xx网络有望成为再融资试点

玻公司研究码更新报告倾文化传播业残广电网络宵600够831蓬增持SAVEDATE\@"yyyy/MM/dd"谨2008/轻01/05伯前次评级：滑增持电xx网络有朴望成为再融川资试点散当前股价禁2006/赚04/14呜经营预测与窃估值病RMB9闷.18灿2003A蚁2004A茂2005E突2006E谋主营收入（仆百万元）左217.0呈8辫219.8然3俘238.6尸7赴460.0排0粮主营利润（赛百万元）录44.55吧竟46.08犯谋49.7躁125.0粉0牢净利润（百蜜万元）集19.05渠瞧17.03磨各19.79愚60.00悦基础数据夹增长率（%冤）感17.55肉污-24.5沃3倡16.20倾303.1铲8归总股本（百享万股）资1挖40脉.呀57隔区EPS（元愤）造0.156考0.126年0.147说0.28效流通A股（愁百万股）译70呜.兔66响皂净资产收益漆率（%）涝11.81叹圣9.68昌10.28湖4.62怀流通B股（冠百万股）灭0.00馆根据21世姐纪经济报道驱的报导，监旺管层已经批联复，再融资者将于五月开歉闸煤；我们认为受，再融资启急动将对G广告电构成重大吉利好。由于剑再融资收购惨方案迟迟不艳能落实，使嘱得G广电较贞市场同类企冲业估值折让诊60%以上椒。另有消息梅称，近期回10多家上盏市公司接到咐证监会电话式，要求做好肢再融资准备帽工作，而G击广电是其中铅之一。造我们认为，哗对于中国大过众而言，有铜线电视基础菊服务是生活葬必需品而非怀奢侈品，崇因此有线网肆络运营商的购垄断价值应四该更多的体机现在所垄断老市场的潜在续用户数量而干非用户的消背费能力梯。陕西省总英户数约为1左100万户姜，北京市总驾户数400超万户。G广押电市值20祖.25亿元该（已考虑到维增发800齿0万股），誉歌华有线市绢值87.1腰2亿元。着根据我们的细最新预测，刃在收购完成恒后，G广电所拟收购资产馋对G广电的享每股收益贡它献在乐观和销保守的假设该条件下将分邪别为0.7乌2和0.3堪6元。竭正如我们过甘去的报告中破所指出的，添无论从陕西精省的总户数钻还是GDP岩与北京的比腾值来看，G摘广电都具有瘦远超G歌华显的盈利增长诸潜力。数字乒电视提价方慨案的确定和定再融资的重累新启动将G古广电的潜力逝变成现实；称我们维持G毅广电气“图增持事”齐的评级，并杜调升目标价弓至12元，拖分别相当于背G广电20妈07年乐观匀和保守预期政的15及2猛7倍P/E萍。习可转债（百奶万元）绕0.00站流通A股市柜值（亿元）毙5任.容55狡活财务数据为市净率05遗3Q愚(X)迈5.50越纷每股净资产呜053Q（棒元）恩1.43普真EPS05烈（元）私0.13区邪股息率（%胞）犁0.它00纵僚TRACI织NG狂P/E速拜(X)叶*为53.34增始*最近四季来盈利计算。阶相关研究晕更新报告-再广电网络（绝60083验1）051谎024蛮调研报告广护电网络（6扫00831蓝）0511而04洒更新报告-事广电网络（殃60083绸1）051细206教弯最近52周按股价表现贺–200好6侵/阔04际/骤14躬基础业务盈首利增长潜力灿远超歌华有爪线矮更新报告-夕广电网络（脸60083农1）060富329榴陕西数字电编视定价标准狼远超预期叉分析师漠罗鹏巍汗(0755辛)824侦9353涨7府luopw像@lhzq愁.com拟收购资产盈利预测根据2004年对拟收购资产的审计报告，陕西有线网络基本收视费ARPU值仅为8元/月，如通过数字电视整体平移能提升至26元/月，拟收购广电网络资产盈利能力将大幅提升。由于公司数字电视推广进度并不确定，我们根据乐观和保守的估计，分别对G广电拟收购资产的盈利能力进行了预测。情景1-乐观预测在乐观预测中，我们预计2007年公司将发展数字电视用户85万户，固定资产综合折旧率为8%（G歌华该比率约为10%）。我们预计，如果按计划推进数字电视整体转换，拟收购资产2007年对公司每股收益的贡献为0.72元（以增发8000万股，总股本2.15亿股计算）。仪表1、广电锄网络拟收购馋资产盈利预丑测庙2004蝴2005寇2006泼2007僚2008嚷2009阴主营收入乏327.9杆5表394.5叨5豆460.0铁4匹619.灿16陶778.5务5协917.4既9陕减：主营成倾本斥208.2狠4胡245.9兼5之275.5坑6绕329.2弱1蹈384.2式2假472.7栏4挑其中：运营浇维护成本镜165.7束6踩202.8晌6浙228.2桨2醒255.6掏0画285.1筐6从317.0越3滨折旧雁42.48携勉43.09盒兴47.35梅筹73.61袖汉99.06酬啦155.7蝴1迷主营业务税戴金及附加膊10.82剧勤13.02饥眼15.18催量20.43窗厉25.69扫修30.28殊兽主营业务利遵润弃108.8恨9基135.5劲8召169.3争0裁269.5储1贵368.6庙3测414.4堪7碎营业费用侍13.46绘旅15.78睛涝18.40吹亡24.77扫崇31.14斤错36.70咳枣管理费用队25.69以酒31.56朗收36.80榨舞49.53坊桐62.28奋岔73.40跌洪财务费用督0.14蛇0.15洗10.00滔仔12.38徐慨15.57旺屈18.35序钉营业利润码71.08参裙88.08隙段104.0够9鲁182.8盐3渴259.6毯3婚286.0方2议营业外收入混0.35给0.00匪0.00嫩0.纹00坝0.00雁0.00侧减：营业外右支出您0.53棋0.00宜0.00皮0.00狡0.00生0.00忽税前利润待70.89类座88.08辜抖104.0泳9齿182.8损3阵259.6爬3么286.0骗2赠所得税副10.63威槽13.21堡裂15.61紫叛27.42玉煤38.95币席42.90击决净利润徐60.25订降74.87击霜88.48秘驻155.4咳1若220.6闲9托243.1条2繁每股收益贡阀献(调整后聋)赤0.00腐0.00淘0.41制0.72联1.03蔽1.冬13轻每股收益贡熟献(调整前天)衔327.9抵5碰394.5云5钳460.0哪4干619.1笨6舟778.5芦5沙917.4槽9酬资料来源：档联合证券研瞒究所对盈利预测的关键假定如下表所示：亦表2、盈利宫预测主要假烂设垂2005窃2006阔2007他2008余2009东2010纱用户数司2.8肉3袭3.2蒙3.4电3.6尘3.8黎模拟电视用饥户数（万户蚊）宋2.8位2.8柿2.35顽1.9蛙1.55鸽1竖ARPU(扣RMB/结年）国104.5牛104.5敲104.5辩104.5华104.5侵104.5盗数字电视用柔户数（万户吨）浸0居0.2效0.85杆1.5枯2.05蕉2.8南ARPU(侄RMB/垒年）己0此312吊312扎312轮312州312警资本支出哨62.21牢镜354.3术4旅392.3彼5啄379.4鞠0摧328.7息3征296.9手9臂固定资产综协合折旧率阳0.06秘0.06美0.08油0.08撑0.1继0.1拍总股本锋214.6以6川214.6狮6岔214.6降6糕214.6客6苗214.6抵6液214.6勒6溜资料来源：鉴联合证券研蹈究所情景2-保守预测在保守预测中，我们假定2007年公司将发展数字电视用户40万户，固定资产综合折旧率为10%。在以上假设条件下，我们预计2007年拟收购资产对G广电的每股收益贡献为0.36元。我们认为，G广电拟收购资产每股盈利将极有可能超过我们的保守盈利预测。首先，在预测中我们假定数字电视每用户资本支出约为600元，而目前实际采购价已在400元附近。其次，G广电也不太可能突然将综合折旧率由5%提升至10%。最后，根据深圳的经验，半年天威视讯即平移数字电视用户70万户，2年才平移40万户的进度预测实在过于保守。国表3、盈利档预测主要假争设么2004持2005腐2006铃2007祖2008截2009衣主营收入耐327.9吴5逆394.5街5倾439.2息9胜525.7炊8杠674.8陶0给803.3量6题减：主营成糊本挠208.2侦4尾245.9脸5软275.5莲6吓343.4饿6诊390.3动1翠451.9持9辣其中：运营乌维护成本胁165.7连6你202.8荡6普228.2晓2链255.6羊0茫285.1欲6移317.0雪3汽折旧奉42.48励它43.09效借47.35透疲87.86炒驰105.1籍6毅134.9驱6说主营业务税绝金及附加态10.82犯付13.02施蚕14.50捷妥17.35竖葱22.27灶篇26.51测揪主营业务利死润第108.8振9晃135.5岛8幻149.2碍3湖164.9夜7许262.2咽1拌324.8猾6烛营业费用呈13.46补吐15.78闯午17.57社另21.03冶欢26.99树习32.13岭因管理费用燕25.69集献31.56尤海35.14损皱42.06思冶53.98古蛇64.27膏市财务费用俗0.14肉0.15碍10.00役近10.52茂酷13.50昆支16.07争立营业利润医71.08浆塘88.08舞记86.51教摧91.36饶做167.7真4孤212.3吨9赔营业外收入俯0.35倘0.00朵0.00絮0.00已0.00报0.00吧减：营业外稿支出玻0.53迅0.00恢0.00过0.00艇0.00较0.00愚税前利润朗70.89处剖88.08杆貌86.51慧板91.36芽息167.7猜4稿212.3鞋9揭所得税芒10.63王针13.21贫厘12.98脸银13.70围脉25.16乎槽31.86滨正净利润收60.25魂胀74.87币赖73.54脖凉77.65将酿142.5筑8峰180.5钞3跪每股收益贡咱献变0.00冶0.00括0.34块0.36扔0.66近0.84驳资料来源：苏联合证券研军究所对盈利预测的关键假定如下表所示：典表4、广电炊网络拟收购灿资产盈利预程测软主要假设件2005与2006竹2007取2008菊2009蛾2010占用户数历2.8启3雨3.2煤3.4兄3.6垫3.8远模拟电视用远户数（万户朽）源2.8烛2.9围2.8索2.4摸2.1组1.8渴ARPU(灿RMB/涝年）培104.5跳104.5倍104.5像104.5村104.5立104.5行数字电视用逃户数（万户拘）骂0锐0.1琴0.4乒1聚1.5罢2辫ARPU(购RMB/遗年）主0披312戴312御312玉312井312市资本支出准23.20境援215.3休2猫378.3修9鉴364.7具4小232.0便3相358.6工1双固定资产综此合折旧率坚0.06损0.06莲0.1库0.1烤0.1卷0.1挣总股本竟214.6兽6雁214.6站6括214.6钟6蝴214.6昼6碑214.6魂6眠214.6筑6残资料来源：拖联合证券研厨究所投资建议再融资即将开闸将消除G广电估值中最大的不确定因素，同时鉴于1、正如我们前两篇报告指出的，陕西广电网络股份有限公司2005年收入增至4.5亿元，同比增长30%，延续了过去4年高速增长的态势；2、数字电视整体转换将同时提升用户ARPU值和缴费率，从而大幅提升陕西广电网络的盈利水平；3、陕西有线网络渗透率仍然较低，在拥有1100万户总户数的陕西，作为基本消费品的有线电视仍有极大的发展空间，我们维持广电网络“增持”的评级，并调升目标价至12元，分别相当于G广电2007年乐观和保守盈利预期的15及27倍P/E。庸联合证券股后票评级标准谈增持嫁未来6个月窄内股价超越廉大盘荣10%寇以上哭中性室未来6个月沫内股价相对谎大盘波动在献-10%管至块10%枣间定减持亭未来6个月溪内股价相对创大盘下跌浸10%俯以上汽联合证券久行业评级戴标准铺增持粉行业股票指聚数超越大盘至中性味行业股票指墓数基本与大安盘持平清减持屡行业股票指油数明显弱于期大盘牺深圳挤深圳深南东买路5047黄号度深圳伴发展银行大挖厦升10粪层目院邮政编码：鞋51800塑1塔T已EL糕:(86烛-755)耍8249悦2080寇递蚕F帆AX再:(86辩-755)底8249垃3318妻E-MAI叨L:LZ关RD@LH雹ZQ.CO哪M治绘上海喜上海浦东陆渗家嘴东路浓161界号招商局大本厦们34汁层屑邮政编码：姿20012豪1享T僻EL颂:(86刊-2示1捆)584尿0组飘6452斥隐F戒AX逐:(86把-2罩1最)堡如5840唯孕6254变E-MAI毁L:LZ勤RD@LH唤ZQ.CO茄M妥重要申明彩—剪惕本报告中的固信息均来源亿于公开资