第一章国际金融概述

《国际金融》主讲：马晓青电话：52385064Mail:第一页，共七十六页。第一章

国际金融概述

第一节

金融与金融市场第二节

国际金融与国际金融市场

第三节

开放经济下的内外均衡

第二页，共七十六页。第一节金融与金融市场一、金融（Finance）

资金在盈余单位和赤字单位之间实现有偿的转移，这就是资金的融通，即金融，或称之为资金余缺调剂的信贷活动。金融体系介入形成金融市场机制，极大地推动了这个转移过程，对经济体系地顺利运转具有重大意义。第三页，共七十六页。2、资本配置的方式市场化的目标就是通过市场来配置稀缺的资源，实现资源配置的最优化。实现资源配置最优化的途径就是生产要素市场化。资本在计划经济体制下是通过政府配置的，我国主要是通过国有银行给国有企业贷款。作为一种重要而稀缺的生产要素，必须逐步过渡到通过金融市场配置，才能提高资本的使用效率。

第四页，共七十六页。资源－四种生产要素土地：土地上和土地下的自然资源劳动资本企业家管理资本逐步从政府配置到金融市场配置第五页，共七十六页。二、金融市场的构成与功能（Financialmarket）

1、金融市场的定义所谓金融市场就是资金融通的场所或机制，即资金从盈余部门流向赤字部门的行为的总和。第六页，共七十六页。金融市场的构成监管者资本市场筹资者投资者银行信贷市场第七页，共七十六页。广义和狭义的金融市场广义的金融市场包括票据、有价证券和货币的买卖等货币经营活动和经营方式，涉及了所有的资金融通行为。狭义的金融市场是交易各种金融工具的市场。金融工具:资金短缺单位(包括金融中介机构)为获得资金而发行的各种书面凭证被称为金融工具。第八页，共七十六页。2、金融市场的基本分类

（1）根据交易的金融资产的期限可以分为货币市场和资本市场。

（2）根据发行的金融工具的特征分为债务市场和股权市场。

（3）根据市场的性质与层次分为一级市场和二级市场。

（4）根据二级市场的形态分为交易所市场和场外市场。

（5）根据金融交割的期限分为现货市场和期货市场。

（6）根据金融市场的范围分为国内金融市场和国外金融市场。

第九页，共七十六页。3、融资的方式

---------直接融资与间接融资

（1）直接融资（directfinance）资本市场上由赤字单位（资金需求者）直接向盈余单位（提供资金者）发行股票或债券等有价证券筹集资金，赤字单位和盈余单位是直接的债权债务关系（发行股票时是股东），金融机构仅仅充当媒介,帮助资金需求者发行证券并收取佣金，不会成为债权人或债务人，这种资金融通的方式称为直接融资。第十页，共七十六页。（2）间接融资（indirectfinance）信贷市场银行通过支付存款利息换取盈余单位的资金，并利用所得的存款再贷款给赤字单位。银行吸收存款时是债务人，贷款时又变成债权人，这种资金融通的方式称为间接融资。盈余单位和赤字单位无直接契约关系，双方各以金融中介机构（银行）为对立当事人。第十一页，共七十六页。间接融资存款户贷款人支付利息存入资金提供贷款支付利息债权人债务人债权人债务人银行第十二页，共七十六页。公司投资银行（券商）股票债券支付佣金获得资金向股东支付股息向债权人支付利息直接融资第十三页，共七十六页。4、金融市场在市场经济中的重要作用

（1）资金融通的功能。

（2）调节资金供求的功能。

（3）资金积累的功能。

（4）资金有效配置的功能。

（5）防范风险的功能。

（6）收集信息的功能。

第十四页，共七十六页。案例分析1－1：融资与创业

李先生获得生产电话鼠标的专利，估计大约需要100万购买厂房和设备，可是他只有20万储蓄，尽管他自信这种鼠标将有乐观的市场，但他还是不想把自己的储蓄全部投资于该项目。张小姐刚刚继承了一笔73万的遗产，她准备花3万旅游和购买珠宝，其余70万用于投资。王律师最近获得一笔30万的税后奖金，计划花10万买一辆汽车，其余20万用于储蓄。

第十五页，共七十六页。李先生拿出10万储蓄张小姐70万获得50％股权（VC，风险投资，私募）王律师以5％利率存款银行以8％利率贷款20万ABC公司

100万美元内源融资直接融资间接融资第十六页，共七十六页。第二节

国际金融与国际金融市场

一、国际金融市场概述（internationalfinancialmarket）国际金融市场是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。

第十七页，共七十六页。1、国际金融市场构成

（1）外国金融市场-在岸市场

（2）离岸市场－“境外市场”（3）欧洲货币市场－典型的离岸市场，也有在岸交易。第十八页，共七十六页。（1）外国金融市场－在岸市场

（foreignfinancialmarket）该市场是国内金融市场的对外延伸，是一国国内金融市场上发生跨国流动的部分。外国金融市场又称为在岸市场，在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，比较典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。

第十九页，共七十六页。典型的在岸市场包括：

第一、外国债券（ForeignBond）。它是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国债券的面值货币是债券发行市场所在国家的货币。如日本人在美国发行的美元债券，我国筹资者在日本发行的日元债券等。第二、国际股票。它是指由国际辛迪加承销，对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票。它是各国股票市场自身不断发展并走向国际化的一种必然结果。国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。

第二十页，共七十六页。（2）离岸市场或“境外市场”。

“境外市场”（ExternalMarket），它使自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而不受任何国家的有关金融法规的管制。例如在伦敦经营美元的存款和放款业务，可以不受英国，也不受美国的金融法规约束。由于最早的此类业务是在伦敦国际金融中心大规模展开的，而英国是个岛国，国境常与海岸线连接在一起，所以境外市场也常常被称做“离岸市场”（Off-shoreMarkets）。

第二十一页，共七十六页。离岸金融中心分类根据营运特点可以将分为功能中心和名义中心两类。名义中心（PaperCenter）纯粹是记载金融交易的场所，这些中心不经营具体的金融业务，只从事借贷投资业务的转帐或注册等事务手续，因此又称为“记帐中心”，有免税和监管很少的好处，主要有开曼、巴哈马、巴林、维京群岛等。第二十二页，共七十六页。功能中心（FunctionalCenter）第一、一体化中心：是内外投资业务混在一起的一种形式，金融市场对居民和非居民开放。伦敦和中国香港属于此类金融中心。第二、隔离性中心：则限制外资银行和金融机构与居民往来，是一种内外分离的形式，即只准非居民参与离岸金融业务。新加坡和美国的“国际银行设施”（InternationalBankingFacilities,简称IBFs）。日本于1986年12月1日也建立了内外隔离型的离岸金融中心。

第二十三页，共七十六页。（3）欧洲货币市场（Europeancurrencymarket）即在某种货币发行国境外从事该种货币借贷的市场。该市场上的资金流动利用与各国国内金融市场相独立的市场进行，该市场是国际金融市场的核心，也是最典型的离岸金融市场。

第二十四页，共七十六页。国际金融市场国内金融市场在岸市场（外国金融市场）离岸市场名义中心隔离中心一体化中心功能中心第二十五页，共七十六页。2、国际金融研究的主要内容

（1）国际金融的特殊性？资金在国际间进行流动带来了更多的融资和投资机会（expandedopportunityset）。由于境外融资牵涉到外汇（Foreignexchange）和汇率（Foreignexchangerate），因此，可能面临更多的风险（Morerisk）。

第二十六页，共七十六页。动脑筋？近几年，我国企业发展面临最大的困难就是融资难，一些高科技企业纷纷到海外上市，特别是美国的纳斯达克和香港的创业板。例如新浪、搜狐、盛大、百度、分众传媒等都先后在纳斯达克上市。利用我们所学的知识分析这些企业利用那种国际金融市场融资，对这些企业发展带来那些影响？这些企业为何不在国内上市？

第二十七页，共七十六页。（2）国际金融研究的主要内容

第一、基本原理（Foundationaltheoryframework）。国际收支理论与分析方法、国际储备管理理论与方法、汇率决定理论、国际货币体系等。第二、外汇市场与外汇交易实务（Internationalfinancialpractice）。资金在国际间流动的基础就是要进行货币的兑换，并且能够采取适当的方法防范汇率风险。国际金融实务不仅介绍传统的即期外汇交易、远期外汇交易、掉期交易、套汇和套利；还将介绍一些现代的衍生品外汇交易，例如外国货币期货、外国货币期权、互换等。第三、开放经济条件下的宏观经济政策（Howtomakepolicyinaopenmacroeconomic）开放经济与封闭经济相比面临更加复杂的问题，政府必须采取适当的政策才能使经济均衡发展。

第二十八页，共七十六页。二、国际金融中心

1、国际金融中心的含义

（1）资金集散中心。资金集散为金融中心的形成打下坚实的基础，可以用资金流量来判断它的重要性。纽约、伦敦等中心每天都有巨额资金进出。（2）金融产品交易中心。但是资金进出不应该只是简单的资金走帐，必须存在金额巨大的金融产品交易。通过金融产品交易联结资金的一进一出，实现资金的再配置。第二十九页，共七十六页。（3）金融产品定价中心。真正的国际金融中心会产生对全球经济和金融获得有主要影响的金融价格，如LIBOR/纽约的联邦基金利率/道琼斯股票价格指数等，都是全球广泛使用的金融产品定价基准，影响其它金融产品价格和投资者的损益。（4）金融信息中心。金融中心就是金融信息生产、分配和消费的地方。无论那个金融中心都秽迹这大量资金需求与供给的信息，这些有价值的信息使得金融中心具有凝聚作用，吸引更多的蛾子进来此集散交易。

第三十页，共七十六页。2、上海国际金融中心建设

（1）上海国际金融中心建设的阶段

上海正在加快国际金融中心建设的步伐，目前上海国际金融中心建设的目标已经明确，就是到2010年，基本形成国际金融中心框架；到2020年，基本建成国际金融中心。未来五年到十年，是金融中心建设的关键时期，要把加快推进金融中心建设作为重中之重，抓住机遇，开拓创新，努力实现重大突破。上海国际金融中心建设不是定位于亚洲区域性金融中心，而是世界级金融中心。

第三十一页，共七十六页。上海国际金融中心建设的三个阶段

第一阶段（2001-2010），上海国际金融中心的初期建设阶段，上海要努力缩小与新加坡、香港的差距；第二阶段（2011-2020），中期建设阶段则要争取达到或超过新加坡、香港的水平；第三阶段（2021-2030），后期建设阶段要争取在亚洲或亚太区域确立上海金融中心发展的优势地位并缩短与伦敦、纽约间巨大差距。

第三十二页，共七十六页。（2）上海国际金融中心建设的目标定位

国际金融中心按性质可分为功能型型中心和记帐中心（避税型）。功能型型中心主要凭借其强大的经济实力和良好的金融服务水平吸引全球客户，为他们提供广泛的金融服务。记帐中心主要凭借低税收和宽松的金融管制吸引众多的金融机构与投资者，通常提供注册和记帐便利而无实质性金融业务。基于上海现在的基础以及上海国际金融中心的战略意义，应该向功能型中心发展。要立足上海、服务全国，长远目标应面向世界。上海所要建设的金融中心是以本地区的经济、金融实力为基础，着眼于促进更广范围地区的经济发展，由中国的国内金融中心逐步发展成为国际金融中心。

第三十三页，共七十六页。（3）上海国际金融中心建设具备的条件

在中央金融监管部门的全力推进和历届市委、市政府的不懈努力下，目前上海已初步形成了一个由证券市场、同业拆借市场、外汇市场、期货市场、黄金市场、产权市场等构成的全国性金融市场体系，同时还集聚了大量中外金融机构，其中各类外资和中外合资金融机构达到300多家，金融发展环境不断完善，为下一步加快建设金融中心打下了坚实的基础。特别是最近中国人民银行上海总部的成立，充分体现了党中央、国务院对上海国际金融中心建设的关心和支持，是党中央、国务院对上海金融发展的再部署。

第三十四页，共七十六页。（4）上海国际金融中心建设存在问题

金融中心建设的本质是增加资金流量，目前上海还没有形成完全畅通的资金流通渠道。阻碍资金流动的障碍主要来自两个方面：第一、目前体制下所存在的制度性障碍。包括由于人民币资本项目下的不可兑换所造成的资金内外流动的限制，以及由于地方主义、行业限制等原因造成的资金在地区间、行业间流动的限制。第二、目前金融市场的不完善，尤其是金融交易产品匮乏所导致的资金流动限制。

第三十五页，共七十六页。（5）解决对策

第一、金融制度创新。目标是解决目前体制下的制度性障碍，增加潜在的资金流量。目前已经做的努力：严格的资本管制政策正在逐渐放松，资金内外流动可以通过QFII和QDII等方式部分实现；修正、规范相应的法规条例，以使资金内部流动的限制降到最低水平。

第二、金融产品创新。要以丰富交易品种、拓展金融渠道、提高金融效率为目标。

第三十六页，共七十六页。第三、积极创造条件，在平稳前提下加速汇率体制弹性化与资本流动自由化的发展进程。第四、加快国内利率市场化的进程。第五、要改变对民间的民族金融资本的歧视性政策，鼓励它们积极介入本国金融发展，一个国家的本国金融市场缺乏竞争力是不可能建成一个国际金融中心的。当然，对于上海国际金融中心建设的总体而言，就是政府推进推进我国金融的市场化体制改革，完善法律环境。

第三十七页，共七十六页。第三节

开放经济下的内外均衡

一、国际收支均衡的定义指国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支平衡，即国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡，是一国达到福利最大化的综合政策目标。国际收支均衡＝内部均衡＋国际收支平衡

第三十八页，共七十六页。二、封闭经济下的内部均衡

达到预定的经济目标，经济持续稳定增长，既没有严重失业，也没有严重的通货膨胀。经济增长：GDP/GNP（国内生产总值/国民生产总值）失业率很高：经济衰退（过冷）通货膨胀率很高：经济过热第三十九页，共七十六页。宏观经济运行的几种状况总需求总供给＝总需求总需求总供给总供给><均衡通货膨胀经济衰退第四十页，共七十六页。内部均衡的条件：储蓄＝投资1、两部门经济：居民和企业总需求＝消费＋投资；AD=C+I（总支出）总供给＝消费＋储蓄；AS=C+S（总收入）总需求＝总供给＝GDP/GNPAD=C+I=AS=C+SI=S；居民储蓄＝私人投资第四十一页，共七十六页。总供给：居民出卖生产要素给企业获得要素报酬，企业生产出产品就是总供给。居民总收入＝企业总产出总需求：居民获得的收入一部分消费，一部分储蓄，企业买下多余产品存货投资。总支出＝居民消费＋企业存货投资第四十二页，共七十六页。2、三部门经济：引入政府？总需求＝消费＋投资＋政府支出AD=C+I+G总供给＝消费＋储蓄＋政府税收AS=C+S+TAD=C+I+G=AS=C+S+TI=S+(T-G)=私人储蓄＋政府储蓄第四十三页，共七十六页。3、四部门经济：引入进出口？总需求＝消费＋投资＋政府支出＋净出口AD=C+I+G＋X-M总供给＝消费＋储蓄＋政府税收AS=C+S+TAD=C+I+G＋X-M

=AS=C+S+TI=S+(T-G)＋X-M=私人储蓄＋政府储蓄+国外储蓄第四十四页，共七十六页。案例分析1－2：经济失衡的特征之一，投资小于储蓄：I<S（假定每样商品单价1元）总产出：10020吨小麦50件衣服30辆汽车总供给100总需求80>总需求1：8020吨小麦40件衣服20辆汽车总需求2：5010吨小麦30件衣服10辆汽车总需求50>第四十五页，共七十六页。企业发现：总需8010件衣服、10辆汽车积压在仓库。企业认为可能只是暂时的市场变化，去银行贷款20，继续维持原投资规模，使总产出等于100（GDP零增长）。20称为企业意愿存货投资。居民储蓄（20）＝企业存货投资（20）需要金融市场把居民储蓄转化为企业投资。经济学的投资指固定资产投资，用于改变生产规模的。第四十六页，共七十六页。总需求2：如果居民不愿消费，储蓄继续增加（50），企业发现仓库积压的商品越来越多（20变为50）：总需求（50）<总供给（100）企业投资（20）<居民储蓄（50）企业就会减少投资规模，使总产出70降到50，经济收缩了，会有工人失业。如果继续恶化就会出现需求不足的经济危机，需要政府运用宏观经济政策刺激总需求。反之，如果企业投资大于居民储蓄，就会出现经济过热，需要政府运用宏观经济政策抑制总需求。第四十七页，共七十六页。（二）开放经济下的外部均衡1、自主性交易和国际收支平衡（１）自主性交易：为谋求经济利益而进行的交易（经常项目、资本项目、金融项目一般属于自主性交易）（２）补偿性交易：中央银行或者货币当局为了调节国际收支差额，维护国际收支平衡，维持货币汇率稳定而进行的各种交易，又叫调节性交易，由政府出面干预，体现政府的意志。第四十八页，共七十六页。2、国际收支状况（1）赤字：也叫逆差，外汇收入小于支出（2）盈余：也叫顺差，外汇收入大于支出（3）平衡：外汇收入等于支出注意：国际收支不平衡是绝对的、长期的，平衡是相对的、暂时的，只要差额在一定范围内，就可视为国际收支基本平衡。第四十九页，共七十六页。3、国际收支均衡国际收支平衡即是指自主性交易的平衡，否则政府要通过补偿性交易使其平衡。国际收支差额指自主性交易的差额，差额为零称为国际收支平衡。国际收支均衡＝内部均衡＋国际收支平衡研究外部国际收支状况和内部均衡之间关系，避免他们的矛盾和冲突，实现国际收支均衡是国际金融的首要目标。第五十页，共七十六页。二、政府调节总需求的政策工具1、财政政策：财政部政府的收入和支出政策2、货币政策：中央银行通过改变货币数量，从而影响投资和总产出水平第五十一页，共七十六页。1、财政政策：政府的收入和支出政策就是财政政策，政府支出是总需求的一部分，因此，对于摆脱失业和衰退可以达到立竿见影的效果。为了解决需求不足引起的经济衰退，凯恩斯建议政府把企业多余的存货买下来，经济又可以在100的产出上达到均衡了，政府支出增加25。根据乘数原理，假定边际消费倾向0.5，增加的产出＝25×2＝50但是政府可能只有15，增加产出30，还有产品积压10，设法出口卖到国外去。第五十二页，共七十六页。政府的收入来自税收，如果税收没有增加，支出增加，政府就会出现财政赤字，政府出现负储蓄30。问题是：政府没有钱怎么办？发行国债－借钱如果年初就预计会出现赤字就是预算赤字。第五十三页，共七十六页。2、为何需要货币政策？货币的两个基本功能：一是交易媒介二是刺激经济发展如果政府增加支出，货币供给量不变，货币需求增加，会使利率提高，私人投资进一步减少，称为挤出效应。货币政策是一把双刃剑，刺激经济增长的同时会带来通货膨胀。第五十四页，共七十六页。货币政策如何刺激经济发展？M供给增加利率下降投资增加产出增加中间目标传导第五十五页，共七十六页。货币如何引起通货膨胀？产出100货币100货币200价格上涨一倍价格不变第五十六页，共七十六页。货币市场均衡与利率ABrMM1M2r1＝15％r2＝5％L第五十七页，共七十六页。货币市场均衡货币需求（L）＝货币供给（M）M是中央银行决定的，是个常数；L是公众决定的，三种动因：1、购买动机（取决于收入）2、预防动机（取决于收入）3、投机动机（和利率反比率）第五十八页，共七十六页。货币资产一是现金：流动性最好，没有风险，也没有收益二是国债：有固定收益，但是有风险国债风险表现为：国债价格与市场利率反比例变化。国债收益＝利息收入＋资本利得收入第五十九页，共七十六页。国债价格与利率风险假定有一种2期国债，面值100元，票面利率＝市场存款利率10％，发行价格100（平价）。如果市场利率5％<10％，发行价格大于100，溢价发行；如果市场利率15％>10％，发行价格小于100，折价发行。说明国债价格是市场利率成反比率。第六十页，共七十六页。假定折价发行价格80元，一年后市场利率下降价格110元，获得投机收益30元。总收益＝10％＋30％＝40％假定溢价发行价格110元，一年后市场利率上涨，价格80元，投机亏损30元。总收益＝10％－30％＝－20％市场利率高，国债便宜，买进国债；等到利率低时卖出国债，持有货币等待利率上升时再买进。问题是：你认为此时利率已经很高买进国债，如果利率进一步提高，你就要亏损了，因此，国债投资是有风险的。第六十一页，共七十六页。国债定价原理其中，F是面值，是市场利率，C是利息，n是期限。

第六十二页，共七十六页。三、货币是如何发行的？1、中央银行发行的货币:基础货币、高能货币狭义货币＝通货+活期存款（帐户）广义货币＝狭义货币＋其它金融资产（定期存款、储蓄存款、股票、债券等）根据金融资产流动性定义，流动性就是资产的变现能力。第六十三页，共七十六页。2、商业银行体系的货币创造若法定准备率为10%，货币创造则为：银行存款贷款准备金

A1009010

B90819

C81……

合计1000900100注意：其中派生存款为900万第六十四页，共七十六页。3、货币供应机制货币供给量=基础货币×货币乘数M=B×mm=1/r(法定准备金率)法定准备金率越低，商业银行创造的货币越多，货币供给量越大。第六十五页，共七十六页。4、货币政策三大工具

－基础货币投放渠道法定准备金：改变法定准备金率，影响货币供给量。再贴现：商业银行把已经贴现的票据拿到中央银行进行再贴现（票据抵押贷款）公开市场业务：操作国债和外汇来影响货币量，是货币政策的主渠道。第六十六页，共七十六页。基础货币国债外汇利率投资产出公开市场准备金再贴现第六十七页，共七十六页。公开市场业务银行间国债市场：中央银行买进国债、投放基础货币，放松银根；卖出国债、回笼货币，收紧银根。银行间外汇市场：中央银行买进外汇、投放基础货币，放松银根；卖出外汇、回笼货币，收紧银根。第六十八页，共七十六页。思考题由于国际收支顺差突然激增，为了维持人民币汇率稳定，2004年和2005年我国中央银行被迫外汇市场买入大量美元外汇，造成外汇储备急剧增加。试分析：（1）当顺差增加时货币供给