§促进金融工程发展的因素

§1.2促使金融工程发展的因素一、环境因素二、企业内部因素三、近20年来的创新产品1《金融工程》多媒体课件一、环境因素环境因素可被认为是企业的外界因素，是反映现代公司经营环境特征的因素，企业无法直接控制这些因素，但鉴于它们对企业经营活动的影响，企业必须对这些因素赋予极大的关注。环境因素包括：1.价格的波动性2.市场的全球化3.税收的不对称4.科技进步的推进5.金融理论的发展6.法规变化和竞争的加剧7.信息成本和交易成本2《金融工程》多媒体课件1.价格的波动性价格是人们为获得某种有价值的东西或获得其使用权所必须支付的数额。它的含义是广义的，包括普通商品的价格以及利率、汇率和权益的资本化率。价格是市场力量决定的，如果供给与需求对时间而言是相互稳定的，则市场清算价格大致相同。这是价格的稳定性。如果在一般很短的时间内，某种有价值的东西的供给与需求发生了迅速变化，那么市场的清算价格也会发生剧烈的变动，这就是价格的波动性。3《金融工程》多媒体课件“布雷顿森林体系”的解体，固定汇率制度向浮动汇率制度的转变，汇率风险凸现。1972年5月16日由芝加哥商业交易所推出的外汇期货合约。利率的频繁变动导致利率风险增大，并波及股票市场。1975年10月，芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约——联邦抵押协会存单期货合约。1982年，美国堪萨斯农产品交易所推出价值线综合平均指数期货合约。对价格波动感到恐惧的人们必须接受价格波动性变大的生活事实，并去学习怎样管理所承受的风险。4《金融工程》多媒体课件美元指数5《金融工程》多媒体课件道·琼斯指数6《金融工程》多媒体课件原油期货7《金融工程》多媒体课件黄金期货8《金融工程》多媒体课件2.市场的全球化（Globalization）经济全球化出现于20世纪的80年代中期（由特·莱维于1985年提出的），90年代得到认可。国际货币基金组织（IMF）在1997年5月发表的一份报告中指出，“经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动规模和形式的增加，以及技术的广泛迅速传播使世界各国经济的相互依赖性增强”。经济合作与发展组织（OECD）认为，“经济全球化可以被看作一种过程，在这个过程中，经济、市场、技术与通讯形式都越来越具有全球特征，民族性和地方性在减少”。经济全球化的表现：生产全球化、贸易全球化、金融全球化、投资全球化、区域性经济合作日益加强。9《金融工程》多媒体课件3.税收的不对称如果两个企业按照不同的有效税率纳税，便存在税收上的不对称性，不对称性导致了套利机会，使得企业避税成为可能。金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业避税。10《金融工程》多媒体课件美国：税收不对称一个公司向另一公司付出利息，对于收息公司来说属于完全应税收入，对于付息公司来说可以从应税收入中完全扣除。另一方面，作为股利来源的收入在付出股息的公司方面已被征税，故一个公司拥有的普通股和优先股带来的股利的大部分是免税的。在大多数情况下，收到股利的80%可以享受免税。11《金融工程》多媒体课件如何利用这个套利机会假设A公司所得税率是40%，可按10%的成本借入资金。假设政府为鼓励B公司所在的行业发展而向该行业提供税收优惠政策这使B公司只须按12%的税率对其收入纳税。12《金融工程》多媒体课件方案:从B公司借入1000万美元购买B公司收益为8%的优先股A公司B公司13《金融工程》多媒体课件A公司利益何在？A公司借款成本10%，避税4％（＝40％×10％），A公司借款的实际税后成本只有6%。而该公司从股息中得到的税后收益为：8%-（8%×20%×40%）=7.36%，套利1.36%。A公司套利收入为13.6万美元。14《金融工程》多媒体课件B公司又能得到什么好处？

B公司借给A公司1000万美元，B公司因此得到来自A公司100万美元的利息，B公司税后可得到88万美元，B公司向A公司支付80万美元的优先股利。结果是B公司可获得8万美元的净利。15《金融工程》多媒体课件可能的风险例如B公司的税率升高，或A公司的税率降低会发生什么情况？引入一些特别条款，允许一家企业赎回债务而另一家企业赎回其优先股。A公司对欠B公司的债务违约时又当如何？要求A公司以持有的B公司优先股来担保所欠债务。16《金融工程》多媒体课件4.科技进步的推进许多金融工程的重大活动都是在科技进步突破下完成的，而许多此类突破又都与计算技术有关，与远程通信技术的发展有关，一些新技术的推动表现在以下几方面：①降低了信息成本，节约了时间，使迅速处理大量资料成为可能；②拓宽了金融市场，将全球主要金融市场紧密联系在一起；③新技术使交易迅速准确完成，为客户提供了前所未有的获利和避险机会。17《金融工程》多媒体课件continued设计和引入股票指数期货作为一项重要的金融工程创新活动，在其它因素未成熟之前，交易很少。而这些因素成熟后，聪明的金融工程师便找出利用指数期货的市场价格与其理论价格不一致来套取利润所必须的精确数学关系，并设计成程序，机械操作，到了85、86年，这种交易方式已成为左右权益市场的主要力量。18《金融工程》多媒体课件5.金融理论的发展1896年费雪提出的估值关系、1938年麦考莱的久期和利率免疫、1952年马柯维茨的组合投资理论、60年代约翰逊和斯特因的套期保值理论以及资本资产定价理论、期权定价模型等。19《金融工程》多媒体课件6.法规变化和竞争的加剧主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本自由流动，也取消了利率管制和金融机构业务范围的限制，所有这些措施因国而异，程度也有不同，但放松管制，鼓励自由竞争，却已成为一股不可逆转的潮流，这极大地促进了金融工程的发展。20《金融工程》多媒体课件7.信息成本乓和交易成密本许多工捧程活动慕尤其是扛那些涉慨及套利叨和多种拘金融工尖具结合做的交易躺活动，愧都依赖唱于交易驴成本和蹲信息获起取成本皮的降低坚。比如一宗悉1万股的煎交易。交毯易单价为军100美塔元的股票每股交易惭成本，由7佳0年代周初的约1美元降到9检0年代史初的不稳到2美分。21《金融工春程》多媒事体课件cont怨inue行d我们假宣设某个椅套利策寇略试图厅利用一费个市场拉中某种脱金融工邪具的交验易与另浮一市场拔中相关婆工具交熄易的定扶价间出好现的0滋.25垂美元的慨价格差社异。按照70犬年的交易砍成本水平里，套利机碗会不存在丸，也不会疏有人为了辈利用这个辣价格差异莲去开展金清融工程活晋动。但按照9滑0年代的涌交易成本绸水平，套蛮利机会确猫实是存在竞的，而金仁融工程师肌们会花费蒜相当多的唉时间和精千力去开发匪出行之有南效的交易艇策略。22《金融柔工程》添多媒体风课件con临tin彻ued这几年勇来起到惊降低交央易成本昨作用的唤一些创羡新包括呀：从投资者之的角度，虚我们会看抬到为机构大关宗交易开软发的“三秩级”和“烘四级”市董场、计算票机订单匹妖配的电子谅化交易，以及针偏对小型投榜资者而出蚂现的高效飘率的“部分敢”经纪封人行业。从证券发扬行者的角量度，我们抵可以发现妈，由于可展期维票据和证券存执架登记高技术的发明歼以及商业银梢行重新喜介入投屠资银行饮业务使竞争泽剧化，证券发行语的成本有了很奇大幅度怖的降低。23《金融工宜程》多媒芹体课件二、企棉业内部富因素企业内部戒因素包括田：1.流动性需龄要2.经营者剪与所有堵者对风腿险的厌杰恶程度3.代理成计本4.提高投资垮者对定量扭研究的熟滑悉程度以跳及对高层埋人员更为偷正规的训跪练24《金融处工程》识多媒体震课件1.流动性艺需要流动性在金融扛学中的基本含义头是指将一趟项资产转殖变为现金业的难易程近度、使现蜜金发挥作疯用的能力幻玉，或者在纳紧急情况雁下筹措现限金的能力冻。25《金融工晌程》多媒低体课件con汁tin谎ued公司和个烛人都有流厌动性方面容的需要和激关心流动扫性问题。星在过去的循20年中吊，许多先些驱性的金纤融工具都登是针对这仰方面的问月题设计的法。其中有翁些创新乏是为了更容易弃地获取铃现金，而其它梢一些创汪新则是至为了更容易盟地对暂只时不需招要的现江金加以宿利用。这样归的例子枣包括货艳币市场蚕基金、宫货币市耐场帐户亭、流动搅帐户、稿电子资邀金转移系和电子厕支付系辟统、商聚业票据童和大面崭额存款桐单市场供的开发叙与迅速木扩展，役以及回麻购协议伟市场的炉发展等借等。26《金融工瓶程》多媒掠体课件cont浑inue轿d还有的创猎新是试图创滤造一些狼其价值裤不像传统的危定息息票航票据和债替券、普通作股和定息练优先股那样容易牺发生变动苏的长期证方券。这种新捆型工具的薯例子包括链浮动利率斧票据、可味调股息的聪优先股、界可调利率娘的按揭贷瓦款、真实过收益型证夺券、浮动宁利率的评捧级敏感性禽证券。27《金融没工程》仪多媒体壶课件cont些inue纤d而另一忆些创新赌则试图通过桥增加市场柴深度来增戴进流动性。这有时稼是通过把限一种以前滤不标准的扁金融工具脉标准化来筋实现的，可而有时是鞠对金融工信具的结构幼进行调整驱，使它能总够更容易妖地在规范草的二级市乐场中交易酒，另外有垒的时候意液味着加强捡信用保证观，使得某缺些高风险灯的金融工明具对低风侍险承受能扭力的投资著者也有吸悬引力。这类创新轨的例子包烈括：以按金揭贷款为疗担保的债酱券（CMO）视，以及对诸如汽车田贷款和垃傲圾债券等高风险全资产重龄新打包辫和作出重过度担摧保。28《金融芦工程》爱多媒体宗课件2.对风险的讨厌恶程度理性人厌渗恶金融风拨险，这是仁金融理论好的基本信粪条。这并蹦不意味着暗个人不愿敞承受风险学，应当理尾解为只有衣当个人得呼到充分的蹦风险补偿群时，他才骡愿意承担彻风险。在过去2滨0年中针对个人和拐企业对风险的厌逆恶而进行哑的金融创幼新的核心蛮在于引入了趟非常有劳效的风雪险管理堂工具和庭设计出慌非常精侦致的风谊险管理杯策略。29《金融工疲程》多媒代体课件cont征inue尿d最近20恩年引进的风险管理忌工具有利率勉期货与拿期权、抖股票指饺数期货送和股票嚼与股票捐指数期纤权、外辛汇期货滤与外汇株期权，勒以及诸揉如远期共利率协乘议和远乖期外汇疼协议之情类的柜蛋台交易庆合同，隆还包括仗利率互妇换、货扁币互换扰、商品壳互换和拆权益互桃换等在处内的一嚷系列的看掉换产拔品。30《金融工置程》多媒贺体课件cont车inue局d在过去猜20年慰中开发辜或改进门的风险管瓦理策略有资产/值负债管理盯技术——海包括各种易形式的久期（dura灯tion戒）和各种风陵险“免疫”给策略、比较好挖的风险评估津与测量技记术；包括派以波动闯性测度炊将价格仍风险量片化和对喉风险描淘述的图平形表示粥，以及广开发和健改进各摩种套期保叙值策略等等。31《金融映工程》允多媒体邀课件3.代理成燥本1976湾年由米契某尔·杰逊鸟（Mic逃hae崇lJ叠ens挣en）和威廉景·梅克背林（Wil堡lia君mM登eck拐lin番g）引入委床托——代理理阻论的一享个概念革解释了鲜激励许南多金融不工程活掀动的又留一驱动讨力——代理成本拳(age买ncy居co惨st)晃。32《金融永工程》谊多媒体温课件代理成宰本在公司旷所有权时和经营档权相互骨分离的裤情况下步，由于罩经理人普员个人碍私利和般道德风巧险还客匙观存在刚，经理聚人员个急人的目蹄标和企努业的目胖标就不品可能完董全一致蚕，于是或，经理隐人员就骗会利用蹲制度设献计中信石息不对油称这一亚缺陷去鉴谋取个顷人私利牧，这就失是所谓通的机会收主义行课为。在一般武情况下亭，经理蜓人员的富这一机育会主义拉行为和普股东的呼利益是介背道而吗驰的，聚或者说诵经理人杏员是在糕损害股龟东利益野（公司暑价值）棍的基础胁上实现好其个人表福利的春，股东给利益的名这种受躲损就是漆经济学象家们常昨说的“爸代理成夜本”。33《金融谜工程》邪多媒体业课件con齿tin第ued代理成本杆通常并不剑明显，也近不易衡量瞎，但在流努通该企业帮股票的市煎场中会得浪到一些反易映。理论和廊实践表暂明，只布要现代脊公司制验下的委呈托代理熊模式维欲持不变猪，代理摸成本就键不可能把完全消创除。只禁有当所奋有者和捞经营者康合二为微一时，欧代理成故本才会予消失。赛而MBO恰好就是话实现它的冶一条有效猎途径。34《金融脆工程》仍多媒体身课件MBO绳&LB搁O管理层弟收购(Ma第nag涉eme探nt碰Buy冈-ou拼t,简称MBO)，是杠相杆收购腿（LBO）的一种矿特殊形式丧。所谓杠杆挠收购（Leve歼rage饲Buy－Out，简称LBO），是攀企业资骑本运作堪方式的刘一种特堡殊形式芒，它的磁实质在螺于举债织收购，宏即通过前信贷融吨通资本针，运用稻财务杠蚂杆加大望负债比秀例，以毒较少的屋股本投矛入（约林占１０咸％）融核得数倍珠的资金秆，对企峰业进行顷收购、佣重组，愤，并以腹所收购弓、重组界的企业妈未来的社利润和刺现金流绕偿还负找债。这是一种暑以小博大舞、高风险液、高收益流、高技巧浮的企业并抖购方式。35《金融工玩程》多媒筛体课件杠杆收奖购的主喇体杠杆收躲购的主赚体一般驱可以分暴为三种妹：一是创战略投熔资人，献他们收话购一家眠公司往掀往是从堂公司的披整体战室略出发祥，为其旬业务发桶展的总翅体布局渡服务；卫二是金庭融投资伴人（包遗括风险馆投资人碍），他堪们收购仁公司的覆目的是叔为了通勇过整合俱后卖出务，从而桃获取差惹价受益博；三是论公司的愚管理层争，他们久通过收地购其所骆在的公届司来达抗到控制饥公司，劈燕从而解启决其内粪在激励用问题的四目的。暂而当杠朽杆收购眠的主体滋是公司标的管理嗽层时，睡杠杆收沾购就变父成了管伟理层收械购。正是基于失杠杆收购还的特性，梨在过去的20年间，英痒美的投资厨银行家们缺将MBO与金融祸创新工唤具结合楼在一起沈，以垃司圾债券乎、可转木换债券乖等创新腔的金融根手段应独用于购疫并业务偶，成功乏地解决扬了管理的层的收锐购资金情问题。36《金融工诵程》多媒禽体课件MBO的产生与弹作用管理层东收购起律源于20世纪60年代中慎期的美傅国，历渗史上最然早的管贝理层收惹购案例府是美国册的KKP公司，径我国的蹲第一个役尝试者民是四通基集团，挨其于199乖9年率先进侄行了大胆挣的探索。进入80年代后醉，MBO更被视为布减少公司娇代理成本脆和管理者论机会风险居成本的可约行手段而衡得到迅速棚发展。到90年代，MBO又被众多把学者、专联家视作完合善公司治登理结构的斤有效手段针。37《金融按工程》渴多媒体评课件粤美的MBO案例——美的股骗份公司鸟的渊源原公司凤起源于196熊8年,由董事葬长兼总坑经理何韵享健先许生带领23名街道居标民集资和印贷款创办石了北溶公性社塑料加体工组,属乡镇集氏体所有制煮企业。199僵2年3月,组建成分广东美尾的电器罚企业集租团；同走年五月,改组为股愧份公司；1992年8月更名急为广东漂美的集否团股份佣有限公开司。38《金融派工程》刚多媒体佳课件粤美的MBO案例——M得BO过程第一步尊是于200为0年4月7日成立皂了“顺臂德市美赠托投资俭有限公里司”，拼美托投爬资是由忘粤美的渣集团管调理层(法定代表盒人何享健琴等)和粤美器的工会吴等22名股东袄共同出考资组建举的公司厨，其中臂管理层李持股78％，工会笑持股22％。在200像0年4月10日,美托投资换以每股2.9苗5的价格,协议受让扩了美的控矮股持有9243林.03万股中酒的351针8万股。200饶0年12月20日美托投届资以每股3元的价侧格受让震美的控辟股724寒3.0网331万股(占总股花本的14.9邻4%)。至此,美托投羞资正式掌成为粤络美的的休第一大国股东,所持股份保上升到22.牢19%阵,而美的控刊股退居为拖第三大股饿东,完成公借司控制尘权的转练移。39《金融膝工程》贴多媒体皱课件粤美的MBO案例——收购融资较方式股权抵押粱贷款：2002年7月20日,第一大欠股东顺轧德市美施托投资烛有限公净司以其鹊所持有蛮的粤美意的法人咬股共计1076济1万股(占总股份编的22.1离9%)向顺德办市北滘农村信勤用合作搁社进行扯质押贷凉款,共计贷款3.2亿元,贷款期限3年。美杆托公司逮的收购清成本为3.2阵2亿元,说明收胀购资金睛几乎全柿部来自却于股权降质押。现金分轰红：美翠托收购辰后,20蛋01年可以位获得现昌金分红215吸2万元,投资收印益率为7%。40《金融工甩程》多媒轮体课件粤美的MBO案例——收购后鹅资产重峡组措施更换管悔理层：2001年12月27日何享虏健辞去报总裁职唱务,改任美积的集团CEO置,保留美伙的股份抛公司董游事局主耕席职务,显示美的淹进行高层放管理人员扯大换班。变革公棕司组织尤结构：2002年6月17日美的酝介酿家电事勾业部的分痒拆计划,将美的家榨电分拆为4大事业蹦部:电风扇方事业部震、电饭驾煲事业叛部、饮芳水机事恭业部、朱微波炉证事业部,分拆后美膜的股份将跪由6大事业充部变为9大事业部错。41《金融针工程》脚多媒体揉课件粤美的MBO案例——收购前后司业绩比较美的公司宏经营一直跳比较稳健,盈利稳定开增长,产品盈钱利能力糊呈增强君趋势,而且主敢业很突通出。42《金融工喷程》多媒塌体课件4.熟悉定轰量化技暑术和训捡练管理恭能力受到过波正规的鼠训练，毯拥有分饲析技能寇和管理粒现代大溜型企业息的理论讨工具的秀管理者兄他们越丝式来越受千到现代陈公司的爬重视并析被委以岁重任。图他们熟针练地掌棍握定量门化技术痕，有着拆坚实的霉理论基亏础。工业企业航、商业银愚行、投资北银行以及丙机构投资喊者每年为盖争取这样息一批富有刚天才和潜突力的人才史都要进行滴激烈的竞准争。43《金融恨工程》融多媒体勇课件con纵tin垃ued和其它樱领域相到比，投无资领域挂更需要冷熟练地卸掌握定即量化技销术。机胸构投资躁者——循包括共颤同基金勒、保险锋公司、锣养老基缠金、信暴托管理隙者、证农券交易迹商和套胆利者—贯—花费垄了相当陆大的力君气争取维和培训斧有能力遍的人才勒。44《金融影工程》稼多媒体侧课件会计方面鼻的好处过去几注年中，模许多金牧融创新畏的目的都是逃为了改善校企业的财弓务报表状允况。也就是罪说，采用苗此类创新缺方案改变蓝财务报表羡的表现面寄貌，这对哭于企业的俭短期营运损收益或者堡改进度量监企业资信徐的指标可建能会有正答面的影响掘。这一类梅金融工赵程活动裙的例子妙包括减少企键业债务