%。从年财政自给率变化来看，各地级市总体变化较小，杭州市自给率指标较年大幅上升约，财政平衡能力进一步增强。除此之外，温州市与金华市也表现出财政自给率上升的良好变化。其他地市中，宁波市、绍兴市、台州市和嘉兴市年财政自给率有所下降，财政自给率较年下降超过，财政自我平衡能力有所减弱。从政府性基金收入来看，杭、宁两市依旧大幅领先，年分别为1363.7亿和兴外，其他地市均表现出政府性基金收入高于一般公共预算收入的状况，即政府性基金收入对财力贡献更大。图：浙江省省各地级市一般公共预算收入和可用财力情况数据来源：，各地市2018年财政预算执行报告，XXX市场研究部7丽水市数据披露不全，未参加比较；绍兴市转移性收入仅披露市本级，图中数据存在低估，下同。6图：2018年浙江省下辖各地级市财政自给率情况图：2018年浙江省各地级市财政自给率变化情况数据来源：，各地市统计公报，XXX市场研究部数据来源：，各地市统计公报，XXX市场研究部2.3债务情况比较看，年杭州市、宁波市、金华市等较年城投债发行额增长较多。绍兴市在年发行城投债券额显著减少。舟山、温州、衢州市已发行的城投债金额已经逼近了年全年的水平。杭州市在经历了年的巨额发行之后，年发行速度明显慢于其他地级市。图：2017-18年及年前5个月下辖各市城投债发行情况数据来源：，XXX市场研究部业数目均位列首位，截止年5月末，杭州市城投债余额为亿元，绍兴、宁波、债余额小于亿元，仅为亿元。宁波市最低，为，最高的则为湖州市和舟山市，总负债率分别为和；7总债务率角度来看，绍兴市依然为全省总债务率最高的城市，达到了，湖州市与嘉兴市也均突破最低的为衢州市，总债务率为。结合各地级市年的城投债发行情况来看，绍兴市由于年，年城投债发行额大幅领先其他市，导致其年末的总债务率大幅上升。从存续城投企业信用级别来看，浙江省城投企业主体信用级别集中在和有家和和32.6%AAA企业有AAA86家；级城投企业主要分布在杭州，有家，宁波、嘉兴、温州次之，分别有家、9家、9家。级城投企业则数量众多，达到了家，另外还有6家的城投企业。图：浙江省各地级市总负债率图：浙江省各地级市总债务率情况数据来源：，XXX市场研究部数据来源：，XXX市场研究部图：浙江省城投企业最新主体信用级别分布数据来源：，XXX市场研究部83下辖89个区县信用状况及区县城投梳理与价值挖掘GDP规模将下辖地”的城投主体73.1第一梯队（杭宁）3.1.1下属23个区县经济、财政及债务梳理GDP大小分组，我们选取了杭州市和宁波市作为第一梯队。通过梳理和整合这两个城市下属个区县的经济，财政，债务以及下属的城投债情况来分析区县级别的信用状况。经济状况：从GDP总量角度来看，余杭区和鄞州区经济实力最强，年GDP总量分别为亿和姚市以及慈溪市也较强，均超过亿；其他各区县经济实力则相对较弱，均低于杭区、高新区、慈溪市和余姚市均超过，其中余杭区最高，为。其他各区县中，年GDP增速均高于于5%的区县中，镇海区最低，仅为。萧山区、余杭区、鄞州区、海曙区、余姚市和慈溪市，其中余杭区最高，为336.28亿，鄞州区次之，为亿；剩余各区县一般公共预算收入均低于亿，其中淳安县最低，8仅有为69%和74.72%；剩余各区县均高于，其中江干区和上城区最高，分别为97.05%和95.24%，从财政自给能力来看，除临安区，桐庐县、淳安县、建德市、奉化区、宁海市和象山市外，其他各区县自给率均超过或接近，其中下城区自给率最高，为231.97%；在自给率低于区县中，淳安县自给率最低，仅为，从政府性基金预算收入角度的来看，各区县差异非常大，萧山区和余杭区政府性基金收入最高，分别为亿和509.29仅有0.1债务状况：从年末政府债务余额来看，主要集中在萧山区、余杭区、富阳区、余姚市和鄞州区等，政府债务余额均超过亿，其中余杭区最高，为亿；其他各区县债务余额均低于亿。从显性债务率角度来看，县，宁海市和象山市债务率均超过，其中淳安县最高，超过；剩余各区县债务率基本分布在到之间，其中高新区最低，年末债务率仅有22.25%。考虑下属存续城投债余额，余杭区和萧山区存续城投债规模较大，受此影响，总债务率分别推升至74.10%和，淳安县，宁海市和象山市的总债务率依然最高，余姚市也超过，高新区依然最低。8税收比率税收收入/一般公共预算收入。9表：第一梯队各区县经济规模与财政状况9数据来源：各地级市2018年财政预算执行报告，2018年统计公报，XXX市场研究部3.1.2寻找外评“低估”的区县城投10截止6月日，杭宁两市具有存续城投债的发行主体共有家（区县城投家其中级别有家，级别有家，级别有家，有2家，城投平台详见附表。图：杭宁两市城投平台级别分布数据来源：，XXX市场研究部9蓝色为各市该项数据的最高值，黄色为最低值。杭州与宁波的具体城投平台见附表1.10我们通过比较分析个区县城投，寻找到自身表现优于外部评级的存在预期“洼地”的区县级城投主体，仅供参考。杭州余杭经济开发建设有限公司（年GDP为力为余额为亿，显性债务率为，总债务率（含城投债余额），债务水平尚可。年，余杭开发区家规模工业企业实现工业总产值亿元，同比增长。（）业务：公司主要负责余杭开发区内土地开发、安置房建设、公用基础设施建设与。较上年大幅提升，这主要得益于土地出让均价大幅增长。未来要考虑到房地产市场降温以后公司毛利率的下行风险。（经济发展迅猛，短期内公司盈利能力应该不会大幅下滑；年经营性现金流从年和年的净流出转为净流入，经营性现金净流入为亿；）资产负债改善，年资产负债率从62.48%下降到。这主要是由于资产增长较快，年末收到股东增资亿，资本结构趋于合理。（）风险：）公司风险主要集中在对外担保金额较高，年末亿，担保比率超过。但已经较上年末下降了；）公司刚性债务占比较高，年刚性债务为65.48亿，占负债额的比重约为，债务压力较重；）流动资产中以其他应收款和存货为主，流动性质量不高。浙江杭州青山湖科技城投资建设发展有限公司（）地区经济状况：临安区年GDP为亿，增速为。综合财力为209.38亿，其中政府性基金收入为亿，对政府性基金的依赖性很强。政府债务余额为93.56亿，债务率为，债务水平并不高。但鉴于年过高的政府性基金收入，债务率水平要打折扣。（）业务收入：公司主营业务收入为土地整理，房屋销售和贸易收入，三者合计占比超过90%土地整理和房屋销售毛利率也大幅下滑，公司年综合毛利率仅为。（）优势：）年公司营收和净利润大幅提升，其中营业收入为亿，增长。净利润为亿，增长约。鉴于所在地区经济发展态势良好，公司作为临安区重要基础设施建设平台，未来业务持续性较好；年经营性现金流从年和年的大额净流出转为净流入，2018经营性现金净流入为亿；）公司短期债务压力较小，年流动负债为亿；）公司年接受政府补助亿。（年在建项目尚需投资约公司发展的基础；）公司刚性债务占比较高，年刚性债务为亿，占负债额的比重约为，债务压力较重。11杭州市拱墅区经济发展投资有限公司（年GDP为581.81亿，一般公共预算自给率224.47%。政府债务余额为亿，债务率为，债务水平较低。（）业务：区一级平台，传统城建主体。主要从事拱墅区范围内基础设施建、保障性本加成，毛利率稳定。（）财务：资产负债率较高，但债务期限较为合理，即其债务偿付压力较小，货币资金覆盖程度较高。政府支持良好，年追加资本金至亿。（）风险：收入易受土地市场波动的影响，后续资本性支出压力较大。慈溪市建设投资集团有限公司（年GDP为9.8%184.98亿，债务率为，债务水平适中。（）业务收入：公司主营业务收入为土地一级开发业务，房屋销售和代建业务，三者合计占比超过。公司年综合毛利率仅为5.78%，毛利率偏低。（）优势：）年公司营收大幅提升，其中营业收入为亿，增长约。经营性现金净流出为亿年的亿大幅减少；2年资产负债率为58.92%年公司获得奉化区财政债务豁免4入及专项财政补贴亿元；同时获得财政补助亿元，为公司盈利提供了重要补充。（年在建项目尚需投资约本靠筹资性现金流净流入维持，后续资金压力较大；年刚性债务为亿，占负债额的比重约为，债务压力较重；）对外担保金额较高，2018年末对外担保余额为亿，担保比率为。被担保对象均为奉化区所属国有企业；）公司平台层级为2宁波市奉化区投资有限公司（2018年GDP为602.36亿，其中政府性基金收入为亿，对政府性基金的依赖性很强。政府债务余额为亿，债务率为，债务水平较高。（）业务收入：公司主营业务收入为土地一级开发业务，房屋销售和代建业务，三者合计占比超过。公司年综合毛利率仅为5.78%，毛利率偏低。（）优势：）年公司营收大幅提升，其中营业收入为亿，增长约。经营性现金净流出为亿年的亿大幅减少；122年资产负债率为58.92%年公司获得奉化区财政债务豁免4入及专项财政补贴亿元；同时获得财政补助亿元，为公司盈利提供了重要补充。（年在建项目尚需投资约本靠筹资性现金流净流入维持，后续资金压力较大；年刚性债务为亿，占负债额的比重约为，债务压力较重；）对外担保金额较高，2018年末对外担保余额为亿，担保比率为。被担保对象均未奉化区所属国有企业。表：第一梯队部分可能被低估的城投平台金域AA22121AAAAAAAA数据来源：，XXX市场研究部3.2第二梯队（温绍台嘉金）3.2.1下属42个区县经济、财政及债务梳理GDP的标准分组，第二组包括温州市，绍兴市，台州市，嘉兴市和金华市。通过梳理和整合这5个城市下属个区县的经济，财政，债务以及下属的城投债情况来分析区县级别的信用状况。经济状况：从GDP总量角度来看，柯桥区，鹿城区，诸暨市，乐清市，温岭市和义乌市经济实力最强，年GDP总量均超过1404.55亿，年GDP仅有亿-1000达到了；其他各区县中，除去仙居县，婺城区和浦江县，剩余各区县年GDP增速均高于；而在低于的区县中，浦江县年增速最低，仅有。市均超过于亿，其中洞头区最低，仅有亿；剩余各区县一般公共预算收入均在亿-100亿之间。从税收比率来看，根据全部可得数据，平阳县和磐安县均低于和80%越城区，柯桥区，路桥区，椒江区，南湖区，海宁市和婺城区自给率均高于，其中婺府性基金预算收入角度的来看，各区县差异非常大，鹿城区，瑞安市，柯桥区，桐乡市和义乌市均超过亿，其中义乌市最高，为亿；其他各区县均低于亿，其中洞头区最低，仅有亿。13债务状况：从年末政府债务余额来看，主要集中在瑞安市，乐清市，柯桥区，上亿，其中诸暨市最高，为亿；剩余各区县债务余额较低，其中金东区为各区县的最低值，仅有亿。从显性债务率角度来看，各区县内部差异较大，洞头区，泰顺县，诸暨市，嵊州市，新昌县，三门县，仙居县，南湖区，武义县和磐安县债务率均超过，其中文40%-80%2年末显性债务率仅有市和诸暨市存续城投债规模最大，受此影响，总债务率分别推升至217.21%、246.92%、27.02%、136.19%和268.95%，总债务率超过的区（县）包括瓯海区、柯桥区、诸1暨市、三门县。表：第二梯队各区县经济规模与财政状况（%）额率2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2019年62018年2018年2018年月19日2018年[%]]]]---温州市-----绍兴市---台州市--------嘉兴市-------金华市数据来源：各区县2018年统计公告，2018年财政预算执行报告，，XXX市场研究部143.2.2寻找外评“低估”的区县城投11截止6月一共有22级别有8家（乐清市和瑞安市各1级别有家；绍兴市具有存续城投债的发行主体一共有8级别有2家级别有32嵊州市有1家，其中级别有3级别有9家（其中玉环市有3家，其中级别有9211级别有家（其中海宁市有1家，平湖市有2家，桐乡市有4一共有8级别有33级别有51。我们对第二梯队地市下属区县城投进行对比分析，寻找到自身表现优于外部评级的存在预期“洼地”的区县城投主体，仅供参考。海宁市尖山新区开发有限公司（年GDP948.73136.19亿元；亿元；实现财政总收入亿经开区系省级经开区，年，完成地区生产总值亿元，规上工业总产值达亿元。（）业务：公司是海宁经济开发区和尖山新区唯一的基础设施建设主体。受托代建业务是主要收入来源，年收入大幅提升系土地出让大幅增加。（52.7%，资金回笼情况较及时。平湖市城市发展投资集团有限公司）外部环境：平湖市年GDP为亿元，可用财力亿元，税收比（率（89%）和自给率（）均较高，债务压力相对较小，总债务率为。（）业务：公司作为负责平湖经济技术开发区规划范围内的基础设施建设和保障性住房建设的唯一主体，业务范围包括土整、市政、安置房建设水务板块、土整业务和房产销售。（）财务：杠杆经营水平适度，债务期限结构较为合理；每年可获得较为稳定的财政为45%，有一定代偿风险。嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司（年GDP为835.81亿，债务率为，债务水平较适中。温州，绍兴等五市的具体城投平台见附表215（）业务收入：公司主营业务收入为土地一级开发，物业销售收入和租金收入，其中土地一级开发占比约年仅为2018公司综合毛利率水平为，较前几年大幅下降，主要是因为物业销售收入和租金收入毛利率（）优势：）年公司主营业务营收显著增长，土地一级开发业务年收入亿，增长约。鉴于所在地区经济发展态势良好，公司作为绍兴市经开区重要的投融资平台，目前存货金额为亿，未来业务持续性较好；）经营性现金流改善，年经营性现金流净流入逐年提高，经营性现金净流入为息债务额大幅减少，年公司获得补贴收入和财政拨款共计亿，同时将地方政府债券置换资金转增资本公积亿，较好地调整了公司债务期限结构，缓解了债务压力。2年资产负债率为23.18%年大幅下降。同时有息债务额减少为亿，比年减少约2（）风险：短期债务压力较大，公司大量流动资产均为其他应收款和存货，资产流动性不高，年末货币资金仅为亿，而流动性负债为亿。嵊州市投资控股有限公司（）外部环境：嵊州年GDP为560.65亿元，保持较快增长（为，总债务率为。（）业务：嵊州市一级平台，是市政府重点构建的政府投资实施主体。收入主要来源于受托代价业务，其次是工程施工和土地出让收入；后续建设压力仍较大。（）财务：收现比较高，资金回笼情况较好；外部占款较大，其他应收款为亿规模有限且部分受限，仍面临一定的即期偿付压力。表：第二梯队部分可能被低估的城投平台市AAAAAAAA1211数据来源：，XXX市场研究部3.3第三梯队（湖衢丽舟）3.3.1下属24个区县经济、财政及债务梳理GDP的分类标准，我们选取了湖州市，衢州市，丽水市和舟山市作为第三梯队的成员。通过梳理和整合这4个城市下属个区县的经济，财政，债务以及下属的城投债情况来分析区县级别的信用状况。经济状况：从GDP总量角度来看，吴兴区，德清市，长兴市和定海区经济实力较强，2018年GDP总量均超过亿，其中长兴市最高，为609.78亿；而云和县，庆元县和景16年GDP区县均在亿-500亿之间。从增速角度来看，乐清市，平阳县和平湖市增速较快，均超过9%9.8%余各区县年GDP增速均高于。而在低于的区县中，浦江县年增速仅为，为各区县最低值。遍较低。德清市和长兴市均高于亿，分别为亿和亿；开化县，松阳县，庆县则均在亿-50均低于79.23%和78.64%高，为。从财政自给能力来看，仅有吴兴区自给率高于，南浔区，德清市和长兴市均高于，开化县，松阳县和龙泉市则表现最差，均低于；剩余各区县自给率则均在20%-80%之间。从政府性基金预算收入角度的来看，各区县差异非常大，吴兴区和德清市均超过其中定海区和普陀区最低，均只有0.4亿；剩余各区县政府性基金收入均在亿-100亿之间。债务状况：从年末政府债务余额来看，主要集中在吴兴区，德清市，长兴市，安债务余额较低，均低于亿，其中柯城区最低，仅有亿。从显性债务率角度来看，各区县债务率普遍偏高，仅有吴兴区，南浔是，德清市，柯城区和衢江区低于，其中德清市最低，为。剩余各区县债务率均高于，其中开化县和普陀区最高，分别为和255.91%市存量城投债规模较大，总债务率推升至和215.71%。各区县中，总债务率超过的集中在舟山市，分别为普陀区、岱山县和定海区，最低的有柯城区，仅为42.78%。表：第三梯队各区县经济规模与财政状况数据来源：各区县2018年统计公告，2018年财政预算执行报告，，XXX市场研究部173.3.2寻找外评“低估”的区县城投12截止6月一共有级别有4级别有家；衢州市具有存续城投债的发行主体一共有2家，其中级别有1级别有12级别有0家，级别有2家；舟山市具有存续城投债的发行主体一共有8家，其中级别有3家，级别有5家。城投平台详见附表。我们对第三梯队地市下属区县城投进行对比分析，暂未寻找到自身表现优于外部评级的存在预期“洼地”的区县城投主体。3.4“强区县非核心平台，弱区县核心平台”逻辑综合对浙江省、市、区（县）三级政府的信用分析，我们认为，浙江省整体经济财政实高性价比的标的。我们在三个梯队中继续按照GDP再按照区县城投层级分为核心城投与非核心城投，建议可以以“强区县非核心平台，弱区县核心平台”逻辑挑选高性价比标的。表：第一梯队区县城投分布第一梯队（杭、宁）表：第三梯队区县城投分布区名所属地市核心城投非核心城投城市建设集团、良渚文化城、余杭创新、余杭交通长兴城建、南投公司、环太湖余杭区杭州长兴市湖州长兴交投、长兴经开定海国资公司、余杭经开、余杭旅游、余杭金控强强GDP>（GDP>定海区舟山湖州（鄞州区萧山区宁波杭州鄞州城投500亿）南太湖建投、织里城建1500亿）萧山国资、萧山环境、钱江世纪城、萧山交投萧山经开吴兴区德清市普陀区湖州舟山德清交投普陀国资德清建投慈溪市北仑区宁波宁波杭州宁波杭州慈溪建设集团东港集团南浔区湖州南浔国资、南浔经开高新(滨江)区海曙区西湖区杭州高新区资产经营海曙广聚西湖投资安吉国投、安吉城投集团安吉市湖州城西北中（GDP在余高建、宁波舜通、余姚经开、宁波舜农莲都区江山市龙游县青田县缙云县岱山县柯城区衢江区常山县龙泉市开化县丽水衢州衢州丽水丽水舟山衢州衢州衢州丽水衢州丽水舟山丽水丽水丽水丽水200~500余姚市宁波亿之间）上城区镇海区杭州宁波望海潮中GDP（镇投公司、海江投资在500亿1500蓬莱国投下城区富阳区江干区杭州杭州杭州下城区城建富阳城投杭经开~亿之间）宁海市宁波交通集团、城投集团奉化区宁波奉化交投、奉化投资弱拱墅区临安区江北区象山市桐庐县建德市杭州杭州宁波宁波杭州杭州拱墅经发国兴投资（GDP<遂昌县200亿）嵊泗县松阳县云和县弱GDP<00亿）桐庐国投建德城投（5建德国资庆元县淳安县杭州新安江开发景宁县数据来源：，XXX市场研究部数据来源：，XXX市场研究部湖州，衢州等四市的具体城投平台见附表318表：第二梯队区县城投分布柯桥区绍兴、强（GDP>义乌市000金华绍兴1诸暨市温岭市乐清市鹿城区台州温州温州海宁市瑞安市嘉兴温州上虞区桐乡市绍兴嘉兴越城区平湖市绍兴嘉兴龙湾区路桥区DP临海市在500亿椒江区温州台州台州台州嘉兴金华~1000亿秀洲区东阳市瓯海区温州嘉善县玉环市嘉兴台州南湖区嵊州市苍南县永康市黄岩区海盐县平阳县新昌县永嘉县兰溪市婺城区天台县武义县嘉兴绍兴温州金华台州嘉兴温州绍兴温州金华金华台州金华台州台州金华金华温州温州温州金华弱（GDP<三门县00亿）仙居县浦江县5金东区洞头区泰顺县文成县磐安县数据来源：，XXX市场研究部194附录附表：第一梯队城投平台域金---AAAAAAAAAAA+AA+AAAAA+AA+AA+AAAAAAAA+AA110111000111000111110111100000010011111110111111110000000111111111111111111111111111121121112111221121121111111111AAAAAAAAA---AAAAAAAAAAA+AA+AA+AA+AAAA-AA+AA+AA+AA+AAAA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAAAAAA+AA+AA+AA-AA+AAAA+AA-AA+AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA-AA-AA-AA-AA-AA+AA+AA+AA+AA+AAAAA-AA-AA-AAAA------------AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AA+AA+AAAAAAAAA+AAAA+-AA+AAAA+AA+AAAAAA+AA--AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA-AAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA0010022222-------AA-AAAA数据来源：，XXX市场研究部20附表：第二梯队城投平台近三年财政补贴均短期债务归属于母资产负债公司股东近三年现中债历史隐含评级差别行政层级评级归属于母带息债务市场最高级别平台层级城市主体评级企业名称所属城市区域第一大股东名称资产总额公司所有带息债务率%金流之和息债务年净利润均值-金者权益温州市交通投资集团有温州市温州市公用事业投资集温州市温州市名城建设投资集温州市温州经济技术开发区国温州市温州市城市建设投资集温州市温州市铁路与轨道交通温州市温州高新技术产业开发温州市-------AA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA11111101110101010101地级市温州市人民政府国有资产地级市温州市人民政府国有资产地级市温州市人民政府国有资产地级市温州市经济技术开发区财地级市温州市人民政府国有资产地级市温州市人民政府国有资产地级市温州高新技术产业开发区县及县级市苍南县国有资产管理办公县及县级市平阳县财政局11111111121221121111-------AAAAAAAAAA+AA苍南县国有资产投资集温州市苍南县平阳县国资发展有限公温州市平阳县AA-AA-AA-AAAA-AA温州港城发展有限公司温州市温州市交通运输集团有温州市温州民科产业基地开发温州市温州机场集团有限公司温州市温州生态园开发建设投温州市温州市鹿城城市发展有温州市鹿城区永嘉投资集团有限公司温州市永嘉县温州市瓯江口开发建设温州市-----地级市温州市瓯江口开发建设投地级市温州市人民政府国有资产地级市温州高新技术产业开发区地级市浙江省机场集团有限公司地级市温州生态园管理委员会地级市温州市鹿城区财政局温州市AAAA-AA-------AA-AAAA-AA县及县级市永嘉县国有资产投资集团地级市温州瓯江口产业集聚区管地级市温州市瓯海区国有资产管地级市温州市瓯海区国有资产管地级市温州市瓯海区国有资产管-温州市瓯海新城建设开温州市瓯海区温州市瓯海经济开发区温州市瓯海区浙江瓯海城市建设投资温州市瓯海区AAAA-乐清市AA+乐清市国有投资有限公温州市乐清市AA+瑞安市AA+瑞安市国有资产投资集温州市瑞安市AA+AAAA11县及县级市乐清市财政局11县及县级市瑞安市国有资产管理办公绍兴市城市建设投资集绍兴市绍兴市交通投资集团有绍兴市绍兴市镜湖新区开发集绍兴市绍兴市公用事业集团有绍兴市绍兴市柯桥区国有资产绍兴市柯桥区绍兴市柯桥区中国轻纺绍兴市柯桥区绍兴市上虞区国有资本绍兴市上虞区绍兴市上虞城市建设集绍兴市上虞区----AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAAAAAAAA+AA+AAAAAA+AA001101110000000010010地级市绍兴市人民政府国有资产地级市绍兴市人民政府国有资产地级市绍兴市人民政府国有资产地级市绍兴市城市建设投资集团地级市绍兴市柯桥区财政局地级市绍兴市柯桥区国有资产投地级市绍兴市上虞区国有资产监地级市绍兴市上虞区国有资产监地级市绍兴袍江经济技术开发区地级市绍兴袍江经济技术开发区地级市绍兴市柯桥区国有资产投地级市绍兴市柯桥区国有资产投地级市绍兴市柯桥区建设集团有地级市绍兴市柯桥区城建投资开地级市绍兴市柯桥区中国轻纺城地级市绍兴市人民政府国有资产地级市绍兴市上虞区国有资本投1112121111222221221212AA+AAAA绍兴袍江工业区投资开绍兴市绍兴市城中村改造建设绍兴市--AAAAAAAAAAAAAAAAAA-AAAAAAAAA绍兴柯桥经济开发区开绍兴市柯桥区绍兴柯岩建设投资有限绍兴市柯桥区绍兴市柯桥区城建投资绍兴市柯桥区绍兴市柯桥区中心城建绍兴市柯桥区绍兴市柯桥区交通投资绍兴市柯桥区绍兴市AAAAAAAAAA绍兴市镜湖新区开发集绍兴市-绍兴市上虞区水务集团绍兴市上虞区绍兴市上虞区交通投资绍兴市上虞区绍兴市上虞杭州湾新区绍兴市上虞区绍兴市上虞经济开发区绍兴市上虞区浙江省新昌县投资发展绍兴市新昌县AAAAAAAA+AA绍兴市上虞区交通集团有地级市杭州湾上虞新区管理委员地级市绍兴市上虞区国有资本投县及县级市新昌县国有资产监督管理地级市绍兴市交通投资集团有限浙江滨海新城开发投资绍兴市-AA嵊州市诸暨市AA嵊州市投资控股有限公绍兴市嵊州市AAAA0县及县级市嵊州市财政局1诸暨市城市建设投资发绍兴市诸暨市诸暨市国有资