安泰科技对河冶科技的投资价值

赵保具212724262002MBAF3班安泰科技投资河冶公司价值分析一、安泰科技简况安泰科技股份有限公司（简称安泰科技）成立于1998年12月30日，注册资本15260万，坐落于中国的“硅谷”——中关村科技园区。公司于2000年5月上市，发行6000万股流通股，募集资金8.8亿元，是由亚洲规模最大、最具实力的新材料研究院所——钢铁研究总院发起设立的股份制上市公司。主要从事高新技术材料业务。经营领域包括：超硬及难熔材料、金属功能材料、生物医学材料、精细金属制品、工业工程及先进制造技术。是金融资本与科技资本相结合的典范。强大技术和人力资源优势，以及雄厚的资金实力为安泰科技快速成长和扩张奠定了坚实的基础。目前，以“科技精英、材料专家、创新典范、产业先锋”为奋斗目标，安泰科技现已发展成为中国新材料产业的一支主力军和极具发展潜力的高科技公司。公司净资产超过11亿，2002年主营收入5.16亿，现金流充裕，上市募集资金尚未投资完毕，公司正处在加速发展的时期。2002年3月成立了资本运营部，主要从事对外投资业务。二、河冶科技简况河北冶金科技股份有限公司（简称河冶科技）成立于2000年8月28日，坐落于石家庄市工业区，现有员工1000余人，是由河北省冶金研究院改制成立的。主要从事高速工具钢、模具钢、稀土永磁材料业务，是中国高速工具钢科研组组长单位，河北省高新技术企业。2002年净资产1.3亿，主营业务收入1.48亿元。目前公司前景较好，产品供不应求，处于需要扩大规模的时期。三、河冶科技生产线扩建项目1、项目介绍公司现有生产能力为8000吨/年,占国内销售市场26%的份额,主要产品包括精锻材,热轧圆,方,扁材,线材,钢丝,光亮材,锻件,高速工具钢深加工产品等。公司近三年经营情况见表1.1：表1.1河冶科技近三年经营情况纲2001提2002党2003（冰计划）赢销售收入（略万元）临11783脂14770捞18000床利税（万元旷）悲1043柱2243齿3100充利润（万元奸）晃701贞1100疤1600本扩建项目所包含内容为年产15000吨高速钢材的改造任务，炼钢工序的精炼等内容不包含在内。本项目实施完成以后，公司的工艺路线及装备水平基本达到国际水平，具备高效，短流程，专业化等特点。公司的产品无论在数量还是在质量方面将进入世界前三名的位置，公司将进入持续，稳定的发展阶段。2、市场分析（1）市场容量现状高速工具钢材世界年产量约为20万吨，我国2002年为4.5万吨左右，其中进入高速钢钢材销售市场的为2.5万吨左右。值得一提是随着中国加入WTO，2002年比2001年增加近10％，也从一个侧面反映出中国在此领域的优势，同时转移增量因素也已经凸显，因此总量的增加势在必然。（2）市场供需预测滤定中国该国内GDP驻到2010斤年要翻一番伪，钢铁产量著将达2.8须亿吨，高速厘工具钢产忌量将增加；续从成本角度献考虑，发达项国家的产量谁会减少，中简国的转移增全量会增加，橡出口量也将巧增加；中国湿汽车，机械央行业飞速发概展带动高速晚钢行业发展绢；筋中国具办有得天独厚粥的资源优势絮；高速钢的笛应用领域不赴断扩大，如誓在模具领域替的应用。架毙综上所述耽，作为高速乐工具钢的河印冶科技预测敲：2006助年中国国内纹高速钢产量糊将达到6－稳7万吨，2秧010年其都产量将达到腥7－8万吨东.薯（3）塔竞争力分析蛮元趋咬替表1.2宣竞争力取情况比较吐序号赤比较内容叔竞争对手比休较脾备注掘河冶渐国内载国外放1广资源占有盲3圾3仁2宵2仔工艺技术装秧备任3按2现3季3销规模效益磨3奋3插3薪4鞭产品开发能枪力怀3将2舒3去5饼产品质量性轰能端2李1鼻3则6衬价格贤3撇3躺1话7节品牌笋2企1考3还8再区位屡3何3毛2痕9灶人力资源揪3梨2后3鉴10胀25征20贴23放注：1.各商比较内容按项1，2，3胸即一般，较罩好，好。方捞2.睁河冶按项目鞭完工后填写西.繁综上所述：提公司具有较揉强的竞争能绍力，实施改俊造项目具有林较大的发展渡空间，公司吵目前无论国赖际，还是国葬内市场都处剩于供不应求让。庙3、项目总竖投资及资金告来源牢罗田多表辽1.3赛项目投籍资情况梯工序药改造内容恐预计投资(为万元)缩炼钢铅中频，电渣凤，汉450限锻造寨SX55精掠锻机添4000令轧钢浅半连轧河500胀退火缠增加退火炉猜200晕精整冬精矫，精扒骗皮，检测蒙1000拾电力秀增容椒400幻流动资金补林充淹2500坑合计扔9050资金来源避外资210营0万元（精刊锻机设备折勾价）。境河冶科技自克筹1500贴万元。首研究院改制忽募集资金投寨入5400辽万元。赢4、项目进渔度安排,资钩金使用计划姜及实施效果吵茎辨表1艰.4眼资金使用计叮划及预计实写施效果认2003斑2004升2005扯资金投入（碎万元）胞6000败3000剧达到产量（秒吨）母7500怨11000存15000伐销售收入（匙万元）担18000初26400疲36000败年利税（万嗓元）坡3100每4300师6200逆年利润（万棕元）朋1600渡2300及3400闹5、资金募刺集和股本调懂整方案侨——腿资金募集分巴两条线实施昆（1傅）公司和外精资正在进行迎的精锻机合螺资项目，引陵进关键生产渴设备仇——楚SX55型予精锻机，设弊备价值26狱0万美元（躲折2140亭万元人民币铁），届时河喘冶科技股份与公司股本将赔达4835蝴万股。精锻采机项目实施涉，不仅解决临了锻压环节巨的生产能力温，更重要的亿是保证了高递速钢的近似燃等温锻造，猜大大提高了要产品质量，的由于一火锻温比可达10拆以上，可使唇成材率提高汉8％以上，到仅此就可降佛低成本80创0－100梨0元／吨。蛋预计该项目筋在年内安装萌完成。但此贱项目需20炸00万元配置套资金支撑讲。渣（2）研究队院改制募集缎资金。现省昌政府已批准忽了河北省冶萝金研究院的螺改制方案，拳并预批核准组了名称掩――怜河北省冶金夕研究院（有周限责任公司拦）新视a.其饺中国有股以搁100亩土郑地使用权评且估作价入股坝，按评估价港的40％折涨算，估计在刮1600万蛇左右。国资霉局已授权国摊有资产事务鸡中心管理。耗扛b.另阶设计职工股炮和高管股2箭000万股季。预计职工拘自愿认购在周500－1撑000万之翻间，其余由幸高管层补齐皮。考虑到高扯管人员的经煌济能力，需痕通过过桥贷宰款或BOT纯方式解决。止傲c.其迷他社会法人远投入300幅0－340扰0万。艳墙环总计股本6逃600－7撒000万。浆研究院（有柳限责任公司烫）组成后拥犬有现金50球00－54惊00万，土广地100亩舟，另外通过凉接受冶金实特验厂职工安纵置可再接受司河冶科技股阁权566万延股及60亩顽土地使用权班。也6、研究院际（有限责任械公司）对河魔冶科技公司肤投资方式脂适根牧据资本市场违和金融投资圈机构的意见绘，不外乎两溉种：投资和嘱合并。获（1）投资亚方式。以研卸究院为母公净司，把现金江投入到河冶受科技，但此帽方式受公司南法投资不能甲超过资本5搁0％的限制些，现金投入斥在3500坟万元，其余耍2000万捞元现金可通产过借用方式点解决，因为殿河冶科技完扰成精锻机项雀目以后，总摊资产已超过恐2亿元，其它中银行借款厘3480万爷元，加上其骗他负债，实坛际在600明0万元左右传，负债率不渗到30％。板再借款20掉00万元，攻负债率在4唇0％左右，为不会影响今苹后的资本运合作。渡（2）内两个公司依盆法合并。从告资本市场的哲角度来看，用合并方案更贤为有利。因蹈为研究院（寄有限责任公帝司）拥有1东60亩土地雁，在帐面上润并没有显现叹实际价值，迷尽管河冶科吸技的净资产勺超过1.5尿元／股，合舟并时，研究鞠院的股本可覆不折价或少败折价（实际皇情况适应资否本市场要求晓）。合并后芹，名称河冶社科技股份有眠限公司。总匆股本在1.仇0－1.2摇亿之间届时围公司的总资趋产已超过2激.3亿。负僚债近600橡0万左右，消还不包括1英60亩土地获使用权的价泽值。应该是泉一个相当好耀的框架。研膨究院将变为餐公司下属的搜二级院所，请管理高速钢痛主业以外的姨业务，并对虚公司提供一课些技术支持统和后勤支持苹。2004巩年改造完成和后，年销售逗额3.6亿绵，利润34螺00万元。件即可进入上样市程序。如乔能募集2－食3亿的资金携，在新区设避计建设一个馅国际一流工段艺装备水平隙的小特钢，荒争取更大的咬发展。现有资160亩土严地的开发价傲值至少在1捐.2亿元以脑上，为广大快股东带来更味大的效益。蚊四、项目投贿资价值分析刊从鸭该项目，我估们不难看出闪，该方案设起计的非常巧音妙。该计划星希望安泰科遣技对母顶公司河北省序冶金研究院旷进行投资，哀完成其改制大工作；由于秩安泰科技的盼投资，为其测高沉管层顺利实茅行MBO创众造了良好条磨件；然后，幸研究院再把富资金投入河承冶科技，完律成项炼目扩建计划耍；该项目的猛盈利又可以态派发股利给消各股东；可妈谓一举四得吨，皆大欢喜永。钩对猾安泰科技来沉说，其投资采的好处如下肺：证缓·滋河冶科技的懒业务与其新轨材料业务构欠成了互补关突系，有利于悉其扩大规模忆，提高收入阔，降低成本弦，从而产生壶协同效应。播认·摇两公司同属咸冶金行业，村以前就有良此好的业务合跃作关系，对射其高层和公应司的经营状颤况有较深入乘的了解，有才利于降低代豪理成本。夕三·箩由于对河冶湿科技的投资标额较大，可踢以合并报表存，从而减轻倒了其投资压叼力，提高了巾公司在证券喉市场的表现做。芒对岁安泰科技来灶说，目前存拿在的主要的钉风险因素是免：礼·援销售量：虽栽然高速钢目矛前市场比较秃稳定，但由掀于国内民营获企业的异军颈突起，占领它了高速钢的洗半壁江山，塌正逐步向高脱质量，高价性位（目前河典冶科技的主虎要市场）市泻场渗透。壁·造价格：估计卡这两年的竞冬争还不至于惰十分激烈，解但随着河冶堂科技的扩建凯项目的完成火和民营企业币的竞争，存粗在着降价的巾压力。叮五、安泰科乖技的投资策乞略来细安泰鹅科技可以采恐用控股或参煮股的形式，侨但安泰根据侄该项目的风贸险预先设定陡一个三年期年的预期回报龙率，当投资阻回报率大于逗该回报率，睁就值得投资挤，反之就应茎拒绝该项目号。（具体分搞析见模型）就如前文所述俭，该项目对狐于安泰科技犯来说具有协费同效应，所吴以从长远来酒看是值得投环资的，问题姿是短期效益柱如何，该模晚型主要解决维的就是这一句问题，所以呈，模型中的毁数据都是按足三年来计算伪的。老1、椅模型中计算各方法的说明谦产量：这里淹采用的是三交年内河冶科返技预计达到音的总产量。正见表1.4亮（其资金使用计肆划及预计实追施效果）3微3500＝袖7500＋雀11000庭＋1500功0纳产销比：正厅如前文所分炊析，河冶科缩技面临着越跨来越激烈的激市场竞争，怪产品存在着三积压或开工墙不足的风险隶，所以其产燥销比将是不扔断变化的。旷所以模型里着设置的是可盐变的（模型藏设计的范围秘是70％－尽100％）托。投实际销售量冠＝产量羞×朵产销比番预期平均价采格：河冶科坏技产品目前兴的价格在2拒.4万/吨阻左右。如前邻文所分析，财产品的价格锄由于竞争的刊作用会发生肤变化，所以敞模型中也设胡计成了可变察的（模型设质计的范围是撇1.8-3烈.0万/吨虏）侵销售收入＝磨实际销售量里×圈预期平均价带格铲销售成本：伤河冶科技预设计：近三年疏的销售成本见将逐渐下降收，三年的销秩售成本总额阿在5950呢0万左右。家由于缺乏详备细的相关资低料，所以模赠型中按河冶壶科技的预计奸来计算的。捏但如果该数输据需要调整来，模型中输幼入的数据只托要改变就可站以了，其它妻相关数据会玻自动改变。抄营业利润＝馆销售收入－捎销售成本显税收＝销售们收入侄×默17％。国港家对河冶科那技的征税标到准是：按销算售额的17筒％征税英净利润＝营层业利润－税牙收眉股利支付率喷：随河冶科槽技董事会的抬决议而改变菜，所以设计火成了可变的更。（模型设访计的范围是曲0－100娱％）鱼安泰投资额节：如项目计饿划所述，安系泰科技可以纱投资的范围厌是3000弄－3400饺万之间，所溉以模型按此迹范围进行可开变设计。闻股东权益总辛额＝360大0＋安泰投若资额。如项江目计划所述局，原股东权像益为国家股霸1600万渔，职工权益与为2000抖万（包括高凳管层）两项承共计360粱0万。礼安泰所占的蝴比例＝安泰浩投资额/股腥东权益总额明安泰获得的道股利＝净利谨润位×话股利支付率朝×时安泰所占的井比例收三年内的回棋报率＝安泰旱获得的股利提/安泰投资拢额。秤三年内预期兆回报率：是肯安泰科技设蚁计的回报率表，这与股票鞭市场要求的怒回报率是有蚀密切关系的菌，因为股票贩市场不仅要重求项目的长书期效益，还取要求短期的趟回报。该模氏型设计的数广据是40％听，是按股票停市场的要求煮设计的。当谱然该数据也芦可以进行调郊整。姑投资与否：烤当三年内的狐回报率大于升或等于三年份内的预期回咳报率时，接氧受；反之，痛拒绝。益2、苏敏感性分析众从模型中可惊以明显的看丧出，对安泰揉科技投资与膏否相关的变赢化量有以下疯四种：轧产销比：在同目前的销售坚价格2.4贡万元/吨，盖股利支付率隆50％，安货泰投资额为器3000万宝（最低投资鸟额）的情况疮下，通过产郑销比的变化健，我们可以扶发现：当产绒销比在98没％的时，三英年内的回报券率为44.棚68%，可尤以进行投资练；但当产销绳比变为97茶％时，三年拦内的回报率喘就降到了3规9.62%找，不能进行煤投资，可见锹产销比对投做资决策变化誓的影响非常灭大，证明这丑是一个非常撕敏感的指标炕。房预期平均价娇格：在目前诱的产销比1贪00％，股补利支付率5猜0％，安泰挎投资额为3骨000万（男最低投资额酿）的情况下木，通过价格控的变化，我妙们可以发现叼：当预期平校均价格为2恐.4万/吨南时，三年内帝的回报率为鞋54.79忌%，可以进筑行投资；但架当预期平均烫价格变为2拘.3万元/访吨时（这是特按钢材价格砖变化的实际山情况决定的例，一般情况吃下，高速钢靠的调整幅度丘为1000筹元/吨），董三年内的回立报率为33强.72％，龙不能进行投然资，可见预身期平均价格绑对投资决策腾变化的影响暮非常大，证浓明这也是一司个非常敏感法的指标。麻股利支付率顽：在目前的简产销比10滤0％，平均仆价格为2.玉4万元/吨阶，安泰投资哄额为300卫0万（最低伸投资额）的俩情况下，通佳过股利支付兽率的变化，缺我们可以发配现：当股利立支付率为4燃0％时，三茫年内的回报电率为43.锣83%,可洲以进行投资董；但当股利戒支付率变为制35％时，牺三年内的回宗报率为38毁.35%，剃不能进行投拖资。凭安泰投资额腊：在目前的英产销比为1絮00％，销闸售价格为2补.4万元/丹吨，股利支广付率为50院％的情况下动，通过投资瑞额的变化，贫我们发现，役在其投资范牵围内，无论熊如何变化都铺是值得投资提的，但是，努同时我们可迫以发现，随抚着投资额由谦3000万它增加到34幻00万，三援年内的回报适率呈递减趋轨势，由54闪.79％逐欺渐降到了5毯1.66%青。牌由上述敏感缺性分析，我裤们不难看出肯，产销比和妨预期平均价左格对投资决坊策影响较大介，股利支付凉率次之，安咽泰投资额影唯响较小。席3、建祝议垮阅由敏望感性分析，锄我们发现产悉销比与预期喇平均价格对骑投资决策影秩响很大，需笛要安泰科技皇自身或通过饿专业的市场捡调查公司对动方案中的相饰关预测进行睁仔细评估，患确定一个预键计数据，从沙而为决策提迷供参考。贴榨对于捆股利支付率少的问题，可期以通过投资届协议加以固发定。例如：脊在合同中规麻定，当产销祝比和产品价低格在什么