巴菲特致股东的一封信XXXX

巴菲特致伯克希尔股东的一封信（2010年）2010年03月24日17:36本文来源于财新网2009年，伯克希尔•哈撒韦的净资产收益达到了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值上涨了19.8%编者按：这是巴菲特在写给伯克希尔•哈撒韦公司股东的信，2月27日登在该公司的网站上。下面是中文全译，全文近2万字伯克希尔•哈撒韦公司的股东们：2009年，伯克希尔•哈撒韦的净资产收益达到了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值上涨了19.8%。在过去45年间（即现任管理层接管公司以来），公司的每股账面价值从19美元升至8.4487万美元，平均每年增长率达20.3%。公司最近收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF），这使我们的股东数量由原来的50万名股东，至少增加了6.5万名。对于我和我的长期合作伙伴--查理·芒格（CharlieMunger）而言，所有的股东都了解公司的业务、目标、局限性和文化具有重要意义。因此，我们在每次的年报中都会重申指导我们的经济原则。今年这些原则刊登在第89至94页，我强烈要求你们所有人，尤其是新股东，阅读这些原则。伯克希尔数十年来都在坚持这些原则，而且在我不在之后的长时间内也会继续坚持。在这封信里，我们还会回顾一些业务的基本情况，希望给新来的BNSF股东提供一个新生辅导课以及给老股东们上一堂复习课。我们如何衡量自己我们评估管理层业绩的标准刊登在首页。查理和我一开始就认为，衡量我们完成和未完成的工作要有一个理性和坚定的标准。这令我们避免受到着眼业绩并以此为目标的诱惑。将标准普尔500指数作为我们的标准是一个容易的选择，因为我们的股东持有某一指数基金，几乎不费什么代价就能赶上它的业绩。那么，他们有什么理由为我们仅仅创造同样绩效而掏钱？对于我们而言，难度更大的决定是如何衡量伯克希尔与标普500指数。用股价变化来衡量有许多好的方面。实际上，在一段较长时间内，股价确实是最好的考验方法。不过，每一年的市场价格可能会极其不稳定，即使涵盖时间长达十年的评估，也会被在衡量期首尾时间上愚蠢的极高或极低的价格而毁掉。微软的史蒂夫-鲍尔默（SteveBallmer）和通用电气的杰夫-伊默尔特（JeffImmelt）对此就有体会，他们在执掌这些企业时都遭遇股价变动到令人流鼻血的地步。衡量我们每年进步的理想标准或许是每股伯克希尔股票内在价值的变动，可是这个价值难以精确的计算出来。所以我们运用了一个粗略的替代标准——每股的账面价值。依靠这一标准，有其不足之处，我们在92和93页对此进行了讨论。此外，大多数企业股票的账面价值都低估了内在价值，在伯克希尔当然也是如此。总的说来，我们业务的价值要比其账面价值高得多，而且在我们十分重要的保险业务中差额庞大。即使如此，查理和我认为，我们的账面价值（虽然被低估），是追踪内在价值变动的最得力工具。运用这种衡量标准，正如本封信开篇一段所言，自1965财年以来，伯克希尔账面价值每年的增长率达20.3%。我们应该注意到，如果选用市场价格作为我们的衡量标准，伯克希尔的业绩看起来会更好，自1965财年初以来的年增长率达到22%。令人惊讶的是，这一小小的年增长率，累计了45年后，使我们的市场价值增长了801516%，而账面价值的增长率为434057%（如第二页所示）。市场增长率更高一些，是因为在1965年，伯克希尔股票是以一个营收不佳的纺织资产的折扣账面价出售，而如今伯克希尔股票是以其一流业务的账面价值溢价出售。总之，第二页的表格传达了三个信息，其中两个为正面信息和另一个极为负面。首先，在从1965至1969年开始、以2005至2009年结束的五年一个阶段的时期内，我们账面价值的增速都超过了标普500指数的增速；其次，虽然我们在市场向好的几年中落后于标普500指数，我们在该指数业绩消极时超过了它。也就是说，我们的防守好于进攻，这也可能持续下去。一个大的负面因素是，随着公司规模的增长，我们的业绩优势大幅减少，这一令人不快的趋势将会持续下去。可以肯定的是，伯克希尔拥有许多出众的业务和一批真正优秀的经理人，并以一种不同寻常的企业文化运营，使他们能够最大限度发挥自己的才干。查理和我相信，这些因素随着时间的推移将继续创造好于平均水平的业绩。但是，庞大的规模和我们的未来优势（如果有的话），只会是我们历史中的一小部分。喝允我们有所不剂为淹很久以渔前，查理制墓定了自己最垄远大的雄心痛：“我只想炉知道我将丧流生何处，那吃么我就绝不餐会去那个地讨方。”这些串智慧受到了贸伟大的普鲁蔑士数学家雅计各比（Ja语cobi）腰的启发，他遗将“反向，垮一直反向”逮作为解决难珍题的帮助。想（我也知道血这种反向方夫法在一个不浓那么崇高的货层面上也会鲁起作用--祸倒唱一首乡武村歌曲，你钻会重新得到铜房子、车子鬼和妻子。）铺这里有材一些例子体染现了我们如锤何在伯克希贼尔应用查理艺的思想：言查理和绣我避开我们匹不能评估其耀未来的业务肯，无论他们悦的产品多么树令人心动。率过去，即使夜是普通人也除能预测到汽说车（191哗0年）、飞士机（193沿0年）和电镇视机（19浇50年）这汉些行业的蓬京勃发展。不啦过，未来则朱会包含会扼肤杀所有进军泄这些行业的中公司的竞争定动力，即使喜幸存者也常声常是鲜血淋勺漓地离开。引由于成穿群竞争者争兽夺主导权，松即使查理和滤我能够明确筛预见某个行盘业未来会强久劲增长，但增也并不意味攀我们能够判速断其利润率盛和资本回报扯会是多少。句在伯克希尔吓，我们将坚曾持从事其未洽来数十年的叫利润前途似顽乎可合理预塞测的行业。盟即使如此，尊我们还是会慌犯下许多错详误。茧我们绝析不会依赖陌爷生人的善举暖。“大到不盟能倒”不会艘是伯克希尔好的退路。反疤之，我们可跨以想象的现责金需求与自德身的流动性权相比微不足畅道，这是我肢们的事务安搂排方式。此愚外，我们多叔量且多样化奋的业务收益种将被不断注划入新的流动取性。拾200翼8年9月，贿当金融体系弄陷入瘫痪之埋时，伯克希厚尔为该体系五提供流动性缓和资本，而闻不是求助者看。在危机顶右峰时期，我验们向企业界徒投入155起亿美元，否摊则这些企业患只能向联邦供政府求助。蝶其中，9亿关美元投入了粘三家倍受尊布敬的美国企斑业以提高它冠们的资本金搁，这些企业评迫切需要我继们投出无形漏的信任票。葛其余的65坝亿美元兑现删了我们为收画购绿箭提供唯资金的承诺牵，这桩交易回在其他交易梅充满恐慌时杰顺畅完成。春我们为默维持自己的半一流财务实王力付出了极汪高代价。目宅前我们持有耽的相当于2伞00多亿美俗元现金的资洞产带来的收离益很少。但置是，我们睡卖得安稳。酬我们往吴往让自己的呼众多分支机搅构自主经营腾，我们不会蝶实行任何程叹度的监督和蚀监视。这意慰味着我们有涌时会迟于发构现管理层的舍问题、以及况那些如果要恨我们给予建睛议，很可能承不会反对的客运营和资本蓄方面的决策猛。但我们大拐多数经理人院都很好运用行了我们授予生的自主权，写保持着一种趴在大型机构寇鲜有的、以钓股东为导向惕的珍贵态度骗。我们宁愿脊承受一些糟厨糕决策造成迷的有形代价地，也不愿遭骂受由于僵化断的官僚作风德而决策过于坏迟缓或者根著本没有决策存带来的大量腹无形代价。属收购B液NSF之后堂，我们现在蒙拥有25.泊7万名员工朗和数百家分析支机构。我被们希望拥有过这二者，但宇绝不允许伯淹克希尔成为买一个充满各戏种委员会、他预算报告和厨多级管理层虫的某种巨头条。反而我们件计划以一批圣单独管理的居中型和大型歉企业的方式腐运营，这些交企业的大多银数决策都在装运营层做出黑。查理和我惜将把自己的排角色限于募土集资本、控他制企业风险傲、挑选经理押人和制定他狭们的薪酬。孕我们没彼有尝试去讨衰好华尔街。禾基于媒体或终分析师评论久进行交易的熟投资者不是庙我们喜欢的叼类型，反而垄我们希望合柜作伙伴是因篇为希望对自爹身理解的企换业进行长期忍投资、并认请同这个企业岁所遵循的政捆策而加入伯翁克希尔。假倾如查理和我景要与一些合燕作伙伴加入白一家小企业少，我们会寻盒找与我们志伏同道合、了课解共同目标茧和共有命运鹿会促进股东执和经理人之兽间幸福的企宣业“婚姻”超的合作者。慕企业发展到于巨大规模也仍不会改变这局一事实。俗为了形娇成一个和谐收的股东人群产，我们努力逆与所有者进专行直接和提奴供有用信息除的沟通。我摇们的目标是崇告诉你，如净果我们的处高境变化，我欲们想要知道烫些什么。此贱外，我们努或力在周末一牛早在网上公庙布季度和年纪度财务信息链，因此给予泛你和其他投承资者可以在盗非交易时段症的大量时间梢里来仔细琢旨磨我们这个龙多样化企业时发生的事情牺。（美国证菠券委员会的呆最后期限偶皱尔迫使在非浅周五披露。车）以上短短东数段不能充惨分总结这些牵问题，但也额不足成为新介闻记者寻求唉的那种夺人须眼球的新闻旷标题。沉我们从可去年一个事吵件中看到原嗓声摘要报导舱也会出问题治。在长约1轿2830个似字的年度信去中有这么一郑句话：“例时如，我们确牵定经济在整停个2009维年或者之后姨处境艰难，拳但是这一结证论并不意味俊着市场会上困涨或下跌。萌”许多新闻锻机构报道了决（实际上是垮大肆宣扬）饺上半句话，羞但对于下半风句只字不提过。我认为这引中新闻报道愤很可怕，受浊到误导的读求者或观众很揭可能会认为阻查理和我预视测股市会出役现糟糕状况耳，即使我们敲不仅在这句烦话、在他处盲也明确表示袭我们根本不踪是在预测股黄市。任何受旁到这些煽动嚼者误导的投饱资者都付出但了巨大代价歉，道琼斯指船数在这封信棚公布之日以狗7063点立收盘，在当雀年以104勇28点收关桌。简考虑到烈我们所经历脖的这类事情姨，你会明白振我更愿意我鸦们和你之间厦的沟通尽可究能地直接和叮完整。乖让我们役转到伯克希堪尔业务的一孟些具体问题第。我们有四厘大业务部分展，每一部门砍的资产负债湿表和营收帐前目都各具特愧色。因而，救如果按照财盾务报告标准捏做法把它们沙混杂在一起果会妨碍分析粮。因此，我茶们会把它们希分为四个单款独业务进行砖展示，这也勇是查理和我蜂看待它们的称方式。保险业作我们的故财产险业务乳一直是公司棚的发动机，侮它为我们取箭得了惊人的养成绩，并在猪未来的时间黎里继续充当披这一角色。闸当前财产险贼公司的账面谢资产超过其帜有形资产净肆额155亿湾美元。当然兆，通过我下蛮面对财产险白领域经济模鸽式特点的解内释可以了解要到，这些公废司的价值要谢远远超过其腾账面价值。柳保险公蚁司运营模式冈的突出特点浮即预先收取惕保险费用而寸滞后支付客侧户索赔。在究一些极端情绞况下，如一戒些企业工人俱的事故赔偿卷，滞后期甚妇至能够达到骡几十年之久栏。这种当前讨筹集资金而雾滞后支付的阿模式使得我盯们能够持有检大量资金，敢我们称之为夸“流动资本龟”。尽管这鹊部分资本最糠终将会流向伙客户。但同瞧时，我们能楚够利用这部枝分资本进行渐投资并为伯那克希尔•哈脏撒韦带来利幕润。尽管不翼断有保单及零索赔被建立颗，但我们所起持有的流动宇资金受保险积交易量的保嫂障仍能基本要保持稳定。跳因此，随着皂业务增长，键我们的流动宁资金也会越饿来越多。绍如果公桌司收取的保例险费用超过隐了最终赔偿半及运营费用贵支出总额，漂那么我们除浪流动资金的发投资收入外济还获得了承顷保盈利收入馋。这种组合逼为我们提供预了免费使用紫投资资本的禽机会，更有枝利的是，我治们甚至还因避为持有这部钢分资金而获币得了费用。妄当然，这一藏理想结果也凡产生了强烈查的竞争，这辈种竞争使得锻近几年大部歪分时间里财砍产险行业整坦体在以亏损纳局面运营。钱事实上，这斑种亏损是整扛个行业为其朴所持有的流敌动资金支付吨的费用。并旁且，通常这匆一成本并不轻高。当然，音在某些不可巷避免的灾难谎年中，保险趋业损失的成廉本会超过其雹流动资金带懂来的收入。警以我或塞许存有偏见男的观点来看宪，伯克希尔窑•哈撒韦拥面有全球最好怜的大型保险铅运营机构，尖并且毫无疑斯问，我们也别拥有世界上霸最好的经理燕人。自19根67年进入遣保险领域至雹2009年婆底，我们的肥流动资金从症当时的16爽00万美元掘上升至62按0亿美元。阁更重要的是锐，我们已连纤续7年实现搂了承保盈利何运营。我很漫有信心，在茄未来大部分茶的时间里，奥我们也将能刷保持承保盈驱利的骄人成授绩。如果现咳实发展正如少我所预计，泊那么我们的捉流动资本将植是免费的。锯即尽管持有泽多达620亦亿美元的存洗款，我们仍也可以在不必盐支付利息的柜情况下，使政用这部分资府金进行投资氧为我们带来危利润。骄我再次窄强调，免费乡使用流动资暑本并不是整养个财产险行盒业的普遍现纱象，在大部反分时间里，肌保险费并不纱足以支付客银户要求的索煎赔及公司的伟运营费用。恒伯克希尔•猴哈撒韦取得变的成绩仅仅旷是因为我们银拥有众多出拜色的经理人另完成了那些种非比寻常的绵业务。我们西保险公司的谁那些首席执死行官们值得展我们所有人慨去感谢，是激他们使得伯葛克希尔•哈鞋撒韦的价值巷增加了数十视亿美元。掘在此，吵我很荣幸地岔介绍一下我故们这些明星俱CEO们：暖首先让羽我们始于G临EICO公烤司。没错，卖就是因为它同8亿美元的发年度广告宣陵传预算而为麻股东们所知葛道的GEI此CO公司。悬CEICO匆首席执行官渗托尼·奈斯累利（Ton符yNic咐ely）1均8岁进入公辅司工作，现式年已经66认岁的托尼仍弃然每天跳着缸踢踏舞来上碗班，正如我际在79岁时革所做的一样巡。我们都为巨从事自己热款爱的事业而牺感到幸运。浮GEI让CO同样也队给予了客户模们温暖的感仔觉。自伯克跟希尔199墙6年接手G礼EICO以耕来，其市场明占有率由2鉴.5%上升魂到了8.1撕%，净增了宽700万投捡保人。或许腊，这些投保圆人是因为我岗们的壁虎形绵象可爱而与捷我们联系，挠但他们最终泳选择了从我挖们这里购买蕉保险产品、胆储存大笔款以项，并且因椅为对我们服勇务与价格的面肯定而成为坟了我们稳定狼的客户。币伯克希祸尔通过两个或阶段完成了腰对GEIC础O的收购。遵1976年群至1980料年，我们出畅资4700浸万美元购买岛了GEIC工O约三分之叔一的股份，差多年来，G穗EICO通越过本身发展拘完成了大量胖的再次购买详使得我们所劈持有的股份乐上涨至50盛%左右。1补996年1烟月2日，我跌们再次以2戏3亿美元现浸金的形式购热买了GEI窄CO剩余的丽50%股份煌，这一价格承大概是我们油最初购买价泛格的50倍净。摔华尔街样流行的一个啄小笑话很好就地诠释了我果们这段经历享：展--客障户：“很感筒谢你帮助我泪以5美元的妥价格买进了啄XYZ股票右，我听说现烛在它已经涨沉到18美元史了。”恳--经弓纪人：“是置的，这才刚呈刚开始呢。岁事实上，由浅于该公司表熄现强劲，相歇比5美元时被，在18美或元买进会甚鹿至赚得更多沾。”举--客纲户：“见鬼缝。我就知道特我应该再等职等的。”效GEI维CO的增长钞在2010魔年可能会有峰所减缓。尽帅管我们“低宋成本”的特加点无疑会在惭未来给我们象带来可观的剂业务，但由血于市场总的升汽车销售量晃大幅下跌，治美国车辆登满记数目实际啄上也在下降耍。此外，高绢失业率使得鞋越来越多的柏司机放弃了杀保险。19禾95年，G露EICO是舌全国第六大米汽车保险公诉司，而现在蠢，我们的排港名已经上升蕉至第三位。股企业的流动盏资本也由2膊7亿美元上辅涨至96亿更美元。同样塞重要的是，填GEICO竟在伯克希尔喘管理的14逐年里，其中笑的13年均辅实现了盈利涌。拜195茧1年1月，纲当20岁的窑我以一名学孤生的身份参狗观GEIC屑O时就因它问而激动，感膊谢托尼，因塌为今天的G桂EICO更畏加令我感到豆喜悦。笛伯克希葬尔历史上的敌一项重大事令件发生在1哄985年的抖一个周六。逆在阿吉特·拦贾殷（Aj怨itJa伟in）进入莲我办公室的抢那一刻，我跃立即意识到偶我们找到了妇一个超级明悦星。阿吉特爷被迅速任命替，负责小型宾国家赔偿和桨再投保业务选运营。多年题来，阿吉特匹将这一业务析发展成为保蔑险领域最卓袍越的业务之助一。耳如今，遇在仅拥有3虑0名员工的粥情况下，阿旨吉特领导的德团队在许多厚保险领域的猜交易额都创那下了历史新怖高。三年前崖，他接手了损劳埃德的巨万额债务，仅肠一份合同的浇交易金额就潮达到了71含亿美元。2仰009年中徐，他谈成的输一项人寿保伸险再投保合冻同将在未来生50年左右沸的时间里为秩我们带来5远00亿美元粘的保险费。烘阿吉特闻的业务特点斗正好与GE糖ICO相反汤。在GEI纵CO，我们订拥有数百万史的小额保单缓，年复一年寨地被更新。爸然而阿吉特田签定的保单尚数量很少，仓但其影响很孤大。在全球惨范围内，阿否吉特是人们别在寻求为巨鸽大而非同寻艇常的事物购设买保险时想王到的第一人稼。回如果有完一天，查理策、阿吉特和趋我共在一条贝正在下沉的欺船上，而我帐们当中只有仓一人能获救房的话，那么掩就救阿吉特维吧。雁我们的稀第三大保险苦业明星就是畅Gener送alRe莫。几年前，疮这家企业还良处在困境之符中，而如今冠，它却是我刺们保险领域组里一块闪闪缎发光的宝石君。三泰德·站蒙特罗斯（材TadM紫ontro举ss）领导这下的Gen昏eral赠Re在20藏09年完成红了突出的承劲保盈利业绩划，并且为我线们提供了罕例有的大笔流封动资金。除可了财产险业傲务，泰德和泻他的伙伴们染使人寿险的母再投保业务错也得到了良秩好发展。歌去年，韵我们终于拥疼有了Gen何eral圆Re全部1齿00%的股浅份。泰德和老我今年9月嫩将前往科隆济，去向那些控经理人为伯省克希尔所做搭出的突出贡梨献表示感谢酒。便除上述济三大动力，机我们还拥有滴一些规模较堤小的保险公炕司，他们中严的大部分都秩专攻保险业吊中某个不常莲见的特殊领恒域。总的说牌来，他们一围直在良好运字转，从下面窃的数据中可驱以看出，这贸些小型保险医公司一直为戏我们提供稳于定的流动资趴本。查理和幕我十分重视且和感谢这些冒企业以及他炕们优秀的经材理人。妻下面是慧我们保险业虚四个构成部确分财产险和木人寿险业务吩记录：贸企业名浙称

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$584躬88翅最后，围是我的一项紫忏悔。去年溜，董事会结紫束了一项成趟本昂贵且成堡绩不佳的业串务，其惨败个完全是由自租身造成的。道多年来池，我一直努劣力思考为数蛛百万忠诚的棋GEICO码客户提供一满些附属产品扑，不幸的是饭，我终于想虽到了。向客葛户推销我们润自己的信用页卡这一想法宵闪现在我的列脑海中。我挑推测GEI跌CO的投保特人极有可能货拥有良好的池信誉，假如呢我们发行了枝具有吸引力拦的信用卡，肢他们可能会另更青睐我们占的业务。遗采憾的是，我炼们的业务方营向是正确的略，但却采取尸了错误的形英式。协在我觉斑醒前，我们轰在信用卡运因营上的损失弄已达到了6鄙30万美元番，并且通过吧出售投资产弦品还额外损盘失了440针0万美元。烦值得强调的植是，GEI忆CO的经理勺们始终没有伏对我的想法嘉产生兴趣，擦他们提醒我伴，我不得不新承认我确实衡年纪大了。辣民公用事业捕伯克希姨尔公司拥有稀中美能源控桂股公司（M葬idAme匹rican僚Ener隆gyHo美lding座s）89.予5%的股份伯，后者在公真用事业方面绩业务广泛，炮其中主要包碗括：(1)弊.York桥shire凡Elec罗trici钞tyan弓dNor爬thern洒Elect虹ric，其巷拥有380累万终端用户靠，是英国第碎三大电力公盛司；(2)隶.中美能源喷，它服务着涉72.5万哲电力用户，竖主要集中在卡爱荷华；(筝3).Pa缘cific弹Powe养rand口Rock虏yMou贼ntain亚Powe沙r，服务着鼠西部六州的舱170万电奶力用户；(穷4).Ke乳rnRi盾vera轨ndNo吴rther汪nNat补ural长pipel脏ines，爹通过它运输驻的天然气占派美国用量的姨6%。球中美能切源控股有两必位了不起的争管理者戴夫棕·索科尔(康Dave忽Sokol蹦)和格雷格患·亚伯(G神regA撞bel)。膀另外，我的危老友瓦尔特急-斯科特(旅Walte酬rSco夏tt)及其梁家族也持有谎该公司部分注股权。与戴多夫、格雷格炊和瓦尔特的范十年合作让亭我深信，我赌们再找不到笛比他们更好拼的搭档了，饿他们是真正售的梦之队。斜有些让层人扫兴的是沿，中美能源颂还拥有全美鲜第二大房地圈产经纪公司呈HomeS脱ervic蓝es千ofAm榆erica消。这家公司峰有21个地哀方品牌和1间.6万个代酱理商。尽管瘦去年对于房躲屋销售而言努仍是恐怖之魂年，但Ho沾meSer畅vices阳取得了还算肯不错的业绩纠。另外，该雷公司还收购耕了一家芝加猪哥经纪公司塔，并且我们挣还将在合理猾价格水平上偷寻求收购其意他高质量的弱经纪公司。蜡中美能中源控股公司饶主要运营数鬼据：时功仰惜走盯煎姐举校贤轮桌筐收入阿(蕉单位：百万蔽美元处)吐蚕刮暑雁熟狂枪谨留慈谱缸漂魂钢气2009根2牌008搞经英国公给用事业费访肢少判辆尘叙悦248返寒339局欢爱荷华描公用事业您茧流抵图外限办柔285讨4刘25免顽西部公惠用事业煎申休翅单塔毙彼该788茫疑703伟麦在建项乘目亭旗战嫩廊苏蓬瓜巧竖丙妻457渗5半95塞唐家庭服伙务胃撤栗雾谁膝创搂遮汁朽43促(威45)棕雕其他签(尊净亚)毒培抖术幻达扶烘宁嫌25坟威186洁阵运营收喉入讨(色未扣除公司蹄权益和税收众)蜓持1沃,846贯2,初203蔬麻各种能生源崭*切打岸呜列兰晨识哑漆改—盐密1,0摧92律宫股权膜(豪非伯克希尔丹)家仔尚象充嚷特(318)缴愤(332)惰关股权伍(絮伯克希尔次岛级债栗)畅宅夺发背(58优)柔(111慢)泊呀所得税筑屡撤裕捉摔廉找艘妥赵鼠(313柳)超(1,00版2)舞冠净收益无岁柜享品烘虑颠吴愚胆录裕1,15顿7旨1,850煮意伯克希旷尔可用收益请**脖括条钞介破1,07触1偿1,704姓倡欠其他谦债务慕坝新感俊刺绞陪追卖19,5窃79厕19,14忙5犹盲欠伯克者希尔债务接脚涂弊共疯君既绿353垒1,焦087哪勾*熔包括陈1.75泻亿美元分手盛费和顷9.17翁亿美元投资谢盈利梦态**哗包括伯克希穴尔静09镇年海3800剖万美元和臣08货年嚷7200填万美元利息锻(欢扣除相关所树得税，括号昨中为负值渣)领我们管士辖的电力公同司在很多领望域提供垄断棚性服务，与项客户在多方谁面形成共生爪关系，客户致依赖我们为亩其提供一流蜡的服务和未条来的投资。轿发电项目的甩审批和建设仗，以及主要沟电力设施的悉转移工程浩堪大，所以我误们必须长远责考虑。如果贯我们希望这址些公司的管碌理者以客户返利益为重，开为客户赚取短更多的回报嫩，我们就必旱须为未来的穗需求铺路。欺我们必须自职力更生，而射非寄希望与抓我们的管理谁者各自为战嘴。捆戴夫和凳格雷格正为交此而努力。泥国家研究机聋构一致认为凳我们的Io石waan蜂dWes秃tern访utili径ties在劣行业中名列治前茅。同样构，根据Ma弄stio公蔑司对43家胜企业的排名馆，我们的K曾ernR对iver作andN孝orthe钢rnNa心tural帜prop武ertie叹s位列次席断。课此外，隙我们还着眼渔于未来，斥醉巨资用于环典保事业。自剖从我们十年不前收购中美苦能源公司以愤来，从未派描发过红利，揭而是将其用军于扩大再生赵产领域。一虾个明显的例湾子是，我们督的Iowa蛙and课Weste卷rnut村iliti严es公司在营过去三年中钥盈利25亿碑美元，但同动期用于风能间发电的投资元是30亿美追元。肤中美能饲源控股公司圈以社会责任粒为重，注重次社会信誉，讯并因此受益急：除个别情姑况外，我们站的投资几乎秤都取得了较说为合理的回斥报，进而我随们可以尽量拳满足企业的冠生产需要。遣我们相信，醉我们能够从透我们的投资尖中受益。纹早期，写查理和我曾资规避资本集右中的产业，赔例如公共事咐业。截至目绒前，最好的粉投资依然是溪那些投入少隔，回报高的坑企业。幸运势的是我们拥帐有一批这样芝的企业，而恭且还想拥有廉更多。不过肺，伴随伯克旧希尔日益强把大，我们目利前有意投资雄大资本运营甚企业。我们倚认为，伴随另投资数额增五长，这样的唐企业更容易吉取得合理的行回报。如果锻我们的预期金正确，我们昨相信伯克希吴尔将如虎添讨翼，在未来促几十年中虽资不能取得巨胞额收益，但泉是应该可以较超过平均水斤平。钳伯克希床尔•哈撒韦品收购的伯灵脆顿北方圣太开菲铁路公司植与我们的电呀力公共事业怨公司具有很膜大的相似之钻处。两者都远是向消费者熟、社区以及任整个国家的成经济发展提嗽供基本服务牢，两者都需骆要进行大量无投资，都必钟须进行前瞻逼性规划，最亲后两者都需垫要明智的监躬管者提供收崭益的稳定性弃，以便我们炒可以满怀信型心地进行投往资。奸我们发肃现公众与我盒们的铁路企缺业之间存在灿某种“社会阶契约”，这滋种关系与公牵用事业非常钱相似。无论存某一方推卸肠责任，双方陪都将受害。喷所以，我们舒认为双方应焦该相辅相成沸。政府如果列不评估大型狡电力和铁路指系统，就几醉乎无法预测滋其潜在的经绪济实力。殿未来，量伯灵顿北方松圣太菲铁路派公司的业绩爷可能并入公枕用事业部分抽，因为二者独不但经济特舌征类似，而匀且他们所用挨贷款并非伯派克希尔担保横。伴随市场颈起伏，他们愧的收入和投奇资规模巨大杆。总之，尽消管我们投入金了巨大的时流间和资金成有本，我们预跑期这些行业庄将在今后将瓦为我们带来榆更多的收益惰。码腊制造业、服趣务业和零售落业茎伯克希泼尔在这些行付业中业务众魔多。首先让络我们浏览一汗下其资产负姨债表和损益鉴表。疏补资产负债表稳09/1括2/31劣(城单位：百万仰美元亩)杰资产南现金及李现金等价物候改3,018弯梳应收账其款和票据谁蓬5,0立66找消存货雄咐纳怠累贤6解,147斧傲其他流敏动资产行垫橡625阴孔总流动俗资产波仪不满14,8乒56杏刺商誉及宜其他无形资永产买16,畜499皂指固定资橡产笼婶苦15,辆374央竞其他资夸产史湿键2,荣070锹灶合计励凉稼缩48辨,799疾哀故搞统烘丘负债和湿股东权益锤俩应付票捞据某熊奸1,具842击纯其他流委动负债款巷7掠,414健沸总流动摊负债饮山设9,25已6匙呢递延税葛逐惜厦2,834辅敌有期债古项练帝基6,粘240划平股东权控益毕桨逆30,服469渡坚合计恳坐惊寸48,7创99蜜则居损益表艺(亿单位：百万苏美元挥)撕碰绑钢青眨婚检马伪膏敢始2009四向200贼8峰20状07股肃收入宋坚暑漠萌狭遍61,淘665借66婚,099何5森9,100逗巾营业支亿出店(瓶包括折旧眠)器59,区509蜻61民,937挥5宇5,026反幕折旧宽翁伪时详帜微1,查422稳1阶,280胞订955避剃利息费珠用红艺起浙紧睬98菜稼139烂底12流7琴鼻税前收些入松融适士逼维2,0特58*惧4,楼023*列3辫,947*腿圣所得税欢和少数股东抽权益身9玉45草1,奥740艺1喉,594干层净收入宁细削固触假旨1,漆113炎2肤,283而抹2,353驻邀匆*风不包括采购蛾账户调整吧200坦9年全球经示济衰退使我爸们旗下几乎的所有的制造昨、服务及零终售企业都受线到了严重影井响，但分销惠企业麦克莱捏恩(McL返ane)却鬼是个例外。寄麦克莱恩主纪要的业务是祖向零售商店登提供日用品虑、食品及其慧它非食品类画货物，迄今舰为止其最大盈客户是著名谨零售企业沃浩尔玛。雾格雷迪只-罗齐尔(拳Grady源Rosi他er)领导鱼下的麦克莱潮恩2009糊年创下了税狗前3.44娇亿美元的收硬益纪录。麦宅克莱恩拥有篮一系列实物短资产，包括绑3242辆君拖车、23袍09辆牵引汽机及总面积熟达152闹0万平方英察尺的55个悉分销中心。桶当然，麦克捕莱恩最重要柄的资产是格镰雷迪·罗齐挑尔。区我们的钥一些公司尽顷管销售下滑次，但盈利增妙长，这主要校归功于其领配导才能，以较下是成就这偷一事实的首都席执行官名垫单：研公司

钟群辨济虎皂御首席执行则官滥Ben为jamin忘Moor齿e(化妆剧品)

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B贿illK酬imbre浮ll筒上述个旁别企业所属卸行业深受危邀机影响，但社Marmo调n和Isc凯ar却能够各脱颖而出。瞧尽管销售减住少27%，昌弗兰克·普误塔克(Fr或ankP垂tak)领悔导的Mar稳mon公司明却创造了税核前利润增长牌13.5%奔的历史新高局，弗兰克的常成本管理弥伙补了收益下我滑。躲无论战疤争、衰退还堪是竞争都无春法阻止位于生以色列的I贷scar公树司前进的步兔伐。世界其宁他两家小型剧切割工具的听主要供应商拣年内大半时武间亏本运营炒。尽管Is阁car业绩壶也明显下滑暖，但是依然触盈利。一旦卖制造业复苏恭，Isca筛r将再创新湾高。由Ei雨tanW贤erthe耻imer，金Jaco废bHar躺paz和浆Danny损Gold甜man组成科的领导团队柔对此翘首以多待。滔此外，俊我们拥有的里与住宅及商战业建筑有关化的业务在2园009年都连遭到了严重蓬冲击。Sh波aw，J动ohns摧Manvi汇lle，炕Acme拦Brick棉和MiTe呼k的税前收刚入是2.2愿7亿美元，寸较2006潮年建筑业高蝴潮期的12额.95亿美梅元减少了8宋2.5%。椅上述企业仍睬将奋力挣扎拆，但其竞争惑力依然完好共无损。惯伯克希吨尔去年最主到要的问题是国航空业务公驻司NetJ童ets。多汽年来，Ne仙tJets乡曾将自身发丰展成为该行敞业最突出的探企业，它拥趣有的飞机总番价值超过其哥三大竞争对尘手的飞机价证值总和。猜总体上痛说，Net找Jets在弯该行业中的忧支配地位仍魔是毋庸置疑腰的，但其管盾理运营上存膨在问题。在宋我们拥有N舰etJet亡s的11年受里，税前亏妙损总计达到鞭了1.57弱亿美元。同纪时，截至去外年4月，公宝司债务由最馋初的1.0诸2亿美元飞甘涨至19亿论美元。如果乏不是有伯克环希尔对其债尊务提供担保旧，恐怕Ne祝tJets余已经倒闭了贵。显然，对闹于NetJ鼓ets走到英今天这个地掀步，我难辞肌其咎，但幸通运的是我们巨已经获得救震援。且中美能浪源(Mid绵Ameri侮canE记nergy芦)公司杰出担的建立者及尾管理者大卫碍·索科尔(推Dave易Sokol渗)于去年8海月成为Ne尊tJets阀的新任CE菌O。他改革凯了旧有的领席导方式，使来目前公司债欺务下降至1宅4亿美元，嫩并且继20吨09年惊人详地亏损了7战.11亿美建元后，使公痒司实现了稳剩定的赢利运氧营。篮更为重烦要的是，大榆卫采取的措辱施丝毫没有涌损害Net额Jets前纸任首席执行待官Rich牲Sant纳ulli对槐于安全和服早务的严格要携求。大卫和趁我对于上述席标准非常赞会赏，我们及知家人的出行税几乎都乘坐称NetJe流ts的航班贫，而且公司医的许多主管寻和经理也是帖如此。我们渔从不指定特别殊航班和服章务。我们与预其他乘客一捷视同仁，支己付同样的价斗格、享受同丧样的服务。岭简言之，我温们自给自足跑，在航空业觉奋力前行。扎狂金融及金融浅产品凝住宅建作筑公司Cl袄ayton侮是我们在这竹一领域的主轿要企业。当塔然，Cla贩yton并庆非一直占据差着首要位置渔。十年前，趴该领域三大抛制造企业F雕leetw比ood、C谨hampi嘉onan沉dOak横wood拥筹有着行业4胡4%的产量谣，但所有这叮些公司现在写都已经破产俊。同时，整漂个行业的产穴量也从19丸99年的3篮8.2万套吗下降至20胆09年的6座万套。旷当前，腿整个行业的参杂乱局面主期要源于两个社原因。首先丙，行业发展赖前景取决于艇美国经济能给否实现复苏大，它决定了椅美国所需的独住房数量。旷2009年敌，55.4燕万套的市场避新建房屋创腹下了近50诵年来的最低文记录。但这限似乎是一个慧好消息。为淹什么这么说飘呢？曾经，迟住房市场年晚供应量约为兄200万套摊，但另一方害面，市场需泳求量每年仅观为120万咐套，所以人巡们认为新建悼住房下降是祸一个好现象悦。供求不平习衡的状态持幕续几年后，争国家必然要配想办法改变采这一情况。歼这一情狭况的改变通公常有三种途仓径。第一，跨与“汽车换闷现金”计划片相似，毁掉苦大量的房屋险；第二，通青过鼓励青年喂人同居加速误人们对住房鼓的需求，但催这一办法只捷有在当事人胜自愿的情况度下才能得以皮推行；第三突，减少新建台房屋数量，亡使其增长率严低于家庭组言建率。剪我们的纹国家理智地剑选择了第三婶种途径。在相未来一段时膜间里，住房躬价格将会远统远低于泡沫汁时期水平，茫当然，这在雾给售房者或轮信贷方造成驶损失的同时升，能够使购阶房者从中受调益。事实上促，几年前那办些无法承担鉴购房压力的裹家庭现在发雁现拥有一套棚住房成为了最他们力所能逗及的事，因凉为房地产市昆场泡沫已经届破裂。完第二个果原因是企业料建造的房屋际因其住屋抵钞押贷款汇率壁与政府机构踢所提供的汇酱率之间存在衔着惩罚性的盘差异而在行姜业竞争中处溜于劣势。下绩面我将解释辱一下为什么糠汇率的不同塔会给大量低收收入美国民谣众及Cla姥yton公牲司双方均造我成影响。栋住房抵慰押贷款市场撒受政府通过被房地美及房谈利美表现出所来的条例控猎制，其信贷厕标准占有绝按对的优势，展因为他们担甚保的抵押贷进款能够实现滚证券化，并迟且实际上均坝将其转变成抹联邦政府义垮务。拥有资洗格享有这种斤担保的房屋咬购买者，可田以获得利率锣仅为5.2满5%的30科年期贷款。笑此外，作为趟维持超低利骡率水平的举较措之一，目口前这种贷款端已大量被美铅联储购买。增相比而言言，几乎很耕少企业建造酬房屋的购房容者有资格获钢得受此担保漆的抵押贷款窗，他们所要同负担的利率渐水平达到了士9%。对于龟那些采取现袜金支付方式奖的购房者，忠Clayt球on的住房来拥有着极高挡的购买价值马，然而，如禁果购房者需印要申请住房侦抵押贷款，街事实上大部财分购房者都串属于后者，误那么利率上贺的差距足以拳抵消企业建带造住房在价踩格上的吸引幕力。容去年，瞒我曾解释了阻为什么我们粮的贷款者收逢入不高但却削表现出了更另好的信用，甜因为他们的抛态度决定了轿一切。他们瘦购买房屋是诱为了居住其孟中而并非打窃算从转售中勒赚上一笔。受通常，我们愁的贷款者在去选择贷款时跃，更多的是缺考虑自身实剩际偿还能力发，并期待着南某天他们能戚最终还清贷冷款。当然，岂如果他们失纵业、离婚或辆者遭遇了严看重的健康问溪题，我们也姑有可能面临智违约问题的贤发生，但他温们并不会因电为房屋的价公值下降而放颜弃偿还贷款喜。即使当前矮失业压力剧傻增，但Cl逐ayton送的违约行为壳仍很适度并承且没有给我魄们制造出重诵大麻烦。易我们也档曾努力使客筹户能够享有筋更多的优惠次，并且截至缴目前也取得笼了一些象征必性成功。如额果我们的限芦定条件不被谷放宽，不向景那些符合首熟付和收入标禁准的购房者侨打开更低成续本的资金条办件，企业建朽房的发展空钥间注定将会驴越来越小。点尽管在湾这样的情况锯之下，我仍疗相信Cla共yton在吨未来的时间紧里能实现盈目利运营。我花们拥有一位帐将伯克希尔捷的利益视为塞自身利益的圾最好的CE柴O人选凯文停·克莱顿(久Kevin堡Clay宏ton)，闪我们还拥有嚷物美价廉的出一流产品和舰不断进取的睁信念，并且疗，伯克希尔爱也将会继续壶以其信誉为痛Clayt乞on的抵押巩贷款提供支川持。当然，莲我们同时不扣得不承认，顺即使这样我荒们也无法将俘信贷利率降京低到政府机念构所能提供庭的水平，这慨一障碍将会笔限制我们的散销售，损害掩到Clay渣ton和大照量寻求低成销本住房的美沿国家庭的共恢同利益。怨下面的葡图表说明了载去年的经济进危机对我们肌的家具和拖类车租赁业务葵造成了多么稿严重的影响烂。尽管他们哲的竞争地位骑仍如以往一锄样牢固，但晓我们还没有想看到这方面抢业务有任何浪反弹迹象：侧税前收辆益(单位：说百万美元)择200誉9

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1奥41袋不计投艺资及金融衍删生品盈亏的刷总收入$舱781$坡787萝(上表塘金额包括伯条克希尔于2霸009和2皮008两年六分别向Cl张ayton臣收取的1.织16亿美元狭及9200聪万美元的担向保费用；)街200庙9年底，我膛们已拥有全葱国第三大商艺业抵押贷款萌服务商Be涉rkadi母a公司50糕%的股份。烂除了拥有2藏350亿美衫元的投资管傲理资产外，丢Berka朽dia是最辱初出现住房啄抵押贷款时鼠的重要操作插者，在全国睬拥有25间絮办公场所。辱尽管在接下测来的几年里绸，房地产业旷将面临巨大间的挑战，但览长远地看，似Berka愤dia将拥迷有可观的发耳展机会。死我们在景Berka牵dia的合体作伙伴是乔葱·斯坦伯格急(Joe偶Stein袄berg)毙和伊恩·卡眼明(Ian封Cumm查ing)运屡营的Leu霜cadia砖。几年前，较当伯克希尔吴收购陷入困窄境的Fin症ova时，主我们就曾有哲过愉快的合灯作经历。当佣时，乔和伊犬恩所做的努迈力远远超出竹了他们分内价的工作，所脱以当他们与衰我联系共同爸购买Ber鼠kadia假时，我感到栏很高兴。之我们也卫将第一次的河冒险经历命奋名为Ber斜kadia鱼，所以让我能们将这次称霸为Berk摩adia的禁儿子，未来丙的某天，我律将会在写给矮股东的信中回谈论Ber股kadia插的孙子。投资蹄下面是泳年末市场价追值超过10米亿美元的普棋通股票的投区资妄(单位间：百万美元工)川截至0仗9年12月逼31日棒强持股数量叉晃阀持股公司旋葡钟持股比例银(赔单位：乏%)砌骆成本锣*侨市值烘激做151,6辆10,70碰0肺喷美国运通公脸司评辛趴12.惨7促$堂1,28轨7$呜6,14糕3仓朴狐225,0滨00,00宴0斤员比亚迪前陆哨词9伸.9痛晴232徒1拣,986搏业倡200,0披00,00乞0抽企可口可乐序浅徒帆8.6妖横1济,299好11,更400坟饰倡37,71织1,330鬼薯放康菲石油公洋司醉停投2.螺5坊雪2,74深1觉1,926丰默顾28,53邀0,467们误胁强生公司三兆诱屯1.0妄信狼1,724向1,被838板融托130,2亦72,50辟0怜桂卡夫食品公蚂司尸杏嫌8.黄8竹寺4,33元03杂,541嫁陵党3,947坊,554浇奸韩国浦项制脉铁集团公司愧挽5.2螺华刺768避散2,092宵值晒83,12井8,411借豪颈宝洁公司粉辰俭泡2.9取示届533谱5,赠040脏掏伍25,10瞎8,967乘米毙赛诺菲－安磁万特策帐攀1.9环简2定,027蛾1臂,979资娇季234,2劳47,37晋3松恰英国特易购价耕紫边3.0咬盼1,3钳67缓1,6枣20恋钥冶76,63傻3,426块痕早美国合众银氧行著燃现4.逼0问码2,37室1垒1,72腾5来退桐39,03展7,142烫斯盒沃尔玛摄另跳休1吓.0覆杂1,893饭2,译087平条丧334,2丑35,58慰5愚森富国银行般测姻茧6.5枣借7,剂394偶9,02撕1什较五女抱觉幻苦其他每读闸淡邮采甩6敲,680逃8,6缎36私犬辟灶岩钓持有普通流疼通股总额您粥减鉴$3愁4,646合$5床9,034菠局*蹦这是我们的适实际成交价考格，同时也兄是我们的计橡税基础，躁GAAP融“票成本涌”荣在几个个案酒中不同，这血是由于提高锋账面价值或迹减记账面价带值的不同要怨求。欧不仅如茶此，我们在宰道氏化学、洒通用电气、玻高盛、瑞士柴再保险和箭未牌的不可交粉易债券中持苍仓，总成本盒是211亿烤美元，账面酸现行价值是傻260亿美导元。我们在荷过去十八个内月收购了五此个仓位。它侦们除了给我摸们提供的巨奖大资产的潜天力之外，也敌给我们带来堡了总计21芦亿美元的年隆度分红和利对息。最后，念我们拥有7锡6，777渠，029股凭(22.5叫%)的BN搅SF铁路，邀之后账面价供值达到85宁.78美元允每股，但是败随后并入了凭我们对整个隙公司的收购款。歪200掏9年，我们跨最大的卖出彻是康菲石油购(Cono蚕coPhi芽llips球)，穆迪(硬Moody傲's)、宝外洁(Pro同cter咏&；Ga耳mble)丑，以及强生咳(John静son&品；Joh抬nson)极(后者的卖显出在我们今境年早期持仓棚后发生)。慰我和查理相错信所有这些阻股票都很可携能在将来以访更高的价格错成交。我们速在2009堡年初卖出了摘一些，为道归氏和瑞士再素保险筹集资兔金，以及筹尊备BNSF团的收购。纪我们去佛年曾告诉你裁，公司和市宰政公债市场玻存在非常罕薯见的情况，茅这些证券与译美国财政部僵的相比非常掀便宜，我们应通过几项采难购支持了这轰个观点。但询是我应该做敞的更多。这欲样大的机会山非常罕见。钻当天上掉金绵子的时候，执应该拿桶去书接，而不是锈管子。隆200链8年初，我锈们拥有44骑3亿美元的劲现金资产，再之后我们获蚊得了170阵亿美元的经境营收益。然找而，在20阔09年，我变们的现金减材少到了30魄6亿美元(笼其中80亿汇用于BNS洋F采购)，肃我们在过去遗两年已经用察了很多钱。茄那是一个投范资的理想时趴期：常伴随局恐慌的氛围敏。那些投资巡者为了毫无创意义的保证袖而付了更高带的价格。最务后，在投资丛中起作用的透是你对所花演的成本以及沈这个业务在颜随后的十年戏或二十年的蛛盈利，尽管亏只是在股市筋上买入一小敲部分。裹去年我挎详细的介绍江了我们的衍夸生品合约，针引起了争议芝和误解。关亚于这个问题诊，请登陆网杏站www.衣berks框hireh减athaw咽ay.co待m。针之后我江们改变了几锡个仓位。一惠些信用合约扁到期了。1户0%的股票气指数合约也贴改变了：期梳限缩短，成耐交价减少。饲这些改变中厌，没有金钱皂的交易。瞎去年中满提高的几点仁现在需要重示申一下：魔(1)构尽管不能确彻保，但我认眨为我们的合支同总值将持菠续给我们带迈来利润，即头使把投资收喝入大幅波动衫考虑在外。督我们的衍国生品浮存金愉--并不包扒括在之前提树到的620善亿美元保险损浮存金中，剥几乎达到6秋3亿美元。姨(2)击只有少数合赔同要求我们闪无论如何交碑付抵押保证将金。去年，凉股市和信用君市场价位走芦低，我们的四支付要求是极17亿美元凝，只是我们翻拥有的衍生辆品相关浮存趟金的一小部旗分。当我们按支付抵押保偷证金的时候坦，我们所支民付的抵押品识仍然在给我摔们赚钱。寺(3)美最后，这些命合同的账面塌价值会有大齿的波动，这采会很大程度悔上影响我们擦的季度报告化盈利，但是彩不会影响我繁们的现金或梨投资持有。摆这个想法很斥适合200浅9年的环境橡。这里有去辰年从衍生品功股值中带来然的税前季度讯收益：梨季度

灯收益(腹损失)(罗单位：十亿死美元)凤1

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(1暗.517)仿2

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2狮.357忠3

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1洗.732吼4

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1汤.052尝正如我般们所解释的训，这些大幅农震荡不会使猾我和查理高训兴或者烦恼厕。当我们报仆告给你的时统候，你仍将占区分这些数阁字(就像我锦们确实实现竭了收益或损液失一样)，房这样你就可缩以更清楚地库看到我们所售经营业务的么盈利情况。自我们很高兴体我们持有这疲些衍生品合呆同。至今我从们已经从它盆们所提供的翼浮动中获得库了颇丰的收隔益。我们希搏望继续通过烂这些合同赚竿取更多的投响资收益。会我们长倒期以来一直漆投资我和查青理认为错误行定价了的衍创生品合同，追正如我们尝筐试错误定价颜的股票和债视券一样。事嘱实上，我们刮第一次向你叔们报告我们政拥有这些合谱同是在19赢98年初。我我们一直都挡在警告衍生殊品给社会和欧相关人士带敞来的危险，观这可能是毁胶灭性的，当谁这些合同导绣致交易对手滥风险和（或只）举债经营完风险的时候希，风险达到蹲顶点。在伯简克希尔，这侍从来没有发务生过，将来犯也不会。冈让伯克丸希尔远离这猛些风险是我罗的职责所在痕。我和查理境相信一位C硬EO一定不胡能忽视风险犬控制。这太轻重要了。在怖伯克希尔，猫我发起并监婆控每一项衍车生品合同，堆除了在少数式几家的分公漆司运营相关斧的合同，例蚀如中美能源籍控股公司(困MidAm咏erica挤n)和Ge携neral级Re再保日险公司。如窄果伯克希尔耳出现问题，绢那就是我的灶问题，决不滑会是风险委资员会或者首未席风险办公任室的责任。茅我认为性，一个大型死金融机构的端主管委员如傍果没有建议迫CEO为风棵险承担全部涨责任，那么律他们就是不艳负责任的。贼如果CEO颠不能胜任这汁项任务，那血么他应该担现任其他的工敬作。如果他傲无法做到，纹而政府需要劈投入资金的铁话，他和他醉的委员会应序该承担很大逢责任。蕉搞糟几利家全国最大间金融机构的遥不是股东。录然而，他们科却加重了负纳担，他们在班失败的时候组抛掉了持有吧价值的90碰%或更多。锅总之，他们毅在过去的两握年中的四次绘最大的金融第飓风中已经笔损失了超过拌5000亿绍美元。如果扫说这些持有窝者是“跳楼尾(Bail惭ed-ou杰t)”，那壳么简直都是秀对“跳楼”垂这个词的嘲苍讽。愚尽管如酷此，一个失提败公司的C澡EO们和主毁管们都毫发扔无伤，而且及还活的很好泳。正是这些个CEO和主印管们的行为厦应该改变：聪如果他们的冷公司和国家恒被他们的不磨负责任伤害拘了，他们应弓该付出代价匹，而不应该界由公司或者丘保险来买单甜。在很多情步况下，主管鸽都从过多的撑金融胡萝卜均中获利，应慈该在他们的北职业生涯中誓加入一些大藏棒了。斗直一个不愉快滑的事实寨我们旗延下的子公司段去年为了现赛金做了几项师小型并购案踢，但是我们苦对BNSF时铁路的大型宗收购要求我坑们发行95昏000股伯袋克希尔股份财，这接近已活公开发行的游6.1%。喜我和查理对府发行伯克希姓尔股票的感易受，正如我坏们享受结肠搬镜检查前的肯准备工作一种样。皆我们不诸喜欢发行股洲票的原因很居简单。如果逮不是做梦以嗓现在的市价制卖掉全部伯锁克希尔股票刘的话，为什医么要以几乎及同样低的发川行价卖掉公溪司如此大的逝一部分呢？础评估换伐股并购时，房目标公司的软股东不仅注纷重认购公司冷股份的市场泳价，同样也茄希望交易能绑够给他们带狗来所放弃的菊那些自己股榨份的内在价速值。如果低送于其内在价素值，在仅交读换股票的情验况下，一般灾不可能成交乒。我们不能昨用一个被低伸估的股票去女交换一个被除完全反应价魂值的股票，产这会损害股越东利益。期打个比统方，公司A握和公司B规惊模相同，且教每股都是1颜00美元。箭它们的股票侧市面上都卖全80美元每匹股。堂A公司禁的CEO非撒常自信但不终够精明，他甲用1.25寸股去换B公单司的1股，贞并告诉主管艺们B公司每惨股100美筋元。然而他辨没有认识到崭，他将让他若的股东们为森B公司的每驱股支付12劳5美元的内陕在价值。如饱果主管们没经有异议，那道么交易就成枯交了。B公汤司的股东将钉拥有A公司欢和B公司联榆合资产的5岭5.6%，污而A公司的革股东只拥有扮44.4%涉。并不是A剥公司的每个垄人都是这次苦不明智交易铁的受害者。衫它的CEO面将经营一个滥两倍大的公虾司，带来更肥多的名誉和快利益。塞如果是岭认购公司的税股票被高估宿，情况就不拉同了：这会纯对认购者有喜利。这就是椅为什么股市鸣到处存在的棵泡沫将不可驱避免带来一讽系列发行。滔如果按照他搬们股价的市钓场价值，他倒们可以多付状款，因为事高实上他们在传使用伪币。剥这种认购会勾周期性的发瓣生。在20搬世纪60年缩代末的特殊让时期，这种根圈套很多。俩事实上，某哗些大公司就半是通过这种紧方式建立起忙来的(当然敏没有当事人税公开承认内演幕，但是私钩底下有许多本消息传出来习)。忙在BN崇SF铁路的抽认购中，出励售方的股东炎恰当地评估泡了我们所提倘出的100毛美元每股的皱报价。然而晨我们的成本育却稍高于此孤，因为这1芽00美元是雁以股票形式绳。我和查理历都相信股票乞的价值超过祝这个市场价阵。幸运的是遭，我们在市血场上现金购拣买了BNS修F的一大部铃分，因此我减们的成本中轿只有30%夏是用伯克希诚尔股票购买钞的。耗最后，滩我和查理认臣为，虽然要惠用股票支付沈30%的价科格，但是这讲是我们一直妄以来所熟悉践和喜欢的业某务，并且能龟够给我们带害来220亿泼美元可支配披的现金。额冬外的好处是疫，将由迈特千·罗斯(M谎attR虎ose)经医营公司，我出们对他很信迎任。我们同盗样愿意在几浓年内再投资雷几十亿美元久，如果能得扁到合理的回片报。但是这班还不一定。财如果我们需珠要用更多的们股票来认购选，那就没有厌意义了。我尚们会得不偿佣失。闭我曾参分加过几十次唯股东会，讨渣论认购案。沾通常，一些号价格高昂的假投资银行给匀主管们提供编咨询。不可乳避免的，银南行家会向股矛东会的详细街评估了被收焰购公司的价您值，强调其五价值远远比仰市场价值。谁在长达五十晨年的股东生珠涯中，我从签没听到任何舟投资银行(词或管理层！奔)讨论公司张所得到的真乐实价值。当渡交易涉及认昏购方股票的罩发行时，他汗们只使用市志场价值，甚胖至在知道认厘购方股票被榨严重低估时忆仍然这么做末。厕当股票恒被低估时，粘而主管从顾研问获得理性号意见的方法船看起来只有铃一种了，雇专佣第二顾问辞，来反对提故议的认购案团，若交易不争成交则得到腔酬劳。没有夫这个，我们按得到的建议境永远都是，识“不要问理促发师你是不宏是该理发了贯。”慰我忍不畜住要告诉你山很久以前的票一个真实故耻事。那时我吩们在一个管供理良好的大纪型银行拥有条一些股票，带几十年来法戴律都不允许吹认购。之后饿法律允许认战购，我们的基银行立即开宿始寻找可能谁的交易。银羡行经理们本柜来都是很有慨能力的银行为家，这时却垄像没见过女犯孩的男孩子志。休他们很升快盯上了一饿家较小规模惩的银行，经绣营也很好，贴提供同样的术金融服务。旺我们的银行倚以较低的价恐格售出，几栋乎接近账面拾价值，而且撕价格/收益枪比很低。然墨而，那家小堂银行被美国杂其他大型银瓜行哄抬，其缩价值几乎达三到账面价值魔的三倍。不赵仅如此，他馋们要的是股俭票，而不是于现金。择自然，加我们的同事木答应了。“说我们需要显威示我们开始佩认购了。而渐且这只是很宿小的交易。谅”他们这么朋说就好像只勉有对股东造丧成很大伤害方才能成为阻货止他们的理荡由一样。查坝理的反应是拳，“我们是镇否应该庆幸看在草坪上撒仙尿的是吉娃跪娃，而不是革圣伯纳。”辞这家小淹银行的老板认可不是傻瓜扰，他提出了哭谈判中的最鼓后一个要求巩。当时他的垦措辞可能比判较含蓄，“逼在合并后，碍我将成为你产的银行的大究股东，这是休我净资产中熄很大一部分厕。你们必须黎保证，你们弱再也不做这慕么蠢的交易绪了。”义是的，叫这个合并案典通过了。小张银行的老板剪赚了钱，我拢们则赔了钱授。大银行-苏-现在规模功更大了--母的经理们却兔活得更滋润捕了。年会害乐观的猫估计一下，峰去年有大约喊35000和人参加了年婚会(在19芦81年仅有弃12名，这怎里没有省略串"0")。裁随着股东人遥数的增加，胸今年可能有吉更多人参会半。因此，我衔们得不得对哄惯例做一些鄙改变。尽管只如此，我们补对大家的热库情欢迎不减改。我和查理蠢将与大家见堡面，回答问争题，最好还圣能让你们多扣买我们的产反品。含今年的扰年会将在5欣月1日、周淘六召开。同岸往常一样，筋哈奎斯特中凑心的大门会轿在早上7:永30准时敞炸开。在8:肆30的时候掘会放映一部统伯克希尔新亚片。9:3奇0直接进入畜问答环节并度持续到下午峡3:30栗(中午在哈面奎斯特用餐祸)。稍作休批息后，我和棚查理将在3继:45做会山议总结。如妹果你决定在来问答环节离搁开，请在查辜理讲话的时舒候走(行动糠要快，他的定讲话很简短倘)。馒最好的乐离席理由当哭然是去购物伯。我们将在年19.43摄万平方英尺岛的相邻大厅离里摆满各种牌伯克希尔商盗品。去年大贝家血拼得很蹈努力，销售坛额破了纪录臭。但是，今营年大家可以槐做得更好。蕉(友情提示菊，如果我发乌现销量没上丛去，将会很嗓生气，并会害把出口锁上剖)。袖政府雇樱员保险公司报(GEIC酱O)会设一生个展台，将多有来自全国暮的优秀顾问鹊为您服务，龙他们将竭诚宪为您提供汽唐车保险建议打。GEIC雹O将给您一身个股东折扣享(通常是8橡%)。在我残们开展业务狐的51个区患域中，有4铺4个都可以奴提供这个特缩别优惠。(捆补充一点：尾这个折扣不低可以累计)击。把你现在屈的保险拿来片，看看能否污再省点钱。圈我相信至少要50%的人艳，都可以。移一定要鱼光顾书虫书槐吧。它提供押30余种书坡和DVD，另其中有两本专我儿子新出盆的书：《哈纤佛碎片(H园oward滩’sFr束agile壁)》，书中朽有关于全球猎悲惨生活的悬照片和评论盯，另一本是鲁：《彼得的贱生活由你造指就(Pet芒er’s弹Life夜IsWh北atYo蚕uMak床eIt)倦》。完成家轧庭三部曲的乖是我妹妹的衡处女作《桃员瑞斯自传(场Doris披’sbi症ograp酷hy)》，赚这本书讲述酬了她历经的劫著名慈善活述动。还有《感可怜查理编妈年史(Ch肢arlie矮’sAl鲜manac丸)》，这是躬我合伙人的们故事。它是怜出版届的奇撇迹--从不呼打任何广告翁，但每年都项在网上售出静成千上万本逃。（如果您丧需要将买的饿书邮寄回去环的话，旁边够就有邮递服祖务。）那如果您伐是一位骨灰擦级购物狂-蚀-或者只是径喜欢到处看逮看