2023年朗姿股份研究报告 女装业务稳健发展-婴童业务持续改善

2023年朗姿股份研究报告女装业务稳健发展_婴童业务持续改善1.核心结论与盈利预测与众不同的观点：市场认为医美新机构亏损严重，医美板块的快速扩张会加重公司的业绩压力；我们认为公司已形成易于复制扩张的轻医美经营模式，并且朗姿医疗的统一管理有助于新机构快速改善经营，公司业绩有望伴随新机构的逐步孵化而快速增长。“内生+外延”双重驱动，医美业务发展势头向好。内生发展方面，公司成立朗姿医疗，进行精细化管理，随着新增机构逐渐度过孵化期，盈利能力有望稳步提升。目前三大品牌发展势头向好：1）晶肤医美：主打轻医美，拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，扩张速度较快；2）米兰柏羽及高一生：高端医美医院，具备资质壁垒和较强的品牌影响力，业绩表现相对稳定。外延扩张方面，公司主要通过并购基金收购并孵化医美机构，其中博辰五号控股的昆明韩辰已于2022H1扭亏为盈，公司于2022年9月收购其75%股权并将其并表。女装业务稳健发展，婴童业务持续改善。1）女装：公司拥有满足不同年龄女性客户需求的多品牌矩阵，并于2021年进行品牌升级，巩固其在中高端女装行业的领先地位。渠道方面，公司积极推进新零售，近年来线上收入快速增长，2022年毛利率逆势提升。2）婴童：公司依托韩国知名童装公司阿卡邦的品牌和渠道优势，打造时尚婴童品牌，2021年阿卡邦扭亏为盈，2022年盈利稳健。未来公司业务重心将回归国内，以爱多娃作为主推品牌，致力于提升国内的市占率水平。2.朗姿股份：从衣美到颜美，打造泛时尚产业生态圈2.1.中高端女装龙头，业务拓展至医美领域中高端女装龙头跨界发展，拥有女装、婴童、医美三大业务。公司成立于2006年，主要从事中高端女装的设计、生产与销售，并于2011年在深交所上市。2014年公司提出“多时尚品类业务拓展”的战略思路，此后逐步将业务拓展至婴童及医美领域。目前，公司已建立女装多品牌矩阵，拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”、“昆明韩辰”四大医美品牌，并经营阿卡邦、爱多娃等婴童品牌业务，正逐步打造女装、医美、婴童业务协同发展的泛时尚产业生态圈。根据公司的两次重大战略变革，可将公司发展历程划分为三大阶段：快速发展期（2000-2013年）：女装业务起家，致力于打造中高端女装领军品牌。2000年公司创始人申氏兄妹创立女装品牌朗姿，2006年设立北京申诚信和服装有限公司，从事女装设计、生产及销售。2009年申诚信和更名为北京朗姿服装实业有限公司，凭借优秀的经营能力，公司在我国高端女装市场中的份额名列前茅。转型探索期（2014-2018年）：女装业务受挫，积极探索婴童、医美等新业务。2014-2015年由于国内纺织服装行业景气度下降，终端消费不振，门店客流量下滑，公司的女装业务收入增速放缓，毛利率有所下降。2015年公司提出“泛时尚产业互联生态圈”战略，在女装着力优化渠道布局的同时，在婴童、医美、资管等领域积极探索新的业绩增长点。成熟发展期（2019年至今）：产业聚焦，三大主业协同发展。2019年起，公司对新旧业务进行了梳理和调整，集中资源发展女装、医美和绿色婴童三大优质业务板块。分业务来看：1）女装：大力发展新零售，实行品牌升级。2018年公司开启“朗姿智慧零售”新商业模式，积极扩充产品矩阵，完善产品线；2021年推出品牌升级计划，将朗姿高端产品线拆分为LɅNCY（朗姿）和LɅNCYFROM25(悦朗姿)双线并进。品牌升级效果显著，2021年女装收入同比增长27.9%，毛利率提升7.4pct；2022年受影响，女装收入有所下滑，但毛利率稳步提升1.9pct。2）婴童：加速国内布局，抢占婴童市场份额。为匹配国内婴童消费需求，2021年公司将主推品牌调整为高端童装品牌“Ettoi爱多娃”，更充分地利用国内设计师优势，提升在国内的品牌知名度。2022年婴童业务收入同比增长7.6%，毛利率大幅提升4.9pct。3）医美：自有品牌加速拓店，并购基金外延扩张。2020年公司与朗姿韩亚资管共同设立医美投资并购基金，从此，公司的医美业务正式走上了“内生+外延”的成长之路。2022年9月公司收购昆明韩辰医疗美容医院有限公司75%股权，加快医美业务的全国布局。2022年医美业务收入同比增长9.3%，但由于低毛利率的非手术类业务占比提升，毛利率略有下降。2.2.股权结构稳定，员工持股激励信心股权结构稳定，实际控制人持股比例较高。公司的实际控制人为申东日、申今花兄妹，分别直接持有公司47.82%、6.76%的股份。二人与烜鼎长红六号私募基金、烜鼎长红七号私募基金为一致行动人，合计持有公司56.58%的股份，股权较为集中。管理团队学历背景优秀，具备国际化视野。董事长申东日先生、总经理申今花女士是公司的创始人，具备近20年的服装业经验。此外，申氏兄妹拥有长江商学院EMBA学位，学历背景较优；二人祖籍为韩国，拥有深厚的韩国文化背景，与韩国多家著名服装企业拥有良好的往来关系，助益公司全球多地联动的产业布局。公司董事赵衡先生获清华大学博士学位，现任朗姿医疗总经理，全面负责医美业务；总经理助理李家平、朱杨柳先生均深耕行业十余年，拥有丰富的医美行业管理经验，目前分别兼任晶肤医美、米兰柏羽事业部总经理，有望助力医美业务稳步发展。实施员工持股计划，激发业务骨干积极性。公司分别于2014年、2016年、2021年实施了三期员工持股计划，其中，第三期员工持股计划的激励对象包括常静、王建优等高管及若干位骨干员工。公司对本期员工持股计划的持有人在2021-2022年、2021年-2024年、2024-2026年三个期间的业绩设置考核目标，激发员工的积极性。2.3.业绩短期受扰动，长期盈利有望改善2022年收入持续增长，扰动拖累盈利。2022年公司收入同比增长1.2%至38.78亿元，主要由于影响，公司女装业务表现不佳，对收入表现有所拖累。毛利率同比提升0.8pct至57.5%，但由于新增医美机构的刚性费用较高，销售/管理费用率同比增长2.0pct/3.7pct，导致利润端承压。从长期来看，随着新机构逐步度过培育期，公司营收有望稳步增长，同时费用率将得到有效控制，盈利有望大幅改善。3.医美：“内生+外延”双重驱动，铸就医美机构龙头3.1.医美市场广阔，监管趋严利好龙头公司医美市场概况：我国医美市场广阔，渗透率有望提升国内医美市场广阔，目前渗透率较低。近年来，随着中国居民可支配收入提高，时尚消费需求大幅增长，医美市场规模随之快速增长。艾瑞咨询数据显示，2012-2019年中国医美行业市场规模由298亿元快速增长至1764亿元，CAGR高达28.9%；2020年以来受影响，医美行业增速有所放缓，但未来随着影响消散及轻医美的快速发展，医美市场有望快速回暖，预计2023年市场规模将接近3000亿元。我国医美行业相较于欧美日韩等发达国家起步晚，根据2019年Frost&Sullivan的数据，中国医疗美容市场渗透率约为3.5%，仅为韩国的1/6。中国医美行业渗透率远低于韩国、美国、巴西等国家，未来发展潜力较大。医美市场接受度日渐提升，20-35岁女性是消费主力。随着欧美、日韩文化的渗透与医美知识的普及，医美逐渐为大部分人所接受。根据新氧数据研究院发布的《2021医美行业白皮书》，已有86%的大众群体能够接受医疗美容。一线城市与新一线城市为医美消费的主阵地，其消费人群数量占比超过70%。从我国医美消费者的年龄结构来看，20-35岁人群是医美消费主力，2021年占比超过八成；从性别结构来看，女性占比接近九成，同时近年来男性消费群体数量呈稳步增长趋势，2019-2021年占比提升2.6pct。非手术类医美更受市场欢迎，占比显著提升。根据是否侵犯人体的真皮层，医美服务可分为非手术类和手术类，其中非手术类医美在术后恢复较快，因此更受消费者青睐。根据新氧数据研究院发布的《2021医美行业白皮书》，2019-2021年非手术类用户占比从72.6%提升至83.1%，最受男女消费群体青睐的医美项目为除皱瘦脸、美白嫩肤、玻尿酸等。非手术类服务相较于手术类服务的价格更低，因此市场规模与手术类市场规模旗鼓相当。新氧数据研究院的数据显示，在2021年中国医美市场规模中，手术类/非手术类市场占比分别为50.8%/49.2%。竞争格局：医美监管趋严加速行业出清，头部企业优势凸显医美企业数量快速增长，中小型民营机构居多。医美行业高景气吸引众多企业进入，根据企查查数据，我国每年新注册的医美企业数量快速增长，由2012年的1274家增长至2021年的11327家。从分布区域来看，医美机构主要分布在经济发展水平较高的地区，如一线城市及西南、长三角、珠三角等地的主要城市。从企业规模来看，目前国内以中小型民营机构为主，营收规模占比70-75%，如北京长虹、成都西婵等，多以医院和门诊部形式出现；小微企业占比16-22%，主要为门诊部，客流量十分有限；大型医美机构占比仅为6-12%，大多是连锁机构，包含大中型医院、门诊部、诊所等多种门店形态，如朗姿、美莱、艺星整形等。行业监管趋严，合规化加速行业出清，医美龙头优势凸显。近年来不合规的小微型机构事故频发，引发消费者对医美安全性的担忧，也引起了行业监管部门重视。监管部门就国内医美行业存在的乱象问题加强了制度监管，如2022年4月国务院发布《医疗机构管理条例》，对医疗机构执业资格进行了严格管理，打击非法经营行为，推动医疗美容规范化发展，一些缺乏运营资质的小微企业将陆续出清。大型医美机构的资质相对健全，其中朗姿股份旗下的米兰柏羽品牌在2018年被授予中国5A级医美机构认证（最高等级认证），其“安全医美、品质医美、口碑医美”的形象深入人心，因此在政府监管趋严的趋势下，未来会有更多的消费者倾向于选择到大型医美机构体验医美服务，医美龙头优势凸显。头部医美企业具备渠道规模优势，市场份额有望提升。根据Frost&Sulliva统计，2020年中国医美行业CR5约为7.3%，市场集中度较低。全国主要的大型医美机构具备渠道规模优势，例如美莱、艺星和朗姿医美分别拥有36/24/30家医美机构，覆盖29/19/8个城市；联合丽格采用医生合伙人模式，在全国20个城市60余家医美机构；此外，伊美尔、医美国际、华韩整形等品牌主要为区域型连锁，采用“医院+门诊”的形式，分别在华北、长三角以及江苏地区享有较高的口碑。在行业发展日益激烈的当下，头部品牌通过连锁化扩张、提升品牌力以占领消费者心智，竞争优势突出，市场份额有望提升。3.2.多品牌齐发力，加速医美业务全国布局跨界医美，“内生+外延”增势强劲。1）内生发展：公司在成都和西安已形成“1+N”的产业布局，即在特定区域构建一家或多家大型整形医院加若干家小型连锁门诊/诊所的医疗美容机构体系。随着米兰柏羽、晶肤医美及高一生三大品牌快速发展，公司旗下的医美机构快速扩张至重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。2017-2022年三大品牌机构数量由9家快速提升至29家。2）外延增长：2020年公司与朗姿韩亚资管合资设立第一支医美股权并购基金“博辰五号”；2021年先后参与设立了“芜湖博辰五号”和“茅湖博辰八号”。公司通过基金专业化收购并孵化医美标的，可实现更为高效扩张。目前公司旗下6支医美基金已成功直接或间接控制了北京丽都、南京韩辰等在内的多家医美公司，此外2022年公司收购“博辰五号”持有的昆明韩辰75%股权，自此形成四大医美品牌，进一步提升了公司在医美行业中的竞争力。米兰柏羽：高端综合性医院，四川区域医美龙头国内高端综合性医美品牌，资质及服务品质俱佳。米兰柏羽品牌创立于2005年，本着“品质医美、价值医美、时尚医美、正向医美”的品牌理念，按照全球最高医疗服务标准JCI标准运营，业务覆盖手术类和非手术类医美。2018年米兰柏羽成为成都医美“十强”医院，同年年底，获评中国5A级医美机构认证。拥有4家高端机构，立足成都迈向全国。2016-2020年公司通过新设、收购等方式成功孵化了四川米兰、西安米兰、成都高新米兰和深圳米兰四家优质高端机构，除深圳米兰为医美门诊部以外，其他三家均为综合性医美整形医院。2022年公司对深圳米兰进行改造升级，将其打造成为第四家综合性医美整形医院。米兰柏羽已全面打通成都、西安、深圳三地市场，未来将持续立足成都，辐射西南，拓展西北，布点一线，成为中国医美行业规范和健康发展标杆的医美机构龙头。米兰柏羽快速增长，贡献医美收入超过五成。2017-2021年米兰柏羽收入由1.9亿元快速增至7.0亿元，CAGR高达38.4%，占公司医美业务收入的比例超过五成。2022年受影响，米兰柏羽收入增速放缓至11.3%。从利润端来看，四川米兰净利润由2019年的0.35亿元稳步增长至2021年的0.63亿元，净利率提升2.2pct至13.5%，2022年受影响，净利率下滑至9.2%；2021年西安米兰的净利率约为1.5%，目前盈利能力仍有待提升；截至2022年成都高新米兰及深圳米兰尚未实现盈利。未来随着线下消费复苏及医美渗透率的不断提升，四川米兰及西安米兰的盈利水平有望稳步提升，成都高新米兰及深圳米兰有望逐步实现盈利。米兰柏羽品牌凭借成熟的门店运营模式和较高的服务品质优势，有望贡献更多业绩。晶肤医美：轻医美品牌，快速复制能力强轻医美连锁品牌，服务品质高，竞争优势显著。晶肤医美品牌创立于2011年，主打激光与微整形类医疗美容服务，拥有国际化医学美容专业团队、专业化医疗美容器械设备、个性化定制美容方案和规范化的高品质服务，致力于运用医疗美容技术与产品，满足客户年轻化塑形需求，实现“晶肤医美，让爱年轻”的品牌理念。晶肤医美已建立涵盖产品、服务、运营及人才培养的标准化运营体系，在轻医美领域的竞争优势凸显。经营模式可复制性强，门店快速扩张。由于轻医美拓店对资质的要求较低，且晶肤医美拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，因此，门店模式的可复制性极强。2019-2022年轻医美机构数量由7家快速增长至23家，覆盖成都、西安、咸阳、长沙、重庆等多个城市。其中，四川晶肤医学美容医院作为晶肤的旗舰机构，营业面积超过2000平米，按照医院级标准设立。未来，晶肤医美将由局部区域的集约化规模发展向全面多点连锁化协同发展的模式转变，通过业务模式和诊疗流程的规范化和标准化复制，加快多点布局。2022年营收增速亮眼，未来成长空间广阔。2018-2021年晶肤医美收入由0.9亿元快速增长至2.6亿元，CAGR为40.9%，占公司医美收入的比例由19.1%提升至19.9%；2022年晶肤收入同比增长14.7%至2.9亿元，收入占比进一步提升1pct。新机构一般需要3年左右的孵化期，同时轻医美项目的毛利率较低，因此目前晶肤医美的盈利性并不突出。但以晶肤旗舰机构四川晶肤医学美容医院为例，2021年净利率高达18.5%，2022年期间净利率仍处于13.4%的较好水平，未来随着疫后消费复苏以及次新机构和新机构的逐步孵化，晶肤医美利润有望迎来集中释放。高一生：一站式高端医美品牌，专业技术领先行业专业技术行业领先，缔造国内高端医美品牌。高一生品牌创立于1991年，旗下的高一生医疗美容医院集美容外科中心、皮肤美容中心、微整抗衰中心、美容牙科中心、中医体雕中心为一体，为客户提供一站式医美服务，是西安地区品牌知名度最高的医美机构之一。高一生采用德国设计的全智能服务流程，拥有强大的专家团队、高端仪器设备、个性化的服务和立足国际的整形理念，与美国、法国、瑞典等众多世界顶级医美权威机构开展技术交流与合作，其专业实力处于行业领先地位。机构数量稳定，2022年受影响收入承压。公司于2018年收购了陕西高一生（综合性医院），并于2019年新设宝鸡高一生（门诊部）。其中，陕西高一生作为该品牌的旗舰机构，精心打造了6000平米的酒店式塑美空间，拥有11间智能手术室，18间VIP病房，32张VIP床位及多台百万级先进设备，作为西安最早一批经国家正式批准成立的医学美容机构，先后荣获“陕西省5A级信誉单位”、“陕西省服务质量诚信双满意单位”、“中国十大最具影响力整形机构”等荣誉称号。2021年高一生品牌收入同比增长25.3%至1.61亿元，净利润为0.17亿元，其中陕西高一生收入贡献收入1.45亿元，贡献利润0.18亿元，单店净利率达到12.5%，宝鸡高一生处于亏损状态。2022年受影响，高一生收入同比下降16.5%至1.34亿元，其中陕西高一生收入同比下降11%至1.29亿元，净利率承压。昆明韩辰：高度专业化的区域医美龙头，业绩有望快速增长常年专注高端医疗技术发展，缔造昆明区域医美龙头。昆明韩辰成立于2015年1月，总营业面积达8955平米，共有20间酒店标准装修病房、11间千级层流手术室和三级过滤系统，为客户创造温馨舒适安全的塑美体验。昆明韩辰的客户以25-45岁女性为主，机构下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，可为其提供整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发等服务。凭借专业的高端医疗技术及优质的服务体系，昆明韩辰不断拓展客户群体，保持区域领先地位。2021年首次扭亏为盈，并表后业绩有望快速增长。自2021年昆明韩辰被博辰五号收购后，业务规模呈现出良好增长态势，2021-2022年收入由1.67亿元增长至1.95亿元，同比增长17.1%。2022年昆明韩辰首次扭亏为盈，实现净利润0.15亿元（2021年亏损0.19亿元）。目前昆明韩辰已成为被公司成功收购的第四大医美品牌，未来将依托朗姿医美体系打造高端医美发展路径，业绩有望持快速增长。3.3.管理优势凸显，助力公司稳步扩张医疗质量管理能力突出，为安全医美保驾护航。为防范医疗事故风险、保障医美品质和安全，公司长期注重加强内部医疗管理，推动医美规范化经营。2021年5月公司成立朗姿医疗委员会，有利于加强集团下属各机构的医疗安全管理，提高医疗质量和管理水平，降低临床不良医疗事件发生的风险，同时还有助于加快培养医学人才。2021年7月朗姿医美培训中心成立，公司通过短期内部医生的轮训、中期开启有资质医生培训班、长期开展院校合作等模式，充分结合外部品牌供应商培训，形成“短、中、长”分阶段推进，以及“内+外”联动的培训体系，培养集团所需的医疗人才，不断提高医美服务水平。精细化管理能力优越，助力规模化扩张。朗姿医美下设“医管公司（后台）-事业部（中台）-医疗机构（前台）”体系，其中，后台负责医美业务规划和管理支持、中台负责营销和运营、前台提供医疗和服务。三级组织管理体系保障了管理效率的提升和管理成本的有效控制，可充分满足业务不断扩大后的精细化管理需求。此外，公司加速信息化建设的迭代升级，目前信息化管理已覆盖全部的新设机构，可进一步助力公司提升精细化管理效率。中韩产业协同发展，携手多方战略合作，加强优质资源整合。公司于2020年出资设立全资子公司成都朗姿商业发展有限公司，搭建医美研发与交流平台；中韩两地产业合作，便于公司组织开展中韩医美技术和管理经验交流，安排医护人员到韩国梦想整形医院进行培训学习，提高医院整体技术和管理水平。此外，公司携手艾尔建美学、九州通医药集团以及法国抗衰医学领导品牌“FILLMED菲欧曼”等，通过战略合作，提升品牌塑造、人才培养、产品升级、医药及耗材采购的精细化管理水平，整合国内外知名医美企业的优质资源，巩固自身竞争优势，为未来的发展增砖添瓦。3.4.获客能力出色，盈利有望稳步改善获客能力出色，打造品牌口碑。公司高度重视医美业务的客户体验及售后服务，加强客户管理并致力于提升复购率。目前医美获客渠道多元，主要包括口碑宣传（以老带新）、传统电商（天猫、新氧、更美、美团等）、兴趣电商（抖音、快手等）、第三方医美平台（如口袋喵、胡桃盒子等）、搜索引擎类（百度等）以及自媒体（微信公众号、小红书、b站）等。医美线下广告则主要投放在公交出租、高速公路、地铁机场等主流的户外出行场景中。以四川米兰为例，其地理位置优越、在成都知名度较高，在非影响下日均客流为500-700人次，其中VIP客户占比约20%，普通客户占比约80%。非手术类盈利持续优化，贡献收入占比提升。非手术类医美创伤小、恢复快，更受客户欢迎，近年来公司非手术类收入快速增长，2021年非手术类收入规模达到9.3亿元，2016-2021年CAGR高达73.7%，2022年收入同比增长19.08%至11.1亿元，贡献收入占比提升6.5pct至78.9%。从盈利端来看，非手术类医美毛利率略低于手术类业务，2022年非手术类毛利率同比提升0.9pct至48.3%，而手术类毛利率呈持续下滑态势。医美业务增势强劲，盈利有望稳步改善。2016-2021年医美业务收入由0.9亿元快速增至12.9亿元，2022年医美业务收入同比增长9.3%至14.1亿元，期间体现出较强的经营韧性。从盈利端来看，由于公司有大量机构处于孵化前期，且2021-2022年成都、西安、深圳等地陆续受到的影响，医美业务盈利承压。随着影响消散以及新机构逐渐过渡孵化期，医美业务的盈利水平有望改善。4.女装：发力新零售，多品牌稳健发展4.1.女装市场空间广阔，中高端占比有望提升中高端女装市场增速远超行业平均，占比有望持续提升。根据Euromonitor，2019年以前我国女装市场稳步成长至万亿规模，但2020-2022年受冲击较大，行业规模下滑至9842亿元，近五年CAGR约为1%。近五年我国中高端女装市场规模CAGR为4.8%，较女装整体行业增速高出3.8pct，2017-2022年中高端占比由27.2%提升至32.8%。根据Euromonitor预测，未来我国女装市场规模有望恢复稳步增长态势，预计2023年重返万亿规模，未来五年CAGR约为4%，同时受益于消费升级，中高端女装销售占比有望持续提升。4.2.多品牌齐头并进，新零售助力业绩增长定位中高端市场，多品牌齐头并进。自2000年创立朗姿品牌以来，公司持续孕育引领时尚潮流的新品牌，并引进韩国大贤旗下的知名高端女装JIGOTT、日本知名中高端女装品牌子苞米，将日韩服饰潮流引入国内。截至2022年，公司拥有六大自有女装品牌及一个大陆独家代理运营品牌，其中，朗姿系列品牌（包括LɅNCY、LɅNCYFROM25、liaalancy、LANCYFROM25/LɅNCYPINK等）收入占比最高，2022年达71%。积极发展新零售，VIP数量快速增长。2016年以来，为提升经营效率，公司持续进行线下渠道调整，关闭低效门店，并于2018年携手腾讯共同打造“朗姿智慧零售”，通过线上数字化精准营销提升品牌知名度和销售收入；同时公司积极建设智慧门店，利用微信小程序实现线上线下数据和服务打通，利用数据分析进一步提高对VIP客户的个性化需求。2018-2021年VIP数量由25.4万人快速提升至64.9万人，其中线上渠道的VIP占比近一半左右；2022年线上VIP数量进一步增长至48.7万人，带动整体VIP数量快速增长。女装业务营收稳步增长，盈利能力持续提升。2016-2019年各品牌收入稳健增长，推动女装整体收入由9.8亿元快速增长至15.1亿元，毛利率由57.6%提升至59.9%；2020年受影响，女装收入及毛利率出现双双下滑；2021年公司积极推进品牌升级和线上销售，收入同比增长27.9%至16.9亿元，毛利率提升7.4pct至61.1%；2022年受影响，女装收入承压，但得益于良好的折扣管控与运营管理，毛利率进一步提升至62.9%。线上：线上收入快速增长，贡献收入占比提升。电商渠道通过大数据分析优化追单模型、提高大货入库及时率以及加强商品培训等一系列措施，提升了“精准做货、快速流转”的能力，2019-2021年线上收入持续高双位数增长，由1.9亿元快速增长至3.3亿元，2022年线上收入进一步高涨52.1%至5.1亿元。2019-2022年线上贡献收入占比由12.6%提升至33.1%，未来线上渠道有望保持良好的发展势头，通过社群运营和私域流量搭建，为女装业务带来更多的销售增量。线下：2022年导致经营承压，疫后店效有望逐步改善。公司店铺多位于人流量较大的国内大型高端商场、购物中心和机场，具有一定的区位优势。公司积极对店铺按层级进行分类，加大门店绩效考核，并在供应链、营销推广、VIP服务等方面实现精细化管理，同时，公司依托巨益OMS全渠道电商中台，实现了在全渠道订单履约、线上线下库存统一管理。受益于渠道运营效率的不断优化，2021年自营店效同比提升20.3%。2022年受扰动影响，线下门店经营承压，截至2022年底，公司拥有577家女装门店，其中自营/经销门店分别为399/178家，同比-26/-9家。但我们预计随线下消费复苏及公司运营管理不断优化，未来门店运营效率将逐步恢复。5.婴童：业绩回暖，重心回归国内市场入股韩国品牌，抢占时尚婴童品牌市场份额。2014年公司投资阿卡邦，成为其第一大股东。阿卡邦是韩国第一家专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，拥有10余个系列品牌，在韩国具有很高的知名度。公司在发力海外市场的同时，在国内引入了阿卡邦的部分婴童品牌，积极抢占中国婴童消费市场。2020年，国内主推品牌由“阿卡邦”调整为“Ettoi（爱多娃）”，品牌定位更加高端，有望引领高端婴童市场，提升国内市场份额。渠道调整取得成效，业绩扭亏为盈。近年来，受韩国人