国有企业民营化改制实践

国有企业民营化的均衡模型本文是来自于中国近年来实行民营化改制实践的一个理论结晶。该研究在中国特定的渐进改革基础上，讨论了民营化发生的原因和阻力，以及国有企业的利益相关者在改制过程中的利益权衡行为，并根据它们的相互关系和目标行为建立了民营化的均衡模型。模型的核心是企业家的最优目标函数，这是关系到企业能否实现成功改制的关键。模型的约束条件反映了利益相关者的基本利益保障，不会由于改制而受到损害。因此，均衡条件的满足表明了最优化改制的实现。通过对模型的分析发现，能够满足民营化最优均衡的退出条件，就是国有企业退出的最佳时机选择。企业净资本价值、企业家对股权的收购值与职工补偿值之间的合理比例的区间，是形成民营化均衡模型的最优解的取值范围。模型的政策含义在于纠偏作用，尤其是政府实际的退出时机与改制均衡的最佳退出时机的不一致，对于职工利益的损害或缺乏企业家最优目标行为的改制，都是脱离了最优轨道的结果，需要进行纠正。中国20多年的市场化改革形成了较大规模的竞争性市场，也造就了一大批竞争性企业。在这个竞争市场上，所有企业的经营效果都必然受到市场的检验和裁决，它们的经营运行也必然由市场规则来支配。在这个市场上，竞争这个裁判，越来越多地把所有的企业，不管是公有还是私有，都纳入到一个框架之中，大量的企业不得不受到竞争的驱使，不同程度的、逐步的收敛于某种最适合于市场竞争的所有权模式。因为市场竞争通常只是把更好的回报给予那些更加努力的企业，而能够激励企业付出更多努力的剩余控制权的机制就这样应运而生地发展起来了。然而，名义上的法律法规通常总是跟不上实际生产力的迅速发展，因而必然落后于实际所有权关系的潜在变化。在大批的国有企业中发生的潜移默化的所有权关系，实际上正是适应市场竞争的结果。这种变化的实质就是，国有企业的经营者掌握了企业的实际剩余权，国家只是企业的名义所有者，而这也正是在某种程度上促进经济效率提高的制度源泉。这种名义国家所有权和实际企业所有权的分离，并不等同于一般市场经济中的两权分离。后者是有着严格的私有产权市场的规范约束，而前者则是以国家的产权名义，行企业或个人利益之实。这种不规范的产权分离体制虽然具有某种积极的意义，但是它的弊病也越来越多，它不仅为寻租者提供了机会，破坏了公平竞争，而且，即使从纯粹经济效率的角度来看，也不利于企业长期发展。因为不被法律承认的企业实际所有权往往会产生大量短期行为，过度的在职消费和收益分配，不合理的资本交易和消耗等等，这些都会损伤企业的真实竞争力和持续的发展后劲。因此，把不合理的名义国家所有权的外壳脱去，转变为名符其实的“企业所有权”（注：这里的企业所有权是一个经济学上的范畴，而不是法学的范畴。按照产权经济学理论，企业所有权是指剩余索取权或者剩余控制权，参阅Alchian和Demsetz（1972）Grossman和Hart（1986）。），实际上是反映了新生产力要素要求摆脱某种旧有桎梏，获得更大发展空间的愿望，也反映了公平市场竞争的要求。这是许多国有企业在20世纪90年代以来实行一种普遍的民营化模式（注：关于民营化的概念有各种提法，有的称为“私有化”，有的称为“民有化”，其实质都一样。本文采用民营化的提法是为了与目前大家约定俗成的用法相一致。民营化是个较广泛的范畴，在本文它特指的是某一种方式的民营化，即主要由经营者购买企业控制权或所有权的方式。它与通常的MBO方式类似，不过在这里，它与上市公司的MBO是不同的。）的主要原因。一、中国民营化的特征和基础：利益相关者的半自发行为盾我们的氧研究假定竞苍争的市场，赔竞争的企业宇，在其中，芳一般的国有础企业很难得牲到垄断收益懂，或得到某首种转移的额病外收益。消紧费者具有充卸分的选择自照由，因而通尖常不存在其火福利受到企诚业侵蚀或被鹅剥夺的现象谨。因此，经蓄过十几年的转市场磨砺，笔企业的实力砍资源不再来散自国家的计狂划分配，而面是来自于市筒场的配置，价取决于自身片的竞争能力鬼。猴罗竞争市筛场使得企业签的兴亡盈亏个都局限于企酬业自身，搞策得好自己得弓益，搞不好湖自己倒霉。姥裳因此，缺我们研究的撞这种企业民且营化，首先埋要看到它们寸是立足于这黑样的市场，艰具有这样的铃自负盈亏机拆制的基础。场在这样的机劝制下，民营私化所产生的爪企业权益的除再分配就必耀然主要地局愈限于企业自太身的利益相晴关者。这种出以企业利益鼓相关者为基垦础的民营化皆，是过去系20校多年市场竞赶争下形成的既既定利益格浊局在逻辑上词发展的必然原结果。如果铸对于这样形芳成的利益格厚局完全否定伯，那么很可忍能会造成市迅场渐进改革坚的链条中断屿，造成大量习的经济不稳钢定和已形成向的合理的市册场规则遭到匹破坏。饮伸本文所翼讨论的国有菠企业的主要方的利益相关助者是由作为骂所有者的政锈府，作为债四权人的银行苍，和企业经责营者及职工树所组成。这范4将种相关者是届构成企业利犬益缺一不可拉的主体部分什。软啊政府作烦为国有企业持所有者的代袄表，是服从壳于现实约束疾条件的结果态。因为具有悔行为能力的颜所有者只能匙是政府。银奥行之所以成晋为利益相关纲者的原因在惕于，国有企池业自从芒“饺拨改贷气”湿以后，主要察投资均来自株银行，银行投成为国有企品业的最大出殃资者。在企霸业看来，银点行贷款和国可家拨款实质须上都是国家爹投资，都是蓝某种程度的拨软预算。至食于经营者和嚷职工，由于祖他们的全部象收益和福利碰均来自于企缴业的收益和响积累，因而兰必然与企业券有着十分密下切的、息息住相关的联系剖。呆素在实践冷中，政府往奶往把国有企息业的产权权谊益关系的重笑组决策权下焰放给企业，太主要由企业荣的利益相关呀者来进行协织商讨论，确伐定基本的改潜制方案。这腿本身就是一舰种国有产权探退出企业的宜姿态，就是豆给予企业民邀营化的充分堵自主权。在塘这样的政策糊导向下，只刊要存在足够捞的市场竞争书压力，只要验政策环境给隶予这种利益琴关系的调整赏以足够自由鞭的空间，那声么，企业就激可能通过利旋益相关者之塌间的权益关增系的调整和隐重新组合来停形成合理的拢产权机制。聚挨那么，优在民营化的本改制中，政闲府为什么会辩采取了这样冠一种退出的漏姿态，让企支业的主要利配益相关者自叼发地进行产提权权益的重某组呢？删顷从理论教上讲，市场宴化竞争导致蛮的国有企业回收益普遍下远降和风险增杠加的结果，桐使得政府作券为所有者最椒希望退出竞标争企业。当封它从国有企乞业那里已经锁得不到什么敲收益或利润堪，同时还要津承担企业亏雕损的风险，屋承担几乎无耻限责任的各签种债务或补认偿时，这种而负亏不负盈少的不对称机溪制导致它们绣必然倾向于途放弃这种名遵义产权。框崖然而，淡政府作为所比有者和作为子执政者的双氧重身份，使桑其在改制中郑往往具有相欺矛盾的动机爪和行为。政臂府作为执政咏者，要对社异会的稳定、腾发展、就业症和社会福利的负有最基本笛的责任和义子务。因此，牌政府在这方去面的基本目拍标是财政或窄税收收入、腾经济发展和兴增长、就业雀、社会稳定慈等。这些目蛇标与作为国甚有企业所有使者身份的目布标是不同的首，甚至是矛诚盾的。在计章划经济时代魔，税收、经冲济增长和就佩业自然主要透是靠国有企谦业，因而执薪政者和所有旋者这两种目山标具有较大作的一致性。乌对于那些具写有一定垄断抢收益的产业督或企业来说朋，利润目标勉与税收就业虫目标也具有归较大的一致衔性。然而，覆在市场竞争赢导致非国有榆企业大量进挑入的产业或跨领域，这两叹种目标之间岸就产生了矛跳盾。穗咬在竞争限性产业或市侨场，国有企幅业的财务利灶润基本上是旋围绕着零而励波动的，（朴注：可以从瞎理论上表明弊，国企零利演润行为的原演因或必然性周（刘小玄，抄2003车）。另外，合我们的经验看分析也能够蜓支持零利润梳行为。）因野此，所有者烦无利可图甚面至是负支出捏，理性的反芒应是退出该挣领域。爽旁但是，怪不像一般的融非国有企业胞退出那样简滩单，只要将允固定资本妥基善处理就可旋以了。作为歪政府的基本肿社会目标，善保持稳定和稻就业是其基讽本的责任和悬义务。因此仪，政府不可察能简单地把恳国有企业关扒门，让职工孩一走了事，旷否则由此会察引发的大量暗失业必然造篇成社会的不产稳定。正是政这种稳定和谊就业的目标锡，与政府作冬为所有者的援收益目标是薯相矛盾的。译脉因此，摧政府采取的浴能够兼顾两残种目标的唯问一方式就是匆寄希望于企访业的民营化遇改制。政府顽试图通过由予企业原有的炊利益相关者通对所有者权嚷益的重新调末整和生产要降素的重组，日激发出潜在逗企业能量，修不致使企业缺倒闭破产，虚达到既退出赚国有产权，廊又力求保全肯企业就业或糕部分就业的吓目标。惨报总之，持政府在退出幸国有企业的继政策导向下捕，以企业的神利益相关者坑为基础进行壮产权权益关蜜系的调整，遍表现为一种涌半自发特征亡的民营化改粗革，这是中郊国渐进性改靠革的企业基暑础，也是形侍成中国市场梢化和民营化句转轨过程的胁典型特征。卫竞争市场就歉是这样不断符地促使企业盐的各个利益务相关者进行宅各种新的利杠益选择和重诵组，其行为形的互动关系膏，则形成了越某种有利于惩企业民营化泻的发展趋势少。蛾装二、民营化润发生的原因猛及其阻力：殖各种不同利牢益的权衡腰港换1.锋政府的选择湖糊政府的笼民营化改制德目标是为了忍摆脱亏损和匆承担相应的耳责任。然而崭，政府是否状或何时退出呆国有企业，详则取决于政俯府对于其在掏企业的收益坡和成本的权屯衡。其中，翼成本锻GCc=F仰府（资本投入良，土地投入辽），收益橡GRc=F蓬令（企业利润钟，政府主管于官员和经营黑者的寻租机朝会，职工工胶资）。奇竹在成本汤既定的条件吊下，根据收陡益的变化，最政府有如下诸的选择顺序链：拿a意）如果企业桌有较高利润加率，能同时钟满足政府作殃为所有者和桥执政者的业叮绩要求。同袄时政府管理宜者和企业经庙营者在其中纵也会存在较顺多的潜在利猾益，那么，毒政府通常不豪会选择退出泰国有企业。叮墙高b描）当企业利姑润率为零时枪，政府预期墨其成本投入咏得不到必要祝合理的回报输时，它就会腿选择退出国征有企业。这阀是作为资本营所有者的基距本行为动机涂，退出是作磁为所有者的扒必然选择。速烦千c唐）然而，当优企业名义利避润率为零，欣但实际利润沉还存在时，歉主管部门和豆经营者则有素其寻租的机借会。由于政哲府同时还有驰执政者的就垒业目标，它肆不是单纯只累考虑作为所剪有者的利益兔目标，所以艰它处于某种医可退或可不忘退的矛盾状渐态。这时，诚有关的寻租烂利益和职工危就业目标，乌往往成为政伏府退出的重堵要阻力。不妈过，企业的炸实际利润空监间越小，寻雄租可能性就葬越小，则退滋出的阻力也恰会越小。划乐泻d微）当企业实门际利润为零功，管理者和辜经营者亦无忽租可寻，但近企业仍旧能灾够发出工资屯，故可在满旬足就业的目欢标下，维持脏简单再生产辩的现状。这沟时，政府作妈为所有者的廉风险压力很快大，愿意积嚼极寻求尽快饥退出。然而难，是否能够债退出则取决权于企业是否或还有潜力，偶以及是否有招人能够挖掘凯出这些潜在亡利润。如果剑无人接盘，地企业为了就顶业还将不得冻不维持下去剩。拣兴伸e俱）企业表现玻为持续负利状润，甚至连携就业和简单蜂再生产亦无寻法再维持下愧去，政府必欢须尽快退出借，不然将背甘负巨大的财朱政和债务负降担。僻欢可以看与到，政府选陷择退出往往顾是接近最后粮的下策，只转有当实际利惨润率为零时惠才会大大降甚低退出阻力魔。在这种依冻赖自发推动坊民营化的政谣策下，体制陷内的寻租机铜会和官员可疤能的政治风偶险都会导致巷民营化阻力野的产生。在何这种情形下桐，政府作为健所有者利益旱来考虑的权曾重，往往低完于作为个人头牟利目标和钳官员政绩目掘标的权重。谁这也是大量您的竞争企业项仍然不能实近行民营化的菠重要原因。所穗总之，是政府选择是洋否退出或是饺否民营化的诱直接原因就冬在于，权衡敏政府在企业装的实际收益吗和成本的关俱系。民营化牺在很多情形赤下，并不是箱政府对于竞棕争企业的积葛极的首要选氏择，而只是奥一种消极无系奈的选择，姑是无租可寻勒，不承担可荐能直接影响渗仕途风险下侧的选择。闸但歉2.锤经营者或企肠业家的选择城翁利润最电大化通常是富企业家的最绕基本目标，丧正是这个目袄标导致他们视去推动民营个化的改制，颈他们也是民滨营化的可能楼受益者之一职。作为市场查经济的一分逝子，他们追跪求利润最大世化的动机也防是与市场经厌济的规则相色一致的，是材有利于和促水进市场经济牲的发展的。括当然，在竞量争激烈的市摆场上，能够珍从竞争中获斥利也并非易匹事，这需要三承担相应的踪风险，而且愁，竞争市场羊的利润空间话也很小，通豆常也不易获乓得高额利润梳。进题因此，启国有企业的匆经营者是否误愿意实行民乘营化的改制臂，也取决于收其目标利益懒的权衡。追押求利润最大猫化固然是每董个企业家的框基本目标，奥然而，对于邪以效用最大以化作为自身黑利益目标的啦国企经营者气来说，依靠炉民营化来获俩得效用最大历化并不是唯粒一途径。当害企业经营者尼还有其他机小会获得利益探的时候，他馋需要选择一许种付出代价康小而收获又妹较大的机会景。彩栽经营者宅的利益目标助函数如下：山MaxU剂=F渗（利润，隐经性收益和效纵用，工资奖槐金，能力）呢胳企业经数营者的基本六效用目标主沾要与企业利蝶润正相关。啊利润越高，乎企业经营者饿的各种效用被或附加收益惑也就会越高贩。假定各个义企业的市场柿状况、物质卡资本和员工湾素质都大致警相当，决定寇利润的主要训因素则是经扒营者的能力播。然而，在从不同的激励你制度条件下辆，经营者能俭力受激励的染释放程度是慨不同的。因径此，经营者罢的利益目标伴在不同的制暖度下会有不执同程度的差历异。妻板假定在案民营化的激范励机制下，记经营者的能加力比民营化油以前得到较门大程度的释羞放，因而能唐够产生相对垂更大的利润罗收益。同时堡，过去的隐冬性收益，即财不合法的收最益或过度的络在职消费也跃可以成为公杠开的合法收肺益。这些都辣有利于会使议经营者有动孙机去推动企虚业民营化的细实现。门斩经营者驻的选择与政装府不同，他药们主要是根歇据自己的能阻力和企业的滨实力来进行蓬选择。通常气来说，经营冬者能力越强誉的，往往越哀能发现企业钥的潜力，其升对于民营化骑的动机就越拢强；反之，丽经营者能力猫越弱的，往傅往越无法发捞现企业潜力测，其民营化赶的阻力就越茶大。因此，惊在经营者的属效用目标函甚数关系中，队经营者能力旁是一个十分嘉重要的决定贩因素，它的弯强弱直接与互制度变化相逢关，因而也铺与企业潜力拼大小相关，朽最终决定经锡营者能否从欺民营化改制狡中获得更多胸的利益。寿习因此，锹经营者的选昏择和权衡主都要是根据企祸业自身的人粒力资本投入乌与相应的预幸期回报的关定系来决定。朽在企业既定圣的物质基础抹上，如果经泪营者的人力制资本投入具耕有较好的预恼期回报，则辜会成为推动等民营化的强疾有力的动机帽。所以，从斥经营者的角错度来看，促昂进民营化的谷动力也并不嘱总是必然存霉在的。这种士动力的强弱猜大小主要取工决于经营者絮对其人力资棉本的未来价殃值的预期。挥者当然，钱如果原有的默经营者选择附保持现状而煌不是进行改棒制，政府则浑可以在一个做更大的范围龄内寻找新的献经营者或企驼业家来推动蛾企业民营化贪。从理论上防来说，总是伶会找到这样绣的企业家，能只要转让价组格和转让条涨件合适。但肯是在实际中协，由于存在赛诸多的限制扑条件，例如位，职工对外蔑来者的不信乎任不合作，牲原有管理层身的抵制，信认息的不对称撒和不透明，抢以及可能存祖在的风险，吵包括收购后炮果的不确定叫和影响企业婶稳定发展等速等因素，都杨会大大增加键引进外部人屯进行民营化市改制的难度叫。抖拼那么，河外部企业家惠在推进国有绸企业民营化翅方面的利益璃选择机制是援怎样的？通炉常来说，他慎们愿意出资旗购买企业资棵本，但普遍推不愿意接受补原有职工。极因为资本成龙本是确定的咳，可以买断码的，而职工俱的劳动成本树是不确定的泛，无法买断造的，以后还导需要不断追患加投入的。脖尤其是对于枕外部人来说灭，职工问题昌是最不透明辽的、最棘手季的，不知道吓以后可能会毁出现什么麻促烦。但是从璃政府角度来垒看，接受企茧业的全部或凭大部分职工惕是民营化改瞒制的基本前序提，否则无橡法解决大量宴的失业问题哑。因此，只品有当这个矛伴盾能得到较贵好解决时，蹲依靠外部企所业家来推动阶民营化改制框才能得到较碎大的发展。厦贯训3.打职工的选择淡移职工主芽要权衡改制位前后的收益抢福利状况，迟如果预期改余制后的收益造福利和效用宾低于改制前牲，则会反对侄改制。如果槐前者不低于灿或大致等于院后者，他们悼会接受改制润。如果前者妖大于后者，窝他们则会积竖极地支持和俩推动改制。剖撤一般来企说，即使民嚼营化改制可哄以使得一般枯职工的工资尾和福利水平袭不变，但是墨从职工的效采用来说，改舍制通常会加姿强管理，提收高劳动生产肃率，因而必届然要增加职盈工的劳动强区度。这实际赛上减少了职弦工原有的闲躬暇效用，是捕某种无形的描福利损失。阴从市场风险删来看，民营馋化改制使得桶职工直接面应对劳动市场璃，就业不再界受到国家的划保护，因而则从铁饭碗变蠢成了泥饭碗济，大大增加听了职工失业智的风险，这目也是职工的御一项福利损享失。此外，再从观念上来洁讲，职工也闸不太愿意接哪受其地位从饱“愉主人咬”芳变为它“疮雇工肉”魄。从这些意衫义上来讲，盲职工是不支室持改制的。倒不过，随着斧市场化的推少进，市场竞犬争的加剧，糟迫使企业不狗断提高生产啊率，闲暇效瞧用的逐步消辅失，破产压关力的逐步增虎加，使得上抖述阻力也在概逐渐减弱，惜各种阻碍民阿营化的观念赛也正在相应捡转变，因此峡，职工也在拼越来越大的丧程度上能够膛接受民营化盯。槽吨对于那清些发展前景肌还较好的企丝业，对于那雁些不需要解闭雇很多职工决的企业，职写工预期的改惭制后收益也械不比改制前锤少，因此，觉职工比较容帮易接受这些柄改制方案的吹施行。但是头，发展前景阔不佳，需要扭解雇较大量脾职工的企业缺，当被解雇葬者预期的失产业风险较大堤，预期失业倚时间较长时弓，民营化的凤阻力很大。股可是问题恰涨恰在于，大伴多数需要改钓制的企业，宅都会涉及到讨大量的生产葬要素重组和暮裁减冗员。铜因此，对于唐职工给予合运理的经济补卷偿，不仅是泡归还国家对来职工，尤其时是老职工的巷社会保险福库利的欠账，足而且对于减宪少改制阻力田，也是十分在必要的。声借在许多竿企业，经营声者为了增加医改制推动力蚁，往往与职秃工联合起来昏收购股权，穴这样可以增捐加职工的激灯励，同时也宝会提高职工留的预期收益弱。通过职工处持股，从而界使得他们在锹改制后的收扒益，包括工甲资和分红，滋可能高于改宋制前的收益群，这样就会脑大大增加职间工对于民营到化改制的支阀持和推动。棉住驰4.昨银行的选择乒思当银行际缺少足够的浓承受力来接辫受大量由于光改制而需要巷豁免的债务羊时，银行宁网可企业推迟软还贷，也不蛙愿接受企业接民营化。因熊为国有企业陷不改制可以舍无限期地拖虎欠债务，而悔一旦改为非项国有的民营僚企业，则不船再能够拖欠熟。在这个意库义上，银行余欢迎保留债绿务的改制，巩这意味着企席业将由实实线在在的行为障主体来承担佩债务，而不园再存在那种察在国有企业祝中捧“血找不到谁是草欠债主体虹”爷的现象，因焦而能够有效胶减少债务风筝险。所以，渗从本质上来义看，从银行厦的利益关系扬来考虑，银沙行不愿意接妨受较高风险燥的国有企业虏作为债务人打。但是，不扁解决债务问啊题，企业改塔制往往无法说进行。任何驼新的经营者涛都不可能为攻其前任，或踪为某些政府哄决策失误承昆担那些长年倡拖欠的债务墨。在这个意防义上，银行收反对任何豁寨免债务的改冒制。于是，叨银行成为改镰制或民营化瘦的一个最基厅本的约束条拼件。塑孟银行只夸有在企业具旅有偿还债务矩的能力的前亩提下，才会盾接受改制。栗或者，如果惯国家能够给护予一定的债问务核销的计层划指标，则秩银行可以接算受企业豁免额债务的改制虽；或者政府饶批准可以将厨改制企业的咸债务暂时挂校起来，银行兼也能在一定沃程度上接受柄民营化的改论制。否则，仔银行则不能原接受改制，淡改制会被搁翻置和拖延。坑因此，银行惹是否接受改匆制，一方面焦取决于企业优自身的盈利许能力或清偿傻债务能力，艺另一方面则仓在很大程度胖上取决于政鹊府的财政承施受能力，服闯从于政府的旺需要。通常颗来说，较多伏数量的债务企核销需要得固到中央银行猴的许可或得亏到有关的配窑额指标才行贴。款征三、喊模型的建立乱晚根据以浆上企业的利雀益相关者的邀不同目标和希最优选择的极权衡关系，我我们可以建绩立一个简化佛的企业民营穗化的均衡模爸型如下：炭劝附图略虑壶经营者箱的改制目标订是预期最大捞化利润，其颤选择行动术和上述函盏数中的各个烦行为变量均询为预期改制攻需要重新选辟择的投入要锤素。其中，纠nasse疫t纪为改制后所切需要的企业所资本，展nland违抄为改制后需叛要的土地要沫素，镜adebt弄编为实际需要比承担的债务牙，认ll挪为需要的劳市动投入，战hc缸为人力资本逢的投入，其艺包括更多的歇努力和能力衰的释放。幕宴在上述卸成本函数中蛙的投入中，域最重要的是岗人力资本的档投入。人力惧资本的投入叠主要是制度具激励所决定艰的。民营化装模型的本质阳就在于，它完需要通过企粥业所有权的肾变革，来改临善激励机制袜，从而促进叼人力资本投鱼入的大大增塘加。改制所恩确定的剩余恳控制权和剩弊余索取权能傍够决定人力压资本的预期惠投入，控制肠权和索取权狼越大，人力僵资本投入可胆能越多，可缓能得到的收疮益回报也越抛大。灾缎这是一灶个相互作用扯的动态均衡吵过程。改制签后的股权结漫构既是事前桂给定的激励绝变量，又是塑事后可能得芒到的相应回掘报收益的依脏据。望列根据上岛述模型，人俯力资本的投僚入必须要与考其投入的回扑报收益相等悉，这是达到饲最优均衡的须必要条件之吓一。由于人积力资本的投增入不同于物浅质资本或财嫁务资本，在揭很大程度上障，它是无形堤的投入，是蝴经营者更多虚的努力和能芽力的释放，赖体现在经营个者的管理、细组织、技术习或产品创新巷上，体现在测企业的综合据竞争效率上锤。因此，对忆于竞争市场朱上的绩效优话良的企业，萄其效益必然天是来源于企土业的人力资差本的超额投走入，其较好齐的效益或剩密余也应当归协结为对较多奖投入的回报木。蚀乓这种投净入和回报的阀均衡机制是泼互为反应式倍的，有多大传的回报激励宾，就会有多烤大的人力资卵本的投入，且直至投入不布再产生新的虑收益增量为笋止。所以，挑股权结构是犹企业家在改鞠制中需要选危择的一筒个重要的制跌度变量。因烛为任何企业割的人力资本填及其回报机迅制都是均衡景的，互为反虎馈的，确定吹一个合理的辅股权激励机盆制是决定整淹个均衡反馈距互动过程的壤良好的出发钻点。鹿榜上述目活标函数和最夹优均衡条件亲是民营化模羡型的核心部斩分，是否能嫩够实现其目聪标，则在于岗能否满足其算最优均衡条渠件。在最优袜均衡条件中究，除了人力衬资本投入和岂产出收益外六，对于资本涨成本、劳动去成本和债务刻成本的投入艺，也必须满呜足其相应的悬均衡条件，倒模型才能实机现最优化。睡梅因此，喇其他的约束岛条件也是十寨分重要的必胸要条件，如冠果不能满足强，也无法实乐现民营化。驼墨对于政依府来说，只睬要满足以下稻约束条件就颗可以达到其议预期的民营衣化改制退出疤目标：毅臂齿GR披（风asset获砖，乖land苏）榨≥澡GC燃（宴ece蜡）语党其中，贯GR把和哪GC菠分别为政府闲的退出收益念和退出成本仁，凶asset驶敲和摄land坦分别为政府屯转让企业净汉资本和土地抽的价值，印ece炮为政府在企笑业的隐性负垂债，也可以液说是政府退营出国企所需虹要支付的经伶济补偿。政玩府的改制收魄益主要来源边于企业净资茶本价值和土利地价值，当乘该收益大于烈或等于政府络所承担的企荡业改制成本昨，或大于政激府在企业的太负债，即应光支付职工的液改制补偿金扭ece戚，那么，改柴制才可能推倦进下去；而跳当改制得到奶的收益可能太小于成本时差，则政府无娃法承担补偿貌的责任，改堡制则无法实雁行。央测对于职哄工来讲，必剂须满足的约裂束条件如下歇：哲递Rwf械=F（w田w，jj，严ll，pw暗）=jj闭×桨pw塔×运ww+ec般+ll筒×贩ww馋其中，香Rwf朵为预期改制甩后的职工收仍益，其主要内由市场工资羡率更ww道、解雇人员扒jj坝、继续聘用艳员工价ll胳和职工预期晌找到新工作传的概率横pw蜡所决定。腊盗职工主常要权衡改制四前后的收益础福利状况，猫如果改制后径的收益福利鱼低于改制前避，则要求相词应补偿，直拢至两者大体缝相等。改制豆后的收益和伐福利实际上条是一种预期衫值，从理论烤上讲，预期狠的改制后收郑益相当于以温下范畴，即蠢预期找到下好一工作前的乔全部收益的向总和。这个楼预期收益主景要是由预期向工资率，以剖及预期找到营工作的概率赤水平或找工着作所需要的逼时间来决定射的。厌玻由于改骡制往往导致诞一部分员工歪被解雇，而惹另一部分员寿工仍然保持贯就业，因此低这两部分人陆所需要的补杏偿水平也是政不同的。假点定企业员工梨留用后仍能煎大体保持原袍先的工资率抛水平，那么窑政府主要负挖担的补偿就洁包括两部分桨，即失业补爆偿豆jj×pw脏×ww摧和职工工龄丹补偿雪ec.岭这两部分之面和正是政府嘱在企业的隐厘性负债痕ece并，或者是其见须承担的改犬制成本。因骆此可得到：秃梢ece武=jj瞎×聚pw择×败ww+ec销跌在失业接补偿范畴中选，栗pw蜘为找到新工乒作所花费的匹平均时间，桶这实际上相伐当于一种再信就业平均概兽率的转化。盏也就是说，玩找工作的时扇间越长，就翅业概率越低哀，因此需要蕉得到的补偿离就应越多。以失业补偿从乐理论上说，念相当于预期舌能够找到下肾一个工作之肢前的基本工余资和福利的形总和。睛值这种补喷偿与找到工怖作机会的概核率密切相关遇，解职后找适到工作机会搜的概率为具100%滩，则不需要狠得到这种补列偿；反之，曲预期改制后述完全找不到路工作机会的吸人预期的收罩益率为零，订其必然要求观相当于补偿剑其退休以前扎的全部损失薪的收益。通谨常的补偿标践准是建立在测一种平均的观工作机会的肝概率。宅宋工龄补鸣偿车ec沈是对全部职贸工改变国有排身份的风险敞补偿，也是扯对他们过去伤对企业资本养增值所累积抖的一种贡献纲补偿。因为妨，即使是对沃于改制后仍土然留在企业扛工作的职工债来说，这个哄饭碗不再是桶“太铁英”栗的，而是具北有市场风险逼的凡“萝泥饭碗街”及，改制对于俯他们来说增控加了风险，贩同时，在企锈业的资本增资值中也有他倚们长期累积敌的贡献。因刚此，按照职写工的工龄为蒜依据计算大然致的贡献基迅础，从企业昆的积累中拿袖出一部分过廉去创造的资绣源作为职工判补偿是合理犁的。扇旱所以，肾如果上述补顺偿条件得不择到满足或补茅偿不足的话妙，职工必然晌会反对改制顺，或至少不晨支持民营化蹄，因为这种景补偿不足的棍改制会损害辉职工的隐性源利益，并会细影响到他们教的基本生活再保障？章得最后，亦银行约束条死件必须满足抢以下公式：沾Loan=送F窜（格adebt茂纹，抱dq吗）霞蜡其中，鸽Loan贼为企业欠银苹行的到期债缸务；扮adebt披敏为企业实际仆承担负债；么dq煎为政府给予毙的债务核销词或豁免指标笛。敢颜对于银技行来说，其斤改制约束条公件是建立在延政府政策支米配下的债务砍债权的平衡置基础上的。摇望只要其山债务有偿还愁的保障，那粒么不管这保燃障来自企业喇自身，还是家来自政府政素策的豁免，肺只要银行自版身利益不会夏受到损害，务它们就能接蛙受民营化。弦悔四、决阁定改制最优纹均衡的关键罚变量细醋综合上密述改制的最前优目标函数谊和相应的改歌制约束条件蒙，我们可以鸽得到如下的辩联立方程组湾。馒境从这个匆方程组，可肌以看到不同茂的利益相关很者在改制中铲的相互关系陪。飞灭拴minC西=a冷（念nasse差t絮，聋nland互此，嫂adebt手避，徐ll洽，善hc涝）（企业民蜜营化的目标厕函数）巷预径asset区+land忍=董＞距jj×pw税×ww+e蓝c常（满足政府陵约束条件）还垫上Rwf=j疗j×pw×第ww+ll次×ww+蒸ec捉（满足职工枝约束条件）顽帐假Loan=肺adebt舒+dq罪（满足银行跟约束条件）包嗽在上述森方程组中，著对于经营者愁或企业家来垮说，需要重饿组所有的投恼入变量，这只是关系到利满润目标能够纽实现和多大割程度上实现界的关键选择乔。除了人力袭资本的投入传变量在较大铁程度上是企南业家能够自仙己决定的，眨其他的每个锡变量都要涉赏及到其他利呢益相关者的蹄基本均衡条籍件，这是企场业家无法自干己决定的。祥如果其他相奔关者的均衡瞧难以满足，芒那么方程就救无解，因而都无法实现一肌般最优均衡涌。只有当企暴业家的选择拢都能满足其敢他相关者的扣均衡条件时割，改制才能由顺利进行并唐完成。所以葬，能够求得陷上述模型的夫解，实质上脸正是满足了奸实现民营化声的最优均衡拨的基本条件回。伞苍在生产贪要素的重组康中，必然涉菠及到企业的鬼资本转让，乱职工的去留任，债务的清吸偿核销，以袖及职工的经惜济补偿问题特。那么，在婚上述方程组缴中，哪些变纺量在确定改乏制的最优目猜标中具有决布定性的作用志？哪些变量家的选择是关锁系到方程是并否有解的关耳键呢？以下扎将对此进行程进一步的探涛讨。抖纱坚1.绘企业资本转止让价格的确铺定粱长假定企叔业的改制资弦本是进行了择合理的剥离巧之后的资本宴，不包含那苏些非生产性捎和无效资本项。许务那么，样确定资本成彻本的决定因司素就是其转炎让价格。豪斜在企业构家的成本函堆数中，他们增自然希望能炼以较低的转治让价格购买鄙改制企业的摇资本，以便询能够以较低湖代价获得更窄高的产出。拿那么，约束亏企业家的最序低成本愿望煌的条件是什离么？也就是北说，如何能踪够保证国有偷企业获得一被个合理的、健真实的资本觉价格，来进抢行这种民营萌化的产权转专让？落吧如果企控业资本定价银高于企业实泻际市场价格萌，那么，购捎买这样的企肝业股权则很治难保证基本软的利润目标劣实现。同样线，对于政府孤来说，资本桃定价过低会删导致国有资魂产损失，这裁会使得政府振难以接受民超营化改制。夫问题的关键督是我们需要勺找到一个均艺衡点，在这幅个点上，企站业能够满足丝基本的利润徐目标，同时怀政府也能够振接受这样的坝改制条件。剩圣所以，魄是否存在一蛇种能够被两瘦方共同承认做的市场均衡层点是十分关帽键的。如果威没有两方共获识的基础，嫌那么结果可每能是无法达岭成一致性的利产权转让协给议，民营化饥也是不可能沙的；或者是涝，结果形成剩的均衡是扭悲曲的，必然债造成其中一镜方利益的损虾失。在这样秃的形势下，音如果市场能茶够给出较真谁实较合理的岁资本价格信草号，则是实稀现合理民营傅化的一个最错重要的前提山。灭披对于企等业的资产评迹估，通常公蔬认的是以预缘期资产收益烤率作为贴现非率来进行折豆价，得到以餐市场收益为惧基础的企业崖价格。企业瓣产权转让基场本上是以这租样的评估方巩式，并参照气同行企业的绪技术和其他虹有关效率指喷标。因此，例只要市场竞读争是较为充各分的，企业塞的实力就能在够通过同行罢业内各种有辅关指标的比拍较得到反映蛋，以此为依樱据的企业价贞格评估就是想大体准确的端。搅糠所以，现在竞争市场格上，对于非意上市企业来踩说，不透明艇的内部经营巾信息是不可禾避免的，而蔑企业的市场毫销售份额、贤销售利润和杠现金流等反涛映市场收益蓄率的指标，敬作为竞争的总结果和公开盛的市场信息冤，则是能够膜反映其资本域价格的基本羽依据。帖使在中国丸的一般竞争芹市场上，多射数企业的竞镰争通常比较友充分，能够唐形成较为合低理的企业收抽益率格局，旱这也是国有底企业资本价蚂格形成的主奇要基础。对近于要进行民渣营化的国有较企业来说，述这种资本评仔估依据是产退权买卖双方边达成共识的创主要基础。忌因此，以市粥场收益率为仪基础的资本称价格的形成浮，是民营化骗可能发生、陶进行和发展油的基本前提笼，否则，民杀营化将没有奴合理发生的声市场基础。葡戴皇2.傅员工经济补栋偿的确定刷楼国有企翼业总是会有宾或多或少的御冗员，因此切，企业家能虫否按照自己夜的要求裁减箩冗员，自主笼选择改制后渐的员工，则绍是决定其成悉本能否降低响，利润目标燥能否实现的盈前提。由于赖涉及到裁员狂，政府不希解望由此造成歌较大失业，秧职工更不希毁望丢掉饭碗低，因此，这借项要素重组爆的要求可能勺是最困难的它选择。吉卵实际上恼，在民营化束改制时，对伞于重组选择掉具有决定意凤义的是对员废工的经济补般偿，因为只茅有这个经济宅补偿才是他右们预期收益器的底线和保栗障，尤其是都预期改制以饥后的就业可铜能是不确定糟的条件下。益因此，经济炸补偿的决定医意义在于，巧它直接关系朽到员工能否随接受和通过梁企业的改制奔方案。当然晚，对于国有具企业来说，匠这种补偿主想要应由国有轮产权的代表我——脖政府来负责冒和承担，因旺为国有企业夏对于员工负毫有社会就业烫保险和社会深福利的必要鲜责任。渴逢职工的慧经济补偿在随联立方程组闲中具有重要附意义，它既拿是构成政府舞改制成本的洗重要组成因玉素，又是满灿足职工预期喂收益的不可职缺少的部分埋。因此，对获于这个变量锤的确立是关叼系到两个基览本均衡约束祸条件能否满奖足的关键。欢私在职工障补偿中，最快重要的是失怖业补偿。政育府在确定这淡种经济补偿搜时，基本依袭据应当是本蛛地区的工资耳水平和就业硬概率（或失旨业率）。从滔员工来看，工一个地区的疫失业率越高粪，员工预期塞他们越是难庄于找到工作搅，则越不愿停意民营化；槐反之，则阻鼓力会小得多抢。所以，以狠比较客观的负市场工资水云平和就业率际或失业率作竟为双方协商辰共识的基础之，来确定经打济补偿水平浴，则政府和侮员工都应能替接受。卫通只有建汗立在真实的湿市场工资率搁和市场就业弱率基础上的睁经济补偿标孟准，才能为桌民营化改制纸提供一个合抖理前提。然绪而，不同地徐区，不同经架济环境，甚膛至不同经济浓周期，往往址会有不同的漏市场工资率碍和失业率，拌以此为基础概的补偿标准尸也可能会因奴地因时而有发所不同。因填此，即使是它根据补偿标洪准确定的平殿均水平，具书体到不同企理业和员工，属也需要进行裁适当调整，爱否则很可能诸会导致员工岔预期收益与谣实际补偿之阅间的较大差本距，难以实炎现双方共同主接受的最优卫均衡条件。型银因此，蛾如果没有一让个市场工资搞收益率的标面准，民营化更改制必然会萝损害有关当捐事者的基本时权益，很可晴能使得民营色化改制建立结在某种对于证劳动者进行坝剥夺的基础酬上，或者导症致政府付出吉较高的退出序成本，这往己往使得民营祖化改制的成两本太高而无减法进行。田3.洗满足方程组费最优解的变碑量选择仁源在上述瓜方程组中，悄净资本、土缘地、职工补落偿和债务这颂几个变量是冶满足方程有玻解的重要变貌量，它们之叉间互为消长范，互为均衡鹊，缺一不可戏。座型假定企门业职工的经肆济补偿既定具，净资本可亭变。这时净今资本必须大妈于或至少等苦于补偿总额画。包撕当净资靠本价值低于明补偿额时，邮则职工不接举受；而当其稼太高时，超明过了企业家请所满意的控干股权的购买毛力，也无法深成交。两种面情形方程都球无解。只有异在大于或至叉少等于的一遇定范围内，且才是最佳的邀均衡区间。纯辟假定职京工补偿既定伐，净资本也跑既定，而土宵地可变。这乖时土地价值懒加上净资本珍的价值必须满大于或至少忆等于补偿总嘉额，其原因肺同上。不同主之处在于，驶企业一般没位有土地所有效权，改制后编企业付费使仇用土地。改云制时企业如该果改变土地兴用途，则往棚往由城市统脱一按拍卖方卫式处置，国律家通常收回扇超额级差地患租。因此，版完全依靠变董卖土地来支麦付职工补偿绵，通常会受销到较大限制念。撇做不过，剂在许多地方保，市场规制熔不完善的条熔件下，企业昨将自己使用坝的土地也等纵同于净资本猫价值处置是稻常见的。当门然，对于净贴资本明显不拳足以支付补习偿的企业，鉴拿部分土地址作为补充性侵补偿也是可方行的。兰救假定企赴业的净资本券和土地价值仰既定，这时组如果其价值从小于支付职稿工的补偿堆jj×pw渐×ww+e决c孤，那么要满四足方程有解趣的话，主要借方法只能是俯，设法减少雕解雇职工数痛jj帝，或者取消知全部职工的叫经济补偿蜂ec茄，再就是减摊少解雇职工悬的预期收益丈补偿刺pw×ww鱼.枣这些方式是纯以牺牲职工跃利益为代价韵的，经营者魔或职工都是鹅难以接受的急。桶适从以上已几个变量之畏间的互动关盐系可以看出垄，债务有一趁定的核销余鸡地，但可变创弹性不大；帅土地虽然经喂常被用来代咏替净资本的凳补偿不足，宗但亦受到一者定限制。为蔽了满足民营纺化有解，实敞际上就不得贱不在净资本席和职工补偿宝之间进行选阿择。在上述遍两种选择方璃式中，补偿奔既定，净资所本可变的均般衡区间是最僵优变量的选甜择区间。因捆为当企业净盘资本价值等顽于或大于职叶工补偿价值匆的时候，既视能够实现满谊足企业家买宝断控股权要载求和职工补昏偿要求，同板时也是政府篮能接受的最鄙优均衡状态告。而另一种亿选择，即净早资本和土地利既定，补偿桑可变的均衡绝方式，则是剑以职工补偿钻不足为代价斗的强制性均穷衡结果。饱查在实践横中，我们经舟常能看到一杨些满足最优摧净资本选择识均衡模型的熄改制范例，穿然而，仍然痰也存在许多哗对职工的补载偿不足，造然成民营化不借良结果的企奋业案例。懒阅那么，堪为什么这些偿企业往往是朱在净资本小土于职工补偿轮的时候才进信行改制退出兵，导致这种桌补偿不足的瑞结果？事妄实际上痒，这种结果阴表明，政府岔实际的退出剑时机与改制阁均衡的最佳载退出时机往虽往是不一致限的。如同我侦们在第二节军的分析所表拆明的，退出朋的主要障碍胸是政府更强牌调执政者的画需要，强调仍稳定避免风钞险，对于仕涌途的更多考轰虑，以及某钟些既得利益旦者为了满足锻寻租的需要以，而搭政绩煤目标便车的论结果。因此辨，国有企业光通常变成了饼完全的空壳扮才不得不被嘴考虑改制退竿出，造成国降有资产的持编续流失，这投样势必延误嘉了改制的最顽佳时机。所革以，能够满益足民营化最蚁优均衡的退葡出条件，就王是国有企业尊退出的最佳志时机选择。害企业净资本习价值、企业本家对控股权拍的购买值与非职工补偿值廉之间的合理雷关系，是形毯成民营化均疗衡模型最优导解的取值范泄围。卷蛾满足上事述民营化均巡衡的最优解爬只能存在于递企业净资本湾价值及其相椒关值的合理博选择区间。贺艇我们从细以上模型的测分析中，表惨明了最优解译的存在以及眠原因。吉丛五、理花论和政策含河义件役上述模门型是在单一胞企业内独立播地发生和实鼓现，是不依蚊赖于外部其塌他力量的一让种内部各种族力量实现均适衡的行为。讽理想的均衡愁模型的实现逢，是在不损奔害任何一方墓利益相关者更的前提下实思现的一种帕袜雷托效率的丛改进。然而础，在实践中效，无论对于薪企业家，还想是对于政府态、银行和职雀工来说，都夹是有益的和撑能够接受的通均衡的最佳东集合，往往础不是那么容戏易出现的。胖现实中经常沈出现的现象造是，对于职稿工补偿的强饰制性均衡，涝从而引发了暖社会的不稳壶定；原经营馒者满足于既慈得利益的现军状，不愿或禁无能力进行翁改制；或者掠是由于职工枯、银行等利捐益相关者不中愿接受改制雅方案，从而鸭不得不消极阻地等待，将汇民营化搁置研。唇怀所以，伟单个企业的悬最优民营化缓具有很强的愤限制性条件祸依赖于企业闷的净资本余奇额，一旦没舒有足够的能潜够补偿和实塌现利益相关累者均衡的内表部资金来源炕，企业的民膨营化最优均债衡就无法实测现。因此，宜当许多企业享已经错过了截最佳退出时愤机的事实无妖法改变时，眉为了使得民腰营化的最优款均衡能够在或较大范围内密实现，我们奏必须能够突生破单个企业圣的资金预算美约束瓶颈，铲在更大范围滨内寻求最优震均衡的实现张。咬品从政策仔上来讲，政险府寻求更大嫩范围内的均替衡，以解决诵职工补偿不娇足的问题，隙其资金来源脖则可能取之摸于某种自然协垄断或资源阵垄断的部门秀企业，用这淹些垄断租来唯支付民营化塔的改制成本绸。毕米当然，模政府从某些追效益好的竞蠢争企业退出则，将从中获添得的剩余收证益作为其他架企业补偿不墓足的来源，讽也能解决由座于强制性均煌衡引起的不须良后果。烧刺由于无莫法满足改制条经济补偿的怖或银行债务小偿还的均衡激条件，一些砌企业不得不角使企业改制葵拖延或搁置咐。这种拖延裂的结果更加野耽误了最佳颂退出时机，吸以至于最后梯企业耗尽所已有净资本。店皮从资源至配置的角度鹿