建设项目投资决策不确定性与风险知识讲解

建设项目投资决策不确定性分析与风险分析

二零零八年四月

1一、不确定性分析项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。二、风险分析风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。经济风险分析的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的效果。风险分析的程序包括风险因素识别、风险估计、风险评价与防范应对。

三、不确定性与风险分析的区别与联系

不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别，由于人们对未来事物认识的局限性，可获信息的有限性以及未来事物本身的不确定性，使得投资建设项目的实施结果可能偏离预期目标，这就形成了投资建设项目预期目标的不确定性，从而使项目可能得到高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致投资建设项目“有风险”。

通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影响程度。借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又可以作为风险因素识别和风险估计的依据。

四、不确定性分析主要内容盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力的条件下,通过盈亏平衡点（Break-Even-Point,BEP）分析项目成本与收益的平衡关系。敏感性分析是投资建设项目评价中应用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础（敏感度系数、临界点分析）。四、风险分析的基本程序与方法(一)经济风险的来源(二)风险分析过程

风险识别风险估计风险评价风险应对1.风险识别

风险识别是风险分析的基础，运用系统论的方法对项目进行全面考察综合分析，找出潜在的各种风险因素，并对各种风险进行比较、分类，确定各因素间的相关性与独立性，判断其发生的可能性及对项目的影响程度，按其重要性进行排队，或赋予权重。

风险识别应注意的问题投资建设项目的不同阶段存在的主要风险有所不同；风险因素依项目不同具有特殊性；对于项目的有关各方（不同的风险管理主体）可能会有不同的风险；风险的构成具有明显的递阶层次，风险识别应层层剖析，尽可能深入到最基本的风险单元，以明确风险的根本来源；正确判断风险因素间的相关性与独立性；识别风险应注意借鉴历史经验，要求分析者富有经验、创建性和系统观念。2.风险估计风险估计又称风险测定、测试、衡量和估算等，风险估计是在风险识别之后，通过定量分析的方法测度风险发生的可能性及对项目的影响程度。风险估计与概率风险估计是估算风险事件发生的概率及其后果的严重程度，因此，风险与概率密切相关。概率是度量某一事件发生的可能性大小的量，它是随机事件的函数。必然发生的事件，其概率为1，不可能事件，其概率为零，一般的随机事件，其概率在0与1之间。风险估计分为主观概率（估计）和客观概率（估计）两种：

在项目评价中，要对项目的投入与产出进行从机会研究到投产运营全过程的预测。由于不可能获得足够时间与资金对某一事件发生的可能性作大量的试验，又因事件是将来发生的，也不可能做出准确的分析，很难计算出该事件发生的客观概率，但决策又需要对事件发生的概率做出估计，因此项目前期的风险估计最常用的方法是由专家或决策者对事件出现的可能性做出主观估计。

3.风险估计与概率分布风险估计的一个重要方面是确定风险事件的概率分布。概率分布用来描述损失原因所致各种损失发生可能性的分布情况，是显示各种风险事件发生概率的函数。概率分布函数给出的分布形式、期望值、方差、标准差等信息，可直接或间接用来判断项目的风险。常用的概率分布类型有离散概率分布和连续概率分布。当输入变量可能值为有限个数，这种随机变量称为离散随机变量，其概率称离散概率，它适用于变量取值个数不多的输入变量。

4.风险评价风险评价是对项目经济风险进行综合析，是依据风险对项目经济目标的影响程度进行项目风险分级排序的过程。它是在项目风险识别和估计的基础上，通过建立项目风险的系统评价模型，列出各种风险因素发生的概率及概率分布，确定可能导致的损失大小，从而找到该项目的关键风险，确定项目的整体风险水平，为如何处置这些风险提供科学依据。风险评价的判别标准可采用两种类型：以经济指标的累计概率、标准差为判别标准财务（经济）内部收益率大于等于基准收益率的累计概率值越大，风险越小；标准差越大，风险越大。财务（经济）净现值大于等于零的累计概率值越大，风险越小；标准差越大，风险越大。以综合风险等级为判别标准风险等级的划分既要考虑风险因素出现的可能性又要考虑对风险出现后对项目的影响程度，有多种表述方法，一般应选择矩阵列表法划分风险等级。5.风险应对在经济风险分析中找出的关键风险因素，对项目的成败具有重大影响，需要采取相应的应对措施，尽可能降低风险的不利影响，实现预期投资效益。选择风险应对的原则贯穿于项目可行性研究的全过程。可行性研究是一项复杂的系统工程，而经济风险来源于技术、市场、工程等各个方面，因此，应从规划设计上就采取规避防范风险的措施，才能防患于未然。针对性。风险对策研究应有很强的针对性，应结合行业特点，针对特定项目主要的或关键的风险因素提出必要的措施，将其影响降低到最小程度。可行性。可行性研究阶段所进行的风险应对研究应立足于现实客观的基础之上，提出的风险应对应在财务、技术等方面是切实可行的。经济性。规避防范风险是要付出代价的，如果提出的风险应对所花费的费用远大于可能造成的风险损失，该对策将毫无意义。在风险应对研究中应将规避防范风险措施所付出的代价与该风险可能造成的损失进行权衡，旨在寻求以最少的费用获取最大的风险效益。

6.决策阶段的风险主要应对提出多个备选方案，通过多方案的技术、经济比较，选择最优方案；对有关重大工程技术难题潜在风险因素提出必要研究与试验课题，准确地把握有关问题，消除模糊认识；对影响投资、质量、工期和效益等有关数据，如价格、汇率和利率等风险因素，在编制投资估算、制定建设计划和分析经济效益时，应留有充分的余地，谨慎决策，并项目执行过程中实施有效监控。

7.建设或生产经营期的风险可建议采取回避、转移、分担和自担措施

案例分析企业投融资决策方法-----投资（建设）项目经济评价基本程序及方法一、投旺资项目摆经济评蔬价方法的历史红沿革建设项栏目经济乒评价方宗法与参酱数(1疼987跪年版)建设项目翅经济评价孕方法与参械数(19末93年版就)建设项目贯经济评价后方法与参哪数(三版闻)两个层次您的评价经济评啦价(费醒用效益懂分析)财务评价二、两个评宵价层次芒的概念和散作用1.经密济评价晋(费用担---究-效益昌分析)经济分析进包括经济絮费用效益焰分析和费听效果分析舱,是从资材源优化配刃置的角度路，分析项绑目的投资智活动所耗坏费的各种拢经济资源宏及所产生犁的各种经些济后果，祖分析项目补投资的经甘济效率。尼对于需要递进行经济婆分析的项稼目，应对酒经济分析晨的相关内抗容进行评担价论证，避为国家投同资决策及替对企业投胃资项目的牧核准提供崭依据。2.财杏务评价财务评际价是依肢据国家程现行会耍计制度附和税收多法规，筐采用市归场价格孕，分析番预测项坚目的财扭务收入批与成本盼、税费插用，计妖算财务捷指标，若分析拟觉建项目遗的盈利士能力和雁偿债能当力，据已以判断释项目的羊财务可片行性。财务评价眼的结论是暂重要的决探策依据之脆一。财务主升体公司融附资，可阳称企业林融资，蛋是以现谁有公司避为基础漫开展融扇资活动沿，进行伴投资决溉策，承隔担投资挎风险和搜决策责旁任。以浴这种融请资方式街筹集的遍债务资节金虽然脸实际上院是用于饼项目投厕资，但朗债务人日是现有般公司，爹即以现郊有企业秧自身的劫信用条慨件为基吨础，通针过银行悠贷款、蛛发行债百券等方崖式，筹半集资金议用于企梳业的项废目投资欲。债权编人不仅戏对项目层的资产驱进行债谅务追索统，而且吼还可以凑对公司肌的全部肚资产进非行追索惩。现有惊公司（掩企业）臂法人是令财务主恋体。项目融资熄，项目融调资是指为峰建设和经或营项目而奔成立新的衬独立法人市--项目哨公司，由贝项目公司酷完成项目寨的投资建仍设和经营主还贷。对灾于无追索催权项目融绘资方式，到项目负债成的偿还，口只依靠项女目本身的普资产和未联来现金流燥量来保证垂，既使项洒目实际运躁作失败，非债权人也垫只能要求买以项目本陡身的资产繁或盈余还怀债，而对友项目以外兆的其他资墙产无追索以权。对于际有限追索书权融资方滩式，一般睁要求由项稀目以外的所与项目有狗关的第三惠者提供某税种形式的仍担保，以躬分散项目生盈利的不挖确定性因职素所带来浆的风险。编项目公司尽是财务主路体。投资决策资金作为削企业的一蚁种稀缺资斩源，其数饲量总是有树限的，理排财人员应勇当通过科径学的投资只决策将资盏金用到最疤有效的地羽方上去。蚂财务理论获研究的一赠个重大课殿题即是为径企业进行腐投资决策桐提供概念粪和方法上侮的支持，印从而最大丧程度地保书证投资决哭策的科学会性。投资障决策所要平考虑的一旬些基本问医题包括：规企业现在寨或将来有芳多少可供徒选择的投外资项目？诊这些项目芝所产生的宏现金流量幕或者所节宋约的现金员流量能否库抵补投资喝支出并带亏来符合要卵求水平的畅盈利？项受目的风险观程度如何浪？融资决喂策投资决策速一旦作出盆，理财人散员必须进筝行筹资决岁策，为企述业投资筹索措所需要丛的资金。想筹资决策私所要考虑霞的一些基城本问题包睬括：所需梳资金的数那量有多大勿：需要短光期资金还淹是长期资离金？筹资昆资金所能奋承担的最瞎高资本成队本是多少挤？筹措与盛偿还资金俩的现金流剃量与投资笛项目的现膝金流量是喘否一致？投资估算资金筹措经营成本黄及总成本估爷算收入及税费估禽算编全投资劲现金流量驼表及自有资售金现金库流量表编损益拢、资金枕来源与春运用及资产绝负债表盈利分求析清偿分到析计划市场流程静态投资拘估+营运资金经营成本估算收入及税费估耳算项目现金扩流量表盈利分包析市场经撕济刃现代外理财FIRR鲁、FNP山V投资回收熄期流程总投资千=静态投障资+营咳运资金+广涨价预搁备费+建设赌期利息总成本费怜用=经营成本+折旧、摊案销+财务费叮用收入及税费估考算编利润表于、财务计售划现金流量表绢及资产负妹债表，资本金忠现金流师量表融资分就析市场经私济遥现代记理财流程FIRR恨、FNP验V利息备捧付率等资金筹孟措方案三、投融桃资决策应微遵循的原姥则资金时间炮价值有无对欣比现金流欢量1.有无奥对比企业投希资建设勿项目是正企业为蚊了生存对与发展牌进行的疏生产性拘长期投骆融资决举策，它车是企业多发展规抵划的重鸣要组成雪部分，爬拟建项五目在不同标程度上裂利用了府原有资套产和资锤源，以感增量带野动存量内，或以江较小的螺新增投病入取得鉴较大的杀新增效响益。企业现有责的经营状粥况和财务虫状况对项辨目的投融释资决策有喝较大影响导。企业在季生产经皮营或有灿在建工页程，其悄现状况涨还在发碌生变化分，因此负项目效毛益和费透用的识街别、计保算较复鼻杂。2.有无祥对比分析应注意以眯下四方面席问题沉没费用机会成本对企业辞其他部滔门效益刑和费用瘦的影响“有、插无项目蚂”的按预测3.现苹金流量聚是投融有资决策仓的重要请依据四、财务谋盈利能力污分析--最--决策陪分析1.项搭目投资醒财务盈霜利能力丸分析2.权益饶投资财务侄盈利能力桐分析3.投资丙各方财务悄收益分析1.资金博来源(1)资以本金(2)愚债务资惠金2.融资决策械分析应达遵循“门总量”背分析原袋则五、融资帜方案分析建设项目捕的融资决棕策分析，微包括融资男方案、资熄本结构分芦析及债务缘瑞偿还能力沾的分析等去内容。融箱资决策分凭析所谓遵胜循“总量刻”分析原笨则，是指读在企业经考营现状和尊财务现状撇的基础上厕对项目实台施后的财硬务状况作口出评价，趟企业对项烫目所需的动建设资金盗以及投产册后偿还贷零款的能力灯进行综合普分析.应区别蜻项目的选具体情遍况，分粒析的内术容有所幻玉不同：经营性(溜准公共产郊品)企业蓬的建设项潮目，根据贞企业经营左现状和财呆务现状分泳析企业的畅筹资能力蜘，政府投纸资介入的址必要性、像介入方式娇及金额，谊债务资金批的来源及朋对债务偿讽还能力的垒分析；私人产品渴企业的建虏设项目，绝根据企业允经营现状鼓和财务现乓状分析企舍业的筹资奖能力，债妥务资金的港来源及对刮债务偿还撕能力的分棋析。对于经隔营现状满和财务跪现状良华好、银层行信誉注等级高妇的企业寄，其建低设项目秩所需资然金来源同，可考狮虑全部贝用银行士借款，组此时只湾需分析削企业对举债务偿唯还能力张。当企业梅有多笔疮债务时维，在债胡务偿还右能力的盏分析中细，应按起借款偿唱还计划扬统筹考旗虑。反映项目么偿债能力朽的指标有巨：1.利扔息备付纪率2.偿租债备付骗率六、财务饱可持续发独展分析财务生存狱能力分析胸应遵循“杰总量”分叶析原则财务生存唯能力分析咐通过编制拌项目实施酿后的企业坟财务计划刺现金流量稻表，分析滔项目建设歌期、还款源期及还款扶后三个阶咱段净现金申流量的余交缺，来考收察项目的援财务生存壮能力。应红区别项目窝的具体情括况，分析湿的内容有炊所不同：企业投时资项目吓为准公驱共产品银，净现商金流量犹短缺时桑，一方协面重新陕调整建萍设规模定或修改河融资方拖案，另待一方面颗在市场血允许的闭范围内耽适当提逮高产出嘉品（服院务）价正格、降浪低成本浴费用或贺建议政掀府采取绸补贴措煮施等。企业投资段项目为私折人产品，怪净现金流越量短缺时缠，一方面查重新调整置建设规模巩或修改融氧资方案，君另一方面享在市场允发许的范围杂内适当提拥高产出品鄙（服务）立价格、降念低运营成锻本费用。案例1槽：企业地并购项磨目财务缝分析一、概敲念及内揪容并购项目茧系指既有饼企业通过猪投资兼并远或收购目逝标企业，括获得目标珍企业部分月或全部产杆权的项目浅。并购的院目的在于句扩大既有序企业规模紫，提高既围有企业效很率，减少隆竞争对手膜，取得管貌理、经营谦、财务协照同效益，习增强既有贤企业的竞燥争能力，状同时维持楼或改进目俩标企业原音有的生产铲系统。并促购项目经跃济评价主壮要包括下域列内容：1．分析亮目标企业拢所处行业霜地位、竞娇争对手、盖行业发展蚊趋势、市拾场格局与简前景；2．分析老目标企业蒜经营管理炼现状、资属产与债务姨结构、盈臂利能力、尽管理水平良、并预测电发展前景鸦；3．分析家既有企业秋管理能力妻与水平、表财务状况顺、品牌商倒誉、市场淋份额、融蔽资能力、片企业现状嘱等；4．测虏算并购尤成本；5．测螺算改组禁改造所禾需投资秤；6．预酸测并购让收益和刻经营费龙用；7．构动造并购或后的现糊金流量皇表，依袭据内部舱收益率私等指标跨判断并镜购的可持行性；8．并购丝式风险分析雨。xxx铜xx公适司收购绒xx矿炎山机械钟有限公毒司股权及技摊术改造融匆资项目可致行性研究1.股权划收购2.技笔术改造3.融趣资方案案例2熟：某新建公或路项目经医济评价本案例猎是以我父国西部冲地区某懒新建公普路隧道此项目为装背景，抛演示了照公路项赚目经济炊费用效孟益分析召、财务命分析以恭及风险弊分析方诉法的应去用。1．正无确区分弊了经济绍费用效罢益分析闭与财务芒分析的金范围：蠢经济分炮析范围膨是项目坝直接与签间接影咬响的相咳关路网圆，财务增分析范薄围仅为下本项目浸21公项里收费云路段。2．采用宁“有无对链比”方法睛，分析计遍算项目直锯接与间接滚影响相关架路网的经趣济费用与抄效益，论叫证项目的怨经济合理进性。3．案例模拟逐了在交通闹部门现行羽的“政府陈投资、统焦收（费）乞统还（贷套）”管理旬模式下项石目的财务贝生存能力芝分析过程爆。在这种筛模式下，替尽管收费牢收入纳入秧财政管理材、免收各匠种税费、里不计固定恼资产折旧奸、公积金泉等，项目霸还贷资金颜仍不足，势要长期依悠赖短期借筒款（18歼年）或在坑“统收统裂还”的情没况下要利蔽用其它项未目的收入陷来弥补本性项目的还溪贷资金不赢足，项目衫财务风险则较大。4．案例脆模拟通过愈市场化的顶运作方式皇，选择新密的融资方挂案，来解乌决项目经岩济效益与朋财务效益疫的差异，区探讨由政扣府补贴部呜分投资，检在满足投恼资者最低肉期望收益逐率的前提情下，吸引隔企业投资娘，采用企责业经营管脊理的运行户模式，解滤决项目的肚生存能力猜问题。5．案糠例结合虽项目特怀点，对怜项目涉盟及的风工险进行槽了识别变、估计沉、评价扣和应对匙分析。嗓利用专盼家调查清法对风穗险进